纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信、算力、光模块、IDC运营、算力租赁、网络设备、光纤 - **公司**：阿里巴巴、H公司、润泽科技、世纪互联、锐捷网络、星网锐捷、德明、希望智慧、视易、华工科技、光迅科技、长光华芯、盈丰、友方、优刻得、协创、博创科技、长飞光纤、烽火通信、亨通、中天 纪要提到的核心观点和论据 国内算力产业链 - **核心观点**：2025年第二季度需求强劲，相关公司出货快速增长，大模型发展路径向上，现有互联网厂商通过囤货和算力租赁支撑AI建设进度，三季度后或有新采购方案 [1][2][3] - **论据**：豆包大模型5月底日均tokens使用量超16.4万亿，环比增长30%；AI工具类调用占比从年初15%提升到30%；APPEN公司发布新技术能力并取得进展；锐捷网络数据中心交换机高速增长，互联网头部厂商交付进度加快 [2] 国内光模块产业链 - **核心观点**：2025年二季度表现良好，由云厂商驱动，下半年云厂商将继续招标，国内厂商通过海外布局扩大市场份额 [1][4] - **论据**：阿里巴巴一季度大规模招标，需半年内交付数百万高速光模块；H公司增加高光模块配比订单；二线云厂商需求增加；自动驾驶等应用场景驱动算力需求；国产光芯片龙头供应商拿到100G光模块订单 [4] IDC运营和专业租赁市场 - **核心观点**：存量资产预计短期内消化，价格接近历史低点，供需结构失衡，随着国产产业链业绩超预期，将出现阶段性机会 [1][5][6] - **论据**：历史复盘显示每个IDC建设周期需3 - 4个季度消化存量资产，本轮CSP大客户占比高及传统机柜无法满足需求，加速去化；万德斯区域中心指数较前高下跌约15% [5][6] 算力租赁市场 - **核心观点**：目前是布局好时机，需求与产业紧密度相关，下半年大厂推理算力需求将释放，算力租赁是大厂获取高端算力重要途径 [7] - **论据**：大厂资本开支保持较高水平；下半年Blackwell芯片出货，推理能力更强，单位推理算力成本仅为H100成本的20%；协创40亿服务器采购订单验证行业景气度 [7] 国内网络设备市场 - **核心观点**：AI带动配套设备增长，锐捷网络数据中心交换机表现突出，未来海外市场将持续增长 [9][10] - **论据**：2024年锐捷网络数据中心交换机实现120%高速增长，产能从几万台扩展至15万台；2025年Q1、Q2单季度业绩突出，互联网头部厂商交付进度加快；2024年海外业务收入增速保持在50%以上 [9][10] 星网锐捷 - **核心观点**：持有锐捷网络股权，估值较低，旗下子公司业务逐步恢复，整体业绩有望提升 [11] - **论据**：持有锐捷网络44.8%股权；2024年子公司业务企稳，2025年进入新业务拐点期 [11] IDC行业 - **核心观点**：需求持续向上，今年招标后明年可能供给偏紧，AIDC算力产业链是重点布局方向 [12][13][14] - **论据**：世纪互联2025年交付计划同比增长接近三倍；一季度互联网资本开支高增；国家部委统一规划数据中心建设；海外AI产业链发展使互联网资本开支持续增长 [12][14] 光模块市场 - **核心观点**：2025年以400G为主，逐步向800G甚至1.6T发展，国内供应商与海外供应商分属不同类型公司 [15] - **论据**：英伟达卡和国内卡供给不足，导致云厂商预算无法完全投入使用；博创科技子公司和长飞光纤在国内外市场有竞争力 [15] 光纤供应链 - **核心观点**：MPO和光纤供应链存在显著差异，国内对654E型光纤需求显著增长 [16][17] - **论据**：博创科技在国内外云厂商中份额领先；国外以单模光纤需求为主，国内以多模为主；移动对654E型光纤集采量从2022年约20万芯公里增至2025年300多万芯公里 [16][17] 光纤企业 - **核心观点**：未来发展方向转向DCI的654E、数据中心内多模光线和空心光线，相关领域有良好发展前景 [22] - **论据**：国内运营商进行华为独家的空心光线招标，国内外产业趋势同步发展 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 移动普通光纤光缆集采量减少8%，价格下降30%，是结构性升级，运营商转向更高级光纤投资 [19] - 长飞在654亿市场过去占40%份额，此次招标若两家份额为70%和30%，若三家为50%、30%和20%，招标量增加3倍，预计2025年65C收入增长超一倍 [20][21]

