报告行业投资评级 - 优于大市·维持 [4] 报告的核心观点 - 全球算力呈现高景气度，7月中各公司业绩预告显示算力产业链高景气度延续，建议关注AI算力基础设施各环节，长期持续配置三大运营商 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 产业要闻追踪 - xAI于7月10日推出AI聊天机器人最新版本Grok 4，包含Grok 4和Grok 4 Heavy两个纯推理版本，在Humanity's Last Exam中正确率约25%，订阅费30美元/月，Heavy版本300美元/月；Grok4提供代码领域专业支持，主打多模态功能，支持更复杂交互方式，还将成为特斯拉人形机器人Optimus的语音和大脑系统 [12][13] - 7月10日博通管理层会议显示AI推理需求快速增长且市场规模预期存上修空间，过去两月订单激增超产能，未纳入此前600 - 900亿美元市场规模预测；非AI业务复苏与结构优化形成增长合力，VMware预计2026/2027年底年化收入达200亿美元 [17][18] - 7月11日英伟达旗下Mellanox宣布Quantum - X交换机接受预订并启动CPO交换机出货，该交换机基于InfiniBand网络，带宽115.2tb/s，集成2个CP0模块等，总计4460亿个晶体管，采用液冷设计；其出货将使产业链上游供应商订单增长，刺激算力基础设施建设热潮 [19][20][23] - 中国台湾服务器ODM厂6月营收表现较好，四家主要厂商月度营收整体达10026亿新台币，同比增长35%，环比降4%，2025年云端网络产品有望维持显著成长性 [24] - 2025年中业绩预告显示算力基建产业链高景气度兑现，光模块等细分领域相关标的业绩高速增长，下半年需求景气度将持续；如锐捷网络预计上半年归母净利润4 - 5.1亿元，同比增长160.11% - 231.64%等 [34] 其它产业要闻速览 - 5G/6G：7月10日“6G开放试验装置”发布，可支持具身智能机器人等技术验证；7月7日Murata推出首款搭载XBAR技术的高频滤波器；7月9日软银携手诺基亚完成7GHz室外实验；7月8日全球首个700M 8T极简5G应急基站在辽宁丹东建成 [66] - 光通信/铜连接、光纤光缆：7月10日仕佳光子拟收购福可喜玛82.381%股权；中国电信启动2025 - 2026年度室外光缆及引入光缆集中采购，总规模预计超5200万芯公里；7月14日烽火通信耐辐照光纤光缆取得突破，辐照耐受剂量达650kGy [69] - 数据中心及配套：中国移动成渝（成都）天府数据中心落地天府新区，一期算力规模10000PFlops，规划PUE不高于1.2，国产先进智算芯片占比不低于60% [70] - AI智能体/端侧AI：AMD Mini AI工作站峰会揭晓端侧AI实现新路径，锐龙AI MAX + 395处理器性能强大 [70] - AI模型与应用：上海交大联合深势科技“X - Masters”多智能体框架在HLE中创下32.1分新纪录 [70] - 商业航天/卫星互联网：7月8 - 9日2025空天信息大会开幕，现场达成多项合作 [71] 板块行情回顾 - 板块市场表现回顾：本周通信（申万）指数上涨2.13%，沪深300指数上涨0.82%，相对收益1.31%，在申万一级行业中排名第12名 [72] - 各细分板块涨跌幅及涨幅居前个股：国信通信股票池本周平均涨跌幅为1.54%，光模块光器件、设备商和5G分别上涨5.82%、3.49%和1.46%；本周涨幅前五的个股为长芯博创、仕佳光子、长光华芯、天孚通信 [75] 投资建议 - 7月中进入业绩预告季，关注算力基础实施企业，如光器件光模块（中际旭创、天孚通信、新易盛等）、铜连接产业相关标的；关注国产算力（华工科技、光迅科技、锐捷网络、中兴通讯等）及端侧模组（广和通等） [3][80] - 中长期视角，三大运营商经营稳健，我国电信业务今年前5个月收入累计7488亿元，同比增长1.4%，分红比例持续提升，建议长期持续配置 [3][80] - 2025年第29周重点推荐组合：中国移动、中兴通讯、中际旭创、华工科技 [3][80] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（亿元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600941.SH | 中国移动 | 优于大市 | 112.76 | 24369 | 6.73 | 7.06 | 16.75 | 15.97 | | 300308.SZ | 中际旭创 | 优于大市 | 145.28 | 1614 | 7.32 | 8.98 | 19.84 | 16.17 | | 000063.SZ | 中兴通讯 | 优于大市 | 33.44 | 1600 | 1.84 | 1.98 | 18.16 | 16.90 | [4]

政策动态 - 财政部调整国有商业保险公司考核指标 将净资产收益率考核方式改为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 权重分别为30%、50%和20% [1] - 工信部推进数字化转型 持续开展制造业新型技术改造城市试点和中小企业数字化转型城市试点 推动重点行业依据数字化转型场景图谱开展转型诊断改造 [1] - 国家发改委和能源局增设钢铁、水泥、多晶硅行业和国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例要求 [2] - 国资委推动国有资本加快向前瞻性战略性新兴产业集中 [3] - 金融监管总局要求金融机构不得以销售业绩作为唯一考核标准 [14] 行业趋势 - 国家电网上半年新增新能源并网容量2.03亿千瓦 同比增长108.7% [20] - 2025年医保目录调整启动 首次新增商保创新药目录 聚焦创新程度高但超出"保基本"定位的药品 [17] - 中国汽车工业协会批评车企发布销量周榜 认为严重误导行业运行情况 [18] - 美国汽车行业担忧特朗普铜关税政策 铜价已创纪录新高 汽车制造成本压力加大 [18] - 德国汽车业人士批评美国关税政策人为制造市场不确定性 已导致汽车价格上涨 [22] 公司动态 - 智元机器人和宇树科技中标中国移动1.24亿元人形机器人采购订单 [18] - 东方财富旗下哈富证券获香港证监会批准提供虚拟资产交易服务 [8][9] - 锐捷网络预计上半年净利润同比增长160.11%-231.64% 受益于数据中心交换机产品订单加速交付 [22] - 三六零预计上半年亏损2.4-3.2亿元 因销售费用投入增加 [23] - 中金黄金预计上半年净利润同比增长50%-65% [24] - 永鼎股份预计上半年净利润同比增长731%-922% 主要因对联营企业投资收益增加 [29] - 三和管桩预计上半年净利润同比增长3090.81%-3888.51% [30] - 高德红外预计上半年净利润同比上升734.73%-957.33% [31] 监管与合规 - 上交所发布《科创成长层指引》 32家未盈利企业进入科创成长层 [5] - 中国证监会原发行监管部副主任李筱强被开除党籍 [6] - 元道通信因涉嫌财务数据虚假记载被证监会立案 [7] - 交大昂立因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [32] - 自然人曹健因内幕交易被证监会罚没超2200万元 [11] 国际动态 - 特朗普宣布对墨西哥和欧盟征收30%关税 [33][35] - 欧盟批评美国关税政策损害双方利益 表示将继续努力达成协议 [35] - 美联储官员表示美国最新关税威胁可能会推迟降息 [35] - 乌克兰外交部称美国军事援助已恢复 [34] - 伊朗收到美方关于重启伊核谈判的信息 [35]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 算力相关公司业绩亮眼，持续看好全球 AIDC 产业链，看好全球 AI 共振 [5][13] - XAI 发布 Grok4 ，AWS 推出 GB200 UltraServers ，推动行业发展 [6][16] - 持续看好全球 AIDC 算力产业链、卫星互联网、6G 等七大产业方向 [7] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 算力相关公司业绩亮眼，持续看好全球 AIDC 产业链 - 锐捷网络 2025H1 预计净利润 4 亿 - 5.1 亿元，同比增长 160.11% - 231.64%，互联网客户数据中心交换机订单加速交付 [5][13] - 华工科技 2025H1 预计归母净利润 8.9 亿 - 9.5 亿元，同比增长 42.43% - 52.03%，算力中心高速光模块需求带动盈利提升 [5][14] - 工业富联 2025Q2 预计归母净利润 67.27 亿 - 69.27 亿元，同比增长 47.72% - 52.11%，云计算和通讯业务增长显著 [5][15] XAI 发布 Grok4 ，AWS 推出 GB200 UltraServers - 2025 年 7 月 10 日，XAI 发布 Grok 4，训练规模大，推理能力强，测评表现超多个模型，功能有升级 [6][16] - 7 月 10 日，AWS 宣布 Amazon EC2 P6e - GB200 UltraServer 和 Amazon P6 - B200 实例正式可用，性能提升显著 [6][17] 投资建议 - 看好 AIDC 算力产业链等七大产业方向，包括 AIDC 机房建设、IT 设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI 应用、卫星互联网&6G [19] - 给出各产业方向的推荐标的和受益标的 [20][21] 市场回顾 - 本周（2025.07.07 - 2025.07.11），通信指数上涨 2.13%，在 TMT 板块中排名第三 [28] 通信数据追踪 5G - 2025 年 5 月底，我国 5G 基站总数达 448.6 万站，比 2024 年末净增 23.5 万站 [29] - 2025 年 5 月，三大运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.98 亿户，同比增长 21.3% [29] - 2025 年 5 月，5G 手机出货 2119.0 万部，占比 89.3%，出货量同比减少 17.0% [29] 运营商 运营商：创新业务发展强劲 - 2024 年移动云营收达 1004 亿元，同比增长 20.4% [45] - 2024 年天翼云营收达 1139 亿元，同比增长 17.1% [45] - 2024 年联通云营收达 686 亿元，同比增长 17.1% [45] 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 ARPU 值 - 2024 年中国移动移动业务 ARPU 值为 48.5 元，同比略减 1.6% [45] - 2024 年中国电信移动业务 ARPU 值为 45.6 元，同比略增 0.4% [45] - 2023 年中国联通移动业务 ARPU 值为 44.0 元，同比略减 0.7% [45]

公司业绩 - 预计2025年上半年净利润为4亿元-5 1亿元 比上年同期的1 54亿元增长160 11%-231 64% [1] 行业动态 - AI技术迭代加速全球算力基础设施升级进程 [1] - 互联网行业数据中心加快建设 [1] 业务发展 - 面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付 [1] - SMB市场收入稳步增长 [1] - 产品毛利同比增加 [1]

收入和利润（同比环比） - 归属于上市公司股东的净利润预计为40,000.00万元至51,000.00万元，同比增长160.11%至231.64%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为38,000.00万元至49,000.00万元，同比增长203.27%至291.06%[3] - 非经常性损益对当期净利润的影响约为2,000万元[5] 成本和费用（同比环比） - 公司期间整体费用率同比有所降低[5] 各条业务线表现 - AI技术迭代推动全球算力基础设施升级，数据中心交换机产品订单加速交付[5] - SMB市场收入稳步增长，产品毛利同比增加[5]

