投资组合调整 - 大幅减持科技与银行板块 伯克希尔继续大幅削减其在苹果和美国银行的头寸 [1] - 逆势增持能源与保险板块 公司增持雪佛龙和保险巨头安达保险（Chubb） [3] - 时隔六年再次买入媒体股 伯克希尔买入报业股纽约时报 [3] 核心持仓变化 - 苹果持仓大幅降低 自2023年夏季以来，苹果持仓已减少超过75% [2] - 苹果仍为第一大持仓 减持后苹果持仓市值仍达603亿美元，位居持仓首位 [2] - 持仓排名结构生变 排名第二的美国运通与苹果的市值差距已从1500亿美元缩小到不足80亿美元 [2] 公司法律事务 - 旗下子公司达成和解 伯克希尔旗下的PacifiCorp电力公司同意支付5.75亿美元，以解决联邦政府针对其引发山火的索赔 [4]

苹果在人工智能竞赛中的现状与战略 - 苹果公司在人工智能竞赛早期阶段即已落后 在开发大语言模型和人工智能基础设施方面落后于竞争对手[2] - 公司当前的人工智能计划 如Apple Intelligence和Siri更新 进展缓慢 关键功能已推迟至2026年[2] - 这一缓慢步伐引发担忧 随着竞争对手加速 苹果可能失去更多市场份额[3] 与竞争对手的资本支出对比 - 亚马逊、微软、Meta和Alphabet在2026年的资本支出合计预计约为7000亿美元 其中大部分将用于人工智能数据中心和硬件[3] - 相比之下 苹果公司2026年的资本支出计划仅为140亿美元[3] - 这一巨大差异给苹果股价带来压力 使其交易价格较2023年12月底的历史高点低约8%[4] 苹果的人工智能战略：外包与合作 - 公司的人工智能战略强调合作伙伴关系 而非从头开始自建人工智能基础设施[4] - 苹果选择将第三方技术集成到其设备中 而非投入数十亿美元建设专有数据中心和定制芯片来训练大模型[4] - 例如 苹果在2024年最初与OpenAI合作增强Siri 随后转向使用Alphabet的Gemini模型 以获得更好性能并符合其隐私标准[5] - 这种灵活性使苹果能够随着人工智能技术进步而更换供应商 避免被可能过时的系统锁定[5] 战略优势与资源分配 - 通过将基础人工智能视为商品 苹果将资源集中在用户体验上 例如实现iPhone、Mac和服务之间的无缝集成 而非底层计算能力[6] - 竞争对手则面临维护庞大服务器群所带来的成本上升压力 这些硬件折旧迅速 GPU可能在18个月内贬值一半[6] - 苹果拥有超过1300亿美元的现金储备 这使其在人工智能热潮中保持重大的财务灵活性 且无强制支出义务[7] - 竞争对手激进的资本支出 预计从2025年的5000亿美元增至2026年超大规模企业的7000亿美元以上 如果人工智能收入未能快速实现 可能对其资产负债表造成压力[7] 财务数据摘要 - 苹果计划2026年资本支出为140亿美元 而亚马逊、微软、Meta和Alphabet的合计计划为6500亿美元[8] - 苹果将人工智能外包给如Alphabet的Gemini等合作伙伴 而非构建专有基础设施[8] - 苹果持有1300亿美元现金 并在2025财年向股东返还了1047亿美元[8]

文章核心观点 - 苹果公司采取了一种与竞争对手截然不同的“轻资产”人工智能战略，通过外包核心AI基础设施、保持巨额现金储备并专注于用户体验与设备集成，旨在避免陷入资本开支竞赛和资产快速贬值的陷阱，其战略核心在于押注基础AI模型将成为可互换的通用商品而非护城河，从而可能在长期实现更高盈利 [1] 苹果的AI战略与资本开支 - 苹果在AI竞赛中起步较晚且进展缓慢，其“Apple Intelligence”等关键功能被推迟至2026年 [1] - 与竞争对手的巨额资本开支计划相比，苹果2026年的资本支出计划仅为140亿美元，而亚马逊、微软、Meta和Alphabet四家公司2026年的合计资本支出预计约为7000亿美元，主要用于AI数据中心和硬件 [1] - 苹果的AI战略强调合作伙伴关系而非自建基础设施，例如先后与OpenAI和Alphabet的Gemini合作，将第三方技术集成到其设备中，以此保持灵活性并避免锁定在可能过时的系统中 [1] 财务资源与股东回报 - 苹果持有超过1300亿美元的现金储备，为其保留了巨大的战略灵活性 [1] - 在2025财年，苹果向股东返还了1061亿美元，同时在过去十年中将其股票数量减少了近三分之一 [1] - 苹果2025财年的实际资本支出为127亿美元，不到Alphabet公司2026年资本支出计划的10% [1] 与竞争对手战略的对比 - 主要竞争对手（亚马逊、Alphabet、Meta、微软）正进行激进的资本开支以主导AI算力领域，2026年计划支出分别约为2000亿美元、1750-1850亿美元、1150-1350亿美元和1450亿美元 [1] - 这些巨额基础设施投资存在风险，包括硬件快速贬值（例如GPU可能在18个月内贬值一半）以及若AI收入未能快速实现可能对资产负债表造成压力 [1] - 历史经验表明，在铁路和互联网等过去的投资超级周期中，“轻资产”公司通常通过避免巨额固定成本而获得更好的回报 [1] 苹果的混合AI模型与潜在优势 - 苹果采用混合AI模型：利用自研M系列芯片在设备端进行注重隐私的AI处理，同时将复杂任务卸载给合作伙伴 [1] - 该战略使苹果能够将AI基础设施相关支出作为可扩展的运营成本，而非长期资本承诺 [1] - 苹果的战略押注在于，基础AI模型将像云服务中的服务器一样成为标准化商品，而真正的竞争优势将来自其隐私保护层、设计以及跨iPhone、Mac和服务生态的无缝用户体验集成 [1]

宏观政策与数据 - 中国2月一年期LPR为3%，五年期LPR为3.5% [2] - 美国1月PPI同比为2.6%，前值为3% [3] - 美国2月21日当周首次申请失业救济人数为21.5万人 [3] - 欧元区1月核心调和CPI同比终值为2.2% [2] - 日本2月东京CPI同比为1.4%，前值为1.5% [3] - 中国香港新一份财政预算案将于2月25日发表 [2][20] - 中国新修订的对外贸易法自3月1日起施行 [3] - 美国财政部将出售440亿美元7年期、700亿美元5年期及690亿美元2年期国债 [23] - 中国央行将在香港招标发行300亿元3个月期和200亿元1年期人民币央票 [24] - 美联储亚特兰大联储主席Bostic将于2月28日退休 [3][17] - 多位美联储官员将发表讲话，包括里奇蒙联储主席巴尔金、芝加哥联储主席古尔斯比等 [25] 地缘政治与重大事件 - 美国总统特朗普将于2月24日发表国情咨文演讲 [2][4][11] - 特朗普宣布自2月24日起对全球商品加征15%进口关税 [2][12] - 特朗普正考虑对伊朗进行“有限军事打击”，美国国务卿将于2月28日前往以色列讨论伊朗问题 [5][13][19] - 德国总理默茨将于2月24日至2月26日访华，行程包括北京和杭州 [2][5][14] - 美国会众议院监督委员会将于2月26日和27日传唤克林顿夫妇，就爱泼斯坦案作证 [3][18] - MSCI中国指数将于2月27日收盘后生效，新纳入白银有色等37只股票，剔除复星国际等16只股票 [3][21] - 中证指数公司将于2月27日发布中证港股通机器人主题指数和中证美股30指数 [3][22] - 欧盟将于2月25日召集额外的石油协调小组会议 [28] - 第十三届亚太可持续发展论坛将于2月24日至27日举行 [27] - 2026银发文旅创新发展大会将于2月27日在南京举办 [26] - 新一届荷兰内阁将宣誓就职，罗布·杰滕预计将成为首相 [30] - 菲律宾前总统杜特尔特将缺席2月23日国际刑事法院听证会 [29] 科技与消费行业动态 - 苹果将于2月24日举行2026年度股东大会 [2][15] - 苹果计划于2月23日当周向开发者发布iOS 26.4测试版，预计包含新版Siri功能 [16] - 苹果计划在3月2日当周举办新品发布会，iPhone 17e起售价维持599美元，新款iPad将搭载A18芯片，iPad Air将升级至M4芯片 [16] - 米兰时装周开始，2月27日的古驰秀将是设计师Demna Gvasalia担任创意总监后的首秀 [2][31] - 抖音新春吃喝玩乐节于2月23日结束 [32] - 老铺黄金将于2月28日进行产品价格调整 [32] 企业财报与业绩披露 - 英伟达将于2月25日美股盘后发布财报，电话会议于北京时间2月26日早上6:00举行 [3][4][7] - 百度将于2月26日公布2025财年第四季度及全年业绩，电话会议于北京时间2月26日晚上8:30举行 [3][4][7] - 下周发布财报的知名公司还包括：伯克希尔哈撒韦 [3]、Salesforce [3][4]、汇丰控股 [2][7]、家得宝 [2]、爱奇艺 [3]、Circle [2]、Coreweave [3]、百胜集团 [8]、渣打银行 [8]、携程 [8] - A股多家公司计划披露财报，包括华明装备、盛美上海、德明利、威胜信息、顺络电子、晶方科技等 [9] - 港股多家公司计划披露业绩，包括汇丰控股、百度集团-SW、香港交易所、中电控股、新鸿基地产、银河娱乐、玖龙纸业、携程集团-S、周大福等 [9][10]

苹果公司人工智能战略与估值 - 分析师认为苹果公司的人工智能层单独可能价值高达1.5万亿美元，这几乎相当于公司当前估值的一半，且该价值尚未反映在股价中 [2] - 苹果公司在人工智能资本支出竞赛中采取逆向策略，上一季度资本支出同比下降19%至23.7亿美元，而其他科技巨头计划在未来一年投入约7000亿美元 [6] 苹果公司产品与活动 - 苹果公司宣布将于3月4日在纽约、伦敦和上海举办一场独特的“特别体验”活动，邀请函以黄、绿、蓝色圆盘组成的3D苹果标志引发关注 [4] - 苹果公司计划今年春季在其播客应用中推出新的集成视频播客体验，此举旨在加强其流媒体业务板块，并与Netflix、YouTube和Spotify展开竞争 [5] 行业动态与高管互动 - Meta公司CEO马克·扎克伯格就社交媒体安全问题咨询了苹果公司CEO蒂姆·库克 [3]

分析师背景与研究方向 - 分析师Uttam专注于成长型股票研究 主要覆盖科技行业 其定期研究和发布的关键领域包括半导体、人工智能和云软件 此外 其研究也关注其他领域 如医疗技术、国防技术和可再生能源 [1] - 分析师Uttam与其妻子Amrita Roy共同撰写The Pragmatic Optimist Newsletter 该通讯定期被《华尔街日报》和《福布斯》等领先出版物引用 [1] - 在发布研究之前 分析师Uttam曾在硅谷工作 为包括苹果和谷歌在内的全球一些最大的科技公司领导团队 [1]

最高法院裁决与关税政策突变 - 美国最高法院以6比3的裁决结果，实质上否决了前总统特朗普的全面全球关税制度 [2] - 作为回应，特朗普总统在裁决后立即将全球关税税率从10%提高至15% [2] - 政策反复导致市场剧烈波动，道琼斯指数和标普500指数在裁决公布后分别上涨0.8%和1.1%，但随后预期逆转 [2] 金融市场反应 - 加密货币市场实时反应剧烈，比特币价格下跌5.6%，跌至68,000美元水平 [4] - 股市风险溢价被市场重新定价，以科技股为主的纳斯达克100指数ETF在盘后交易中下跌1.8% [3][6] - 市场波动性预期大幅上升，波动率指数飙升12.4% [11] - 道琼斯指数期货预示新交易周开盘可能下跌400点 [11] 