财务数据关键指标变化 - 2025年集团收入690.77亿美元，较2024年的568.64亿美元增长21%[10] - 2025年集团毛利110.98亿美元，较2024年的98.03亿美元增长13%[10] - 2025年公司权益持有人应占溢利13.84亿美元，较2024年的10.11亿美元增长37%[10] - 公司过去一年营收年比年大幅增长，净利润显著提升，是历史最好年份之一[21] - 截至2025年3月31日财年，公司权益持有人应占溢利同比增加37%，收入增长21%至691亿美元[45] - 撇除非香港财务报告准则某些项目后，净溢利同比增长36%至14亿美元；按香港财务报告准则计算，权益持有人应占溢利同比增长37%至14亿美元[46] - 公司研发开支同比增加13%至23亿美元[49] - 公司现金周转期同比增加6天，主要因存货天数延长[49] - 2025年财年收入为690.77亿美元，2024年为568.64亿美元[148] - 2025年财年毛利率为16.1%，2024年为17.2%，下降1.1个百分点[148] - 2025年财年公司权益持有人应占溢利为13.84亿美元，2024年为10.11亿美元，增加3.73亿美元[148] - 2025年财年基本每股盈利为11.30美仙，2024年为8.41美仙，上升2.89美仙[148] - 2025年财年摊薄每股盈利为10.62美仙，2024年为8.05美仙，上升2.57美仙[148] - 2025年财年净溢利率为2%，较2024年上升0.2个百分点[149] - 2025年财年经营费用较2024年增加15%[151] - 2025年财年雇员福利成本增加4.69亿美元[151] - 2025年财年资产减值及撇销为1.23亿美元，2024年为4000万美元[151] - 2025年财年广告及宣传费用增加1.92亿美元[151] - 2025年主要费用类别总计8933457千美元，2024年为7797399千美元[152] - 2025年智能设备业务集团收入50534350千美元，经营溢利3622559千美元；2024年收入44599450千美元，经营溢利3180761千美元[155] - 2025年基础设施方案业务集团收入14523268千美元，经营亏损68501千美元；2024年收入8921929千美元，经营亏损248260千美元[155] - 2025年方案服务业务集团收入8457084千美元，经营溢利1784832千美元；2024年收入7472310千美元，经营溢利1545465千美元[155] - 2025年总部及企业收入（费用）净额为17.33亿美元，2024年为13.39亿美元[156] - 2025年财务收入148134千美元，2024年为109964千美元；2025年财务费用762805千美元，2024年为773269千美元[153] - 年内财务费用较去年轻微增加1%，主要因银行贷款及透支利息增加800万美元、可换股债券利息增加1600万美元，部分被保理成本减少800万美元及票据利息减少400万美元抵销[153] - 2025年应占联营公司及合营公司亏损25659千美元，2024年为19978千美元[153] - 2025年综合除税前溢利1480870千美元，2024年为1365454千美元[155] - 截至2025年3月31日止年度，公司呈報經營溢利2,164,153千美元、除稅前溢利1,480,870千美元、年內溢利1,461,952千美元、公司權益持有人應佔溢利1,384,445千美元[163] - 2025年以公允值計量且其變動計入損益的金融資產公允值變動淨額使經營溢利減少59,552千美元、除稅前溢利減少59,552千美元、年內溢利減少44,530千美元、公司權益持有人應佔溢利減少29,489千美元[163] - 2025年併購產生的無形資產攤銷使經營溢利增加130,735千美元、除稅前溢利增加135,467千美元、年內溢利增加106,616千美元、公司權益持有人應佔溢利增加106,616千美元[163] - 2025年視作出售附屬公司收益使經營溢利減少22,627千美元、除稅前溢利減少22,627千美元、年內溢利減少19,233千美元、公司權益持有人應佔溢利減少19,233千美元[163] - 