黄金期货价格变动 - 2025年8月黄金期价15日下跌28.6美元 收于每盎司3330.5美元 跌幅为0.85% [1] - 当天9月交割的白银期货价格下跌75.7美分 收于每盎司37.985美元 跌幅为1.95% [4] 影响金价的因素 - 投资者获利回吐和美元指数强劲上涨导致金价下跌 [1] - 美国银行调查显示做空美元是目前最拥挤的交易 美元指数可能已触底 [1] - 美国6月CPI环比增长0.3% 同比增长2.7% 核心CPI环比上涨0.2% 同比上涨2.9% [1] - 通胀水平高企 美联储可能维持现状不降息 美元指数和美国国债收益率上涨 [1] 机构对金价的预测 - 摩根士丹利预测2025年第三季度和第四季度金价均值分别为每盎司3500美元和3800美元 2026年第一季度为每盎司3500美元 [2] - 摩根士丹利预计2026年金价平均值为每盎司3313美元 2027年和2028年将分别降至每盎司2625美元和2500美元 [2] - 高盛重申年底金价将达到每盎司3700美元 2026年中期将进一步升至每盎司4000美元 [3] 机构观点 - 摩根士丹利、高盛和瑞银认为在特朗普政府征收关税后 黄金是投资者的最佳投资对象之一 [1] - 瑞银认为最近白宫升级关税是一种谈判策略 数据最终会回落 [3] 技术层面 - 黄金期货多头近期仍具有全面技术优势 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对全球跨资产市场进行周度总结分析，涵盖摩根士丹利对各类资产2026年Q2的预测、近期市场表现、资金流向、市场情绪、资产相关性、波动监测等内容，为投资者提供市场洞察和潜在投资机会参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产给出2026年Q2的预测价格、回报预测和波动率等数据，如S&P 500预测价格在熊市、基础和牛市情景下分别为4900、6500和7200，对应回报为 -20.7%、4.7%和15.9% [2] 近期市场表现 - 铜以9.1%涨幅跑赢BCOMSP，有~3SD变动和破纪录日涨幅；JGB 10Y收益率上升8bp，对应 +2SD变动；DAX创历史新高 [6] 重要图表 - S&P - US 2Y回报相关性降至2020年水平；铜价一日跳涨13%，创纪录日涨幅；US Cyclicals vs Defensives 3m表现达后新冠复苏水平；DAX上周创历史新高 [7][9][11] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF每日资金流向，涉及约7万亿美元资产，新监测器可衡量资产和地区需求，分析跨资产情绪和定位 [19] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，数据有较长滞后和较低粒度。上周股票资金流入131亿美元，债券流入175亿美元，大宗商品流入0亿美元 [37][38] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查定位、波动率和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险开启/关闭信号，系列可在彭博终端找到 [56] 跨资产持仓情况 - 展示各类资产在不同市场参与者（对冲基金、经销商等）中的净持仓情况，如美国股票在对冲基金中的净持仓为30% [64] 跨资产相关性 - 给出全球、地区、股票、利率、信贷等各类跨资产相关性指标的当前值、1个月变化、10年中位数和Z分数等，如全球相关性指数当前值为43%，较1个月前上升8% [71] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格下的良好投资组合分散器，给出各资产的COVA分数和对冲比率，如消费必需品相对于市场的COVA分数为89，对冲比率为1.3 [78][79] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI）量化极端市场变动，展示上周最大跨资产变动，如日本30年期国债收益率变动19bp，处于98.0%分位数 [87][88] 跨资产波动率监测 - 展示主要股票市场、利率、信贷、大宗商品和外汇等资产的隐含波动率、波动率利差、波动率偏度等指标，如S&P 