文章核心观点 - 公司发布第四季度财报后股价遭抛售，本周收盘价较上周下跌21.5%，虽大幅抛售但去年仍上涨约231%，公司销售增长有望加速但未达投资者预期 [1][2][4] 公司业绩表现 - 第四季度每股美国存托股收益3.08美元，销售额3.686亿美元，利润源于一次性会计事件，持续经营业务亏损2380万美元，营收同比增长9.1%，主要由数据中心业务持续扩张推动 [3] 公司销售指引 - 全年销售额指引在112.9亿至115.9亿元人民币（15.6亿至16亿美元）之间，中点意味着年销售额增长约11% [4] 公司发展前景 - 人工智能等技术推动数据中心服务需求增长，公司有销售扩张机会，但今年销售增长指引保守，收入增长可能慢于投资者预期 [5]

文章核心观点 Raymond James分析师Frank G. Louthan将GDS Holdings Limited评级从“跑赢大盘”上调至“强力买入”，目标价53美元，认为市场可能误解了公司四季度业绩和前瞻性指引，剥离P - REIT对估值有“净正向”影响，公司正为中国AI需求增长做准备 [1][2][3] 公司业绩情况 - 公司昨日公布四季度业绩，净收入同比增长9.1%至26.9亿元人民币（3.711亿美元），收入增长主要因数据中心持续扩容 [1] - 公司预计2025财年总收入112.9 - 115.9亿元人民币，调整后EBITDA为51.9 - 53.9亿元人民币 [1] 市场误解原因 - 市场可能误解四季度业绩和前瞻性指引，报告数据不包括子公司DayOne，该子公司于2024年12月融资后转为终止经营业务，市场共识预期基于两项业务合并结果，导致认为业绩未达预期 [2] 业务调整影响 - 剥离P - REIT虽减少收入和EBITDA，但对估值有“净正向”影响，不应负面影响股价 [3] 业务发展动态 - 管理层正为中国DeepSeek等AI平台带来的更高AI需求做准备 [3] - 公司获得150兆瓦新合同，计费周期从三年缩短至12个月 [4] 分析师预测 - 分析师将2025年营收和EBITDA预期分别下调至114.5亿元人民币和52.9亿元人民币，此前为140.8亿元人民币和64.7亿元人民币 [4] - 预计2026年营收128.7亿元人民币，EBITDA 58.4亿元人民币，不包括国际业务部门DayOne [4] 股价表现 - 周四发布报告时，GDS股价下跌6.48%，至28.66美元 [4]

文章核心观点 - GDS公布2024年第四季度和全年财报后股价大跌近14%，但公司业绩并非糟糕，此次抛售或提供买入机会 [1][5] 公司业绩表现 - 2024年第四季度营收同比增长9%至26.9亿元（3.72亿美元），持续经营业务净亏损略超1.73亿元（2400万美元），较2023年同期30.7亿元（4.25亿美元）大幅收窄 [2] - 2025年公司预计总收入在112.9亿元（15.6亿美元）至115.9亿元（16亿美元），较2024年至少增长9% [3] - 非GAAP调整后的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）预计在51.9亿元（7.18亿美元）至53.9亿元（7.45亿美元），低端较2024年高出6% [4] 公司战略与表态 - 2024年公司有序执行商业战略，专注积压订单交付并谨慎对待新承诺 [3]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司收入同比增长9.1%，调整后EBITDA同比增长13.9%；2024年全年，收入同比增长5.5%，调整后EBITDA同比增长3%；若排除2023年一次性项目和2024年BOT项目转让的影响，收入和调整后EBITDA分别增长7.9%和7.7% [27] - 2024年每平方米每月经常性收入（MSR）较2023年第四季度下降2.3%，预计未来一年MSR将略有下降 [28] - 2024年调整后EBITDA利润率为47.2%，2023年为48.4%，排除一次性项目后为47.8%，正常化后EBITDA利润率持平 [28] - 2024年资本支出（CapEx）总计30亿元人民币，符合修订后的指引；2025年基本情况CapEx为25亿元人民币，因完成152兆瓦新订单需额外支出23亿元人民币，预计收到资产支持证券（ABS）交易首笔现金收益5亿元人民币，2025年CapEx指引约为43亿元人民币 [29] - 2024年全年融资前现金流为正3.79亿元人民币，符合财务目标；2025年因新订单增加CapEx，融资前现金流将为负，但考虑债务剥离和ABS交易递延现金收益，净债务不会增加 [31] - 2024年末现金余额为79亿元人民币，上季度年化调整后EBITDA净债务倍数为6.8倍；预计2025年末该倍数降至略高于6倍，若将2030年可转换债券（CB）视为转换，年末净债务倍数约为5.5倍 [32][37] - 2025年全年预计总收入在112.9 - 115.9亿元人民币之间，同比增长约9.4% - 12.3%；调整后EBITDA在51.9 - 53.9亿元人民币之间，同比增长约6.4% - 10.5% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年公司总迁入面积为7.9万平方米，均为有机增长且都在一线城市，创历史新高；迁入率在2024年第一季度回升，并持续保持在较高水平；2025年初服务面积积压订单为11万平方米，预计今年交付超过一半 [15] - 2024年公司新增承诺面积为4.9万平方米，与过去两年相近；2024年第四季度赢得三个新订单，均与现有或在建容量相关；2025年第一季度，与现有超大规模客户签订约4万平方米（152兆瓦）的新订单，为中国历史上最大单笔订单，从获单到完全利用周期约为一年 [16][17] - DayOne在2024年完成340兆瓦新承诺，年末总IT功率承诺达467兆瓦，大部分将在未来两年计费；销售管道清晰且强劲，有信心2025年完成超250兆瓦新承诺，有望在不到三年内实现总IT功率承诺达1吉瓦 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国一线城市人工智能推理需求增长，公司认为未来几年该需求可能达到数吉瓦 [8] - 公司在一线城市拥有多个适合人工智能推理的站点，完成152兆瓦新订单后，仍有约900兆瓦可开发容量 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于一线城市市场，优先交付积压订单，对新业务保持高度选择性，追求与库存匹配且入驻速度快的订单，按需在客户入驻前短时间内投入CapEx，通过资产货币化回收资本，并通过对DayOne的股权创造额外价值 [13][14] - 公司已执行首笔资产货币化交易，将部分数据中心项目公司100%股权出售给特殊目的载体（SPV），并发行ABS，ABS将在上海证券交易所上市；公司正在推进公募REIT（C - REIT）申请，进展快于预期 [32][35] - 行业内一线城市市场供需情况持续改善，但仍存在一些碎片化资源，不适合当前人工智能需求；公司认为随着时间推移，市场将消化人工智能需求，且希望看到价格改善 [74][75] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国人工智能竞赛进入新阶段，一线城市人工智能推理需求增长，公司作为数据中心企业迎来机遇，在土地和电力方面具备满足需求的优势 [8][9] - 客户部署的关键影响因素是芯片供应情况，未来几个季度部署无重大风险，公司愿意承接新业务，但对于更长远的部署，采取观望态度 [10] - 公司对当前和未来几年的需求充满信心，但因芯片供应存在不确定性，在选择新订单时保持谨慎 [55][56] 其他重要信息 - DayOne于2024年12月31日完成B轮股权融资，公司对其股权从52.7%稀释至35.6%，并将其从子公司中剥离，确认为权益法核算的投资；从2025年第一季度起，DayOne将在财务报表中以单行形式呈现 [23][24] - 公司首笔资产货币化交易涉及的ABS由中国顶级机构投资者认购70%，公司认购30%并保留数据中心运营权；交易总企业价值（EV）约29亿元人民币，EV与EBITDA倍数约为13倍；前期现金收益约5亿元人民币，递延净现金收益约7亿元人民币；交易完成后，将剥离约12亿元人民币现有债务 [33][34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司分拆DayOne并上市的计划和时间表 - 公司有分拆DayOne上市的计划，预计在18个月内完成上市，对其成功上市有信心，认为将为现有股东创造更高价值 [44][46] 问题2: C - REIT的进展情况及预计推出时间 - 公司在C - REIT申请方面取得显著进展，但目前不允许披露具体情况；原计划在今年年底完成，进展可能比预期提前4 - 6个月 [47][48] 问题3: 2025年资本支出是否基于现有订单，以及如何看待全年新订单获取情况；现有空置容量的利用情况及人工智能推理需求对其的影响 - 2025年第一季度已赢得一笔订单，但公司会密切关注芯片供应情况，对新订单保持谨慎，采取观望和选择性承接的策略；目前市场对超大规模客户的需求强劲，且这种需求将持续3 - 5年；人工智能推理需求与训练需求不同，更适合公司资源，对公司有利 [51][59] 问题4: 目前客户类型和工作负载中人工智能与传统云企业业务的占比，以及当前订单签约到完全计费的时间（即订单交付率） - 一线城市市场的工作负载主要由人工智能推理驱动，同时也带动传统云部署加快；目前从获单到完全利用的时间为12个月，较前几年有所改善，且所选合同期限比以前更长 [62][65] 问题5: 一线城市市场的供需动态、行业整体利用率以及定价环境；DayOne预计2025年250兆瓦新承诺的订单情况、客户类型、需求性质（人工智能与非人工智能）以及芯片供应风险 - 一线城市市场刚刚起步，需求将从纯训练转向训练和推理，目前供需尚未平衡，预计6 - 12个月后重新平衡；市场上存在一些碎片化资源，不适合当前人工智能需求；公司希望看到价格改善；DayOne的新订单来自不同国家、应用和工作负载的云与视频公司，东南亚市场主要部署高性能CPU和云，新芯片政策对该地区需求影响较小 [71][78] 问题6: ABS收益的用途；发行资本的稳定资产的客户概况、利润率概况和加权平均租赁到期情况；泰国项目的用例以及巴淡岛项目的进展和挑战 - ABS收益可用于偿还债务、去杠杆或再投资；公司选择用于ABS的资产有金融机构客户，C - REIT选择的种子资产有云互联网客户；泰国项目因有强劲客户需求而启动，客户来自美国和中国，该项目将成为亚太地区新枢纽；巴淡岛项目前两期已交付，剩余阶段正在建设，客户需求良好 [81][89] 问题7: 中国国内人工智能初创公司与成熟互联网公司在销售漏斗和销售面积或兆瓦数方面的前景 - 需求主要由成熟公司驱动，但也看到很多企业级需求开始出现，随着时间推移，需求将由多行业驱动 [91][93] 问题8: 未来系列发行的估值范围和收益率；中国市场客户的迁入速度，是否会因第一季度人工智能芯片紧急订单而在第二季度或未来加快 - 中国约有50只C - REIT上市，将其中25只商业地产、工业、商业园区、物流等相关的作为数据中心C - REIT的最佳基准，这些公司股息收益率集中在5%左右，以此为参考，公司资产货币化的隐含倍数有吸引力；新订单的迁入速度为6个月，与前几年相比有很大变化 [96][101]

