核心观点 - 全球经济与货币政策高度分化，市场对全球央行同步快速转向宽松的预期可能偏离现实，资产价格波动性可能攀升 [1] - 美国经济强韧与关税通胀可能迫使美联储将首次降息推迟至2026年中，上半年维持限制性利率 [1][5] - 欧元区与英国面临“弱增长+低通胀”，为央行降息提供支持，英国央行终端利率预测低于市场共识 [6][8] - 摩根士丹利对日本央行持逆向判断，认为其2026年将全年按兵不动，与市场普遍加息预期存在巨大偏差 [1][9] - 中国出口份额预计持续扩大，财政政策保持连续前置发力，制造业与出口是经济压舱石 [11][13] - 新兴市场中印度增长强劲，拉美地区迎来政策转向契机 [16] 美国经济与货币政策 - 美国经济呈现强韧背离，劳动力市场疲软但消费强劲，2025年三季度实际消费支出以3.5%的年化季率增长 [2] - 强劲需求叠加关税成本传导改变美联储路径，企业已将部分关税成本转嫁，估算的70个基点传导效应中约完成40个基点 [5] - 基于通胀将在年中才开始实质性软化的判断，摩根士丹利将美联储2026年降息时点预期从1月和4月大幅推迟至6月和9月 [5] 欧元区与英国经济与货币政策 - 欧元区增长动能丧失，综合PMI从52.8降至51.9，除去爱尔兰后的2026年增长预期仅为1.0% [6] - 欧元区核心通胀率已降至2.3%，确认反通胀趋势，为欧洲央行在6月和9月降息提供数据支持 [8] - 英国增长乏力，劳动力需求疲软，通胀预计从2026年4月开始回归目标，英国央行2月降息概率大 [8] - 摩根士丹利维持英国央行终端利率将降至3%的预测，比市场共识低得多 [8] 日本经济与货币政策 - 摩根士丹利判断日本央行在2026年全年将维持利率不变，与市场普遍预期的进一步加息截然相反 [1][9] - 核心逻辑在于通胀再次回落，日本核心CPI预计将从3%回落至2% [9] - 政治不确定性（首相面临支持率考验并可能提前选举）成为加息操作的巨大阻碍 [10] - 若日本央行按兵不动，日元疲软风险将再次抬头 [10] 中国经济与政策 - 预计到2030年，中国在全球出口市场的份额将从目前的15%进一步扩大至16.5% [11] - 12月PMI数据回升显示前期财政扩张效果显现，2026年将保持政策连续性，财政支持力度与2025年持平且采取前置发力策略 [13] - 通胀走出通缩的过程缓慢，更多依赖大宗商品价格而非广泛需求复苏，制造业和出口继续作为经济压舱石 [13] 新兴市场经济 - 印度继续扮演增长引擎角色，受政策宽松和强劲城乡需求推动，2026财年增长预期高达7.4% [16] - 印度央行已将利率降至5.25%，摩根士丹利认为本轮宽松周期结束，未来进入观望模式 [16] - 拉美地区在2026年迎来政策转向契机，智利、哥伦比亚和巴西的选举可能推动政策向更市场友好的方向转变 [16] - 巴西紧缩货币政策（利率高达15%）有效控制通胀，预计巴西央行2026年将累计降息350个基点 [16] - 墨西哥处于USMCA审查阴影下，贸易政策不确定性压制其增长前景 [16]

2025年港股IPO市场概况 - 2025年全年共有119家公司登陆港交所，其中通过IPO方式上市的公司为114家，另有5家通过借壳SPAC、介绍上市或转板等方式上市，未纳入后续中介机构统计范围 [1] - 为114家IPO公司提供服务的中介机构包括42家券商、39家香港法律顾问、33家中国法律顾问以及9家会计师事务所 [1] - 在审计业务中，“四大”会计师事务所（安永、毕马威、德勤、罗兵咸永道）合计包揽了近90%的市场份额 [1] 保荐人业绩排名 - 中金公司以41单保荐业务位列第一，市场份额显著领先 [1][2] - 中信证券（香港）以32单排名第二，华泰国际以22单排名第三 [2] - 国泰海通以13单排名第四，摩根士丹利与招银国际各以12单并列第五 [2][3] - 