报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司24Q1实现营收22.69亿元,同比增长33.3%,高于业绩指引 [1] - 履约订单数和货主MAU有所回落,但中低频直客规模和单量贡献占比进一步提升 [1] - 交易抽佣加大变现力度,继续作为收入增长核心推动力 [1] - 收入结构调整继续改善毛利率,公司进一步加大获客力度 [1] - 预计公司24-26年营收和净利润将保持高速增长 [1] 财务数据总结 - 24Q1毛利率为54.5%,同比提升4个百分点 [1] - 24Q1非GAAP净利润5.86亿元,同比增长42.5% [1] - 预计24-26年营收将分别达到104.80、129.42和158.42亿元,同比增速分别为24.2%、23.5%和22.4% [1] - 预计24-26年非GAAP净利润将达到36.79、43.64和51.50亿元 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧 [1] - 公司业务发展不及预期 [1] - 监管政策风险 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩持续超预期,交易服务收入将持续带动业绩增长 [1][2] - 货主MAU受直客增长拉动,履约率持续提升 [2] - 抽佣收入调整口径为交易服务,佣金渗透率及每单收入提升驱动增长 [2] - 营销力度持续加大,预计营收规模提升将增厚利润率 [2] 财务数据总结 - 2024年预计营业总收入106亿元,同比增长26% [1] - 2024年预计Non-GAAP净利润35亿元,同比增长26% [3] - 2024年预计经调整每股收益3.37元 [1] - 2024年预计PE(Non-GAAP)为18.89倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 满帮集团24Q1业绩持续兑现，交易服务将持续带动业绩增长，预计2024 - 2026年Non - GAAP净利润为35/48/63亿元 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,734|8,436|10,593|13,183|16,677| |同比(%)|45%|25%|26%|24%|26%| |Non - GAAP净利润|1,395|2,797|3,524|4,777|6,291| |同比(%)|210%|100%|26%|36%|32%| |经调签EPS（元/股）|1.33|2.67|3.37|4.57|6.02| |PE(Non - GAAP)|47.69|23.79|18.89|13.93|10.58| [1] 投资要点 - 24Q1公司实现营业收入22.7亿元，同比增长33.3%，Non - GAAP净利润为7.6亿元，同比增长46.9%；预计2024Q2收入在26.5 - 27.2亿元，同比增长28.3 - 31.7% [1] - 24Q1直客货主比例持续提升，贡献约47%的履约订单，带动公司运营指标提升，平均托运人MAU为214万，同比增长22.3%，履约率达33.5%，履约订单量达3930万单，同比提升29.6%，预计直客渗透率将继续提升 [1] - 24Q1公司将抽佣收入调整为交易服务口径，交易服务收入为6.9亿元，同比增长61.5%，每单抽佣金额为22.7元，抽佣订单渗透率达77.4%，预计24年佣金收入将保持强劲增长 [2] - 24Q1公司毛利率为54.5%，销售费用率为15.0%，管理费用率为11.7%，研发费用率为10.9%；24年将采用积极用户获取策略，预计销售费用继续提升，但净利率将保持上涨态势 [2] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|23,997|28,206|33,198|40,465| |非流动资产|15,351|15,588|15,715|15,834| |资产总计|39,348|43,794|48,913|56,299| |流动负债|3,275|4,673|5,491|7,060| |非流动负债|178|178|178|178| |负债合计|3,453|4,851|5,669| - | |股本|609|609|609| - | |少数股东权益|290|309|345| - | |归属母公司股东权益|34,995|38,024|42,289| - | |负债和股东权益|39,348|43,794|48,913| - | [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|8,436|10,593|13,183|16,677| |营业成本|4,993|6,000|7,424|4,119| |销售费用|2,073|3,502|3,090|1,239| |管理费用|1,522|1,698|1,968| - | |研发费用|947|960|1,072|1,221| |其他费用|0|0|0|0| |经营利润|1,194|2,161|3,388