文章核心观点 公司2024年第四季度财报有盈有亏 股价年初以来表现优于市场 未来表现取决于管理层财报电话会议评论和盈利预期变化 行业排名靠前对公司股价有积极影响 [1][2][3][8] 公司盈利情况 - 2024年第四季度每股亏损0.10美元 优于Zacks共识预期的亏损0.27美元 去年同期每股亏损0.62美元 此次财报盈利惊喜达62.96% [1] - 上一季度预期每股亏损0.21美元 实际亏损0.16美元 盈利惊喜为23.81% [1] - 过去四个季度 公司四次超出共识每股收益预期 [2] 公司营收情况 - 2024年第四季度营收3.6862亿美元 未达Zacks共识预期 低于预期14.41% 去年同期营收3.6007亿美元 [2] - 过去四个季度 公司两次超出共识营收预期 [2] 公司股价表现 - 自年初以来 公司股价上涨约49.8% 而标准普尔500指数下跌4.5% [3] 公司未来展望 - 公司未来股价走势取决于管理层财报电话会议评论和盈利预期 [3][4] - 盈利预期包括当前对下一季度的共识盈利预期及预期变化 近短期股价走势与盈利预期修正趋势密切相关 [4][5] - 财报发布前 公司盈利预期修正趋势喜忧参半 目前Zacks排名为3（持有） 预计短期内股价表现与市场一致 [6] - 下一季度共识每股收益预期为亏损0.15美元 营收4.4573亿美元 本财年共识每股收益预期为亏损0.70美元 营收17.9亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中 科技服务行业目前处于250多个Zacks行业的前26% 排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] 同行业其他公司情况 - Byrna Technologies Inc. 尚未公布2025年2月季度财报 预计该季度每股收益0.02美元 同比变化-50% 过去30天该季度共识每股收益预期上调12.5% [9] - Byrna Technologies Inc. 该季度营收预计为2615万美元 较去年同期增长57.1% [9]

持续经营业务净收入情况 - 2024年第四季度持续经营业务净收入同比增长9.1%至26.907亿元人民币（3.686亿美元），2024年全年同比增长5.5%至103.221亿元人民币（14.141亿美元）[5][8][9][23] - 2024年第四季度总净收入为26.91亿元人民币，较2023年同期的24.65亿元人民币增长9.17%[80] - 2024年全年总净收入为103.22亿元人民币，较2023年的97.82亿元人民币增长5.51%[80] 持续经营业务净亏损情况 - 2024年第四季度持续经营业务净亏损为1.734亿元人民币（2380万美元），2023年同期为30.746亿元人民币；2024年全年净亏损为7.709亿元人民币（1.056亿美元），2023年为39.26亿元人民币[5][9][19][23][30] - 2024年第四季度持续经营业务净亏损为1.73亿元人民币，2023年同期为亏损28.74亿元人民币[80] - 2024年全年持续经营业务净亏损为7.71亿元人民币，较2023年的39.26亿元人民币亏损大幅收窄[80] 调整后EBITDA情况 - 2024年第四季度调整后EBITDA（非GAAP）同比增长13.9%至12.977亿元人民币（1.778亿美元），调整后EBITDA利润率为48.2%；2024年全年调整后EBITDA同比增长3.0%至48.764亿元人民币（6.681亿美元），调整后EBITDA利润率为47.2%[5][9][20][22][30][31] - 2024年第四季度调整后EBITDA为1297659千元人民币（约177778千美元），调整后EBITDA利润率为48.2%[87] - 2024年全年调整后EBITDA为4876436千元人民币（约668070千美元），调整后EBITDA利润率为47.2%[87] - 公司预计2025年全年总收入在112.9亿元至115.9亿元人民币之间，同比增长约9.4%至12.3%；调整后EBITDA在51.9亿元至53.9亿元人民币之间，同比增长约6.4%至10.5% [58] - 2024年全年调整后EBITDA为33.2286亿元人民币（4.5522亿美元），2023年亏损9.8523亿元人民币[92] - 2024年全年调整后EBITDA利润率为26.3%，2023年为 - 56.1%[92] 业务面积相关情况 - 截至2024年12月31日，持续经营业务总承诺和预承诺面积同比增长1.8%至629,997平方米，已使用面积同比增长11.8%至453,094平方米，使用率为73.8%[9] - 