该行认为，博通公布业绩后股价在盘后交易中下跌，或许归因于一些不必要的担忧：1)积压订单与最乐 观预期的差距：730亿美元(且持续增长)的AI积压订单，相对于市场共识的690亿美元(未来六季)，以及 一些可能超过800亿美元的最乐观预期。博通的积压订单/订单能见度持续建立，管理层评论暗示在2026 及2027财年实现500亿及1,000亿美元AI销售额是可能的，与交流前的最乐观预估相符；2) OpenAI项目 启动日期：该行仍预期其对2027财年的贡献大于2026财年，从某种角度看这是好事，因它降低了2026财 年AI展望的风险。在该行看来，博通新增的第五个客户可能是苹果；3)产品组合导致的毛利率压力：这 是合理的担忧，该行将博通2026及2027财年毛利率预估下调至73%及71%(先前为75.4%及73.6%)，但该 行相信博通营运支出可得到控制，使息税前利润率保持相对稳定；以及4)相对于英伟达的溢价估值：相 对于英伟达的24倍，博通2026财年预测市盈率为33倍，差距为历来最大，此差距倾向于在日历年第一季 季节性收敛。 美银证券重申博通为首选股以及"买入"评级，将2026及2027财年每股盈利预测各上调8% ...

文章核心观点 - 美股AI科技股近期经历大幅下跌 市场对AI泡沫和算力基建前景的担忧重燃 投资逻辑正从“宏大叙事”转向关注成本、毛利率和风险等“现实回报” [1] 博通案例分析 - 博通发布全面好于预期的财报后 股价单日暴跌11.43% 为今年1月以来最大单日跌幅 [2] - 公司业绩增长强劲 主要受AI数据中心定制处理器及相关网络芯片销售激增推动 积压订单达730亿美元 [2] - 市场抛售部分源于对其毛利率下滑的担忧 因公司需采购更多零部件生产服务器机架导致成本上升 [2][3] - 有分析师认为股价下跌也反映了市场对AI泡沫的整体焦虑情绪 尽管公司AI业务表现超出预期且仍在加速发展 [2][3] 甲骨文案例分析 - 甲骨文财报公布后股价暴跌近11% 第二季度剩余履约义务（RPO）同比增长438%至5230亿美元 远超市场预期 [4] - 为满足强劲需求 公司可能需要进一步举债融资以投入项目建设 [5] - 市场质疑其AI数据中心租赁商业模式的吸引力 分析师粗略估算其项目投资回报率可能远低于10% [6][7] - 公司预测AI基础设施业务调整后毛利率未来在30%至40%之间 但截至8月份的季度实际毛利率仅为14% [7] - 公司将全年资本支出预期上调150亿美元 目标是在2027财年带来40亿美元增量收入 市场对投入产出比和回本周期存疑 [7] - 有报道称其为OpenAI准备的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年 加剧市场抛售 尽管公司予以反驳 [7][8] 英伟达案例分析 - 英伟达与OpenAI计划打造至少10吉瓦（GW）的AI数据中心 使用数百万块GPU 分析师估计该交易可能带来高达5000亿美元收入 [9] - 公司首席财务官承认该项目仍处于意向书阶段 尚未达成最终协议 [9][10] - 公司季度报告提示相关巨额交易存在不确定性 包括与OpenAI的合作以及向Anthropic投资100亿美元、向英特尔投资50亿美元的计划 [10] - 公司阐述了支撑此类交易的风险 包括需提前一年以上以不可取消合同采购组件 若客户计划有变可能导致过剩库存或减值 [12] - 数据中心的容量、能源和资金供应是关键制约因素 电力设施建设耗时数年且面临多重挑战 [12] - 公司每年推出新架构的创新节奏可能加大需求预测难度 并导致当前系列产品需求减少 [12] 行业整体状况与市场情绪 - 自ChatGPT问世以来 纳斯达克100指数上涨不止一倍 市场对庞大AI基础设施投资的忍耐度接近极限 [14] - 摩根士丹利估计到2028年大型科技公司将在AI基础设施上投入约3万亿美元 其自身现金流仅能覆盖一半 [14] - 为给数据中心建设融资 Meta和甲骨文等公司正利用私募股权和债务 超大规模数据中心公司过去一年承担了1210亿美元债务 比典型债务负担增长300%以上 [14] - 市场普遍焦虑的焦点在于巨额投入何时能见到回报 投资者对此越来越怀疑 [14][15]

