恒生指数高开0.06%，恒生科技指数跌0.11%。盘面上，新能源汽车板块强势，蔚来涨1.4%，小鹏汽车 涨1.35%；半导体跌幅靠前，中芯国际跌1.67%，华虹半导体跌1.32%。 关于港股后市 国信证券认为，港股短期调整为2026年市场上涨打开空间。从资金面上看，11月南向资金净流入港股市 场超1100亿元人民币。今年南向资金在港股下跌时依然逆向加仓，这既体现了内地资金的充裕流动性， 也彰显了其低位布局港股的强烈意愿。该机构预测，港股2026年有望在30000-32000点之间运行。 光大证券表示，经历2025年反弹后，从估值来看，目前恒指市盈率高于过去5年均值，并向上偏离约一 个标准差，反映总体估值有所修复，但处合理区间；而科技指数刚回升至5年均值，反映估值仍有追落 后的空间。港股明年有机会再次见到30,000点以上的水平。近20年，港股股息收益率与内地10年债息之 差，与恒指的走势呈现出高度负相关性。随着近年港股上市企业逐步提升派息水平，恒指30,000 点所对 应的股息收益率仍然较目前内地债息环境具吸引力。 华夏基金认为，港股科技此前因非理性恐慌超跌，现利空已缓解，展望未来，AI发展路径务实，商业 化 ...

外围市场与关联资产 - 周一美股三大指数集体收跌，道琼斯工业指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.14%，标普500指数下跌0.35% [1][7] - 大型科技股表现分化，博通上涨超过2%，英伟达、微软、甲骨文、AMD上涨超过1%；特斯拉、奈飞下跌超过3%，谷歌、英特尔下跌超过2%，亚马逊下跌超过1%，Meta下跌约1%，苹果小幅收跌 [1][7] - 受利好消息刺激，英伟达在美股盘后交易中迅速上涨超过1% [2][8] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数微涨0.08%，百度上涨超过3%，小鹏汽车、新东方上涨超过2%，蔚来、万国数据上涨超过1%；中通、携程、网易下跌超过2%，搜狐下跌超过1%，百胜中国、阿里巴巴小幅收跌 [2][8] 大宗商品与汇率动态 - WTI原油价格跌破59美元/桶，日内下跌1.84% [3][9] - 纽约期金价格在突破4220美元/盎司后回落，日内一度跌破4210美元/盎司，下跌0.79% [4][9] - 现货黄金价格跌破4180美元/盎司，日内下跌0.39% [5][9] - 美国天然气期货价格因气温降幅预测收窄及产量处于高位而持续下跌，日内跌幅超过9%，现报3.849美元/百万英热 [5][9] - 日本本州东部附近海域发生7.5级地震后，美元兑日元汇率短线波动，涨幅一度扩大至0.5%，报155.81日元 [5][9] 国际市场重要动态 - 派拉蒙向华纳兄弟探索公司发起敌意收购要约，提出以每股30美元的全现金方案收购其全部股份，较奈飞此前720亿美元的收购对价（每股27.75美元）溢价约8%，预计可为股东多带来180亿美元现金收益 [6][10] - 华纳兄弟探索公司旗下拥有CNN、TBS、HGTV等电视网络及HBOMax流媒体平台，派拉蒙称该收购方案更易于通过监管审批 [6][10] - 特朗普计划本周签署关于人工智能的“单一规则”行政令，旨在简化AI行业的监管审批流程，避免美国50个州各自制定规则从而削弱其在该领域的领先优势 [6][10]

公司动态与运营事件 - 盒马因个别原料操作偏差导致部分草莓蛋糕口感异常，涉及7家门店售出约60份商品，公司已完成排查调整并对受影响顾客进行回访补偿 [2] - 万达集团新增一条恢复执行信息，执行标的17亿余元，公司目前存在10余条被执行人信息，被执行总金额超69亿元 [2] - 胖东来因小方糖戒指抢购导致现场秩序问题及潜在安全风险，宣布暂停该商品销售 [3] - 百事公司为削减成本提升效率，已关闭三家制造工厂和数条生产线，并计划在明年初前将美国市场的产品种类减少近20% [5] - 护舒宝液体卫生巾被消费者反映存在吸收芯体歪斜、污渍与异味等做工问题，该产品单片售价近2元，吸收芯为欧美进口，成品在多国组装 [7][8] - 碧桂园服务首席财务官黄鹏辞任，将继续担任执行总裁并负责孵化业务，田田获委任为新任首席财务官 [12] - 法拉第未来董事会批准未来五年商业计划，目标产销40万至50万辆汽车，首批Super One预量产车所需近3000个零部件已到齐，将于12月9日正式启动生产 [13] - 东方证券董事长龚德雄因工作调动提前离任，原定任期至2027年11月21日，离任后由副董事长鲁伟铭代行董事长职责 [15][16] - 前字节跳动公关总监杨继斌已加入理想汽车，理想汽车此前已释放“回归创业公司模式”以提升效率的信号 [17] 产品发布与价格调整 - 苹果Apple