2024年第四季度末，已承诺和预承诺总面积为629,997平方米，同比增长1.8%，环比增长0.5% [48] - 2024年第四季度末，服务中面积为613,583平方米，同比增长11.9%，环比增长3.0% [49] - 2024年第四季度末，在建面积为102,691平方米，同比下降32.3%，环比下降14.7% [50] - 2024年第四季度末，服务中面积利用率为73.8% [53] 毛利润情况 - 2024年第四季度毛利润同比增长33.5%至5.781亿元人民币（7920万美元），毛利率为21.5%；2024年全年毛利润同比增长13.9%至22.226亿元人民币（3.045亿美元），毛利率为21.5%[10][11][24] - 2024年第四季度毛利润为5.78亿元人民币，较2023年同期的4.33亿元人民币增长33.49%[80] - 2024年全年毛利润为22.23亿元人民币，较2023年的19.51亿元人民币增长13.91%[80] - 2024年第四季度调整后毛利润为1396693千元人民币（约191347千美元），调整后毛利润率为51.9%[84] - 2024年全年调整后毛利润为5314174千元人民币（约728038千美元），调整后毛利润率为51.5%[84] 销售和营销费用情况 - 2024年第四季度销售和营销费用（不包括股份支付费用）同比下降4.1%至2370万元人民币（320万美元），2024年全年同比下降5.9%至9140万元人民币（1250万美元）[14][24] 一般和行政费用情况 - 2024年第四季度一般和行政费用（不包括股份支付费用、折旧和摊销费用以及预付土地使用权的经营租赁成本）同比增长3.3%至1.085亿元人民币（1490万美元），2024年全年同比增长13.9%至3.953亿元人民币（5420万美元）[15][25] 研发成本情况 - 2024年第四季度研发成本为690万元人民币（90万美元），2023年同期为1280万元人民币；2024年全年研发成本为3630万元人民币（500万美元），2023年为3820万元人民币[17][26] 终止经营业务净收入情况 - 2024年第四季度和全年终止经营业务净收入分别为4.434亿元人民币（6070万美元）和12.621亿元人民币（1.729亿美元），分别同比增长331.1%和618.2%[32] - 2024年第四季度终止经营业务净收入为42.85亿元人民币，2023年同期为亏损9003.3万元人民币[80] - 2024年全年终止经营业务净收入为40.75亿元人民币，2023年为亏损3.59亿元人民币[80] - 2024年第四季度净收入为44.3413亿元人民币（6.0747亿美元），第三季度为36.3209亿元人民币[92] - 2024年全年净收入为126.2063亿元人民币（1.72902亿美元），2023年为17.5737亿元人民币[92] 子公司脱表收益情况 - 2024年第四季度和全年子公司脱表收益为44.755亿元人民币（6.131亿美元）[37] 净利润及每股收益情况 - 2024年净利润为33.038亿元人民币（4.526亿美元），2023年净亏损42.854亿元人民币[39] - 2024年基本和摊薄后每股收益为2.29元人民币（0.31美元），2023年每股亏损2.96元人民币[40] - 2024年第四季度净利润为4111639千元人民币（约563292千美元），2023年为亏损3164644千元人民币[82] - 2024年全年净利润为3303831千元人民币（约452623千美元），2023年为亏损4285393千元人民币[82] 现金情况 - 截至2024年12月31日，现金为78.677亿元人民币（10.779亿美元）[44] - 截至2023年12月31日，公司现金为73.54809亿元人民币，截至2024年12月31日为78.67659亿元人民币（10.77865亿美元）[79] - 截至2024年12月31日，终止经营业务的现金为9930915千元人民币（约1360530千美元），2023年为355902千元人民币[89] 债务融资情况 - 2024年第四季度公司为持续经营业务获得新债务融资和再融资安排9.6亿元人民币（1.315亿美元），全年为57.34亿元人民币（7.855亿美元）[46] 公司财务指标对比（2023 - 2024） - 截至2023年12月31日，公司应收账款净额为24.93059亿元人民币，截至2024年12月31日为30.21956亿元人民币（4.14006亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司总资产为74.44669亿元人民币，截至2024年12月31日为73.648628亿元人民币（10.089821亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司总负债为54.322887亿元人民币，截至2024年12月31日为49.979995亿元人民币（6.847231亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司夹层股权为1.064766亿元人民币，截至2024年12月31日为1.080656亿元人民币（0.148049亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司股东权益为18.89346亿元人民币，截至2024年12月31日为22.458046亿元人民币（3.07674亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司非控股权益为0.165577亿元人民币，截至2024年12月31日为0.129931亿元人民币（0.017801亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司短期借款及长期借款当期部分为25.8235亿元人民币，截至2024年12月31日为43.41649亿元人民币（5.94803亿美元）[79] - 