**涉及的公司/行业** * **公司**：蔚来 (NIO)，一家在中国、美国、德国和英国设计并销售高端电动汽车的公司，也是中国高端电动汽车市场的先驱 [19][23] * **行业**：中国新能源汽车（NEV）乘用车（PV）市场，特别是高端电动汽车（BEV）领域 [20][21] **核心观点与论据** **1. 财务预测上调与评级** * 花旗重申对蔚来H股和美股**买入**评级 [1][4][20][24] * **目标价上调**：H股目标价从47.3港元上调至58.6港元；美股目标价从6.2美元上调至7.6美元 [1][4][6][21][26] * **上调原因**：基于对2026-2028年**销量和收入**的更高预测，以及因规模效应改善而提升的**毛利率**预测 [4] * **估值方法**：采用1.1倍2026年预测市销率（P/S），较一年平均水平高出一个标准差，以反映更好的行业能见度和公司强劲的订单储备 [21][26] **2. 2026年第一季度业绩展望** * 预计第一季度**毛利率将超预期** [1] * **论据**：第一季度交付量已达预期高端（4.5万辆），且ES8车型占比提升（其毛利率和平均售价远高于蔚来其他产品），这应能提升第一季度整体毛利率 [1] * **具体预测**：预计2026年第一季度毛利率为17.9%，比Visible Alpha（VA）市场共识预期高0.8个百分点；预计2026年全年毛利率为17.1%，比共识预期高1.0个百分点 [1] **3. 第二、三季度销量复苏与现金流改善** * 预计第二、三季度**销量将恢复增长**，现金流将改善 [1] * **论据**： * **ES9订单强劲**：创始人李斌在媒体活动中暗示，ES9来自蔚来社区外客户的订单量，是ES8在同期（产品与技术发布会后）订单量的**1.5倍以上** [1] * **生产规模扩大与产品结构改善**：第二季度产量环比增长，且高端电动车销量增速快于低端，导致第二季度**综合平均售价环比扩张**，这有助于抵消锂和内存等成本上涨的影响 [1] **4. 新产品发布计划** * 2026年第二、三季度将有一系列新产品发布，包括多款现有车型的改款以及全新车型，如五座版ES8，这将增强产品线竞争力 [2] **5. 换电业务盈利前景** * 对蔚来的乐观看法也基于对其**换电业务**的预测，预计该业务将从**2027年开始实现盈亏平衡** [3] * **论据**：换电付费用户比例已从一年前的**25%** 提升至**40%**，主要因过去一年未再推出免费充电激励 [3] * **未来展望**：预计2026年交付量将达到**45万辆**，随着更高的用户付费渗透率，该比例有望进一步提升 [3] **6. 详细的财务预测调整** * **销量预测上调**：将2026/27/28年销量预测从40.0万/47.1万/51.1万辆上调至45.0万/50.6万/54.6万辆 [4] * **收入预测上调**：因销量和产品组合升级，将收入预测上调19-24%，至人民币1238亿/1385亿/1454亿元 [4] * **毛利率预测上调**：因规模效应改善，将毛利率预测上调0.3-0.5个百分点，至17.1%/18.2%/18.7% [4] * **净利润预测上调**：将2026/27/28年净利润预测从人民币-38.0亿/39.32亿/58.82亿元，上调至人民币-11.7亿/48.77亿/74.19亿元 [4] **7. 投资策略与市场观点** * 认为公司的**公司治理和长期增长能见度已改善** [20][24] * 预计公司将受益于**中国新能源汽车乘用车行业的整体升级**，并作为行业贝塔代表从订单加速中获益 [20] * 预计在行业触底过程中，公司将进一步从合资品牌手中**夺取市场份额** [20][25] **其他重要内容** **1. 风险提示** 关键的下行风险包括：未能按时、大规模地设计和制造出足够质量的汽车；竞争加剧；需求低于预期；未能以盈利方式为客户提供达标服务；无法获得可负担的融资；以及产品质量问题 [22][27] **2. 