文章核心观点 - 汽车行业正处于新旧逻辑切换的关键十字路口，电动化红利接近尾声，智能化和机器人产业处于早期发展阶段 [4][7] - 当前时点存在三类主线投资机会并存：AI智能车（Robotaxi/Robovan先行，C端紧跟）、AI机器人（零部件优选）、红利及好格局（客车/重卡/两轮车） [4][7] - 2025年第三季度汽车板块业绩出现分化，乘用车及零部件板块承压，商用车（重卡、客车）和摩托车板块表现更佳 [6][8][10][11][12] 板块配置观点 - 行业进入十字路口阶段，电动化红利进入尾声，智能化处于黎明前黑暗，机器人创新在产业0-1阶段 [4][7] - AI智能车主线建议关注下游应用（如Robotaxi一体化模式、技术提供商、网约车转型）和上游供应链（如B端代工、芯片、域控制器等） [4][7] - AI机器人主线建议关注零部件优选企业，红利及好格局主线建议关注客车、重卡和两轮车领域的龙头企业 [4][7] 2025年第三季度业绩综述 - 乘用车板块业绩普遍低于预期，核心原因为行业增速放缓、竞争加剧导致各价格带出现对标降价、以及汇兑对利润产生负贡献 [8] - 重卡板块业绩整体表现良好，25Q3行业批发销量同比+58.1%，内销同比+64.5%，出口同比+22.9%，龙头公司业绩符合或超预期 [10] - 客车行业内外需共振，龙头宇通客车业绩超预期兑现，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，毛利率再上台阶 [11][14] - 摩托车行业出口持续高增，25Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比+57.4%，但内销承压，行业利润整体同比增长 [12] - 智能化零部件公司业绩有所分化，整体存在利润压力，毛利率受下游车企影响较大 [16] 乘用车板块业绩分析 - 25Q3乘用车行业零售/出口/批发销量同比分别为+3%/+23%/+13%，同比增速放缓，主要因24Q3高基数及反内卷监管下车企降价动作较少 [8][29] - 新能源渗透率表现略低于预期，25Q3新能源乘用车零售销量336万辆，同比+12.0%，零售口径渗透率为56.5% [8][32][33] - 车企毛利率普遍环比微幅回升，主要因销量增长、持续降本及行业折扣有限，赛力斯25Q3毛利率29.9%领先行业 [8][38][39] - 费用率根据新车节奏分化明显，华为智选车企因Q3重磅车型上市，销售费用率环比提升 [8][43] - 人民币升值导致Q3汇兑对车企利润产生负贡献，影响较大 [8][44] - 整车行业Q3利润表现普遍低于预期，单车净利分化受汇兑损失和新车上市节奏影响 [8][48] 重点车企2025年第三季度业绩 - **比亚迪**：营收1949.8亿元，同比-3.1%，归母净利润78.2亿元，同比-32.6%，销量111万辆，同比-1.3%，国内销量仍承压 [52][53] - **长安汽车**：营收422.4亿元，同比+23.4%，归母净利润7.6亿元，同比+2.1%，销量47.1万辆，同比+26.8%，处理俄罗斯库存产生损失 [55][56] - **长城汽车**：营收612亿元，同比+21%，归母净利润23亿元，同比-31%，销量35.4万辆，同比+20%，汇兑损失及高毛利车型销量下滑影响利润 [58][59] - **赛力斯**：营收481.3亿元，同比+15.8%，归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，AITO品牌交付12.4万辆，同比+12.2%，毛利率29.9%维持高位 [61][62] - **广汽集团**：营收243.2亿元，同比-15%，归母净利润-17.7亿元，自主业务毛利率仍为负值 [64][65] - **上汽集团**：业绩基本符合预期，Q3资产减值21亿元，地平线贡献投资收益36亿元，汇兑负贡献4亿元 [9][66] 商用车及摩托车板块业绩 - **重卡**：25Q3行业高景气，销量超预期，中国重汽A股归母净利润同比+21.0%，潍柴动力同比+29.5% [10][14] - **客车**：龙头宇通客车业绩超预期，25Q3营收同比+32.3%，利润同比+79.0%，金龙汽车利润同比+1211.0% [11][14] - **摩托车**：隆鑫通用业绩超预期，利润同比+62.5%，春风动力利润同比+11.0%，略低于预期 [12][14] 零部件板块业绩 - 零部件板块2025Q3营收兑现度较高，受下游客户如特斯拉（Q3批发24.19万辆，环比+26.19%）、赛力斯（Q3批发12.40万辆，环比+12.01%）等销量增长拉动 [17] - 盈利能力持续分化，竞争格局优秀、客户结构合理、内部管理能力强的企业盈利能力兑现度更高，如福耀玻璃、星宇股份（Q3毛利率19.86%，环比+0.22个百分点）等 [17] - 机器人板块标的受下游车企结构性影响业绩分化，长期看好机器人在26年后产生收入带来的估值和业绩修复 [18]

作者 | 柴旭晨 编辑 | 王小娟 蔚来的风向，正在悄然改变。 终于，蔚来闯进了月销四万俱乐部。10月交付新车40,397台，同比近乎翻倍。当月，NIO与乐道品牌双双贡献出了1.7万余台的成绩。可以说，在经历了上 半年的调整期后，蔚来正以强劲的姿态重回增长快车道，回到新势力TOP序列的聚光灯下。 两周前，李斌在蔚来高层会议上透露了新ES8"爆单"的情况，他提到，这台旗舰SUV大定到锁单转化率和以前相比有着显著提高。李斌也同步立下了12月 ES8产销破1.5万台的"军令状"。 一直以来，市场对于蔚来的看法都是极其分化的。一面是铁粉们的倾囊支持，另一面是不绝于耳的亏损风波。连董事长李斌都直言，"如果蔚来混得不 好，用户也会感到没面子。" 眼下，蔚来为车主、更为自己挣回了"面子"。背后发力的主角，正是蔚来新ES8和乐道L90这些高端旗舰产品。 L90上市两个月交付2.2万台，创下纯电大型SUV最快交付纪录，也让纯电大三排SUV进入主流购车市场。如果说L90让蔚来的销量狂飙，那蔚来新ES8的 爆发，则让销量数字更有含金量。 10月31日，蔚来交付了第一万台新ES8，四十天交付破万的成绩，让蔚来创造了40万元以上纯电车 ...

公司业绩表现 - 乐道汽车10月交付新车17342台，同比增长301.5%，创历史新高 [1] - 乐道L90车型10月交付11722台，上市三个月累计交付33348台，创纯电大型SUV最快交付纪录，平均每4分钟交付一台 [1] - 乐道L60累计已收获超74000用户，位居纯电中型SUV销量Top3 [1] - 蔚来公司2025年10月整体交付新车40397台，同比增长92.6%，其中蔚来品牌交付17143台，乐道品牌交付17342台，firefly萤火虫品牌交付5912台 [2] - 蔚来公司累计交付新车已达913182台 [2] 产品与市场策略 - 乐道品牌目前拥有L60和L90两款在售车型 [1] - 乐道L90于今年7月31日上市，整车购买方案售价26.58万至29.98万元，电池租用方案售价17.98万至21.38万元 [1] - 乐道L60于去年9月上市，标准续航版555km售价20.69万元起，长续航版730km售价23.59万元起 [1] - 乐道品牌使蔚来汽车向下拓宽产品价格范围，通过下沉市场寻求新增长 [2] - 11月乐道推出限时1.1亿元购车礼遇，近期购车可享至高13000元购置税减免补贴 [1] 行业地位与目标 - 乐道L90连续3个月销量第一，引领大三排SUV进入纯电时代 [1] - 乐道L60一年保值率位列第一，是中保研史上安全评级第一的首款全优高分纯电车型 [1] - 市场认为乐道在挑战特斯拉的同时，肩负加速油电转化的重任 [2] - 蔚来公司需要证明能实现第四季度盈利的目标，乐道等产品矩阵的热销为实现盈利提供底气 [2]