截至2023年12月31日，公司长期借款（不含当期部分）为230.88055亿元人民币，截至2024年12月31日为219.05985亿元人民币（30.01108亿美元）[79] 公司其他经营指标情况 - 2024年全年经营活动提供的净现金为1938365千元人民币（约265555千美元），2023年为2065257千元人民币[82] - 2024年全年收入成本为85.9254亿元人民币（1.17717亿美元），2023年为19.457亿元人民币[92] - 2024年全年运营费用为40.0336亿元人民币（54846万美元），2023年为23.3249亿元人民币[92] - 2024年全年运营（亏损）收入为2473万元人民币（339万美元），2023年亏损25.2082亿元人民币[92] - 2024年全年经营活动净现金（使用）提供为 - 28.1297亿元人民币（ - 3.8538亿美元），2023年为 - 29.4019亿元人民币[92] - 2024年全年投资活动净现金使用为69.20177亿元人民币（9.4806亿美元），2023年为28.27863亿元人民币[92] - 2024年全年融资活动净现金提供为168.83042亿元人民币（23.12967亿美元），2023年为28.92824亿元人民币[92] 公司预计情况 - 公司预计2025年全年总收入在112.9亿元至115.9亿元人民币之间，同比增长约9.4%至12.3%；调整后EBITDA在51.9亿元至53.9亿元人民币之间，同比增长约6.4%至10.5% [58] - 公司预计2025年全年资本支出约为43亿元人民币[58] 公司股权情况 - 公司持有DayOne Data Centers Limited 35.6%的非控股股权[74] 终止经营业务资产及债务情况 - 截至2024年12月31日，终止经营业务的物业及设备净值为16646191千元人民币（约2280519千美元），2023年为7401071千元人民币[89] - 截至2024年12月31日，终止经营业务的总债务为10417647千元人民币（约1427212千美元），2023年为5169734千元人民币[89]

业绩总结 - GDS FY24总收入同比增长5.5%，达到人民币10,322.1百万（1,414.1百万美元）[6] - GDS FY24调整后EBITDA同比增长3.0%，达到人民币4,876.4百万（668.1百万美元）[6] - GDS 4Q24总收入同比增长9.1%，达到人民币2,690.7百万（368.6百万美元）[9] - GDS 4Q24调整后EBITDA同比增长13.9%，达到人民币1,297.7百万（177.8百万美元）[9] - FY24全年调整后的EBITDA为4,876,436万元，同比增长3.0%[41] - 2024年第四季度调整后的毛利为1,396,693万元，同比增长11.8%[41] 用户数据 - GDS FY24新增客户承诺净增加11,055平方米，总承诺面积同比增长1.8%，达到629,997平方米[6] - GDS FY24总使用面积同比增长11.8%，达到453,094平方米，利用率为73.8%[6] - 截至2024年第四季度，已投入服务面积为613,583平方米，承诺面积为564,139平方米，承诺率为91.9%[87] - FY25的前五大客户占总承诺面积的33.7%和FY24总净收入的29.6%[90] 未来展望 - FY25指导范围为11,290 - 11,590百万人民币，年增长率为9.4% - 12.3%[81] - FY25调整后EBITDA指导范围为5,190 - 5,390百万人民币，年增长率为6.4% - 10.5%[81] - 2025年资本支出指导约为4,300万元[60] 财务状况 - 2024年第四季度运营现金流为1,079.9万元，全年运营现金流为2,219.7万元[64] - 2024年第四季度净债务为35,194.9万元，净债务与调整后EBITDA的比率为6.8倍[65] - 截至2024年第一季度，现金余额为7,238,009千元人民币，较2023年第四季度下降1.6%[95] - 截至2024年第一季度，总负债为55,922,977千元人民币，较2023年第四季度增长2.9%[95] 资本支出与融资 - GDS FY24获得新债务融资/再融资设施人民币5,734百万（785.5百万美元）[6] - FY24实际资本支出为3,009.2百万人民币，FY25指导范围约为4,300百万人民币，年增长率为42.9%[81] 负面信息 - 2024年第一季度持续经营业务的净亏损为(272,512)千元人民币，较2023年第四季度的净亏损(3,074,611)千元人民币有所改善[94] - 