坚守 AI 主线不动摇 计算机周观察 20260510 TMT 及中小盘/计算机 AI 产业快速迭代，紧抓 AI 主线不动摇。 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 05 月 10 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 284 | 5.5 | | 总市值（十亿元） | 4677.5 | 3.9 | | 流通市值（十亿元） | 4166.1 | 3.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 14.6 2.8 22.6 相对表现 8.6 -1.3 -3.9 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 May/25 Aug/25 Dec/25 Apr/26 (%) 计算机 沪深300 相关报告 1、《算电协同深度报告：AI 驱动算 力电力融合新周期》2026-05-06 2、《计算机行业 2026 一季报总结： 行业整体经营质量向好，AI 板块持续 高景气》2026-05-06 3、《北美 CSP 财报分析及假期 AI 热 点 跟 踪 — — 计 算 机 周 观 察 20260505》2026 ...

AI与科技行业动态 - 字节跳动将2024年AI基础设施支出计划增加25%至2000亿元人民币，预算从去年底的1600亿元上调，并计划将更大比例资金投入国内AI芯片领域[6] - 蚂蚁集团旗下蚂蚁百灵发布万亿级旗舰思考模型Ring-2.6-1T，专为复杂真实任务场景设计[2][15] - 百度文心大模型5.1正式上线，其预训练成本仅为业界水平的6%[2] - MiniMax发布长文回应其M2系列模型无法说出特定词汇“马嘉祺”，定位原因为该词汇在后训练数据中出现频次极低导致模型遗忘[2][12] - 智源研究院发布FlagSafe大模型安全平台[2] - 谷歌旗下AI药物研发公司Isomorphic Labs正深入洽谈，计划在新一轮融资中筹集超过20亿美元[15] - 人形机器人公司Figure发布最新演示视频，但市场反应冷淡[2] 半导体与硬件 - SK海力士回应人均奖金传闻，称已建立新制度，以营业利润的10%作为资金来源发放年度绩效奖金，旨在吸引AI半导体竞争中的核心人才[3][4] - 英特尔与苹果据悉达成初步协议，将为后者设备制造部分芯片，双方已谈判一年多[12] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克造访英特尔位于俄勒冈州的先进晶圆厂，该厂正采用Intel18A制程工艺生产先进芯片[12] - 博通正与阿波罗全球管理、黑石集团等机构洽谈约350亿美元的私募信贷融资，以帮助为人工智能任务芯片的开发提供资金[14] 企业融资与资本运作 - 软银集团调整以OpenAI持股作抵押的保证金贷款计划，目标规模从100亿美元下调至60亿美元，缩水40%[2][14] - 柯君医药完成超3亿元人民币C轮融资，由沃森生物领投[15] - 小雨智造完成数亿元人民币B+轮融资，投资方包括北汽产投等，老股东滴滴、小米联合创始人黎万强持续追加投资[15] - 星识科技连续完成天使+轮和天使++轮融资，累计金额达数千万元人民币[15] - 北辰航天完成数千万元人民币天使轮融资[15] 汽车与出行行业 - 小米科技有限责任公司已注册多枚“寻天”商标，拟以此打造独立汽车子品牌，替代此前网传的YU9车型命名，用于增程式车型和房车系列[8] - 自动驾驶公司千里科技计划与北汽集团成立合资公司，相关计划目标在年内落地，目的是弱化其“吉利系”标签以获取更多车企订单[12] - 保时捷宣布精简三家子公司以重新聚焦核心业务，共计逾500名员工将受到影响[14][15] - 哈啰出行就“员工聚会踩踏青桔和美团单车”照片事件回应称已展开内部调查，并强调尊重行业伙伴[6] 互联网与消费科技 - 拼多多最新股权文件显示，腾讯持有公司13.8%的股份，共计783,468,116股，是拼多多最大的机构股东，截至5月9日市值约194亿美元（约1319亿元人民币）[11] - 抖音电商在App内试水开设多个以城市命名的线上自营旗舰店，客服解释店铺名称为注册地，与商品发货地无关，部分店铺商品可适用地方补贴[9] - 微信输入法发布新版本，新增“隔空传送”功能，支持跨设备及面对面秒传图片和文件，无需流量[5] - OPPO回应被指推送网贷广告，称相关乱象均为第三方非法行为，官方推送全程合规且严格保护用户信息[4][5] 企业运营与市场传闻 - 市场人士透露，阿里巴巴与AI公司DeepSeek（深度求索）之间应该没有进行融资谈判，否认了双方“谈崩”的传闻[2][3] - 甲骨文被曝在今年3月31日裁员约2万至3万人，且因未加速归属限制性股票单位而引发员工不满[14] - 中国汽车工业协会澄清，网传“8家新能源车企因锁电问题被约谈、3家被立案”为不实信息[3] - 国际足联为2026年世界杯中国内地市场转播权报价从最初的2.5亿至3亿美元降至1.2亿至1.5亿美元区间[6]