科技行业与特定公司影响 - 苹果公司股价下跌2.3%，预计全球关税上调至15%将对其即将发布的iPhone更新换代产品造成严重冲击 [5] - 高盛分析师指出，关税的“立即”生效性质使得公司没有库存对冲空间，成本可能直接转嫁给消费者 [5] - 流媒体巨头Netflix股价下跌3.1%，因其面临总统要求其解雇董事会成员苏珊·赖斯的压力 [7] - Netflix目前正处于收购华纳兄弟探索公司的谈判中，后者股价下跌4.5% [7] 国际贸易与工业部门 - 加拿大面临其飞机可能被禁飞以及航空航天进口产品被征收50%关税的威胁 [10] - 尽管波音公司股价微涨0.4%，但在全球零部件采购背景下，对所有产品征收15%的关税意味着即使“美国制造”的飞机其外国螺栓成本也增加了15% [10] - 法国总统马克龙对此局势发表了尖锐批评，暗示法治的重要性 [9]

巴菲特与段永平2025年第四季度持仓变动 - 伯克希尔哈撒韦公司减持苹果1029万股，减持比例为4.32%，减持后苹果仍为其第一大持仓，市值超过619亿美元 [3] - 伯克希尔哈撒韦公司大幅减持亚马逊77.24%，并清仓了谷歌，使其谷歌持仓归零 [3] - 投资者段永平减持其核心重仓股苹果，减持比例为7.09% [3] 投资组合调整的逻辑与方向 - 巴菲特的减仓操作被解读为对高估值的敬畏，旨在优化组合并持有现金以等待更优机会，而非看空整个市场 [4][5][7] - 段永平在减持苹果的同时，增持英伟达1110.62%，并新进多家AI产业链公司，属于将资金投向更认可方向的仓位腾挪 [5][7] - 两位投资者的操作均被视为基于自身能力圈和价值投资逻辑的精准调仓，而非对市场趋势的简单判断或撤离 [6][7][8] 对普通投资者的启示 - 投资决策应基于对行业和公司的理解，而非盲目跟随知名投资者的具体买卖操作 [6][9] - 强调投资需要稳扎稳打，选择自己理解的领域，避免因市场短期波动而进行恐慌性或跟风式操作 [9][10][11]

核心观点 - 多家中国顶流投资机构在2025年第四季度13F报告中披露了美股持仓变动 其中拼多多和谷歌成为最受青睐的“最大共识”标的 获得多家机构集体加仓或重仓[1][2] - 机构持仓显示出对人工智能(AI)相关领域的关注 以及对中概股的高度聚焦[3][8] 段永平(H&H投资)持仓分析 - 截至2025年第四季度 美股持仓总市值为174.89亿美元(约合人民币1208亿元) 共持有14只股票[3] - 前十大持仓集中度极高 合计占比99.68% 苹果为第一大重仓股 占比50.30% 持仓市值87.97亿美元[3] - 四季度增持了伯克希尔哈撒韦B、英伟达、拼多多、谷歌C、微软、台积电 增持英伟达663.93万股至723.71万股 增持拼多多296.25万股至1153.67万股[3] - 四季度减持了苹果、西方石油、阿里巴巴、迪士尼、阿斯麦 减持苹果247.06万股[3] - 开始试水AI相关股票 新进三家新兴科技公司：CoreWeave(持仓占比0.12%)、Credo Technology(持仓占比0.12%)、Tempus AI(持仓占比0.04%)[3] 景林资产持仓分析 - 截至2025年第四季度 美股持仓总市值为40.45亿美元[4] - 谷歌A新晋成为头号重仓股 占比20.82% 持仓市值8.42亿美元 取代了Meta的位置[4][5] - 前十大重仓股合计占比82.85%[5] - 四季度增持谷歌A、拼多多、富途、英特尔 增持拼多多61.13万股至396.83万股[5] - 四季度大幅减持英伟达 减仓比例超过六成 减持154.085万股后持股数降至83.7907万股 持仓占比降至3.86%[5] - 对网易、满帮集团、阿里巴巴、亚朵的持股数量维持不变[5] 李录(喜马拉雅资本)持仓分析 - 截至2025年第四季度 