2025年無形資產減值及撇銷使經營溢利、除稅前溢利、年內溢利、公司權益持有人應佔溢利均增加123,140千美元[163] - 2025年一次性所得稅抵免使年內溢利和公司權益持有人應佔溢利均減少282,000千美元[163] - 截至2024年3月31日止年度，公司呈報經營溢利2,005,784千美元、除稅前溢利1,365,454千美元、年內溢利1,102,312千美元、公司權益持有人應佔溢利1,010,506千美元[164] - 2024年簽出認沽期權負債的重新計量收益使經營溢利、除稅前溢利、年內溢利、公司權益持有人應佔溢利均減少143,430千美元[164] - 2025年公司非流動資產為16,326,729千美元，2024年為16,063,771千美元[165] - 2025年公司物業、廠房及設備為2,026,280千美元，2024年為2,010,178千美元[165] - 使用权资产有4%的升幅，因年内租赁续期及新租赁所致[167] - 在建工程有16%的跌幅，因已建成资产转移至物业、厂房及设备及无形资产所致[168] - 年结日，递延所得税项资产为30.56亿美元，较去年上升16%，因正常业务产生的暂时性差异所致[171] - 以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产年增5%，因额外投资及公允价值净收益所致[172] - 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产年跌19%，因公允价值净亏损所致[173] - 存货增加18%，因应市场需求转变上调原材料存货水平所致[175] - 应收贸易账款及应收票据增加29%，因本年第四季度收入较去年同期上升所致[176] - 按金、预付款项及其他应收账款增加12%，因向分包商应收的账款因第四季业务增加而上升所致[178] - 现金及现金等价物增加33%，因经营活动及融资活动产生的现金净额所致[179] - 递延所得税项负债为2.70亿美元，较去年下跌40%，含未分配利润的预扣税等税务负债[187] - 其他非流动负债减少5%，因签出认沽期权负债及应付款重新分类至流动负债[189] - 2025年应付贸易账款及票据为11,978,933千美元，较2024年的10,505,427千美元增加14%[190][191] - 2025年衍生金融负债为197,196千美元，2024年为42,555千美元[190] - 2025年其他应付账款及应计费用为13,904,384千美元，较2024年的12,751,775千美元上升9%[190][193] - 2025年拨备为852,593千美元，较2024年的920,950千美元减少7%[190][194] - 2025年递延收益为1,565,459千美元，2024年为1,512,645千美元[190] - 2025年贷款为1,030,352千美元，较2024年的50,431千美元增加9.80亿美元[190][196] - 2025年3月31日集团总资产为442.31亿美元，2024年为387.51亿美元[200] - 2025年3月31日银行存款、现金及现金等价物共48.17亿美元，2024年为36.26亿美元[200] 各条业务线表现 - 2024/25财年全球个人电脑市场排名第一，市占率23.7%[14] - 2024/25财年全球Windows AI PC市场排名第一，市占率30.4%[14] - 2024/25财年第四季收入计全球智能手机市场（中国除外）排名第四[14] - 公司在消费电子展夺获75个奖项，海神液冷解决方案收入按年增长68%[14] - 公司智能设备业务保持全球个人电脑市场领先，智能手机市场实现盈利性拓展；智能基础设施业务高速成长，下半年盈利；方案与服务业务保持高增速和高利润率[21] - 基础设施方案业务集团收入同比大幅增长63%，主要得益于服务器订单增长、企业需求回升和新客户拓展[50][57] - 方案服务业务集团收入同比增长13%，受DWS和人工智能驱动解决方案需求推动[50] - 智能设备业务集团销售额同比增长13%，个人电脑业务受益于市场份额增长和高端产品推出[50] - 