战略合作背景 - 锐捷网络与AMD升级为战略EPYC生态合作伙伴，顺应全球算力需求激增与中国数字化转型趋势 [1] - 2025年中国智能算力规模预计达1037.3EFLOPS，同比增长43%，2024年同比增幅达74.1% [1] - 生成式AI、自动驾驶等场景对算力需求呈指数级增长，网络与计算能力深度融合成为产业智能化核心命题 [1] 技术协同优势 - 第四代AMD EPYC处理器采用5nm制程，最多96核Zen4架构，支持PCIe 5.0和CXL 1.1内存扩展，能效比较前代提升2.7倍 [2] - EPYC 9654处理器在SPECrate®2017_int_base测试中得分1790，创双路服务器世界纪录 [3] - 锐捷网络RG-CS7010云服务器采用双路EPYC处理器，支持128个物理核心，虚拟化性能较前代提升200% [4] 应用场景落地 - 云桌面领域推出双A方案（AMD CPU+GPU），TCO降低30% [5] - AI训练集群基于Rack Scale超节点架构，单机柜支持64颗GPU全互联 [5] - 医疗场景采用锐捷三擎2.0云桌面解决方案，通过UPM技术实现医生个性化数据存储，UAM系统提升软件部署效率 [5] 市场战略意义 - 合作直指算力基础设施两大痛点：计算-网络割裂导致的资源利用率低下，以及AI场景下高密度算力与低时延传输矛盾 [5] - 锐捷网络Rack Scale架构兼容国产GPU，在AI训练集群领域形成差异化竞争力 [6] - 合作响应国家"东数西训"战略与工信部《算力互联互通行动计划》，助力实现数据中心PUE低于1.25的目标 [7] 未来发展计划 - 计划2025年推出基于第六代Zen6架构的EPYC处理器（Venice）与锐捷下一代智能交换机 [7] - 通过"硬件-软件-服务"全栈布局提升在AI算力市场的长期竞争力 [7] - 合作尝试突破传统IT架构性能瓶颈，为智能制造、智慧医疗等场景提供算力底座 [7]

事件：上海MWC - 2025MWC上海移动通信大会将于6月18日至20日举办，是全球移动通信领域最大、最具影响力的展览会之一，汇集华为、高通、荣耀、诺基亚、小鹏汽车、智谱AI、移动、联通、电信等领先企业 [1] - 大会聚焦四大主题：人工智能+、5G融合、赋能互联、行业互联，业内翘楚将发表主题演讲 [1] - 部分议程包括主旨演讲、物联网峰会、开放网关峰会、F5G-A全光产业峰会、Satellite and NTN Summit等 [2] - 同期举办IOTE物联网行业展示会和世界机器人大赛预选赛 [2] 行业前景 - 根据GSMA报告，预计到2030年移动行业将为亚太地区贡献超过1万亿美元，5G技术加速应用推动增长率超过全球平均水平 [3] - 中国移动行业在人工智能和计算能力方面发展迅猛 [3] 历史龙头表现 - 在MWC 2024上，中兴通讯公布5G-A十大创新产品及方案，会议前后股价持续上涨 [4] 相关公司 - 美格智能CEO、紫光国微子公司紫光同芯常务副总裁、中兴通讯首席发展官、中国移动董事长、中国联通科技创新部总经理将发表演讲 [6] - 参展商包括浩瀚深度、蜂助手、广和通、科大国创、科大讯飞、移远通信、锐捷网络、德明利、神州泰岳等 [6]

权益分派方案 - 以2024年12月31日股份总数568,181,818股为基数，每10股派发现金股利6.06元（含税），共计派发344,318,181.71元 [1] - 以资本公积金每10股转增4股，转增后总股本从568,181,818股增至795,454,545股 [1][2] - 分红后总股本增加227,272,727股，增幅40% [4] 实施细节 - 股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为2025年6月4日 [2] - 新增可流通股份上市日为2025年6月4日 [2] - 分红对象为截至2025年6月3日收市后登记在册的全体股东 [2] 税务处理 - 通过深股通持有的香港市场投资者及QFII/RQFII每10股实得5.454元（税后） [1] - 个人股东股息红利税按持股期限差异化征收，持股1年内每10股补缴0.606元税款 [2] 股份变动 - 权益分派前总股本568,181,818股（100%），分派后增至795,454,545股（100%） [4] - 年度每股净收益为0.7217元 [4] 其他调整 - 首发前股份减持最低价格将根据权益分派实施情况进行相应调整 [4] - 咨询联系方式：北京市海淀区复兴路29号东塔A座11层，联系人梁姗，电话010-51710249 [5]