2023年12月31日的持续经营活动的净收入为(3,074,611)千人民币[98] 其他信息 - 截至2023年12月31日，STT持有31.2%的股份，成为主要股东[92] - 2024年第一季度毛利润为521,203千元人民币，较2023年第四季度增长20.3%[94] - 2024年第一季度经营费用为(272,704)千元人民币，较2023年第四季度下降6.5%[94]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司收入同比增长9.1%，调整后EBITDA同比增长13.9% [23] - 2024年全年，公司收入同比增长5.5%，调整后EBITDA同比增长3%；若排除2023年一次性项目和2024年BO项目转移的影响，收入和调整后EBITDA分别增长7.9%和7.7% [24] - 2024年第四季度，每平方米最低服务费（MSR）较2023年第四季度下降2.3%，预计未来一年MSR将略有下降 [24] - 2024年调整后EBITDA利润率为47.2%，2023年为48.4%，排除一次性项目后为47.8%，按正常化基础计算，EBITDA利润率持平 [24] - 2024年资本支出（CapEx）总计30亿元人民币，符合修订后的指引；2025年基本情况CapEx为25亿元人民币，加上完成152兆瓦新订单的成本23亿元人民币，预计2025年CapEx约为43亿元人民币 [25] - 2024年全年，融资前现金流为正3.79亿美元；2025年因152兆瓦新订单增加CapEx，融资前现金流将为负，但考虑债务剥离和资产支持证券（ABS）交易的递延现金收益后，净债务不会增加 [26] - 2024年末，现金余额为79亿元人民币，净债务与上季度年化调整后EBITDA的倍数为6.8倍；预计2025年末该倍数降至略高于6倍，若将可转换债券（CB）视为已转换，该倍数约为5.5倍 [27][30][31] - 2025年全年，预计总收入在112.9 - 115.9亿元人民币之间，同比增长约9.4% - 12.3%；调整后EBITDA在51.9 - 53.9亿元人民币之间，同比增长约6.4% - 10.5% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年公司毛迁入面积为7.9万平方米，均为有机增长且都在一线城市，创历史新高；迁入率在2024年第一季度回升，并持续保持在较高水平 [13][14] - 2025年初，公司服务面积的积压订单为11万平方米，预计当年交付超过一半；2024年末利用率为74%，预计到2025年末利用率将提高到70%以上 [14] - 2024年公司新增承诺面积为4.9万平方米，与过去两年相近；2024年第四季度赢得三个新订单，均与在服务或在建的容量相关；2025年第一季度，与现有超大规模客户签订了约4万平方米（152兆瓦）的新订单，是公司在中国历史上最大的单笔订单 [15] - 2024年，Day One完成了340兆瓦的新承诺，年末总IT功率承诺达到467兆瓦，大部分将在未来两年内可用；销售管道清晰且强劲，有信心在2025年完成超过250兆瓦的新承诺，并有望在不到三年内实现总IT功率承诺达到1吉瓦 [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国一线城市对人工智能推理的需求不断增长，预计未来几年这种需求将达到数吉瓦 [9] - 目前一线城市的供需状况持续改善，但芯片供应情况是影响客户部署时间的关键因素 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于一线城市市场，优先交付积压订单，对新业务保持高度选择性，追求与库存匹配且进度较快的订单，在客户行动前按需进行短前置期的资本支出 [12] - 通过资产货币化回收资本，该模式可重复且可扩展；通过在Day One的股权创造额外价值 [13] - 公司已执行首笔资产货币化交易，将某些数据中心项目公司的100%股权出售给由一家大型中国证券公司管理的特殊目的载体（SPV），并发行资产支持证券（ABS）；ABS将在上海证券交易所上市，总企业价值（EV）约为29亿元人民币，EV与EBITDA的倍数约为13倍 [27][28] - 公司正在推进公共房地产投资信托（CREIT）申请，进展快于预期 [29] - 行业内一线城市市场目前供需尚未平衡，存在许多分散的个体数据中心玩家，部分资源不适合当前人工智能需求，但也有少数大型玩家；公司将谨慎选择订单，期待价格改善 [62][63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中国人工智能竞赛正在进行，一线城市对人工智能推理的需求为公司带来了令人兴奋的机遇，公司在土地和电力方面具有优势，能够满足这种需求 [8][9][10] - 虽然芯片供应情况存在不确定性，但公司对当前和未来几年的需求充满信心，将采取观望态度，谨慎选择新订单 [45][46] - Day One业务增长迅速，公司有信心在未来18个月内实现其成功上市，为现有股东创造更高价值 [36][37] 其他重要信息 - 2024年12月31日，Day One完成B轮股权融资，公司在Day One的股权从52.7%稀释至35.6%，Day One不再作为子公司合并报表，而是作为权益投资体处理 [21] - 