评级与目标价 - Cantor Fitzgerald重申对Salesforce的“增持”评级，目标价为325美元 [1] 定价策略 - 公司澄清并正式化其定价策略，以解决客户对不透明度的担忧 [1][2] - 定价策略分为三类：基于席位的SKU、按需付费和预承诺选项、以及Flex Credits和Agentic企业许可协议等新方案 [2] 产品与客户数据 - 定价层级与AI平台Agentforce的典型客户生命周期相匹配 [3] - 目前有16个Agentic企业许可协议已投入生产，每个协议平均带来超过100万美元的增量年度经常性收入 [3] - 每周有10至20个新的销售机会进入渠道 [3] - Salesforce是一家基于云的客户关系管理公司，因其推出的AI平台Agentforce而受到关注 [3]

公司增长战略与业绩表现 - 公司正依靠其Agentforce平台来应对营收增长放缓至个位数的局面 旨在通过以AI为核心重建其核心产品 构建一个专注于人工智能、数据和协作的更广泛生态系统 [1][2] - 在2026财年第一、第二和第三季度 公司营收同比增长分别为7.6%、9.8%和8.6% 此前多年公司一直保持着强劲的两位数营收增长 [1] - Agentforce平台发展势头强劲 在2026财年第三季度 与Data Cloud共同创造了14亿美元的经常性收入 同比增长114% 其中Agentforce单独贡献了5.4亿美元经常性收入 同比大幅增长330% [3][10] - 订单趋势表现积极 截至2026财年第三季度末 当前剩余履约义务为294亿美元 同比增长11% 主要由更大规模的交易和提前续约驱动 超过50%的Agentforce交易来自现有客户 [4][10] - 市场共识预期公司2026财年和2027财年营收将分别同比增长9.3%和10.3% [5] 竞争格局 - 微软和ServiceNow也在企业市场积极推动AI自动化 [6] - 微软通过其Copilot工具将强大的AI功能集成到Dynamics 365平台中 简化了撰写邮件、创建报告和总结会议等任务 由于许多公司已使用微软产品 将Copilot集成到现有工作流程中既简单又具有成本效益 [6] - ServiceNow的Now Assist平台利用AI自动化IT服务管理、客户支持和人力资源管理任务 并且一直在推出针对特定行业的AI工具 这与公司通过Agentforce所做的类似 [7] 公司估值与市场预期 - 公司股价年初至今已下跌21.3% 而同期Zacks计算机-软件行业指数上涨了12.1% [8] - 从估值角度看 公司远期市盈率为21.23倍 显著低于行业平均的29.68倍 [11] - 市场共识预期公司2026财年和2027财年每股收益将分别同比增长约14.2%和10.5% 且过去七天内对这两个财年的预期均被上调 [14] - 每股收益预期具体数据如下：当前季度（2026年1月）为3.04美元 下一季度（2026年4月）为2.93美元 当前财年（2026年1月）为11.65美元 下一财年（2027年1月）为12.87美元 这些数据在过去七天内均有所上调 [15]

文章核心观点 - Salesforce与美国交通部(USDOT)宣布扩大合作，通过部署其AI代理平台Agentforce等解决方案，对USDOT进行全机构范围的现代化转型，旨在创建一个更安全、高效和响应迅速的交通系统 [1] 合作背景与目标 - USDOT对美国经济至关重要，但其工作因系统重复、数据孤岛和行政负担过重而受阻，影响了关键基础设施和交通项目的运营与速度 [2] - USDOT的首席数字与信息官表示，其战略转变的核心是在所有工作中加入人工智能，这不仅是为了部署新技术，更是为了赋能机构更有效地工作，并确保国家交通系统的安全与未来 [3] 技术解决方案与部署 - USDOT将部署Salesforce的AI代理平台Agentforce，这是一个由自主智能AI代理组成的数字劳动力，旨在协助人类员工自动化机构内的手动、战术和运营任务 [3] - 为整合机构内分散的数据、应用和系统以供使用，USDOT将使用Data 360（前身为Data Cloud），将所有内容统一在Salesforce Government Cloud这一单一、安全的平台上 [4] - USDOT还将利用来自Agentforce Public Sector（前身为Public Sector Solutions）的政府专用功能，以简化关键流程 [4] AI代理的具体功能 - 提供全天候的公民支持，处理投诉和访问服务等事宜，自动化常规请求，使人工员工能专注于更复杂的案例 [5] - 自主分析庞大复杂的数据集（如天气、交通趋势和历史事件数据），以生成实时警报并推荐最佳缓解策略，帮助USDOT减少交通事故和伤害 [5] - 快速审查拨款申请、验证合规性、标记不一致或缺失的信息，并起草供人工审查和批准的推荐意见，从而更快地为关键基础设施解锁联邦资金 [5] 转型举措的关键领域 - **投诉管理与调查**：USDOT已推出基于Salesforce Government Cloud构建的、以消费者为中心的简化在线门户，供公民就商用机动车辆和航空公司的问题提出投诉，以记录违规或不合规行为。这些门户也为员工创建了单一位置以更好地管理和响应消费者投诉。AI驱动的开箱即用呼叫中心功能也改善了USDOT联系中心的运营 [6] - **检查与公民安全**：利用MuleSoft，USDOT现在能够通过联邦汽车运输安全管理局(FMCSA)轻松促进全美50个州之间的重要数据交换。通过实现对路边检查、驾驶员和承运人数据的即时可视性，FMCSA可以更快地识别和应对危险驾驶员及安全风险 [6] - **拨款管理**：通过将超过10个旧系统统一到一个平台上，USDOT将获得审查、处理和管理拨款所需所有数据的单一、完整视图，从而加快审批时间，并更快地为关键基础设施项目部署数十亿美元的联邦资金 [6] 预期效益与影响 - 自动化手动流程将为整个机构节省大量时间 [4] - 更高效的系统将为员工和公民在他们需要时，提供更快、更容易的信息访问 [5] - 通过实时、跨州的数据共享，帮助加强公民安全，并简化对数十亿美元联邦拨款的管理 [1] - Salesforce Government Cloud的CEO表示，Agentforce正在推动政府现代化的新时代，USDOT为AI代理如何提高生产力和加速公民流程提供了清晰的蓝图 [7]