|4,932| |利息收入|1,142|1,083|1,119|1,165| |利息支出|0|0|0|0| |其他收益|-2|16|20|26| |利润总额|2,334|3,260|4,527|6,123| |所得税|107|212|226|306| |净利润|2,227|3,048|4,301|5,816| |少数股东损益|25|100|50|135| |归属母公司净利润|2,213|3,029|4,265|5,776| |EBIT|1,194|2,161|3,388|4,932| |EBITDA|1,268|5,039| - | - | [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2,270|3,067|5,580|5,655| |投资活动现金流|554|-514|-408| - | |筹资活动现金流|-1,167|0|0| - | |现金净增加额|1,675|2,553|5,173| - | |折旧和摊销|75|92|101| - | |资本开支|-100|-300|-200| - | |营运资本变动|-732|-57|1,199| - | [9] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元) - ads|2.67|3.37|4.57|6.02| |每股净资产(元) - ads|34.32|37.24|41.35|46.91| |发行在外股份(百万股)| - | - |20,915.0| - | |ROIC(%)|3.3%|5.5%|7.8%|10.2%| |ROE(%)|6.3%|8.0%|10.1%|12.0%| |毛利率(%)|51.2%|52.9%|54.5%|55.5%| |销售净利率(%)|26.2%|28.6%|32.4%|34.6%| |资产负债率(%)|8.8%|11.1%|11.6%|12.9%| |收入增长率(%)|25.3%|25.6%|24.5%|26.5%| |净利润增长率(%)|444.0%|36.9%|40.8%|35.4%| |P/E - Non GAAP|23.79|18.89|13.93|10.58| |P/B|1.85|1.71|1.54|1.36| |EV/EBITDA|47.13|25.40|14.92|9.29| [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年第一季度总收入为22.69亿元人民币,同比增长33.2% [14] - 非公GAAP调整后净利润为7.56亿元人民币,同比增长46.9% [14] - 交易服务收入同比增长61.5%,达到6.91亿元人民币,占总收入的30%,创历史新高 [14][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 货运经纪服务收入同比增长24.9%,达到9.65亿元人民币 [30] - 货运列表服务收入同比增长6.7%,达到2.14亿元人民币 [30] - 交易服务收入同比增长61.5%,达到6.91亿元人民币 [26][30] - 增值服务收入同比增长32.3%,达到3.99亿元人民币 [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 平台完成订单量同比增长29.6%至3.93亿单,大幅超过行业单位数字增长 [18][19] - 平台履约率达到33.5%,同比提升近6个百分点,创历史新高 [19][20] - 平台月活跃货主达2.14百万,同比增长22.3% [21][22] - 过去12个月活跃货车司机达391万,货车司机次月留存率达90%,同比提升约5个百分点 [23][24] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续推动物流行业数字化和智能化转型,提升物流效率,降低数百万中小货主成本 [8][11] - 公司网络效应不断增强,货主和货车司机双端用户规模持续扩大,为公司发展提供强大动力 [24] - 公司将进一步推动物流行业数字化、智能创新和环境可持续发展,为用户和行业创造更大价值 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年政府工作报告强调降低物流成本的重要性,为公司发展创造有利环境 [15] - 公司有信心在接下来的一年里保持稳健、高质量的订单量增长,二季度同比增速有望达到中20%水平 [50] - 公司将继续优化佣金策略,挖掘高质量交易的进一步盈利潜力,确保交易服务收入的长期健康增长 [77] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Eddy Wang 提问** 第一季度完成订单量同比增长约30%,大幅超过行业水平,是什么因素支撑了这一持续强劲的增长? [44] **Simon Cai 回答** 订单量增长主要得益于三个因素:用户规模持续扩大、现有用户活跃度提升、新业务贡献增量。