核心观点 - 美国经济在2026-2028年将呈现“温和增长与通胀压力并存”的格局，既不会深度萧条，也难以强劲繁荣 [1] - 经济增长动力狭隘且根基不稳，但人工智能（AI）驱动的投资与效率提升、以及政策调整将成为关键支撑 [1][2][13] - 关税政策是推高通胀的核心挑战，其影响将持续数年，使通胀偏离美联储2%的目标 [1][11] 经济增长与结构 - **总体增长预测**：预计实际GDP增长率将从2025年的1.6%逐步回升，2026年为1.7%，2027年为2.0%，2028年达到2.6% [18] - **增长动力狭隘**：当前经济扩张主要由AI相关投资和高收入家庭的财富支撑的消费驱动，而住宅投资、非住宅建设、政府支出等多个大型部门已陷入衰退或萎缩 [13][15][16] - **结构性增长曙光**：人口老龄化对经济增长的拖累预计已在2025年见顶（拖累约0.4个百分点），未来几年将逐渐减弱，同时结构性生产率增长有望加速 [35][37][42] - **潜在GDP增长**：预计将从2025年的1.7%加速至2028年的2.6%，主要受非农商业（NFB）生产率增长从1.8%提升至2.5%的推动 [43] 通胀与民生 - **通胀持续高企**：关税是主要推手，预计将使2026年核心PCE通胀增加0.8个百分点，即使其他领域压力缓解，物价涨幅仍将维持在3.5%左右 [1][11] - **长期通胀影响**：从2025年到2028年，关税对核心PCE物价指数的累计直接影响估计为1.4个百分点，若计入连锁反应，整体影响将升至近1.9个百分点 [1][11] - **侵蚀居民收入**：未来两季度PCE通胀率预计在3%-4%，而平均时薪和薪资总收入年化增速分别放缓至约3.5%和3.25%，实际收入增长将被完全吞噬 [2][56] - **家庭财务脆弱**：收入前20%以外的家庭流动性资产处于历史低位，应对通胀能力下降，消费者预期持续弱化 [2][57] - **特定商品价格飙升**：受关税叠加效应影响，牛肉等民生商品价格同比涨幅达12%-18% [2] 劳动力市场 - **逐步降温但保持韧性**：劳动力市场正逐步软化，但截至目前仍具韧性，需警惕从“温和放缓”转向“加速疲软”的风险 [1] - **需求增长近乎停滞**：截至8月的四个月里，月均非农就业增长仅为2.7万，若排除医疗保健和社会援助行业，就业人数实际每月下降3.6万 [18] - **结构性劳动力供应改善**：移民放缓带来的负面冲击在2025年和2026年可能已达顶峰，未来进一步恶化的可能性较低，同时人口老龄化的拖累正在减轻 [36][41] 投资趋势 - **投资高度集中于AI**：过去四个季度，与AI相关的设备投资增加了1170亿美元，而其他设备投资则减少了110亿美元；软件投资增加了940亿美元 [90] - **其他投资领域疲软**：非住宅建筑投资已连续六个季度收缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度收缩，能源领域投资意愿为净负值 [91] - **数据中心建设是亮点但占比小**：数据中心建设在2025年上半年以28%的年化速度增长，但仅占商业固定投资总额的0.7% [92][96] 财政政策 - **“一个美丽大法案”（OBBBA）的刺激作用**：预计该法案将在2025年和2026年为实际GDP增长贡献0.45个百分点，其中2026年财政政策整体贡献0.32个百分点 [11][18] - **政策影响先扬后抑**：OBBBA将在2026年提供经济刺激，但随后因医疗补助（Medicaid）削减、通胀削减法案（IRA）条款回滚等，在2027-2029年转为增长拖累 [135][140][151] - **具体家庭税收优惠**：预计2026年退税将比2025年增加550亿美元，主要因儿童税收抵免、老年人扣除等条款追溯适用于2025年收入，这将提振第二季度消费 [141][152] - **企业税收激励**：法案恢复了国内研发支出即时扣除、设备投资100%奖金折旧等条款，应能支持投资，但历史经验（2017年税改）表明对净新增投资的提振可能有限 [143][148] - **财政赤字依然高企**：即使计入未来两年约3300亿美元的额外关税收入，赤字占GDP比重预计仍将略高于6%，公众持有的债务可能在2028年超过1946年的历史峰值（106%的GDP） [145][149] 货币政策 - **美联储处于两难境地**：利率工具难以应对关税带来的成本推动型通胀，而限制性货币政策可能进一步削弱本已疲软的劳动力市场 [19][21] - **降息路径预测**：预计2025年将进行第三次25个基点的降息，2026年再降息两次，到2026年底联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25% [11][18][24] - **未来政策讨论**：随着通胀因关税传导而保持高位，2026年下半年关于恢复加息的讨论可能会升温 [24][26] 关税政策与贸易 - **关税税率大幅提高**：美国现行加权平均关税率（WATR）从年初的2.5%飙升至13.6%，相当于对进口征收了约1.2% GDP的税收 [1][185][188] - **对经济增长的拖累**：预计当前关税将使实际GDP增长累计减少约0.8个百分点，其中一半以上发生在2026年 [11][18] - **“B计划”应对法律风险**：若最高法院否决依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税，政府可通过《1974年贸易法》第122条（平衡支付）、第301条（不公平贸易）等其他行政权力，在很大程度上重建关税体系，将加权平均关税率维持在11.8%-12.8% [165][167][175] - **贸易调整有限**：尽管有关税，但美国与全球贸易的“脱钩”并未如预期般发生，进口在初期激增后已大致回到特朗普政府前的水平，支付关税比重组全球供应链更为容易 [183][186] 人工智能的经济影响 - **提升生产率与增长潜力**：AI的深度融合预计将提升企业效率和利润，是私人部门适应风险、稳定增长的重要动力 [2] - **可能引发生产率增长范式转变**：AI正从劳动力增强型技术转向劳动力替代型技术，这可能预示着生产率增长即将进入高增长范式（历史上为2-3%），模型预测到2028年处于高生产率增长范式的概率升至约80% [113][114][116][120] - **投资模式类似1990年代**：科技和软件投资模式与1990年代经验初期相似，资本深化对生产率增长的贡献正在显著提升 [117][130] 消费与家庭财富 - **消费增长放缓且集中**：2025年上半年实际消费者支出年化增长率仅为1.5%，远低于此前八个季度3.2%的增速，增长主要由高收入家庭驱动 [16][56] - **家庭财富高度依赖股市**：2025年第二季度，股票占家庭财富的比例达到历史新高（35%），且疫情以来的财富增长几乎全部来自股市 [16][64][77] - **储蓄率处于低位**：国民储蓄率低于基于财富模型的预测值超过1个百分点，存在向下修正的风险 [64][76] - **住房市场承压**：全国房价年内迄今下跌，单户住宅许可指向疲软，租金空置率上升，房价收入比仍接近全球金融危机前的泡沫峰值 [57][79][81] 市场策略观点 - **超配美国股市**：认为市场将跨越短期经济逆风，聚焦AI驱动的盈利修正与政策支持，高质量股票将持续推动强劲盈利，弱势美元也将形成利好 [2]