融资后股价表现 - 融资消息发布后股价出现短期波动但随即强势回升 港股开盘呈上涨态势 [1] - 短期波动后迅速回升反映投资者更关注企业长期潜力而非短期行情 [3] 融资资金投向 - 资金精准投向换电网络建设 针对偏远县城与乡村地区加快站点建设 [3] - 资金用于电池能量密度和智能驾驶算法等核心技术研发以拉大与竞争对手差距 [3] - 为下一代技术 生产平台和车型提前布局储备弹药 [3] 资本市场反应 - 机构分析师认为融资将强化公司在高端纯电市场的竞争优势 [3] - 换电网络与家庭用户车型布局将成为未来增长核心动力 [3] 市场销售表现 - 8月交付量突破3万辆创年内新高 [4] - 新ES8试驾活动开启后全国门店人气爆棚 深圳门店出现试驾排队到下周现象 [4] - 用户反馈集中在空间大适合家庭出行 换电方便不用等待充电 配置高性价比超出预期 [4] - 试驾火爆导致推出延长门店每日闭店时间政策 [4] 消费者信心变化 - 融资落地后原本持观望态度的用户开始下单 [4] - 消费者认为品牌有足够资金支撑长期发展 后续服务有保障 [4] 长期发展前景 - 融资瞄准长期发展 股价回升印证资本认可 [6] - 销量增长与试驾火爆体现市场热度 [6] - 三者共同构成长期发展的信心铁三角 [6] - 在高端纯电市场的未来发展更值得期待 [6]

核心观点 - 公司创始人强调2025年第四季度盈利目标具有挑战性但可实现 需通过长期主义与短期执行结合提升竞争力 [1] - 公司需通过达成盈利目标证明可持续发展能力 以支持业务拓展及供应链等环节 [3] - 公司CFO指出将通过乐道L90及新ES8完整季度交付及16%-17%整车毛利率实现盈亏平衡 [5] 财务表现 - 2025年第二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [7] - 2025年第二季度亏损幅度收窄 [1] - 2025年第三季度交付目标8.7万-9.1万辆 其中9月目标3.47万-3.87万辆 [7] 交付与产能 - 8月交付量达3.13万辆 创月度新高 同比增长55.16% 环比增长48.95% [7] - 乐道L90在8月完成首个完整交付月 交付量超1万辆 [7] - 2025年第四季度月均产能目标提升至5.6万辆 其中蔚来/乐道/萤火虫品牌分别为2.5万/2.5万/0.6万辆 [6] 战略措施 - 内部推行CBU机制 要求研发项目明确投资回报预期并进行闭环评估 [6] - 坚持纯电路线 2025年纯电车型销量及增幅均超过增程车型 [6] - 通过乐道L90及新ES8车型引领大三排SUV纯电市场 并加速补能基建发展 [7] 行业动态 - 新能源汽车纯电车型在2025年销量及增幅超越增程车型 [6] - 大三排SUV纯电市场进入黄金发展期 [7]

公司盈利目标与战略规划 - 公司定下2025年第四季度盈利目标 但挑战非常大[2][3] - 公司创始人李斌表示盈利目标有机会实现且必须打赢 需将长期主义与短期执行结合[3] - 若2025年第四季度盈利 将证明公司具备可持续发展能力 对品牌、销量、招聘、供应链等业务有重大影响[5] - 公司CFO曲玉表示将通过乐道L90和全新ES8完整季度交付及16%-17%整车毛利率实现盈亏平衡[5] 产能与交付目标 - 2025年第四季度月均交付量目标达5万辆[6] - 对应月均产能目标提升至5.6万辆 其中蔚来、乐道、萤火虫品牌分别为2.5万辆、2.5万辆、6000辆[6] - 2025年第三季度交付目标8.7万-9.1万辆 其中9月目标3.47万-3.87万辆 若达成将再创月度交付新高[13] 经营表现与业务进展 - 2025年第二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9%[12] - 8月交付量达3.13万辆创月度新高 同比增长55.16% 环比增长48.95%[10] - 乐道L90在8月作为首个完整交付月实现交付量超1万辆[11] - 