AI对股票市场的重塑 - 人工智能已经重塑了股票市场 半导体股票上涨 公用事业公司再次成为增长型投资标的 超大规模数据中心运营商正在美国各地投资数千亿美元建设数据中心[2] AI基础设施投资与政策背景 - 前总统特朗普推动国内制造业、能源生产和AI基础设施投资 以保持美国在全球科技竞赛中的领先地位[3] - AI基础设施的短缺正在推动美国在半导体制造、发电和国内数据中心建设方面的一波基础设施支出浪潮[4] AI催生新资产类别的潜力 - 贝莱德首席执行官拉里·芬克认为 AI可能创造出一个全新的资产类别[3] - 芬克警告 AI已在四个关键市场造成短缺 计算能力、芯片、内存和电力 因公司竞相构建越来越大的AI系统[3] - 芬克认为 AI基础设施可能遵循类似路径 可能催生一个以“计算期货”为中心的万亿美元资产类别 即与未来获取AI计算能力相关的合约[5] - 每当关键经济资源出现短缺时 华尔街通常会找到将其金融化的方法 石油、天然气和电力都已发展成为大规模的期货市场[4] - AI基础设施在计算、芯片、内存和电力方面的短缺 可能催生一个万亿美元的“计算期货”合约资产类别 以保障未来对AI处理能力的获取 类似于石油和电力发展为大规模期货市场的过程[6] 计算成为商品与关键参与者 - 每个AI模型都运行在由高端芯片和大型数据中心提供的计算能力之上[6] - 英伟达、博通和Constellation Energy最贴近AI基础设施趋势 英伟达主导AI GPU 而像Constellation这样的公用事业公司因数据中心电力需求预计到2030年将翻倍而获得溢价估值[6] - 高盛估计 到本十年末 与AI相关的数据中心可能消耗美国总电力需求的8% 而目前约为3%[6]

文章核心观点 - 贝莱德首席执行官拉里·芬克认为，人工智能在算力、芯片、内存和电力方面的基础设施短缺，可能催生一个以“算力期货”为中心的万亿美元资产类别[4][6] - 人工智能正在将算力转变为一种可交易的商品，其发展路径可能类似于石油和电力演变为大规模期货市场的过程[2][5][11] - 人工智能的下一个阶段不仅关乎软件公司，更将惠及控制芯片、电力、冷却、网络和数据中心等底层基础设施的公司[21] 人工智能基础设施投资趋势 - 高盛估计，未来几年全球人工智能相关基础设施支出可能接近1万亿美元[9] - 微软、亚马逊、Alphabet和Meta Platforms今年仅资本支出合计预计将达7100亿美元或更多，其中大部分与人工智能基础设施相关[9] - 超大规模公司正在美国各地花费数千亿美元建设数据中心[3] 关键基础设施领域与代表公司 - **半导体与芯片**：英伟达在人工智能GPU领域占据主导地位，其Blackwell AI芯片的需求在多个季度内超过供应[1][12] 博通在人工智能网络和定制芯片领域有业务[1][13] 超微电脑提供服务器基础设施[14] - **电力与能源**：高盛估计，到本十年末，人工智能相关数据中心的耗电量可能占美国总用电需求的8%，而目前约为3%[1][18] 美国能源信息管理局预测，到2030年，数据中心的电力需求可能增加一倍以上[18] 星座能源、Vistra和NextEra Energy等公用事业公司因投资者对满足未来人工智能电力需求的兴趣而受益[19] - **数据中心与配套**：Vertiv Holdings专注于数据中心冷却和电源解决方案[13] Digital Realty Trust是数据中心房地产投资信托基金[16] 市场估值与投资逻辑转变 - 市场不再仅将人工智能视为软件故事，基础设施所有者正获得估值溢价，因为投资者日益将算力视为战略性资源[16] - 与人工智能/数据中心相关的公司估值示例如下：英伟达远期市盈率为19[13]，博通为23[13]，Vertiv Holdings为40[13]，星座能源为23[16]，Digital Realty Trust的营运资金倍数为23[16] - 人工智能可能是一场伪装成技术革命的能源故事[17] “算力期货”资产类别的构想 - 拉里·芬克提出的“算力期货”是指保证未来获得人工智能计算能力的合约，类似于航空公司提前锁定燃油价格的石油期货合约[2][10] - 这种合约可能具体化为GPU小时数、人工智能推理能力、数据中心电力分配或预留的云处理容量等形式[15] - 金融市场的繁荣依赖于稀缺性和可预测性，而人工智能算力正同时具备这两种特性[12] 电力期货、碳信用市场、铀基金和带宽定价合约已经存在，算力可能成为下一个金融化的领域[13]

