2026年消费品以旧换新“国补”政策核心观点 - 2026年中央经济工作会议明确将继续实施消费品以旧换新“国补”政策，并加码至5000亿元规模，通过“扩围、优化、创新”为消费市场注入新动能 [1] 政策背景与过往成效 - 自2024年启动以来，政策效果显著，2025年以旧换新带动销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿人次 [3] - 具体品类销量激增，例如汽车以旧换新超1120万辆，手机补贴超9015万件 [3] - 面对2025年10月社会消费品零售总额增速降至2.9%的消费放缓压力，政策需持续发力 [3] 2026年政策升级方向 - **额度加码**：专家建议补贴规模从3000亿元增至5000亿元或更高，重点覆盖服务消费如文旅、教育、医疗 [4] - **扩围至新兴领域**：新增手机、智能手表等数码产品，以及家装、母婴用品等民生类商品，农村地区补贴比例或提高 [4] - **发放方式优化**：简化流程如取消复杂叠券、延长补贴周期，以提升消费者体验 [4] 重点受益行业与品类 - **传统消费**：家电、汽车行业迎来二次爆发 [6] - **服务消费**：文旅、健康成新风口，政策明确从商品补贴向服务消费倾斜，预计文旅消费券发放规模将超千亿元 [6] - **数码与绿色消费**：科技赋能新场景 [7] - **家电**：以旧换新补贴或从12844万台增至1.5亿台，叠加绿色智能家电推广 [8] - **汽车**：新能源车补贴或向二三线城市倾斜，充电桩建设配套政策同步跟进 [8] - **数码产品**：手机、平板等以旧换新补贴扩围，折叠屏、AI PC等创新品类或成补贴重点 [8] - **绿色消费**：新能源汽车、节能家电补贴力度加大，碳积分兑换等新模式或试点推广 [8] 政策目标与宏观影响 - **拉动内需，对冲经济压力**：当前居民消费率不足40%（发达国家普遍超60%），政策旨在通过“财政补贴→消费回暖→企业增收→就业稳定”链条形成正向循环，预计2026年社零增速有望回升至5%-6% [10] - **推动产业升级，培育新质生产力**：政策明确“以消费升级引领产业升级” [10] - **家电行业**：淘汰低能效产品，倒逼企业研发智能家电 [14] - **汽车行业**：加速淘汰燃油车，推动电池技术、自动驾驶研发 [14] - **服务业**：数字化服务如在线教育、远程医疗或成补贴新方向 [14] - **促进共同富裕，缩小城乡差距**：提高农村地区补贴比例，延续家电下乡、新能源汽车下乡等政策，助力县域消费市场扩容，并通过消费券定向帮扶低收入群体 [11] 潜在投资关注方向 - **关注消费板块核心标的** [13] - **必选消费**：乳制品如伊利、蒙牛，调味品如海天味业等抗周期品种 [15] - **可选消费**：家电如美的、格力，新能源汽车如比亚迪、理想 [15] - **服务消费**：免税龙头如中国中免，文旅平台如携程、同程 [15] - **布局消费新场景** [13] - **绿色消费**：光伏、储能如宁德时代，节能建材 [15] - **银发经济**：养老医疗如爱尔眼科，适老化家居 [15] - **AI+消费**：智能家居如小米，虚拟试衣间如阿里、腾讯 [15] - **警惕政策边际效应**：专家提醒前期补贴已透支部分需求，需关注后续配套政策如税收减免、收入分配改革的协同性 [13]

