伯克希尔哈撒韦持仓变动 - 公司在2025年第三季度减持3500万股苹果公司股票[2] - 公司在同期减持近1亿股美国银行股票[2] - 尽管减持，苹果和美国银行仍位列公司十大持仓股前茅[2] 巴菲特投资策略分析 - 减持操作是巴菲特基于市场分析后的慎重举措[2] - 多项指标表明美国股市估值过高，集聚风险增大[2] - 该操作体现了“当别人贪婪时我恐惧”的投资理念[2] 价值投资核心理念 - 股市最终将回归价值，这是价值投资的初心[2] - 价值投资专注于精选个股、集中投资和长期持有[2] - “只有在潮水退去之后，我们才能够知道谁在裸泳”强调了价值投资的重要性[2]

段永平旗下H&H投资组合2025年第三季度持仓变动 - 截至2025年第三季度末，H&H投资组合持有11只美股，总持仓市值达146.8亿美元（约合人民币1042亿元）[1] - 第三季度新建仓阿斯麦8万股，持仓金额为7745万美元，占投资组合总市值的0.53%[1] - 第三季度对伯克希尔B股进行加仓，增持181万股；同时减持苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌C和英伟达；对西方石油、微软、迪士尼和台积电的持仓数量保持不变[1][2] - 苹果为第一大重仓股，持仓市值88.69亿美元，占比60.42%；伯克希尔B股为第二大重仓股，持仓市值26.1亿美元，占比17.78%[1][2] 段永平投资理念与历史标的 - 投资理念强调“买股票就是买公司”，核心是看懂生意和未来现金流，安全边际取决于对公司的理解程度[3] - 历史上投资金额较大的标的包括网易、雅虎（意在阿里巴巴）、苹果、茅台和腾讯；拼多多为特殊案例，在初创阶段投入少量资金但获得高额回报[3] - 当前公开表示主要持仓集中在苹果、腾讯和茅台三只股票[3] 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度持仓变动 - 截至2025年第三季度末，伯克希尔在美股市场持有41只股票，总持仓市值为2670亿美元[6] - 第三季度新进建仓谷歌母公司Alphabet的A类股1785万股，持仓市值43.4亿美元，占比1.62%，位列第十大重仓股；市场分析认为该交易可能由投资经理Todd Combs或Ted Weschler执行[6][8] - 第三季度操作包括新建仓1只股票、增持6只、减持5只，并清仓房地产开发商D.R.霍顿公司[6] - 连续两个季度减持苹果，第三季度抛售4179万股（较第二季度翻倍），但苹果仍为头号重仓股，持仓2.38亿股，市值606.6亿美元，占比22.69%[7][8] - 前十大重仓股集中度高，合计占比达87%，包括苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油、穆迪、安达保险、卡夫亨氏和谷歌A[7][8] - 安达保险是十大重仓股中唯一获增持的个股，增持429万股，持仓占比升至3.31%[7][8] 巴菲特感恩节信函要点 - 巴菲特在卸任CEO前的最后一封公开信中回顾个人生涯，将其成功归因于时代机遇（如出生在美国经济腾飞期）而非单纯能力[10] - 强调将继续慈善捐赠，计划将更多伯克希尔A股转换为B股捐出，并表示此举非看空公司，而是为了更高效地引导财富[10] - 投资观点上指出波动非风险、恐慌才是，并分享其经历三次市场下跌50%仍保持对美国及伯克希尔的信心[10]

伯克希尔三季度持仓变动 - 截至三季度末，伯克希尔在美股市场共持有41只股票，合计持仓总市值为2670亿美元 [1] - 三季度新买进1785万股Alphabet，持仓市值约为43.4亿美元，在整体持仓中占比为1.62%，新进成为第十大重仓股 [1] - 三季度新建仓1只股票，增持6只股票，减持5只股票，清仓了美国四大房地产开发商之一D.R.霍顿公司 [1] - 安达保险三季度获增持429万股，持仓占比升至3.31%，为十大重仓股中唯一获增持的个股 [1] - 伯克希尔已连续两个季度抛售苹果股票，三季度抛售4179万股，较二季度翻一倍多 [1] 前十大重仓股构成 - 前十大重仓股分别为苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、西方石油、穆迪、安达保险、卡夫享氏、谷歌A [2] - 十大持仓占比达87% [2] - 到三季度末，伯克希尔还持有苹果逾2.38亿股，持仓市值约为606.6亿美元，苹果仍是其头号重仓股，持仓占比22.69% [1][3] - 美国运通持仓占比18.84%，持仓市值503.59亿美元 [3] - 美国银行持仓占比10.96%，持仓市值293.07亿美元 [3] 投资策略与人事变动 - 对谷歌母公司Alphabet的建仓是伯克希尔首次建仓该股票，考虑到对科技股一向谨慎的风格，市场普遍认为这笔交易可能出自伯克希尔两位投资经理Todd Combs或Ted Weschler之手 [1] - 巴菲特宣布将于年底卸任CEO，同时继续留任董事长 [3][4] - 未来公司聚光灯将照在继任者Greg Abel身上 [4]