持仓总市值为35.7亿美元 投资风格高度集中 仅持有8只股票 前五大重仓股占比高达95.96%[6] - 第一大仓位为谷歌(合计A和C类股) 持股比例合计43.86% 其间在A、C股之间置换9.2万股 总股数保持不变[7] - 四季度新买入“洞洞鞋”品牌Crocs 买入62.8159万股 持仓占比1.51% 同时清仓了石油天然气公司Sable Offshore[7] - 对美国银行、拼多多、伯克希尔哈撒韦B、华美银行、西方石油、苹果的持仓均维持不变 拼多多为其第四大重仓股 占比14.64% 持仓市值5.23亿美元[7] 高瓴资本(HHLR)持仓分析 - 截至2025年第四季度 美股持仓总市值约31.04亿美元 持仓标的33只 中概股市值占比高达92%[8] - 持仓高度聚焦中概股 拼多多为其绝对核心重仓 占比39.17% 持仓市值12.16亿美元 四季度增持212.88万股至1072.14万股[9] - 阿里巴巴为第二大重仓股 占比25.65% 持仓市值7.96亿美元 四季度增持214.068万股至543.0346万股[9] - 前十大重仓股合计占比96.10%[9] - 四季度清仓了百度、网易、满帮集团、冬海集团等公司[9] 但斌(东方港湾)持仓分析 - 截至2025年第四季度 海外基金美股持仓总市值13.16亿美元 持仓标的由三季度的17只缩减至10只 组合集中度显著提升[10] - 前十大持仓合计占比99.99% 谷歌A为第一大重仓股 占比30.85% 持仓市值4.06亿美元 四季度增持37.3161万股[11] - 英伟达为第二大重仓股 占比18.02% 持仓市值2.37亿美元 四季度增持5464股[11] - 四季度增持了谷歌A、英伟达、微软、苹果、Meta、亚马逊及2倍做多每日GOOGL ETF[11] - 四季度清仓了阿里巴巴、博通、Coinbase、奈飞、台积电等7只标的[12] 高毅资产持仓分析 - 截至2025年第四季度 海外基金美股持仓总市值6.83亿美元 共持有13只标的 前十大重仓股占比超过98% 持仓高度集中[12] - 华住酒店与拼多多为其核心押注 两者合计持仓占比68.25%[12] - 华住酒店为第一大重仓股 占比35.65% 持仓市值2.43亿美元 四季度小幅减持2.8813万股[13] - 拼多多为第二大重仓股 占比32.60% 持仓市值2.22亿美元 四季度增持62.8857万股至196.2092万股[13] - 四季度增持了拼多多、贝壳、雾芯科技、爱奇艺、台积电 减持了华住酒店、网易[13]

半导体封装技术范式转变 - 行业核心关注点从缩小晶体管尺寸（纳米级）转向通过连接多个芯片单元来构建更大系统（微米级）[1][2] - 驱动转变的根本原因是物理定律限制了晶体管尺寸的持续微缩，同时单片大芯片面临光刻掩模面积极限（约858平方毫米）和良率急剧下降的问题[4][5][6] - 业界应对策略是采用Chiplet（小芯片）设计，将大芯片拆分为更小部件分别制造再拼接，以提升良率、降低成本并灵活使用不同工艺节点[8][9] Chiplet与先进封装架构 - Chiplet模式像乐高积木，允许计算核心采用3纳米等先进工艺，而I/O电路采用6纳米等成本更低的工艺，实现优化配置[9] - 拆分芯片的关键挑战在于芯片间高速互连，其性能必须媲美或超越芯片内部线路，否则拆分失去意义[10][11] - 先进封装架构如CoWoS（Chip-on-Wafer-on-Substrate）成为关键，其结构类比为“培根鸡蛋麦满分”：芯片（培根）、中介层（鸡蛋）、基板（松饼）[12][13] 传统有机基板的瓶颈 - 有机基板（树脂和玻璃纤维）已统治行业25年，成本低廉且稳定，但面对AI芯片的高功率和高频信号需求时出现瓶颈[14][15][17] - 