上市情况 - 公司于2025年3月19日在深交所创业板上市，首次公开发行A股2550万股[1] 股本情况 - 首次公开发行前总股本7650万股，发行后10200万股[2] - 2025年6月6日权益分派后，股本总额变为14790万股[2] 限售股情况 - 本次解除限售股份1907646股，占总股本1.2898%，9月19日上市流通[2][5] - 变动前限售股占比76.2898%，变动后75%；无限售股变动前23.7102%，变动后25%[9]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议于9月16日14:40召开，网络投票时间为9月16日9:15 - 15:00[2] - 参会股东148人，代表有表决权股份102,084,770股，占比69.0228%[4] - 中小股东136人，代表有表决权股份570,270股，占比0.3856%[4] 议案表决情况 - 《关于公司变更注册资本及经营范围等议案》总表决同意101,988,530股，占比99.9057%[5] - 《关于公司变更注册资本及经营范围等议案》中小股东表决同意474,030股，占比83.1238%[6] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》总表决同意101,996,130股，占比99.9132%[8] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》中小股东表决同意481,630股，占比84.4565%[9] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》总表决同意102,000,530股，占比99.9175%[15] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》中小股东表决同意486,030股，占比85.2280%[16] - 《关于修订<对外担保管理制度>的议案》总表决同意101,986,130股，占比99.9034%[17] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》总表决同意102,000,630股，占比99.9176%[22] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》中小股东表决同意486,130股，占比85.2456%[23] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>的议案》总表决同意102,001,630股，占比99.9186%[24] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>的议案》中小股东表决同意487,130股，占比85.4209%[25] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》总表决同意101,983,630股，占比99.9009%[26] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>的议案》中小股东表决同意469,130股，占比82.2645%[27] 其他 - 律师认为公司本次股东大会召集、召开程序等均合法有效[28] - 备查文件包含2025年第一次临时股东大会会议决议[29] - 备查文件包含律师关于2025年第一次临时股东大会的法律意见[29] - 公告由公司董事会于2025年9月16日发布[30]

会议时间 - 2025年8月23日召开第二届董事会第八次会议同意召开股东大会[7] - 2025年8月26日董事会发出召开股东大会通知[7] - 2025年9月16日召开股东大会现场会议[7] 参会情况 - 参加现场和网络投票股东及代理人148人，代表股份102,084,770股，占比69.0228%[8] - 出席现场会议股东及代理人13人，代表股份101,761,000股，占比68.8039%[8] - 参与网络投票股东及代理人135人，代表股份323,770股，占比0.2189%[8] 议案表决 - 《关于公司变更注册资本等议案》同意101,988,530股，占比99.9057％，中小股东同意474,030股，占比83.1238％[15][16] - 《关于修订、制定公司部分管理制度议案》同意101,996,130股，占比99.9132％，中小股东同意481,630股，占比84.4565％[17][18] - 《关于修订<董事会议事规则>议案》同意101,994,930股，占比99.9120％，中小股东同意480,430股，占比84.2461％[19] - 《关于修订<独立董事工作制度>议案》同意101,996,130股，占比99.9132％，中小股东同意481,630股，占比84.4565％[20] - 《关于修订<关联交易管理制度>议案》同意102,000,530股，占比99.9175％，中小股东同意486,030股，占比85.2280％[21][22] - 《关于修订<对外担保管理制度>议案》同意101,986,130股，占比99.9034％，中小股东同意471,630股，占比82.7029％[23] - 《关于修订<对外投资管理制度>议案》同意101,998,030股，占比99.9150％，中小股东同意483,530股，占比84.7897％[24] - 《关于修订<募集资金管理制度>议案》同意102,000,630股，占比99.9176％，中小股东同意486,130股，占比85.2456％[25] - 《关于制定<会计师事务所选聘制度>议案》同意102,001,630股，占比99.9186％，中小股东同意487,130股，占比85.4209％[27] - 《关于制定<董事、高级管理人员薪酬管理制度>议案》同意101,983,630股，占比99.9009％，中小股东同意469,130股，占比82.2645％[28] 决议情况 - 特别决议议案经出席股东大会股东所持表决权三分之二以上通过，其他议案过半数通过[28] - 律师认为本次股东大会召集、召开、表决等程序及结果合法有效[30][31]

