2025年第二季度印度PC市场表现 - 印度PC市场（不含平板）出货量达360万台，同比增长6% [1] - 笔记本电脑出货量增长8%至270万台，成为主要增长动力 [1] - 台式机出货量小幅上升1%至86.1万台，保持稳定 [1] 平板电脑市场表现 - 平板电脑出货量同比下降27%至120万台 [1][5] - 商用平板出货量暴跌64%，主因政府及教育部门采购放缓 [5] - 消费类平板逆势增长35%，受益于线上促销及居家学习需求 [5] 细分市场驱动因素 - 企业需求推动笔记本增长，AI笔记本出货量同比增近三倍 [3] - 工作站类别增长41%，反映工程/设计领域高性能设备需求 [3] - 消费笔记本增长12%，受零售势头及电商促销拉动 [3] 厂商竞争格局（PC） - 惠普以30.2%份额保持首位，出货量107.7万台 [7] - 联想份额增至19.9%，出货量增长19.3%至71万台 [7] - 华硕增长12.4%至26.7万台，份额升至7.5% [7] 平板电脑厂商表现 - 三星份额28.9%居首但出货量同比下滑40.7% [7] - 小米出货量激增71.9%至15.9万台，份额达13.4% [7] - 苹果增长41.1%至23.3万台，份额升至19.6% [7] 市场预测（2025-2026） - 2025年PC市场预计增长7%至1510万台，2026年延续增长势头 [1][5] - 教育领域PC需求强劲，2025年预计增长38.4% [6] - 平板市场2025年预计萎缩13%至520万台，2026年有望增长15% [1][5] 长期增长动力 - AI设备普及和Windows 11升级推动企业设备更新需求 [3][5] - 政府教育招标项目（如泰米尔纳德邦Elcot）将带动大规模部署 [5] - 本地制造政策支持及小城市渗透率提升助推多设备持有趋势 [5]

股价表现与资金动向 - 联想集团股价本周上涨近10%至11.83港元 总市值达1467亿港元 [1] - 贝莱德于9月5日增持后持股比例从4.97%升至5.07% 一个月内两次增持 [1] - 贝莱德8月26日以每股10.9411港元增持299万股 涉资3271.39万港元 持股数增至6.22亿股 [1] 机构观点与评级 - 华泰证券维持买入评级 给予目标价16港元 对应15倍2026财年预期市盈率 [2] - 公司受益全球混合式AI需求增长 AI PC普及率达30% 用户活跃度达40% [2] - AI技术成熟与用户接受度提升将推动渗透率进一步提高 改善产品结构与盈利能力 [2] 市场份额与业务表现 - 联想全球PC市场份额在2QCY25达24.6%创新高 优势持续扩大 [2] - ISG业务FY2026Q1营收同比增长36% AI基础设施业务营收同比暴增155% [3] - AI PC出货量占比超30% 成为全球市场领头羊 [3] 战略布局与行业机遇 - 公司通过全球化定位和双轨战略成功捕捉AI基础设施增长机遇 [3] - 混合式AI解决方案成为重要增长极 正迈向AI价值全面兑现期 [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘报26200.26点 单日涨幅达1.01% [1] - 恒生科技指数报5902.69点 单日涨幅达1.27% [1] - 国企指数报9328.16点 单日涨幅达0.93% [1] - 红筹指数报4376.55点 单日涨幅达0.58% [1] 涨幅领先个股表现 - 哔哩哔哩-W以198.000港元收盘 单日涨幅达7.08%位列涨幅榜首 [1][2] - 万国数据-SW收盘报34.220港元 单日涨幅达6.01% [2] - 明源云收盘报3.760港元 单日涨幅达5.62% [2] - 大麦娱乐收盘报1.190港元 单日涨幅达5.31% [1][2] - 联想集团收盘报11.330港元 单日涨幅达4.81% [1][2] 金融与科技板块表现 - 京东物流收盘报13.820港元 单日涨幅达4.22% [1][2] - 贝壳-W收盘报53.550港元 单日涨幅达3.98% [1][2] - 建设银行和农业银行单日涨幅均超3% [1] - 金山软件、中国电信、中国联通单日涨幅均超2% [1] - 平安好医生收盘报22.720港元 单日涨幅达3.84% [2] 消费与零售板块表现 - 农夫山泉、周大福单日涨幅超1% [1] - 猫眼娱乐、海底捞、东方甄选小幅上涨 [1] - 泡泡玛特收盘报276.400港元 单日跌幅达4.09% [1][2] - 周黑鸭收盘报2.350港元 单日跌幅达2.49% [1][2] - 波司登收盘报4.550港元 单日跌幅达2.99% [1][2] 新能源与汽车板块表现 - 天齐锂业收盘报39.960港元 单日跌幅达7.97%位列跌幅榜首 [2] - 赣锋锂业收盘报33.880港元 单日跌幅达7.08% [2] - 蔚来-SW收盘报46.760港元 单日跌幅达2.18% [2] - 长城汽车单日跌幅超2% [1] - 小米集团-W收盘报54.800港元 单日跌幅达2.49% [2] 地产与制造业表现 - 融创中国收盘报1.730港元 单日涨幅达4.22% [2] - 金沙中国有限公司收盘报20.780港元 单日涨幅达4.06% [2] - 碧桂园单日跌幅超1% [1] - 创维集团收盘报3.900港元 单日跌幅达5.11% [2] - 福莱特玻璃收盘报11.680港元 单日跌幅达2.59% [2]