英伟达的核心地位与业绩表现 - 公司被认为是终极的人工智能股票，因为其制造了大型语言模型训练和推理所需的关键芯片——图形处理器[1] - 公司的GPU提供最高性能，是市场上最受追捧的AI芯片[1] - 在最近一个完整财年，公司营收跃升65%至2150亿美元，创下纪录水平[2] - 过去五年，公司股价上涨了1300%[2] 博通的挑战者角色与市场定位 - 博通被视为英伟达在AI股票领域的潜在挑战者[3] - 公司是网络巨头，约99%的互联网流量至少会触及一颗博通芯片[3] - 公司的产品范围广泛，从智能手机到大型数据中心均有应用[3] - 近年来，公司已将注意力转向人工智能，这推动了其交换机和路由器的爆炸性增长[4] - 公司还推出了旨在加速特定AI任务的计算芯片，引起了市场关注[4] 两家公司的竞争关系与增长前景 - 博通并不与英伟达直接竞争，因为两家公司的芯片类型不同[5] - 英伟达的芯片是通用型的，而博通则制造用于特定任务的定制芯片[5] - 由于产品差异，两家公司很可能互不干扰地持续增长[5] - 得益于AI产品需求，博通在最近几个季度也实现了惊人的增长[6] - 在最新财季，博通的AI营收增长超过100%，达到84亿美元[6] - 公司预测，其AI芯片营收可能在2027年超过1000亿美元[6]

投资理念与方法 - 投资目标是为家族管理的SMSF投资组合创造超额收益，投资理念是寻找相对于标普500指数有潜在超额收益的机会，投资范围覆盖任何行业，持股周期从数月到数年不等[1] - 研究分析侧重于公司的核心基本面和技术面驱动因素，通常以5分钟简报形式呈现[1] - 每月在其网站上发布其全球多头、零杠杆股票投资组合的详细业绩分析，并提供所发布股票的分析模型[1] 研究框架与流程 - 构建并维护包含历史财务数据、关键指标披露、业绩指引与市场共识预期差异趋势、与同行估值的时间序列对比、关键同步或领先绩效指标等数据的电子表格[1] - 信息来源不仅包括公司文件，还持续关注相关行业新闻、报告以及其他分析师的覆盖观点[1] - 在特定情况下，如CEO变更时，会对关键领导者的背景和过往业绩记录进行深入研究[1] 估值方法 - 很少构建详细的多年期财务预测或DCF模型，认为其价值有限[1] - 更倾向于评估公司过往表现，并围绕DCF估值的五个关键驱动因素（收入、成本与利润率、现金流转化率、资本支出与投资、利率）进行前景展望[1] - 对于以极高TTM或前瞻市盈率交易的公司，会使用反向DCF模型来理解市场隐含的增长率预期[1]