非个人电脑收入占三个业务集团总收入的47%，较去年增加5个百分点[50][51] - 方案服务业务集团经营溢利率保持在21%，占三大业务集团综合分部溢利总额的33%[54] - 基础设施方案业务集团过去五年营收增加两倍多，对集团销售额贡献达两位数，财年下半年扭亏为盈，同比减少亏损1.8亿美元，年度运营亏损6900万美元[58] - 方案服务业务集团本财年收入及分部溢利同比分别上升13%及15%，经营溢利率增长42个基点至21.1%，运维服务和项目与解决方案服务收入分别同比增长24%及20%，合计占比提升4个百分点至58%，支持服务销售额增长3% [59] - 智能设备业务集团的AI NOW智能代理基于异构运算提供装置上人工智能功能，ThinkShield过滤有害内容，Smart Connect提供跨装置无缝资料管理 [62] - 智能手机业务方面，摩托罗拉Razr系列和Edge系列高端机型将利用大型动作模型增强Moto AI功能 [62] - 基础设施方案业务集团专注创新、业务多元化及卓越运营，巩固在混合式人工智能的领先地位 [63] - 方案服务业务集团将人工智能整合至主要产品中，AI Fast Start服务可加速企业人工智能落地 [63] - 联想人工智能个人化电脑确立5项标准功能，移动业务集团全年增长势头强劲，下半年在中国以外地区排第5名 [64] - Smart Connect将衔接环球生态系统，提供跨装置人工智能体验 [64] - 公司智能基础设施业务去年扭亏为盈并超高速增长，智能解决方案全年实现高利润率及稳健增长[65] 各地区表现 - 亚太区（除中国外）收入同比增加29%，中国市场销售额同比飙升26%，美洲区收入同比增长19%，欧洲—中东—非洲市场销售额同比增长16% [60][61] 管理层讨论和指引 - 公司未来十年是“人工智能新十年”，致力于构建混合式人工智能未来[24] - 公司下一代AI PC本地推理能力将大幅提升，在个人超级智能体领域有新突破[24] - 公司在企业智能领域构建混合式人工智能优势集，朝企业智能双胞胎愿景取得新进展[25] - 公司深化“3S战略”，将人工智能纳入企业战略，确立混合式人工智能行业先驱地位 [64] - 公司以智能化转型为目标进行战略变革，从传统硬件业务向解决方案及服务导向转型[74] - 公司将创新融入战略，持续研发投入并建立强大人工智能产品及解决方案组合[73] - 公司转型植根于服务导向方针及3S战略，通过多种举措增强敏捷度和运营韧性[74] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司年收入691亿美元，位列《财富》世界500强第248名，服务遍布全球180个市场[4] - 公司拥有100+项创新专利，与ALAT缔结战略伙伴合作，发行20亿美元零票息率可换股债券[14] - PepsiCo Brasil各业务部门每年更新约一千台个人电脑，采用联想碳抵消服务管理二氧化碳排放[7] - 公司卓越运营核心为ODM+模式和“全球资源、本地交付”模式[22] - 公司持续加大研发投入，聚焦混合式人工智能创新，在个人和企业智能领域有多项成果[22] - 公司与Alat建立战略合作，与国际足联成为官方技术合作伙伴[26] - 公司与MSG集团建立合作，推动旗下体育和娱乐资产科技领域开拓[38] - 公司社区参与项目聚焦小型商户和社区组织，摩托罗拉有场馆资产冠名合作[40] - 第四财季，公司成功向Alat发行20亿美元零票息率可换股债券及2.12亿美元的认股权证[47] - 截至2024/25财年底，集团全球总人数约72,000人[68] - 公司所在行业竞争激烈，面临老牌企业与新进者在产品供应、定价及创新方面的竞争[72] - 公司不时进行并购，潜在收购涉及经济、资本市场、监管及地缘政治等风险[75] - 公司全球业务面临宏观经济波动、地缘政治紧张、监管环境变化等外部不确定性[76] - 公司密切留意市场趋势及竞争动态，投资研发增强产品创新及差异化[72] - 公司分散地理版图以降低单一市场风险，将地缘政治及宏观经济因素融入战略规划等决策中[77] - 公司面临一般法律、监管及合规风险，通过全面合规框架积极管理，框架涵盖反贿赂、贸易合规等多方面[78][79] - 公司面临人工智能合规风险，正着手制定统一全企业管治框架[81][82] - 公司经营复杂全球供应链，存在供应集中、依赖有限组件供应商等问题[83] - 供应链潜在中断因素包括自然灾害、供应商财务不稳定等[