高盛（亚洲）以8单排名第七，中信建投（国际）和建银国际各以6单并列第八 [3] - 业务量在3单及以下的保荐人数量众多，共计有25家机构，显示市场参与者众多但业务集中度较高 [3][4] 发行人香港法律顾问业绩排名 - 达维与高伟绅两家律所均以16单业务并列榜首 [5] - 科律香港以9单业务排名第三 [5] - 富而德、凯易、美迈斯、普衡、周俊轩（通商联营）五家律所各以5单业务并列第四 [5][6] - 业务量在4单及以下的香港法律顾问有30家，市场呈现头部集中与长尾分布并存的格局 [6][7] 发行人中国法律顾问业绩排名 - 通商律所以19单业务位居第一 [7] - 竞天公诚以17单业务排名第二 [7] - 中伦以10单业务排名第三，德恒以8单业务排名第四，国枫以7单业务排名第五 [7][8] - 天元以6单业务排名第六，另有君合等多家律所业务量在5单及以下 [8][9][10] 会计师事务所业绩排名 - 安永以41单审计业务排名第一，毕马威以25单排名第二，德勤以21单排名第三，罗兵咸永道以13单排名第四 [11][12] - 香港立信德豪与致同（香港）各以4单业务并列第五 [11][12] - 天健国际、富睿玛泽、大华马施云的业务量分别为3单、2单和1单 [12]

核心观点 - 花旗认为摩根士丹利股价上涨已全面反映其财富管理业务的强劲表现和可持续的财务目标 因此给予"中性"评级及170美元目标价 [1] 财务表现与市场反应 - 摩根士丹利周四股价上涨约5.8% 表现显著优于大盘 [1] - 股价上涨主要反映其薪资支出及银行手续费收入略超预期 [1] 财富管理业务分析 - 财富管理业务呈现强劲增长 [1] - 在经济周期内 该业务税前利润率达33% 效率比率达68% 有形普通股回报率超过22% 且这些目标被认为可持续 [1] 盈利预测调整 - 花旗将摩根士丹利今年每股盈利预测上调0.55美元至11.55美元 [1] - 将明年每股盈利预测上调0.65美元至11.9美元 [1] - 将2028年每股盈利预测上调0.9美元至12.85美元 [1] 投资评级与估值 - 花旗对摩根士丹利的评级为"中性" [1] - 目标价设定为170美元 [1]

市场整体表现 - 美国三大股指集体收涨 道指涨0.60% 标普500指数涨0.26% 纳指涨0.25% [3][5] - 欧洲三大股指涨跌不一 英国股市涨0.54% 法国股市跌0.21% 德国股市涨0.26% [12][14] - 国际油价显著下跌 纽约轻质原油期货收于每桶59.19美元 跌幅为4.56% 伦敦布伦特原油期货收于每桶63.76美元 跌幅为4.15% [15][17] 贵金属与商品市场 - 国际金价下跌 纽约商品交易所2月黄金期价收于每盎司4623.70美元 跌幅为0.26% [1][6][8] - 白银期价小幅上涨 纽约商品交易所3月白银期价收于每盎司92.347美元 涨幅为1.05% [6][8] 银行业与公司财报 - 摩根士丹利2025财年第四季度净营收与每股收益均实现两位数增长 AI相关债券承销和融资业务收入大增 股价周四大涨5.78% [9][11] - 高盛2025财年第四季度净利润与每股收益两位数增长 股票交易收入达43.1亿美元 创华尔街银行单季度历史新高 股价收涨4.63% [9][11] - 两家银行股价创历史新高 带动多数银行股上涨 花旗集团收涨4.49% 摩根大通涨0.45% 美国银行涨0.21% [11] 宏观经济与地缘政治 - 美国上周首次申请失业救济人数低于预期 1月纽约联储制造业指数大幅高出预期 显示经济基本面有韧性 [5] - 德国2025年国内生产总值实际增长0.2% 结束连续两年萎缩 提振投资者信心 [14] - 美联储官员“不急于降息”的表态打压了市场对多次降息的乐观预期 [1] - 美国总统特朗普就伊朗局势表态称将“观察事态发展” 缓解了投资者担忧情绪 [17]

