流转云规模大增，AI 与国际化助力公司 联易融科技-W(9959) 联易融科技 2025 年年报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 刘欣琦(分析师) | 021-38676647 | liuxinqi@gtht.com | S0880515050001 | | | | 孙坤(分析师) | 021-38038260 | sunkun@gtht.com | S0880523030001 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 2.04 | | 张盛海(研究助理) | 021-23183956 | zhangshenghai@gtht.com | S0880125042247 | | | [Table_Industry] 综合金融 | | | [Table_Market] 交易数据 本报告导读： 公司剥离非核心业务，收入阶段性承压，但多级流转云保持强劲增长。AI 推动业务 效率提升与成本优化，国际化或成为第二曲线， ...

核心业绩表现 - 2025年公司实现营收9.83亿元，同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型[1] - 2025年公司权益股东应占亏损为4.39亿元，同比显著收窄47.5%[1] - 经调整亏损率收窄19.8个百分点至46.1%，业绩改善趋势明显[1] - 全年处理供应链资产总规模达5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%的行业领先地位[1] 业务结构优化与核心板块表现 - 公司剥离中小企业信用科技等非核心业务，聚焦供应链金融科技主业[1] - 核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占总营收的94.7%[1] - 核心企业云处理资产规模达3696亿元，同比增长30.9%[1] - 多级流转云资产规模增长46.7%至3042.3亿元，成为核心增长引擎[1] - 金融机构云处理资产规模为1288.5亿元，同比增长20.2%[1] - 金融机构云板块营收同比增长25.2%[1] - 核心企业合作伙伴数量达3145家，同比增长45.9%[1] - 客户留存率提升3个百分点至99%[1] AI技术赋能与国际业务布局 - 公司推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级[2] - “蜂联AI Agent”覆盖10余个核心场景，服务42家客户，业务处理效率提升20倍，准确率达99%[2] - AI解决方案已在渣打银行等机构实现商业落地[2] - 国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元[2] - 跨境云资产规模受外围环境影响基本持平，但全年生态客户净增451家[2] - 公司中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目[2] - 2026年国际业务有望迎来指数级增长[2] 成本费用管控与财务状况 - 2025年公司研发费用同比下降19.1%，AI驱动研发效率提升显著[2] - 销售费用因海外布局同比增长21.7%，但整体经营费用下降5%[2] - 减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清[2] - 2025年下半年权益股东应占亏损收窄至0.59亿元，核心业务盈利能力开始恢复[2] - 公司现金及现金等价物余额为43.8亿元，资产负债率为13%，处于低位[2] - 公司推出股份回购计划，回购金额达3.65亿港元，并建议派发末期特别股息[2]

核心观点 - 公司2025年收入阶段性承压但亏损收窄，战略聚焦轻资产转型，核心业务下半年显现强劲复苏势头，并给予“增持”评级 [1][2] 业绩概览 - 2025年公司实现主营业务收入及收益9.83亿元，同比下降4.7% [1] - 经调整净亏损为4.53亿元，同比收窄33.3%，亏损率改善19.8个百分点 [1] - 下半年收入及收益环比大幅增长62%至6.08亿元，显示核心业务恢复 [1][2] - 全年毛利为5.33亿元，同比下降25.7%，毛利率为54.2%，同比下降15.4个百分点 [1] 业务分项表现 - **核心企业云**：实现收入5.46亿元，同比下降17.7%，但处理的供应链资产总量同比增长31%至3,696亿元 [3] - **多级流转云**：成为核心增长引擎，处理的供应链资产总量为3,042亿元，同比增长47%，占集团整体资产规模比例从52%提升至60% [1][3] - **AMS云**：处理的供应链资产总量为654亿元，同比下降13%，公司主动压降过桥资产敞口，推动向轻资产模式转型 [3] - **金融机构云**：实现收入3.84亿元，同比增长25.2%，处理的供应链资产总量同比增长20%至1,289亿元 [1][4] - **跨境云**：实现收入0.53亿元，同比增长2.9%，交易量维持在97亿元左右，国际业务品牌焕新并中标Web 3.0平台项目 [4] 运营与客户 - 多级流转云年内新增核心企业客户520家，总客户数达1,505家，同比增长56.4%，客户留存率维持99%高位 [3] - 金融机构云“蜂联AI Agent”产品矩阵已覆盖10余个核心场景，服务客户增至42家，业务处理效率提升20倍，关键环节准确率达99% [4] - 跨境云平台生态客户已增至1,550家 [4] 战略转型与财务健康 - 公司坚定推进战略聚焦，主动剥离非核心中小企业信用科技业务，压缩重资产及次优项目规模 [2][6] - 全年经营费用同比下降5%，其中研发费用同比下降19.1%至2.68亿元，销售费用同比增长21.7%至1.81亿元主要用于海外拓展 [2] - 全年减值损失为2.88亿元，同比下降55.0%，历史过桥供应链资产风险逐步出清 [5] - 截至2025年末，公司现金及现金等价物、定期存款及受限制现金合计49亿元，资产负债率及权益负债比率分别维持13%和2%的低位 [5] - 公司累计回购股份金额达3.65亿港元，并建议派付末期特别股息每股0.06港元 [5][7] 行业前景与公司定位 - 供应链金融科技行业处于规范发展与集中度提升关键期，监管趋严有利于技术强、风控完善的头部平台 [7] - 公司在数据要素市场化改革与数字金融政策支持下，有望在“五篇大文章”框架内获得更多业务机会 [7] - 基建、新能源等领域核心企业数字化转型加速，为多级流转云业务提供广阔市场空间 [7] - 公司正从规模扩张向质量效益转型，轻资产科技平台的定位更为清晰 [5][6]

投资评级与核心观点 - 报告对联易融科技维持“买入”评级，并给予12个月目标价2.55港元，相较于2026年4月2日1.99港元的股价，预期涨幅为28.1% [4][6] - 报告核心观点认为，公司2025年战略聚焦成效显著，核心业务规模持续增长，亏损大幅收窄，历史风险逐步释放 [4] - 报告认为，公司当前账面资金充裕，估值水平较为安全，预计2026年业绩将迎来大幅修复 [4] 财务表现与业务结构 - 2025年公司实现营收9.83亿元（982.7百万元），同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型；权益股东应占亏损4.39亿元，同比收窄47.5% [1] - 经调整亏损率收窄19.8个百分点至46.1%，业绩改善趋势明显 [1] - 公司核心业务聚焦供应链金融科技，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占总营收的94.7% [2] - 全年处理供应链资产规模5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%行业第一 [1] - 核心企业云处理资产3696亿元，同比增长30.9%，其中多级流转云处理资产3042.3亿元，同比增长46.7%，成为核心增长引擎 [2] - 金融机构云处理资产1288.5亿元，同比增长20.2%，带动该板块营收同比增长25.2% [2] 客户生态与运营效率 - 公司核心企业合作伙伴达3145家，同比增长45.9% [2] - 客户留存率提升3个百分点至99% [2] - 2025年公司研发费用同比下降19.1%，AI驱动研发效率提升显著 [3] - 销售费用因海外布局增长21.7%，但整体经营费用下降5% [3] - 减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清 [3] - 下半年权益股东应占亏损仅0.59亿元，显示核心业务盈利能力开始恢复 [3] 技术布局与增长动力 - 公司推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级 [3] - “蜂联AI Agent”覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达99%，并在渣打银行等机构实现商业落地 [3] - 国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元 [3] - 跨境云资产规模受外围环境影响基本持平，但全年生态客户净增451家，并中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目 [3] - 报告预计2026年国际业务有望迎来指数级增长 [3] 财务状况与股东回报 - 公司现金及等价物余额为43.8亿元（4,375.8百万元），资产负债率为13%，处于低位，流动性储备充裕 [3] - 公司推出股份回购计划，已回购3.65亿港元，同时建议派发末期特别股息，彰显对长期发展的信心 [3] 财务预测摘要 - 报告预测公司2026年收入为12.47亿元（1,246.5百万元），同比增长26.8% [5][12] - 预测2026年净利润为1190万元（11.9百万元），实现扭亏为盈 [5][12] - 预测2026年至2028年毛利率将持续改善，分别为55.4%、56.8%和58.0% [5][12] - 预测2026年市销率（基于1.99港元股价）为3.1倍 [5]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年3月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 聯易融科技集團（於開曼群島註冊成立以不同投票權控制的有限公司) 呈交日期: 2026年4月8日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 | B | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09959 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 5,726,828,436 | USD | | 0.00000833 | USD | | 47,723.57 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | USD | | 0 | | 本月底結存 | | | 5,726,828,436 | USD | | 0 ...