榜单荣誉与行业认可 - 联想集团入选2025年《财富》最受赞赏的中国公司全明星榜及行业明星榜 该榜单基于50000多名企业管理者的深度问卷调查 被誉为中国企业软实力的晴雨表 [1] - 公司连续第7年入选《财富》全球最受赞赏公司榜单 并在计算机行业最受赞赏公司榜单中排名上升 [4] - 位列2025年度《财富》世界500强第196名 为近三年最高排名 同时跻身中国净资产收益率最高公司TOP5 [4] 软实力与ESG成就 - 榜单评选涵盖管理能力、人才吸引力、产品服务、社会责任、投资价值和全球化等多维度指标 [3] - 联想集团连续4年入选《财富》中国ESG影响力榜 获MSCI ESG评级最高等级AAA级 [4] - 获得EcoVadis可持续发展铂金奖牌、CDP气候变化领导力A级及香港会计师公会最佳可持续发展公司金奖 [4] AI技术突破与市场表现 - AI PC全球出货量占整体PC出货量30%以上 Windows AI PC市场份额有望超越整体Windows PC市场份额 稳居全球Windows AI PC市场第一 [3] - 天禧个人超级智能体生态用户周活率达40% 通过端云一体混合架构实现跨设备整合服务 [3] - AI基础设施业务营收同比增长155% 端-边-云-网一体化方案成为金融、制造等行业数字化转型关键支撑 [4] 战略定位与行业领导力 - 混合式人工智能被定义为未来十年核心战场 公司凭借AI PC、人工智能服务器及解决方案展现独特性与领导力 [3] - PC业务市场份额持续提升 继续从竞争对手手中夺取份额 [3] - 三大主营业务集团均把握AI带来的结构性增长机遇 加速迈进价值兑现期 [3] 全球化与综合竞争力 - 全球化运营和技术创新获得《财富》杂志高度关注 [3] - 以硬科技与软实力双重优势为中国企业在全球竞争中树立新标杆 [5] - 企业需平衡股东利润、员工责任、社会贡献及环境友好 这种平衡能力是获得长期认可的关键 [3]

核心观点 - 联想集团凭借科技领域创新领导力和社会责任实践入选2025年《财富》最受赞赏中国公司全明星榜及行业明星榜 代表企业"软实力"的权威认可 [1] - 公司以"硬科技"与"软实力"双重优势成为全球数字经济领导企业 在AI技术突破与ESG实践方面形成行业标杆 [3][5] 榜单评选与行业地位 - 榜单通过对50000多名企业管理者深度问卷调查评选 涵盖管理能力、人才吸引力、产品服务、社会责任、投资价值和全球化等多维度指标 [1][3] - 联想集团连续第7年入选《财富》"全球最受赞赏公司" 在计算机行业最受赞赏公司榜单中排名上升 [5] - 公司在2025年度《财富》世界500强中位列第196名 为近三年最高排名 同时跻身中国净资产收益率（ROE）最高公司TOP5 [5] AI技术创新与市场表现 - 联想PC业务市场份额持续提升 全面推进混合式人工智能战略 [3] - AI PC全球出货量占整体PC出货量30%以上 Windows AI PC市场份额有望超越整体Windows PC市场份额 稳居全球Windows AI PC市场第一 [3] - "天禧个人超级智能体"生态用户周活率达40% 通过端云一体混合架构实现跨设备整合服务 [3] - AI基础设施业务营收同比增长155% "端-边-云-网"一体化解决方案成为金融、制造等行业数字化转型关键支撑 [4] ESG实践与全球认可 - 联想连续4年入选《财富》中国ESG影响力榜 [4] - 获MSCI ESG评级最高等级AAA EcoVadis可持续发展评级铂金奖 CDP气候变化领导力A级 香港会计师公会"最佳可持续发展公司/机构"金奖 [4][5] - ESG实践涵盖对社会贡献、环境友好及员工责任等多维度平衡能力 [3]