核心观点 - 华尔街主要银行季度业绩呈现分化 高盛和摩根士丹利表现强劲 而摩根大通、美国银行和花旗集团表现相对较弱 [1] - 高盛在2025年第四季度创下华尔街纪录 并重新夺回股票交易业务的头把交椅 [2] - 高盛和摩根士丹利的管理层对2026年的并购和IPO活动前景表示乐观 [4] 高盛业绩表现 - 2025年第四季度利润达到46亿美元 同比增长12% 主要得益于财富和资产管理业务的创纪录费用以及火热的交易撮合和股票交易 [2] - 2025年第四季度股票交易收入达到43亿美元 比彭博社调查的分析师预期高出约7亿美元 创下华尔街新纪录 [2] - 高盛因此重新夺回华尔街股票交易第一投行的桂冠 该头衔在前一季度被摩根士丹利取代（为三年来首次）[2] - 2025年第四季度总收入为134亿美元 同比下降3% 未达多数预期 公司将此归因于向摩根大通出售Apple Card贷款组合的一次性影响 [3] - 通过此次出售 高盛正式退出消费者业务领域 [3] - 公司首席执行官表示 正在探索预测市场的机会 [3] 摩根士丹利业绩表现 - 公司债务承销业务收入同比增长93% [3] - 投资银行部门净收入同比增长47% 同样受益于去年的交易撮合浪潮 [3] 行业前景与业务动态 - 高盛表示 在人工智能热潮和私募股权公司加速寻求退出的推动下 其交易储备在新年伊始达到四年来的最高水平 [4] - 高盛首席执行官认为 尚未完全进入潜在的全面并购和私募股权周期 [4] - 摩根士丹利首席财务官表示 看到并购和IPO的管道正在加速 预计医疗保健和工业领域将有更多交易 私募股权机构的活动也在增加 因为他们现在拥有双重选择（通过并购交易或IPO出售）[4]

港股市场动态 - 机器人概念股早盘普涨，极智嘉-W涨5.93%，云迹涨5.10%，蓝思科技涨4.82%，优必选涨2.77% [1] - 根据Omdia报告，2025年全球人形机器人年度装机量预计新增约1.6万台，智元机器人装机量位居全球厂商榜首，其后为宇树科技、优必选 [1] - 天岳先进大涨超15.8%，浙商证券研报指出其积极拓展碳化硅在新兴领域的应用 [1] - 文远知行-W涨超3.4%，截至2026年1月12日，其全球Robotaxi车队正式迈入“千辆时代”，已在全球10多座核心城市运营，并在广州、北京和阿布扎比实现纯无人商业化运营，阿布扎比车队即将实现单车盈亏平衡 [1] - 曹操出行再涨近8%，公司此前公告拟全资收购蔚星科技（耀出行），并计划全资收购吉利商旅 [1] - 极智嘉-W涨超5.9%，公司推出RMS调度系统全新版本，其3D监控功能新增LOD细节层次技术，可在不增加额外服务器投入的前提下实现高保真3D模型实时加载 [2] - 油气股显著回吐，山东墨龙大跌超8.1%，消息面上隔夜国际油价大跌，布兰特原油期货收跌2.76美元或4.15%，报每桶63.76美元 [2] - 创新实业再涨近8%，2026年以来电解铝价格大幅上涨，华泰证券指出26年整体供需偏紧逻辑仍然成立，行业高利润周期有望延续 [2] - 商业航天概念回暖，亚太卫星涨5.02%，钧达股份涨5.02%，中国技术集团涨2.06%，金风科技涨4.29%，消息面上马斯克表示三年内星舰发射频率将超每小时一次，SpaceX终极目标为每年生产1万艘星舰 [2] - 潍柴动力再涨超4.9%，公司已完成行业领先级别的硫化物全固态电池实验室研究，正在进行产业化落地研发，数据中心用发电产品需求强劲、产销两旺，公司正在加速进行SOFC产能提升 [3] - 兆易创新涨超6.2%，据Counterpoint Research最新报告，内存市场已进入“超级牛市”阶段，当前行情甚至超越了2018年的历史高点 [4] 美股市场动态 - 部分核电概念股走强，Talen Energy涨11.8%，Vistra Energy涨6.63%，Constellation Energy涨3.28%，消息面上美国两党议员将推出一项新法案，计划建立规模达25亿美元的“战略韧性储备”，用于储备关键矿产 [5] - 摩根士丹利涨5.78%，财报显示其Q4营收同比增长10%至178.9亿美元，好于市场预期的177.5亿美元，净利润为44.0亿美元，较上年同期的37.1亿美元增长18%，摊薄后每股收益为2.68美元，好于市场预期的2.45美元 [5] - 减肥药板块承压，礼来跌3.76%，其减肥药被FDA列入审查名单，决定推迟至2026年4月10日，诺和诺德跌3.04%，辉瑞逆涨1.21%，安进涨0.32% [6] - 燃石医学继昨日大涨18.49%后，周四再涨16.83%，公司近期携两项研究成果分别亮相SABCS与ASCO-GI会议，聚焦乳腺癌和结直肠癌液体活检技术的临床应用 [6] - Fluence Energy涨12.58%，公司将为先锋清洁能源中心提供储能解决方案 [6] - 禾赛涨7.52%，据央视财经，随着车辆自动驾驶能力演进，激光雷达作为关键硬件出货量不断走高，当前市面上入门级激光雷达价格已降至较低水平 [7] - 英伟达持仓概念股普涨，CoreWeave涨5.8%，NEBIUS涨1.87%，Arm Holdings涨0.11%，英伟达涨2.13% [7] - 贝莱德涨5.93%，财报显示其第四季度营收同比上升23%至70亿美元，超出分析师67亿美元的平均预期，调整后每股收益同比增长10%至13.16美元，超出分析师12.28美元的平均预期，第四季度吸引资金流入合计3420亿美元，资产管理规模升至创纪录的14万亿美元 [7] - 戴尔科技涨0.82%，据Omdia报告，2025年全球PC市场显著复苏，全年总出货量较2024年增长9.2%，第四季度单季出货量同比增幅达10.1%，戴尔第四季度同比增速达26%创单季出货纪录，全年出货量达4189万台，市场份额同比提升2个百分点 [8] - 波士顿科学同意以逾140亿美元的估值收购医疗器械制造商Penumbra，后者股价盘前涨11.82%，波士顿科学将以现金加股票方式收购，每股对价为374美元，较Penumbra周三收盘价溢价约19%，该交易股权价值约为146亿美元，预计将在今年内完成 [9]

摩根士丹利第四季度业绩概览 - 第四季度每股收益为2.68美元，超出华尔街预期的2.44美元 [5] - 季度股息上调 [5] - 全年总营收创下706.5亿美元的历史新高 [6] 投资银行业务表现 - 第四季度投行业务收入同比激增47%，从16.4亿美元增至24.1亿美元 [1] - 债务承销收入飙升近93%，达到7.85亿美元 [9] - 股权承销收入增长8.6% [9] - 全球并购交易额去年超过5.1万亿美元，受人工智能热潮和美联储降息预期推动 [1] - 公司首席财务官表示，并购和首次公开募股的渠道正在加速，预计医疗保健和工业领域将有更多交易 [4] 机构证券与交易业务 - 包含华尔街业务的机构证券业务第四季度营收为79.3亿美元，略高于分析师平均预期的78.9亿美元 [8] - 股票交易业务全年营收创下纪录，因客户在波动市场中调整投资组合 [11] - 公司在多项重大交易中担任关键角色，例如就数据基础设施公司Confluent被IBM以110亿美元收购的交易提供咨询 [11] 财富管理业务 - 第四季度财富管理收入增长13%至84.3亿美元，受市场上涨推动，该部门全年收入创纪录 [12] - 财富管理部门管理的客户资产在第四季度末达到9.3万亿美元，接近10万亿美元的长期目标 [12] - 该部门第四季度税后利润率为21.3%，税前利润率约为30% [13] - 当季1223亿美元的净新增资产中，部分来自投行业务部门客户在完成交易后对财富管理建议的引荐 [13] - 该部门基于费用的资产流入为456亿美元 [14] 投资管理与市场表现 - 投资管理部门全年净收入创下65亿美元的纪录 [14] - 公司股价在早盘交易中上涨超过4%，2025年累计上涨约41%，跑赢标普500指数但落后于高盛 [7] - 其业绩与花旗集团等华尔街同行类似，均受益于并购和首次公开募股的激增 [7] 首次公开募股与交易顾问 - 公司是季度末几宗大型首次公开募股的联合簿记管理人，包括电动飞机制造商BETA Technologies、税务咨询公司Andersen Group以及2025年最大规模首次公开募股的医疗用品巨头Medline [9] - 公司还担任Meta的独家顾问，协助其与Blue Owl Capital成立合资企业，在路易斯安那州开发Hyperion数据中心园区 [10] 宏观经济与战略展望 - 公司对2026年持乐观态度，但首席执行官警告存在地缘政治风险和“复杂”的宏观经济背景 [6] - 首席执行官表示，公司对潜在并购保持密切关注，但将继续保持耐心，并指出整合Smith Barney、E-Trade和Eaton Vance等大型收购消耗了公司大量精力 [6] - 公司致力于保持高收购门槛，并注意到许多公私资产类别的交易价格处于高位 [7] 加密货币领域布局 - 公司上周向美国证券交易委员会申请推出与比特币、Solana和以太坊价格挂钩的交易所交易基金，这是其更积极参与加密货币领域的重要一步 [16] - 在获得前总统特朗普的强力支持后，随着市场结构法案在华盛顿推进，加密货币行业预计将获得进一步发展 [16] - 分析师表示，财政刺激和更高的退税可能在今年刺激投资者对加密货币的兴趣 [17]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与金融市场 [1][2][3] * 美国、德国、英国、日本等发达市场国债市场 [6][9][14] * 美国股市（标普500、科技、非必需消费品等板块） [6][7] * 外汇市场（美元、日元、韩元、欧元、英镑等G10及新兴市场货币） [1][3][6][9] * 大宗商品市场（原油、黄金、铜） [1][9][11] * 半导体行业 [7] * 网络安全软件行业 [7] * 房地产、医疗保健、能源行业（美国潜在财政法案涉及领域） [6] * 旅游业（受美国签证政策影响） [6] * 智利铜矿业 [11] * 巴西、波兰、匈牙利、土耳其、捷克、印度尼西亚等新兴市场国家经济与债市 [9][11][13] 核心观点和论据 **全球宏观与地缘政治风险** * 市场出现避险情绪，因权衡美国可能对伊朗采取行动，导致油价剧烈日内波动，从近67美元的高点跌至约64美元，后收于约66.50美元/桶 [1][9] * 地缘政治风险聚焦，风险敏感货币表现不佳，而黄金上涨0.9% [9] **主要央行政策与利率预期** * 美联储官员观点出现分歧：费城联储主席Paulson对通胀持谨慎乐观态度，认为到2026年底三个月通胀有相当机会达到约2%的增速，若数据持续改善，今年晚些时候适度降息可能是合适的 [11]；美联储理事Miran认为大规模放松监管将降低通胀压力并提高生产率，从而增强降息理由 [12]；明尼阿波利斯联储主席Kashkari认为经济状况仍令人困惑，需要更多个月的良好数据才能对前景有信心 [13]；亚特兰大联储主席Bostic认为抗通胀之战尚未获胜，必须维持限制性政策立场 [13] * 英国央行：行长Taylor发表鸽派言论，暗示利率应早降而非晚降，认为通胀应在2026年中而非2027年达到目标，因此预计货币政策将更早而非更晚地正常化至中性水平 [9][13]；副行长Ramsden暗示若下周劳动力数据符合条件，他可能在2月投票支持降息 [9]；Ramsden还对对冲基金通过回购协议在国债市场积累的杠杆表示担忧 [13] * 波兰央行维持政策利率在4.00%不变，符合预期，经济学家预计央行将在3月恢复降息，但存在因数据缺失和技术不确定性而推迟至4月的风险 [11][13] * 韩国央行预计在即将到来的会议上维持利率在2.50%不变，结束之前的鸽派基调 [19] **外汇市场动态** * 