投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 军信股份主业内生增长稳健，叠加仁和环境并表利润增量亮眼，驱动2025年第三季度及前三季度归母净利润实现高速增长 [1][2][6] - 公司经营现金流显著提升，并维持高分红政策；同时积极开拓海外市场，新项目投产将为未来业绩提供增量 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收6.85亿元，同比增长6.23%；归母净利润2.05亿元，同比增长47.64%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长48.53% [2][6] - 2025年前三季度：实现营收21.63亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.05亿元，同比增长48.69%；扣非归母净利润5.84亿元，同比增长55.54% [6] 业务运营亮点 - 仁和环境自2024年12月1日起并表，显著增厚公司利润，2025年上半年仁和环境并表贡献归母净利润弹性达43.5% [13] - 内生业务经营数据亮眼：2025年1-9月，生活垃圾处理量270.04万吨，同比上涨7.89%；上网电量12.94亿度，同比上涨17.53%；吨垃圾上网电量479.10度，同比上涨4.72% [13] - 浏阳市（1200吨/日）和平江县（600吨/日）垃圾焚烧发电项目于2024年底至2025年初建成投产，成为2025年业绩重要驱动力 [13] 现金流与分红 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为11.58亿元，同比增长60.26%；自由现金流为6.67亿元，较去年同期的1.65亿元大幅提升 [13] - 2022-2024年公司分红维持在0.90元/股，分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%；公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50% [13] 海外市场拓展 - 与吉尔吉斯共和国签订总处理规模7000吨/日的垃圾科技处置项目协议，其中比什凯克市项目一期（1000吨/日）预计2025年底投产 [2][13] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签署《三方初步谅解协议》，拟投资约2.8亿美元建设固废发电设施 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元、8.33亿元、9.02亿元，对应每股收益（EPS）增速为-25.7%（定增摊薄）/8.6%/8.3% [13] - 对应市盈率（PE）分别为15.6倍、14.3倍、13.2倍 [13]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [1] - 扣非归母净利润为5.84亿元，同比增长55.54%，业绩高增主要系2024年底收购的仁和环境并表所致 [2] - 公司经营性现金流净额大幅增长60.26%至11.58亿元，得益于强劲业绩及国补回款加速 [2] 主营业务运营 - 固废处理主业通过精细化运营实现降本增效，前三季度生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 前三季度上网电量12.94亿度，同比增长17.53%，吨垃圾上网电量提升至479.10度，同比增长4.72% [2] - 仁和环境前三季度处理餐厨垃圾30.57万吨，产出工业级混合油2.26万吨，受益于海外UCO价格上涨，产品售价同比提升 [2] 海外业务拓展 - 公司海外业务拓展成效明显，首个海外项目吉尔吉斯斯坦比什凯克项目建设顺利，预计年底投产 [3] - 公司在中亚地区布局深化，已就哈萨克斯坦阿拉木图市固废发电项目签署投资协议，并在吉尔吉斯斯坦新签托克马克、伊塞克湖州等项目框架协议 [3] - 公司采取稳健拓展策略，以比什凯克项目为标杆，在锁定有利商业条款后再推进新项目建设 [3] 战略发展与新机遇 - 公司积极探索垃圾焚烧发电与智算中心的协同发展模式，已与长沙数字集团签订战略合作协议，旨在利用绿电及区位优势为智算中心提供稳定、低成本能源支持 [3] - 公司高度重视应收账款管理，在与地方政府就垃圾处理费回收问题积极沟通后，有望改善回款情况，优化现金流 [3] - 为匹配国际化战略，公司拟在香港上市，已向港交所递交申请并回复监管问询，正按计划推进 