对区域性银行的观点 - 分析师对2026年的区域性银行持乐观态度 [1] - 区域性银行此前因市场份额流失和非银行机构的直接贷款竞争而遭受损失 [2] - 关键利好是上周五联邦机构撤回了自2013年起实施的一项杠杆限制标准 该标准曾被归咎为导致市场份额下降的原因之一 [2][3] - 此举预计将有利于区域性银行的贷款增长 [3] - 收益率曲线陡峭且可能因美联储主席人选而变得更陡 这有利于银行 [3] - 信贷质量保持稳定 经济活动水平持续强劲 [4] - 该领域已开始出现更大规模的交易 2026年可能是区域性银行加入货币中心银行上涨行列的一年 [4] 对货币中心银行（大型银行）的观点 - 资本市场活动预计在2026年将更令人印象深刻 [5] - 市场估值已反映了对更高资本市场活动水平和持续放松监管的预期 [6] - 对于货币中心银行 目前减少敞口为时过早 但若增持 则需要更具个股选择性 [6] - 美国银行继续受到青睐 自其投资者日以来表现落后于其他货币中心银行250个基点 估值更便宜 [7] - 能以更低的估值起点获得资本市场活动、利润率扩张和股票回购等货币中心银行的所有优势 [7][8] 区域性银行与货币中心银行表现差异的原因 - 区域性银行贷款增长未达预期的原因在于与货币中心银行的业务模式差异 [9] - 货币中心银行通过大量间接贷款或向非存款金融机构贷款来推动贷款增长 例如贷款给基金 再由基金贷款给公司 [9] - 消费者持续强劲 这转化为信用卡增长 而这主要是货币中心银行的催化剂 而非区域性银行的 [10] - 预计未来随着大型法案中推动资本支出的条款 以及杠杆贷款限制的取消 直接贷款可能迎头赶上 [10] - 如果收益率曲线陡峭 银行资产负债表可能成为比债务市场更好、更便宜的融资解决方案 [11]

