投资评级与估值 - 报告对百胜中国港股和美股均给予“买入”评级 [3] - 港股合理价值为453.62港元/股，美股合理价值为58.33美元/ADS [3] - 当前股价为369.60港元/48.52美元，存在上行空间 [3] - 基于2026年20倍市盈率进行估值 [7] 核心观点与增长目标 - 核心观点：公司基本面稳健，同店表现优于行业，具备穿越周期的能力，并凭借强劲的品牌势能、数字化体系和供应链支撑，向下一个万店里程碑进击 [1][7][16] - 公司指引2026年、2028年、2030年门店总数分别达到2万家、2.5万家、3万家 [7][16][110] - 公司指引2026-2028年同店销售增速维持在0-2% [7][16][36] 同店销售表现与驱动因素 - 2025年同店销售重回增长，肯德基和必胜客在Q2-Q3均维持低个位数增长 [26] - 同店增长由交易量驱动，肯德基和必胜客的交易量增速自2023年以来持续为正，但客单价普遍为负 [26] - 同店提升的四大抓手包括：1）肯悦咖啡和KPRO新模块贡献增量；2）稳固的经典大单品与高成功率的新品推出，价格带拓宽覆盖更多客群；3）“疯狂星期四”IP化及与其他IP联名提升品牌声量，持续积淀会员提升复购；4）外卖销售占比持续提升，全时段与多场景覆盖强化 [7][36] 新业务模块：肯悦咖啡与KPRO - **肯悦咖啡**：采用与肯德基母店“肩并肩”模式，截至2025年第三季度门店数已达1800家，超预期增长 [44][46]。2024年K咖啡（含母店和肯悦）销量达2.5亿杯，同比增长30% [58]。预计能为母店贡献中单位数的额外销售额 [37][44] - **KPRO**：肯德基旗下轻食品牌，截至2025年第三季度门店数超180家 [61]。通过肩并肩模式复用供应链，提供高质价比的轻食产品，预计模型跑通后对同店的贡献将高于肯悦 [61][63] - **协同效应**：深圳一家肯德基门店改造为“肯德基+肯悦+KPRO”三合一门店后，周销售额增长10万元人民币，其中8万元来自肯悦和KPRO [37][41] 门店扩张策略与空间 - **加速拓店**：截至2025年第三季度，公司总门店数达17,514家，2025年全年目标净增1,600-1,800家 [110]。肯德基和必胜客是扩张主力，目标2028年分别达到1.7万+家和6000+家 [110] - **加盟模式加码**：目前肯德基/必胜客加盟店占比分别为15%/7%，目标未来几年净增门店中加盟店占比均达到40%-50% [110][143]。预计2026-2028年加盟店合计净增3000+家 [143] - **店型灵活与投资优化**：肯德基和必胜客开发了多种店型（如经典店、卫星店、WOW店、小镇模型）以适应不同城市和点位 [126]。2025年Q1-Q3，肯德基/必胜客单店资本开支优化至130-140万元/100-110万元人民币，较2014年下降50%+/60%+，投资回收期约2年/2-3年 [121] - **市场空间广阔**：截至2025年第三季度，肯德基/必胜客仅覆盖2500+/约1000个城镇，目标2028年渗透3700+个城镇 [153][154]。对标日本麦当劳的门店密度，肯德基在中国仍有3-4倍的理论拓展空间 [154] 产品、品牌与渠道 - **产品创新**：公司每年推出500+款新品或改良产品，大单品频出 [72]。2024年第四季度至2025年第三季度，肯德基有15款产品累计销售额突破10亿元人民币，必胜客有19款产品累计销售额突破1000万美元 [72] - **价格带拓宽**：肯德基产品分为入门、核心、升级三档，2023年上半年销售额占比分别为8%、80%、12% [79]。肯德基和必胜客均推出低价入门产品（如肯德基19.9元OK三件套，必胜客39元披萨）以覆盖更广客群 [79] - **品牌营销**：“疯狂星期四”已成为强大IP，相关微博话题阅读量达31.4亿，其销售额比其他工作日高约50% [87][90]。2025年与宝可梦、三丽鸥等多个热门IP联名，有效拉动销售与获客 [90][93] - **会员体系**：截至2025年第三季度，肯德基/必胜客会员数分别达5.4亿/2.1亿名，2024年会员销售额占系统销售额比重分别为65%/64% [90][95] - **渠道拓展**：外卖销售额占比稳步提升，2025年Q1-Q3肯德基/必胜客外卖占比分别达47%/44%，同比提升8/6个百分点 [100]。