公司参展主题与战略 - 公司以"让AI成为创新生产力"为主题参展2025世界移动通信大会 [1] - 展示天禧个人超级智能体、联想乐享企业超级智能体、城市超级智能体三大创新产品 [1] - 围绕个人智能和企业智能两大主线展示AI终端、AI基础设施、AI解决方案与服务三大业务板块 [1] 个人智能产品线 - 天禧个人超级智能体具备AI操控、AI搜索、AI翻译、AI笔记、AI服务五大功能 [1] - 展示ThinkBook Plus Gen6卷轴屏电脑、ThinkBook透明屏笔记本等近20款创新AI终端 [2] - AI PC销量突破100万台 2025年第一季度moto手机全球小折叠品类排名第一 [4] 企业智能产品线 - 乐享超级智能体上线后周活增长270% 订单转化率提升30% [2] - 城市超级智能体推动智慧城市迈向4.0时代 [2] - 形成包括政务公文智能体、魔方客服智能体等在内的智能体矩阵 [3] AI基础设施 - 展示万全异构智算平台、WA7880a G3大模型训练服务器等产品 [3] - 采用"一横五纵"策略 覆盖服务器、存储、数据网络等五条业务线 [5] - 推出问天海神液冷技术等创新解决方案 [3] 解决方案与服务 - 擎天智能IT引擎已升级至4.0版本 具备生成式AI和智能体AI能力 [5] - "一擎三箭"策略覆盖政企、中小企业及消费领域 [5] - 助力运营商构建"算力一张网"推动算网融合 [4] 运营商合作 - 公司定位为运营商"人工智能+"战略的端到端合作伙伴 [3] - 提供端边云协同的一体化AI能力 打造跨设备生态体验 [3] - 通过AI基础设施及解决方案赋能政企和中小企业AI应用 [4]

公司荣誉与成就 - 公司连续第二年获得联想北美基础设施年度合作伙伴奖 [1] - 该奖项设立于2024年旨在表彰在年度增长、参与度、技术采用率、认证资质及文化建设等方面表现卓越的合作伙伴 [2] - 获奖核心能力体现在帮助客户设计构建支持AI应用的数据中心平台并实现业务目标 [3] 技术合作与创新 - 公司与联想共建AI创新实验室展示包括液冷技术在内的AI基础设施组件 [4] - 实验室重点演示具备灵活性和可扩展性的数据中心技术架构以满足未来数据需求 [4] - 公司总裁强调在AI领域的技术专长是获奖关键因素 [5] 市场定位与业务能力 - 公司定位为以服务驱动、客户优先的行业领导者提供AI安全云数据中心等全栈解决方案 [6] - 业务覆盖美国英国欧洲及亚太地区拥有2200名员工和30余年行业经验 [6] - 联想高管评价公司能有效帮助客户突破AI实施噪音实现业务进展 [5] 品牌与知识产权 - 公司拥有ePlus®等在美国及其他国家的注册商标 [7]

全球服务器市场表现 - 全球服务器市场厂商收入达682亿美元 同比增长998% 出货量达3446万台 同比增长198% [3] - 全球63%企业已将AI工作负载部署在本地或混合云环境 [6] 联想集团市场表现 - 全球x86服务器收入同比激增748%至412亿美元 排名跃居全球前三 [1] - 中国x86服务器收入同比飙升1272% 环比增速达306% 强势跃居中国前三 [1] - 基础设施方案业务集团全年营收同比增长63% 连续两个季度实现盈利 [3] 业务板块增长亮点 - 云基础设施业务收入同比增长92% 规模达百亿美元并具备自主盈利能力 [3] - 企业基础设施业务收入以20%增速创历史新高 [3] - AI服务器业务全年高速增长 海神液冷解决方案收入同比大增68% [3] 技术创新与产品布局 - 推出新一代ThinkSystem V4服务器和ThinkEdge SE100入门级AI推理服务器 [5] - 存储产品组合迎来史上最大规模更新 发布21款存储产品及全新数据存储解决方案 [5] - 第六代海神液冷技术在高性能计算与数据中心领域展现散热与能效优势 [5][7] 混合式AI战略优势 - 混合式AI架构整合公有大模型 企业私域大模型与个人大模型 通过端-边-云-网-智协同架构解决隐私保护 算力成本与实时性痛点 [4] - 万全异构智算平台通过液冷技术与智能算力调度 为金融 制造等行业提供绿色高效的AI训练与推理能力 [4] - ODM+模式助力云基础设施业务实现规模与盈利双突破 [3]