Store官方旗舰店推出年末降价活动，iPhone 17 Pro及Pro Max机型降价300元，降价后起售价分别为8699元和9699元 [6] - 岚图追光L预计定价35万元左右，将于12月10日上市，全系标配华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5.0，CLTC纯电续航410km，综合续航1400km，搭载800V高压平台与5C超充 [23] - 贵州茅台酒（巴拿马万国博览会金奖110周年纪念）新品（53度、1.1L装）定价11000元/瓶，在i茅台App开售首日迅速售罄 [10] - 据科技博主透露，iPhone 18系列物料端确认测试屏下Face ID，iPhone 18 Pro系列将独享此技术并首发小号灵动岛屏幕 [24] 资本市场与投融资 - 派拉蒙天空之舞公司提出以每股30美元现金收购华纳兄弟探索公司所有股份，企业价值达1084亿美元 [7] - 美国总统特朗普对奈飞计划收购华纳兄弟的交易提出潜在反垄断担忧，指出合并后实体的市场份额可能构成问题，该交易价值720亿美元 [15] - “北斗智联”完成数亿元B轮战略融资，由广汽资本（联合渝富基金）领投，融资将用于北斗通导、AI+、具身智能、低空经济等领域的研发及出海进程 [18] - “宁康瑞珠”完成超亿元人民币A轮融资，由龙磐投资领投，融资将用于拓展技术平台、推进临床研究和布局优势管线 [19] - “追梦空天科技”完成近两亿元A轮融资，由航投基金领投，融资将用于推进DF600适航取证与量产准备及DF3000工程研制 [20] - “灵生科技”完成Pre-A和PreA+两轮亿元融资，资金将用于L系列人形机器人量产交付、真实场景数采治理平台及具身世界模型的迭代 [21] - “演生潮”完成数亿元人民币A轮融资，由凯辉基金独家领投，资金将用于支持核心管线临床开发及国际化战略布局 [22] 行业监管与政策 - 国家税务总局表示，已有超过7000家境内外平台企业履行涉税信息报送义务，规定要求平台不得向从事便民劳务活动的人员转嫁涉税义务或变相多扣费用 [2][3] - 今年前11个月，税务部门查处1818名包括明星网红在内的“双高”人员，查补税款15.23亿元，并查处3904户高风险加油站，查补税款41.63亿元 [9] - 印度联邦政府对靛蓝航空因运营中断和连续数天取消数千架次航班引发的危机展开调查，政府表示将采取严厉行动 [10] 能源与大宗商品 - 国内成品油价格下调，汽、柴油零售限价每吨均下调55元，折合升价92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下调0.04元、0.05元、0.05元，加满一箱50升的92号汽油将少花约2元 [5] 人工智能与前沿科技 - 罗永浩表示愿意投入资金打造一款“全世界最好的AI手机”，以推动行业创新 [5] - 美团宣布开源参数规模为6B的LongCat-Image图像生成模型 [17] - Warby Parker与谷歌合作开发轻型人工智能眼镜，首款产品预计2026年推出 [18] - 智元第5000台通用具身机器人“灵犀X2”正式量产下线 [18] - 马斯克讨论每年向太空发射100万吨AI卫星以实现每年部署100吉瓦人工智能的目标，并提及星舰飞船未来可能实现高频次发射 [14] 国际事件与市场影响 - 日本本州东部附近海域发生7.5级地震，震源深度50千米，日本气象厅发布海啸警报预计部分海域将出现最高3米海啸 [3][5] - 欧盟对美国社交媒体平台X处以1.4亿美元罚款，公司所有者马斯克对此表示反对并抨击欧盟 [6] - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.45%，纳指跌0.14%，标普500指数跌0.35%，大型科技股多数下跌 [6] - 国际货币基金组织（IMF）正式启动运营上海区域中心，该中心将作为促进亚太地区研究、知识共享和政策对话的枢纽 [11][12] - 美国将为受关税政策影响的农民提供120亿美元救助，以应对贸易政策对美国农业造成的冲击 [14] - 美国消费品安全委员会召回在亚马逊平台销售的约21万个INIU品牌移动电源，因电池可能过热起火 [15] 法律与诉讼 - 马航MH370部分家属索赔案一审宣判，北京市朝阳区人民法院判令马航及相关公司就每案赔偿乘客家属共计人民币290余万元 [9][10]