公司有信心二季度订单量同比增速能维持在中20%水平 [45][46][47][48][49][50] 问题2 **Jiulu Li 提问** 第一季度履约率创历史新高,达到33.5%,主要驱动因素是什么?未来履约率会如何变化? [53] **Simon Cai 回答** 履约率提升主要得益于用户结构优化和动态产品策略调整。公司将继续优化供需匹配,鼓励货主使用委托运输等高履约模式,持续提升履约率 [54][55][56][57] 问题3 **Brian Gong 提问** 第一季度交易服务收入大幅增长61.5%,背后的驱动因素是什么?公司是否对佣金策略进行了调整?未来该收入如何发展? [74] **Simon Cai 回答** 公司新增30个佣金城市,并优化佣金规则,取消了基于匹配时长的佣金递减机制。这提升了订单的佣金覆盖率和单票平均佣金水平。未来公司将继续优化佣金策略,挖掘高质量交易的进一步盈利潜力 [75][76][77]

文章核心观点 - 满帮集团本季度财报表现良好，盈利和营收均超预期，年初以来股价表现优于市场，未来走势取决于管理层财报电话会议评论及盈利预期变化，当前Zacks排名为3（持有），同行业GDS Holdings即将公布财报 [1][2][4] 满帮集团财报情况 - 本季度每股收益0.10美元，超Zacks共识预期的0.09美元，去年同期为0.07美元，本季度盈利惊喜为11.11%，过去四个季度均超共识每股收益预期 [1] - 截至2024年3月季度营收3.1421亿美元，超Zacks共识预期4.15%，去年同期为2.4787亿美元，过去四个季度均超共识营收预期 [1] 满帮集团股价表现 - 年初以来满帮集团股价上涨约34.2%，而标准普尔500指数涨幅为11.3% [2] 满帮集团未来展望 - 股票近期价格走势及未来盈利预期的可持续性主要取决于管理层财报电话会议评论 [2] - 盈利前景可帮助投资者判断股票走势，实证研究表明近期股价走势与盈利预期修正趋势密切相关 [3] - 财报发布前盈利预期修正趋势喜忧参半，当前Zacks排名为3（持有），预计近期股票表现与市场一致 [4] - 下一季度共识每股收益预期为0.11美元，营收3.6467亿美元，本财年共识每股收益预期为0.45美元，营收14.6亿美元 [4] 行业情况及相关公司 - Zacks行业排名中，技术服务行业目前处于250多个Zacks行业前25%，排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [5] - 同行业GDS Holdings预计5月22日公布2024年3月季度财报，预计本季度每股亏损0.32美元，同比变化+20%，过去30天共识每股收益预期上调7.9% [5] - GDS Holdings预计本季度营收3.6951亿美元，较去年同期增长5.3% [6]

财务业绩 - 2024年第一季度总净营收为22.687亿元（3.142亿美元）较2023年同期的17.023亿元增长33.3% [1][4] - 2024年第一季度净收入为5.864亿元（8120万美元）较2023年同期的4.114亿元增长42.5% [1][7] - 2024年第一季度非GAAP调整后净收入为7.564亿元（1.048亿美元）较2023年同期的5.148亿元增长46.9% [1][7] - 2024年第一季度完成订单达3930万较2023年同期的3030万增长29.6% [1] - 2024年第一季度平均发货人MAUs达214万较2023年同期的175万增长22.3% [2] - 2024年第一季度货运匹配服务营收为18.697亿元（2.589亿美元）较2023年同期增长33.5% [4] - 2024年第一季度货运经纪服务营收为9.652亿元（1.337亿美元）较2023年同期增长24.9% [4] - 2024年第一季度货运挂牌服务营收为2.135亿元（2960万美元）较2023年同期增长6.7% [5] - 2024年第一季度交易服务营收为6.91亿元（9570万美元）较2023年同期增长61.5% [5] - 2024年第一季度增值服务营收为3.99亿元（5530万美元）较2023年同期增长32.3% [5] - 2024年第一季度营收成本为10.319亿元（1.429亿美元）较2023年同期增长 [6] - 2024年第一季度销售和营销费用为3.401亿元（4710万美元）较2023年同期增长 [6] - 2024年第一季度一般和管理费用为2.645亿元（3660万美元）较2023年同期增长 [6] - 2024年第一季度研发费用为2.477亿元（3430万美元）较2023年同期增长 [6] - 2024年第一季度运营收入为3.122亿元（4320万美元）较2023年同期增长88.3% [7] - 2024年第一季度非GAAP调整后运营收入为4.854亿元（6720万美元）较2023年同期增长78.2% [7] - 2024年第一季度基本和稀释后每股ADS净收入为0.56元（0.08美元）2023年同期为0.38元 [7] - 2024年第一季度非GAAP调整后基本和稀释后每股ADS净收入为0.72元（0.10美元）2023年同期为0.48元 [7] 业务展望 - 