战略合作与技术测试 - 联想集团与F1在赛事技术中心(ETC)成功完成ThinkPad X9 Aura AI元启版的实战测试，展现智能计算对赛车运动运营的潜力 [1] - 测试聚焦技术创新与性能优化，联想AI PC在2025年F1中国大奖赛期间支撑实时数据处理与运营效率提升 [1] - 合作标志着人工智能增强的边缘计算技术在全球数据最密集的体育赛事中的突破性应用 [1] 产品特性与性能 - ThinkPad X9 Aura AI元启版集成智能情景、无界互联和臻享服务等先进功能，显著提升用户体验和工作效率 [3] - 搭载英特尔Lunar Lake平台并内嵌天禧个人超级智能体，专为高性能和高能效设计 [3] - 产品在F1高压环境下表现优异，简化内容创作、加速信息传递并拉近车迷与赛场距离 [3] 技术应用与赛事支持 - 联想全系列产品深度集成至ETC，为F1工作人员监控关键赛事运营提供技术支撑 [5] - ThinkPad X9 Aura AI元启版助力F1简化通信流程、强化远程协作、实现跨设备无缝内容共享并加速数据处理 [5] - 产品全天候电池续航与耐用性提升F1现场运营效率、设备移动性及使用寿命 [5] 环保与可持续发展 - 联想高性能PC的节能设计帮助F1减少每站赛事硬件总量，降低运输量、能源消耗及排放 [5] - 合作符合F1到2030年实现净零碳排放的目标 [3] 未来合作与规划 - F1与联想计划在2025赛季持续探索AI PC及其他尖端技术的测试机会 [7] - 合作旨在革新赛事转播运营，优化全球车迷观赛体验 [7] - 联想集团已升级为F1全球合作伙伴及全球技术合作伙伴，旗下摩托罗拉成为F1全球智能手机合作伙伴 [7] 赛事安排 - F1 2026赛季中国大奖赛将于明年3月13至15日在上海国际赛车场举办 [8]

财务表现 - FY2025全财年营收690 77亿美元 同比+21 48% 归母净利润13 84亿美元 同比+37 01% 毛利率16 07% 同比下滑1 17pct 归母净利率2 00% 同比增长0 22pct [1] - FY2025 Q4营收169 84亿美元 同比+22 78% 归母净利润0 9亿美元 同比-63 71% 主因认股权证会计处理造成1 18亿美元亏损 [1] - FY2025 Q4 Non GAAP净利润2 78亿美元 同比+25 08% 更能反映实际经营状况 [1] IDG业务 - IDG部门FY2025营收3647亿元 同比+13% 运营利润率7 2% PC业务市占率23 7% 领先第二名3 6pct [2] - 非PC业务营收占比达47% 同比+5pct 其中智能手机业务营收同比+27% 亚太地区同比+179% 欧洲-中东-非洲区同比+32% [2] - 平板电脑销量同比+15% 2025年为AIPC全球推广元年 智能手机和平板电脑产品全新爆发 [2] ISG与SSG业务 - ISG部门FY2025营收1048亿元 同比+63% 连续两季度盈利 云基础设施业务(CSP)营收突破100亿美元 同比+92% [3] - 企业基础设施业务(ESMB)营收同比+20% SSG部门营收610亿元 同比+13% 运营利润率维持21 1% 解决方案和"即服务"占比达58% 同比+4pct [3] 战略与展望 - 5月8日发布天禧个人超级智能体 强化AIPC自主认知决策能力 定位为个人助理 [4] - 全球化产能布局可应对关税及地缘风险 预计FY2026-FY2028归母净利润16 65/19 16/22 14亿美元 [4] - AIPC加速渗透+AI服务器订单放量 云端协同优势持续强化 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025 Q4 GAAP净利润下滑主因认股权证会计处理影响，Non GAAP净利润超预期，更能反应公司实际经营层面的增长态势 [8] - IDG业务稳健增长，非PC产品多点开花，2025年是公司AIPC全球推广的元年，“一体多端”的生态系统持续丰富 [8] - ISG业务连续盈利趋势已现，SSG业务解决方案占比持续提升，“一擎三箭”体系渐成 [8] - AIPC大势所趋，联想有应对关税及地缘风险的充分经验，看好联想持续发挥AI云端协同的龙头优势，预计FY2026 - FY2028实现归母净利润16.65/19.16/22.14亿美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025公司实现营收690.77亿美元，同比+21.48%；归母净利润13.84亿美元，同比+37.01%；毛利率16.07%，同比下滑1.17pct；归母净利率2.00%，同比增长0.22pct [2][5] - FY2025 Q4公司实现营收169.84亿美元，同比增长22.78%；归母净利润0.9亿美元，同比下降63.71% [2][5] 各业务情况 IDG业务 - FY2025公司IDG部门实现营收3647亿元，同比增长13%；运营利润率达到7.2% [8] - PC业务FY2024营收同比增长11%，市占率提升至23.7%，超越第二名3.6pct [8] - FY2025非PC业务营收占比达到47%，同比增长5pct，智能手机业务营收同比增长27%，亚太地区同比增长179%，欧洲 - 中东 - 非洲区同比增长32%；平板电脑FY2025销量同比增长15% [8] ISG业务 - FY2025 ISG部门实现营收1048亿元，同比增长63%创历史新高，自上季度扭亏后连续两季度实现盈利 [8] - 云基础设施业务（CSP）营收突破100亿美元，同比增长92%；企业基础设施业务（ESMB）营收同比增长20%创历史新高 [8] SSG业务 - FY2025 SSG部门实现营收610亿元，同比增长13%，运营利润率继续维持21.1%的高位 [8] - 解决方案和“即服务”占比达到58%，同比提升4pct [8]

公司业绩表现 - FY25Q4营收170亿美元，同比增长23%，非个人电脑业务营收占比提高至47% [2] - FY25Q4经营利润3.31亿美元，同比-32%，归母净利润0.9亿美元，同比-64% [2] - 所有主营业务收入同比双位数增长：IDG收入118亿美元（+13%），ISG收入41亿美元（+63%），SSG收入22亿美元（+18%） [2] 业务板块分析 IDG业务 - 个人电脑市场份额23.7%，领先第二名3.6个百分点 [2] - 智能手机业务创收购摩托罗拉以来收入历史新高，亚太/欧洲-中东-非洲区分别增长179%/32% [2] - AI PC在中国笔记本电脑总出货量占比达16%，销量超目标 [2] ISG业务 - 连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算推动 [3] - 云基础设施业务营收超百亿美元（yoy+92%），企业基础设施业务营收创历史新高（yoy+20%） [3] SSG业务 - 经营利润达18亿美元（yoy+15%），创历史新高 [3] - 增长动力来自数字化工作场所解决方案和混合云业务 [3] 未来展望 - 调整FY2026E-FY2028E营收预测至751/797/837亿美元（原FY2026E/FY2027E为746/767亿美元） [1] - 调整FY2026E-FY2028E归母净利润预测至15.8/19.4/23.5亿美元（原FY2026E/FY2027E为16.7/19.1亿美元） [1] - 公司将持续推出AI端侧产品，通过构建AI生态提高市场竞争力 [2] - 混合式人工智能将推动解决方案与服务需求增长 [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速，看好混合式人工智能的强劲需求 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2028 年，公司营业收入分别为 716.18 亿、619.47 亿、568.64 亿、690.77 亿、750.57 亿、796.60 亿、836.75 亿美元，同比增长分别为 