基金经理张坤2025年第四季度操作与观点总结 - 易方达基金副总经理张坤管理的4只产品2025年四季报全部公布 截至四季度末 其在管基金总规模为483.83亿元 较上季度有所调整 [1][11] - 三只主投A股的产品季度收益告负且未能跑赢业绩比较基准 而易方达亚洲精选（主投海外中国股票）逆势取得4.53%的正收益 显著超越0.52%的基准收益率 [1][2][11][12] - 张坤在四季度保持了股票仓位的稳定 但对结构进行了调整 重点调整了医药、消费和科技等行业的配置 [3][13] 具体基金产品业绩与规模 - 易方达蓝筹精选：四季度区间回报为-8.93% 基准收益率为-6.29% 基金规模为310.21亿元 成立以来回报9.03% [2][12] - 易方达优质精选：四季度区间回报为-8.42% 基准收益率为-5.94% 基金规模为113.85亿元 成立以来回报-7.33% [2][12] - 易方达优质企业三年持有：四季度区间回报为-6.82% 基准收益率为-4.19% 基金规模为25.85亿元 成立以来回报-0.37% [2][12] - 易方达亚洲精选：四季度区间回报为4.53% 基准收益率为0.52% 基金规模为33.92亿元 成立以来回报2.43% [2][12] 易方达亚洲精选前十大重仓股变动 - 前十大重仓股合计占净值比为58.94% [3][13] - 四季度较上期减持了贵州茅台（占净值比6.87% 较上期-2.21%）、五粮液（6.70% -2.26%）、山西汾酒（6.65% -2.31%）、泸州老窖（6.65% -2.39%）等消费股 同时京东健康（3.53% -4.43%）、腾讯控股（6.93% -3.01%）、阿里巴巴-W（6.67% -3.26%）也遭减仓 [3][13] - 四季度增持了百胜中国（占净值比6.29% 较上期+1.22%）和中国海洋石油（占净值比5.65% 较上期+0.76%） [3][13] - 近3个月涨幅表现突出的个股包括：中国海洋石油（+13.74%）、百胜中国（+8.16%）、京东健康（+8.00%） [3][13] 对宏观经济与市场的长期观点 - 张坤对未来十年的中国经济表达了长期乐观态度 认为老百姓的实际生活水平和社会保障水平会有显著提升 与发达国家的生活水平差距会明显缩小 [4][14] - 他认为市场终将意识到 投资于拥有庞大内需市场的中国公司 同样是在“有鱼的地方钓鱼” [4][14] - 针对市场对核心资产长期价值的疑虑 张坤坚定回应“城始终在那里” 以中国的禀赋走向发达国家不是意外 困难只是阶段性的 [5][15] - 他指出当前市场的悲观定价使得一些优质公司的估值极具吸引力 即使私有化也非常划算 对长期投资者是很好的机会 [5][15] 看好中国内需市场与AI应用投资逻辑 - 张坤以AI浪潮为例阐述中国市场的独特优势 指出强大的内需市场是科技创新的重要助推器 [4][14] - 他以GPT和Gemini等海外领先模型为例 说明其面向消费者的订阅收入已成为企业重要的现金流 为持续研发提供了保障 [4][14] - 他暗示对国内AI应用层企业在消费复苏背景下实现商业模式闭环的期待 认为如果有更强劲的消费环境 国内企业的订阅收入和模型能力投入能实现更好互动 有助于未来追近全球领先水平 [4][14] 消费提振的政策背景与长期潜力 - 2025年12月召开的中央经济工作会议强调 2026年重点任务排在第一位的是大力提振消费 提高投资效益 全方位扩大国内需求 [6][8][16][18] - 从增量角度看 按照国家“十五五”规划 目标在2035年人均GDP达到中等发达国家水平 以2024年发达国家中人均GDP最低的拉脱维亚（2.34万美元）计算 2024年我国人均GDP为1.33万美元 要达到目标 人均GDP的复合增长率需要达到5.27% 这个增速将高于未来几年全球GDP总体增速 [7][9][17][19] - 从存量角度看 房价在过去5年的显著下跌对居民财富和资产负债表造成负面影响 影响了国内消费需求 但考虑到较低的无风险利率水平、潜在的政策支持以及新开工面积下降 主要城市房价下跌有望进入尾声 过去几年增量财富被存量财富下降抵消的情况未来有望改观 [7][17]