从2025年第一季度起，Day One将在公司财务报表中以单行形式列示，但公司仍将继续披露其关键财务和运营信息 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司分拆Day One并上市的计划和时间表 - 公司有明确的IPO计划，且该计划更加清晰可见，预计在未来18个月内完成Day One的上市，公司对其国际业务充满信心，相信这将是一次成功的IPO，并为现有股东创造更高价值 [36][37] 问题2: CREIT申请的进展情况及预计推出时间 - 公司在CREIT申请方面取得了显著进展，但目前不被允许披露具体情况；原计划在今年年底完成，目前进展可能比预期提前4 - 6个月 [39] 问题3: 当前资本支出是否基于现有订单，以及如何看待2025年的新订单获取情况；现有空置容量的情况 - 当前资本支出基于第一季度赢得的152兆瓦新订单，公司看到了很多潜在订单，但由于芯片供应情况不明朗，将采取观望态度，谨慎选择新订单；目前人工智能推理需求的增长对公司资源有利，与公司的资源布局相匹配 [43][44][49] 问题4: 公司目前的客户类型和工作负载类型，以及当前的订单交付率和合同执行时间 - 一线城市市场的需求主要由人工智能推理驱动，同时也带动了传统云部署的加速；目前从获得订单到完全利用的时间为12个月，较过去几年有所改善，且所选合同的长度比以前更长，公司在谈判中处于有利地位 [53][54][55] 问题5: 一线城市市场的供需动态、行业整体利用率和定价环境；Day One今年预计250兆瓦新承诺的订单情况、客户类型、需求类型以及芯片供应风险 - 一线城市市场刚刚起步，需求将从纯训练转向训练和推理，目前供需尚未平衡，预计6 - 12个月后将重新平衡；公司将谨慎选择订单，期待价格改善；Day One去年的订单来自不同国家、应用和工作负载，具有多样性；东南亚市场的主要部署不是人工智能，而是高性能CPU、云服务和视频应用，新的芯片政策不会影响整个东南亚的需求格局 [61][62][67][68] 问题6: ABS收益的用途，以及所发行资本的稳定资产的客户概况、利润率概况和加权平均租赁到期情况；Day One在泰国的用例，以及巴丹项目的进展和挑战 - ABS收益可用于偿还债务、去杠杆或再投资；公司选择用于ABS的资产主要有金融机构客户，而CREIT选择的种子资产有不同的客户类型，如云互联网客户；公司在泰国建设新数据中心是因为有来自美国和中国的强劲客户需求，对泰国市场的需求持续增长有信心；巴丹项目进展顺利，已交付前两期，并将继续建设剩余阶段，预计将有更多需求 [72][73][74][75][76][77][78] 问题7: 中国国内市场中，人工智能初创公司与成熟互联网公司在销售漏斗和兆瓦销售方面的前景 - 目前需求主要由成熟公司驱动，但随着时间推移，多行业的需求将逐渐增加，许多中国企业内部对利用人工智能提高效率和增加收入的情绪良好 [80][81] 问题8: 未来系列发行的估值范围和收益率；中国市场的业务推进速度 - 中国约有50只CREIT上市，其中25只以商业房地产、工业、商业园区、物流等为底层资产，这些公司的股息收益率集中在5%左右，以此为参考，公司资产货币化的隐含倍数具有吸引力；新订单的交付时间为6个月，与过去几年相比有很大变化 [85][86][87][89]

文章核心观点 公司公布2024年第四季度及全年未经审计财务业绩，业务战略执行良好，资产变现计划取得进展，对2025年业务发展有积极预期 [1][4] 分组1：公司概况 - 公司是中国领先高性能数据中心开发商和运营商，设施位于主要经济枢纽，提供多种服务，客户广泛，还持有DayOne 35.6%股权 [58] 分组2：股权变动 - 2024年12月31日，DayOne完成B轮股权融资，公司在DayOne的股权从52.7%稀释至35.6%，DayOne不再纳入合并报表 [2] 分组3：持续经营业务财务亮点 2024年第四季度 - 净收入26.907亿元（3.686亿美元），同比增长9.1%，主要因数据中心持续扩容 [5] - 收入成本21.125亿元（2.894亿美元），同比增长3.9%，与业务增长相符 [6] - 毛利润5.781亿元（7920万美元），同比增长33.5%，毛利率21.5%，高于去年同期的17.6% [6][7] - 调整后毛利润13.967亿元（1.913亿美元），同比增长11.8%，调整后毛利率51.9%，高于去年同期的50.7% [8][9] - 持续经营业务净亏损1.734亿元（2380万美元），远低于去年同期的30.746亿元 [10] - 调整后EBITDA 12.977亿元（1.778亿美元），同比增长13.9%，调整后EBITDA利润率48.2%，高于去年同期的46.2% [10][16] 2024年全年 - 净收入103.221亿元（14.141亿美元），同比增长5.5%，剔除一次性项目后增长6.3% [10][18] - 收入成本80.994亿元（11.096亿美元），同比增长3.4% [18] - 毛利润22.226亿元（3.045亿美元），同比增长13.9%，毛利率21.5%，高于去年的19.9% [19] - 持续经营业务净亏损7.709亿元（1.056亿美元），低于去年的39.26亿元 [10][22] - 调整后EBITDA 48.764亿元（6.681亿美元），同比增长3.0%，剔除一次性项目后增长5.1%，调整后EBITDA利润率47.2%，低于去年的48.4% [10][23] 