公司从2025年第二季度进入新发展周期 销量和经营重回上升轨道[13] 行业趋势与产品战略 - 纯电车型2025年以来销量和增幅均超过增程车型 公司坚持纯电路线迎来顺风发展期[9] - 公司通过乐道L90和蔚来新ES8引领大三排SUV进入纯电时代 补能基建加速发展推动纯电大三排SUV黄金时代到来[10] 公司改革与经营调整 - 公司推行CBU（基本经营单元）机制 要求研发项目立项时明确投资回报预期 结项时进行闭环评估[8] - 公司当前陷入周期谷底时间较长较深 需靠真本事走出 不同于2019年依靠用户支持和地方国资援助的经历[8]

新势力车企8月交付量排名及格局变化 - 8月新势力交付榜前三名保持"零问鹏"格局：零跑57066辆、问界40012辆、小鹏37709辆 [4][5] - 第二梯队出现重大洗牌：蔚来31305辆从第六跃升至第四，小米超30000辆保持第五，理想28529辆跌至第六 [4][6] - 传统车企孵化的新势力品牌分化明显：深蓝28235辆同比涨40.3%，埃安27044辆同比跌23.5% [4][7] - 部分品牌同比暴涨：方程豹16265辆涨233.6%、岚图13505辆涨119.4%、阿维塔10565辆涨185.0%、魏牌8028辆涨167.5% [4][7] - 格局变动显著：零跑连续6个月领跑，蔚来成黑马，理想下滑到第六 [9] 头部三强竞争态势分析 **零跑汽车** - 交付57066辆刷新纪录，同比增88.3%，环比增13.8% [4][11] - 产品覆盖6-20万元高性价比市场：C10/C11中型SUV稳扎稳打，B01纯电轿车站稳入门市场 [12] - 正筹备D系列车型进军30万元级市场，并计划进入MPV市场对标理想MEGA [12][13] **问界汽车** - 交付40012辆环比微跌1.8%，但高端车型贡献突出：M9交付10067辆成50万+市场销冠，M8交付21537辆成40万级销冠 [4][14][15] - 在鸿蒙智行44579辆中占比90%，较7月提升近5个百分点 [5][15] - 9月将上市新M7，可能采取"降价增配"策略 [15] **小鹏汽车** - 交付37709辆同比大涨168.7%，Mona M03仍是绝对主力 [4][18] - 新P7定价21.98-30.18万元，七分钟内订单破万，将决定第四季度排名及高端化能力 [18] 第二梯队企业动态 **蔚来汽车** - 交付31305辆同比增55.2%，环比大涨49.0% [4][20] - 乐道L90贡献16434辆，起售价26.58万元（BaaS方案17.98万元）性价比突出 [21] - 新ES8起售价41.68万元（BaaS模式30.88万元），较老款降价8万多 [21] **小米汽车** - 交付超30000辆，但未交付订单超40万台，部分车型交付周期达55-58周 [25] - 面临Ultra退订、交付争议等问题，缺乏高单价产品销售经验 [25] - 急需突破产能瓶颈，二期工厂投产进度将决定排名能否上升 [25][32] **理想汽车** - 交付28529辆同比跌40.7%，环比降7.2%，连续两个月下滑 [4][27] - L系列处于换代期，i8表现不佳，MEGA月交付突破3000台但不足扭转局面 [28][29] - 全力押注纯电：目标i8稳定6000辆/月，i6稳定9000-10000辆/月 [29] 9月行业关键变量 - 蔚来新ES8定价策略是否成功，将验证其技术红利或生存压力 [31][32] - 理想i6表现关乎纯电战略信心，容错空间已越来越小 [30][32] - 小米产能突破进度将决定能否摆脱"有订单没产能"困境 [32] - 新车集中上市：理想i6、问界M7、蔚来新ES8、小鹏新P7将引发连锁反应 [35] - 15-35万元价格带竞争最激烈，消费者更看重技术、智能化和品牌调性 [36]