核心观点 - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展带来的强劲需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 [1] - 公司已完成与沙特的20亿美元投资计划并在沙特建厂 有望在中东获得显著增长机会 [1] - 混合式AI解决方案持续成为三大业务线新增长极 全球竞争优势进一步巩固 [1] 摩托罗拉手机业务表现 - 2QCY25摩托罗拉折叠屏手机全球市场份额增长至28% 同比提升14个百分点 超过三星成为全球最大折叠屏手机厂商 [1] - Moto品牌智能手机营收同比增长14% 销量连续8个季度超市场增速 [1] - 美国高端市场表现突出：razr系列以699美元基础款零售价成为美国市场性价比最高折叠屏手机 推动美国折叠屏出货量达历史同期最高水平 [1] - 印度等新兴市场增长强劲：razr 60系列竖向折叠屏在海外市场需求旺盛 [1] AI PC业务发展 - 混合式AI解决方案成为重要增长极 2QCY25全球PC市场份额达24.6%创新高 [2] - 当前AI PC市场普及率约30% 购买AI应用的用户活跃度达约40% [2] - AI技术成熟和用户接受度提高有望进一步提升渗透率 带动PC产品结构升级和盈利能力改善 [2] 全球供应链布局 - "中国+N"全球化制造布局具有显著优势 在全球共有30多个制造基地 其中11个国家拥有自有工厂 [3] - 通过墨西哥和匈牙利等地本地化生产实现"全球资源 本地交付"运营模式 有效应对风险保障交付效率 [3] - 已完成沙特公共投资基金旗下公司Alat的20亿美元零息可换股债券投资 正在沙特建立生产基地预计2026年投产 [3] - 有望深度参与沙特"Vision 2030"国家战略下的AI基础设施和数字经济建设 [3] 财务预测与估值 - 维持FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为16.9/18.9/21.2亿美元 同比增速分别为+17.6%/+11.3%/+12.4% [3] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.14/0.15/0.17美元 [3] - 参考可比公司2025E PE平均数14.2倍 给予15倍FY26 PE估值 对应目标价16.0港币 [3]