全球主要股市表现 - 香港恒生指数下跌0.92%或240点，收于25,736点 [2][4] - 日经225指数下跌1.47%或745点，收于50,090点 [2][4] - 上证指数下跌0.11%，深证成指下跌0.71% [2][4] - 韩国综合股价指数下跌1.53%，收于4,103点 [2][4] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌0.7%，收于8,640.60点 [3][4] - 台湾基准指数下跌1.1% [3][4] - 美国标普500指数期货上涨0.3%，道琼斯工业平均指数期货上涨0.3% [3][4] 美国市场回顾与个股动态 - 前一交易日（周五），标普500指数下跌1.1%至6,827.41点，为三周来最差单日表现 [3][4] - 纳斯达克指数下跌1.7%至23,195.17点，受科技股拖累 [3][4] - 道琼斯工业平均指数下跌0.5%至48,458.05点 [3][4] - 人工智能芯片制造商博通股价暴跌11.4%，尽管季度利润超预期，其AI半导体收入增长74%驱动了业绩 [3][4][5] - 甲骨文股价在盈利超预期后下跌近11%，随后又下跌4.5% [3][5] - 英伟达股价下跌3.3% [3] - 依赖美国消费者支出的公司更具韧性，标普500指数成分股中有五分之二上涨 [3][5] 日本经济与货币政策 - 日本经济在7月至9月季度按年率计算收缩2.3%，为六个季度以来首次下降 [2][4] - 交易员预期日本央行本周可能上调基准利率 [2][4] - 更强的短观调查结果可能鼓励日本央行进行0.25个百分点的加息，使关键利率升至0.75% [2][4] - 美日协议将基准进口关税限制在15%，分析师称这缓解了汽车制造商和电子公司的不确定性 [2][4] 中国经济数据与政策 - 中国11月固定资产投资同比下降2.6%，暗示今年前11个月累计下降11.1% [2][4] - 11月零售销售增长放缓至同比增长4% [2][4] - 11月工业产出同比增长4.8% [2][4] - 上周中国共产党的领导人高层会议未出台重大政策变化，但重申了刺激消费支出和投资的努力 [3][4] 大宗商品与外汇市场 - 本周油价有所缓解，可能为消费者提供一些喘息空间 [3][5] - 美国基准原油价格上涨30美分至每桶57.74美元 [3][5] - 布伦特原油价格上涨29美分至每桶61.41美元 [3][5] - 美元兑日元小幅下跌至155.37日元，上周五为155.75日元 [3][5] - 欧元兑美元汇率保持不变，为1.1739美元 [3][5]

文章核心观点 - 作者因博通在Seeking Alpha上已被广泛覆盖而曾计划停止撰写相关文章 但本周的市场反应促使他改变了主意 [1] 作者背景与投资建议 - 作者是一名退休电子工程师和狂热投资者 [1] - 其投资建议是构建一个多元化的投资组合 核心基础是高质量、低成本的标普500指数基金 [1] - 对于能够承受短期风险的投资者 建议超配科技板块 并认为该板块仍处于长期结构性牛市的早期阶段 [1] - 作为第四代石油和天然气行业从业者 作者建议投资者考虑配置能提供强劲股息收入和股息增长的大型油气公司以获得股息收入 [1] - 作者关于投资组合管理的文章推荐采用与每个投资者个人情况相符的自上而下的资产配置方法 可能配置的类别包括标普500指数、科技板块、股息收入、行业ETF、成长股、投机性成长股、黄金和现金 [1] 作者持仓与免责声明 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品持有博通和谷歌的有利多头头寸 [2] - 作者声明文章信息来源于公司文件或被认为可靠的来源 但未经独立验证 因此不能保证其准确性 [3]