8月新势力车企交付表现 - 零跑汽车8月交付57,066辆创历史新高 环比增长13.84% 连续六个月居新势力销量首位 [2][3][6] - 小鹏汽车交付37,709辆创历史新高 实现同比环比双增长 [2][3][6] - 蔚来汽车交付31,305辆 环比大幅增长48.95% 34个月来首次超越理想汽车 [2][3][5] - 理想汽车交付28,529辆 环比下降7.17% 出现连续三个月环比下滑 [2][3][5] - 鸿蒙智行交付44,579辆 环比下降6.64% 连续两个月环比下滑 [2][3][5] - 极氪品牌交付44,843辆 环比微增1.47% 表现平稳 [3][6] - 小米汽车交付超30,000辆 与上月持平 [3][6] - 岚图汽车交付13,505辆 环比增长11.29% 同比增长119% [3][7] - 阿维塔交付10,565辆 环比增长5% [3][7] - 深蓝汽车未公布具体交付数据 [8] 年度目标完成进度 - 小鹏汽车1-8月累计交付271,615辆 完成38万辆年度目标的71.48% [3][6] - 零跑汽车累计交付328,859辆 完成58-65万辆目标下限的56.70% [3][6] - 极氪品牌累计交付333,913辆 完成71万辆目标的47.03% [3][6] - 小米汽车累计交付超170,000辆 约完成35万辆年度目标的50% [3][6] - 蔚来汽车累计交付166,472辆 完成44万辆目标的37.83% [3][5] - 理想汽车累计交付263,198辆 完成70万辆目标的37.60% [3][5] - 岚图汽车累计交付79,695辆 完成20万辆目标的39.85% [3][7] - 阿维塔累计交付79,711辆 完成22万辆目标的36.23% [3][7] - 深蓝汽车累计交付170,375辆 完成50万辆目标的34.08% [3] 重点企业动态 - 零跑汽车将年度销售目标从50-60万辆上调至58-65万辆 [3][6] - 蔚来乐道L90上市首月交付10,575辆 成为蔚来销量增长主力 [4][5] - 理想汽车预计三季度交付9-9.5万辆 同比降幅37.8%-41.1% [5] - 理想汽车CEO提出在高端纯电赛道"保五争三"的年度目标 [5]

核心观点 - 8月新势力车企交付量呈现分化态势 零跑和小鹏交付量创历史新高且年度目标完成进度领先 而理想和鸿蒙智行出现环比连续下降 [3][4][8] - 蔚来汽车以31,305辆的交付量在34个月来首次超越理想汽车 主要受益于乐道L90车型贡献10,575辆交付 [4][5] - 头部新势力年度目标完成进度差异显著 零跑(56.7%)和小鹏(71.48%)进度领先 而蔚来(37.83%)、理想(37.6%)、岚图(39.85%)和阿维塔(36.23%)均低于40% [4][6][8][9] 车企交付表现 - 零跑汽车8月交付57,066辆 环比增长13.84% 连续六个月位居新势力月销首位 前8月累计交付328,859辆 [4][8] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 同比环比双增长 创历史新高 前8月累计交付271,615辆 [4][8] - 理想汽车8月交付28,529辆 环比下降7.17% 出现三连降 前8月累计交付263,198辆 [4][6] - 鸿蒙智行8月交付44,579辆 环比下降6.64% 连续两月环比下降 [4][7] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 环比大幅增长48.95% 前8月累计交付166,472辆 [4][6] - 小米汽车8月交付超30,000辆 与前月持平 前8月累计交付超170,000辆 [4][8] - 极氪品牌8月交付44,843辆 环比微增1.47% 前8月累计交付333,913辆 [4][8] - 岚图汽车8月交付13,505辆 环比增长11.29% 前8月累计交付79,695辆 [4][9] - 阿维塔8月交付10,565辆 环比增长5% 