汽车智能化行业核心数据与趋势 - **2025年9月，乘用车行业L2级以上功能渗透率达34.8%，同比提升19个百分点**，其中高速NOA渗透率为35.2%，城区NOA渗透率达15.8% [5] - **感知层渗透率持续提升**：2025年9月，前视摄像头渗透率为67.9%，前向毫米波雷达渗透率为57.7%，激光雷达渗透率达12.2%，同比分别提升8、8、5个百分点 [5] - **决策层域控制器渗透率快速增长**：2025年9月，乘用车驾驶域控制器渗透率达34.1%，同比大幅提升16.7个百分点 [5] - **智能座舱单品渗透率稳步提升**：2025年9月，10寸以上中控屏渗透率86%，HUD渗透率21%，座舱域控制器渗透率37% [6] - **智能网联方面，OTA渗透率达78.1%，T-BOX渗透率为60.2%** [6] 感知层技术演进 - **视觉感知成为重心，高像素摄像头占比快速提升**：2025年9月，乘用车前视摄像头渗透率67.8%，其中800万像素摄像头占比达46.7%，同比大幅提升28个百分点 [4] - **传感器方案成本呈下降趋势**：目前行业主流11-12颗摄像头+5颗毫米波雷达+1-3颗激光雷达方案成本约1.5万-2万元，远期全无人驾驶配置成本有望降至1万元以内 [47] - **激光雷达市场格局集中**：2025年9月，华为、禾赛科技、RoboSense、图达通四家企业合计占据激光雷达市场约100%份额，其中华为占比40%，禾赛科技占比32% [5] 决策层芯片与域控格局 - **英伟达芯片在自动驾驶域控中占据主导地位**：2025年9月，乘用车驾驶域控芯片份额中，英伟达占比57.6%，同比提升25.9个百分点，地平线、特斯拉FSD、华为芯片份额分别为9.5%、9.5%、10.1% [5][53] - **自动驾驶算力需求分层明确**：L2级及以下算力需求通常为10-100TOPS，L3级需求为100TOPS以上，L4级需求跃升至1000TOPS以上 [52] 主要车企动态与产品发布 - **小鹏汽车发布“物理AI”战略及多项量产计划**：包括第二代VLA系统（2026年Q1推送）、计划2026年推出三款Robotaxi车型、目标2026年底规模量产高阶人形机器人IRON、以及2026年量产交付飞行汽车 [10][11][39][40] - **特斯拉FSD累计行驶里程突破60亿英里**，其中2025年第三季度单季行驶里程超过13亿英里，并已启动面向中国市场的FSD功能本土化适配 [26][31] - **理想汽车辅助驾驶累计用户达143万人**，累计行驶里程55.1亿公里，VLA月度使用率达91% [42] - **鸿蒙智行创下单月交付新高**：2025年10月交付新车68,216台，全系累计交付突破100万台，当月成交均价39万元 [44] - **蔚来汽车2025年10月交付新车40,397台**，同比增长92.6%，公司累计交付量已超91.3万台 [34] 产业链合作与商业进展 - **自动驾驶公司加速上市与商业化**：文远知行于2025年11月6日在港交所挂牌上市，成为港股Robotaxi第一股，募资总额（绿鞋前）达23.9亿港元 [15]；文远知行Robotaxi获得瑞士首张纯无人运营牌照 [14] - **产业链合作深化**：地平线与大众汽车集团成立合资公司酷睿程，在中国联合研发高级驾驶辅助和自动驾驶系统级计算方案 [18]；禾赛科技获得理想汽车全新一代辅助驾驶平台全系车型激光雷达独家定点 [20] - **自动驾驶卡车降本显著**：小马智行第四代自动驾驶卡车套件BOM成本较上一代下降约70%，其“1+4”编队方案可使单公里货运成本下降29%，货运利润提升195% [13] - **供应商获得新定点**：知行科技获得某头部新势力三款海外车型辅助驾驶全栈解决方案定点 [22]；魔视智能再次获得奇瑞汽车多款主流车型平台项目定点 [24][25] 智能化功能渗透率与车企表现 - **新势力品牌L2级及以上功能渗透率接近100%**，2025年1-9月累计，特斯拉、蔚来、小鹏、理想等品牌该渗透率均为100% [61] - **头部自主品牌L2级及以上渗透率领先**：2025年9月，比亚迪渗透率为78.8%，长城汽车达95.9%，广汽乘用车为61.4% [61] - **合资品牌渗透率分化**：2025年9月，上汽通用L2级及以上渗透率达86.6%，而一汽大众为25.9%，东风日产为9.3% [61]

For example, if a company delivered rare blockbuster earnings, its stock performance for that week will likely be incredibly robust. If an analyst didn’t control for that aberrant behavior, it becomes very easy to draw erroneous conclusions. However, if that one week’s worth of data merely represented one of many weeks, in a distributional analysis, one-off aberrations would effectively be neutralized.One of the most common mechanisms of analyzing public securities is to view price as a function of time. It ...

距离年底收官不到一个月，汽车市场已交出超3000万辆成绩单，其中新能源汽车稳盘并带动上下游加速 布局。12月11日，中国汽车工业协会发布数据显示，今年前11个月汽车销量累计3112.7万辆，同比增长 11.4%。其中，新能源汽车市场销量为1478万辆，连续两个月渗透率超50%。中汽协副秘书长陈士华表 示，今年11月汽车产销延续良好表现。企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基 础上，产销环比、同比均实现增长。其中，新能源汽车表现强劲。新能源车市场持续扩容，作为市场中 主要角色的车企也打响收官战。中汽协方面判断，今年将有5家车企新能源车销量过百万辆。市场整体 销量提升，充电桩铺设的提速问题也被推至台前。 渗透率升至53.2% 从2009年的"十城千辆"规模推广起步，到2018年年产销量过百万辆，中国新能源汽车用时近十年；再到 2022年的年产销量超过500万辆，用时约四年；去年，新能源汽车产销量首次突破年度1000万辆，仅用 时约两年。 在新能源市场加速提升下，今年销量进一步突破。据统计，今年前11个月，新能源汽车产销分别达 1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，整 ...