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为29.25亿元、30.74亿元、32.36亿元，同比增长20.33%、5.12%、5.27% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元、8.37亿元、8.88亿元，同比增长49.48%、4.42%、6.10% [4] - 根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为14.59倍、13.97倍、13.17倍，EPS分别为1.02元、1.06元、1.13元 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润为6.05亿元，同比增长48.69% [1] 运营效率与产出 - 2025年前三季度生活垃圾处理量达270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 2025年前三季度上网电量为12.94亿度，同比增长17.53% [2] - 核心运营指标吨垃圾上网电量提升至479.1度，同比提升4.72% [2] - 工业级混合油销售量为2.26万吨，提油率约为7% [2] 业务拓展与战略布局 - 海外市场在中亚地区形成多国多点布局，吉尔吉斯斯坦比什凯克项目预计2025年底投产 [2] - 公司与吉尔吉斯斯坦奥什市、伊塞克湖州及哈萨克斯坦阿拉木图市签署项目协议，这些项目有望成为未来业绩新引擎 [2] - 公司收购湖南仁和环境科技有限公司后，业务纵向延伸至垃圾中转，横向增加餐厨垃圾板块，形成一体化经营模式 [3] - 公司于2025年8月13日向香港联交所递交H股发行上市申请，以构建国际化资本平台 [3] 未来发展展望 - 公司计划持续拓展国内外固废处理和绿色能源市场，并加速推进国际化业务 [3] - 公司将探索垃圾焚烧发电与绿色算力、智慧城市等新技术、新业态的融合发展 [3]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [2] - 2025年1-9月归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [2] - 最近两年分红金额占当期归母净利润比例超70% [3] - 公司制定长期分红回报规划，明确每年现金分红不少于当年归母净利润的50% [3] - 前三季度国补回款约8100万元 [4] 运营数据 - 2025年1-9月生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 2025年1-9月上网电量12.94亿度，同比增长17.53% [2] - 吨垃圾上网电量达479.10度，同比增长4.72% [2] - 餐厨垃圾收运量30.57万吨，工业级混合油销售量2.26万吨 [2] - 长沙市生活垃圾焚烧发电项目日处理能力达10000吨 [5] 业务拓展与项目进展 - 收购湖南仁和环境科技后整体营收及利润规模增加 [2] - 新投产浏阳、平江垃圾焚烧发电项目带来业绩贡献 [2] - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期）规划1000吨/日，计划2025年底投产 [3] - 与奥什市、伊塞克湖州签订垃圾处置项目协议，规划规模均为2000吨/日 [3] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签订固废发电项目投资协议 [3] - 2025年8月13日向香港联交所递交H股上市申请 [5] 技术与效率优势 - 吨垃圾上网电量高因采用国际国内先进主设备 [4] - 通过技术改造提升发电效率，如优化垃圾坑管理、发电机组扩容等 [4] - 长沙垃圾热值高，项目规模效应明显 [4][5] - 形成"垃圾中转+固废协同处理+绿色能源"一体化经营模式 [5] 未来增长亮点 - 已运营项目产能存在富余，并购新增业务产能有望提升 [5] - 可通过输出管理模式与技术开辟轻资产拓展路径 [5] - 海外项目逐步投产将提升业绩 [5] - 关注"无废城市"、环保数字化、绿电与算力协同等新兴领域 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润6.05亿元，同比增长48.69% [1] - 公司盈利能力与成长性优异 [1] 运营数据 - 2025年前三季度生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89% [1] - 2025年前三季度上网电量12.94亿度，同比增长17.53% [1] - 