产品发布与定价 - 凯迪拉克全新CT5于2025广州国际车展亮相，并推出限时一口价，起售价为20.69万元 [1] - 公司同时发布了全新车色飓风哑光灰以及V专属红色性能选装包 [1] 产品配置与性能 - 全新CT5基于轻量化后驱平台打造，搭载第四代MRC主动电磁悬挂、mLSD机械式限滑差速器、Brembo四活塞制动系统 [1] - 车辆配备全进口纵置10速自动变速箱以及行业独家FNC碳氮共渗刹车盘 [1] - V专属红色性能选装包包含Brembo V标红色卡钳和赛道专属红色钥匙等配置，适用于赛道性能版及加装巅峰赛道选装包车型 [1]

公司股价表现 - 自上次财报发布后一个月内，公司股价上涨约1.8%，表现优于标普500指数 [1] 第三季度2025财年业绩摘要 - 第三季度调整后每股收益为2.80美元，超出市场预期的2.28美元，但低于去年同期的2.96美元 [3] - 季度营收为485.9亿美元，超出市场预期的436.1亿美元，但低于去年同期的487.6亿美元 [3] - 调整后息税前利润为33.8亿美元，低于去年同期的41.2亿美元 [4] - 公司全球市场份额为8.3%，高于去年同期的8.1% [4] 各业务部门业绩 - 北美地区（GMNA）营收为405.1亿美元，低于去年同期的411.6亿美元，但超出预期 [5] - 北美地区批发车辆销量为84万辆，低于去年同期的89.3万辆，但超出预期 [5] - 北美地区调整后息税前利润为25.1亿美元，低于去年同期的39.8亿美元，且未达预期 [5] - 国际业务（GMI）营收为36.5亿美元，高于去年同期的35.2亿美元，并超出预期 [6] - 国际业务营业利润为2.26亿美元，显著高于去年同期的4200万美元，并超出预期 [6] - 金融业务（GM Financial）营收为43.4亿美元，高于去年同期的40.3亿美元，并超出预期 [7] - 金融业务调整后税前营业利润为8.04亿美元，高于去年同期的6.87亿美元，并超出预期 [7] 财务状况 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金 equivalents 为229.1亿美元 [8] - 长期汽车债务为156.2亿美元 [8] - 季度汽车业务运营现金流为60.7亿美元 [8] - 调整后汽车业务自由现金流为22.1亿美元，低于去年同期的58.3亿美元 [8] 2025财年业绩指引更新 - 归属于股东的净收入预期范围收窄至77-83亿美元 [9] - 调整后息税前利润预期上调至120-130亿美元 [9] - 汽车业务运营现金流预期上调至192-212亿美元 [9] - 调整后汽车业务自由现金流预期上调至100-110亿美元 [10] - 调整后稀释每股收益预期上调至9.75-10.50美元 [10] - 金融业务调整后税前利润预期为25-30亿美元 [11] - 资本支出预期处于100-110亿美元指引区间的低端 [11] 2026年及长期展望 - 预计2026年业绩将强于2025年，重点关注长期盈利能力 [12] - 关键改善措施包括减少电动车相关亏损、管理保修成本、抵消关税影响、优化合规性及控制固定成本 [12] - 计划根据需求调整电动车产能，并优先将北美地区调整后息税前利润率恢复至8%-10%的区间 [12] 市场预期与评级 - 过去一个月内市场盈利预期呈上调趋势，共识预期上调幅度达17.21% [13] - 公司股票获得Zacks Rank 1（强力买入）评级 [15]

通用汽车供应链战略调整 - 美国通用汽车要求旗下数千家供应商清除供应链中的中国零部件 [1] - 该决定并非突如其来或针对特定地区 而是供应中断风险迫使公司不再仅依赖成本最低的国家 [1] - 公司全球采购和供应链副总裁在第三季度电话会议中提及供应中断风险是调整原因 [1] 上汽通用市场表现与战略 - 今年1至10月 上汽通用累计终端销量超45万辆 其中新能源车型合计销量67,894辆 [5] - 上汽通用新能源销量在合资品牌中排行第一 [5] - 公司在行业变革与市场竞争压力下实现了连续四个季度的盈利逆袭 [5] 本土化研发与供应链 - 上汽通用将获得更多产品的本土化研发决策权 新车型产品定义与研发将100%围绕中国市场需求 [5] - 新车型100%由中国设计和工程团队主导 以精准契合国内消费者需求并优化研发成本 [5] - 中方在产品研发和供应链管理上话语权逐步提升 配件供应链和生产国产化率超过99% [6] 股东合作与未来展望 - 通用汽车正与上汽集团就续签长期合资协议进行初步洽谈 最终条款尚未确定 [6] - 通用汽车高级管理人员表示对中国市场充满信心 认为中国业务是优质资产且能带来机遇 [5] - 相关负责人指出通用汽车本土供应链的回归对上汽通用不受任何影响 [6]

