宏观经济前景 - 中国经济有望在科技创新与内需提振的双重驱动下实现高质量可持续增长 [3][4] - 中国经济长期向好的基本面没有改变科技自强与内需扩容将共同构建未来增长新动能 [4] 科技创新领域 - 中国在半导体绿色能源人工智能6G等前沿领域取得了突破性进展 [3] - 国内外资本对中国的科技赛道如智能驾驶人形机器人下一代电池技术等表现出浓厚兴趣 [3] - 科技创新作为经济发展的核心引擎正持续释放巨大潜力 [3] 内需与消费提振 - 十五五规划明确提出提升居民消费率占GDP比重的目标 [4] - 通过完善社会保障体系加强对农民和农民工等群体的福利支持有望显著释放消费潜力 [4] - 未来五年到十五五规划末期实现中央社保为农民和农民工群体提供每月约1000元人民币补贴 [4] - 到2030年有望初步建成覆盖中低收入群体的社会保障体系推动居民消费规模突破10万亿美元大关 [4] 财政政策 - 提出开源节流思路通过盘活国有资产提升资本收益并充实社保资金池 [4] - 优化财政支出结构将更多资源从传统基建领域转向社会保障等民生范畴 [4]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026年亚洲（日本除外）宏观策略展望 涵盖的货币和利率市场包括人民币CNH 韩元KRW 新加坡元SGD 马来西亚林吉特MYR 菲律宾比索PHP 印度卢比INR 印尼盾IDR 泰铢THB 新台币TWD 和港元HKD [1][7][8] * 报告涉及的主要央行包括美联储Fed 中国人民银行PBOC 韩国央行BoK 新加坡金管局MAS 马来西亚国家银行BNM 印度央行RBI 印尼央行BI 泰国央行BoT 菲律宾央行BSP 和台湾地区央行CBC [38][46][47] 核心观点和论据 亚洲货币展望 * 亚洲货币在2026年上半年有约3%的升值空间 主要受美元走弱和非科技出口复苏推动 但在2026年下半年可能回吐涨幅 因美元和美国收益率反弹以及美国增长再加速 而该地区低收益率构成压力 [9] * 推动2026年上半年亚洲货币的三大主题包括非科技出口复苏带来更好的贸易前景 对套息交易的需求 以及中国宏观经济前景持续温和 [7][13] * 非科技出口复苏对经济增长更重要的货币受益最大 新加坡元SGD 泰铢THB 马来西亚林吉林吉特MYR 和韩元KRW 的非科技出口占GDP比重分别为89% 49% 45% 和24% 而菲律宾比索PHP 和印度卢比INR 的受益程度较小 其非科技出口占GDP比重分别为8% 和10% [14][16] * 从套息交易和对美国股市的贝塔值角度看 马来西亚林吉林吉特MYR 泰铢THB 和韩元KRW 在该地区更具吸引力 [18] * 韩元KRW 马来西亚林吉林吉特MYR 和新加坡元SGD 可能成为2026年上半年的领跑者 而菲律宾比索PHP 可能表现不佳 [31][34] * 泰铢THB 虽然筛选结果良好 但可能因第一季度大选的不确定性以及可能推出的降低泰铢与金价相关性的措施而存在风险溢价 [32] 亚洲利率展望 * 亚洲收益率在2026年将逐渐走高 因地区央行结束宽松周期 增长改善且通缩压力减弱 收益率上升在2026年下半年可能更为明显 [38][39] * 推动2026年亚洲利率的三大主题包括货币宽松周期结束 通缩压力减弱 以及大体稳定的财政政策 [7][45] * 多数地区央行正接近其宽松周期的尾声 韩国央行BoK 新加坡金管局MAS 和马来西亚国家银行BNM 已被认为结束了宽松周期 印度央行RBI 预计在2025年12月进行最后一次降息 中国人民银行PBOC 预计在2026年第一季度降息10-20个基点 泰国 印尼和菲律宾的宽松周期预计在2026年第二季度结束 还会有2-3次降息 [46][47] * 基于增长通胀前景和货币政策周期阶段 韩元KRW 马来西亚林吉林吉特MYR 和印度卢比INR 的收益率有上升空间 而人民币CNY 和泰铢THB 的收益率可能保持低位 [7][57] * 韩国和马来西亚利率可能表现不佳 因其央行已结束宽松周期且经济更能受益于出口复苏 而泰国和中国利率可能相对表现出色 [56][57] 具体国家/地区观点 * 中国人民币CNH 预计在2026年上半年随美元走弱而缓慢走低 国内动力有限 人民币利率将表现突出 因增长放缓至4.8% 通胀接近0% 且股市涨幅温和为2-4% [64][67] * 印度卢比INR 在2026年上半年有温和上涨空间 但经常账户赤字从2025年占GDP的0.4%扩大至2026年的1.1% 以及央行减少美元空头头寸可能限制涨幅 印度收益率有上升空间 [72][74][75] * 印尼盾IDR 在2026年上半年可能兑美元升值 但在亚洲范围内相对表现不佳 因从非科技出口复苏中受益较少 且货币政策宽松 印尼国债在2026年上半年有上涨窗口 [81][82][83] * 韩元KRW 有潜力在2026年上半年表现出色 因受益于出口复苏 资金流入前景改善 包括2026年4月纳入WGBI可能带来250-350亿美元的被动流入 韩国利率可能表现不佳 [89][90][92] * 新台币TWD 在2026年上半年有温和升值空间 但低收益率使其吸引力较低 且从非科技出口复苏中受益低于亚洲平均水平 寿险协会提议的会计准则变更可能降低对冲需求 [97][98][100] * 新加坡元SGD 将是表现优异者之一 因受益于非科技出口复苏 其占GDP比重达89% 且货币政策宽松周期已结束 新加坡元对美元波动的解释度高达86% [106][107] * 泰铢THB 在2026年上半年有温和升值空间 但估值不具吸引力 且存在大选不确定性 泰国利率可能表现出色 因增长和通胀前景疲软 [118][119][121] * 马来西亚林吉林吉特MYR 在2026年将继续表现出色 因受益于出口复苏和稳健的基本面 马来西亚利率可能表现不佳 [127][128][130] * 菲律宾比索PHP 将兑美元升值 但在亚洲范围内表现不佳 因非科技出口占比仅8% 且美国汇款税可能使2026年汇款流入减少19亿美元 菲律宾利率可能表现出色 [135][136] 其他重要内容 交易建议 * 做空新台币/韩元TWD/KRW 目标45.40 止损47.70 [35][63] * 接收5年期人民币无本金交割利率互换Receive 5-year CNY NDIRS 目标1.45% 追踪止损1.75% [58][63] * 接收5年期泰铢无本金交割泰铢隔夜指数互换Receive 5-year THB NDTHOR 目标1.12% 止损1.42% [59][63] * 韩国国债2年10年期曲线变陡交易2s10s KTB steepener 目标70个基点 止损30个基点 [62][63] * 退出接收5年期印度卢比无本金交割隔夜指数互换Receive 5-year INR NDOIS [63] 风险与估值 * 报告包含详细的估值方法和各项交易建议的风险说明 [142] * 美元风险溢价在2026年初可能暂时上升 若发生 低收益率货币可能表现出色 [25] * 亚洲利率受美国利率的影响今年已下降 意味着有强劲国内故事的地方 当地收益率在2026年上半年仍有上升潜力 [40] * 多个货币的估值情况显示 韩元KRW 印度卢比INR 印尼盾IDR 和人民币CNY 最被低估 而新加坡元SGD 估值偏高 [26][29]