文章核心观点 - 作者因博通在Seeking Alpha上已被广泛报道而曾计划停止撰写相关文章 但本周的市场反应促使他改变了主意 [1] 作者背景与投资建议 - 作者是一名退休电子工程师和狂热投资者 [1] - 作者建议投资者构建一个多元化的投资组合 其核心基础是高质量、低成本的标普500指数基金 [1] - 对于能够承受短期风险的投资者 作者建议超配科技板块 并认为该板块仍处于长期结构性牛市的早期阶段 [1] - 对于股息收入 作为第四代石油和天然气行业从业者 作者建议投资者考虑配置能够提供强劲股息收入和股息增长的大型油气公司 [1] - 作者关于投资组合管理的文章推荐采用自上而下的资产配置方法 该方法需与每位投资者的个人情况（如年龄、是否退休、风险承受能力、收入、净资产、目标等）相匹配 可能配置的资产类别包括标普500指数、科技股、股息收入、行业ETF、成长股、投机性成长股、黄金和现金 [1] 作者持仓与免责声明 - 作者通过股票所有权、期权或其他衍生品持有博通和谷歌的有利多头头寸 [2] - 作者声明文章表达其个人观点 除Seeking Alpha外未获得其他报酬 与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] - 作者声明其为电子工程师 而非特许金融分析师 文章信息和数据来源于公司文件及被认为可靠的来源 但未经独立核实 因此不能保证其准确性 [3] - Seeking Alpha声明 过往表现不保证未来结果 其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

巴克莱将博通的目标价从450美元上调至500美元，维持"增持"评级。(格隆汇) ...

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大势” [4] 报告核心观点 - 报告认为光连接正在向“柜外有保障，柜内有增量”的乐观预期演绎，持续看好头部光模块厂商在CPO和硅光领域的布局 [3] - 报告认为OCS（光路交换机）行情的持久度侧面反映国内厂商参与度的提升，展望2026年，OCS有望成为仅次于光模块的通信行业第二主线 [3] 本周行情回顾总结 - **市场表现**：本周（2025.12.08-2025.12.14）申万通信指数上涨6.27%，在31个申万一级行业中涨幅排名第一，显著跑赢大盘（上证指数下跌0.34%，沪深300指数下跌0.08%）[1][12] - **子行业表现**：通信三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最高，达8.62%，通信线缆及配套上涨8.28%，其他子行业如其他通信设备（3.97%）、通信应用增值服务（3.71%）等也录得明显涨幅 [1][15] - **个股表现**：本周德科立（+43.66%）、中瓷电子（+40.65%）、永鼎股份（+27.80%）涨幅分列前三 [1][19] 行业动态总结 - **联电加速硅光布局**：联华电子取得imec iSiPP300 300mm（12英寸）硅光子制程技术授权，该工艺支持CPO应用，旨在解决AI数据负载下传统铜互连的瓶颈问题，联电计划结合自身SOI晶圆制程为客户提供可扩展的光子芯片平台，并预计在2026及2027年展开风险试产 [2][24] - **英伟达对华出口政策松动**：美国政府宣布允许英伟达向中国及其他批准客户出口其H200 AI芯片，条件是从相关销售额中抽取25%分成，此举可能为英伟达带来数十亿美元收入 [2][28] - **OCS市场预期大幅上调**：市场研究公司Cignal AI发布报告，将光路交换机（OCS）的总市场规模预期上调40%，预计到2029年将达到至少25亿美元，报告指出OCS应用已从谷歌扩展到更广泛的运营商领域，成为大规模AI系统的基础技术 [3][31] - **博通财报亮眼，强调XPU战略**：博通2025财年第四季度总营收达180亿美元，同比增长28%，其中AI半导体业务营收65亿美元，同比增长74%，公司强调自研XPU是长期战略投资，不会因谷歌TPU外售而停止，并指出硅光技术有望在未来成为高效互连的唯一路径 [3][35][36]

涉及的行业与公司 * **行业**：科技行业，具体涵盖人工智能（AI）基础设施、半导体（设计、制造、设备、封测、存储器）、消费电子（智能手机、PC）、通信设备、汽车与工业电子等领域[1][5][8] * **公司**：报告覆盖并给出投资评级的公司包括： * **美股**：英伟达（NVDA US）、博通（AVGO US）、超微半导体（AMD US）、台积电（TSM US）[2][5] * **港股**：小米集团（1810 HK）、中芯国际（981 HK）、华虹半导体（1347 HK）[2][5] * **A股**：北方华创（002371 CH）、中微公司（688012 