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美国政府施压台积电入股英特尔 - 特朗普政府以降低关税为条件，要求台积电联合收购英特尔高达49%股份 [1] - 美国政府近期签署行政令，确定对多个国家和地区征收"对等关税"税率 [1] - 此举旨在帮助英特尔摆脱经营困境，后者自2024年第三季度起连续五个季度亏损 [1] 英特尔经营与技术困境 - 英特尔制程工艺滞后，错失移动芯片市场，AI布局不足 [1] - 关键18A工艺良率远低于可盈利量产水平，影响下一代笔记本芯片"Panther Lake"生产 [1] - 技术问题威胁英特尔复兴计划及代工业务信誉建立 [1] 台积电与英特尔潜在合作 - 传闻台积电可能管理英特尔美国生产设施，并在其代工部门持股20% [2] - 合作可帮助台积电规避美国关税政策，扩大在美业务布局 [2] - 台积电曾在2024年财报会议中否认有意合资或收购英特尔晶圆厂 [1] 合作面临的挑战 - 两家公司在管理体系、员工结构和技术路线存在根本差异 [2] - 台积电需获得"完全"管理控制权，整合过程或耗时数年甚至数十年 [2] - 台积电在美扩张野心使合作任务艰巨 [2]

英特尔18A工艺良率困境 - 公司下一代笔记本电脑芯片"Panther Lake"采用18A工艺生产，但良率持续低迷，从2023年底的约5%仅提升至2024年夏天的10%，远低于行业量产所需的50%门槛和盈利所需的70%-80%水平 [1][2] - 缺陷密度达到可接受水平的三倍，首席财务官承认当前处于"爬坡初期"，预计年底前改善但未必实现正利润率，需重大突破才能避免亏本销售 [1][2] - 公司声明称项目"完全按计划进行"，但未反驳具体良率数据，仅强调"良率比报道要好" [2] 激进技术策略的风险 - 18A工艺同时整合未充分验证的下一代晶体管设计和新型芯片供电功能，被内部人士形容为"关键一投"式的高风险技术赌注 [3] - 激进路线旨在追赶台积电技术优势，但复杂性和紧凑时间表加剧制造风险，4月启动的"风险生产"仍存在未解决问题 [3] - 若第四季度前良率未显著提升，可能导致芯片以低利润率或亏损状态上市 [3] 对代工业务战略的影响 - "Panther Lake"量产成功与否直接决定公司代工业务信誉，是吸引外部客户的关键证明 [5] - 公司警告若14A工艺未能获得外部订单，可能完全退出尖端制造领域，目前部分高端芯片仍依赖台积电生产 [5] - 新任CEO正通过供应链人脉推动良率改善，但下一代"Nova Lake"芯片已计划部分采用台积电工艺 [5]

信用评级下调 - 惠誉将英特尔长期信用评级从BBB+下调至BBB 仅比垃圾级高出两个等级 接近垃圾债边缘[2] - 标普全球在2024年12月已将英特尔信用评级下调至BBB 穆迪在2024年8月将长期高级无担保债务评级从A1下调至Baa1 评级展望均为负面[2] 经营压力与市场挑战 - 英特尔面临恩智浦、博通、超微等竞争对手瓜分市场份额的压力[2] - 消费性电子与企业需求成长迟缓 需求环境比预期更具挑战性 侵蚀公司获利能力[2] 信用指标与改善要求 - 英特尔信用指标较弱 未来12-24个月需依赖更强劲的终端市场和新品成功升级导入[2] - 公司需达到净债务削减目标才可能重返原有评等水准之上[2]

英特尔与TCL华星合作深化 - 英特尔与TCL华星在电竞显示领域合作不断加深 旨在满足电竞玩家需求并增强英特尔在电竞市场的投入和布局 [2] - 合作内容包括联合绿色一体机技术开发 TCL华星成为英特尔大师挑战赛赞助商 赛事采用TCL华星供屏的电竞显示器 [2] - 双方计划通过技术互补共同推动电竞显示器持续创新 包括AI深度赋能显示体验和推动电竞产业标准化 [2][3] 技术合作与创新方向 - 结合英特尔处理器技术与TCL华星显示技术 利用AI优化动态画质并通过预测用户行为实现显示自适应 [2] - 共同推动电竞产业标准化 包括显示器分辨率等标准制定 因不同游戏需适用不同标准 [3] - 计划通过NPU加强显示器沉浸式体验探索 需整个产业链协同优化包括显示器 内存 主板 GPU CPU 散热等体系 [3] 合作背景与市场地位 - TCL华星连续三年电竞显示器市占率和出货量全球第一 全球平均每三台电竞显示器就有一台使用TCL华星屏幕 [4][5] - 英特尔选择与TCL华星合作可提升其在电竞产业链的影响力 双方通过技术互补和"屏芯结合"提升用户体验 [4] - TCL华星2019年进军中尺寸电竞屏市场 目前由苏州基地生产 重点展示覆盖全尺寸 全场景 全品类的电竞显示解决方案 [5] 电竞显示器市场增长 - 2025年上半年中国大陆显示器线上全渠道零售市场总销量642万台 同比增长29.7% [6] - 电竞显示器市场蓬勃发展原因包括电竞产业发展 价格亲民化 性能提升 应用场景拓展 面板和整机厂商积极布局 [6] - TCL华星将持续打造电竞产品族 以全尺寸/全场景电竞显示满足全球需求 并通过多元技术扩展赛道及场景 [6]