瑞银集团资本要求提案与股价表现 - 一群有影响力的瑞士立法者提出放宽对瑞银的资本要求 该提案将允许瑞银使用所谓的AT1债券等次级债务来满足部分资本要求[1] - 此提案被视为一种妥协 旨在回应瑞银此前关于严格资本要求将使其丧失竞争力的担忧[3][4] - 受此消息影响 瑞银股价上涨至17年来的高点 在过去五年中股价已增长两倍[1][4] 瑞银总部迁移的潜在影响 - 此前有传言称瑞银高管与美国官员讨论 可能将总部迁出瑞士[2] - 瑞银是瑞士仅存的具有全球重要性的银行 其总部外迁将对以银行业为基础的瑞士造成重大打击[2] - 新的资本要求妥协方案可能意味着瑞银将不会把总部迁往纽约[2] 银行业当前经营环境与市场表现 - 交易活动出现大幅回升 为投行业务带来积极影响 这种影响不仅限于大型交易咨询费 还包括股权融资和相关交易活动[4][5] - 尽管存在对经济走向的担忧 但主要银行基于潜在数据 谈论的是经济的韧性 且其运营状况良好[4][5] - 对于全球性大型银行而言 当前是一个好时机[5] 银行股估值与“泡沫”讨论 - 有观点提出银行股是否存在泡沫的问题 但分析认为 审视银行业时很难谈论泡沫 市场表面上看没有明显迹象表明银行处于泡沫区域[6][8] - 以桑坦德银行为例 其过去五年回报率为353%[6] - 在列举的大型银行中 摩根大通是表现最差的之一[8] 银行业监管与系统安全性 - 过去15年 监管机构的行动使得银行体系更加安全[7] - 当前讨论的核心是严格的资本要求以及监管护栏是否足够[7] - 虽然不能断言银行绝不会出问题 但表面上看并无明显风险迹象[8]

核心观点 - 瑞士银行股股价上涨至17年来的最高点 其直接驱动因素是立法者提议降低对瑞士银行的资本金要求 [1] 市场反应 - 股票价格上涨至17年来的最高水平 [1] 政策动态 - 立法者提出了一项旨在降低瑞士银行资本金要求的提案 [1]

文章核心观点 - 瑞士立法者提出了一项针对瑞银集团新资本规则的折中方案 该方案旨在确保瑞银的国际竞争力 并推动其股价涨至2008年以来最高水平[1] 监管规则与提案内容 - 瑞士政府原提案要求瑞银将其外国子公司的资本充足率从目前的60%提高至100% 以覆盖潜在的海外损失[1] - 政府提案是改革的核心部分 瑞银表示该改革将意味着需要寻找240亿美元的额外资本[1] - 政府曾提议瑞银使用普通股权一级资本来满足要求[1] - 议员小组提出的折中方案建议 允许瑞银使用额外一级资本债务来覆盖其外国子公司资本化要求的最高50% 以减轻银行负担[1] - 该提案支持为瑞银设定整体上全球最严格的资本规则[2] - 提案还建议将投资银行业务限制在银行资产负债表上风险加权资产的30%以内[3] 市场反应与公司立场 - 折中方案消息推动瑞银股价上涨 盘前涨超1.5% 报43.3美元[1] - 自收购瑞士信贷前夕以来 瑞银股价现已翻倍[1] - 瑞银表示该议员提案比政府的极端做法更具建设性 但同时指出瑞士已拥有世界上最严格的资本规则[3] - 瑞银呼吁监管规定应相称并与国际接轨[3] 提案背景与政治动因 - 瑞银的资产负债表规模大约是瑞士年度经济产出的两倍 这使得政府决心避免瑞士信贷崩溃的重演[1] - 提案由来自右翼的瑞士人民党、中右翼的自由党、中间派的中间党和中间派的绿党自由党的议员推动[1] - 提案文件称 与欧盟、英国、美国和亚洲主要金融中心的监管规定之间的差距绝不能大到影响竞争力的程度 并敦促达成平衡的解决方案[2] - 财政部表示政府已提交其提案 并将适时决定如何推进[3] - 上周有媒体报道称 政府准备软化部分新规定[3]