当前市场数据与历史评级** * **当前股价与市值**：截至4月10日，H股股价48.76港元，市值1021.51亿港元；美股股价6.07美元，市值148.48亿美元 [6] * **预期回报**：基于新目标价，H股预期股价回报率为20.2%，预期总回报率为20.2%；美股预期股价回报率为25.2%，预期总回报率为25.2% [6] * **每股收益预测调整**：将当前财年（截至12月25日）每股收益预测从-0.153美元上调至-0.047美元；将下一财年每股收益预测从1.590美元上调至1.964美元 [6] * **历史评级**：提供了自2023年5月以来的历史评级与目标价变化记录 [31] **3. 免责声明与利益披露** * 花旗全球市场公司是蔚来公开交易股票**做市商**，并持有蔚来**净空头头寸**（占任一类普通股证券的0.5%或以上） [33][38] * 在过去12个月内，花旗集团或其关联公司从蔚来获得了**非投资银行服务**的报酬，并与蔚来有**非投资银行、证券相关**及**非证券相关**的客户关系 [34][35] * 分析师薪酬与具体交易或建议无关，但会受到包括投行业务在内的整体公司盈利能力影响 [36] * 除非另有说明，负责本报告的分析师在过去12个月内未实地调研过所覆盖公司的实际运营情况 [38]

港股市场板块表现 博彩股 - 板块普遍下跌，新濠国际发展跌4.81%，银河娱乐跌3.47%，澳博控股跌2.38%，美高梅中国跌2.33% [1] - 消息面上，澳门2026年一季度总博彩收入同比增长14%至659亿澳门元，但里昂研报认为未来有机正面惊喜空间减少，预计近期行业盈利能力将恶化 [1] - 人民币走强仍有望为行业提供支撑 [1] 黄金股 - 板块普遍承压，珠峰黄金跌2.88%，山东黄金跌3.2%，赤峰黄金跌1.62%，灵宝黄金跌1.01% [1] - 消息面上，周末美伊和平谈判无果而终，加之美国封锁霍尔木兹海峡的计划加剧了全球能源供应冲击，令市场对通胀担忧升温 [1] 科技与软件股 - 五一视界早盘涨超23%，截至发稿涨11.38%，公司发布全球首款“物理直觉”世界模型51World Model及Agent底座系统51Claw [2] - 海致科技涨超20%，截至发稿涨9.81%，公司2025年实现收入6.21亿元，同比增长23.4%；经调整净利润2415万元，同比增长42.6% [3] - 公司核心增长引擎Atlas智能体收入1.46亿元，同比激增68.4%，智能体客单价达360万元，毛利率提升至53.2%，拉动公司整体毛利率跃升7.1个百分点至43.3% [3][4] - 滴普科技逆市涨超35%，近两个交易日股价翻倍，截至发稿涨26.46%，公司年度营收同比增长70.8%至4.15亿元 [4] - FastAGI企业级人工智能解决方案2025年实现收入2.54亿元，同比暴涨181.5%，营收占比从37.2%跃升至61.3%，客户数量从2024年的20家增至2025年的70家 [4] 材料与工业股 - 中国建材逆市涨超5%，截至发稿涨7.16%，2025年我国玻璃纤维行业整体运行较前两年有所改善 [2] - 国盛证券指出，截至3月30日至4月3日，各类电子纱/布价格再度上涨，G75纱新月报价涨幅500-1000元/吨不等，配套7628电子布价格上调0.5元/米 [2] - 当前供不应求局面推动新价落实进程预计加快，下游CCL订单饱满，供应端产量增速缓慢，库存低位延续 [2] - 长飞光纤光缆今早再跌超6%，截至发稿跌5.67%，市场传闻称光纤板块回调主要系运营商集采推迟，但公司表示相关集采消息并未正式出台 [3] 半导体与存储股 - 存储概念股逆势走强，澜起科技涨7.52%，兆易创新涨1.99% [3] - 消息面上，全球存储巨头闪迪将于4月20日纳入纳斯达克100指数，市场认为这标志着其在全球数据存储与半导体领域的核心地位获得资本市场认可 [3] 医药股 - 宜明昂科-B盘中大涨超17%，截至发稿涨13.08%，近日《科学》杂志的论文与公司在靶点药物开发思路不谋而合 [5] - 公司IMM0306的临床数据证明，通过得当的药物设计解决“抗原沉没”和提供“双信号”协同激活，CD47靶点依然具有巨大临床开发价值 [5] 自动驾驶与汽车科技股 - 希迪智驾盘中飙升逾20%，截至发稿涨7.62%，公司自4月9日起调入沪港通及深港通标的证券名单 [5] - 公司年度业绩显示收入8.85亿元人民币，同比增长115.8%；2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达到630台/套，同比实现高达317.22%的增长 [5] 美股市场板块表现 应用软件股 - 板块盘中续跌，Fastly大跌21.69%，Cloudflare跌13.5%，Snowflake跌8.42%，ServiceNow跌7.58%，Palantir跌1.86%，赛富时跌3.45% [6] - 消息面上，人工智能公司Anthropic发布最新AI模型Mythos，该模型被指能够识别并利用主流操作系统和网页浏览器中的漏洞，对网络安全构成重大威胁 [6] - Anthropic随后联合亚马逊、苹果、微软、思科等科技巨头成立了名为“Project Glasswing”的行业联合项目，旨在利用其AI模型进行关键软件基础设施的漏洞扫描与修复 [6] 中概股 - 纳斯达克中国金龙指数开盘涨1.3%，热门中概股多数上扬，蔚来涨7.08%，禾赛涨4.09%，金山云涨1.89%，百度涨0.17% [7] - 消息面上，参加美伊谈判的美国代表团启程前往巴基斯坦伊斯兰堡，美副总统万斯表示期待就伊朗问题展开谈判 [7] 半导体股 - 费城半导体指数涨2.31%，芯片股多数上涨，博通涨4.69%，美国超微公司涨3.55%，台积电涨1.4%，阿斯麦涨2.05%，英伟达涨2.57% [7] - 美国银行分析师上调2026年全球半导体行业营收预期至1.3万亿美元，增长由英伟达、博通等企业驱动 [7] - 分析师预计，短短四年内半导体市场规模将达到2万亿美元，对应复合年增长率约11.4% [7] - AI/数据中心领域预计将通过计算、网络、存储芯片贡献大部分增长 [7] 人工智能基础设施股 - CoreWeave涨10.87%，月内累涨24%，公司宣布与人工智能初创公司Anthropic签署一项多年期数据中心租赁协议 [8] - 该协议将助力Anthropic构建并部署其Claude AI模型 [8]

文章核心观点 全新蔚来ES8的成功标志着公司进入以高质量增长为核心的新发展阶段，其成功源于长期坚持技术创新、精准解决用户痛点、以及商业模式的优化闭环，证明了公司从理想主义向脚踏实地的战略转变取得了市场与财务的双重回报 [17][129][156] 蔚来ES8的发展历程与市场表现 - **初代ES8的历史地位与争议**：2018年交付的初代ES8凭借全铝车身、人工智能伙伴NOMI、标配空气悬架等创新技术，直接跻身细分市场前5，但也因续航短板和换电体系不完善而受到外界持续质疑 [3][4][5] - **第三代ES8的市场突破**：自去年9月开启交付，不到半年即完成8万台的交付里程碑，并连续3个月获得大型SUV及40万以上车型双料销冠，即便在春节淡季的2月份零售销量依然破万 [6][9] - **区域市场统治力**：在北京、天津、西安等12个北方一线城市均排名第一，在长三角地区，每卖出2台大型SUV就有一台是全新ES8 [10] - **财务贡献**：全新ES8的热销助力公司在2025年四季度交付、营收、毛利率再创新高，并首次实现季度盈利 [11] - **未来目标**：2026年，公司计划销量增长40~50%（45~50万台），新铺设1000座换电站（包括第5代），并进一步实现全年盈利 [12] 技术创新与产业链培育 - **全铝车身研发**：公司成立初期即投入研究，打造出中国首个独立研发设计与生产制造的全铝车身架构，铝材比例达96.4%，重量为335kg（比钢制轻40%），并获得中欧NCAP五星评级，此举也推动了国内车用铝材和铝合金零配件行业的发展 [23][27][28][32] - **空气悬架国产化突破**：初代ES8率先将空气悬架作为全系标配，打破了此前由欧洲供应商垄断的百万级门槛，随后通过与中国供应商（如保隆科技）合作推动国产化，至2025年中国供应商在空气悬架市场份额已接近90% [34][36][46][49] - **底盘核心技术自研**： - 通过OTA持续升级底盘性能，例如在2023年9月为10万名初代ES8、ES6、EC6用户推送了优化空气悬架响应速度的大版本更新 [42][44] - 开发了ICC智能底盘域控制器，将底盘调校主动权掌握在自己手中，将原本需要8个月的开法和验证流程缩短至最多一个半月 [52][54] - 推出AI智能底盘核心功能“4D全域舒适领航”，通过传感器扫描路面并生成颠簸图层，实现悬架预调节，2024年图层已记录1.5亿个颠簸事件 [58][60][66] - **三电与整车轻量化**： - 