文章核心观点 - 由关税引发的市场波动对中国电动汽车制造商蔚来公司的股价造成了严重冲击 [1] 市场与股价表现 - 关税驱动的市场波动对蔚来公司的股票造成了严重影响 [1]

文章核心观点 中国主要造车新势力（理想、小鹏、蔚来等）在新能源汽车市场竞争进入“淘汰赛”、增长放缓的背景下，正积极效仿特斯拉的战略，将业务边界从汽车制造拓展至人工智能、机器人、芯片及出行生态等领域，以构建新的增长故事和长期竞争力，但这一转型依赖于持续且高强度的研发投入，而投入规模仍受制于汽车主业的基本盘[5][7][11][19][26] 行业趋势：新能源汽车市场进入存量竞争与淘汰赛阶段 - 中国新能源汽车渗透率快速提升，2024年前9个月燃油车市场份额首次跌破50%，降至49.9%，较去年减少2.5个百分点[5] - 行业领导者预测未来渗透率将持续攀升：何小鹏预测未来3年中国新能源汽车渗透率将达85%以上；李斌预测2030年新能源汽车将占新车销量90%以上；理想汽车预测2026年国内新能源汽车渗透率在55%-60%之间，其中高端市场渗透率将突破60%[5] - 市场进入“零和博弈”，增长必然放缓，行业热议“决赛论”与“淘汰赛”，何小鹏断言未来中国市场仅能剩下5家强势品牌[7] - 为应对淘汰赛，新势力聚焦降本、提量、盈利，目前仅理想、赛力斯和零跑三家实现盈利（零跑有望在2024年实现全年盈利），小鹏和蔚来目标在2024年第四季度实现季度盈利[7] - 汽车业务故事退潮，新势力造车业务越来越趋向传统汽车公司，强调通过平台化、规模化和供应链合作（如小鹏与华为合作电机，蔚来与供应商组建芯片合资公司）来控制成本[8] 公司战略：效仿特斯拉，向AI与机器人领域拓展新业务 - **特斯拉的转型路径**：公司定位从汽车公司转向人工智能机器人公司，其价值增长路径将依赖于人工智能软件、自动驾驶生态和机器人产品的规模化落地[11] - 特斯拉2025年股东大会通过的马斯克薪酬计划核心指标均与AI相关：1000万个活跃的FSD订阅、交付100万台机器人、100万辆Robotaxi商业运营[11] - 特斯拉在2025年9月发布的“大师计划第四篇章”中，明确将发展重心从电动汽车全面转向人工智能和机器人领域[12] - **中国新势力的跟进**： - **理想汽车**：发布首款AI眼镜Livis，成立“空间机器人”和“穿戴机器人”部门，长远目标是成为通用人工智能时代的终端企业，未来将研发更多AI硬件产品[2][3][10] - **小鹏汽车**：在2024年AI科技日展示了成熟的机器人产品、飞行汽车，并重启了Robotaxi落地计划，其技术路线图强调自研AI芯片和物理AI模型构成底座[10][14] - **蔚来汽车**：持续投入自研芯片[10] - **赛力斯、长安、吉利**：也推出了成型的人形机器人产品[10] - 新势力认可特斯拉将人工智能与物理世界融合的技术路径，并在逻辑上高度相似，旨在通过技术复用（如基座模型、芯片）控制成本[14][16][19][20] 研发投入：新故事依赖高强度投资，但规模与重心存在差异 - **特斯拉研发投入规模与结构**： - 年研发投入从2020年的14.91亿美元增长至2024年的45.4亿美元，营收占比稳定在4%以上[20] - 2023年研发费用增速达29.1%，主要投向Dojo超算和机器人；2024年增速放缓，重点在Robotaxi、FSD和AI芯片[21] - 2024年前三季研发费用已达46.29亿美元（超去年全年），预计全年至少62.79亿美元，其中约60%投向人工智能与自动驾驶，约30%投向硬件与机器人[23] - **小鹏汽车研发投入规模与结构**： - 年营收从2020年的58.44亿元增长至2024年的408.66亿元[23] - 研发费用从2020年的17.26亿元增长至2024年的64.57亿元，研发费用率最低超过15%，最高接近30%[23] - 2020-2022年研发兼顾三电、新车型等；2023年起AI相关投入比例提升，但费用仍倾向新车型与智能座舱[23] - 2024年上半年约70%研发资源集中于智能驾驶、电动化平台及AI大模型，全年AI相关投入接近50亿元（含算力租赁、训练及团队扩张）[24] - **理想汽车研发投入规模与结构**： - 研发费用规模自2022年起超越小鹏[26] - 2024年前，AI相关研发主要限于智能驾驶和Mind GPT，主要费用流向汽车技术[26] - 2024年提高了AI技术相关的研发费用率，2024年预计总研发投入120亿元，其中50%（约60亿元）与AI技术相关[26] - AI投入中，约45%用于基础建设（基础模型、芯片、OS、算力），约55%用于产品技术研发（VLA模型、智能座舱等）[26] - **投入对比与展望**：新势力在AI领域的投资强度与规模仍与特斯拉有较大差距，受制于汽车市场的激烈竞争，需先稳住基本盘[26]。何小鹏预测，未来汽车企业年度研发投入将攀升至500亿元，其中300亿需用于人工智能研发[26]