前8月累计交付79,711辆 [4][9] 年度目标完成情况 - 零跑汽车目标完成度56.7% 需未来4个月月均交付6.28万辆才能完成58万辆最低目标 [4][8] - 小鹏汽车目标完成度71.48% 仅需未来4个月月均交付3.38万辆即可达成38万辆年度目标 [4][8] - 理想汽车目标完成度37.6% 公司预计三季度交付9-9.5万辆 同比降幅37.8%-41.1% [4][6] - 蔚来汽车目标完成度37.83% 与理想基本相当 [4][6] - 极氪汽车目标完成度47.03% 目标71万辆 [4][8] - 岚图汽车目标完成度39.85% 目标20万辆 [4][9] - 阿维塔目标完成度36.23% 目标22万辆 [4][9] - 深蓝汽车目标完成度34.08% 目标50万辆 但8月未公布具体交付量 [4][10] 市场竞争动态 - 理想汽车CEO表示2025年是公司进入纯电SUV第一年 年底目标在高端纯电赛道"保五争三" [5] - 30万级纯电SUV市场竞争加剧 理想i8面临蔚来乐道L90和新ES8的正面竞争 [5] - 蔚来乐道L90起价低于20万 上市首月交付10,575辆 成为蔚来8月销量增长主力 [5]

核心观点 - 新势力车企8月交付表现分化 零跑和小鹏交付量创新高且年度目标完成度领先 理想和鸿蒙智行出现环比连续下降 蔚来交付量34个月来首次超越理想但两者年度目标完成度均不足40% [1][2][3][4][5] 交付量表现 - 零跑汽车8月交付57,066辆 环比增长13.84% 连续六个月位居新势力月销首位 [2][5] - 小鹏汽车8月交付37,709辆 创历史新高 环比增长2.70% [2][5] - 蔚来汽车8月交付31,305辆 环比大幅增长48.95% 34个月来首次超越理想汽车 [2][3] - 理想汽车8月交付28,529辆 环比下降7.17% 出现连续三个月环比下降 [2][3] - 鸿蒙智行8月交付44,579辆 环比下降6.64% 连续两个月环比下降 [2][4] - 小米汽车8月交付超30,000辆 与前月持平 [2][5] - 极氪品牌8月交付44,843辆 环比微增1.47% [2][5] - 岚图汽车8月交付13,505辆 环比增长11.29% 同比增长119% [2][6] - 阿维塔8月交付10,565辆 环比增长5% [2][6] 年度目标完成进度 - 零跑汽车1-8月累计交付328,859辆 完成上调后年度目标58万-65万辆的56.7% 未来4个月需月均交付6.28万辆以达成最低目标 [2][5] - 小鹏汽车1-8月累计交付271,615辆 完成38万辆年度目标的71.48% 未来4个月仅需月均交付3.38万辆即可达成目标 [2][5] - 极氪品牌1-8月累计交付333,913辆 完成71万辆年度目标的47.03% [2][5] - 蔚来汽车1-8月累计交付166,472辆 完成44万辆年度目标的37.83% [2][3] - 理想汽车1-8月累计交付263,198辆 完成70万辆年度目标的37.6% [2][3] - 小米汽车1-8月累计交付超170,000辆 保守估计完成35万辆年度目标的约50% [2][5] - 岚图汽车1-8月累计交付79,695辆 完成20万辆年度目标的39.85% [2][6] - 阿维塔1-8月累计交付79,711辆 完成22万辆年度目标的39.86% [2][6] - 深蓝汽车1-8月累计交付170,375辆 完成50万辆年度目标的34.08% [2] 重点企业动态 - 蔚来销量增长主要受新车型乐道L90推动 该车型起价不到20万元 上市首月交付10,575辆 [3] - 理想汽车CEO表示2025年是公司正式进入纯电SUV领域的第一年 目标在高端纯电赛道"保五争三" [3] - 理想汽车预计三季度交付9万-9.5万辆 同比降幅达37.8%-41.1% [3] - 零跑汽车将年度销售目标从50万-60万辆上调至58万-65万辆 [5]