会议背景 - 本次会议为巴克莱银行主办的第16届全球汽车与移动技术年度会议 [1] - 会议以通用汽车公司的讨论作为开场 [1] 公司高层参与 - 通用汽车公司首席财务官Paul Jacobson出席了会议 [2] - 会议形式为炉边谈话式问答 [2] 公司业绩表现 - 通用汽车公司展现出具有韧性的盈利能力的叙事 [2] - 尽管面临关税等复杂宏观环境 公司业绩表现依然强劲 [2]

**行业与公司** * 涉及公司：通用汽车（GM）[1] * 涉及行业：汽车与移动出行技术行业 [1] * 会议背景：巴克莱银行第16届全球汽车与移动出行技术大会 [1] **核心观点与论据：2024年第四季度及近期表现** * 2024年第四季度业绩符合预期，尽管10月份7500美元消费者税收抵免政策到期带来市场噪音，但整体需求保持良好 [3] * 全尺寸皮卡在10月份市场份额提升了几个十分之一 [4] * 公司强调库存纪律和激励措施纪律的重要性，不应对月度市场份额波动过度反应 [4] * 公司总经销商库存截至9月底同比下降约16% [10] **核心观点与论据：2026年财务展望与驱动因素** * 公司预计2026年业绩将强于2025年，驱动因素包括电动汽车亏损减少、保修成本改善、关税抵消、监管变化以及固定成本优化 [5] * 该展望未包含价格假设，主要基于公司可控制的因素 [6] * 预计关税环境将更加稳定，韩国、墨西哥和加拿大的关税谈判有望取得进展，带来利好 [21] * 监管环境变化（如CAFE和GHG标准调整）可能带来额外节省 [7] * 行业需求预期保持稳定，预计在1600万辆（上下略有浮动）的水平，公司认为这是有利的经营环境 [8][9] * 保修成本是2024年执行中的一个令人失望的领域，预计带来约15亿美元的逆风 [17] * 保修现金支出在过去两三个月趋于稳定，预计2026年将有所改善，成为利好因素 [19] * 2024年合规成本（如信用额度购买）约为10亿美元，历史上有时高达20亿美元/年，预计未来将成为会计和现金上的节省 [33] **核心观点与论据：电动汽车战略与盈利能力** * 公司承认电动汽车业务目前存在亏损（未确认分析师猜测的40-50亿美元具体数字） [26][27] * 监管环境从"胡萝卜加大棒"转向，导致电动汽车需求低于此前预期，行业出现非理性定价行为（如某些竞争对手折扣达70-80%） [28] * 公司正在调整电动汽车产能以匹配需求，第三季度和预计第四季度将产生相关费用，旨在减轻未充分利用产能的负担 [29][30] * 电动汽车盈利之路将更长，但通过LMR技术、棱柱形电池等技术路线图，以及调整产能结构，未来几年盈利能力将逐步改善 [31] * 研发重点已从产品多样化转向架构变革、电池技术以及软件定义汽车 [34] * 软件定义车辆和高级驾驶辅助系统是未来重点，目标在2028年实现"脱手脱眼"自动驾驶 [35][55] **核心观点与论据：竞争、定价与行业动态** * 公司对行业当前库存水平（约280万辆）感到满意，认为其纪律性方法（库存和激励措施管理）带来了残值和销售的一致性 [10][11] * 电动汽车市场渗透率需要时间稳定，可能回归到《通胀削减法案》前5-7%的水平 [11] * 面对竞争和新增产能，公司相信其产品组合的质量和纪律性能够保持韧性，2026年将推出新卡车 [14][15] * 公司目标是在未来几年内，即使在关税环境下，也能恢复8-10%的利润率 [37][38] * 公司强调其业务模式已发生结构性变化，自由现金流产生能力是过去的2-3倍，自我诱导的周期性已显著降低 [39][40] **核心观点与论据：资本配置与软件战略** * 资本支出预计将从100-110亿美元小幅增至100-120亿美元 [47] * 2024年迄今已通过分红和回购向股东返还约35亿美元，若第四季度与第三季度类似，全年可能达到约50亿美元 [48] * 公司将继续优化资产负债表，2024年已偿还超过15亿美元债务 [48] * 软件定义车辆被视为未来增长和盈利的关键，有机会从现有的约5500万辆通用汽车存量中 monetize [44][45] * 在技术开发上，公司将采取合作伙伴与内部控制核心价值（如数据）相结合的平衡策略 [52] * 公司已做出艰难决定，停止Cruise的机器人出租车业务，每年节省10亿美元，将资源集中于个人自动驾驶领域 [53][54] **其他重要内容** * 公司产品组合广度增强（如雪佛兰Trax在小型SUV市场成功），能够跨细分市场盈利 [58] * 公司认为美国存在多个"经济体"，高端客户（全尺寸卡车/SUV）需求依然强劲，但行业整体销量可能稳定在1650-1700万辆 [59] * 公司重申对软件定义汽车平台的控制权，通过与谷歌等公司合作，但最终控制车辆核心部分 [61][62]