主要瓶颈有两项：热膨胀系数（CTE）不匹配（有机基板CTE为17–20 ppm/°C，是硅的6-7倍），导致大芯片封装翘曲；以及高频信号下损耗大[17] - 人工智能芯片的兴起打破了有机基板长期以来的适用性平衡[16][18] 硅中介层的兴起与局限 - 台积电于2012年引入硅中介层作为CoWoS的核心，利用硅与芯片材料一致（CTE约3 ppm/°C）及半导体精密工艺实现高速高密度互连[20][21] - 硅中介层成为AI芯片存在的关键，但本身成为新的瓶颈：其制造占用晶圆厂产能（如洁净室、晶圆），与芯片制造争夺资源[21] - 硅中介层成本高昂，大型硅中介层价格超过100美元，可能占封装成本一半以上，预计2028年顶级AI芯片封装成本达1300美元左右，且尺寸受限于晶圆良率逻辑[21][22] 玻璃基板的技术优势与挑战 - 玻璃基板被视为潜在解决方案，主要优势在于其CTE可调整至接近硅的约3 ppm/°C，以及信号损耗比有机基板低十倍以上[28] - 玻璃表面极其光滑，支持混合键合等先进技术，将连接点间距缩小至10微米以下；其透明性支持光波导嵌入，为光互连奠定基础[29][30] - 玻璃面临三大挑战：易破裂的可靠性问题；导热系数低（约1 W/m·K，硅为130–150 W/m·K）；以及电源噪声抑制难题[32][33] - 玻璃基板目前量产良率低于有机基板，成本高出数倍，经济性差距显著[35] 主要厂商竞争格局 - **英特尔**：玻璃基板技术先行者，投入超10亿美元，拥有近半数相关专利，但核心人才流失至三星，且被业内专家预计2030年前难实现商用生产[36][37][38] - **三星**：构建垂直整合体系，目标2028年用玻璃取代中介层，但2025年样机未通过客户质量认证，量产能力待验证[26][39] - **Absolics（SKC子公司）**：获美国政府资助建厂，但面临缺乏大客户困境，AMD可能成首个客户，量产目标已推迟至2027年[40][56] - **台积电**：掌控CoWoS产能瓶颈，据估计英伟达消耗其超60%产能，此瓶颈反而强化其定价权和客户锁定[49] - **有机基板阵营**：包括味之素（ABF膜市占率超95%）、Chipletz（智能基板）、英特尔（EMIB技术）等，仍在持续改进，韧性强大[44][45][46] 台积电的战略布局 - 台积电通过三管齐下策略应对封装挑战：1) 扩张CoWoS产能，计划到2026年底月产量提高60-70%以上；2) 转型至CoPoS面板级封装，为集成玻璃或硅光子技术预留空间；3) 探索CoWoP等颠覆性技术，试图消除基板层概念[50][51] - 台积电的CoPoS路线图可能将玻璃基板纳入自身生态，这对独立玻璃基板厂商构成双刃剑：既可能打开市场，也可能消解其“绕过台积电”的生存逻辑[50] 未来发展的关键信号 - **玻璃阵营关键信号**：Absolics获得首份量产采购订单（如AMD认证）；三星通过下一代原型机获得客户资格认证[56] - **有机材料阵营关键信号**：味之素ABF实现5微米以下间距量产；英特尔EMIB技术获得苹果、高通等大公司订单采用[57] - **台积电平台关键信号**：VisEra的CoPoS面板试点线实现稳定产能；CoWoP技术可行性取得突破[57] - 行业标准（如UCIe 3.0）的演进也将决定不同技术路径的主流地位[57] 行业核心矛盾与趋势 - 根本矛盾在于AI芯片尺寸和复杂度持续增长与现有封装能力（成本、产能、性能）之间的冲突，物理极限迫使变革[60] - 竞争本质是“旧物理”（有机基板持续改进）与“新物理”（玻璃等新材料）在可制造性、成本效益上的较量[43][47] - 未来形态未定，可能结局包括玻璃基板胜出、有机基板延续一代，或基板概念本身被颠覆[53][60] - 投资决策需密切关注上述关键信号，在迷雾中抢先洞察趋势[54][58]