新兴市场整体前景 - 华尔街各大银行预计新兴市场将迎来强劲年份 受美元疲软和人工智能投资热潮推动 [1] - 新兴市场本币计价债券带来7%回报率 为2020年以来最佳 货币指数上涨超过6% [1] - 摩根士丹利预测美国经济放缓将促使美联储进一步降息 支持新兴市场涨势持续 [1] 主要机构观点与预测 - 摩根士丹利建议客户持有新兴市场本币计价债券长期头寸 预测至2026年年中回报率约8% [1] - 摩根士丹利预计新兴市场美元债券在12个月内将有"高个位数"收益增长 [1] - 美国银行和高盛同样预测美元走软 美国银行策略师预计新兴市场本地债券明年回报率超过10% [2] - 美国银行特别推荐土耳其里拉和巴西雷亚尔作为最佳套利交易选择 [2] - 摩根大通策略师团队看好新兴货币和当地债券市场 预计新兴债券基金明年将获400亿至500亿美元资金流入 [2] 关键驱动因素 - 美联储降息将对美元造成下行压力 有助于美国国债收益率下降 为新兴市场创造有利环境 [1] - 新兴市场货币相对美元升值 一个追踪八个新兴市场套利交易收益的指数今年已上涨逾12% 表现强劲 [1] - 人工智能领域巨额资本支出计划是重要支撑因素 摩根大通预测到2028年美国AI相关资本支出达6280亿美元 [2] - 人工智能投资影响将通过技术出口和金属价格上涨在新兴市场中显现 [2]