文章核心观点 - 全球汽车供应链正经历深度重构，欧美车企正加速推动供应链“去中国化”，以减少地缘政治风险和对中国零部件的依赖 [1][2][6] - 然而，由于中国在新能源汽车供应链上已建立显著的成本、效率和规模优势，特别是在动力电池、稀土等关键领域，欧美车企短期内难以找到完全替代中国的方案 [3][14][15] - 供应链重构将促使中国汽车零部件企业加速海外产能布局和向高附加值环节跃升，长期看可能倒逼中国产业升级 [3][16][20] 欧美车企供应链调整动向 - 通用汽车要求数千家供应商将中国零部件从供应链中剔除，部分供应商被明确要求在2027年前彻底解除与中国采购关系 [1] - 特斯拉正推动其美国生产线停用中国零部件，计划在未来1至2年内完全剔除中国供应商 [1] - 欧洲车企Stellantis、宝马和大众集体要求供应商在未来一年半内替换所有中国产半导体，转向“中国-free”方案 [2] - 此次调整与安世半导体断供事件引发的连锁反应有关，该事件导致欧美车企对“供应链可控性”的焦虑达到顶点 [4][6] 汽车产业的重要性与回流背景 - 汽车产业是工业体系的“集大成者”，产业链跨度极广，能带动多个工业制造领域重启 [8] - 汽车产业对各国经济至关重要：在中国占GDP和税收约10%，在德国占GDP近10%并贡献近一半制造业增加值，在日本对GDP贡献高达20%并创造全国10%的就业岗位 [8] - 欧美将汽车产业视为“必须夺回的战略高地”，旨在通过重建产业链来稳住工业制造根基 [9] - 自上世纪80年代起制造业外迁导致欧美制造业空心化，美国汽车制造业就业人数从1994年的28.2万降至2018年的23.4万，减少17% [10] 中国汽车供应链的优势与挑战 - 中国在新能源汽车供应链占据主导地位：动力电池全球供应占比超过60%，永磁电机所需稀土近90%来自中国 [14][15] - 中国制造商具备显著成本与效率优势，例如在线束生产上成本比外资低约40%，响应周期短30%左右 [15] - 中国在铝压铸件等环节已是全球最具规模的产能基地之一，能够兼顾产量、良率和交付速度 [15] - 国内汽车零部件出口占比较高，供应链重构可能导致全球需求下滑，对中低端、依赖出口的企业构成压力 [3][18] 供应链重构的可行性与潜在路径 - 美国汽车行业约60%的零部件依赖进口，其中来自中国的占比约11%，涵盖车身、底盘、轮胎、汽车电子、锂离子电池等多个环节，短期内难以快速重建供应能力 [10] - 在新能源赛道，欧美在基础设施及中游制造领域缺乏话语权，无法在短期找到中国的“替代品” [13] - 中短期内最可能策略是中国零部件企业前往墨西哥、越南等地布局产能，以承接欧美整车厂的海外订单，文灿股份、拓普集团等企业已在墨西哥落地建厂 [16] - 强行脱钩可能导致欧美本土生产成本上升、交货周期延长，削弱其市场竞争力 [18] 长期影响与产业趋势 - 供应链重构将倒逼中国制造业向价值链上游突破，迈向汽车芯片、电子电气架构、电动化核心系统等高技术壁垒领域 [20] - 凭借制造效率和规模优势，中国已在电动汽车领域建立领先地位，外部冲击可能成为产业迈向更高台阶的转折点 [20]