CH）、豪威集团（603501 CH）、卓胜微（300782 CH）[2][5] * **其他提及的重要公司**： * **海外云厂商**：META、谷歌、微软、亚马逊AWS、甲骨文[10][13][15] * **海外存储厂商**：三星电子、SK海力士、美光[51][59] * **中国云厂商及运营商**：阿里、腾讯、百度、字节跳动、中国电信、中国移动、中国联通[69] * **中国AI芯片设计公司**：华为昇腾、寒武纪、沐曦集成、摩尔线程、壁仞科技、燧原科技[74][75][76][77][78][79] 核心观点与论据 人工智能（AI）基础设施展望：超级周期延续，需求强劲 * **核心观点**：生成式AI驱动的技术进步浪潮影响深远，AI基础设施建设至少在2026年将继续强劲增长，景气度保持高位[5][8] * **海外需求端（云厂商）**： * **资本开支高速增长**：主要海外云厂商（META、谷歌、微软、亚马逊AWS、甲骨文）2024年资本开支同比增长66%，2025年预计增长68%至3507亿美元，2026年市场一致预期进一步增长33%至4679亿美元[5][10][15] * **云业务收入加速**：主要云厂商云业务收入在2024年重新加速的基础上，2025年增速继续上升，微软Azure在2Q25/3Q25分别达到26%/28%的同比增速，为近年高点[5][19] * **在手订单（RPO）强劲**：剔除甲骨文后，三家主要云服务商（谷歌、亚马逊、微软）2025年平均RPO季度同比增速达39%，高于云业务增速，显示中长期需求旺盛[5][29][30] * **财务风险可控**：虽然资本开支占经营性现金流的比例处于相对高位（2025年微软/谷歌/META分别为50%/59%/61%），但通过自身现金流投资，总体过度投资风险可控[5][32][33] * **供应端（关键硬件）**： * **计算/网络芯片**：CoWoS先进封装产能是主要瓶颈，预计2026年底月产能增至12.5万片，对应约1450万片加速器芯片产能，同比增56%[36][37]。预计2026年加速芯片市场规模达3704亿美元，增速约60%，单价从2025年的25万美元/片升至25.5万美元/片，显示供不应求[37]。AI网络通信市场规模2026年预计达572.6亿美元，以太网等开放式协议占比快速上升[48][49][54] * **存储芯片**：HBM供应紧张情况或在2026年有所缓解，但预计全年存储器价格保持坚挺[5]。预测2026年HBM需求约34.86亿GB，供应约36.64亿GB，供需相对平衡[55][59][63][67]。DDR5（16Gb）现货价从9月底的7.676美元飙升至11月7日的20.938美元[115] “十五五”与国产替代：进程有望加速，产业链受益 * **核心观点**：“十五五”期间政策支持或使国产替代进程加速，看好国产算力及半导体产业链的投资机会[1][5] * **国内资本开支**：中国内地云厂商（阿里、腾讯、百度）2025年资本开支预计同比增长49%，2026-27年或维持在2200-2500亿元人民币的高位[5][69]。三大运营商资本开支虽在2025年下滑20%，但算力投资逆势增长（如中国联通增28%），且2026年总资本开支或恢复增长[69] * **国产AI芯片进步**：国产AI芯片已形成“龙头引领+中小厂商突破”的格局，在硬件技术迭代、自主架构研发及软件生态适配性上取得显著进展[74]。报告列举了华为昇腾、寒武纪、沐曦集成、摩尔线程、壁仞科技、燧原科技等公司的技术突破[74][75][76][77][78][79] * **国产半导体设备机会**：预测2026年中国半导体设备市场规模同比增长4.2%至542亿美元[105][109]。