2025年前三季度工业级混合油销售量2.26万吨，提油率约7% [1] - 核心运营指标吨垃圾上网电量提升至479.1度，同比提升4.72% [1] 业务拓展与战略布局 - 海外项目在中亚地区形成多国多点布局，吉尔吉斯斯坦比什凯克项目预计年底投产 [2] - 与吉尔吉斯斯坦奥什市、伊塞克湖州及哈萨克斯坦阿拉木图市签订项目协议 [2] - 收购湖南仁和环境科技后业务向垃圾中转和餐厨垃圾处理延伸，形成一体化经营模式 [3] - 2025年8月13日向香港联交所递交H股发行上市申请，以加速国际化战略 [2] 新业务与协同发展 - 与长沙数字集团战略合作，拟打造垃圾焚烧发电+绿色算力中心标杆项目 [3] - 新业态模式助力公司切入绿色智算产业，打开估值想象空间 [3] - 公司积极探索垃圾焚烧发电与绿色算力、智慧城市等新技术的融合发展 [3]

财务业绩表现 - 公司前三季度营业收入为21.63亿元 同比增长23.21% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元 同比增长48.69% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.84亿元 同比增长55.54% [1] - 基本每股收益为0.7748元 [1] 盈利能力分析 - 净利润增速48.69%显著高于营业收入增速23.21% 显示盈利能力提升 [1] - 扣非净利润增速55.54%高于净利润增速 表明核心业务利润增长强劲 [1]

板块整体表现 - 环境治理板块在10月29日整体上涨0.53%，领先个股为上海洗霸，涨幅达6.64% [1] - 当日主要股指表现强劲，上证指数上涨0.7%至4016.33点，深证成指上涨1.95%至13691.38点 [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入3.39亿元，而游资和散户资金分别净流出1.61亿元和1.78亿元 [2] 领涨个股表现 - 上海洗霸收盘价为92.86元，成交量为17.62万手，成交额为15.93亿元 [1] - 保丽洁涨幅为6.20%，收盘价18.51元，成交额4302.58万元 [1] - 海天股份上涨5.87%至11.00元，成交量为37.06万手，成交额3.97亿元 [1] - 福龙马涨幅5.49%，收盘价25.57元，成交量为116.67万手，成交额高达29.91亿元 [1] 领跌个股表现 - 海峡环保跌幅最大，下跌7.00%至7.17元，成交量为74.32万手，成交额5.33亿元 [2] - *ST太和下跌4.99%至11.23元，成交额为2657.92万元 [2] - 卓锦股份下跌4.55%至9.22元，成交额为3402.21万元 [2] - 飞南资源下跌4.41%至16.90元，成交额为1.93亿元 [2] 个股资金流向 - 福龙马获得主力资金净流入3.12亿元，净占比10.44%，但游资和散户资金分别净流出1.11亿元和2.01亿元 [3] - 上海洗霸主力资金净流入1.96亿元，净占比12.33%，游资净流出451.05万元 [3] - 惠城环保主力资金净流入1.16亿元，净占比达14.18%，游资净流出8133.32万元 [3] - 飞马国际主力资金净流入7042.91万元，净占比7.96% [3]

资金额度 - 公司及子公司可使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理，额度有效期12个月[2] 产品购买及收益 - 购买长沙农商银行2025年第13期单位大额存单3个月产品2000万元，收益率1.10%，收益55452.05元[3] - 两次购买中国工商银行区间累计型法人人民币结构性存款产品 - 专户型2025年第339期B款各8000万元，收益率0.97%，收益各68032.88元[4] - 浦湘生物能源股份有限公司购买6000万元该款产品，收益51024.66元[4] - 湖南浦湘环保能源有限公司购买4000万元该款产品，收益34016.44元[4] - 公司使用2000万元自有资金购买长沙农商银行2025年第17期单位大额存单3个月产品，预期年化收益率1.10%[5] - 浏阳市道吾山天湖旅游开发有限责任公司使用9000万元自有资金购买渤海银行WBS2503165结构性存款，预期年化收益率0.75% - 1.80%[5] - 公司购买中国银行三年大额存单1亿元，预期年化收益率3.00%[12] - 公司购买中国建设银行两笔大额存单，分别为1.8亿元和1.2亿元，预期年化收益率2.90%[12] - 长沙银行2024年第940期公司结构性存款1.505亿元，到期收益394969.71元[12] - 