财务业绩 - 2025年第三季度公司实现收入70亿元，同比增长8.1%，高于指引上限 [1] - 2025年第三季度公司调整后净利润为15.2亿元，同比增长10.8%，经调整净利率同比提升0.5个百分点 [1] - 公司加盟业务毛利润贡献已达七成，加盟业务GOP为22.4亿元，同比增长28.6%，毛利率同比提升0.8个百分点 [1] 收入构成 - 2025年第三季度公司M&F收入为33亿元，同比增长27.2%，超出指引上限 [1] - 华住中国收入同比增长10.8%，高于指引上限 [1] - 收入增长得益于休闲旅游需求稳定增长及公司高质量拓店 [1] 经营指标 - 2025年第三季度公司境内酒店RevPAR为256元，同比微降0.1%，其中ADR同比增长0.9% [2] - 2025年第三季度境内同店RevPAR同比下降4.7%，境内酒店整体及同店经营压力均收窄 [2] - 境外酒店同期RevPAR同比增长6.4%，主要得益于OCC增长驱动 [2] 业务拓展 - 2025年第三季度公司境内新开门店749家，净开门店564家，年初至今新开酒店总数突破2000家 [2] - 按当前速度推算，预计全年酒店开业数量有望高于此前指引的2300家 [2] - 公司推出全新中高端品牌“全季大观”，有望成为继汉庭、全季、桔子后的又一标杆性品牌 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出指引，营业收入同比增长8.1%至人民币70亿元，超出先前业绩指引2%-6%的上限 [5] - 轻资产战略成效显著，管理加盟及特许经营收入同比增长27.2%至人民币33亿元，占总收入比重提升至47.5% [5] - 公司盈利能力持续提升，25Q3经营利润率同比提升2.7个百分点至29.4%，经营利润同比增长18.9%至人民币20亿元 [5] - 国内酒店RevPAR降幅收窄，25Q3同比基本持平，四季度预计同比持平，海外业务经营数据持续改善 [5] - 公司持续推进中高端战略，推出新品牌"全季大观"，并支付股息约人民币18亿元，体现对未来现金流的信心 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为人民币25378亿元、26562亿元、28011亿元，同比增长率分别为6%、5%、5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币47.40亿元、57.42亿元、62.59亿元，同比增长率分别为55.5%、21.1%、9.0% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为39%、40%、41% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为人民币1.53元、1.85元、2.02元 [5] 运营表现 - 截至2025年三季度末，公司全球在营酒店共12702家，拥有客房124.6万间 [5] - 25Q3国内业务新开设749家酒店，净增564家，稳步迈向全年开设2300家酒店的目标 [5] - 25Q3公司国内酒店混合RevPAR为人民币256元，同比基本持平，ADR为人民币304元，同比+0.9%，入住率为84.1%，同比-0.8个百分点 [5] - 25Q3海外DH酒店混合RevPAR为87欧元，同比+6.1%，入住率同比提升4.6个百分点至74.4% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超出指引，营业收入同比增长8.1%至人民币70亿元，超出先前业绩指引（2%-6%）的上限 [5] - 轻资产战略成效显著，管理加盟及特许经营收入同比增长27.2%至人民币33亿元，超出指引（20%-24%） [5] - 盈利能力持续提升，25Q3经营利润率同比提升2.7个百分点至29.4%，经营利润同比增长18.9%至人民币20亿元 [5] - 国内RevPAR降幅收窄，25Q3同比基本持平（-0.1%），四季度预计同比持平，海外业务RevPAR同比+6.1% [5] - 公司持续推进中高端战略，推出新品牌"全季大观"，并支付股息约人民币18亿元，体现对未来现金流的信心 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为人民币253.78亿元、265.62亿元、280.11亿元，同比增长率分别为6%、5%、5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为人民币47.40亿元、57.42亿元、62.59亿元，同比增长率分别为55.5%、21.1%、9.