主要国产半导体设备公司在手订单普遍同比增长25%以上，看好其市场份额提升[104][118] 终端需求与库存：复苏分化，AI服务器需求旺盛 * **核心观点**：终端需求复苏温和，与AI强相关的服务器需求旺盛，消费电子需求相对谨慎[5][83] * **出货量预测**：预测2026年全球智能手机出货量同比下降0.3%至约12.44亿台，全球PC出货量同比持平[5][83][88][89][93][95] * **库存水平分化**： * **整体向好**：下游硬件公司库存天数在2Q25后呈现积极向好趋势，海外公司从1Q25的101天降至3Q25的93天[84] * **服务器/PC**：受AI服务器高需求推动，海外与中国内地服务器&PC厂商库存天数持续下降（海外从1Q25的80天降至3Q25的75天）[89] * **智能手机**：库存总体稳定，海外约55天，中国内地约68天[87] * **半导体上游**：半导体公司库存水平较12个月前有所改善但仍处高位，设计公司库存基本平稳，晶圆代工库存稳中有降，设备公司库存呈下降趋势[100][101][103][104] 投资建议与风险 * **投资建议**： * **持续受益于AI基建**：看好英伟达（龙头地位，预测长期占据>70%市场份额）、博通（ASIC和网络芯片优势）、AMD（OpenAI项目驱动）、台积电（先进制程/封装产能供不应求）[5][47][80][81][82] * **看好国产AI/替代产业链**：推荐北方华创（预测2026年收入同比增25%以上）、中微公司（预测2026年收入同比增29%以上）、豪威集团（高端CIS及汽车、新兴市场驱动）、华虹半导体（PMIC业务受益于AI服务器）[5][118][119][82] * **投资风险**：AI终端变现不及预期、核心标的估值处于高位、地缘不确定性[5] 其他重要内容 市场表现回顾（2025年） * **整体跑赢大盘**：2025年初以来，全球主要市场科技股指数基本跑赢大盘，尤其在8月后趋势更明显[120] * **A股市场**：申万电子、通信、计算机指数显著跑赢沪深300，主要受益于AI投资主线及国产替代逻辑[120][121][122]。硬件半导体因技术/贸易壁垒，估值上行空间被认为大于软件[124] * **港股市场**：恒生科技指数表现优于恒生指数[126][127] 技术趋势与产业动态 * **AI技术变化**：推理算力需求上升、硬件效率提高但模型创新更快、模型竞争激烈（包括国产模型和开源模型）是推动资本开支的关键因素[15] * **OpenAI项目影响**：其与产业链伙伴的数据中心合作项目（如与英伟达/AMD/博通分别签10/6/10GW）公布后，卖方对主要加速器芯片公司2026-27年的收入预期上调约100-180亿美元，市场视其为长期合作意向[16] * **供应链扩产谨慎**：经历2021/22年激增及去库存后，供应链扩产普遍谨慎，新技术（如2nm、HBM4）在高需求下快速推进[34][35] * **存储器周期特性变化**：本轮上行周期价格上涨幅度和时长超预期，供应商扩产更克制，HBM在2年内或不会表现出强周期属性[51][83][117]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 高盛预测标普500指数将在2026年达到7600点，主要驱动力是强劲的盈利增长、经济加速增长以及人工智能应用的影响 [1][1] - 人工智能驱动的生产率提升预计将使标普500指数的每股收益在2026年增长0.4%，在2027年增长1.5% [15] - 报告的核心预测与自上而下的策略师预测中值一致，但低于自下而上的分析师共识 [18] 盈利增长预测 - 预测2026年标普500指数每股收益将同比增长12%，达到305美元，2027年将同比增长10%，达到336美元 [5] - 对2026年每股收益增长12%的预测，结合了7%的收入增长和70个基点的利润率扩张 [7] - 由于净回购收益率预计为1.7%，标普500指数除数将小幅上升，因此盈利增长会比每股收益增长快约1个百分点 [7] 市场结构与驱动力 - 标普500指数中市值最大的七只股票（英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、AVGO、META）占指数市值的36%和收益的26%，预计到2026年将贡献指数每股收益增长的46% [9] - 标普500指数中其余493只股票的盈利增长预计将从2025年的+7%加速到2026年的+9%，其对整体盈利增长的贡献将从2025年的50%下降 [11] - 大型企业高于平均水平的销售增长和利润率对整体利润率构成推动，例如，若英伟达销售额在2026年增长50%且利润率不变，仅此一项就能使标普500指数利润率上升30个基点 [13] 利润率展望 - 