创业板指数表现 - 创业板指数(399006)强势上涨2 07% 成分股阳光电源(300274)上涨9 32% 锐捷网络(301165)上涨9 31% 国瓷材料(300285)上涨8 76% 胜宏科技(300476)和锦浪科技(300763)等个股跟涨 [1] - 创业板ETF建信(159956)高开震荡 盘中表现活跃 [1] 行业领涨情况 - 6月24日以来 创业板指、科技龙头、质量类指数涨幅居前 行业中钢铁、新能源、建材、传媒、通信、电子等领涨 [1] 中期趋势分析 - "反内卷"是推动指数走牛的关键力量 驱动上市公司削减资产开支 出清过剩产能 经济供求关系边际改善 企业盈利能力和内在回报有望稳步提升 吸引更多中长期资金流入市场 [1] - "高质量"股票有望成为推动指数突破的关键力量 [1] - AI是驱动本轮技术革命的关键力量 围绕AI的基础设施建设和应用扩散出的投资机会 辐射了A股多行业多主题的投资机会 成为推动A股向上的第二股核心力量 [1] 创业板ETF建信相关信息 - 创业板ETF建信紧密跟踪创业板指数 创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 反映创业板市场的运行情况 [2] - 相关产品包括创业板ETF建信(159956) 场外联接(A类：005873 C类：005874 E类：013443) [3]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持），通信设备制造评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 上周通信（申万）指数下跌0.10%，同期上证综指上涨1.40%，深证成指上涨1.25% [1][12] - 海内外AI训推需求共振，相关算力板块景气度或提升，建议关注海内外算力配套产业链投资机会，包括光模块、铜连接、AIDC、交换机、液冷等 [1][12] 根据相关目录分别进行总结 周专题：海内外AI风起云涌，关注算力链机遇 - 英伟达市值创历史新高，7月4日股价一度涨至160.98美元，市值达3.92万亿美元，超越苹果，带动国内产业链相关标的股票涨幅 [2][13] - CoreWeave率先部署英伟达GB300 NVL72系统，与上一代英伟达Hopper架构相比，推理模型输出量提高50倍，有望带动国内配套供应链需求放量 [2][14] - 世纪互联上调业绩指引，净收入由原指引91 - 93亿元（同比增速10% - 13%）上调至91.5 - 93.5亿元（同比增速11% - 13%），反映公司对新项目上架进度乐观，侧面反映AI带动下数据中心行业旺盛需求 [2][16] 5G产业链 - 中国联通推出战略级产品5G LAN OmniLink，实现企业网络从“局部互联”向“全域协同”数字化转型，突破传统局域网物理边界 [21] 运营商集采 - 中国移动2025 - 2026年AI服务器集采标包6公示，采购4430台金额超32亿元，6家厂商中标 [22] - 中国移动2025 - 2027年高端路由器和高端交换机产品集采，华为、中兴等中标，预估采购高端路由器3052台、BRAS设备175台、高端交换机2635台 [23] - 中国移动2025 - 2027年8000万米铠装跳纤产品集采，通鼎宽带等六家中标 [24] 云&IDC&AI - 华为首次开源盘古大模型，包含7B和72B参数模型，推动大模型技术研究与创新发展，加速人工智能在千行百业应用与价值创造 [25] - OpenAI开始租用谷歌TPU支持AI推理任务，但暂未计划大规模部署，或为谷歌云业务带来新增长动力 [26] - 亚马逊全球范围内部署100万台机器人，推出新AI模型DeepFleet提升物流效率 [27] 物联网&车联网&卫星&低空经济&量子科技 - 移远通信发布首款车规级5G RedCap模组AG53xC系列，支持3GPP R17标准，适用于车载通信场景 [28] - 澳大利亚研究团队开发出低温下可精准控制“百万量级量子比特”的芯片，解决量子计算扩展难题，有望在多领域释放潜力 [29] - eSIM产业链运营商下半年全面重启eSIM业务，中国联通已在多地重启并计划年内覆盖全国，中国移动储备产能，中国电信预计年内加入 [30] - 麦肯锡报告显示2025年美国累计量子技术专利18649项，中国7601项，2024年中美两国量子技术专利申请并驾齐驱 [31] 行情回顾 - 展示上周通信行业与其他指数行情对比，以及一年内行业走势、上周内通信（申万）指数走势等图表 [33][39] 重点公司及动态 - 推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等公司，给出目标价和投资评级 [3][8] - 介绍重点推荐公司最新观点，包括业绩情况、发展前景、盈利预测调整等 [53][54] 公司动态 - 展示中兴通讯、和而泰、海格通信等公司公告日期和具体内容 [55]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC 产业、AI 算力行业、AI 数据中心相关产业、高压直流电（HVDC）行业、超级电容行业、UPS 及柴油发电机行业、高速同缆行业 - **公司**：英伟达、Corewave、博通、Marvell、甲骨文、光迅、华工、锐捷网络、星网锐捷、润泽科技、奥飞数据港、世纪互联、万国数据、Crandall、伟创、红海、麦米、欧陆通、中恒电气、和旺、宏林电力、安菲诺、泰科、莫氏、谷歌、字节跳动 [1][2][3][4][7][10][12][15][16] 纪要提到的核心观点和论据 1. **海外算力基建**：今年以来经历显著变化，1 月 Deepsec 出现后虽北美微软有砍单，但它降低垂类行业算力使用门槛、释放推理需求，4 月英伟达和 Corewave 等公司业绩显示其重新回归正轨，博通和 Marvell 的 ASIC 收入预期乐观，甲骨文 OCI 业务显示推理端需求增长，代表全球 AI 开始闭环 [2] 2. **国内 AIDC 产业链**：受芯片制约、模型突破和应用落地等因素影响，H20 禁令影响有限，头部数据中心上架率稳定，液冷、光模块、交换机等配套环节二季度业绩爆发，互联网大厂如阿里、字节跳动已宣布大规模投资 AI，长期来看国内 AI 问题有望通过芯片突破、模型提升和应用市场优势解决 [1][2][3] 3. **海外核心公司预期**：英伟达和 Marvell 对未来需求变化持乐观态度，英伟达 GPU 主要面向训练需求，Marvell 的 ASIC 收入预期增长，甲骨文 OCI 业务不依赖少数大客户，收入来自各行业推理和应用需求，反映海外产业链对未来发展的信心 [1][5][6] 4. **海外算力市场需求趋势**：呈现强劲增长趋势，GPU 和 ASIC 需求旺盛，英伟达推出 GB 系列芯片及新品，Marvell 和博通上修市场需求预期，CSP 对 AI 投资力度增强，二季度海外算力公司业绩增速明显 [7] 5. **国内算力市场**：今年二季度受地缘政治和芯片限制有扰动，但全年指引总量变化不大，AIDC 领域国产光模或芯片订单景气度提升，后续有望加快资本开支规模及建设进度 [8][9] 6. **AI 数据中心相关产业环节**：在算力基建产业周期中普遍表现出较好的业务增长弹性，服务器电源、UPS、柴油发电机、高压直流电（HVDC）、高速同缆等环节有机会实现业绩兑现 [10] 7. **高压直流电（HVDC）市场**：国内阿里系推动应用，其他大厂和运营商也开始尝试，海外维地等公司与英伟达开展合作，预计后续进入放量周期并引入国内企业 [11] 8. **全球推理需求**：正在迅速增长，国内外 TOKEN 量显著增加，谷歌和字节跳动等公司推理需求在过去半年内显著放量 [16] 9. **中美 AI 算力需求差异**：美国进入大模型迭代周期，AI 算力需求包括推理和训练两方面，释放程度更大，中国短期内主要以推理为主，训练需求较少 [17] 10. **美股 AI 产业链公司**：未来半年边际变化大，行情可能从海外算力链扩散到国产算力链，需验证国产算力链公司利润率能否释放，取决于国内 AI 应用付费能力和意愿 [18] 11. **AI 商业模式**：美国付费能力和意愿强，AI 商业模式跑通概率大，国内付费意愿有差异，可能影响商业闭环和产业链环节利润率提升 [19] 12. **AI 算力链行情扩散趋势**：主要从海外扩散到国产算力，从光模块、PCB 扩散到其他环节，最终要看利润能否释放，今年下半年海外和国产算力链都可能有机会 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **国内 