通过900V电机一体式壳体同轴感应设计（体积28L，比同级小20%以上）和1200V碳化硅永磁电机（体积37L，行业同功率电机为70~100L），优化空间布局 [82][83] - 102kWh电池包厚度仅124.8mm，重量为545kg，配合大量使用铝材和热成型钢，使全新ES8整备质量仅比同级别燃油车奔驰GLS重102kg [82][107] - 通过122处空气动力学优化（风阻系数0.259）、自研低阻力轮毂轴承（拖滞阻力<1.0N·m，比同级低20%）及轮胎优化，实现CLTC纯电续航635km，能耗16.6kWh/100km [111][113] 产品力解析：解决痛点与满足爽点 - **空间与便利性**：纯电平台带来230L超大前备舱，车身尺寸5280*2010*1800，轴距3130mm，结合41°前轮最大转向角度和敏捷掉头功能，实现5.7米最小转弯半径，解决了大三排SUV“不好停车”的难题 [80][82][84] - **豪华舒适配置**：提供“入门即满配”，包括8.8L容积冰箱、21.4英寸3K后排吸顶屏、3把飞航零重力座椅（最大角度151°）、27扬声器2600W沉浸声系统、1.7㎡二、三排智能调光隐私车窗、5分区空调、行业最大50㎡投影面积的智能大灯等 [91][94] - **智能驾驶体验**：搭载升级NWM世界模型2.0的NOP+全域领航辅助驾驶，具备“选道准、博弈强、控车稳”的特点，能处理窄路通行/掉头、城市施工道路、高速领航、跨楼层泊车等场景 [97][99][100] - **补能体系优势**：公司已铺设超过3780座换电站（其中高速超1000座），联通550座城市，同时车辆支持4C超快充，解决了纯电大三排SUV的补能痛点 [118][119][120] 商业模式与财务优化 - **成本控制与效率提升**：2025年初全面引入“最小经营单元”（CBU）制度，细化成本归属与责任，使人效迅速提高，在花钱上获得更高投入产出比 [130][142] - **毛利率提升**：全新ES8比上一代起售价低7万多元，但整车毛利率却提高到了20%，主要得益于持续自研掌握高价值核心部件技术，实现结构性成本优化 [143][145] - **多元化盈利**： - 服务与社区业务（包括付费换电、售后、NIO LIFE等）去年全年收入超过100亿元，毛利率超过10%，已连续3个季度盈利 [151] - 芯片业务拆分成立神玑科技，已获得合肥国投等多家机构22.57亿元融资，其第二颗芯片（算力700+TOPS，价格比9031便宜1/3）已流片成功，进入量产流程 [154][155][156] - **战略聚焦**：公司强调从研发到销售服务的长链条中抠出3~5个点的利润，钱要花在刀刃上，并已进入以高质量增长为核心的第三发展阶段 [142][156] 公司战略与文化转变 - **从理想主义到脚踏实地**：公司创始人李斌在坚持长期主义的同时，更注重用户实际需求，例如尽管曾反对，但仍因用户需求将后排娱乐屏在全新ES8上变为标配 [158][160] - **责任与执行力**：公司将用户责任视为核心，认为做好产品与服务直接影响车辆残值，这种骨子里的执行力被视为ES8成功和公司季度盈利的根本原因，并将成为未来十年的重要成功基因 [163][164][166]

证 券 研 究 报 告 汽车行业周报（20260406-20260412） 汽车 2026 年 04 月 12 日 推荐（维持） 3 月电车出口亮眼，看好电车出海成长大周期 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010003 联系人：张睿希 邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 3 月出口乘用车 70 万辆/+74%再超预期，其中电车进一步提升至 35 万辆。整车出海大 逻辑已基本被市场认可，上周美伊停战新闻后整车板块并未明显回调，显示市场已不再 单纯基于油气涨价角度思考电车出海，而是能看到中国电车出海的 3 年以上全新成长大 周期。进入 4 月，预计终端零售伴随年改款、新车上市继续改善，尤其今年北京车展新 车较多，对行业需求、车企催化估计也将较为明显。 投资建议： 3 月新势力车企交付量表现亮眼。比亚迪交付 30 万辆，同比-20.5%，环比+57.9%；零跑 交付 5 万辆，同比+3 ...