17.9%、 - 13.5%、 - 8.2%、21.5%、8.7%、6.1%、5.0% [4] - 毛利润分别为 120.49 亿、105.01 亿、98.03 亿、110.98 亿、124.23 亿、134.72 亿、142.25 亿美元 [4] - 归母净利润分别为 20.30 亿、16.08 亿、10.10 亿、13.84 亿、15.79 亿、19.37 亿、23.49 亿美元，同比增长分别为 72.3%、 - 20.8%、 - 37.2%、37.0%、14.0%、22.7%、21.3% [4] - 摊薄 GAAP 每股收益分别为 0.16、0.12、0.08、0.11、0.13、0.16、0.19 美元，PE 分别为 7.5、9.4、14.9、10.9、9.1、7.4、6.1 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业绩情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 非个人电脑业务营收占比提高至 47% [5] 分业务情况 - IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%，业务连续两季度盈利，云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18%，经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 - 展示了联想及可比公司 2024 - 2026E 的 PE 和 PS 估值情况 [8] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2028E 利润表、资产负债表和现金流量表的相关指标预测数据 [9][10]

纪要涉及的公司 联想集团（Lenovo Group） 纪要提到的核心观点和论据 基础设施业务（ISG） - **盈利能力提升**：联想正使ISG业务盈利，专注提升和拓展ESMB业务，随着规模、成本结构和运营杠杆改善，该业务利润率更高。本财年有望实现ISG业务盈利的内部关键绩效指标，还希望借助收购Infinidat以及Neptune液冷技术，协同现有ISG业务并巩固产品优势[1]。 - **增长前景乐观**：管理层对ISG业务持续增长前景乐观，努力使技术和产品更好契合ESMB渠道，同时从CSPs推动额外增长，尽管CSPs和ESMBs销售基数较高，但预计两个渠道将持续增长[2]。 个人电脑（PC）业务 - **市场份额领先且有望扩大**：联想在全球PC出货量市场份额约24%，领先竞争对手，预计继续超越全球PC出货量增长几个百分点，通过AI PC平均销售价格（ASP）扩张加速营收增长，从而扩大市场份额。4 - 5月PC需求健康，美国市场有轻微拉动，其他地区无明显拉动[3]。 - **应对关税影响**：通过ODM + 模式在组装地点保持弹性和灵活性，计划将内部组装从中国扩展到越南，激活需几个月时间[3]。 - **推动AI PC发展**：目标利用新Windows功能和联想自身的主动式AI功能，在多个设备推出相关特性。数据显示，在DeepSeek模型引发AI关注后，每日活跃用户有所改善。AI PC在中国渗透率达16%且持续上升，物料清单（BOM）成本比普通PC高5 - 10%[4]。 财务预测 |指标|2022年3月|2023年3月|2024年3月|2025年E|2026年E|2027年E|2028年E|2029年E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万美元）|71,618|61,947|56,864|69,077|73,136|75,421|79,660|83,933| |EBIT（UBS，百万美元）|3,081|2,669|2,006|2,164|2,576|2,840|2,954|3,189| |Net