2025年财务表现 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [1][2] - 2025年归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元有所收窄 [1][2] - 2025年下半年实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%，经调整净利润为-0.81亿元 [1] - 2025年毛利率下降至54.2%，同比下滑15.4个百分点，主要因采用更灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务所致 [2] - 2025年减值损失为2.88亿元，同比减少55.1%，剔除减值影响后的经调整净利润为-1.65亿元 [2] 供应链金融科技业务 - 2025年供应链金融科技业务促成融资总额达4984.6亿元，同比增长28.0% [2][6] - 2025年整体佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [2][6] - 电子债权凭证业务促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8% [2][6] - 其中，多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [2][6] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要受公司主动压降部分低毛利业务影响 [2][6] - 资产证券化业务促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1% [3][7] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场整体发行规模下降11%及公司主动进行业务升级影响 [3][7] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5% [3][7] 客户与市场拓展 - 截至2025年末，合作核心企业达3145家，较年初增长46%；合作金融机构达428家，较年初增长14% [4][8] - 核心企业客户达1505家，较年初增长56%；金融机构客户达163家，较年初增长12% [4][8] - 融资额前五大行业分布为：基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（占比12%）、房地产（占比6%）、商贸零售（占比5%）、交通运输（占比5%） [4][8] - 房地产行业融资额占比较2024年下降8个百分点，显示客户结构多元化 [4][8] 国际业务与创新布局 - 国际业务将以“Unloq”新品牌面向全球，聚焦三大方向：深化“全球布局+本地决策”运营模式、向中企出海全周期服务延伸、前瞻布局Web3赛道 [3][7] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具，支持包括合规稳定币在内的多种支付方式购买应收款项，旨在解决跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题 [3][7] - 预计2026年将成为国际业务增长的关键之年 [3][7] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，并在28家境内外金融机构完成SaaS或本地化部署交付 [2][6] 公司资本运作 - 2025年8月董事会批准不低于8000万美元的股份回购计划 [4][8] - 2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），占回购计划总额的59% [4][8] - 公司预计后续将继续落实回购计划 [4][8]

2025年财务表现 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元有所收窄 [1] - 2025年下半年实现营业收入6.08亿元，环比增长62.4%，经调整净利润为-0.81亿元 [1] - 2025年毛利率为54.2%，同比下降15.4个百分点，主要因采用更灵活定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务 [1] - 2025年减值损失为2.88亿元，同比下降55.1%，剔除减值影响后经调整净利润为-1.65亿元 [1] 核心业务运营与增长 - 2025年供应链金融科技业务促成融资总额4984.6亿元，同比增长28.0% [1] - 2025年佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [1] - 电子债权凭证业务促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8% [1] - 其中多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [1] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降部分低毛利业务 [1] - 资产证券化业务促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1% [2] - 其中AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场发行规模下降及业务升级影响 [2] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5% [2] 客户与市场发展 - 截至2025年末，合作核心企业达3145家，较年初增长46%，其中核心企业客户1505家，较年初增长56% [3] - 截至2025年末，合作金融机构达428家，较年初增长14%，其中金融机构客户163家，较年初增长12% [3] - 融资额前五大行业占比为：基础设施/建筑（40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%） [3] - 