分组4：已终止经营业务财务结果 2024年第四季度 - 净收入4.434亿元（6070万美元），同比增长331.1% [24] - 已终止经营业务运营亏损（税后）1.905亿元（2610万美元），高于去年同期的9000万元 [25] - 调整后EBITDA 1.097亿元（1500万美元），高于去年同期的380万元，调整后EBITDA利润率24.7%，高于去年同期的3.7% [26][27] 2024年全年 - 净收入12.621亿元（1.729亿美元），同比增长618.2% [24] - 已终止经营业务运营亏损（税后）4.008亿元（5490万美元），高于去年的3.594亿元 [25] - 调整后EBITDA 3.323亿元（4550万美元），去年为 -9850万元，调整后EBITDA利润率26.3%，去年为 -56.1% [26][27] 分组5：子公司脱表收益 - 2024年第四季度和全年，子公司脱表收益44.755亿元（6.131亿美元） [28] 分组6：净利润 2024年第四季度 - 净利润41.116亿元（5.633亿美元），去年同期净亏损31.646亿元 [29] - 基本和摊薄每股收益2.81元（0.39美元），去年同期亏损2.16元 [29] - 基本和摊薄每ADS收益22.51元（3.08美元），去年同期亏损17.30元 [30] 2024年全年 - 净利润33.038亿元（4.526亿美元），去年同期净亏损42.854亿元 [29] - 基本和摊薄每股收益2.29元（0.31美元），去年同期亏损2.96元 [30] - 基本和摊薄每ADS收益18.28元（2.50美元），去年同期亏损23.67元 [30] 分组7：流动性情况 不包括DayOne - 截至2024年12月31日，现金78.677亿元（10.779亿美元） [31] - 短期债务49.784亿元（6.820亿美元），长期债务380.842亿元（52.175亿美元） [32] - 2024年第四季度，公司为持续经营业务获得新债务融资和再融资9.600亿元（1.315亿美元）；全年获得57.340亿元（7.855亿美元） [33] DayOne - 截至2024年12月31日，脱表时现金99.309亿元（13.605亿美元），总债务104.176亿元（14.272亿美元） [35] 分组8：持续经营业务运营结果 销售 - 2024年第四季度末，承诺和预承诺总面积629,997平方米，同比增长1.8%，环比增长0.5%；全年新增承诺总面积49,452平方米，净新增11,055平方米 [36] 数据中心资源 - 2024年第四季度末，服务中面积613,583平方米，同比增长11.9%，环比增长3.0%；在建面积102,691平方米，同比下降32.3%，环比下降14.7% [37][38] - 服务中面积承诺率91.9%，在建面积预承诺率64.1% [39] 入驻情况 - 2024年第四季度末，已使用面积453,094平方米，同比增长11.8%，环比增长3.3%；全年新增已使用面积79,431平方米，净新增47,792平方米 [40] - 服务中面积利用率73.8% [41] 分组9：已终止经营业务运营结果 - 截至2024年12月31日，总承诺电力469 MW，高于9月30日的433 MW，主要来自马来西亚柔佛的两个站点 [42] - 服务中电力容量132 MW，在建电力容量369 MW，高于9月30日的320 MW；已使用电力123 MW，利用率93.6% [43] 分组10：近期发展 - 2025年3月10日，公司达成协议，以约13倍的企业价值/EBITDA倍数出售部分数据中心70%股权，交易涉及发行资产支持证券（ABS），公司认购30%并保留运营权，ABS未来可能注入公募REIT [44] 分组11：业务展望 - 2025年，公司预计总收入112.9 - 115.9亿元，同比增长9.4% - 12.3%；调整后EBITDA 51.9 - 53.9亿元，同比增长6.4% - 10.5%；预计资本支出约43亿元 [45]

文章核心观点 公司宣布达成数据中心资产变现交易，将特定数据中心70%股权变现，交易预计未来三个月完成 [1][3] 交易详情 - 公司将特定数据中心项目公司100%股权出售给私人REIT，涉及发行资产支持证券，70%由中国顶级机构投资者认购，公司认购30%并保留运营权，资产支持证券将在上海证券交易所上市 [1] - 交易总企业价值约29亿人民币，股权对价约17亿人民币，扣除公司再投资后净股权对价约12亿人民币，公司交割时将获约5亿人民币净现金，剩余约7亿人民币在满足特定里程碑时支付 [2] - 公司交割时将对数据中心项目公司进行脱表处理，包括约12亿人民币的现有债务和其他净负债 [2] 公司评价 - 公司董事长兼首席执行官称这是中国数据中心行业首笔私人REIT交易，体现资产真实出售和成功变现，感谢中国人寿参与，凸显其对公司能力和行业前景的信心 [3] 公司介绍 - 公司是中国领先的高性能数据中心开发商和运营商，设施位于主要经济枢纽，数据中心净面积大、功率容量高、效率高且关键系统冗余，对运营商和云服务提供商中立，提供托管和增值服务，有24年服务交付记录，客户主要为超大规模云服务提供商等 [4] - 公司持有DayOne Data Centers Limited 35.6%股权，该公司在国际市场开发和运营数据中心 [4]