纳斯达克中国金龙指数及热门中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数于12月9日收涨0.08% [1] - 热门中概股当日涨跌不一 [1] 涨幅居前的公司及表现 - 百度股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价上涨超过2% [1] - 新东方股价上涨超过2% [1] - 蔚来股价上涨超过1% [1] - 万国数据股价上涨超过1% [1] - 理想汽车股价小幅收涨 [1] - 哔哩哔哩股价小幅收涨 [1] - 金山云股价小幅收涨 [1] 跌幅居前的公司及表现 - 中通股价下跌超过2% [1] - 携程股价下跌超过2% [1] - 网易股价下跌超过2% [1]

行业与公司 * **行业**：智能驾驶（智驾）芯片与算法行业，涉及乘用车及Robotaxi/Robotone领域[1] * **主要公司**： * **整车厂**：蔚来、小鹏、理想、小米、比亚迪、奇瑞、吉利、长城、丰田、大众[1][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13] * **芯片供应商**：英伟达、地平线、高通、黑芝麻、TI[1][4][7][9][10][11][12][17][22] * **算法/方案供应商**：Momenta、元戎[7][9][11][18][23][24][25] 核心观点与论据：车企智驾方案规划（2025-2026） * **蔚来汽车**：智驾方案全栈自研，主推世界模型但效果相对落后[1][3] 明年主要任务是提升车位到车位功能的接网率及处理复杂案例[1][3] 自研9031芯片已在ET9使用，明年将扩展至ET6、ET5、ES6和E6等车型，高端车型搭载两颗，中低端车型搭载一颗[3] 乐道和萤火虫系列预计仍将使用英伟达方案[1][3] * **小鹏汽车**：中高端车型（如G6、G7）将搭载自研图灵芯片，中端车一般配备两颗，高端车配备3至4颗，算力达1,000多TOPS[1][3] 算法重点在于VLA和世界模型的迭代，深度融合BL模块[1][3] 计划在Robotic业务线中使用4颗图灵芯片，优化Robot Taxi的通行效率和安全性[1][5] 还在开发第二颗算力高达2000多TOPS的高端芯片，但难度较大[21] * **理想汽车**：自研M100苏马赫芯片预计2026年Q2量产，首发于L9、I8等高端改款车型[1][5] AD Max系统将存在M100与地平线混合方案并存的情况[1][5] AD Pro系统继续采用地平线方案，但可能升级至G6H版本[1][5] 算法方面坚定走VOL路线，借鉴特斯拉架构[1][5] * **小米汽车**：计划在所有高端车型上采用英伟达42系列芯片[1][6] 自研玄戒O2芯片因未满足车规要求且量产难度大暂缓使用[6] 明年算法将采用以世界模型为主、语言模型辅助的架构，解决停车场出入、道路标识牌识别及城市通勤问题[1][6] * **比亚迪**：高端方案将升级至英伟达索尔方案，首发于仰望U8改款车型，由Momenta提供R6大模型plus版本算法[1][7] 终端方案天翼云B1有两个版本，一个继续使用Orin 3OX低成本方案，另一个可能使用地平线G6P[7] 计划大量采用Orin方案并替换地平线GLM低成本方案[1][7] 2026年Q3/Q4有望推出玄机芯片对标地平线G6M，应用于部分天使之眼C系列改款车型[2][8] * **奇瑞汽车**：2026年智能驾驶方案分多个层次[4][9] 猎鹰500系列主要采用地平线和高通8650平台，地平线方案占约60%份额[4][9] 猎鹰700系列采用双Orin X平台，供应商主要是Momenta[4][9] 猎鹰900系列使用Sora Ultra平台，正与元戎和Momenta接洽[9] * **吉利汽车**：智能驾驶布局涵盖低、中、高端车型[10] 低端车型（如千里浩瀚H3和H5）混用黑芝麻1,000和地平线Orin芯片[10] 中端车型（千里浩瀚H7）采用单Orin X和双Orin X芯片[10] 高端车型（千里浩瀚H9）使用Soar和双Soar芯片，将在极氪旗舰车如极氪001上首发[10] * **长城汽车**：智能驾驶解决方案分为三个平台[11] 低算力平台主要使用TI TDA 4VH芯片以及地平线GLM芯片[11] 中算力平台目前与Momenta合作[11] 高算力平台包括双Orin X和Soar，其中Soar预计将在2026年取代双Orin X[11] * **合资品牌**：预计丰田、大众等合资品牌将在2026年成为增量最大的第三方芯片采购商之一[4][12] 丰田计划从2026年Q2开始在国内新能源车及插电混动车型中引入新智驾方案，2027年扩展至更多混动车型[12][13] 大众计划从2026年Q2起加速智能化，大量采用地平线G6P及G6M解决方案[4][12][13] 核心观点与论据：芯片市场格局与成本趋势 * **增量采购商**：预计比亚迪、奇瑞、吉利、长城等自主品牌，以及丰田、大众等合资品牌将在2026年成为增量最大的第三方芯片采购商[4][12] * **成本趋势**： * 2025年中算力平台（如比亚迪天链B1）单车成本约为8,000-9,000元[14] 预计2026年成本将下降约10%，降至7,000元左右[14] * 低端方案（如地平线GO6M）硬件成本每年下降5%-7%[14] 若使用自研芯片，成本可降低30%，前提是出货量足够大[14] * 目前低端纯视觉方案（如地平线Orin M）整体报价在5,000-6,000元之间[14] * 高端方案（如索尔）目前报价集中在16,000-18,000元区间，预计2026年降本幅度较小，主要依赖软件供应商降价和出货量增加[14] * **具体芯片价格**：地平线G6P目前单芯片加软件的报价约为5,000元，加上传感器等其他组件后，总体方案价格在8,000-9,000元之间[15] 预计2026年G6P芯片自身降本15%左右，如比亚迪谈判可能达到20%[15] * **软件成本**：终端市场的软件授权费用可能随着出货量增加而下降，如从2000多元降至1,600-1,700元左右[16] 核心观点与论据：技术发展、供应链与市场预期 * **国产芯片现状**： * 国产低端芯片已能满足需求，但终端高算力芯片仍是空白，目前国内尚无对标英伟达Orin4的量产上市产品[21] * 在高端领域，国产芯片与英伟达相比在生态系统、训练迁移以及算力释放率方面仍有显著差距[21] 英伟达的算力释放率可达到85%到90%，而国产高端芯片通常仅为50%至70%[21] * **供应商动态**： * **Momenta**：优先主打中算力终端市场，以满足15万元级别车型对性价比的需求[18] 正在开发性能对标英伟达高端芯片的新产品[18] 其软件能力强，可以反过来定义硬件以实现软硬结合[25] * **黑芝麻**：A1,000主要应用于吉利的千里好汉H3和H5平台上的领克系列[22] A2000则定点于东风旗下某款新能源品牌车型[22] * **算法表现**：在复杂场景（如环岛、窄路、特殊路口）中，Momenta表现优于地平线[23][24] 在人车混流场景中，两者性能相近，但Momenta在无保护左转及对向车辆礼让策略上更聪明[24] * **Robotaxi领域**：目前以英伟达为主导，但国产厂商如地平线也有希望进入，有厂商已开始考虑使用地平线G6P方案以降低成本[17] * **技术平移**：乘用车与Robot Taxi技术平移成本较低，业内普遍通过已有量产乘用车进行适配，不增加额外传感器[27] * **出货量预期**：2024年智能驾驶系统出货量约为18万套[19] 预计2025年将达到45万套[19] 到2026年则有望突破百万级别[19] 2026年的出口量大约在2万到3万左右[20] * **自研与外采逻辑**：高端车使用自研芯片可以提高利润率并打出差异化[26] 低端车采用外采方案主要是因为成本低且出货量大，可以保证质量并实现性价比[26]

2025年1-11月中国车企销量表现与目标完成度概览 - 截至2025年12月8日，多家中国车企公布了1-11月累计销量数据，年度目标完成度呈现显著分化 [1] - 部分新势力车企如小鹏、零跑、小米已提前超额完成全年目标，而部分传统车企及新势力则面临较大达标压力 [1][23][25][27] 传统汽车集团表现 - **中国一汽**：1-11月累计销售299.5万辆，同比增长4.8%，目标完成度86.81%，红旗品牌累计销量突破42万辆，同比增长9.2% [3][4] - **长安汽车**：1-11月累计销售265.8万辆，同比增长9.25%，目标完成度88.6%，新能源销量占比达37.4%，累计约99.5万辆，同比增长54.66% [6] - **上汽集团**：1-11月累计销售410.8万辆，同比增长16.4%，目标完成度91.29%，自主品牌销售266.6万辆，同比增长25.7%，新能源汽车销售149.9万辆，同比增长38.8% [8] - **广汽集团**：1-11月累计销售153.4万辆，同比下降10.8%，以230万辆为目标完成度仅66.7%，自主品牌海外销量同比增长39% [10] - **比亚迪**：1-11月累计销售418.2万辆，目标完成度90.9%，前11个月乘用车海外累计销售达91.68万辆 [12] - **吉利汽车**：1-11月累计销售278.8万辆，同比增长42%，目标完成度92.93%，11月单月销量达31.0万辆 [14] - **奇瑞集团**：1-11月累计销售256.1万辆，同比增长11.1%，新能源车销量同比激增69.4% [16] 造车新势力表现 - **理想汽车**：1-11月累计销售36.2万辆，目标完成度56.56%，公司累计交付已突破150万辆 [18] - **蔚来汽车**：1-11月累计销售27.8万辆，目标完成度62.61%，累计销量同比增长45.6% [20] - **小鹏汽车**：1-11月累计销售39.2万辆，目标完成度103.1%，已提前完成超38万辆的年度目标 [22][23] - **零跑汽车**：1-11月累计销售53.6万辆，目标完成度107.2%，已提前完成50万辆的全年任务 [25] - **小米汽车**：1-11月累计销售超35万辆，目标完成度100%+，已达成50万辆下线里程碑，预计全年交付超40万辆 [27] 其他新能源品牌表现 - **岚图汽车**：1-11月累计销售13.4万辆，目标完成度67%，累计销量同比高增82%，11月达成30万辆整车下线 [29] - **深蓝汽车**：1-11月累计销量同比增长45.7%，按去年基数估算前11月完成度约82% [31][32] - **极狐汽车**：1-11月累计销售13.66万辆，以翻倍目标（约16万辆）计完成度85.38%，11月销量25394辆，同比增长128.32% [34] 核心增长驱动因素 - **新能源转型**：多家公司新能源销量增长迅猛，成为核心增长动能，例如长安汽车新能源占比达37.4%，奇瑞新能源销量同比激增69.4% [6][16] - **海外市场拓展**：海外出口成为重要增长极，例如比亚迪前11个月海外乘用车销售91.68万辆，吉利出口业务增长迅猛，奇瑞海外出口占比极高 [12][14][16] - **产品与战略聚焦**：明确的产品定义和聚焦战略助力目标达成，如小鹏汽车聚焦AI智能，零跑汽车坚持全域自研和高性价比策略 [23][25] - **产能与新品规划**：产能爬坡和新车型发布影响未来增长预期，如小米汽车产能仍在爬坡，理想汽车明年初i6等车型将产能爬坡 [27][18]

整个行业从乏人问津到人头攒动，恍如隔世。 带显示的 AI 眼镜，难度还是太高。AI 音频和拍摄眼镜，技术上没有障碍，Meta Rayban 200多万销量榜样在前，PMF 也已被验证。 1 到 100 向来是中国企业的拿手好戏。理想 Livis 立项背后动机外人无法洞察，但按捺不住闯进风口等待被吹上天的企业很多，它们一个个走窄门，鱼贯 而入。 AI 眼镜潜力在哪 20年前我们很难想象，身边没有智能手机几乎无法出门。智能手机发展历史，演绎了一种随着技术进步和新品类渗透，生活和工作产生了「范式转移」， 而且拉长时间来看，「范式转移」一旦开启几乎无可避免，所有人都被迫卷入其中。 李楠之流聒噪的KOL在体验完市面上的 AI 眼镜后，给出了"鸡肋"、"伪需求"的判断。嗓门是很大，但是见识似乎有点浅短：用户为什么需要一副 AI 眼 镜？放在三十年前，你同样可以拷问，用户为什么需要一部智能手机？ 戴眼镜是因为近视看不清，手机最早是因为有移动通信的需求。从产品起点看，眼镜的「刚需」程度是超过手机的。 眼镜出现了超过一千年，手机到智能手机，还不到百年。智能手机创造一个全新品类并且完全改变用户习惯，相比在已被用户适应的眼镜上叠加 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为游戏板块估值已进入击球区，同时关注GPT-5.2更新对AI应用板块的带动，建议关注传媒资产的反弹机会 [1][6] 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体下跌3.86%，同期沪深300指数上涨1.28%，板块跑输沪深300指数5.14个百分点，在申万所有行业中排名第31位 [6][9] - 从个股看，联建光电（上涨28.62%）、迅游科技（上涨10.76%）、国联股份（上涨8.34%）、天威视讯（上涨8.06%）、长江传媒（上涨6.27%）领涨 [10] - 蓝色光标（下跌13.98%）、掌阅科技（下跌13.3%）、宣亚国际（下跌12.7%）、福石控股（下跌12.26%）、科德教育（下跌12.15%）领跌 [10] - 港股科技板块方面，舜宇光学科技（上涨8.03%）、百度集团-SW（上涨6.85%）、比亚迪电子（上涨4.89%）领涨；蔚来-SW（下跌7.58%）、小鹏汽车-W（下跌7.09%）、美团-W（下跌3.37%）领跌 [12] 游戏市场动态 - 根据七麦数据，2025年11月29日至12月5日中国iOS游戏畅销榜中，腾讯系产品占据优势，《和平精英》与《恋与深空》多次超越《王者荣耀》位居榜首 [16] - 新游方面，《失控进化-Rust 正版玩法授权》将于12月11日在海外开启限量删档测试，《PUBG:BLACK BUDGET》将于12月12日开始Steam封闭测试 [17][18] 电影市场动态 - 