公司预计2024年第二季度总净营收在26.5亿元至27.2亿元之间较2023年同期增长约28.3% - 31.7% [10] 公司运营 - 2024年3月13日公司董事会决定延长2023年3月启动的股票回购计划至2025年3月12日回购最多约3亿美元ADSs [11] - 2024年5月20日起王正宏不再担任首席客户官该职位因公司组织架构优化被取消 [11] 资产状况 - 截至2024年3月31日公司拥有现金及现金等价物受限现金短期投资长期定期存款和理财产品总计275亿元（38亿美元）较2023年12月31日的276亿元有所减少 [8] - 截至2024年3月31日公司表内贷款总余额为35.652亿元（4.938亿美元）较2023年12月31日的35.211亿元有所增加不良贷款率为2.1%较2023年12月31日的2.0%有所上升 [8] - 2024年第一季度经营活动提供的净现金为1.953亿元（2700万美元） [8]

公司财务业绩发布 - Full Truck Alliance Co. Ltd.宣布将于2024年5月21日美国东部时间上午8:00发布2024年第一季度未经审计的财务业绩[1] - 公司管理层将于2024年5月21日美国东部时间上午8:00举行财报电话会议，讨论财务业绩，并提供电话接入号码[2] 公司业务介绍 - Full Truck Alliance Co. Ltd.是一家领先的数字货运平台，连接货主和卡车司机，提供货物匹配服务和增值服务，致力于通过技术改变物流行业[3]

公司业务 - Full Truck Alliance Co. Ltd.（NYSE: YMM）是一家领先的数字货运平台，连接货主和卡车司机，以促进跨距离范围、货物重量和类型的货运[3] - 公司提供一系列货运配对服务，包括货运列表、货运经纪和在线交易服务[3] - 公司还提供一系列增值服务，满足货主和卡车司机的各种需求，如金融机构、公路管理部门和加油站运营商[3]

公司业务及合作关系 - 全货联是一家总部位于开曼群岛的控股公司，通过与中国的一些可变利益实体（Group VIEs）的合同安排以及在中国的子公司进行业务[4] - 目前的Group VIEs包括Manyun Software、Guiyang Shan’en Technology和Manyun Cold Chain[4] - 公司通过与Group VIEs和其个人股东之间的合同安排行使对Group VIEs及其子公司的有效控制，并在财务报表中合并这些公司的财务结果[5] - 公司在2021年、2022年和2023年之间进行了资金转移，主要是通过资本贡献形式向子公司进行的[1] - 公司在2022年以跨公司贷款形式向合并联营企业提供了资金，用于资助合并联营企业的运营[2] - 公司在2023年向合并联营企业提供了其他形式的资金转移[3] 财务状况 - 2023年度货运匹配服务收入为7,048,830千万人民币[1] - 2023年度净利润为2,212,888千万人民币[1] - 2022年度总资产为36,696,311千万人民币[1] - 公司截至2023年12月31日的总资产为39,347,647美元[1] - 公司2023年度经营活动产生的净现金流为2,269,646美元[1] - 公司2023年度投资活动产生的净现金流为553,739美元[1] - 公司2023年度融资活动产生的净现金流为-1,167,002美元[1] 市场风险 - 公司的业务可能受中国道路运输市场波动的影响[1] - 公司的业务受复杂和不断发展的中国网络安全和数据安全法律法规的影响[1] - 公司可能无法成功维持、保护和加强公司品牌，任何关于公司、业务、管理层、生态系统参与者或道路运输市场的负面宣传可能会对公司声誉、业务、财务状况和增长产生重大不利影响[1] 技术和安全风险 - 公司的信息技术基础设施是其业务的关键，任何系统中断、故障或数据丢失都可能严重影响公司的服务[1] - 公司的信息技术基础设施的维护或改进不力可能会损害公司的业务和前景[2] - 公司的信息技术基础设施和服务中包含第三方开发的软件、系统和技术，如果不持续增强现有技术，可能会导致信息技术基础设施不稳定和易受安全漏洞影响[2] 法律法规风险 - 公司的合同安排可能导致对我们产生不利的税务后果[2] - 公司依赖于与集团VIE和其股东的合同安排来在中国进行公司运营的重要部分，这可能不如直接所有权提供运营控制和其他方面的有效性，并对我们的业务产生重大不利影响[2] - 公司需适应中国道路运输市场的变化，否则业务、运营结果和财务状况将受到重大不利影响[4] 其他风险 - 公司的股东可能与公司存在利益冲突，可能对业务和财务状况产生重大不利影响[2] - 公司创始人拥有控制权，可能影响需要股东批准的重要公司事项，可能剥夺股东获得股票溢价的机会[3] - 公司的股权结构可能导致ADSs不符合某些股市指数的纳入资格，可能对ADSs的市场价格和流动性产生不利影响[2]

分组1 - 满帮公布了一项1.5亿美元的现金分红计划，每ADS分红0.1444美元[1] 分组2 - 满帮将原定于2024年3月12日到期的回购计划延长至2025年3月12日，最多回购3亿美元的ADS[2]