伯克希尔哈撒韦公司三季度持仓概况 - 截至第三季度末，伯克希尔在美股市场共持有41只股票，合计持仓总市值为2670亿美元，较上一季度的2580亿美元有所增长[5][6] - 前十大重仓股占其美股所有持仓总市值的86.69%[5] - 整体持仓市值季度环比增长约3.5%，但资金净流出占持仓总市值的-3.1355%[6] - 投资组合换手率较低，Turnover %为4.76%，Turnover Alt %为2.18%[6] 新建仓位与重点增持 - 首次建仓谷歌母公司Alphabet，买入约1785万股，市值约为43.4亿美元，占整体持仓的1.62%，位列第十大持仓[7][10] - 增持安达保险约430万股，市值增加12.1亿美元，持仓占比从3.04%升至3.31%[9][10] - 增持天狼星XM约503万股，增持幅度4.20%，持仓占比从1.07%微升至1.09%[10] - 增持多米诺比萨约34.8万股，增持幅度13.22%，持仓占比从0.46%升至0.48%[10] - 增持莱纳房屋A类股约1.2万股，增持幅度0.03%，持仓占比从0.30%升至0.33%[10] 主要减持与清仓操作 - 减持苹果约4179万股，持股数环比减少14.92%，但苹果仍为头号重仓股，持仓市值约为606.6亿美元，持仓占比为22.69%[12][13] - 减持美国银行约3720万股，减持幅度6.15%，持仓占比从11.12%降至10.96%，仍为第三大重仓股[13][14] - 减持威瑞信约430万股，减持幅度达32.36%，持仓占比从1.49%降至0.94%[13][14] - 减持纽柯钢铁约20.6万股，减持幅度3.12%，持仓占比从0.33%降至0.32%[14] - 清仓霍顿房屋全部148.54万股持仓，该股此前持仓占比为0.07%[14]

伯克希尔三季度持仓概况 - 截至第三季度末，伯克希尔在美股市场共持有41只股票，合计持仓总市值为2670亿美元，较上一季度的2580亿美元有所增长[4] - 前十大重仓股占其美股所有持仓总市值的86.69%[4] - 整体持仓周转率较低，为4.76%（或2.18%替代计算）[5] 新建仓位 - 首次建仓谷歌母公司Alphabet，买入约1785万股，市值约为43.4亿美元，在整体持仓中占比为1.62%，位列第十大持仓[6][9] - 此次建仓可能是由投资经理Todd Combs或Ted Weschler执行，他们在科技股领域更为活跃[7] 增持操作 - 增持安达保险约430万股，市值增加12.1亿美元，持仓占比从3.04%升至3.31%[8][9] - 增持天狼星XM约503万股，增幅4.20%，持仓占比从1.07%升至1.09%[9] - 增持多米诺比萨约34.8万股，增幅13.22%，持仓占比从0.46%升至0.48%[9] - 增持莱纳房屋A类股约1957股，持仓占比从0.30%升至0.33%[9] - 小幅增持LAMR约3.26万股，增幅2.79%，持仓占比维持在0.06%[9] 减持操作 - 减持苹果约4179万股，环比减少14.92%，但苹果仍为头号重仓股，持有逾2.38亿股，市值约为606.6亿美元，持仓占比为22.69%[11][12] - 减持美国银行约3720万股，环比减少6.15%，仍为第三大重仓股，持仓占比从11.12%降至10.96%[12][14] - 减持威瑞信约430万股，环比减少32.36%，持仓占比从1.49%降至0.94%[12] - 减持纽柯钢铁约20.6万股，环比减少3.12%，持仓占比从0.33%降至0.32%[12] 清仓操作 - 清仓霍顿房屋，将此前持有的148.54万股全部售出[12] - 霍顿房屋股价自9月9日以来累计下跌超过20%，截至11月14日报142.43美元/股，美银证券将其目标价从175美元下调至165美元[13]