美国股市整体表现 - 当地时间12月10日，美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%，标普500指数涨0.67%，纳指涨0.33% [7][8] - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，这是年内第三次降息 [4][16][17] - 美联储降息提振市场信心，叠加AI投资加码与能源金融板块强势表现，市场风险偏好回升 [10] 美股主要板块及个股表现 - 道指成份股中，耐克涨3.91%，卡特彼勒涨3.56%，强生公司涨3.32%，摩根大通涨3.20%，美国运通涨3.18% [9][10] - 芯片股普遍上涨，费城半导体指数涨1.29%，创历史新高 [5][22][23] - 芯片股中，美光科技涨4.47%，迈威尔科技涨4.02%，高通涨3.53%，应用材料涨3.00% [25][26] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.64%，万得中概科技龙头指数涨0.61% [11][12] - 中概科技龙头指数成份股中，美团涨3.24%，小米集团涨2.23%，阿里巴巴涨1.86% [14][15] 美联储政策与市场观点 - 美联储点阵图显示政策制定者仍预计明年降息一次，与9月份的预期相同，预计到明年年底通胀率将放缓至2.4%左右 [17] - 美联储主席鲍威尔表示，美国经济前景整体稳定，经济活动温和扩张，劳动力市场逐步降温，通胀虽已明显回落但仍高于2%目标 [19] - 美国总统特朗普认为降息幅度太小，本可以更大，并希望利率能“低得多” [4][20][21] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，还有很大的降息空间，更强劲的数据可能支持降息50个基点 [21] 行业趋势与预测 - 摩根士丹利预计，到2030年，智能体购物将占电商10%—20%的市场份额 [6][27] - 摩根士丹利研报指出，到2030年，智能体购物者可能代表1900亿美元至3850亿美元的美国电商支出 [28] - 约有23%的美国人在过去1个月内使用人工智能进行购物，人工智能驱动的购物在杂货和消费品领域最为常见 [28]

公司战略转型 - 公司正从以云为核心的根基逐渐转向以自主智能系统为特征的未来 [2] - 公司正在将其产品家族重塑为“Agentforce”品牌 这远不止是表面更新 而是为顺应加速的人工智能需求进行的深刻变革 [1] - 具体举措包括：销售产品更名为Agentforce Sales 服务产品更名为Agentforce Service 平台产品更名为Agentforce 365 Platform [2] - 首席执行官暗示 整个公司都有可能采用Agentforce的名称 [2] 公司业务与产品 - 公司是全球基于云的客户关系管理技术领导者 提供不断增长的智能工具套件 [3] - 产品组合包括Agentforce AI、Data Cloud、面向中小企业的Salesforce Starter、Slack、Tableau分析以及一系列行业聚焦的人工智能解决方案 [3] - 公司被描述为全球排名第一的人工智能客户关系管理软件提供商 [1] 股票表现与估值 - 公司市值为近2432亿美元 [4] - 过去52周 公司股价下跌了25.76% 表现远落后于更广泛的科技板块 [4] - 近期势头强劲：过去一个月股价上涨8.81% 过去五个交易日股价上涨11.21% 主要受强于预期的2026财年第三季度财报推动 [5] - 当前股价为预期调整后收益的22.05倍 销售额的5.87倍 均低于其各自的五年平均倍数 暗示可能存在估值折价 [6] 市场关注与挑战 - 今年股价承压 因投资者质疑人工智能的快速发展是否会与公司现有产品组合重叠或削弱其部分价值 [4]