权益分派 - 2024年以568,181,818股为基数，每10股派现金6.06元，共派344,318,181.71元[2] - 以资本公积金每10股转增4股，转增后总股本增至795,454,545股[2] 时间安排 - 权益分派股权登记日为2025年6月3日，除权除息日为6月4日[7] - 新增可流通股份上市日为2025年6月4日[8] 股份数据 - 2024年度按795,454,545股摊薄每股净收益0.7217元[14] - 有限售和无限售股份转增后比例不变[15] 派息情况 - 深股通投资者等每10股派5.454000元[6] - 不同持股时间补缴税款不同[6]

核心观点 - 锐捷网络受益于国内AI发展，数据中心交换机业务全面爆发，收入增速超预期，市场份额领先 [2] - 公司2024年营收116.99亿元（同比+1.36%），归母净利润5.74亿元（同比+43.09%），2025Q1营收25.36亿元（同比+18.14%），归母净利润1.07亿元（同比+4543.67%） [3] - 海通国际给予公司增持评级，目标价94.99元，基于2025年PE 70倍，较原目标价上调45% [2] 财务表现 - 2024年毛利率38.62%（同比-0.33pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为15.51%/5.50%/-0.12%/16.12%（同比+0.16pct/+0.60pct/-0.28pct/-2.81pct） [3] - 2025Q1毛利率37.49%（同比-1.03pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为13.48%/6.13%/0.13%/15.27%（同比-4.70pct/-0.22pct/+0.51pct/-4.13pct） [3] - 预计2025-2027年营收分别为138.37亿元/160.95亿元/181.36亿元（原预测149.96亿元/176.61亿元），归母净利润7.71亿元/10.12亿元/12亿元（原预测7.42亿元/9.27亿元） [2] 业务亮点 - 数据中心交换机收入39.64亿元（同比+120%），占网络设备收入41.1%，200G/400G交换机及互联网行业市场份额国内第一 [4] - 网络设备收入96.53亿元（同比+14.90%），毛利率37.86%（同比-3.47pct） [4] - 境外收入18.69亿元（同比+52.72%），毛利率46.31%（同比+2.93pct），重点开拓英国、西班牙等12国市场 [4] 行业地位 - IDC数据显示公司数据中心交换机在200G/400G细分市场及互联网行业市占率第一 [4] - 90天内6家机构给出评级（5家买入/1家增持），目标价均值83.35元 [6] - 东北证券预测2025年归母净利润6.33亿元（PE 60.47倍），近三年预测准确度均值28.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%） [3] 报告的核心观点 - 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,542|11,699|13,837|16,095|18,136| |(+/-)%|1.9%|1.4%|18.3%|16.3%|12.7%| |净利润（归母，百万元）|401|574|771|1,012|1,200| |(+/-)%|-27.3%|43.1%|34.3%|31.2%|18.6%| |每股净收益（元）|0.71|1.01|1.36|1.78|2.11| |净资产收益率(%)|9.4%|12.5%|16.3%|20.5%|23.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|104.16|72.79|54.20|41.30|34.82| [2] 评级调整原因 - 考虑24年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，因此利润有所上调 [3] 盈利情况 - 24年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09% [3] - 25Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；25Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67% [3] 业务表现 - 24年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升；24年公司取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一 [3] - 24年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct [3] 境外市场情况 - 24年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct；国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加 [3] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元）（2024）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|PE（倍）（2024）|PE（倍）（2025E）|PE（倍）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938.SZ|紫光股份|25.20|721|0.55|1.02|1.18|46|25|21| |300768.SZ|迪普科技|16.67|107|0.25|0.32|0.40|67|53|41| |300454.SZ|深信服|95.50|403|0.47|0.88|1.26|205|109|76| |002439.SZ|启明星辰|15.60|190|(0.19)|0.14|0.23|-|115|69| |002212.SZ|天融信|7.46|88|0.07|0.25|0.32|106|30|23| |688561.SH|奇安信|30.80|211|(2.01)|0.43|0.67|-|72|46| | | | | | |平均|106|67|46| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年PE为70倍（原为50x），对应合理价值为94.99元（+45%） [3] 报告的核心观点 - 2024年以来受益国内AI发展，公司数据中心交换机全面爆发、收入增速超预期，取得200G/400G数据中心交换机、数据中心交换机互联网行业市场份额第一 [1] - 考虑2024年除数据中心交换机之外的业务经营有所压力，下调该部分业务收入预期，整体营收对应下调；但考虑公司费用管控效果超预期，下调费用率，利润有所上调 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,542|11,699|13,837|16,095|18,136| |(+/-)%|1.9%|1.4%|18.3%|16.3%|12.7%| |净利润（归母，百万元）|401|574|771|1,012|1,200| |(+/-)%|-27.3%|43.1%|34.3%|31.2%|18.6%| |每股净收益（元）|0.71|1.01|1.36|1.78|2.11| |净资产收益率(%)|9.4%|12.5%|16.3%|20.5%|23.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|104.16|72.79|54.20|41.30|34.82| [2] 费用率管控成效 - 2024年营收116.99亿元，同比+1.36%，毛利率38.62%，同比-0.33pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.51%、5.50%、-0.12%、16.12%，分别同比+0.16pct、+0.60pct、-0.28pct、-2.81pct；归母净利润5.74亿元，同比+43.09% [3] - 2025Q1营收25.36亿元，同比+18.14%，毛利率37.49%，同比-1.03pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为13.48%、6.13%、0.13%、15.27%，分别同比-4.70pct、-0.22pct、+0.51pct、-4.13pct；归母净利润1.07亿元，同比+4543.67% [3] 业务表现 - 数据中心交换机全面爆发、市场份额突出，2024年网络设备收入96.53亿元，同比+14.90%，毛利率37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入39.64亿元，同比+120%，同比增速较24H1进一步提升；2024年取得200G/400G数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一 [3] - 2024年网络安全设备收入4.52亿元，同比-47.14%，毛利率60.79%，同比+17.21pct；云桌面解决方案收入5.49亿元，同比-27.54%，毛利率31.92%，同比-2.56pct [3] 境外市场开拓 - 2024年境外市场收入18.69亿元，同比+52.72%，毛利率46.31%，同比+2.93pct；国际市场业务覆盖进一步扩大，业务战略转型成果显著，SMB国际业务加大了英国、西班牙等12个重点国家的市场开拓力度，销售渠道数量大幅增加 [3] 可比公司估值对比 |证券代码|证券简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000938.SZ|紫光股份|25.20|721|0.55|1.02|1.18|46|25|21| |300768.SZ|迪普科技|16.67|107|0.25|0.32|0.40|67|53|41| |300454.SZ|深信服|95.50|403|0.47|0.88|1.26|205|109|76| |002439.SZ|启明星辰|15.60|190|(0.19)|0.14|0.23|-|115|69| |002212.SZ|天融信|7.46|88|0.07|0.25|0.32|106|30|23| |688561.SH|奇安信|30.80|211|(2.01)|0.43|0.67|-|72|46| | - | - | - | - | - | - |平均|106|67|46| [6]