公司动态 - 银河通用机器人已选定中信、华泰、瑞银作为其香港首次公开募股的安排行 [1] 资本市场活动 - 公司正在推进在香港证券交易所的上市进程 [1]

瑞士银行业监管动态 - 一组瑞士立法者提出了一项折中方案 旨在平衡对瑞银集团实施更严格资本规定与确保该银行保持国际竞争力之间的关系 [1] 瑞银集团面临的监管环境 - 该提案是对此前瑞士政府提出的旨在“大而不能倒”改革方案的回应 该改革方案要求瑞银集团持有更多资本 [1] - 立法者提出的折中方案具体内容未在提供的新闻片段中详细说明 [1]

港股IPO市场动态与监管关注 - 港股IPO市场呈现回暖态势，但新股申报质量下滑及部分不合规行为已引发香港证监会与港交所的明确关切，监管机构已联合致函IPO保荐人 [1] - 瑞银相关人士解读认为，监管机构的举措更多是一种提醒，旨在确保在业务繁忙之际市场各方仍能维持上市整体质量，而非市场所言的“警告” [1] - 目前已有超过三百家企业提交了上市申请 [1] 金融机构应对与市场展望 - 为应对预期中激增的上市项目，瑞银在过去一年已相应增加人手并进行内部资源调配，以全力配合IPO项目推进 [1] - 截至当前，今年港股IPO市场募集资金已达到2024年全年总额的2.1倍 [1] - 预计港交所将在2025年重新获得IPO融资规模排行第一的地位，明年IPO集资额预计可超过3000亿港元 [1]

关于作者与发布方 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 尤其专注于初级资源类股票 报道足迹遍及加拿大、美国、澳大利亚、巴西、加纳和南非等多个国家 [1] - 发布方Proactive是一家全球性金融新闻与在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容 [2] - 其新闻团队遍布全球主要金融与投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处及演播室 [2] 内容覆盖范围与专长 - 公司在中小型市值市场领域是专家 同时也为投资社区提供蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资故事的最新信息 [3] - 团队提供的新闻和独特见解覆盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术 [3] 内容生产与技术应用 - 公司内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 公司始终秉持前瞻性思维并积极采用技术 团队会使用技术来协助和优化工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人工编辑和创作 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

2026年全球经济与资本市场展望 - 2026年全球经济增长将放缓但不衰退 欧美等主要经济体具有韧性 为全球资本市场提供相对友好的流动性环境 [6] - 建议采取多元化配置策略 包括保持适当流动性 构建跨资产跨区域的投资组合 并配置另类资产对冲风险 [1][6] 人工智能行业趋势与投资 - 人工智能是划时代的变革 2025年全球AI资本支出达3500亿美元 超出预期 2026年将进一步增至5000亿美元 [3] - 预计到2030年 AI的营收规模将达3.1万亿美元 年复合增长率为30% [3] - 最看好三大投资主线：AI本身 电力和资源 以及AI与健康结合的长寿经济 [4][5] 中国市场与科技板块机遇 - 中国市场蕴含结构性机遇 尤其看好科技板块 [1][2] - 中国科技股2025年涨幅达30% 在2024年20%涨幅的基础上继续上行 但与美国相比仍有30%的折让 且远低于2021年峰值水平 上升空间可观 [2] - 全球AI投资持续增长的趋势在中国同样适用 自2025年2月DeepSeek引爆市场后 中国AI投资增速显著加快 预计企业盈利将保持高个位数增长 [2] - 中国在应用层（如新材料 新消费 健康 航空航天）和赋能层（国家政策支持硬科技）方面能力强劲 [2] 大宗商品与另类资产配置 - 黄金是对冲地缘政治风险的有效工具 各国央行对黄金保持结构性需求 预计金价到2026年年中将达4500美元/盎司 [6] - 铜的供需缺口将长期存在 原油因库存处于历史低位而可能推高价格 [7] - 私募股权 私募信贷 对冲基金等另类资产的净值对宏观风险更具韧性 是平衡风险的重要选择 [7] 电力与资源需求 - 全球电力需求随AI快速发展而增长 推动电网设施建设和相关大宗商品价格上涨 [5] - 铜价快速上涨 核能等绿色能源异军突起 都与AI驱动的电力需求密切相关 [5] 货币政策与美元走势 - 美联储更关注劳动力市场疲软和经济下行风险 2025年美元降息超过10% 是历史上第二大的降息之年 [6] - 预计2026年一季度美联储再降息25个基点 美元或将在2026年上半年继续走软 [6]