AIDC 产业链关注标的**：建议关注具有核心龙头客户订单且上架率稳步提升的国内 AIDC 龙头标的，如润泽科技、奥飞数据港、世纪互联和万国数据，这些公司估值较低，未来有望显著改善 [1][4] 2. **高压直流电（HVDC）领域突出公司**：中恒电气和和旺是国内高压直流电领域的龙头企业，中恒电气二季度订单表现好，收入及利润端预计有明显变化，和旺公司主营业务显著增长 [12] 3. **超级电容应用前景**：英伟达 GB300 及 Ruby 硬件线条明确使用超级电容产品，与 HVDC 产品搭配效果良好，GB300 超级电容作为标配可能性较高 [13] 4. **高速同缆发展情况**：数据传输需求增长且性能要求提高，高速同缆成为明确共识，宏林电力下半年产能陆续到位，将拓展相关公司市场份额，国产化替代比例上升 [15]

纪要涉及的公司 星网锐捷及其控股子公司锐捷网络，还有德明通信、精诚资讯、星网视易 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩**：2025 年 Q1 公司收入略有增长，利润一定幅度增长，因 Q1 在全年业绩中占比小，增长幅度相对较大[3] 2. **业务板块表现** - **国内与出口业务**：2025 年 Q1 国内业务平稳，出口业务按去年口径增长超 50%，网络交换机业务增长显著[2][5] - **交换机业务**：分为核心交换机和数据中心交换机，互联网企业智算中心交换机业务增长多，来自阿里、腾讯、字节跳动等资本性支出，锐捷网络在该市场份额领先[2][5][6] - **其他子公司业务**：2025 年 Q1 德明通信和精诚资讯收入约 10 亿元，占全年 20%，德明通信出口收入同比增长 30%，预计 Q2 业绩步入正轨[4][8][9] 3. **毛利率情况**：锐捷网络整体毛利率约 35%，略有下降，受结构性因素影响；园区网毛利率较高，数据中心交换机毛利率稳定且高于 OEM/ODM[2][6] 4. **业务聚焦策略**：2023 - 2024 年聚焦数据中心、SMB 等领域，裁撤人员；收入增长主要来自数据中心和 SMB，园区网平稳；数据中心业务直销模式，经营费用增长不明显，利润贡献大[2][7] 5. **生产模式与产能**：锐捷网络数据中心产品由福州智能工厂自产，2025 年 Q2 扩产；通用产品多由通讯母公司生产，按市场化结算加工费计入成本[2][7][8] 6. **直销收入占比**：2024 年直销收入占比提升至 57%，预计 2025 年进一步提升；互联网企业智算中心交换机业务直销占比高，预计提升销售费用贡献利润[2][8] 7. **海外业务布局** - **锐捷网络**：2018 - 2019 年开始海外布局，业务全球覆盖，产品出口以 SMB 产品为主，近两年 SMB 产品出口年增长率超 50%，企业网业务逐步积累[10][11] - **德明通讯**：专注美国市场，份额约 90%，业务包括租赁车辆通讯模组设备供应和休闲文旅产品；去年收入和利润大幅增长，采取措施应对中美贸易竞争，影响较小[11] 8. **AI 业务发展** - **影响认知**：认为 AI 将对公司产生 15 年以上深远影响[16] - **核心方向**：一是 AI 基础设施建设，如交换机业务和本地化部署解决方案；二是 AI 行业应用，在教育、医疗等行业发展较快[17] - **具体布局**：金融信创推出集成一体化机器，与中国移动合作打造带算力平台的 ET 设备；音视频元宇宙探索 AI 生成内容订阅式服务，探索脑机接口技术预计明年相对成熟[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **存货情况**：存货逐季增长，主要为满足锐捷网络互联网智算中心交换机生产需求，确保及时供应互联网企业，交付后合理确认收入，公司重视存货管理[4][9] 2. **人员调整影响**：2023 下半年 - 2024 年人员调整，预计影响未来经营毛利率和经营费用率，2025 年 Q1 及 Q2 收入增长与费用可能同比下降或持平[13][14] 3. **资产与股价倒挂**：星网锐捷资产价值与锐捷网络相比股价存在倒挂，公司加强与投资者沟通汇报业务发展情况[14] 4. **其他业务板块景气度**：网络安全、云桌面和信创等业务板块景气度相对平稳，受国内经济形势、财政支出和企业信息化建设预算影响，AI 兴起带来新机遇[12] 5. **行业战略**：围绕人工智能应用提供解决方案，部分方案经营效益和利润率可观，有成熟案例，推广有望提升业绩[20]