华尔街对新兴市场前景展望 - 华尔街主要银行预计美元疲软和人工智能投资热潮将推动新兴市场资产类别进一步上涨 [4] - 新兴市场本币债券2020年以来表现最佳 为投资者带来7%回报率 货币指数涨幅超过6% [4] - 摩根士丹利建议维持新兴市场本币债券多头头寸 预计至2026年中回报率达8%左右 新兴市场美元债券未来12个月预计实现高个位数涨幅 [4][5] 黄金市场动态 - 金价从近两周高点回落 现货金报每盎司4157.29美元下跌0.2% 12月美国期金报每盎司4154.30美元下跌0.2% [7] - 分析师预计10月回调开启的盘整将继续 因回调尚未完全结束 [7] 英国央行政策预期 - 英国央行官员格林表示政府将家庭能源账单减少150英镑(199美元)的措施可能有助于降低公众通胀预期 [7][8] - 政策制定者通常忽略导致通胀一次性下降的措施 但若措施能降低家庭对未来通胀预期则对央行有帮助 [9] 摩根士丹利监管处罚 - 荷兰检察官对摩根士丹利伦敦和阿姆斯特丹实体处以1.01亿欧元(1.171亿美元)罚款 罪名是股息逃税 [11] - 罚款与2024年底同荷兰税务局结算的税款责任分开 摩根士丹利使用特殊结构允许不符合条件方不当申请退税 [11] OPEC+产量政策预期 - OPEC+可能在周日会议上维持石油产出水平不变 并就评估成员国最大生产能力的机制达成一致 [16] - OPEC+八个成员国2025年逐步提高产量 预计将维持2026年第一季度暂停增产政策不变 [16]

主要事件 - 摩根士丹利在flatexDEGIRO AG的投票权比例发生变化，总投票权从3.18%降至3.11% [5] - 此次变动是由于客户证券的处置所触发，导致摩根士丹利持有的股份投票权比例从3.02%降至2.95% [5][12] - 变动生效日期为2025年11月21日，公告于2025年11月27日发布 [5][12] 持股详情 - 摩根士丹利通过间接持有方式拥有3,244,814股flatexDEGIRO AG股份，占投票权的2.95% [6][7] - 通过证券借贷协议的召回权工具持有179,483股投票权，占0.16% [8] - 另持有50股零售结构性产品，投票权占比可忽略不计（0.000045%）[9] - flatexDEGIRO AG的总投票权股份数为110,134,548股 [5] 相关实体 - 通知义务人为摩根士丹利，其注册地为美国特拉华州威尔明顿 [4] - 公告列出了摩根士丹利旗下可能持有发行人权益的多个受控企业链，但未提供具体持股百分比 [10]

投资策略建议 - 摩根士丹利建议客户维持新兴市场本币债券的多头头寸 [1] - 预计到2026年中新兴市场本币债券回报率将达8%左右 [1] - 对于新兴市场美元债券，预测未来12个月将实现"高个位数"涨幅 [1] 宏观环境分析 - 随着美国经济放缓，美联储可能进一步降息，这将支撑新兴市场市场涨势延续 [1] - 美联储降息将对美元构成下行压力，有助于推低美国国债收益率 [1] - 美联储降息为新兴市场创造有利环境 [1]