产品发布与定位 - 别克新能源旗舰MPV至境世家将于第二十三届广州国际汽车展览会首次亮相 [1] - 该车型基于百万级“逍遥”架构打造，是别克深耕MPV市场26年的旗舰之作 [1] - 产品定位为满足新时代高净值大家庭出行需求，旨在强化别克MPV家族阵容，夯实品牌在新能源MPV赛道的地位 [1][15] 外观设计与尺寸 - 车身尺寸为5260×2023×1820mm，轴距达3160mm，风阻系数为0.258 [3] - 采用12层双色涂装工艺，晶钻展翼大灯支持7种自适应照明模式，照射距离达410米 [3][6] - 配备光羽流焰贯穿式尾灯（内嵌257颗超红光LED）及专属的“逍遥智行”小蓝灯科技标识 [3] 座舱空间与舒适性 - 舱内长度超3.6米，高度超1.3米，座舱宽向“得房率”高达80% [5] - 超330mm超长三排电滑轨提升第三排舒适度，二排配备多姿态零重力座椅并保留170mm中央通道 [5] - 搭载云台式超低礼宾空悬与手势智控滑移门，后备厢空间为630L至2056L [5] 智能座舱与互联生态 - 构建8屏数字空间生态互联，由高通SA8775P芯片提供高达72TOPS的AI算力支持 [7] - 屏幕配置包括50吋全景AR-HUD、10.25吋仪表屏、16.3吋中控屏、16.3吋副驾屏、21吋4K后舱智慧屏及两个5.5吋智慧移动管家屏 [7][11] - AI大模型语音助手可控制超700项车控功能，二排OMS摄像头支持手势控车和乘员实时检测 [7][14] 动力系统与性能 - 搭载真龙插混Pro双电机版，综合功率462kW，综合扭矩755N·m，零百加速跻身“5秒俱乐部” [12] - CLTC纯电续航224km，综合续航高达1320km，支持3C快充技术（20分钟电量从30%充至80%） [12] - 首次搭载预瞄式“魔毯底盘”，空气悬架拥有80mm调节行程，RTD减震器可提前20米识别路况 [12] 智能驾驶辅助 - 配备“逍遥智行”高阶辅助驾驶系统，依托Momenta R6飞轮大模型实现“无断点”城市NOA [10] - 具备自主通行ETC收费站及“不停车一键泊入”功能，可行驶中实时识别车位并规划轨迹 [10]

两家公司的“去中国化”指令 - 通用汽车向全球数千家供应商下达指令，要求在2027年前彻底清除供应链中的中国产原材料与零部件[2] - 特斯拉要求其供应商在生产美国汽车时排除中国制造的零部件，并计划在未来一两年内将所有其他零部件都更换为中国以外地区生产的零部件[2] - 通用汽车全球采购负责人表示，供应链的抗风险能力至关重要，必须确保对自身供应链拥有更强的掌控力[2] 通用汽车的经济影响力 - 通用汽车活动总影响达1165亿美元GDP和709,100个就业岗位，其GDP总量超过美国13个州，就业规模超过10个州的全部劳动力[6] - 2022年，通用汽车直接为美国经济创造392亿美元GDP，约占美国汽车制造商GDP总量的四分之一[6] - 通用汽车每直接雇佣1名员工，全美范围内可额外支持6.3个工作岗位，就业乘数为7.3[7] - 通用汽车为美国联邦、州和地方政府贡献约215亿美元税收收入[7] - 2022年通用汽车收入为1567亿美元，归母净利润为99.34亿美元[4] 特斯拉的经济影响力与产能布局 - 特斯拉的市值远超通用汽车，截至2025年11月15日，特斯拉市值为1.345万亿美元，通用汽车市值为657.9亿美元，特斯拉市值是通用的20倍[10] - 特斯拉Fremont工厂雇佣约1万名工人，Giga Nevada工厂估计雇佣3000～5000名工人[10] - 特斯拉上海工厂2024年预测产量为95万-100万辆，Fremont工厂预测产量为55万-60万辆[8] 汽车产业的复杂性与中国地位 - 汽车产业链条长且技术复杂，全球约15%的钢材、25%的铝材用于汽车生产，橡胶产量中约50%、塑料产量中约10%用于汽车领域[11] - 中国在新能源汽车领域取得显著进展，动力电池、电机、电控等核心技术不断突破[13] - 中国控制着全球近90%的稀土加工能力，短期内难以被替代[14] “脱钩”行动的现实挑战与矛盾 - 一辆汽车约有三万个零部件，通用汽车要求“全链条净化”意味着需审查二级、三级工厂甚至模具、软件、原材料，过程复杂[16] - 供应链重组通常需要三到五年，而通用汽车仅留出两年窗口，给供应商带来资本开支、现金流和人力流失的三重风险[16] - 通用汽车和特斯拉的行为存在矛盾，一方面要求供应链“去中国化”，另一方面其在中国本土的业务仍在扩张[14][15] - 墨西哥出口到美国的汽车中，中国贡献的价值占比已升至28.6%，表明“北美供应链”实则仍依赖中国[17] 对“脱钩”可行性的分析 - 从墨西哥、越南等地进口的零部件，其核心生产设备、模具设计乃至生产工艺仍大量来自中国，使“原产地”成为可操控的标签[17] - 以政治安全为主导的“去中国化”方案将显著推高整车制造成本，挤压利润空间[16] - 全球分工合作才是最佳方式，强行推动脱钩可能损害公司自身的全球竞争力[17][18]