高盛预测，排除金融、房地产和公用事业板块，标普500指数成分股的利润率在2026年将达到12.8%，同比增长70个基点，2027年将达到13.4% [18] - 市场普遍预期显示，2026年标普500指数中位数股票的利润率将扩大89个基点，但高盛认为这些自下而上的估计通常过于乐观 [19][21] - 高盛的宏观利润率模型预测，明年标普500指数成分股的利润率增幅将更为温和 [21] 宏观经济与人工智能影响 - 预测结合了高盛对美国GDP稳健增长和美元走软的宏观经济预测，以及高盛股票分析师对大型科技股盈利持续强劲的预测 [7] - 人工智能的应用进程仍处于早期阶段，大型公司取得的进展比小型企业要多 [17] - 生产率将稳步增长（部分原因是人工智能的应用），劳动力市场只会温和收紧，这两点都预示着企业利润率将大幅提高 [24]

涉及的公司与行业 * 公司：博通公司 [1] * 行业：半导体行业、人工智能基础设施、定制计算芯片、基础设施软件 [1][2][5][6][8] 核心观点与论据 * 博通第四季度业绩强劲，营收和AI半导体收入均超预期，但管理层未上调2026财年指引，可能导致股价回调 [1] * 第四季度总营收为180.15亿美元，高于高盛预期的175.24亿美元和华尔街预期的174.86亿美元 [2][10] * AI半导体收入同比增长74%至65亿美元，高于高盛预期的62.04亿美元和华尔街预期的62.09亿美元 [2][10] * 管理层未更新2026财年AI收入增长指引，尽管AI收入增长正在加速，且第一季度指引显示增长约100% [1][6] * 公司在AI领域客户拓展势头强劲，新增第五家XPU客户，并获Anthropic额外大额订单 [1][5] * 宣布第五家XPU客户（非OpenAI）将在2026财年早期贡献收入 [1][5] * 第四家XPU客户Anthropic为2026财年追加了110亿美元的订单 [1][5] * 与最大客户谷歌在TPU项目上的合作持续强劲，其他客户如苹果、Cohere也开始使用TPU [5] * 公司AI积压订单庞大，为未来收入提供可见性 [5][6] * 当前AI积压订单在未来18个月内达730亿美元 [5][6] * 积压订单会随着新增预订而扩充，以覆盖未来9个月之后的收入确认 [6] * 第一季度业绩指引强劲，AI收入增长加速，但毛利率可能因产品组合变化而承压 [6] * 第一季度营收指引为191亿美元，高于高盛预期的188.74亿美元和华尔街预期的182.92亿美元 [6][13] * 第一季度AI半导体收入指引为82亿美元，远高于高盛预期的68.39亿美元和华尔街预期的69.23亿美元 [6][13] * 由于XPU产品占比增加，预计毛利率将环比下降100个基点 [6] * 2026财年，非AI半导体业务预计保持稳定，软件业务预计实现低双位数增长 [6] * 高盛上调目标价并维持买入评级，基于公司在定制硅领域的优势地位和AI业务的长期增长潜力 [1][8][9] * 将12个月目标价从435美元上调至450美元，基于38倍正常化每股收益预期12.00美元 [8][15] * 重申买入评级，认为公司在定制硅领域的优势地位能为超大规模企业和模型构建者（尤其是谷歌）提供低成本推理解决方案，驱动其中长期AI业务持续超越同行 [1][9] 其他重要内容 * 利润率趋势：随着下半年开始为Anthropic（以及后续可能为OpenAI）量产全机架解决方案（包含更多过手组件），公司的毛利率和营业利润率百分比可能面临一定稀释，但该业务在美元绝对值上仍将保持强劲增值，公司将尝试通过运营杠杆和其他成本优化来抵消部分稀释影响 [6] * 财务预测调整：高盛更新了预测，主要反映了更高的AI收入预期，但被更低的毛利率和更高的税率所部分抵消 [7][14] * 2026财年AI半导体收入预测上调11.1%至504.07亿美元 [14] * 2026财年总营收预测上调5.7%至975.21亿美元 [14] * 2026财年毛利率（不含股权激励）预测下调163个基点至74.1% [14] * 风险提示：关键下行风险包括：1) AI基础设施支出放缓；2) 定制计算业务份额流失；3) 非AI业务库存消化持续；4) VMware业务竞争加剧 [8] * 并购排名：公司的并购排名为3，代表被收购的概率较低（0%-15%）[17][23]