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为39%、40%、41% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为人民币1.53元、1.85元、2.02元 [4] 运营表现 - 截至2025年三季度末，公司全球在营酒店共12,702家，拥有客房124.6万间 [5] - 25Q3国内业务新开设749家酒店，净增564家，稳步迈向全年开设2,300家酒店的目标 [5] - 轻资产模式驱动规模扩张，25Q3管理加盟及特许经营酒店收入占总收入比重提升至47.5%（24年同期为40.4%） [5] - 25Q3国内酒店（Legacy-Huazhu）混合RevPAR为人民币256元，其中ADR为人民币304元（同比+0.9%），入住率为84.1%（同比-0.8个百分点） [5] - 25Q3海外DH酒店混合RevPAR为87欧元（同比+6.1%），入住率同比提升4.6个百分点至74.4% [5]

股价表现 - 美东时间11月18日收盘价为45.22美元，当日涨幅0.62% [1] - 当日成交额为7895.39万美元，较前一交易日减少45.65%，成交量为177.47万股 [1] - 过去5个交易日累计上涨0.04%，过去60日涨幅达29.79%，年初至今累计上涨44.7% [1] 机构评级 - Zacks Research和HSBC Global Res近期均给予公司"强烈买入"评级 [1] 企业战略与品牌发展 - 公司于10月31日发布全新品牌"全季大观"，是其在酒店供给侧改革背景下的重要布局 [1] - 创始人季琦指出，大基数人口、大基建等多重利好因素正为酒店业打开增长空间 [1] - "全季大观"品牌有望成为公司下一阶段的重要增长动力 [1]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持 [6] - 当前股价为34.10港元 [6] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度财务业绩表现强劲，收入及利润增长均超出指引上限 [4][12] - 公司轻资产战略成效显著，加盟业务利润贡献持续提升 [13] - 境内酒店经营指标呈现企稳改善趋势，年度新开店速度超预期，品牌矩阵进一步丰富 [14] - 基于公司龙头地位和增长潜力，对未来业绩持乐观预期，维持增持评级 [15] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现收入70亿元，同比增长8.1%，高于指引上限 [4][12] - 2025年第三季度M&F收入为33亿元，同比增长27.2%，超出指引上限 [4][12] - 2025年第三季度调整后净利润为15.2亿元，同比增长10.8% [4][12] - 经调整净利率同比提升0.5个百分点 [4][12] - 加盟业务GOP为22.4亿元，同比增长28.6%，其Gross Operating Margin同比提升0.8个百分点 [13] - 加盟业务毛利润贡献已达7成 [13] 经营指标与业务发展总结 - 2025年第三季度公司境内酒店RevPAR为256元，同比微降0.1%，其中ADR同比增长0.9% [14] - 2025年第三季度境内同店RevPAR同比下降4.7%，但经营压力收窄 [14] - 2025年第三季度境外酒店RevPAR同比增长6.4% [14] - 2025年第三季度公司境内新开门店749家，净开门店564家 [14] - 年初至今新开酒店总数突破2000家，预计全年开业数量有望高于指引的2300家 [14] - 公司推出全新中高端品牌“全季大观” [14] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为250.95亿元、266.46亿元、284.94亿元，对应增速分别为5.0%、6.2%、6.9% [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.36亿元、50.69亿元、57.33亿元，对应增速分别为45.5%、14.3%、13.1% [15] - 预计2025-2027年EPS分别为1.45元/股、1.65元/股、1.87元/股 [15] - 