会议时间 - 2025年4月27日董事会通过股东大会召集议案[7] - 2025年4月29日发布召开2024年年度股东大会通知公告[8] - 2025年5月21日下午14:30召开现场会议，网络投票时间为当天[10][11] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人共186名，代表股份503,388,042股，占比88.5963%[12] - 现场出席4人，代表股份500,000,800股，占比88.0001%[12] - 网络投票182名，代表股份3,387,242股，占比0.5962%[12] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多议案同意率超99.99%[19][20][21][22][23][25][26] - 《关于确认2024年度关联交易等》部分议案关联股东回避表决[25][26][27] - 本次股东大会审议议案均获有效表决通过[28]

投票信息 - 现场会议于2025年5月21日14:30开始，网络投票时间为同日多个时段[5] - 通过现场和网络投票股东186人，代表股份503,388,042股，占比88.5963％[7] - 通过现场投票股东4人，代表股份500,000,800股，占比88.0001％[7] - 通过网络投票股东182人，代表股份3,387,242股，占比0.5962％[7] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案同意股数及占比情况[10][14][16][18][21] - 确认2024年度关联交易等议案同意股数及占比情况[25] - 向银行申请综合授信额度议案表决结果及各选项占比[27][28] - 董高监薪酬确认及方案议案表决结果及各选项占比[28][29][30][31][32] 会议合规 - 见证律师认为公司本次股东大会召集等合法有效[33]