earnings（UBS，百万美元）|2,030|1,608|1,011|1,383|1,475|1,679|1,755|1,944| |EPS（UBS，稀释后，美元）|0.15|0.12|0.08|0.11|0.11|0.13|0.13|0.15| |DPS（净，美元）|0.04|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05|0.05| |Net（debt）/ cash（百万美元）|602|366|6| - 551|3,671|5,675|7,838|10,261| |EBIT（UBS）margin %|4.3|4.3|3.5|3.1|3.5|3.8|3.7|3.8| |ROIC（EBIT）%|37.8|32.3|23.4|22.9|30.3|43.7|51.2|63.8| |EV/EBITDA（UBS核心）x|3.8|3.1|4.6|4.9|3.9|3.1|2.6|2.0| |P/E（UBS，稀释后）x|7.2|7.1|14.4|11.3|10.5|9.2|8.8|8.0| |Equity FCF（UBS）yield %|23.1|16.0|9.8|7.1|33.9|18.8|20.3|22.2| |Dividend yield（净）%|3.7|5.5|4.4|4.0|4.1|4.1|4.1|4.1|[5] 评级与目标价 - **评级**：12个月评级为中性，基于预测股票回报率（FSR）在市场回报率假设（MRA）的 - 6%至6%之间[6][17]。 - **目标价**：12个月价格目标为HK$10.00，2025年5月27日股价为HK$9.33[6]。 - **预测回报**：预测价格升值7.2%，预测股息收益率4.2%，预测股票回报率11.4%，市场回报率假设11.0%，预测超额回报0.4%[8]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司历史与股权结构 - 1994年在香港证券交易所上市，2004年4月前名为Legend，2005年5月收购IBM个人电脑部门，2013年起成为PC出货量市场领导者，2014年10月完成对Motorola Mobility和IBM x86的收购。截至2023年3月31日，最大股东为Legend Holdings，完全摊薄后持股34%[9]。 估值方法与风险 - **估值方法**：价格目标基于目标市盈率（PE）方法，与其他行业同行和科技公司一致[10]。 - **下行风险**：PC行业面临沉重定价压力，若ASP下降速度快于预期，利润率预测可能有下行风险；作为全球消费笔记本电脑市场新进入者，联想可能需承担比同行更高的销售和营销费用，利润预测有下行风险[10]。 - **上行风险**：市场份额增长强于预期和产品组合好于预期可能推动更高利润率[11]。 定量研究评估 |问题|回答| |----|----| |未来六个月公司面临的行业结构可能改善还是恶化？（1 - 5评分，1 = 变差，3 = 无变化，5 = 变好，N/A = 无观点）|3| |未来六个月公司面临的监管/政府环境可能改善还是恶化？（1 - 5评分，1 = 变严格，3 = 无变化，5 = 变好，N/A = 无观点）|3| |过去3 - 6个月该股票总体情况是改善/无变化/变差？（1 - 5评分，1 = 大幅变差，3 = 变化不大，5 = 大幅变好，N/A = 无观点）|4| |相对于当前共识每股收益（EPS）预测，下一次公司EPS更新可能导致：（1 = 低于共识预期，3 = 符合共识预期，5 = 高于共识预期，N/A = 无观点）|3| |相对于您当前的盈利预测，下一次盈利结果的风险更倾向于：（1 = 盈利下行风险，3 = 盈利上下行风险相等，5 = 盈利上行风险，N/A = 无观点）|3|[13] 全球研究评级定义 - **12个月评级**：Buy（FSR比MRA高6%以上）、Neutral（FSR在MRA的 - 6%至6%之间）、Sell（FSR比MRA低6%以上）。 - **短期评级**：Buy（评级分配后三个月内股价因特定催化剂或事件预计上涨）、Sell（评级分配后三个月内股价因特定催化剂或事件预计下跌）[17]。 各地区分发与合规信息 文档详细说明了在不同国家和地区的分发情况、适用的监管机构以及相关合规要求，包括澳大利亚、巴林、巴西、加拿大、中国等多个国家和地区[58][59][83][84][85][86]。