当前市盈率（P/E）为21.5倍（2025年预测） [16]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买进”（BUY）[7][12] - 目标价为39.5港元，相较于2025年11月18日34.1港元的收盘价，潜在上涨空间约为15.8% [1][2] 核心观点与业绩概要 - 报告核心观点为“RevPAR企稳，经营延续改善”，认为公司业务在2025年第三季度持续改善，并上调了未来盈利预测 [8][12] - 2025年第三季度营收为69.6亿元，同比增长8%，归母净利润为14.7亿元，同比增长15.4%，经调EBITDA为25亿元，同比增长19%，收入表现超过此前指引（预增2%-6%）[8] - 上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为43亿元、48亿元、55亿元，对应每股盈余（EPS）为1.40元、1.56元、1.79元 [11][12] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22倍、20倍和17倍 [11] 公司基本资讯与市场表现 - 公司为华住集团-S，属于旅游及消闲设施产业，H股股价在12个月内波动于22.68至35.38港元之间 [2] - 截至2025年11月18日，H股市值为777.07亿元，股价在过去一个月、三个月和一年分别上涨24.91%、33.66%和14.28% [2] 业务分部表现与经营数据 - 华住分部第三季度收入57.2亿元，同比增长10%，经调EBITDA为24.5亿元，同比增长17% [12] - 华住旗下酒店总数达12,580家，其中加盟酒店12,049家，季度净增580家，维持较快开店速度 [12] - 华住分部第三季度平均每日房价（ADP）为304元/间，同比上涨1%，入住率（OCC）为84.1%，同比下降0.8个百分点，每间可售房收入（RevPAR）同比持平，较上半年明显好转 [12] - DH分部第三季度收入12.5亿元，同比下降4.2%，但经调EBITDA为0.7亿元，同比大幅增长219% [12] - DH分部入住率强劲回升至74.4%，同比增加4.6个百分点，推动RevPAR同比增长6.1%至87欧元/间 [12] 业务模式与财务效率 - 公司持续推进轻资产化战略，第三季度管理加盟及特许经营收入为33亿元，同比增长27%，占收入比重提升 [4][12] - 第三季度毛利率同比上升0.62个百分点至41.65%，经营利润率同比上升2.7个百分点至29.4% [12] - 费用率（销售、管理、财务）同比下降2.48个百分点，得益于降本增效措施以及2024年同期DH分部一次性重组成本的高基数影响 [12] 未来展望与增长驱动 - 展望第四季度，酒店行业供给面有望出现边际改善 [12] - 公司通过低线城市渗透、优化主要城市服务、酒店产品升级（如推出中高端品牌“全季大观”）和费用管控，预计第四季度业务将延续改善态势，RevPAR可能实现增长 [12]

财务业绩 - 公司2025年第三季度总交易价值同比增长17.5%至306亿元 [1] - 公司第三季度收入同比增长8.1%至70亿元，归母净利润达15亿元，同比增长15.4% [1] - 公司第三季度经调整净利润约15.2亿元，同比增长10.8%，经调整EBITDA为25亿元，同比增长18.9% [1] - 公司中国业务第三季度收入57亿元，同比增长10.8%，国际业务收入12亿元，同比下降3.0% [1] - 公司管理加盟及特许经营收入在第三季度表现突出，同比增长27.2%至33亿元 [1] 运营规模与扩张 - 截至2025年9月30日，公司全球在营酒店达12702家，客房总数约124.6万间 [1] - 公司中国在营酒店总数为12580家，客房总数约122万间，待开业酒店数量为2727家 [1] - 公司第三季度新开业酒店749家，创年内单季度新高，本年度至今新开业酒店总数已突破2000家，预计全年新开2300家 [1] 经营效率 - 公司中国业务第三季度日均房价为304元，同比环比皆略微上涨 [2] - 公司中国业务第三季度入住率为84.1%，略低于2024年同期的84.9% [2] - 公司中国业务第三季度混合平均可出租客房收入为256元，保持稳定 [2]