公司业绩表现 - 2025半年报营业收入及归母净利润保持稳定增长 但第二季度营收净利大幅低于市场预期[2] - 后期无需计提上市费用[2] - 第三季度销售预估、收入和净利增长情况等具体财务数据将后续披露[3] 产品与技术布局 - PHA制品已具备量产能力 但尚未大规模生产 量产时间和目标取决于行业发展及客户需求[4] - PHA产品可实现家庭堆肥和海洋降解 竞争优势将随环保理念深入而强化[4] - 持续关注和开展其他新型环保材料的研发和生产[4] - PLA、PHA等产品符合上海9月1日新规要求 具备灵活调整产品生产结构的能力[7] 产能与生产基地 - 泰国工厂于2025年投产 4月起陆续出货 目前经营正常且正积极提升产能[8] - 泰国工厂已通过相关资质认证 具备持续接单能力[8] - 海南封关政策实施将对业绩产生积极影响[8] 发展战略与规划 - 发展战略涵盖深化全球化布局、持续加码研发、落实募投项目建设、完善人才体系、强化公司治理与信息披露[5] - 将持续加大可降解产品研发投入并深化客户合作[7] - 将与PHA原料供应商深化合作助力产业发展[4] 市场环境与股价表现 - 在全球禁限塑政策推进背景下可降解产品有望快速增长[5] - 股价受宏观经济环境、行业政策、市场情绪等多重因素影响[6] - 公司将通过提升业绩、优化治理、加强信息披露等方式增强投资者信心[6]