惠誉表示："信用指标仍然疲软，需要更强劲的终端市场、成功的产品推广，以及未来12-24个月的净债 务削减，才能使EBITDA杠杆率恢复到与评级一致的水平。" 惠誉补充道，英特尔更为灵活的代工策略将未来资本支出与已确定的客户需求挂钩，"这是一个净信贷 利好因素"，但这也凸显了该公司技术路线图所带来更高的执行风险。 该评级机构还指出，来自恩智浦(NXPI.US)、博通(AVGO.US)以及AMD(AMD.US)等同行的竞争日益激 烈。 （原标题：惠誉下调英特尔(INTC.US)信用评级至"BBB"，展望"负面"） 智通财经APP获悉，惠誉评级将英特尔(INTC.US)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押债券评级 从"BBB+"下调至"BBB"，仅比垃圾级高出两个级别，并确认其短期IDR和商业票据评级为"F2"。惠誉 还表示，英特尔的评级展望为"负面"，反映出需求环境比此前预期的更为严峻，这限制了该科技巨头的 盈利增长。 惠誉还表示，鉴于台积电(TSM.US)拥有更出色的自由现金流状况和良好的信用指标，英特尔在运营和 财务方面仍逊于台积电。 不过，惠誉称英特尔的流动性状况"稳健"。截至6月28日，英特尔持有2 ...

当地时间周一，惠誉将美国芯片制造商英特尔的信用评级下调一个级距，从BBB+下调至BBB，评级展 望为负面，距离"垃圾级"仅差两个级差。 这表明，英特尔在维持市场需求与财务稳健性方面正面临重大挑战。这一评级下降对于正处于"内忧外 困"中的英特尔来说，可谓"屋漏偏逢连夜雨"。 本周一，惠誉在其报告中将英特尔信用评级下调，并指出，英特尔在维持其产品需求方面面临的挑战越 来越大——来自恩智浦半导体、博通和ADM等对手的竞争日益激烈。同时，全球消费性电子与企业市 场需求成长迟缓，使该公司营运压力加剧。 惠誉分析师在报告中写道："信贷指标依然疲弱，英特尔要恢复近期的评级，需要终端市场走强、产品 升级成功，以及未来12-14个月的净债务削减。" 竞争日益激烈 惠誉补充称，尽管英特尔的市场地位优于其他评级相近的同业，但其财务结构相对较弱，且面临"较高 的执行风险"。 惠誉指出，英特尔在提供个人电脑和传统企业服务器方面仍享有强大的市场地位，但同时警告称，在个 人电脑领域，该公司面临来自高通和AMD日益激烈的竞争。 惠誉表示，其对英特尔的展望为负面，也是因为该公司的竞争对手拥有更强的财务结构和更稳定的市场 地位。 屋漏偏逢连夜雨 ...