美元/日元回落至约158.5，因日本财务省表示对近期汇率走势“深感担忧”并“不排除任何外汇应对手段” [3][6] * 韩元兑美元大幅走强，因美国财长Bessent称近期韩元贬值“与韩国强劲的经济基本面不符” [9] * 英镑/美元上涨0.2% [9] * 印度卢比和印尼盾表现分化，尽管均有央行干预的报道，但印度卢比在亚洲时段收涨0.1%，而美元/印尼盾走弱0.1%至16,865 [9] **债券市场走势** * 美国国债牛市趋平，因股市资金轮动至避险资产，且对财政的担忧缓解（最高法院未就IEEPA关税合法性做出裁决） [6]；美国10年期国债收益率下跌4.7个基点至4.13% [1]；长期收益率领涨，30年期收益率下跌5.2个基点 [14] * 英国10年期国债收益率下跌6个基点至4.34%，为一年多来最低水平，因市场消化英央行更多宽松预期 [9] * 日本国债收益率熊市陡峭化进一步加剧（5年期：+1.5个基点；30年期：+3个基点），因预期提前选举，但选举相关交易的抛售势头开始放缓 [6]；5年期日本国债拍卖结果略弱于市场共识，截止价为99.77（共识：99.81） [6] * 欧元区债券久期上涨，大部分走势发生在下午，与美国国债涨势同步 [9] * 新兴市场债券普遍遭抛售：波兰（2年期：+4个基点；10年期：+2个基点）和匈牙利（2年期：+6个基点；10年期：+3个基点）收益率曲线熊市趋平，土耳其整条曲线上移5个基点，捷克5年期领跌（+2个基点） [11]；巴西各期限收益率上涨4-7个基点，因新的民调显示总统Lula支持率为47%，反对率为49%，且Flávio Bolsonaro在潜在决选场景中仍具竞争力 [11] **股市与行业表现** * 美国股市在公共政策进展压力下下跌，标普500指数下跌0.5% [6] * 非必需消费品板块下跌1.8%，因美国暂停75个国家的移民签证处理引发旅游业担忧 [6] * 科技板块表现不佳，下跌1.5%，因美国政府宣布“可能对半导体进口征收更广泛的关税”并透露对华销售先进芯片的新要求 [6][7] * 中国股市走弱，沪深300指数下跌0.4%，因监管机构将股票融资保证金存款比例从80%提高至100% [11] **经济数据要点** * 美国11月零售销售环比增长0.6%（共识：0.5%），显示支出持续强劲，但上行惊喜大致被前几个月的向下修正所抵消 [6][15]；第四季度实际消费跟踪为2.2%年化率，GDP跟踪维持在1.9% [15] * 美国11月PPI最终需求环比增长0.2%（共识：0.2%） [15] * 美国12月成屋销售年化数为440万套（共识：420万套），环比增长5.1%，同比增长1.4%，已连续四个月增长 [16] * 中国12月贸易顺差为1141亿美元（共识：1144亿美元），出口同比增长6.6%（共识：3.1%），进口同比增长5.7%（共识：0.9%） [18] 其他重要内容 **交易策略** * 介绍了G4（美、德、日、英）10年期国债期货的两种“更智能（Beta）”交易策略：1）做多信号/做空信号均交易（Trade Longs/Fade Shorts）；2）仅交易做多信号（Trade Longs Only） [23][24][25] * 介绍了基于美国假期的10年期国债期货交易策略，该策略自1987年以来无亏损年份 [27][28] **潜在风险与不确定性** * 全球政策不确定性导致风险情绪减弱，长期利率上涨 [2] * 美国可能对半导体进口征收更广泛关税，并对华实施先进芯片销售新规 [7] * 中国采取措施禁止美国网络安全软件 [7] * 印尼央行将印尼盾面临的压力归因于地缘政治紧张局势升级、对部分发达经济体央行独立性的担忧、美联储未来政策方向的不确定性以及年初国内外汇需求增加 [13] * 美国最高法院将在1月23日后休庭至2月20日，期间不会对IEEPA关税合法性做出裁决 [6] * 共和党议员公布了另一项旨在提高住房、医疗保健和能源领域可负担性的财政法案的早期暂定提案 [6]