财务表现与预期 - 2025半年报营业收入及归母净利润保持稳定增长 [2][6] - 第二季度计提一次性上市费用，后期无需再计提 [2][6] - 三季度具体财务数据未披露，需关注后续定期报告 [2][5][6][7] 产品与技术发展 - PHA产品已具备量产能力但尚未大规模生产，量产时间取决于行业发展和客户需求 [5][6][7][8][9] - PHA产品可实现家庭堆肥和海洋降解，符合环保政策导向 [3][7][8][9] - PHA原料产能较小导致材料单价较高 [9] - 公司持续关注新型环保材料研发，可灵活调整生产结构响应市场需求 [5][8][9] 生产基地与产能 - 泰国工厂2025年投产，4月起陆续出货，经营正常且具备持续接单能力 [5][9] - 海南基地产能利用率提升，自贸港封关政策（2025年12月18日）预计对业绩有积极影响 [8] - 公司可通过现有产线局部改造生产PHA产品 [7] 市场竞争与政策应对 - PHA制品竞争优势将随环保理念深入而强化 [3][7] - PLA和PHA产品均符合上海禁塑新规（2025年9月1日生效）要求 [5][8][9] - 面临风险包括产业政策推进不及预期、贸易摩擦加剧及研发进度延迟 [3][9] 发展战略与规划 - 未来战略包括全球化布局、研发投入、募投项目建设、人才体系完善及公司治理强化 [3][9] - 通过提升业绩、优化治理和信息披露增强投资者信心 [4][5][6][7] - 可降解产品在全球禁限塑政策背景下有望快速增长 [3][9]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [10] 报告核心观点 - 2025年亚宠展新品以工艺创新为亮点 烘焙粮热度持续 鲜蒸粮 酶解粮 冻干鲜焙等生产工艺创新应用 [2][6][16] - 海外品牌如皇家 冠能研发积淀深厚 逐步开发本土化产品满足细分需求 [2][6][7][16] - 国产品牌如乖宝 中宠在工艺领先基础上 基于犬猫健康需求进行产品创新 专研成分配方加持产品力 [2][6][8][16] - 未来生产工艺及研发能力或成为行业竞争关键 持续深耕犬猫基础研究的企业有望构筑产品力壁垒 [2][6][8][16] 竞争趋势 - 头部格局趋于集中 行业公司CR10从2019年28.3%提升至2024年32.7% [7][17] - 中尾部品牌竞争激烈 产品同质化及高度线上化渠道导致大量品牌处于亏损状态 中小企业逐步出清 [7][17] - 2024年宠物相关破产重整案件数量达151起 其中至少79家宠物企业因债务问题走向破产清算 [17] - 跨界资本进场提升行业景气度 2025年下半年三只松鼠 煌上煌 金河生物等企业纷纷跨界进入宠物赛道 [7][23] 海外品牌表现 - 皇家 冠能保持较高市占率 产品专注宠物全生命周期营养解决方案 [7][25] - 皇家首发柯基品种粮 为全球首个针对中国宠主品种偏好的主粮产品 采用科学低脂配方 [7][26] - 冠能打造AI宠物健康表现诊疗室 设置10余场讲座与交流环节 涵盖行业专家分享及KOL互动 [7][28] - 海外品牌高度重视繁育及兽医渠道 与学术界联系紧密 打造宠物营养领域权威 [7][28] 国产品牌创新 - 工艺创新持续 酶解粮 冻干鲜焙 鲜蒸等生产工艺应用于新品 [8][29] - 麦富迪推出原生鲜肉猫粮 颗粒少油80% 减少黑下巴 [8][32] - 弗列加特上新0压乳天然猫粮 膨化工艺升级减油88.8% 并进行分年龄阶段喂养 [8][32] - 顽皮上新精准喂养系列 专研蛋白肽实现抗老 肠道呵护等功效 [8][32] - 领先上新海陆双拼猫粮 添加美毛成分 并与武林外传打造联名IP [8][32] 产品工艺比较 - 鲜蒸粮加工温度100-120℃ 定价78-86元/公斤 营养保留程度高但缺乏市场验证 [32] - 冻干鲜焙粮加工温度40-80℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产工艺参差不齐 [32] - 烘焙粮加工温度70-90℃ 定价50元/公斤以上 营养保留程度高但生产速度慢 [32] - 膨化粮加工温度160-260℃ 定价10-150元/公斤 工艺成熟但营养存在流失 [32] 头部企业份额变化 - 乖宝宠物份额从2021年6.6%提升至2024年9.5% [23] - 浙江吉宠份额从2021年0.9%提升至2024年4.5% [23] - 江苏吉家宠物份额从2021年2.5%提升至2024年4.2% [23] - 网易严选份额从2021年1.7%提升至2024年3.7% [23]

公司活动安排 - 公司将于2025年9月15日15:00-17:00参加安徽辖区上市公司投资者网上集体接待日活动 [1] - 活动采用网络远程方式举行 投资者可通过全景路演网站、微信公众号或APP参与互动交流 [1] - 公司高管将在线回应投资者关于业绩、治理、发展战略、经营状况、融资计划及可持续发展等问题的咨询 [1] 活动组织方 - 活动由安徽证监局指导 安徽上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1]

活动信息 - 公司将参加2025年安徽上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年9月15日15:00 - 17:00采用网络远程方式举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[2] 交流安排 - 公司高管将在线与投资者就公司业绩等问题交流[2]