截至2025年12月5日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）437.06亿元，观影总人次11.57亿人，相比2019年同期，票房恢复率约为78%，观影人次恢复率约为71% [19][22] - 2025年12月1日至5日（周一到周五）整体票房为4.5222亿元（不含服务费），观影人次1250.5万，平均票价36.1元（不含服务费） [20] - 上周（12月1日至5日）票房TOP5影片为《疯狂动物城2》（票房3.983亿元，占比88.1%）、《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》（票房1742万元，占比3.9%）、《惊天魔盗团3》（票房783万元，占比1.7%）、《狂野时代》（票房627万元，占比1.4%）、《猎杀游戏》（票房175万元，占比0.4%） [21][24] 行业重要新闻 - **电影**：《疯狂动物城2》持续热映，截至12月5日上午总票房已接近23亿元，预测总票房约38亿元，有望成为2025年票房总榜第二名 [27] - **影视**：全国首家聚焦微短剧出海全产业链业务的“微短剧出海基地”在上海浦东揭牌，枫叶互动、点众科技等四家企业宣布入驻 [27] - **游戏**：腾讯魔方工作室群公布多款IP大作更新，《异人之下》PVE内容扩容，《洛克王国：世界》官宣2026年3月26日上线 [28] - **AI应用**：字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，引发AI手机概念股上涨 [28]；美国AI公司Runway发布Gen-4.5视频模型，性能被称优于谷歌和OpenAI同类产品 [28] 重点公司公告 - **川网传媒**：截至2025年11月30日，公司股东人数为1.68万户，较上期增加393户，环比增长2.19% [29] - **兆讯传媒**：获得华证指数最新ESG评级BBB，在68家媒体行业A股上市公司中排名第18位 [30] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**：认为估值已进入击球区，建议关注布局机会，核心关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、吉比特，同时建议关注虎牙 [6] - **AI应用板块**：关注豆包手机助手引发的商业博弈、快手可灵发布新模型以及OpenAI预计于12月9日发布GPT-5.2，建议关注阿里巴巴、浙数文化、易点天下、快手、阜博等 [6] - **IP衍生**：关注多元化IP如电影《疯狂动物城》IP、明星IP等，建议关注泡泡玛特、大麦娱乐、广博股份、创源股份 [6] - **影视板块**：继续关注年底重点单片及档期催化，如《阿凡达3》、贺岁档/春节档等，建议关注中影、猫眼、大麦娱乐、上影、横店、万达等 [6] - **分众传媒**：看好其配置价值，认为其主业稳健，毛利率接近历史峰值，利润释放能力加强，且已回调至低位并有股息率托底 [6] - **互联网板块**：长线看好阿里巴巴、腾讯；应用弹性方向关注快手、阜博、美图、粉笔、赤子城等 [6] - **港股互联网**：建议关注腾讯、阿里、快手、美图、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易、美团等 [6]

新能源汽车国家标准实施 - 12月1日起，《新能源汽车运行安全性能动态监测预警技术要求》（GB/T 45688—2025）实施，规定新能源汽车运行安全性能的动态监测和动态预警技术要求，有助于规范安全监测平台的数据监测[1] - 12月1日起，《电动汽车远程服务与管理系统技术规范 第1部分：总则》（GB/T 32960.1—2025）实施，规定电动汽车远程服务与管理系统的系统架构和一般要求[1] - 12月1日起，《电动汽车远程服务与管理系统技术规范 第4部分：一致性测试》（GB/T 32960.4—2025）实施，规定系统中协议结构、通信连接、数据包结构与定义、数据单元格式与定义的一致性测试要求[1][2] 汽车转向系统新国标发布 - 12月2日，GB17675-2025《汽车转向系 基本要求》国家认证标准发布，将于2026年7月1日起实施，代替GB17675-2021标准[9] - 新标准删除了相关机械连接的强制要求，重点规范线控转向（SBW）、电动助力转向（EPS）等新型技术的安全性、失效应对及功能安全验证[9] - 修订对全动力转向系统从车辆安全状态、降级要求、降级开始减速时间、降级减速度要求、降级报警信号、蓄电装置储能水平要求、蓄电装置能量管理系统和降级后驻车等方面提出要求，重点完善了全动力转向系统的失效规定[9] 车企11月销量数据 - 