涉及的行业或公司 * 中国及香港股票市场 包括A股和离岸市场（如港股）[1] * 科技与创新密集型行业 包括半导体、软件服务、医疗保健[10] * 保险行业[18] 核心观点与论据 * **市场表现强劲** 截至1月13日 恒生指数和MSCI中国指数分别上涨5.6%和5.5% 跑赢标普500（1.7%）、MSCI AC世界（2.3%）、MSCI新兴市场（4.8%）和MSCI亚太除日本（4.2%） 上证综指同期也录得5.5%的回报 自2025年12月16日起连续12个交易日上涨[2] * **驱动因素是真实流动性而非投机** 市场上涨由真实流动性支撑 而非投机性动量[3][8] * **对港股流动性的驱动因素** 强劲的IPO活动和人民币升值吸引了全球投资者兴趣[3] 2026年前七个交易日香港有11宗IPO 共募集420亿美元 较2025年同期增长约五倍 平均首日回报率达33.7%[9] 其中8宗来自科技和创新密集型行业（半导体3宗、软件服务3宗、医疗保健2宗）[10] 自2025年4月以来 人民币对美元已稳步升值5.5% 并在2025年底突破7.0关口[11] * **对A股流动性的驱动因素** 债券收益率上升和定期存款条款吸引力下降导致资金向股票重新配置 以及持续的保险资金买入 构成了稳定的流动性支持[3] 具体包括：1) 长期国债收益率持续上升推动资本从债券转向股票[18] 2) 零售资金从货币市场基金/存款进一步流向股票 2025年12月 境内股票和混合型公募基金AUM显著增加2400亿元人民币 使2025年净增额达到2.2万亿元人民币 几乎是2024年1万亿元人民币净增额的两倍 同期货币市场基金AUM持续下降1160亿元人民币 使2025年净增额仅为8520亿元人民币 远低于2024年2.3万亿元人民币的净增额[18] 3) 保险资金的稳定买入以及外国投资者的重新参与 据估计 保险公司在2025年为股市提供了超过1万亿元人民币的新资金流入 2026年可能达到1.1万亿元人民币[18] * **监管与货币政策** 为给市场降温而采取的预防性监管措施与货币宽松政策相结合[4] 近期将融资融券担保品比率从80%上调至100%[16] 此举旨在防止股市过度杠杆化 并避免因潜在追缴保证金而引发的意外市场波动放大[19] 2026年1月15日 中国人民银行宣布下调再贷款等结构性货币政策工具利率25个基点 并暗示有进一步降息和降准的空间[20][21] * **市场情绪与风险** 摩根士丹利A股情绪指数（MSASI）显示市场自2026年1月6日起已出现过热迹象 该指数于当日首次突破78的过热阈值 并于2026年1月12日收于93% 且当日读数与一个月移动平均线的差距达到37 为2024年10月以来最大[17] A股总融资余额目前约为3800亿美元 相当于A股总自由流通市值的约5%[19] * **可持续性与前景展望** 对2026年一季度及未来保持谨慎乐观[1][4] 高质量且有吸引力的IPO和强势货币的积极势头在短期内至少应持续到2026年第一季度[12] 毕马威认为截至2025年12月有超过300宗IPO申请 预示着2026年有深厚且强劲的储备项目 普华永道预计2026年完成的IPO总数约为150宗 总募资额将达到3200-3500亿港元（约合400-450亿美元）[12] 摩根士丹利中国经济和外汇团队近期将美元兑人民币汇率预测修正为 2026年第一季度末从当前6.97升至6.85 2026年底为7.0[13] 其他重要内容（风险提示） * **需密切关注的风险** 包括：1) 潜在春节假期效应（2026年2月15-23日）可能导致投资者因担心全球市场和地缘政治意外发展而减持头寸[26] 2) A股市场更严厉的监管收紧[27] 3) 意外的全球地缘政治动荡（例如计划于4月进行的美国总统特朗普访华可能出现的意外事件）[28] 4) IPO供应过剩对市场产生稀释影响[29] 5) 宏观经济状况/通缩压力急剧恶化 侵蚀企业盈利和投资者风险偏好[30] * **短期波动** 可能会看到一些短期波动 特别是在融资增长最多的科技和创新密集型行业 但预计这种反应是暂时且可控的[22]