500隐含波动率为14.8% [94] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 截至2025年7月11日收盘，欧洲股票在主要地区中表现出色，DAX创历史新高；能源板块领涨全球股票板块，消费必需品板块表现落后；信用利差在美国扩大、在欧盟收紧；利率在UST曲线全线下跌，JGB 10Y收益率上升8bp；澳元跑赢主要G10和新兴市场外汇；铜跑赢BCOMSP [96] 跨资产长期资本市场假设 - 给出股票和固定收益的预期回报框架和各市场10年名义预期回报及风险溢价数据，如MSCI ACWI预期回报为7.7%，风险溢价为2.5% [105][106]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国劳动力市场虽仍坚挺但逐渐降温，商品通胀将上升，预计2025年3季度季度通胀达到峰值 2025年美国实际GDP增速将从2024年的2.5%降至0.9%，2026年为1.0% 全球经济增长将从2024年的3.5%降至2025年的2.5% [2] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷 不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [3] - 股票方面，美国优于其他地区 美国股票偏好优质周期性股、大盘股和低杠杆、低估值的防御性股票 日本看好国内通货再膨胀和企业改革受益股 欧洲建议利用周期性股与防御性股的近期波动重新配置资产 新兴市场超配金融股和盈利领先股 [5] - 大宗商品方面，石油价格有下行风险，预计布伦特原油明年初回落至60美元/桶 天然气基本面恢复平衡 金属市场波动大，黄金是首选 [14][15][16] - 预计信贷质量和需求在宏观经济不佳的情况下仍能维持，但建议通过提高质量和持有CDX对冲来防范风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国劳动力市场逐渐降温，通胀将上升，实际GDP增速将下降 全球经济增长放缓，但风险资产可能表现良好，美国国债可能因美联储降息预期而上涨 [2] - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级公司信贷，不看好美元 [3] 股票市场 - 美国股票偏好优质周期性股、大盘股和低杠杆、低估值的防御性股票 [5] - 日本看好国内通货再膨胀和企业改革受益股，对周期性出口商保持谨慎 [5] - 欧洲建议利用周期性股与防御性股的近期波动重新配置资产，超配国防、银行、软件、电信和多元化金融等板块 [5] - 新兴市场超配金融股和盈利领先股，偏好国内业务而非出口商和半导体/硬件企业 [5] 全球经济增长 - 关税冲击抑制全球需求，美国还受到移民限制的拖累 欧元区关税影响出口和投资，财政刺激不足以抵消拖累 中国关税的需求冲击仅部分被政策刺激抵消，结构性通缩持续 日本名义GDP通货再膨胀仍在，但全球经济放缓影响出口和投资 [7] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.9% 美国2025年为0.9%，2026年为1.1% 欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0% 日本2025年为0.3%，2026年为0.6% 新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [8] 即将公布的经济指标 - 包括美国、中国、日本等国家的CPI、GDP、零售销售等指标的预测和共识数据 [11] 美元资产 - 预计美国国债收益率在2025年4季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点 10年期国债收益率到2025年底达到4.00% 欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点 10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [12] - 美元指数承压，到2026年年中下跌9%至91 欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [12] 大宗商品市场 - 石油价格有下行风险，地缘政治风险溢价降低，OPEC增产，非OPEC国家供应增长强劲，预计2026年仍有130万桶/日的供应过剩 [14] - 天然气基本面恢复平衡，价格回到中东紧张局势前的水平，全球进口下降，夏季天气温和，供应将增加 [15] - 金属市场波动大，黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，美国拟征收50%铜关税对COMEX铜有利，但库存充足可能缓解短期影响，需求破坏是风险 [16] G4央行监测 - 美联储6月维持利率不变，等待通胀数据和劳动力市场变化 预计夏季通胀上升，今年维持利率不变 [18] - 欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行继续宽松 预计日本央行今年和2026年底前维持利率不变 [18] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观经济不佳的情况下仍能维持，但建议通过提高质量和持有CDX对冲来防范风险 [21] - 预计信贷市场总回报强劲，适度正超额回报，Bs/CCCs与BBs利差扩大，周期性信贷表现不佳 [21]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 亚洲国际投资头寸在过去13年中翻了一番，达到46万亿美元，近期美元贬值使投资者面临是否多元化当前持仓、从年度经常账户盈余中向美国分配多少资金以及对冲多少风险的决策困境 [1][4] - 美国高财政赤字、扩大的经常账户赤字和关税问题引发对美元前景的担忧，全球宏观策略团队看空美元，预计其进一步走弱 [5] - 亚洲投资者面临是否多元化美国资产持仓、从年度经常账户盈余中减少对美国的分配以及是否对冲美国资产头寸三个决策问题 [5][8][37] 根据相关目录分别进行总结 多元化辩论升温 - 自上次关于亚洲国际投资头寸再平衡的报告以来，该话题在客户对话中更受关注，投资者担忧美国宏观前景，特别是双赤字挑战，即美国经常账户赤字扩大和中期财政赤字仍将较宽 [6][7] - 外汇策略师认为美元仍处于历史区间上限，预计美元将继续走弱，主要驱动因素包括美国增长和利率向全球同行收敛，以及围绕美元避险地位辩论导致的风险溢价上升 [7] 亚洲投资者面临的三个决策 是否多元化当前美国资产持仓 - 亚洲对美国资产的持仓持续上升，截至2025年第一季度，亚洲国际投资总头寸达46万亿美元，证券投资组合为21万亿美元，其中美国资产持仓从2024年第四季度的8.5万亿美元增至8.6万亿美元 [8][9] - 除中国外亚洲地区对美国资产持仓在2025年第一季度升至7.2万亿美元新高，而中国对美国资产持仓自2013年峰值1.8万亿美元稳步降至1.3万亿美元，主要因美国国债持仓减少 [19] - 亚洲大量存量资产和持续的经常账户盈余使减少美国资产总体存量具有挑战性，2025年第一季度经常账户盈余经济体的盈余升至1.1万亿美元新高，虽预计全年降至0.9万亿美元，但经常账户盈余状况难有根本改变，且缺乏大规模流动性替代资产 [35] 从年度经常账户盈余中减少对美国的分配 - 2025年第一季度数据显示，亚洲对美国的增量分配已下降，亚洲证券投资组合中美国资产占比从2024年第四季度的41.5%降至40.8%，除中国外亚洲地区投资组合中美国资产占比也小幅降至44.7% [37] - 亚洲在美国外国持有资产中的份额下降，主要因美国国债和机构债务持有份额下降，抵消了股票和公司债务持有份额的增加 [39][50] 亚洲投资者是否对冲美国资产头寸 - 对冲需求上升推动亚洲货币走强，台湾寿险公司通常是观察更广泛趋势的代理，2025年第一季度其仍在降低外汇对冲比率，但有迹象显示第二季度有所增加 [54] - 自美元峰值以来，亚洲货币走势与美国资产持仓规模基本一致，即美国资产持仓较多的经济体货币升值幅度更大，表明增加的对冲需求对货币趋势有推动作用 [55]

花旗集团股价表现 - 花旗集团收涨3 7%，创2008年美国次贷危机以来收盘新高 [1] - 在费城银行指数的成分股里，花旗是唯一收涨的华尔街大行 [1] 其他华尔街大行股价表现 - 摩根大通跌0 74% [1] - 高盛跌1 51% [1] - 摩根士丹利跌1 65% [1] - 美国银行跌1 95% [1] - 富国银行跌5 48% [1]