宁德时代聘请紫金矿业 前董事长陈景河 4月7日，宁德时代内部人士透露，公司已正式聘请紫金矿业创始人、前董事长陈景河担任矿业部门顾问，此举旨在借助其深厚的行业经验与资源 优势，进一步拓展矿产供应链业务，筑牢上游资源保障壁垒。 宁德时代方正式接洽张雪机车 近日，就与张雪机车的合作问题，宁德时代方面回应 表示， 双方确实有在初步接洽电摩合作。 此前，宁德时代旗下新能安公司发布了一张图片显示， "张雪机车×新能安，敬请期待，好戏正开场！"由此引发了大家对于宁德时代与张雪机车 合作的猜想。 选址江苏/福建，亿纬拟投资百亿扩产 近日，亿纬锂能拟签订两大投资协议，分别在江苏和福建进行项目规划。江苏省，公司计划 投资约50亿元，在 启东经济开发区建设50GWh储能 （动力）电池生产基地， 用地面积约332亩。福建省， 公司计划 总投资约60亿元， 在 福建上杭白砂新材料科创谷 建设60GWh 储能电池生产 基地项目， 用地面积 约450亩。 同时，亿纬锂能拟与福建 龙净环保 签订《合资协议》， 设立合资公司并通过合资公司在福建省上杭白砂新材料科创谷投资建设年产60GWh储能 电池生产基地相关事宜，项目计划总投资约60亿元。 ...

公司自研芯片的成本效益分析 - 蔚来创始人李斌表示，公司自研芯片已帮助节省大量成本，这是从依赖外采转向自主可控的关键举措[1] - 自研芯片的核心逻辑是以前期研发投入换取长期成本降低，从毛利角度看是合算的[3] - 自研智驾芯片神玑NX9031的研发成本约30-45亿元人民币，相当于建设1500座换电站，属于一次性固定资产投入[7] 旧有外采模式的成本压力 - 过去蔚来在智驾芯片上几乎完全依赖英伟达，高峰时期年采购额高达3亿美元，约合20.53亿至23.8亿元人民币[1][4] - 外采模式下，分摊到每辆车的芯片成本约为1.1万元人民币[4] - 由于公司销量年增幅保持在40%-50%，若持续依赖外采，采购成本将同步水涨船高，成为吞噬利润的巨大负担[3][4] 自研芯片的成果与经济效益 - 自研的神玑NX9031是全球首颗车规级5nm智驾芯片，单颗性能相当于4颗英伟达Orin X[5] - 该芯片累计量产已超过55万颗，并全面搭载于ET9、ES9、ES8、ET5等全系车型[7] - 自研芯片使单台车的芯片成本优化了约1万元人民币，按2025年公司年销量17.9万辆计算，一年可节省约18亿元人民币[7] - 当芯片年用量达到几十万颗规模时，自研模式已非常合算并早已回本[3][7]

行业核心问题与现状 - 智能电动汽车行业因产能与需求错配而陷入烧钱困局，普遍存在增产不增收、增量不增利的现象 [2] - 技术迭代速度远超燃油车，芯片、电池、整车配置等多重迭代需求叠加，加剧了供需平衡矛盾 [2] - 产能爬坡与市场需求节奏难以匹配，导致新车热销周期较短，容易陷入“新车效应死亡谷” [2] 行业浪费的具体表现与规模 - 因供需错配，一款车型浪费几个亿的现象很普遍，造成了巨大的资源浪费 [2] - 供应链的波动导致一年浪费的钱非常多，厂家、供应链和用户均未从中获益 [2] - 电池和芯片成本占整车成本的50%以上，其规格不统一是制约行业效率与竞争力的关键 [2] 提出的解决方案与潜在效益 - 呼吁行业共同推进电芯标准化，认为目前磷酸铁锂、中镍三元和高镍三元电池的物理结构已基本收敛，标准化成为可能 [2] - 建议有关部门组织汽车公司实现芯片种类归一化，以提升关键零部件供应效率和国产化率 [3] - 认为电芯标准化和芯片归一化可为行业提供超过一千亿元人民币的降本机会，并显著提升行业效率和盈利能力 [2][3]