摘要 车市冲高、电芯涨价，紧绷态势贯穿产业链。 距离新能源汽车购置税全免政策结束仅剩不到一个月，政策切换触发 " 末班车效应 " ，拉动车市 进入 年末 消费高潮。 12 月初，中汽协发布最新数据显示， 11 月新能源汽车产销分别完成 188 万辆和 182.3 万辆， 同比增幅均 达 20% ， 当月 新车销量渗透率突破 53% 关口。 1-11 月，新能源汽车累计产销已分别达到 1490.7 万辆和 1478 万辆，同比增长均超 31% ，渗 透率达 47.5% 。 在业内对 2025 年新能源汽车整体销量上探 1600 万辆抱有高度共识的背景下，多家车企已提前撞 线全年销售目标。 与此同时，为应对年底需求冲量及政策不确定性，电池产业链正罕见地在 12 月维持高排产节奏， 材料价格全线上涨，多家电池企业已宣布或正在筹划涨价。 政策窗口期刺激销量冲高 上一次出现类似的高景气局面，还是 2022 年末锂价处于高位、产业链开启大规模扩产周期的时 候。 多家车企提前达成年度目标 除了消费者抢在购置税窗口期前下单， 蔚来、理想、小米等主流品牌纷纷推出相关方案，承诺为在 年底前下单的用户承担政策切换后可能产生的购置税 ...

公司技术战略 - 蔚来董事长李斌发布长文，详细解释了公司为何一定要量产线控转向 [1] - 李斌称线控转向是大势所趋 [1] 行业技术趋势 - 线控转向被公司视为行业技术发展的大势所趋 [1]