核心观点 - 中金看好联想集团在AI端侧的战略布局 包括硬件创新和软件能力提升 有望推动公司在全球PC和手机市场份额稳中有进 基于此维持跑赢行业评级并上调目标价10.4%至14.8港元 [1] 战略布局 - 公司在AI端侧持续深化一体多端的战略布局 [1] - 硬件层面创新打造卷轴屏和透明屏等产品 [1] - 软件层面强化本地大模型能力并提升跨设备体验 [1] 财务估值 - 当前股价对应2026财年10.4倍市盈率和2027财年8.9倍市盈率 [1] - 基于2026财年14倍市盈率上调目标价10.4%至14.8港元 [1] - 维持non-HKFRS净利润口径的盈利预测 [1] 市场前景 - 持续创新驱动公司在全球PC和手机市场份额稳中有进 [1] - 公司基于软硬件创新技术有望在端侧AI市场持续获得份额改善 [1] - 估值窗口推移是上调目标价的考虑因素之一 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.0港币 对应15倍FY2026E市盈率 [1][5][7] 核心观点 - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展带来的强劲需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 [1] - 混合式AI解决方案持续成为三大业务线新增长极 全球竞争优势进一步巩固 [1] - 公司已完成与沙特20亿美元投资计划 正在沙特建厂 预计2026年投产 有望深度参与沙特"Vision 2030"国家战略 [1][4] 业务表现 摩托罗拉手机业务 - 2QCY25摩托罗拉折叠屏手机全球市场份额增长至28% 同比提升14个百分点 超过三星成为全球最大折叠屏手机厂商 [2] - 摩托罗拉品牌智能手机营收同比增长14.0% 销量连续8个季度超市场增速 [2] - 美国高端市场表现突出：razr系列以699美元基础款零售价成为美国市场性价比最高的折叠屏手机 [2] - 印度等新兴市场增长强劲：razr 60系列竖向折叠屏手机需求旺盛 [2] AI PC业务 - 2QCY25全球PC市场份额达24.6%创新高 [3] - AI PC市场普及率已达约30% 购买AI应用的用户活跃度约40% [3] - 预计未来AI应用渗透率将进一步提升 带动PC产品结构升级和盈利能力改善 [3] 全球布局与供应链 - "中国+N"全球化制造布局：在全球共有30多个制造基地 其中11个国家拥有自有工厂 [4] - 通过墨西哥和匈牙利等地本地化生产有效应对风险并保障交付效率 [4] - 已完成与沙特阿拉伯公共投资基金旗下公司Alat的20亿美元零息可换股债券投资 [4] 财务预测 - 维持FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为16.9/18.9/21.2亿美元 同比+17.6%/+11.3%/+12.4% [5] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.14/0.15/0.17美元 [5] - 营业收入预测：FY26E 759.66亿美元(+9.97%) FY27E 835.65亿美元(+10.00%) FY28E 919.79亿美元(+10.07%) [10] - ROE指标：FY26E 23.81% FY27E 20.14% FY28E 17.75% [10] 市场数据 - 当前股价11.0港币(截至9月5日) 市值1364.51亿港币 [8] - 52周价格范围6.57-13.60港币 [8] - 6个月平均日成交额8.7343亿港币 [8]

核心观点 - 中金维持联想集团跑赢行业评级 基于软硬件创新技术和AI端侧布局 上修目标价10.4%至14.8港元 对应34.6%上行空间 [1] - 联想通过"一体多端"战略深化AI智能设备布局 硬件创新包括卷轴屏和透明屏产品 软件层面强化本地大模型能力 [2] - 全球化产能布局提供应对关税等宏观不确定性的保障 [2][5] 财务与估值 - 当前股价对应2026/27财年10.4倍/8.9倍市盈率 基于FY2026年14.0倍P/E上修目标价 [1] - 基于non-HKFRS净利润口径维持盈利预测 [1] AI PC业务进展 - 2Q25全球PC出货量同比增长6.5% 联想增速15.2%跑赢行业 市占率达24.6% [3] - 2Q25联想中国市场AI PC占笔记本总出货量27% [3] - 端侧模型预计按每半年一代节奏迭代升级 [3] 智能手机业务表现 - 2Q25手机营收同比增长14% 连续第八个季度增速跑赢市场 [3] - Moto Razr折叠机和Edge等高端系列机型在海外市场实现有效突破 [3] 多端协同生态建设 - "天禧"个人超级智能体WAU平均值达40% [4] - 持续升级跨设备无缝体验 包括SmartConnect超级互联能力 [4] - 重点创新文件互传 APP流转和开放生态等维度 [4] 供应链优势 - 全球供应链位列Gartner 2025年度榜单第八位 [5] - 在11个市场设有超过30个自有或合作制造基地 采用"中国+N"战略布局 [5]

投资评级与估值 - 维持联想集团跑赢行业评级和盈利预测 当前股价对应2026/27财年10.4倍/8.9倍市盈率 [1] - 基于FY2026年14.0倍P/E上修目标价10.4%至14.8港元 对应34.6%上行空间 [1] AI战略与产品创新 - 深化AI端侧"一体多端"战略布局 硬件层面创新卷轴屏及透明屏产品 软件层面强化本地大模型能力 [2] - 2Q25中国市场AI PC占笔记本总出货量27% 端侧模型预计按每半年一代节奏迭代升级 [3] - "天禧"个人超级智能体WAU平均值达40% 跨设备无缝体验持续升级 [4] 市场份额与业绩表现 - 2Q25全球PC出货量同比增长6.5% 联想增速15.2%跑赢行业 市占率达24.6% [3] - 手机业务连续第八个季度增速跑赢市场 2Q25营收同比增14% 高端机型海外市场突破 [3] 供应链与风险应对 - 全球11个市场设超过30个制造基地 采用"中国+N"战略布局 [5] - Gartner 2025全球供应链榜单位列第八 全球化产能布局应对关税等宏观不确定性 [5]