文章核心观点 - 智能电动汽车行业面临“增量不增收、增收不盈利”的系统性盈利困境，其核心诱因在于技术迭代过快导致的供需错配与产业链浪费，以及电池和芯片成本占比过高且缺乏标准化[1][4] - 破解行业盈利难题的关键在于推动产业链协同，具体方案是加快“电芯规格标准化”和“芯片品类归一化”，以提升全行业效率、降低成本，据测算每年可释放超千亿元的潜在效益[1][10][11] 行业增长与盈利背离 - 行业从高速增长转向高质量发展，市场竞争白热化，价格战与产品战持续挤压企业盈利空间，单纯追求销量规模已不再是核心目标[4] - 行业治理环境要求更高，有序、规范、稳定的经营环境是企业长期健康发展的前提[4] 全链条浪费惊人 - 技术迭代速度与产业链节奏严重失衡是盈利困境的核心诱因，智能电动时代技术（芯片、电池、座舱、智驾）迭代呈指数级提速，产品更新周期远短于传统燃油车时代的5-7年[6] - 高速迭代导致供需极难平衡，新车热销周期大幅缩短，很难有车型持续旺销一年，造成“产能刚上来，订单没了”的产销节奏严重错配[6] - 供需错配造成的浪费贯穿全产业链，主机厂、供应链与终端市场均受影响，一款车型因此造成的浪费动辄达到数亿元级别[6][7] 成本管控近乎失控 - 电池与芯片成本合计已占到智能电动汽车整车成本的50%以上，高度集中的成本使车企成本控制近乎“失控”，严重挤压盈利空间[9] - 电芯规格五花八门、互不通用，导致产能无法灵活调配、库存无法共享、成本无法有效摊薄，严重影响供应链效率与行业竞争力[9] - 芯片品类繁杂，以蔚来最新车型为例，单车半导体料号超1000种，芯片用量超4000颗，功能相近的芯片因标准不统一导致规模效应不足、成本居高不下[9] 破局方案：标准化与归一化 - 加快电芯规格标准化：当前主流电池技术路线已基本收敛，具备标准化基础，若中国能推动形成四到五种标准化电芯，将实现供应链效率、成本控制和产能弹性的质的飞跃[11] - 推动芯片种类归一化：针对车用芯片“多、杂、散”的通病，蔚来内部已启动芯片归一化工作，目标减少400种料号，呼吁由主管部门牵头联合车企与芯片企业推动通用芯片标准化[11] - 标准化与归一化的目标是减少全行业浪费、提升整体效率以创造增量价值，而非简单转移利润，据测算仅减少浪费一项每年就能为全行业释放超千亿元的潜在效益[1][11]

在高端市场，能否重构用户 的补能习惯，并形成自己的 利润模型？ 出品|虎嗅汽车组 作者|杨杰 头图|蔚来官方 2026年的中国高端SUV市场，正在上演一场"天王山之战"。 从问界M9以累计超28万台的交付量稳坐钓鱼台，到理想新一代L9 Livis携55.98万元预售价登场，再到4月9 日蔚来ES9正式登场，为这场"9系"混战再添一员猛将。 当所有人都把目光投向尺寸参数和配置清单时，一个更深层的分歧正在浮出水面：2026年的高端SUV"9 系"战场，早已不是尺寸、算力或沙发彩电的比拼，而是底层能源逻辑的分水岭之战。 回首过往，当增程用"油箱"兜底了用户的长途焦虑，换来了销量规模之际；蔚来也在用"换电站"下注一个 极致也更昂贵的未来。 本期《车圈脉动》Vol.33，我们也将探讨，在高端SUV的终局之战中，究竟是增程车用"油箱"带来的销量规 模更安全，还是"换电"构筑的利润模型更长久？ 增程系的"护城河" 毋庸置疑的是，"油箱"是过去三年中国新能源高端SUV市场最成功的"心理按摩师"。 乘联会统计数据显示，理想L9曾在2023年以11.4万的销量领跑细分市场，而问界M9的上险量，更是一度超 越宝马X5、X7及奔驰G ...