美股市场表现 - 华尔街主要股指在连续两日回调后于周四集体收高 道琼斯工业指数上涨292.81点或0.60%至49442.44点 纳斯达克综合指数上涨58.27点或0.25%至23530.02点 标普500指数上涨17.87点或0.26%至6944.47点 [1] 行业板块动态 - 标普500指数11个板块中 公用事业板块领涨1% 工业板块涨超0.9% 房地产板块涨约0.7% 信息技术/科技板块涨0.5% 金融板块涨0.43% 电信板块跌超0.4% 保健板块跌约0.6% 能源板块跌0.91% [5] - 能源板块走弱主要受国际油价大幅回落拖累 [1] 半导体与科技股 - 台积电公布强劲财报后股价收涨4.5% 其季度利润同比增长35% 重新点燃市场对人工智能相关需求韧性的信心 [2] - 受台积电带动 费城半导体指数上涨1.76%并创下收盘纪录 盘中一度大涨近4% [2] - 大型科技股涨跌不一 英伟达涨2.13% 亚马逊涨0.62% Meta涨0.86% 谷歌A跌0.91% 苹果跌0.69% 特斯拉跌0.13% 微软跌0.59% [2] 金融板块 - 金融板块成为当日另一大支撑力量 摩根士丹利和高盛披露利好业绩后股价分别大涨5.8%和4.6% 双双创下收盘新高 [2] - 高盛第四季度净利润为46亿美元 摊薄后每股收益14.01美元 同比增长12% [2] - 摩根士丹利第四季度净利润同比增长18%至44亿美元 主要得益于交易业务收入同比飙升47% [2] - 高盛首席执行官表示 随着资本市场活动回暖 2026年并购及相关业务前景“非常乐观” 并称2021年创下的并购交易峰值“终将被超越” [2] 中概股 - 中概股当日涨跌不一 纳斯达克中国金龙指数下跌0.60% [3] - 上涨个股中 小鹏汽车涨1.53% 蔚来涨1.64% 贝壳涨1.44% 富途控股涨1.41% 理想汽车涨1.11% [4] - 下跌个股方面 腾讯音乐跌近5% 携程跌2.36% 华住酒店集团跌2.49% 网易跌2.09% 京东跌1.41% 百度跌0.73% 拼多多小幅回落 [4] 宏观经济与政策 - 美国上周初请失业金人数降至19.8万人 明显低于市场预期 显示劳动力市场仍具韧性 [5] - 最新就业数据并未推高市场对降息的预期 反而令相关预期保持稳定甚至略有回落 [5] - 多位美联储官员强调 当前应继续关注通胀回落进程 并对过早降息保持谨慎态度 [6] - 芝加哥联储主席表示美联储应专注于降低通胀 因为有充分证据表明就业市场稳定 [7] - 堪萨斯城联储主席阐述了反对降息的理由 称通胀“过热” 并预计特朗普政府的政策将增强经济动能 继续推动需求超过供给 从而对物价形成上行压力 [7] - 旧金山联储主席表示 尽管仍存在不确定性和风险 但最新美国经济数据看起来令人鼓舞 在调整政策以实现物价稳定和充分就业时需要谨慎 [7] - 利率市场方面 10年期美债收益率上升1.6个基点至4.156% 两年期美债收益率上升4.4个基点至3.558% 市场预计美联储在1月底会议上降息的概率仅约5% [5] 大宗商品市场 - 国际油价显著回落 纽约商品交易所2月交割的轻质原油期货下跌4.56%至每桶59.19美元 布伦特原油期货下跌4.15% 结束此前连续五个交易日上涨走势 [7] - 分析师表示 近期油价中的风险溢价有所消退 但在供应中断风险仍存的情况下 相关溢价“难以完全消失” [7] - 现货黄金小幅回落至每盎司4614.93美元 仍接近历史高位 2月交割的美国期金收低0.3%至4623.70美元 现货白银在触及纪录高点后回落至92.50美元附近 [7]