投资建议 - 摩根士丹利 高盛 瑞银均建议买入黄金 [1][2] 作者背景 - Ernest Hoffman是Kitco News的加密货币和市场记者 拥有15年市场新闻经验 曾为CEP News建立广播部门并开发全球最快的网络音频新闻服务 [3] - Ernest Hoffman拥有康考迪亚大学新闻学学士学位 [3]

中国资本市场与外资机构互动新格局 - 中国证监会主席表示将增强外资参与中国资本市场的便利度，让全球投资者更充分分享中国创新发展机遇 [1] - 国际资本对中国资产配置热情持续升温，多家外资机构密集发声看好中国市场前景 [1] 中国成为全球投资优选地 - 景顺研究显示59%主权财富基金将中国列为高度或中度优先市场，位列新兴市场第二 [2] - 59%受访主权财富基金预计未来五年将增加对中国资产配置 [2] - 配置中国资产的主要驱动因素包括吸引力的当地回报(71%)、多元化效益(63%)和市场准入扩大(45%) [2] 外资机构对中国市场的乐观展望 - 摩根资产管理认为中国资产是全球资产配置再平衡的重要标的，下半年或存在结构性行情 [3] - 瑞士宝盛看好中国股票，因企业注重成本管控、提升股东回报及估值吸引力 [3] - 路博迈基金认为A股上行条件已部分具备，等待更确定性因素落地 [3] - 瑞银证券预计A股盈利将逐季温和复苏，政策提振或推动估值提升 [4] 科技创新领域受外资青睐 - 外资最关注中国投资领域为数字科技和软件(89%)、先进制造和自动化(70%)、清洁能源和绿色科技(70%) [5] - 景顺指出中国科技生态系统蕴含独特机会，创新领导力吸引全球投资者 [5] - 威灵顿投资管理认为中国债券市场有望因美国资本外流而受益 [5] 外资机构加大中国市场布局 - 外商独资公募机构新发行基金超过30只，包括路博迈、富达、摩根资产管理等 [6] - 多家外资机构增资展现长期承诺，如摩根士丹利基金注册资本增幅超58%，联博基金注册资本增加至5亿元 [6] 上市公司质量提升支撑外资吸引力 - 2024年中国上市公司营收71.98万亿元，近六成实现正增长 [3] - 上市公司研发投入1.88万亿元，同比增加600亿元 [3]

银行板块市场表现 - KBW银行指数自4月低点以来累计上涨约37%，接近历史高位，涨幅超越标普500指数和纳斯达克100指数同期表现[1] - 金融板块预计贡献标普500指数整体收益的18.6%，但当前权重仅为13.7%，差距超过近15年平均水平[1] 盈利预期与市场态度 - 分析师预测标普500金融股指数第二季度收益同比下降约1%，投资者对金融股盈利预期普遍持谨慎态度[1] - 若实际利润表现超预期，板块上行空间仍存[1] 重要银行财报时间表 - 摩根大通、花旗集团、富国银行将于周二披露业绩[1] - 高盛、摩根士丹利及美国银行将于本周后续时段公布数据[1] 监管环境变化 - 银行业正迎来"重大积极监管转变"，摩根大通、美国银行等大型机构将成为政策松绑主要受益者[1] - 巴塞尔协议III国际资本规则潜在弱化将释放资本灵活性[2] - 美联储完成压力测试后，各银行可能提升股票回购规模[2] 交易业务与估值 - 特朗普政府"解放日"关税政策公布后，部分企业交易量创下新高[2] - 标普500金融股指数未来12个月市盈率约为17倍，高于10年平均14倍水平[2] 行业观点分歧 - 富国银行分析师认为当前股价尚未充分反映行业基本面改善潜力[3] - 多重利好因素叠加下，银行股仍有向上动能[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债务可持续性分析常忽略货币体系结构、非主权替代方案和投资者心理等背景因素，投资者而非模型判断债务可持续性，且市场对主权债务可持续性的担忧缺乏充分依据 [9][12] - 不同国家货币控制情况影响债务风险，政府债务处于复杂投资环境，新兴市场本地货币债券增加或降低投资者对债务可持续性风险的担忧 [15][28] - 各地区利率、外汇等市场受多种因素影响，投资者需根据不同情况调整投资策略 [41][42][43] 各目录总结 全球宏观策略 - 穆迪下调美国长期发行人评级及相关法案引发债务可持续性辩论，但市场反应不明显，此前希腊、日本也曾面临类似担忧 [11] - 