纪要涉及的公司 锐捷网络 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务战略与市场表现** - 2025 年战略重心转向数据中心市场（互联网领域），预计该市场增长，运营商市场因产品策略调整或下滑，但毛利率有望维持良好 [2] - 2025 年 1 - 5 月，数据中心交换业务高速增长，园区交换和企业级路由市场回暖，无线和运营商路由市场下降明显；网络设备增长显著，网络安全和云桌面业务下降但降幅收窄 [4] - 细分市场中，云数据中心网是最大市场，截至 5 月互联网市场增速超 30%，企业网和运营商市场收入下滑，SMB 市场上半年两位数增长但增速下降 [4] 2. **海外市场规划** - 聚焦 SMB 和企业网产品，SMB 产品占海外业务约 70%，园区网和企业网相关产品约占 20%，预计海外业务需求空间广阔 [2][6] 3. **交付情况与原因** - 2025 年第二季度交付加速源于执行 2024 年四季度字节跳动和腾讯合同及去年合同延续，非新增资本开支 [2][6] - 2025 年第二季度针对互联网大厂产品集中交付在 4 - 6 月，是年初集采加速交付要求的新增部分 [7] 4. **出货量与毛利率** - 2025 年第三季度出货量预计平稳，执行合同多为 400G PH5 高速产品，部分在 7 月底前交付 [8] - 400G PH5 产品毛利率回归 15% - 20%，互联网数据中心所有品类产品综合毛利率约 20% - 21%，预计全年有波动但下半年无 3 - 5 个百分点持续下降 [9] 5. **技术参与与产品研发** - 积极参与国内云厂商自研芯片架构带来的算力需求提升趋势，关注 AI Fabric 和 Scale - up 超节点方案，已推出相关产品应用于英伟达系列算力连接 [2] - 完成 B20 适配，在海外数据中心实现 B20 与以太网交换设备互联，搭建万卡级计算环境 [2][12] 6. **JDM 合作模式** - 在 JDM 模式下，针对阿里巴巴、腾讯和字节跳动的智算研发项目均独立中标，基本处于独家地位，需高度提前介入定制化白盒产品研发 [3][13] 7. **产品结构与转换节奏** - 上半年出货量 400G 第一，200G 第二，100G 第三，800G 第四；400G 占比从四分之一增至接近一半，800G 组网主要用 400G T75 核心芯片 [14] - 预计 2026 年上半年 800G 出货量显著增长，2025 年 400G 仍为主流产品 [14] 8. **光模块与交换机情况** - 生产 400G 和 800G 两款 LPO 光模块，目前产能不足，预计 2025 年 7 - 8 月产能提升 [15] - LPO 光模块未普遍采用，面临成本、便捷性和标准不统一问题；公司早在 2022 年开发 NPO 和 CPU 样机，CPU 交换机大规模商用至少到 2026 年上半年 [16][17] 9. **AI 市场预期与资源配置** - 2025 年 AI 对市场有积极拉动作用，预计 AI 相关产品和业务在公司产品结构中比重显著提升 [17] - 调整内部资源配置，核心目标是确保园区网和网安业务等基本盘不下降，在 AI 领域争取突破 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 交换机产品按速率划分，400G 出货量占比超一半，其次是 200G 和 100G，800G 产品出货量少，主要针对特定用户提供定制解决方案 [4][5] - 华为 CM384 超节点方案在国内不会成为事实标准，海外市场英伟达推崇全解耦频谱管理方式更受云厂商青睐 [12][13] - 国内云厂商采用自研芯片架构后，算力需求与交换机端口或整体用量比例大幅提升，技术分化为 AI Fabric 和 Scale - up 两个方向 [10]