核心业绩表现 - 公司2026财年第三季度非GAAP每股收益为3.25美元，超出市场预期14.04%，同比增长34.9% [2] - 公司2026财年第三季度营收为103亿美元，符合市场预期，同比增长10% [2] - 业绩发布后，公司股价自12月3日以来上涨9.3% [1] 增长驱动因素 - 业绩增长得益于公司的市场进入策略、对客户成功的持续关注，以及将生成式人工智能整合到产品中带来的需求提振 [3] - 公司在客户关系管理市场长期占据领先地位，并通过收购（如Waii, Bluebirds, Informatica和Slack）构建更广泛的人工智能、数据与协作生态系统 [4] - 人工智能是公司增长的核心，自2023年推出Einstein GPT以来，生成式人工智能已被嵌入其产品中 [5] - 公司最新的人工智能产品Agentforce与Data Cloud在2026财年第三季度共同创造了14亿美元的经常性收入，同比增长114% [6] - 其中，Agentforce单独贡献了5.4亿美元的经常性收入，同比增长330%，超过50%的交易来自现有客户 [6] - 全球生成式人工智能支出预计在2025年达到6440亿美元，同比增长76.4%，而企业软件细分市场预计增长93.9%，达到371.6亿美元 [7] 估值与同业比较 - 公司股票基于未来12个月市盈率估值为20.98倍，显著低于Zacks计算机-软件行业29.55倍的平均水平 [8] - 与主要竞争对手相比，公司估值更低：微软、甲骨文和SAP的市盈率分别为29.29倍、29.83倍和31.72倍 [12] 面临的挑战 - 公司当前最大的挑战是销售增长放缓，2026财年前九个月营收同比仅增长8.7% [13] - 增长放缓反映了在经济不确定性和地缘政治压力下，企业支出趋于谨慎 [14] - 市场共识预期显示，2026和2027财年营收同比增长均约为10%，未显示显著改善 [14] - 盈利增长预期也相应下调，预计未来五年每股收益复合年增长率为15%，远低于过去五年27.8%的复合年增长率 [15] - 2026和2027财年的每股收益预计同比分别增长14.2%和10.5% [15] - 增长放缓已影响投资者情绪，公司股价年内迄今下跌21.9%，而同期行业指数上涨11.5% [17] - 公司股价表现也落后于主要竞争对手：甲骨文和微软股价年内迄今分别上涨34.3%和16.6%，SAP股价下跌0.9% [17]