基金持仓与配置 - 易方达蓝筹精选基金在2025年四季度股票仓位基本稳定，但对医药、消费和科技等行业的结构进行了调整 [1] - 基金前十大重仓股与2025年三季度末相比没有变化，依次为腾讯控股、贵州茅台、五粮液、阿里巴巴－Ｗ、山西汾酒、泸州老窖、百胜中国、中国海洋石油、京东健康、分众传媒 [1] - 基金在个股选择上，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司 [1] 基金经理宏观观点 - 基金经理认为，未来十年，不论是老百姓的实际生活水平还是社会保障水平，都会有一个显著的提升，与发达国家的生活水平差距也会明显缩小 [1] - 强大的内需市场对科技创新有重要促进作用，强大的需求和盈利能力能够吸引全球的资源、人才和资本为创新服务 [2] - 以GPT和Gemini为例，其C端每年200美元左右的订阅费构成了企业现阶段重要的收入来源之一，实打实的订阅收入对模型企业融资和持续投入的信心起了重要作用 [2] 行业与公司分析 - 基金经理投资的一家国内企业拥有国内领先的基础模型能力，认为如果有更加强劲的消费环境，订阅收入和模型能力投入就能实现更好的互动，有助于未来追近全球领先的模型水平 [2] - 基金经理始终对组合中企业的商业模式、竞争壁垒和现金流产生能力充满信心 [2] - 当前市场对一些优质公司的出价，使得即使私有化也非常划算，这对长期投资者是很好的机会 [2]

百胜中国(09987)发布公告，于2026年1月20日，该公司斥资771.25万港元回购2.08万股。 ...

格隆汇1月21日丨百胜中国(09987.HK)公告，1月20日耗资771.3万港元回购2.1万股。 ...

智通财经APP讯，百胜中国(09987)发布公告，于2026年1月20日，该公司斥资771.25万港元回购2.08万 股。 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 FF305 公司名稱： 百勝中國控股有限公司("本公司") 呈交日期： 2026年1月21日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | | 09987 | 說明 | | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | | 庫 ...

公司股份回购 - 百胜中国于2026年1月19日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资773.15万港元 [1] - 回购股份数量为2.1万股 [1] - 回购价格区间为每股365.6港元至372.6港元 [1]

智通财经APP讯，百胜中国(09987)发布公告，于2026年1月19日，该公司斥资773.15万港元回购2.1万 股。 ...