核心经营指标（RevPAR）改善 - 三季度每间可售房收入（RevPAR）为256元/晚，扭转连续5个季度同比下滑趋势，与去年同期基本持平，小幅超出市场预期 [1][8] - 平均日房价（ADR）同比增长1%，达到304元/晚，由负转正 [1][8] - 入住率（OCC）同比下降0.8个百分点至84.1%，但降幅环比收窄 [1][8] - 欧洲市场RevPAR同比增长6.5%至87欧元/晚，主要由入住率（OCC）同比增长4.6%驱动 [1][12] 业务结构转型与增长 - 三季度集团实现营收69.6亿元，同比增长8.1%，超出公司指引上限（2%-6%）[2][19] - 加盟业务收入同比增长27.2%，环比再次提速，占集团营收比例同比提升7.1个百分点至47.5% [2][19] - 直营业务收入同比下滑5.5%，主要因老旧酒店（尤其是高线市场）竞争力不足 [2][19] - 公司轻资产战略持续推进，加盟模式节省租金、人力等刚性成本，助力毛利率保持平稳 [2][24] 门店网络扩张与品牌升级 - 三季度净新开酒店564家，创近三年新高，年初至今累计净新开1554家，远超行业平均水平 [1][16] - 绝大多数新开店属于中高端及以上品牌（如全季、桔子精选、漫心等）[1][16] - 品牌升级进展亮眼，以汉庭3.5-4.0版本为例，产品竞争力显著提升，体现为更高质价比和更短建造周期 [6] - 公司计划加速东南亚、中东市场布局，目标3-5年内形成规模 [16] 盈利能力与效率提升 - 调整后EBITDA达到25.1亿元，同比增长18%，超出市场一致预期（23.4亿元）[2][29] - 尽管营销费用因新店推广和会员体系运营而增加，但数字化带来经营效率提升，管理费用率大幅下降 [2][29] - 核心经营利润率（OPM）再创新高，达到29.4%，反映规模效应和轻资产模式下经营杠杆的释放 [5] 行业趋势与竞争格局 - 国内酒旅行业供需格局边际向好，需求侧入住率（OCC）降幅收窄，供给侧增长放缓 [4][8] - 行业集中度加速向头部集中，市场正在淘汰缺乏品牌、会员和技术支撑的单体酒店，优质资产向华住等头部连锁品牌集中 [4][16] 业绩展望 - 公司指引四季度总收入同比增长2%-6%，若剔除DH业务，核心业务增速为3%-7% [2] - 基于三季度RevPAR全面企稳，管理层对四季度持谨慎乐观态度 [2]

服务定位 - 研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者，专注于价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 服务倾向于深度价值资产负债表廉价股，例如以折价购买资产的净现金股票、净流动资产股、低市净率股票和分类加总估值折扣股 [1] - 服务也涵盖护城河股票，例如以折价购买优秀公司盈利能力的“神奇公式”股票、高质量企业、隐形冠军和宽护城河复利企业 [1] 分析师背景 - 分析师为亚洲股市专家，在买方和卖方均有超过十年经验 [1] - 分析师是投资社群“亚洲价值与护城河股票”的作者，为寻求亚洲（特别是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 分析师负责寻找深度价值资产负债表廉价股和护城河股票，并在其投资社群内提供每月更新的观察名单 [1]

美股期货市场表现 - 美国股指期货今日早盘走低 道指期货下跌约200点 [1] Helmerich and Payne Inc 第四季度业绩 - 公司第四季度每股亏损0.01美元 [1] - 第四季度销售额为10.12亿美元 超出分析师普遍预期的9.73678亿美元 [1] - 股价在盘前交易中下跌7%至25.69美元 [1] 其他盘前交易中下跌的股票 - Alpha Technology Group Ltd股价下跌19%至17.50美元 此前周一曾飙升132% [4] - Invivyd Inc股价下跌13.4%至2.46美元 公司宣布定价1.25亿美元的普通股和预融资权证公开发行 [4] - Nice Ltd股价下跌7.3%至112.00美元 周一已下跌9% [4] - H World Group Ltd股价下跌6.7%至41.95美元 公司近期公布的三季度业绩超预期 [4] - Fulcrum Therapeutics Inc股价下跌6.6%至9.01美元 此前周一上涨12% [4] - Rocket Pharmaceuticals Inc股价下跌6%至2.86美元 [4] - OBOOK Holdings Inc股价下跌5.6%至7.53美元 [4] - Iperionx Ltd股价下跌5%至33.00美元 [4] - Home Depot Inc股价下跌2%至351.01美元 公司三季度调整后每股收益不及预期且下调2025财年调整后每股收益展望 [4]