**行业与公司分析** **涉及行业**：全球半导体及半导体设备行业（WFE市场、EUV供应链、半导体材料）[1] **核心公司**：英特尔（INTC）、ASML、Lasertec、TSMC、三星、Hoya、AGC、Ibiden [3][4][5] --- **核心观点与论据** **1. 英特尔可能放弃先进制程的潜在影响** - **事件背景**：英特尔在7月25日财报中暗示，若无法获得外部大客户支持，可能放弃14A及后续制程节点，但会继续推进18A节点（未来三代产品的技术基础）[2] - **潜在方向**：若英特尔完全放弃制造，可能转型为无晶圆厂（fabless）模式，但当前18A仍需资本开支，导致“两头不讨好”的局面 [7] **2. 对半导体设备（WFE）市场的冲击** - **英特尔的重要性**： - 占逻辑/代工资本开支的20-25%，占全球半导体资本开支的10-15% [14] - 对EUV供应链尤其关键：贡献ASML 9.2%收入、Lasertec 28%收入，且占Lasertec积压订单的40% [3] - **负面影响**： - **EUV设备**：英特尔占ASML EUV收入的15-20%，若退出将推迟高数值孔径（High NA）技术采用至TSMC A10节点（约2030年）[3] - **长期影响**：其他代工厂（如TSMC）可能填补空缺，但TSMC资本效率更高，整体WFE市场或受低个位数百分比（LSD%）的长期拖累 [3] **3. 半导体材料行业的受益者与受损者** - **受益者**： - **Hoya**：TSMC的EUV光罩空白板独家供应商，若英特尔退出，其市场份额将从70%升至100%（取代AGC的份额）[4] - **免疫者**： - **Ibiden**：虽依赖英特尔，但若英特尔继续推进先进封装技术，影响有限 [4] **4. 代工厂的机遇** - **TSMC**：若英特尔转向无晶圆厂模式，TSMC将显著受益，但需时间调整芯片设计和产能 [5] - **三星**：成本控制策略下，可能成为TSMC之外的替代选择，长期受益于行业多元化需求 [5] **5. 英特尔的困境与不确定性** - **战略矛盾**： - 保留18A节点仍需资本开支，但外包将进一步压缩毛利率（当前外包已拖累利润率）[7] - 放弃先进制程可能削弱其与AMD的竞争力，并扰乱产品路线图 [7] - **政治因素**：声明可能是向美国政府寻求援助的“求救信号”，但公开表态或加剧客户对其承诺的疑虑 [6] --- **其他重要内容** **投资建议与评级** - **受益标的**：TSMC（跑赢大盘，目标价NT$1,260）、三星（跑赢大盘，目标价KRW78,000）、Hoya [9][10][11] - **受损标的**：Lasertec（跑输大盘，目标价JPY10,500）、ASML（中性），其他设备商影响较小（低个位数百分比）[9][8] - **英特尔评级**：中性（目标价$21），面临巨大不确定性 [12] **数据支持** - **Exhibit 1-5**：详细展示英特尔在资本开支、EUV供应链及材料市场的占比 [14][16][19][22] --- **总结** 英特尔若放弃先进制程，将重塑半导体产业链格局： - **设备商**（ASML、Lasertec）短期承压，EUV技术推进放缓 - **材料商**（Hoya）受益于TSMC份额提升 - **代工厂**（TSMC、三星）长期获增量订单，但需应对产能调整滞后 - **英特尔自身**面临战略矛盾与毛利率压力，不确定性高 [3][6][7][9]

特朗普发文庆祝美股大涨：这样的上涨还会有很多 美国总统特朗普发文称，股市今天表现不错，道指涨585.06点、1.34%；标普500指数涨91.93点、1.47%；纳斯达克指数涨403.45点、1.95%，这样的日子还会 有很多。美国又富裕起来了，而且比以往任何时候都更加强大。 前纽约联储主席杜德利：美联储分歧没那么大 | 市场 | 名称 | 我们 | 涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 欧美 | 道琼斯工业平均 | 44173.64 | 585.07 | 1.34% | | | 纳斯达克 | 21053.58 | 403.45 | 1.95% | | | 标普500 | 6329.94 | 91.93 | 1.47% | | | 欧洲斯托克50 | 5242.32 | 76.72 | 1.49% | | | 英国富时100 | 9128.3 | 59.72 | 0.66% | | | 法国CAC40 | 7632.01 | 85.85 | 1.14% | | | 德国DAX | 23757.69 | 331.72 | 1.42% | | | 俄罗斯RTS ...

英特尔高层变动 - 英特尔旗下三位芯片代工业务高层即将退休，包括技术开发部门的企业副总裁Kaizad Mistry与Ryan Russell，以及设计技术平台部门的企业副总裁Gary Patton [2] - Gary Patton曾任职于IBM和格芯，负责为芯片代工客户提供完整的设计平台解决方案，涵盖PDK开发、EDA工具支持验证、IP函数库创建等 [4] - 英特尔计划缩编产能规划团队并裁撤部分工程团队人力，同时检讨技术开发部门的架构 [4] 英特尔业务重组 - 英特尔自年初启动技术开发部门重组，技术开发执行副总裁Ann Kelleher将于2025年退休 [4] - 前美光制程技术老将Naga Chandrasekaran职权范围扩大，涵盖技术开发与制造业务，并启动团队重整 [5] - Chandrasekaran配合公司全球裁员计划进行人事调整 [5] 高层背景与影响 - Kaizad Mistry和Ryan Russell长期参与英特尔制程技术研发，负责监督开发任务和制定技术发展策略 [4] - Gary Patton在半导体业界资历深厚，曾任职IBM长达20年，核心目标是确保客户设计能顺利套用英特尔制程 [4] - 外媒认为高层变动与英特尔技术开发部门重组密切相关 [4]