中国一汽11月销售整车30.6万辆，生产整车31.2万辆[5] - 长安汽车11月销量为28.3万辆，同比增长2.3%[5] - 比亚迪11月汽车销量480186辆，同比微跌[5] - 鸿蒙智行11月全系新车交付量达81864辆，同比增长89.61%[5] - 零跑汽车11月交付新车70327辆[5] - 小鹏汽车11月交付新车36728辆，同比增长19%[5] - 蔚来汽车11月交付36275辆，同比增长76.3%[5] - 理想汽车11月交付33181辆，已连续6个月出现同比下降[5] 产业政策与行业动态 - 12月1日，工信部部长在署名文章中鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业"走出去"，投资建设绿色能源项目，推广绿色基础设施和交通解决方案[6] - 12月2日，中国汽车维修行业协会发布通知，决定依据T/CAMRA 023-2023《汽车维修企业信用评价规范》，采用企业自愿申报的方式，开展汽车维修企业信用评价工作，评价对象为依法备案的一类、二类、三类汽车维修企业以及汽车后市场相关企业[7][9] - 12月2日，吉利汽车集团宣布将每年12月设立为"吉利安全月"，其全新落成的吉利全球全域安全中心将在12月12日正式启用，并向全行业开放共享[9][10] 供应链与制造进展 - 12月3日，采埃孚基于行星齿轮技术方案的Indi同轴减速器产品在杭州工厂正式下线并实现批量交付，该产品在节省一半空间和重量的同时可大幅提升效率，将搭载于中国头部汽车制造商的主流中高端电动车型[11] - 12月4日，国家锂电材料及产品质量检验检测中心正式通过验收，该中心拥有超1000项CMA资质认定和CNAS认可，检测范围涵盖锂电材料、锂电池以及梯次利用电池及回收料的全生命周期需求[12][14] - 12月5日，斯堪尼亚位于江苏如皋的工业生产基地的首批本地制造Super卡车正式下线交付，该基地是斯堪尼亚在中国设立的首个外商独资商用车生产基地，总投资额达20亿欧元，设计年产能5万台重型商用车[16]

文章核心观点 - 文章旨在系统性地为“坚定、长期的成长投资”辩护，并探讨在当今经济结构深刻变化的背景下，成长投资与价值投资理念的异同与融合[13] - 核心论点是：以微软、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉等为代表的少数公司，在极大规模下依然能保持高增长，其回报结构呈现“幂律分布”，这挑战了传统价值投资所依赖的“均值回归”和“安全边际”等核心假设[7][18][138] - 这种变化源于全球经济底层结构从“资产密集型”转向“知识密集型”，以及“规模报酬递增”效应的崛起，这使得部分企业能够像“城市”一样实现超线性增长，而非遵循传统公司生命周期的亚线性扩展[54][61][62] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定的未来，并关注“潜在上涨边际”所带来的非对称性高回报机会，而非机械地依赖低估值等财务指标[8][79][113] 投资理念的演变与分歧 - **价值投资的传统框架**：本杰明·格雷厄姆的投资理念核心是专注于股价未大幅高于有形资产价值的公司，强调安全边际，并认为大多数企业的发展历程起伏波动，最终会均值回归[15][16] - **成长投资的现实挑战**：过去十年（文章撰写时约2009-2019年），真正的超额收益来自格雷厄姆可能会回避的“热门甚至高风险”成长股，现实已偏离其观察到的世界[18] - **分歧的根源**：分歧源于底层经济结构的变化。格雷厄姆时代的企业多在起伏后回归常态，而当今的科技巨头凭借技术、数据、网络效应和规模报酬递增，实现了极大规模下的持续高增长[7] - **理念的核心共通点**：在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上，成长与价值投资的分歧并没有那么远。两者都珍视耐心、公司治理和资本纪律[8][150] 结构性变化：规模报酬递增的崛起 - **经济体系的划分**：经济世界可划分为以资源为主的大规模生产型经济（遵循报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（遵循报酬递增）。后者正变得愈发强大[64] - **新企业形态**：具备规模报酬递增特征的企业，其本质更接近“城市”或生态系统中枢节点，优势源自网络效应、平台地位和路径锁定，而非传统的有形资产或护城河[62] - **对传统理论的颠覆**：规模报酬递增的概念动摇了传统经济理论和投资策略的根基。