伯克希尔2025年第三季度持股变动核心观点 - 伯克希尔在巴菲特宣布交班后，于第三季度进行显著持仓调整，建仓大型科技股谷歌-A，同时继续减持其最大持仓苹果公司 [2] - 公司第三季度整体呈现股票净卖出状态，但持仓总市值从第二季度末的2575亿美元增长至第三季度末的2673亿美元 [5] - 此次持仓变动被解读为巴菲特交班给格雷格·阿贝尔后，公司投资风格可能发生改变的信号 [9] 持仓总览 - 截至2025年9月30日，伯克希尔持仓总市值为2673亿美元，较上季度的2575亿美元有所增长 [5] - 前五大持仓分别为苹果公司（22.69%）、美国运通（18.84%）、美国银行（10.96%）、可口可乐（9.92%）和雪佛龙（7.09%） [3] - 第三季度整体为股票净卖出 [5] 新增持股 - 第三季度唯一新增持股为谷歌-A（GOOGL），建仓约1785万股，季末市值约为43亿美元，占投资组合的1.62% [7][8] - 此次建仓谷歌是伯克希尔在科技股领域的一次重要新投资 [2][7] 增持情况 - 除建仓谷歌外，第三季度主要增持标的包括安达保险（CB，投资组合占比增加0.27%）、莱纳建筑（LEN，增加0.03%）、达美乐比萨（DPZ，增加0.02%）和Sirius XM（SIRI，增加0.02%） [3][9] 减持情况 - 继续减持苹果公司股票，卖出约4179万股，持股数量从第二季度末的约28000万股减少至约23821万股，减持比例约为15% [12][13] - 减持后，苹果公司持仓占投资组合比例从22.31%微升至22.69% [13] - 减持美国银行（BAC）约3720万股，减持比例约为6%，持仓占比从11.12%降至10.96% [12][13] - 大幅减持威瑞信（VRSN）约430万股，减持比例约为32%，持仓占比从1.49%降至0.94% [3][12][13] - 小幅减持纽柯钢铁（NUE）约21万股，减持比例约为3% [12][13] 管理层变动背景 - 巴菲特于2025年5月宣布将于年底辞去CEO一职，由副董事长格雷格·阿贝尔接任 [14][15] - 巴菲特在11月的“谢幕信”中再次确认交班，并对格雷格·阿贝尔的管理能力、工作态度和沟通能力给予高度评价，表示其本人、子女及董事会均“100%支持”格雷格 [15]

伯克希尔哈撒韦第三季度投资组合变动 - 公司新建仓谷歌母公司Alphabet，持仓规模达43亿美元，使其跻身第十大股票投资 [1] - 公司大幅削减苹果持仓约15%，投资规模降至607亿美元，自2024年起累计出售了三分之二的持股 [2] - 公司减持美国银行约6%，并减持威瑞信和德维特等个股 [2] - 公司已连续12个季度成为“净卖方” [2] 投资策略与背景 - 新建仓Alphabet的举动引发市场关注，因公司以“价值投资”著称，长期对高成长科技股态度谨慎 [1] - 市场普遍认为此次买入或来自公司的两位投资经理Todd Combs与Ted Weschler，他们近年来更积极布局科技板块 [1] - 巴菲特曾坦言自己当年未投资谷歌是“错失良机”，并早在谷歌广告业务起飞初期，其旗下保险公司Geico就是其早期广告客户 [1] - 今年以来，Alphabet股价累计大涨46%，受益于人工智能需求强劲，推动云计算业务持续增长 [1] 领导层变动与未来展望 - 现年95岁的巴菲特将在今年年底卸任CEO，由长期副手Greg Abel接任 [2] - 市场正密切关注这一权力交接是否会带来投资风格调整 [2] - 此次大举建仓Alphabet，被视为伯克希尔“科技转向”的潜在信号 [2] - 外界评估公司是否将在新管理层领导下更积极拥抱AI驱动的新经济结构，或继续坚持“价值投资”长期主义的传统路径 [2]