行业与公司 * 行业：企业/商业软件行业，特别是软件即服务领域 [1] * 涉及公司： * 大型成熟公司：微软、甲骨文、SAP、Salesforce、Adobe、Intuit、ServiceNow、Workday [1][5][7][13][16][25][34] * 有潜力成为大型公司的公司：Snowflake、Datadog、MongoDB、Rubrik、Samsara、Monday.com、Titan、Fig [1] * 其他提及公司：Autodesk、Alphabet、IBM、LinkedIn、GitHub、Adaptive、Moveworks、OpenAI [13][17][22][34] 核心观点与论据 * **成功软件公司的特质**： * 建立规模化且盈利的软件业务非常困难，只有少数非巨头公司能产生超过100亿美元的收入 [1] * 最成功的公司并非始于巨大的总潜在市场，而是始于市场亟需的解决方案，从而创造并扩大了总潜在市场 [1] * 成功的价值创造者能在顺境和逆境中持续复合增长，延长达到成熟期的时间 [5] * 成功的公司拥有高研发投入和新产品，但节奏合理，核心产品必须盈利，随着规模扩大，研发杠杆必须显现 [9][11] * 成功的公司能在增长和自由现金流利润率之间保持良好的平衡，从早期阶段就兼具盈利和增长思维 [14][16] * 成熟公司可以通过可预测的增长和营业利润率扩张创造显著价值，例如Salesforce在2023年营业利润率提高了约800个基点 [25] * **增长策略与挑战**： * 基于有机增长的公式通常难以容纳并购，并购可能会在几年内削弱经营杠杆，但战略合理的收购可以加速增长并创造协同效应 [12][22] * 在重要的技术周期转换点，现有公司的地位会随着每个周期变得更加稳固，难以被颠覆，优秀的公司会在市场意识到之前完成转型 [13] * 技术周期之间的转换可能令人不安，但也可能为有耐心的投资者提供机会，例如2001-2004年本地部署向云计算的转换，以及当前的云向人工智能转换 [17] * 技术周期通常遵循基础设施、平台、然后应用程序的逻辑演进顺序，但在这一过程中可能出现增长恐慌 [26][28] * **投资框架与指标**： * 价值创造有多种途径：总潜在市场支持增长持续时间，单位经济效益支持利润率，收购支持增长邻近领域 [19] * 总潜在市场在技术变革时期可能存在争议且主观，当公司声称的总潜在市场是其收入的15-25倍，而收入仅增长10%时，总潜在市场可能被高估 [21] * 单位经济效益定义为非公认会计准则下的销售与营销费用除以新增收入，Salesforce从单一产品公司演变为多产品平台时，单位经济效益从约1.1美元恶化到2-2.2美元，但用利润率换取了规模收入 [21] * 颠覆要持久，价格必须合适，功能必须更好，且必须能产生利润，仅仅在基础模型上包装并通过应用程序接口调用传递高推理成本可能意味着低毛利率和低留存率 [31] * 在低利率和接受大额亏损的资本供应环境下，颠覆可能更容易发生，但最终私人和公开市场投资者都会要求真实的经济利润 [33][34] * 高盛软件投资框架涵盖八个关键因素：总潜在市场、长期主题、进出场点、长期框架、回报、单位经济效益、平台/最佳品种、竞争护城河和环境、社会及治理 [24] 其他重要内容 * **人工智能周期的影响**： * 当前人工智能周期由基础设施建设主导，引发了关于投资回报的疑问 [26] * 基础模型可能成为平台，促进生态系统和新的人工智能应用收入 [28] * 人工智能领域至少存在三组实体：基础模型、超大规模云提供商以及基于基础模型构建的包装/应用程序公司，问题在于谁拥有经常性收入的剩余价值 [34] * 像微软和Alphabet这样的超大规模云提供商拥有剩余价值，而像微软、Salesforce、Adobe、Intuit、ServiceNow、甲骨文、Workday等应用程序公司未来可能通过利用基础模型之间的竞争，成为降低智能成本的协调层 [34] * **市场数据与预测**： * 根据高盛全球投资研究模型和市场机会，ServiceNow在超过100亿美元的规模上，很难预见其短期内会达到成熟期 [7] * Salesforce在2018-2020年间，在100亿美元规模上以超过20%的有机增长率复合增长，收入有效翻倍至200亿美元 [7] * 根据Gartner数据，列出了各SaaS细分市场的2025年总潜在市场估计、2024年增长率及扩张潜力，例如客户体验与关系管理总潜在市场为1396.36亿美元，数字商务细分市场扩张潜力为高 [8] * 展示了软件股历史市盈率波动的数据，平均峰值倍数为6.5倍，平均谷底倍数为4.4倍，平均回调幅度为-30%，随后平均扩张幅度为59% [18]

评级与目标价 - TD Cowen维持对Salesforce的买入评级 目标股价为305美元 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度营收符合市场预期 [1] - 当前剩余履约义务增长超出市场预期 [1] 第四季度业绩指引 - 第四季度有机营收指引符合市场预期 [2] - 第四季度当前剩余履约义务指引符合市场预期 [2] 增长动力与产品表现 - 管理层重申增长重新加速的目标 [2] - 公司的预订量和销售渠道表现积极 [2] - AgentForce产品线展现出积极指标 [3] - 付费新客户增加加速 现有客户群的积分使用率提升 [3] - AI年度经常性收入实现强劲增长 [4] - 净新增付费AgentForce交易数量上升 [4] 公司业务与市场定位 - Salesforce是一家基于云的客户关系管理公司 [4] - 公司因推出名为Agentforce的AI驱动平台而受到关注 [4]

公司业绩与财务表现 - 第三季度营收达到102.6亿美元，同比增长8.6%，与市场预期的102.7亿美元基本一致 [1] - 第三季度当期剩余履约义务同比增长11% [2] - 公司对第四季度当期剩余履约义务的增长指引为9%，仅符合市场预期 [2] 增长前景与市场观点 - 分析师认为需保持“耐心”，等待公司增长路径清晰回归10%以上增速的证据 [3] - 公司管理层表示，订单情况正在改善，订阅和支持收入增长应很快触底，并在2027财年下半年开始加速 [3] - 尽管存在订单增强以及对Agentforce/Data的需求等积极迹象，但投资者情绪要求看到更多公司能恢复两位数增长的证据 [4] 公司业务与估值 - 公司是一家基于云的客户关系管理公司，因推出名为Agentforce的人工智能平台而受到关注 [5] - 公司估值显示下行风险有限，但当前8-9%的营收增长率仍是市场担忧点 [4]

公司业绩与市场预期 - Salesforce在第三财季的业绩表现超出预期 并且提供了强劲的业绩指引[1] - 这重新引发了市场关于其AI产品Agentforce能否成为可信的增长催化剂 以重新加速公司增长并为股价带来持续上行空间的讨论[1] - 市场对公司重新增长的信心得到了加强[1]