文章核心观点 - 传统燃油车4S店（特别是豪华品牌BBA）的服务水平（如餐饮、仪式感）正在显著下滑，而国产新能源品牌的用户中心则在服务体验上大幅升级，形成了鲜明对比[5][6][9][11] - 服务体验的差距是表象，其背后是传统4S店陈旧的“成本思维”与新能源品牌先进的“用户运营思维”的根本性差异[34] - 新能源品牌通过将门店打造为“第三空间”、提供超越汽车本身的极致服务，成功打破了传统“一锤子买卖”的销售逻辑，增强了用户粘性并实现了客户转化（如从BBA转化）[32][34][49] - 在汽车行业渠道价值式微、传统4S店普遍亏损关店的背景下，提升服务细节和情绪价值已成为新的竞争关键和破局之道[61][63][70] 传统4S店现状与困境 - **服务品质大幅“瘦身”**：从边缘合资品牌到主流合资品牌再到豪华品牌BBA、捷豹路虎，服务品质都在下降[31] - **具体服务降级表现**： - 餐饮：豪华自助餐被盒饭、泡面、牛奶取代，甚至有车主需自费就餐[6][9][28] - 仪式感：交车时的鲜花等仪式被省略，最大仪式感可能仅为一瓶玻璃水[11] - 售后权益：有宝马车主遭遇经销商更换后，5次免费保养作废[28] - **行业整体陷入困境**： - 2024年全国4S店数量锐减4400家，降幅2.7%，创近年首次规模缩水；2025年上半年又关闭650家[61] - 超半数经销商深陷亏损，卖一辆亏一辆成常态[63] - 售后用户流失率超过50%，许多车主过保后即离开[63] - **困境根源**： - **盈利模式受冲击**：过去七成利润靠售后维修，如今电动车维保需求大减，且被天猫养车、途虎养车等第三方平台以透明价格和高性价比分流客户[63] - **渠道价值崩塌**：信息透明化使得4S店在销售环节的价值减弱，沦为试驾体验馆[65] - **成本思维主导**：业绩不佳时首先削减门店预算，包括服务项目[34] 新能源品牌的服务升级与用户运营 - **打造“车圈海底捞”式极致服务**： - **餐饮体验**：将用户中心打造成“干饭天堂”，提供高品质、现炒、具地方特色的餐食，甚至达到星级酒店标准[14][20][22][23][25] - **案例**： - 蔚来“牛屋”：提供现磨咖啡、地域限定特饮（如成都辣芒果、重庆花椒酒、贵州茅台特饮）[15][17] - 问界/鸿蒙用户中心：被誉为“大饭店”，提供全国轮换主题的时令餐品，如内蒙古现蒸烧麦（某中心日消耗超800个）[20][22][57] - 比亚迪仰望：餐标达80元/位，仪式感赶超航司公务舱[25] - **门店功能升级为“第三空间”**： - **选址策略**：跟随特斯拉，将门店开进核心商圈[36] - **空间功能多元化**：不仅是餐厅、咖啡厅，还兼具免费共享自习室、影音室、台球厅、阅读角、茶室、社交场（瑜伽、烘焙、手工活动）等功能，成为“0元度假村”或“精神天堂”[40][42][45] - **核心价值**：解决车主在充电、保养期间的“等待价值为零”痛点，增加用户进店主动性和停留时间[47] - **超越汽车的“用户交朋友”式服务**： - **服务便利性**：提供上门取送车服务，打破空间距离[49] - **售后服务延伸**：卷向家政、跑腿、代购等赛道，提供24小时万能管家式服务[52] - **极致服务案例**：蔚来提供包括自驾救援（私家车带零食水救援）、事故处理协助（帮吵架、报保险、情绪安抚）、上门生活服务（理发、修电脑、切肉、装灯泡、开家长会、抢LV）等“越界服务”[52][54] - **服务成标配**：7x24小时救援、免费代步车、异地住宿安排等已成为越来越多新能源车企的标配[57] - **用户运营成果**： - 据某用户中心数据，约三成车主专程驱车前来用餐，四成在充电或保养间隙就餐[57] - “鸿蒙大酒店”的增量服务使客单价提升18%，用户推荐指数是行业均值的2.3倍[58] - 印证了蔚来李斌的观点：“牛屋不是成本，是用户价值的放大器”[59] - 新能源车企直言，其客户很多是从BBA车主转化而来[32] 行业趋势与破局之道 - **竞争焦点转移**：当电动技术同质化，情绪价值已从“加分项”变成“入场券”[70][73] - **传统4S店破局的两个杀招**： 1. **把不赚钱的小事做到极致**：主动加码并优化补胎、充气、小保养、洗车等低毛利或基础服务，以实惠和满意留住用户，防止其因小事转向第三方平台[67][69] 2. **抢占情绪价值的风口**：通过拼服务、造感动来破局，核心是敬畏用户[70] - **案例**：比亚迪王传福用家国情怀引发共鸣；长城魏建军给老车主发高额补贴；特斯拉将餐厅打造成网红打卡点[71] - **终极较量**：汽车消费的终极较量是人心的较量，4S店的突围在于是否懂用户的需求与心情[73]

公司战略与定价 - 乐道汽车总裁沈斐表示公司不会轻易做出降价动作 认为销量下滑就降价是自乱阵脚且容易走上不归路 [1][1] - 乐道汽车当前保有量约为12万辆 [1] 换电网络扩张计划 - 乐道汽车发布全国换电站电池翻倍计划 将向全国换电网络增投超8000块全新电池包 [1] - 全部增投工作预计于2026年1月中旬完成 届时用于乐道品牌的换电电池包数量将翻一倍 [1] - 公司目前拥有2300座可用换电站 [1] 换电业务盈利模式 - 公司将利用每天的谷峰电价差额从换电业务中赚钱 [1] - 以浙江等地区为例 换电站中的每块电池每度电可赚取约1.2元差价 [1] - 按平均每块电池50度（kW·h）可用电量计算 合理情况下单块电池一天可赚60元 一年可赚约2万元利润 [1] - 放眼全国 单块电池年利润基本可达1.2万至1.3万元 在电池整个生命周期来看很划算 [1]