摩根士丹利黄金产品信息 - 公司提供精炼黄金产品 [1][2] - 产品价格为$4,500 [1][2] - 产品规格为1000克 [1][2] 作者背景信息 - 作者为Ernest Hoffman，是Kitco新闻的加密货币和市场记者 [3] - 作者在市场新闻领域拥有超过15年经验 [3] - 作者于2007年开始从事市场新闻工作 [3]

事件概述 - 荷兰公共检察官办公室对摩根士丹利两家实体处以总计1.01亿欧元（约合1.171亿美元）的罚款，原因是其逃避股息税 [1] - 此项罚款与摩根士丹利在2024年底与荷兰税务局结清的税款及应计利息是分开的 [1] 违规行为细节 - 根据荷兰法律，国内股东可以申请退还或抵扣股息税，但国外接收方通常不能 [2] - 摩根士丹利使用一种特殊结构，使不符合资格的方不正当地申请了这些退税 [2] 公司回应与背景 - 摩根士丹利表示“很高兴解决了这一历史遗留问题”，该问题涉及超过12年前在荷兰提交的公司税申报表 [3] - 在刑事程序开始前，这家金融服务公司同意接受罚款 [2]

摩根士丹利罚款事件 - 荷兰检方对摩根士丹利处以1.01亿欧元（约1.17亿美元）罚款，原因为股息逃税及故意提交不实纳税申报表 [1] - 罚款针对"Cum-Cum交易"，涉及公司在伦敦和阿姆斯特丹的关联公司，交易模式为外国股票持有者在股息派发季将证券出借给本地免税实体以规避股息预提税 [1] - 罚款为公司在2024年底向荷兰当局缴清欠税后的追加处罚 [1] - 公司在2007年至2012年间设立荷兰子公司，于股息派发窗口期短期持有股票，累计获得股息收入8.3亿欧元 [1] - 公司在2009年至2013年的五次企业所得税申报中，累计抵免了1.24亿欧元股息预提税 [1] - 摩根士丹利发言人对解决此项涉及12年前纳税申报表的历史事项表示满意，公司此前曾否认相关指控 [2] 行业监管趋势 - 欧洲多国检察官近期持续聚焦"Cum-Cum"等股息结转交易，此类交易使银行获得数亿欧元股息收益，部分国家认定其涉嫌违法 [2] - 在法国，检察官已对法国巴黎银行、汇丰控股法国分行、法国兴业银行及法国外贸银行启动刑事调查 [2] - 法国税务部门在民事层面寻求追回至少45亿欧元的税收损失，并将调查范围扩大至高盛集团和美国银行等华尔街投行 [2] - 目前监管查处对象主要为银行，作为交易对手方的外国机构投资者（如资产管理公司、对冲基金）尚未受到相关处罚 [2]

作者背景 - 克罗地亚裔美国商业作家 在投资平台Seeking Alpha担任撰稿分析师并拥有超过1千名粉丝 [1] - 曾在排名前十的金融公司Charles Schwab的IT部门担任业务信息系统分析师 支持多个企业应用程序及交易平台StreetSmart Edge [1] - 创立并100%远程自主管理一家位于德克萨斯州的小型股票研究公司Albert Anthony & Company [1] - 拥有德鲁大学政治学学士学位 并获得Microsoft Fundamentals和CompTIA Project+认证 [1] - 目前正通过Corporate Finance Institute持续进修 专注于资本市场与证券分析师以及商业智能/数据分析认证 [1] 专业领域与内容平台 - 在Seeking Alpha Investing dot com等平台撰稿 并在亚马逊出版关于房地产投资信托基金基本面分析的新书（2026年版） [1] - 正在发展YouTube频道@author albertanthony 主要讨论房地产投资信托基金 因其本人是房地产投资信托基金投资组合的活跃投资者 [1] - 内容不涉及非上市公司 小盘股或初创公司首席执行官 [1] 业务性质 - 该公司为注册于德克萨斯州奥斯汀的独资企业 并非注册金融顾问 不提供个性化财务咨询或管理客户资金 [1] - 业务基于公开数据和自身分析提供一般市场评论和研究 不销售或营销金融产品和服务 也不因评级任何公司而获得报酬 [1]