文章核心观点 - Barclays筛选出能够从持续增长的AI算力需求及相关基础设施建设中受益的半导体企业 其分析重点考量了市场地位、技术壁垒及行业成长机遇 [2] 公司分析与推荐 Nvidia (NVDA) - Barclays将NVDA列为半导体板块首选 认为该公司是全球规模最大的AI企业 凭借在AI开发各环节的主导地位及基于CUDA构建的深厚护城河 牢牢占据行业龙头地位 [2] - 公司目前工作重心转向供应链管理 同时持续投入生态系统建设 并积极布局下一代技术转型 预计将在这一进程中继续引领行业方向 [2] - 公司已与IREN Limited达成战略合作共同部署AI基础设施 同时还与其他芯片制造商携手开发面向AI训练集群的新协议 [2] 博通 (AVGO) - Barclays将AVGO列为第二推荐 重点强调其在AI基础设施领域多元化的客户结构 据博通预计 Anthropic将贡献3吉瓦算力需求 OpenAI将带来超过1吉瓦需求 Alphabet占据其余需求大部分 Meta及另外两家客户合计占据少数份额 [3] - 凭借六大客户群体以及覆盖ASIC芯片与网络设备的成熟产品组合 AVGO是投资者寻求分散Nvidia生态系统风险的重要替代选择 [4] - 公司近期发布了专为生产级AI工作负载设计的基础设施平台VMware Cloud Foundation 9.1 并同步推出了三款面向家用宽带网关的新型Wi-Fi 8芯片 [4] Credo Technology (CRDO) - Barclays将CRDO列为板块第三推荐 认为该公司凭借在AEC市场的领先份额 在电气互连领域具备良好的竞争优势 同时随着ZF Optics产品线的持续放量 其业务覆盖范围也在不断扩大 [4] - 公司集团近日宣布已签署最终协议 收购硅光子技术开发商DustPhotonics 消息公布后 Jefferies和瑞穗证券均上调了对该公司的目标价 Rothschild Redburn也启动覆盖并给予“买入”评级 [4] Macom Technology Solutions (MTSI) - Barclays将MTSI列为第四推荐 指出该公司在多个成长赛道均有布局 AI数据中心、卫星通信以及国防领域均是半导体行业的长期结构性增长主题 而MTSI在上述三大领域均有实质性敞口 [5] - 在数据中心方面 光学连接对速度和信号整形的要求日益提升 MTSI的模拟产品能够有效净化信号 从而满足这一需求 [5] - 公司公布的第二季度财务业绩超出市场预期 当季营收达到2.89亿美元 调整后每股收益为1.09美元 [6]

OpenAI与Broadcom的定制AI芯片合作项目 - 核心观点：OpenAI与Broadcom的定制AI芯片合作（代号Nexus）面临重大融资障碍，其成功推进高度依赖微软的购买承诺，这突显了OpenAI在追求技术独立性与降低成本过程中面临的财务与战略依赖困境 [2][3][6][7] - 项目规模与成本：整个Nexus计划目标在2030年前提供10吉瓦（GW）芯片功耗，仅芯片生产成本可能高达1800亿美元，第一阶段（1.3 GW）成本约180亿美元 [2][3] - 融资关键障碍：Broadcom要求微软承诺购买约40%的第一阶段芯片作为提供融资的前提条件，但微软尚未正式同意购买 [3][6] - 潜在风险条款：协议草案包含条款，若微软购买量未达预期，OpenAI需自行寻找其他买家 [6] - 时间紧迫性：Broadcom与OpenAI正努力签署“有条件”协议，以便在台积电（TSMC）预留产能，因台积电配额稀缺，难以支持2027年的需求 [7] OpenAI的财务状况与战略动机 - 运营支出压力：OpenAI预计到2029年其运营支出将超过2000亿美元 [3] - 核心战略目标：开发自研芯片是OpenAI降低对昂贵NVIDIA硬件的依赖、削减服务器成本并提高毛利率的核心策略 [3][9] - 历史合作模式：OpenAI习惯于在细节未完全敲定时宣布重大合作，例如此前与NVIDIA的1000亿美元数据中心计划最终未成行，以及与SoftBank、Oracle的5000亿美元Stargate项目也陷入困境 [8] 芯片开发具体细节与时间线 - 芯片代号与目标：首款定制芯片代号为Jalapeno，旨在比NVIDIA的通用GPU更高效地为OpenAI现有模型提供推理算力 [12][14] - 开发时间线：最初目标是在2024年下半年让推理芯片上线，但最新预计大部分Jalapeno芯片要到2027年才能就绪，下一代芯片Serrano的设计已在进行中 [14] 微软在合作中的关键角色与影响 - 持续的影响力：尽管OpenAI近期达成了多项合作以增加自由度，但微软通过其潜在的芯片购买承诺，在该项目中仍保持重要杠杆和影响力 [15][16] - OpenAI的内部担忧：OpenAI高管担心，将微软的购买承诺作为融资条件会开创一个长期束缚公司的先例，并使交易在财务上缺乏吸引力 [16][17] - 基础设施分歧：微软的数据中心设计用于托管多种芯片，而OpenAI希望将其芯片放置在专门设计的数据中心内以实现更高运行效率，这构成了潜在问题 [19] 行业背景与竞争格局 - 行业普遍趋势：开发自研AI服务器芯片（ASIC）是主要AI开发者和云服务提供商（如Google、Meta、微软）的共同目标，以减少对NVIDIA的依赖并提高利润率 [9][10] - OpenAI的多元芯片策略：除了与Broadcom合作，OpenAI还计划租用亚马逊的定制AI服务器芯片、使用Cerebras制造的芯片，并采用AMD的芯片 [11][12] - 主要云服务商的资本支出：根据图表，为支持AI发展，各大云服务商宣布了巨额资本支出计划，例如Oracle（至2032年约3000亿美元）、微软（至2032年共计2500亿美元）、亚马逊AWS（八年内1380亿美元） [7] 谈判进展与Broadcom立场变化 - 融资比例僵局：Broadcom长期坚持要求OpenAI在融资中每获得一美元，就必须自筹一美元（1:1匹配），这曾是谈判中的一个僵局 [19] - 立场松动：近期Broadcom决定放宽上述强硬要求，愿意投入比OpenAI更多的前期资金，以推动项目进展 [20]