股份数据 - 2026年1月16日和19日已发行股份（不含库存股）均为354,808,851股[3] - 2025年12月至2026年1月多次在港购回股份[4][5] - 2026年1月19日购回普通股20,950股，付出7,731,499.04港元[12] 购回授权 - 购回授权决议于2025年5月23日通过[12] - 可购回股份总数为37,239,649股[12] - 已购回股份占比5.13%[12] - 购回股份（拟注销）20,950股，拟持作库存股0股[12]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐（维持）”评级 [3] 核心观点 - 促消费政策频发与休闲需求稳中向好，建议关注出行链布局机会 [1] - 2025年Q1-Q3国内旅游收入同比增长12%，旅游人次同比增长18% [1] - 预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府多次提及扩大内需与提振服务消费，鼓励工会春秋游及发放文旅消费券，OTA、酒店、景区等出行板块有望迎来政策利好 [1][7] - 投资建议关注旅游产业链及高增长茶饮、低估值餐饮成长股 [1][7] 行业规模与表现 - 行业涵盖股票131只，总市值1363.1十亿元，流通市值1273.1十亿元，分别占市场总体的2.5%和1.2% [3] - 行业指数近1个月绝对表现上涨9.9%，近6个月上涨16.4%，近12个月上涨37.7% [5] - 行业指数近1个月相对沪深300指数表现领先6.0个百分点，近12个月领先9.8个百分点 [5] 餐饮行业 - 2025年10月国内餐饮收入5199亿元，同比增长4.99%，较2019年同期恢复119.0% [7][10] - 2025年11月国内餐饮收入6057亿元，同比增长4.40%，较2019年同期恢复122.0% [7][10] - 头部餐饮企业修复快于行业，2025年10/11月限额以上企业餐饮收入较2019年同期恢复172.4%/166.1% [7][10] - 预计百胜中国2025年Q4收入28.76亿美元，同比增长12%，归母净利润1.30亿美元，同比增长13% [14] - 预计达势股份2025年下半年收入26.57亿元，同比增长17%，归母净利润0.79亿元，同比增长80% [14] - 预计绿茶集团2025年下半年收入27.22亿元，同比增长38%，归母净利润2.51亿元，同比增长43% [14] - 预计海底捞2025年下半年收入221.35亿元，同比增长4%，归母净利润25.87亿元，同比增长1% [14] 茶饮行业 - 2025年Q4茶饮品牌同店增速保持15%-20%的高增长 [7][15] - 2025年各茶饮品牌开业量普遍较2024年翻倍 [15] - 瑞幸咖啡2025年预计开业9000家左右，Q4同店预计增长10%-11% [17] - 预计瑞幸咖啡2025年Q4总收入137-143亿元，同比增长42%-49%，经调整净利润7.2-8.5亿元，同比下滑7.9%-22% [17] - 蜜雪冰城2025年预计开业12000家左右（含幸运咖5000家），Q4同店增速7%-8% [17] - 古茗2025年预计开业3000-4000家，Q4同店增速15%-20% [17] - 预计古茗2025年下半年收入65-68.72亿元，同比增长35.9%-43.7%，归母净利润16-16.5亿元，同比增长123%-130% [18][19] OTA行业 - 2025年10月，中国赴日本客流71.6万人次，同比增长22.80%，恢复至2019年同期的97.96% [20] - 2025年10月，中国赴韩国客流48.7万人次，同比增长30.7%，恢复至2019年同期的85.78% [20] - 2025年10月，中国赴美国客流10.9万人次，同比下降3.3%，恢复至2019年同期的65.1% [20] - 2025年9月，中国赴澳洲客流8.3万人次，同比增长12.9%，恢复至2019年同期的83.9% [20] - 2025年10月，中国大陆赴香港客流345.2万人次，同比增长10%，恢复至2019年同期的137% [20] - 2025年10月，中国大陆赴澳门客流253.46万人次，同比增长12%，恢复至2019年同期的108.2% [20] - 预计携程集团2025年Q4营业收入149.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润26亿元，同比增长20.4% [25] - 预计同程旅行2025年Q4营业收入47.4亿元，同比增长11.8%，归母净利润6亿元，同比增长71.4% [25][26] 酒店行业 - 2025年Q4酒店行业客房数同比增长6%-8%，整体酒店RevPAR同比2024年基本持平，表现好于Q1-Q3 [7][26] - 预计首旅酒店2025年Q4收入18.58-18.94亿元，同比增长0%-2%，归母净利润0.91-1.16亿元，同比增长10%-38% [29] - 预计锦江酒店2025年Q4收入32.33-32.66亿元，同比下降0.3%-1.3%，归母净利润0.29-0.54亿元，实现扭亏为盈 [30][31] - 预计华住酒店2025年Q4收入64.03-64.48亿元，同比增长6%-7%，归母净利润7.97-8.29亿元，同比大幅增长 [32] - 预计亚朵酒店2025年Q4收入26.86-27.02亿元，同比增长29%，归母净利润4.49-4.56亿元，同比增长35%-37% [33][34] 投资建议汇总 - 旅游产业链推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1][35] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股：古茗、蜜雪冰城、绿茶集团 [1][7][35]