长沙银行2024年第941期公司结构性存款1.495亿元，到期收益149827.68元[12] - 渤海银行WBS2400737结构性存款1.27亿元，到期收益367430.14元[12] - 招商银行点金系列41天结构性存款3600万元，到期收益78854.79元[12] - 湖南银行单位定期存款2亿元，到期收益65万元[13] - 中国建设银行湖南省分行定制型结构性存款2亿元，到期收益416438.36元[13] - 兴业银行企业金融人民币结构性存款2000万元，到期收益30136.99元[13] - 招商银行点金系列32天结构性存款7700万元，到期收益131638.36元[13] 到期赎回情况 - 湖南仁和环境科技有限公司7000元定制型结构性存款已到期赎回，收益124254.79元[18] - 公司22000元点金系列看涨两层区间32天结构性存款已到期赎回，收益337534.25元[18] - 公司4000元聚赢黄金 - 挂钩黄金AU9999看涨二元结构性存款已到期赎回，收益59112.33元[18] - 公司3000元企业金融人民币结构性存款已到期赎回，收益52306.85元[19] - 公司10900元2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单已到期赎回，收益81750元[19] - 公司10100元2025年第5期单位大额存单（1月期）已到期赎回，收益94358.90元[19] - 公司10000元区间累计型法人人民币结构性存款产品 - 专户型2025年第291期B款已到期赎回，收益93972.60元[19] - 公司2500元2025年第945期公司结构性存款已到期赎回，收益67095.89元[19] - 浦湘生物能源股份有限公司3000元企业金融人民币结构性存款已到期赎回，收益49035.62元[19] 利率情况 - 湖南仁和环境科技有限公司人民币对公七天通知存款利率为0.75%，本金1000元[18] - 湖南仁和环保科技有限公司七天通知存款基准利率为0.70%[20] - 招商银行长沙分行智汇系列看涨两层区间49天结构性存款利率为1.00%/1.68%[21] - 渤海银行长沙分行WBS2502890结构性存款利率为0.75% - 1.80%[21] - 兴业银行长沙分行劳动路支行企业金融人民币结构性存款利率为1.00%/1.79%[21] - 中国农业银行长沙西子花苑支行2025年第13期公司类法人客户人民币大额存单产品金额11000，利率0.90%[22] - 湖南银行总行营业部2025年第5期单位大额存单（1月期）金额10100，利率1.10%[22] - 招商银行长沙分行点金系列32天结构性存款金额4000，利率1.00%/1.65%[22] - 招商银行长沙分行点金系列31天结构性存款金额6300，利率1.00%/1.65%[22] - 招商银行长沙分行智汇系列14天结构性存款金额11700，利率1.00%/1.51%[22] - 中国民生银行长沙芙蓉广场支行聚赢汇率结构性存款金额4000，利率0.90% - 1.52%[22] - 中国建设银行长沙湘江支行七天通知存款金额500，利率0.70%[22] - 长沙银行望城支行2025年第1265期公司结构性存款金额2500，利率0.80%/3.05%[22] - 长沙银行硅谷支行2025年第1265期公司结构性存款金额10145，利率0.80%/3.05%[22] - 湖南仁和环境科技有限公司定制型结构性存款金额15000，利率0.65% - 2.15%[22] 其他 - 公司与长沙农商银行湘江支行、渤海银行长沙河西支行无关联关系[7] - 现金管理受货币政策等影响，公司采取多项措施控制投资风险[8] - 公司使用自有资金现金管理不影响主营业务，可提高资金效率获投资回报[10]

财报审议与披露 - 公司2025年10月28日召开会议审议通过《2025年第三季度报告》议案[1] - 《2025年第三季度报告》于2025年10月30日在巨潮资讯网披露[1]

业绩总结 - 公司首次公开发行6834.00万股A股，募资23.79亿元，净额22.65亿元[2] - 截至2025年10月23日，累计使用募资21.90亿元，余额616.05万元[3] 项目进展 - 长沙市污水处理厂项目累计投入12.47亿元，进度100.01%[6] - 长沙市城市固体废弃物处理场项目累计投入3.52亿元，进度89.56%[6] - 技术研发中心项目累计投入2.77万元，进度0.04%[6] - 补充流动资金项目累计投入5.91亿元，进度107.72%[6] 未来展望 - 技术研发中心项目原计划2023年12月1日完成，调整至2027年12月31日[8] - 项目延期为服务长沙建设，经论证仍符合战略将继续推进[9][17]