行业核心观点 - 汽车行业商业模式不佳，行业利润率远低于上游原材料行业，国内零售市场萎缩而出口市场暴增，形成“外热内冷”的鲜明反差 [3] - 车企生存高度依赖海外市场，出海已从增长亮点升级为生存基本盘，国内份额守不住且海外打不开的车企将面临严峻挑战 [8][12] - 合资车企面临生存大考，因电动化转型缓慢、过度依赖燃油车且缺乏出口权，市场份额持续下滑，部分品牌已退出或沉默 [23][29] 传统车企市场格局 - 2026年一季度，国内乘用车市场零售同比下降17.4%至422.6万辆，而出口同比增长74.3%至69.5万辆，创历史新高 [3] - 在已披露的9家传统汽车集团中，6家实现销量同比增长，增长高度依赖海外市场，奇瑞、比亚迪、长城的海外销量占比分别高达65.4%、45.6%和48.3% [5][7][8] - 自主品牌头部格局改写：吉利汽车以70.93万辆终结比亚迪的长期销冠地位，登顶一季度中国品牌销量冠军；比亚迪销量同比下滑30.01%至70.04万辆，已连续7个月同比下跌；奇瑞集团过度依赖出口（占比65.4%）；长城汽车新能源赛道掉队，并主动将2026年销量考核目标从不低于249万辆下调至不低于180万辆 [7][9][10][11] 新势力市场表现 - 新势力在国内零售市场份额持续提升，3月达到21.5%，同比增加4.4个百分点，且其纯电动车型销量占比大幅提升至78.5% [16] - 零跑汽车以11.02万辆的季度销量夺得新势力冠军，同比增长25.82%，其海外销量超4万台，占比在新势力中最高，并在意大利市场取得显著增长（3月销量同比增长2827%） [15][17] - 蔚来汽车一季度销量同比增长98.28%至8.35万辆，增速在新势力中最快，得益于主品牌、乐道、萤火虫三大品牌协同发力 [17][19] - 小鹏汽车是主流新势力中唯一下滑的品牌，一季度销量同比下跌33.32%至6.27万辆，主因是主力车型Mona M03所在市场竞争加剧 [17][21] - 理想、极氪、深蓝、岚图等多数新势力均实现同比正增长 [17][20] 合资车企困境 - 合资品牌整体表现低迷，3月主流合资品牌零售41万辆，同比下降13%，在监测的12家合资车企中，半数未主动公布一季度销量 [24] - 在已公布销量的合资车企中，仅广汽丰田（17.15万辆，同比增长6.99%）、上汽通用（12.13万辆，同比增长11.29%）和东风本田实现同比正增长，上汽大众、广汽本田等出现大幅下滑 [24][25][27][28] - 合资车企困境高度一致：过度依赖燃油车基本盘，电动化转型（如上汽通用新能源车销量同比大涨221.3%）仍无法与自主品牌抗衡，且绝大多数没有出口权，只能在国内市场死磕 [27][28][29]