有经济学家曾警告，承认其存在可能导致整个经济理论体系面临崩塌[63] - **数据的关键作用**：在知识经济中，对数据的获取能力至关重要，这进一步强化了规模报酬递增逻辑，使得先行者优势可能不断扩大[144] 公司案例分析 - **微软**：从1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24%，展示了现代企业史上惊人的长期增长记录[20] - **谷歌（Alphabet）**：2008年营收218亿美元，净利润42亿美元；2018年营收达1368亿美元，净利润增长至307亿美元[21] - **可口可乐 vs Facebook (Meta)**：通过格雷厄姆的估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长预期不足7%，低于其普遍预测的15–25%，而可口可乐对应的增长率约为7.5%。从潜在上行空间看，Facebook的Instagram和WhatsApp远强于可口可乐的瓶装水与咖啡业务[74][81] - **特斯拉的潜在上行情境**：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，净利润率16%，则年净利润120亿美元。以3%的自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元。完全自动驾驶的实现将带来几乎无法量化的潜在价值[115][117][120] - **蔚来的回报特征**：其未来估值呈现极端分布，分析设定有30%概率价值归零，但同时有5%概率实现65倍回报，是典型的非对称回报结构[123] 对汽车行业的深入审视 - **行业整体特征**：汽车行业的根本特征并非均值回归，而是深度的周期性不确定性以及频繁的突变与结构转向[104] - **五家公司对比**： - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元。若相信其业绩波动可控，仍符合传统价值投资逻辑[87] - **宝马**：估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间，反映了投资者对行业结构变化的焦虑[89][91] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流高达43,779欧元，是通用汽车的10倍以上[92] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，显示Model 3产能爬坡的影响。其估值需依赖面向未来的情景设想[94][95] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负[98] - **核心判断**：对于宝马和通用，最理想情况可能只是“回到旧有估值”，难以带来成倍扩张的超额收益。而特斯拉和蔚来则提供了更具吸引力的“概率加权的上行空间”[124] 股东积极主义的新原则 - **公司治理生态的变化**：机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，共同形成了制度化的短视压力，而非促进长期治理[126][127][128] - **倡导的原则**：应鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势这一质性目标，而非追逐短期财务指标。企业需要建立并强化自己的独特性[134] - **三种支持性思维方式**： 1. 支持建立具有长期性的企业文化，这往往需要一位有愿景且有地位保障的领导者[135] 2. 理解最优秀的公司也必然会经历低谷，在困难时期给予理解而非惩罚[135] 3. 如果企业努力的潜在回报足以覆盖风险，即使失败也愿意为其鼓掌[135] - **目标**：重新夺回“股东积极主义”的定义权，为成长型企业发声，并对抗破坏性的短期压力和生硬的治理模板[135] 面对不确定性的投资方法 - **放弃可预测性幻想**：世界是一个复杂系统，高度不可预测。1987年10月19日标普500指数暴跌20%等事件，让人难以用传统理论解释[33][34] - **历史偶然性的启示**：历史由大量偶然事件塑造，金融市场的特定结果（如价值投资信条的成功或科技巨头的极端表现）可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被误认为永恒真理[28][37][38] - **构建“受过训练的判断”**：在深度不确定性中，仍可构建不同情景设想，评估“非对称高回报”的可能性，并判断上行空间是否远超过下行风险[78] - **接受“黑天鹅”框架**：构建能暴露于正面黑天鹅事件的投资组合，同时承认这类事件不可预测且罕见，这更接近当今时代的本质[43]