市场状况与预警信号 - 经济学家史蒂夫·汉克指出，其泡沫探测器和股债收益率差均显示美国股市已明确处于泡沫区域 [1][2] - 此警告发出之际，美国股市在39天内市值增加了约10万亿美元，纳斯达克指数首次突破29000点，另一指数达到7400点 [3] - 标普500指数看涨期权名义交易额在周三创下2.6万亿美元的历史纪录，看涨期权交易占比达到约58%的历史最高水平 [8] 科技股领涨表现 - 自4月1日以来，Alphabet、英伟达、亚马逊、博通和苹果这五家公司推动了标普500指数约一半的涨幅 [4][7] - 在此期间，这五只股票为标普500指数12%的涨幅贡献了约6个百分点，其中Alphabet上涨38%，英伟达上涨21%，亚马逊上涨30%，博通上涨33% [4] - 同期，等权重标普500指数仅上涨6%，突显涨势高度集中 [4] - 强劲的盈利和巨额的人工智能资本支出增强了投资者对科技股能继续带动大盘的信心 [7]

市场指数表现 - 标普500指数本周上涨2.3%并创下历史新高，这是本周内第三次创纪录 [1][2] - 以科技股为主的纳斯达克100指数本周涨幅超过5%，同样创下历史新高 [1] - 道琼斯工业平均指数本周迄今上涨0.2%，周一和周二曾处于下跌状态 [2] 宏观经济数据 - 美国劳工部四月就业报告显示新增11.5万个工作岗位，远超经济学家预期的6.5万个 [4] - 失业率维持在4.3% [4] 半导体行业动态 - 英特尔股价暴涨近16%，因《华尔街日报》报道其已与苹果达成初步协议，将为苹果制造芯片 [5] - 美光科技股价上涨超过13%，此前伯恩斯坦分析师发布看涨报告，强调其在人工智能驱动内存短缺背景下的内部制造设施 [6] - 英伟达股价上涨近2%，其在纳斯达克100指数中的权重占12% [7] - 超微半导体股价大涨8%，博通股价上涨4%，苹果股价上涨1.6% [7] 人工智能主题 - 人工智能硬件需求是当前市场最受关注的叙事，其影响力甚至超过地缘政治冲突 [8] - 尽管波斯湾局势复杂，霍尔木兹海峡的货船和油轮遭遇攻击，但投资者仍专注于追逐人工智能相关的收益 [9]