房地产行业融资额占比连续多年下降，2025年占比较2024年下降8个百分点 [3] 战略与创新举措 - 国际业务以“Unloq”新品牌面向全球，聚焦“全球布局+本地决策”运营模式、中企出海全周期服务延伸及前瞻布局Web3赛道 [2] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具，旨在解决跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题 [2] - AI Agent产品矩阵完成系统性升级，已在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [1] - 2025年通过协同拜特科技（2025年9月纳入合并报表）深化精准营销，实现高质量获客 [1] 资本管理 - 2025年8月董事会批准不低于8000万美元的回购计划 [3] - 2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），完成回购计划的59% [3]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价为3.37港元 [2] - 核心观点：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，亏损显著收窄，供应链金融科技融资额保持高速增长，国际业务有望打造第二增长曲线，AI助力下未来盈利空间有望逐步释放 [2][10][11] 2025年财务表现摘要 - 2025年实现营业收入9.83亿元，同比下降4.7% [2][9] - 归母净利润为-4.39亿元，经调整净利润为-4.53亿元，较2024年归母净利润-8.35亿元大幅收窄 [2] - 2025年下半年业绩环比改善：营业收入6.08亿元，环比增长62.4%；经调整净利润-0.81亿元 [2] - 毛利率下降至54.2%，同比下降15.4个百分点，主要因灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务 [9] - 减值损失为2.88亿元，同比下降55.1%，剔除减值后经调整净利润为-1.65亿元 [9] 核心业务运营分析 - **供应链金融科技业务总览**：2025年促成融资额4,984.6亿元，同比增长28.0% [9] - **电子债权凭证业务**：促成融资额3,639.7亿元，同比增长39.8% [4] - 多级流转云（客户为核心企业）融资额3,042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9% [4] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降低毛利业务 [4] - **资产证券化业务**：促成融资额1,344.8亿元，同比增长4.1% [4] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，受市场发行规模下降及公司主动业务升级影响 [4] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5%，客户覆盖度不断拓展 [4] - **收费模式与费率**：以SaaS服务模式为主，按促成融资额的一定比率收费，2025年佣金率同比下滑0.06个百分点至0.19% [9] 客户拓展与结构优化 - **客户数量**：截至2025年末，合作核心企业达3,145家，较年初增长46%；合作金融机构428家，较年初增长14% [10] - **付费客户**：核心企业客户1,505家，较年初增长56%；金融机构客户163家，较年初增长12% [10] - **行业结构多元化**：2025年融资额前五大行业为基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%），其中地产行业占比较2024年下降8个百分点 [10] 国际业务与创新战略 - 国际业务品牌将以“Unloq”全新形象面向全球，聚焦三大方向构建第二增长曲线 [4] 1. 深化“全球布局+本地决策”运营模式，在北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域建立本地团队 [4] 2. 从线上化场景向中企出海全周期服务纵深延展，升级为支援中企出海的金融基础设施合作伙伴 [4] 3. 前瞻布局Web3赛道，创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具（包括合规稳定币）以破解跨境贸易难题 [4] - 预计2026年或将成为国际业务增长关键之年 [4] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，并在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [4] 公司治理与资本运作 - **回购计划进展**：2025年8月董事会批准不低于8,000万美元回购计划，2025年已回购3.65亿港元（约4,700万美元），完成计划的59% [10] - **公司基本数据**：总股本21.37亿股，总市值43.37亿港元，每股净资产3.25元，资产负债率13.27% [6] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.04/0.08/0.11元，SPS分别为0.59/0.76/0.98元 [11] - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为126.49/161.77/208.81亿元，同比增速分别为28.72%/27.89%/29.07% [12] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年经调整净利润分别为8.25/16.42/24.47亿元 [12] - **估值**：对应港股PS分别为3/3/2倍，参考可比公司给予2026年5倍PS目标估值，对应目标价3.37港元 [11]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：3.37港元[2] - 核心观点：公司作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，亏损显著收窄，供应链金融科技融资额保持高速增长，国际业务有望构建第二增长曲线，AI助力下未来降本增效空间可期，回购计划持续进行，看好其长期价值[2][4][10][11] 2025年财务表现 - 营业收入：9.83亿元，同比下降4.7%[2][9] - 归母净利润：-4.39亿元，较2024年的-8.35亿元亏损大幅收窄[2] - 经调整净利润：-4.53亿元[2] - 2025年下半年业绩：营业收入6.08亿元，环比增长62.4%；经调整净利润-0.81亿元[2] - 毛利率：下降至54.2%，同比下滑15.4个百分点，主要因采用更灵活的定价策略及主动压降部分高毛利但质量偏低的业务[9] - 减值损失：2.88亿元，同比下降55.1%；剔除减值后经调整净利润为-1.65亿元[9] 供应链金融科技业务分析 - 总促成融资额：4984.6亿元，同比增长28.0%[9] - 佣金率：同比下滑0.06个百分点至0.19%[9] - **电子债权凭证业务**： - 促成融资额3639.7亿元，同比增长39.8%[4] - 多级流转云（客户为核心企业）融资额3042.3亿元，同比增长46.7%，占总融资额比例达59.9%[4] - E链云（客户为金融机构）融资额597.4亿元，同比增长12.8%，增长主要因主动压降部分低毛利业务[4] - **资产证券化业务**： - 促成融资额1344.8亿元，同比增长4.1%[4] - AMS云（客户为核心企业）融资额653.8亿元，同比下降12.8%，主要受市场发行规模下降及公司主动业务升级影响[4] - ABS云（客户为金融机构）融资额691.1亿元，同比增长27.5%[4] 客户拓展与结构优化 - 合作核心企业：3145家，较年初增长46%[10] - 合作金融机构：428家，较年初增长14%[10] - 核心企业客户：1505家，较年初增长56%[10] - 金融机构客户：163家，较年初增长12%[10] - 行业结构多元化：2025年融资额前五大行业为基础设施/建筑（占比40%）、电力设备（12%）、房地产（6%）、商贸零售（5%）、交通运输（5%），其中房地产行业占比较2024年下降8个百分点[10] 国际业务与创新布局 - 国际业务品牌将以“Unloq”全新形象面向全球，聚焦三大方向[4]： 1. 深化“全球布局+本地决策”运营模式，在北美、欧洲、东南亚及南亚等重点区域建立本地团队[4] 2. 从线上化场景向中企出海全周期服务纵深延展，升级为金融基础设施合作伙伴[4] 3. 前瞻布局Web3赛道，构建下一代全球贸易金融数字基础设施[4] - 创新推出“SC+平台”，连接智能合约与合规支付工具（包括合规稳定币），以破解跨境贸易中的信用验证、资金周转与清结算效率等难题[4] - AI Agent产品矩阵已完成系统性升级，已在28家境内外金融机构进行SaaS或本地化部署交付[4] - 报告预计2026年或将成为国际业务增长关键之年[4] 公司行动与未来展望 - **回购计划**：2025年8月董事会批准不低于8000万美元回购计划，2025年已回购3.65亿港元（约4700万美元），完成计划的59%，预计后续将继续落实[10] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年经调整EPS分别为0.04/0.08/0.11元，SPS分别为0.59/0.76/0.98元[11] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业总收入同比增速分别为28.72%、27.89%、29.07%[12] - **净利润转正预测**：预计经调整净利润将于2026年转正为8250万元，2027-2028年分别增长至1.64亿元、2.45亿元[12] - **估值**：给予公司2026年5倍PS目标估值，对应目标价3.37港元[11]

业绩回顾 - 2025年营收为9.8亿元，同比下降4.7% [1] - 2025年归母净亏损为4.4亿元，相比2024年的8.4亿元净亏损有所收窄 [1] - 2025年经调整净亏损为4.5亿元，相比2024年的6.8亿元经调整净亏损有所收窄，业绩低于预期主要因营销投入超预期 [1] - 公司宣派末期特别股息每股0.06港元 [1] 业务发展趋势 - 2025年总体交易量为5,092亿元，同比增长27% [1] - 资产证券化（AMS云&ABS云）交易量为1,345亿元，同比增长4%，增长主要得益于ABS云业务中大基建行业应收账款融资需求持续增长 [1] - 直接融资（多级流转云&e链云）交易量为3,640亿元，同比增长40% [1] - 多级流转云交易量为3,042亿元，同比增长47%，贡献主要增长，主因公司在新增及存量客户两方面同时发力 [1] - 多级流转云板块年内新增客户520家，同比增长56%，总客户数达1448家 [1] 风险出清与战略调整 - 2025年计提减值损失2.9亿元，自2023年以来累计减值损失达11.4亿元，地产板块资产减值风险已基本出清 [2] - 核心企业云总交易量中房地产行业的占比同比下降3个百分点至6%，相比2022年末的29%显著下降 [2] - 公司持续推进海外业务扩张，2025年跨境云平台生态客户同比增加451家至1550家 [2] - 在外部环境影响下，跨境云平台交易量同比微降0.9%至96.9亿元 [2] - 公司于2025年推出全新国际品牌Unloq及链接智能合约与合规数字支付工具的SC+平台，致力于打造全球跨境数字供应链金融平台 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到业务结构调整及拓展新市场投入较高，下调2026年经调整净利润预测88.5%至0.1亿元 [2] - 引入2027年经调整净利润预测0.7亿元 [2] - 公司当前交易于0.5倍2026年预测市净率及0.4倍2027年预测市净率 [2] - 考虑到业绩短期仍承压，下调目标价31%至2.5港币，对应0.6倍2026年及2027年预测市净率，隐含35%上行空间，并维持跑赢行业评级 [2]