公司评级与目标价调整 - 杰富瑞将通用汽车目标价从55美元上调至75美元，上调幅度达36% [1]

公司业绩表现 - 福特汽车2025年第三季度调整后每股收益为0.45美元，超出市场预期0.38美元，但低于去年同期的0.49美元 [4] - 福特汽车第三季度综合收入为505亿美元，同比增长9.3%，汽车业务总收入为472亿美元，超出预期427亿美元，高于去年同期的430亿美元 [4] - 通用汽车2025年第三季度调整后每股收益为2.80美元，超出市场预期2.28美元，但低于去年同期的2.96美元 [6] - 通用汽车第三季度收入为485.9亿美元，超出市场预期436.1亿美元，但略低于去年同期的487.6亿美元 [6] 业务增长驱动力 - 福特Pro部门是主要增长引擎，受强劲订单、Super Duty卡车需求增长以及软件和服务产品扩张的支持 [5] - 福特Pro部门付费订阅量在第三季度增长8%至81.8万 [5] - 通用汽车软件和服务业务增长势头强劲，年内迄今来自Super Cruise、OnStar等软件业务的收入已确认约20亿美元 [7] - 截至第三季度末，通用汽车软件相关递延收入达到50亿美元，同比增长超过90% [7] - OnStar全球订阅用户数增长34%至超过1100万，预计年底将超过1200万 [7] 财务指引更新 - 通用汽车上调2025年自由现金流和每股收益指引，调整后汽车自由现金流预期为100-110亿美元，此前为75-100亿美元 [8] - 通用汽车调整后稀释每股收益预期为9.75-10.50美元，此前指引区间为8.25-10美元 [9] - 通用汽车预计2026年业绩将强于2025年，关键改善杠杆包括减少电动车相关亏损、管理保修成本等 [9] - 福特汽车因Novelis工厂火灾影响下调2025年指引，预计第四季度息税前利润将面临15-20亿美元阻力，自由现金流将受到20-30亿美元冲击 [10] - 福特汽车目前预计2025年全年调整后息税前利润为60-65亿美元，低于2024年的102亿美元及此前预期的65-75亿美元 [10] - 福特汽车预计2025年调整后自由现金流为20-30亿美元，低于此前指引的35-45亿美元以及2024年的67亿美元 [10] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月30日，通用汽车总流动性为357亿美元，其中现金及现金等价物等约为218亿美元 [11] - 福特汽车在2025年第三季度末拥有超过540亿美元的流动性，其中包括330亿美元现金 [11] - 福特汽车股息收益率超过4%，远高于标普500指数平均1.1%的收益率，公司目标是将未来自由现金流的40-50%用于分配 [12] - 通用汽车股息收益率低于1% [12] - 通用汽车在年内迄今已回购超过35亿美元股票，其中第三季度回购15亿美元，截至第三季度末仍有28亿美元股票回购额度剩余 [13] 估值与市场预期 - 福特汽车远期市盈率为9.74倍，高于其过去五年中位数7.48倍 [14] - 通用汽车远期市盈率为6.26倍，略高于其过去五年中位数5.54倍 [14] - 市场对福特汽车2025年每股收益的共识预期意味着同比下滑41.3%，2026年预期则较2025年增长29% [17] - 市场对通用汽车2025年每股收益的共识预期意味着同比下滑3%，2026年预期则较2025年增长11% [18] 近期股价表现 - 过去六个月，通用汽车股价飙升41%，表现优于福特汽车23%的涨幅 [2]