债务可持续性担忧忽略重要背景，研究未解决投资者如何判断可持续性及不同债务价格差异问题 [12][13] - 市场同时定价多种风险，政府债券收益率与债务可持续性指标难以关联，如G10中部分国家债务与收益率关系不符常规 [14] - 不同国家货币控制情况使债务风险不同，政府债务处于复杂投资环境，投资者判断债务可持续性 [15] - 美国并非唯一高债务与GDP比率国家，投资者对非联邦政府债务积累关注度低，硬货币债务比本地货币债务面临更多可持续性风险 [19][20][26] - 新兴市场自疫情后本地货币债券增多，或降低投资者对债务可持续性风险的担忧 [28] - 研究应在替代投资背景下考虑政府或主权债务可持续性，当前对主权债务可持续性的担忧缺乏依据 [31][33] - 投资者判断债务可持续性，学术研究在分析债务与债券收益率关系时存在不足 [37][39] 各地区策略 美国利率策略 - 市场隐含的联邦基金利率谷底水平影响10年期国债收益率，关税上升风险使期限溢价上升，建议持有3s30s国债收益率曲线陡化策略 [41] - 非农就业报告和低失业率暗示美国潜在增长率和均衡利率下降，美联储可能更多降息，建议做多并持有曲线陡化策略 [58] - CPI固定市场显示6月CPI数据较低，10年期盈亏平衡通胀率有扩大空间，建议维持2s10s CPI互换陡化策略 [61] 欧元区利率策略 - 前端利率继续重新定价上升，全球后端利率疲软带来陡化压力，继续持有欧元10s30s陡化策略，增加10s30s奥地利 - 德国扁平化策略 [42] - 进入ERH6 98.375/98.625看涨价差交易，认为7月9日关税截止日期的风险回报有利于短期多头交易 [53] 英国利率策略 - 英国利率面临新压力，关注焦点转向财政风险，基于预算预期和夏季长期国债供应减少，对长期久期持积极态度 [47] G10外汇策略 - 提出英镑新框架“英镑皱眉”，当前英国利率处于英镑强势的“甜蜜点”，但利率大幅波动可能使英镑面临逆风 [6] - 认为美元走弱与美国外国直接投资流入增加可以并存，直接投资在美国金融账户中占比小，美元走弱可提高美国成本竞争力 [43] 日本利率策略 - 日本将举行上议院选举，超长期日本国债供需结构脆弱，财政担忧影响超长期端，预计秋季经济措施可避免额外市场发行，但选举期间财政担忧仍在，日元利率曲线可能继续陡化 [49][51] 全球新兴市场策略 - 在关税截止日期临近前观点不变，预计收益率下降和美元走弱将推动新兴市场资金流入 [52] 投资建议 利率策略 - 奥地利 - 德国10s30s箱形扁平化策略，当前水平有吸引力，净供应支持该策略 [76] - ERH6 98.375/98.625看涨价差交易，预计欧洲央行未来六次会议有多次降息 [76] - RX/UB ASW陡化策略，认为该策略有进一步发展空间 [76] - 做多希腊与德国债券，希腊财政目标超预期，信用评级机构上调主权展望 [76] - 做多西班牙国债特定组合，预期价格回归 [76] - 做多10年期日本国债，日本央行利率预期稳定，该领域有吸引力 [76] - 做多西班牙与比利时债券，“外围国家”财政表现改善 [76] - 收取1y1y ESTR，认为前期曲线紧缩定价过度 [77] - 欧元10s30s陡化策略，短期端有反弹空间，长期端供需失衡仍有压力 [77] - 买入美国国债5年期票据，认为投资者对通胀和劳动力市场下行风险过于自满 [77] - 买入FVU5合约，理由同买入美国国债5年期票据 [77] - 买入SFRZ5合约，认为投资者对劳动力市场下行风险过于自满，该合约在劳动力数据疲软时表现更好 [77] - 做多10年期SOFR互换利差，基于监管放松预期和利差相对水平 [77] - 做多3s30s美国国债陡化策略，预期投资者下调增长预期，风险资产价格下降 [77] - 1y1y与5y5y SOFR陡化策略，理由同做多3s30s美国国债陡化策略 [77] - JGB 5s10s ASW箱形扁平化策略，5年期日本国债ASW有进一步表现空间 [78] - 收取9月货币政策委员会利率，认为估值应重新定价以反映更高的连续降息概率 [78] - 做多特定债券组合，预期供应减少且估值有吸引力 [78] - 收取10y10y SONIA，认为当前风险溢价与财政和供应前景不符 [78] - 做多0NZ5 96.60/96.80/97.00/97.20看涨蝶式期权，中期终端利率预期下降和低隐含波动率支持该策略 [78] 外汇策略 - 做空美元/日元，预计美元利率下降带动该货币对下跌 [78] - 做多欧元/美元，预计美元资金流出持续，美联储定价路径下降 [78] - 做空加元/瑞郎，商品敏感型货币可能表现不佳，加元有进一步走弱空间 [78] 通胀挂钩债券策略 - 2s10s CPI互换陡化策略，10年期盈亏平衡通胀率有扩大空间，6月CPI数据可能使前端利率下降 [78] 短期策略 - 支付1y1y SOFR/TONA基差，预计该领域稳定，有有利的利差 [79] 利率衍生品策略 - 做多1m10y与6m10y跨式期权，当前隐含波动率下降且估值有吸引力 [79] - 做多0QU5 96.75/97/97.25看涨蝶式期权，认为谷底利率定价过度便宜 [79] - 做多2y10y10y FVA，认为隐含波动率有进一步上升空间 [79]

报告行业投资评级 文档未提及相关内容 报告的核心观点 - 关税战术性升级，美国在谈判中提高关税，但水平低于4月投资者担忧范围，美国贸易政策目标不明确，政府专注减少商品贸易逆差，未充分意识到关税升级的政治和经济风险 [57] - 亚洲经济方面，亚洲关税可能升至27%以上，但预计多数亚洲大型经济体将在8月1日前达成协议，不过半导体和制药等特定行业仍面临关税压力 [57] - 铜市场方面，对COMEX铜价有积极影响，对LME铜价有消极影响，232条款调查启动后库存增加或缓解整体影响，但转换难度较大 [57] - 美国经济方面，若实施已宣布的关税（包括50%的铜关税），整体有效关税将升至21 - 22%，引发滞胀冲击，增加衰退概率，使通胀长时间维持在2%以上，本周CPI将体现轻微关税影响 [57] - 关税传导机制方面，201、232和301条款框架下的关税实施时间长，美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）合规对确定最终关税水平至关重要，其与双边谈判的相互作用是关键 [57] - 美国股市方面，与贸易相关的潜在风险主要集中在中国、USMCA豁免和232条款关税，盈利修正广度的反弹是推动股市的最重要因素，新税法案对大盘指数有利 [57] 根据相关目录分别进行总结 聚焦美国最大贸易伙伴的结果 - 列出美国各行业组从加拿大、中国、欧盟、德国、印度等国家和地区的进口暴露情况表格，但具体数据未填充 [7][45] 贸易协定的构成至关重要 - 亚洲关税战术性升级，加权平均关税可能升至27%及以上，除中国外，印度尼西亚和泰国面临较大的互惠关税增长 [11] - 预计多数亚洲大型经济体将在8月1日前达成协议，如中国暂停部分关税增加、批准稀土金属出口申请，美国取消部分限制措施；印度表示按自身节奏推进贸易协定；印度尼西亚企业签署增加购买美国商品的谅解备忘录；日本贸易协议因上议院选举可能受影响；韩国有望在8月1日前原则上达成协议 [15] - 仍存在诸多不确定性，最佳情况是关税维持当前加权平均水平，若8月1日前未达成协议，关税可能战术性上升，特定行业如半导体和制药仍面临关税压力，亚洲非中国经济体可能面临额外关税风险，中美达成全面贸易协议难度大 [16] - 预计未来2 - 3个月资本货物进出口增长将放缓，需关注亚洲出口价格指数以了解关税负担分担和对企业利润率的影响 [17][19] 美国铜市场情况 - 美国是铜净进口国，智利是精炼铜主要供应国，8月1日起美国将对铜征收50%关税，COMEX铜价较LME高30%，自2月以来美国海运精炼铜进口激增 [23][27] - COMEX铜库存处于2018年以来最高水平，库存可能缓解关税影响，但转换难度大，此前铝因关税实施早，竞争力不如铜 [30][32] 美国关税情况 - 美国关税虽从4月峰值下降，但最终水平因法律挑战、232条款调查和贸易协定等因素不确定，USMCA合规对确定最终关税水平重要，该协定将于2026年重新审议，其与双边谈判的相互作用有待观察 [35][38] - 201、232和301条款框架下的关税实施时间长，需经过调查期和报告期，还列出了不同产品的相关时间及正在进行的调查情况 [41][42] 美国股市情况 - 盈利修正广度的反弹是推动股市的最重要因素，超越关税担忧，金融和工业板块在盈利修正广度方面表现出色 [46][49] - 新税法案将为现金盈利提供助力，二季度预期较低易被超越，三季度和四季度风险较大，目前Mag7盈利增长优于SPX493 [51][53]