伯克希尔哈撒韦投资组合变动 - 公司于三季度末新建仓谷歌母公司Alphabet 持仓规模达43亿美元 使其跻身第十大股票投资 [1] - 公司三季度继续大幅削减苹果持仓 再度抛售约15% 目前投资规模降至607亿美元 [2] - 公司三季度还减持美国银行约6% 以及威瑞信和德维特等个股 [3] 投资策略与市场背景 - 新建仓Alphabet引发市场关注 因公司以价值投资著称 长期对高成长科技股态度谨慎 [1] - 市场普遍认为此次买入或来自公司的两位投资经理Todd Combs与Ted Weschler 他们近年来更积极布局科技板块 [1] - 在科技主导的牛市推高估值背景下 公司已连续12个季度成为净卖方 [3] 具体持仓情况 - 截至三季度末 公司前十大持仓除新建仓的Alphabet外 还包括苹果 美国运通 美国银行 可口可乐 雪佛龙 西方石油 穆迪 Chubb和卡夫亨氏 [2] - 除苹果和美国银行外 公司对美国运通 可口可乐 雪佛龙 西方石油 穆迪和卡夫亨氏的持股数量在三季度保持不变 [2] 历史背景与未来展望 - 今年以来Alphabet股价累计大涨46% 受益于人工智能需求强劲 推动云计算业务持续增长 [1] - 巴菲特曾坦言自己当年未投资谷歌是错失良机 早在谷歌广告业务起飞初期 伯克希尔旗下的保险公司Geico就是其早期广告客户 [1] - 现年95岁的巴菲特将在今年年底卸任CEO 由长期副手Greg Abel接任 市场正密切关注权力交接是否会带来投资风格调整 [3]

宏观经济与行业背景 - 美联储在2025年已两次降息，且存在进一步降息的可能性[1] - 经济增长推动股市表现良好[1] - 保险行业在2025年受到更优定价、气候相关风险增长和快速数字化的影响[1] - 尽管保险公司持续面临巨灾损失，但定价改善支撑了盈利能力[1] - 行业数字化创新加速，并购活动可能回升，尤其是在技术驱动的交易领域[2] 伯克希尔哈撒韦公司基本面分析 - 公司为深度多元化集团，拥有超过90家子公司，业务遍及保险、能源、交通、制造和消费产品，广泛行业分布降低集中风险[4] - 保险业务是基石，约占总收入的四分之一，并提供最重要的战略资产——保险浮存金[4] - 非保险业务组合产生可靠现金流，有助于抵御特定行业冲击[5] - 投资组合正积极调整，已退出比亚迪头寸，减持苹果和美国银行，同时稳步增持多家日本贸易公司[6] - 保险浮存金从2017年约1140亿美元增长至2025年第三季度约1760亿美元，提供低成本资金[7] - 持有超1000亿美元现金，杠杆极低，信用评级优异，拥有美国企业中最强劲的资产负债表之一[8] - 净资产收益率为7.3%，低于行业平均的8.1%，但回报率已随时间改善[9] - B股股价年初至今上涨13.2%，跑赢行业7.7%的涨幅[9] - 2025年营收共识预期同比增长4.8%，每股收益预期同比下降6%，但过去30天每股收益预期上调1.5%[17] - 当前市盈率为24.63倍，高于其五年中位数22.48倍[20] 马克尔集团公司基本面分析 - 公司为控股公司，业务多元化，专业保险业务是核心，其他支柱为投资和Markel Ventures[12] - 保险业务专注于复杂、利基和服务不足的领域，综合成本率低于100%，目标在五年内实现年保费100亿美元，从而带来10亿美元承保利润[13] - Markel Ventures收购高质量专业企业，这些企业产生独立于保险周期的稳定现金流，增加韧性和多元化[15] - 资产负债表稳健，流动性增加，目前更倾向于将资本投入保险业务的有机增长[16] - 净资产收益率为7.8%，远低于行业平均的36.7%[16] - 股价年初至今上涨20.6%，但表现不及行业整体[16] - 2025年营收共识预期同比增长2.6%，每股收益预期同比大幅增长23%，过去30天每股收益预期上调5.6%[18] - 当前市盈率为19.24倍，高于其五年中位数17.24倍[20] 公司比较与结论 - 基于净资产收益率，马克尔集团得分高于伯克希尔哈撒韦[23] - 两只股票均被列为Zacks排名第3，但在价格升值方面，马克尔集团优于伯克希尔哈撒韦[23] - 伯克希尔哈撒韦的VGM得分为D，马克尔集团的VGM得分为A[21][22]

作者背景 - 作者为全职价值投资者 偏好使用经典价值比率构建投资组合 [1] - 作者过往专业背景涉及私人信贷和商业地产夹层融资领域 曾服务于家族办公室 [1] - 作者具备流利的商务及法庭中文能力 曾担任法庭口译员 [1] - 作者拥有多年在中国及亚洲地区的工作经验 [1] - 作者曾与顶级商业地产开发商合作 包括The Witkoff Group、Kushner Companies、Durst Organization和Fortress Investment Group [1] 持仓披露 - 作者披露其通过持股、期权或其他衍生品方式 长期持有BRK B、SPY、QQQ、SCHD的多头头寸 [2]