投资评级 - 报告维持"增持"评级 6个月评级为增持（维持评级）[4][6] 核心观点 - 公司聚焦可生物降解、绿色低碳产业 秉持创新化、可降解化、低碳化、智能化、全球化的发展理念[4] - 依托垂直整合的研发制造体系与全品类柔性供应能力 深度绑定全球头部餐饮品牌[3] - 内销收入快速增长带动规模效益提升 预计25-27年归母净利分别为2.6/3.2/3.9亿[4] 财务表现 - 25H1营收9亿同增19% 归母净利1.3亿同增20%[1] - 25Q2营收5亿同增14% 归母净利0.4亿同减27%[1] - 可降解产品收入4亿同增4% 毛利率29%同减2pct[1] - 不可降解产品收入4亿同增38% 毛利率19%同减1pct[1] - 外销收入3亿同增1% 毛利率31%同减3pct[1] - 内销收入5.7亿同增31% 毛利率21.8%同减1pct[1] - 预计25-27年EPS分别为1.8/2.2/2.6元 PE分别为30/24/20x[4] 竞争优势 - 具备PLA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力[2] - 掌握全流程核心技术及生产工艺 能快速响应客户个性化需求[2] - 产品线齐全 涵盖塑料杯盖、塑料杯、刀叉勺、吸管等全品类餐饮具[2] - 与国内外知名茶饮品牌建立长期合作关系 提升品牌形象[3] 财务预测 - 预计25-27年营收分别为19.01亿/22.61亿/25.98亿[5] - 预计25-27年归母净利分别为2.63亿/3.20亿/3.88亿[5] - 预计25-27年毛利率分别为27.10%/27.93%/28.19%[11] - 预计25-27年净利率分别为13.85%/14.17%/14.94%[11] - 预计25-27年ROE分别为12.43%/13.58%/14.64%[11] 估值指标 - 当前股价53元 总股本147.90百万股[7] - A股总市值78.39亿 流通市值18.59亿[7] - 每股净资产13.55元 资产负债率24.13%[7] - 25年预测市盈率29.69倍 市净率3.69倍[5]

行业整体表现 - 宠物行业处于从规模扩张向质量竞争转型的关键期 行业头部企业多数实现业绩正增长 纳入统计的6家企业中4家实现营收与归母净利润双增长[1][2] - 宠物食品是最大细分市场 2024年市场份额达52.8% 其中主粮占比最高达35.7%[2] - 行业市场规模预计2025年达8114亿元 但新品牌和产业资本加入使竞争加剧[9] 企业财务数据 - 乖宝宠物营收32.21亿元（同比+32.72%）归母净利润3.78亿元（同比+22.55%）[2] - 中宠股份营收24.32亿元（同比+24.32%）归母净利润2.03亿元（同比+42.56%）[2] - 源飞宠物总营收7.91亿元（同比+45.52%）[3] - 佩蒂股份营收7.28亿元（同比-13.94%）归母净利润7910.26万元（同比-19.23%）[7] - 路斯股份营收3.91亿元（同比+11.32%）归母净利润3046.15万元（同比-12.07%）毛利率20.86%（同比下降1.5个百分点）[7] 主粮业务表现 - 乖宝宠物主粮收入18.83亿元（同比+57.09%）[3] - 中宠股份主粮收入7.83亿元（同比+85.79%）[3] - 源飞宠物主粮业务营收7749.52万元（同比+55.39%）[3] - 路斯股份主粮产品营收5946.37万元（同比+40.02%）[3] 品牌建设策略 - 乖宝宠物自有品牌业务推动增长 主品牌"麦富迪"市占率从2015年2.4%提升至2024年6.2% 高端品牌"弗列加特"Q2销售额同比+145.9%[4] - 路斯股份推出"妙冠"品牌主打高性价比 "路斯"品牌加强研发向高附加值产品升级[4] - 佩蒂股份发展"爵宴"和"好适嘉"双品牌 "爵宴"推出小型犬冻干新品及主食罐系列 "好适嘉"填补中端价格带空白[5] 海外市场布局 - 中宠股份境外业务营收15.75亿元（同比+17.61%）占总营收64.75% 墨西哥工厂建成 与美国 新西兰 加拿大 柬埔寨工厂形成协同网络[5] - 路斯股份境外营收2.46亿元（同比+19.25%）设立柬埔寨子公司推进宠物零食项目开发美国市场[6] - 佩蒂股份东南亚工厂优势显现 越南工厂满产 柬埔寨工厂高负荷运行 计划今明两年新增5000吨零食产能[8] 业绩下滑原因 - 路斯股份外销毛利率降1.66个百分点因罐头和主粮单价下降 内销毛利率降2.45个百分点因肉干和肉粉产品单价下降[7] - 佩蒂股份受美国关税政策短期冲击 但称经营质量提升且毛利率明显改善[8]