产品设计覆盖早餐、正餐、下午茶、夜宵全时段，并拓展车速取、拼好饭等新场景 [101][109] 盈利能力与经营提效 - **利润率指引**：目标2028年公司整体餐厅利润率优化至16.7%以上，经营利润率优化至11.5%以上 [163]。预计2025-2028年经营利润实现高单位数复合增长 [163] - **成本控制**：通过完善的供应链、长协采购及Red Eye项目，原材料成本波动低于市场，长期目标控制在收入的30%-32% [172]。2024年租金占收入比重较2016年下降1.7个百分点 [187] - **运营提效**：数字化订单占餐厅收入90%以上，AI与企业系统优化人员调度 [178]。通过Mega店长（一人管多店）和Fresh Eye项目提升人效，2016年至今门店翻倍但员工总数未增，单店员工数持续优化 [178][182] - **激励机制**：餐厅经理股权激励计划覆盖广泛，2020-2024年餐厅经理流失率（9%-10.6%）远低于行业平均（19.3%） [184][187] 财务预测与股东回报 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.21亿、10.07亿、10.94亿美元，对应每股收益（EPS）为2.48、2.92、3.41美元 [2][7] - **营收增长**：预计2025-2027年营业收入分别为116.52亿、123.01亿、130.70亿美元，增长率分别为3.1%、5.6%、6.2% [2] - **股东回报**：公司指引2024-2026年每年分红加回购总额为15亿美元，按当前市值计算回报率约8.8% [7][193]。2027年及之后，每年股东回报指引为集团当年自由现金流的约100%，预计2027-2028年每年回报9-10亿美元，回报率约5.3%-5.8% [7][193]

公司战略升级 - 公司宣布将未来战略升级至“RGM 3.0”，聚焦韧性、增长、护城河三大核心维度，秉持“创新＋提效”的双轮驱动策略 [1] - 战略节奏从“稳增长”推进至“快增长+提效益”，管理层对未来三年在门店扩张、销售增长和盈利提升方面展现出强烈信心 [1] - 根据2026年至2028年财务目标，系统销售额预计实现中至高单位数复合增长、经营利润实现高单位数复合增长 [1] 长期增长目标 - 2028年门店总数增加至超过2.5万家，到2030年门店总数力争突破3万家 [1] - 自2027年起，公司计划将约100%的自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东，预计2027-2028年每年的回馈金额在9亿至逾10亿美元之间，并在2028年突破10亿美元 [2] 肯德基品牌发展 - 肯德基是集团最稳固的基本盘，其香辣鸡翅和香辣鸡腿堡两款单品年度销售额均超过40亿元 [3] - 到2028年肯德基门店将扩张至1.7万家、覆盖3700个城市，并在2026年至2028年实现系统销售额中至高单位数的年均复合增长 [3] - 肯德基力争在2028年跨过经营利润百亿元的里程碑，成为国内首个达到这一规模的餐饮品牌 [3] 必胜客品牌发展 - 必胜客同店交易量连续三个季度保持17%的高增速，餐厅利润率连续六个季度同比提升 [4] - 未来三年品牌将保持每年600家以上的净增规模，预计到2028年门店总数将突破6000家 [4] - 管理层预计到2029年必胜客经营利润将较2024年实现翻倍，实现“五年再造一个必胜客”的目标 [4] 新兴品牌拓展 - 肯悦咖啡目前门店数已超过1800家，预计2029年将突破5000家 [3] - KPRO上线一年内已在20多个城市开出超100家，预计未来五年内可至千店规模 [3] - 拉瓦萨咖啡在中国运营约120家门店，预计到2029年实现1000家规模并实现约6000万美元的零售销售额 [4] 后端运营支撑 - 公司依托全球领先的端到端供应链管理体系，在过去三年推出逾千款新品的同时保持了原材料成本优势 [6] - 公司加速向AI驱动的运营体系转型，已在数十个场景中落地智能化应用，在点餐体验、食品安全和运营调度等方面实现显著提效 [6] - 公司以餐厅经理为核心构建高效的一线管理能力，通过Mega RGM计划为快速开店提供可复制、可扩展的管理梯队 [7] 行业宏观环境 - 餐饮收入在三季度末已出现明显的边际修复，行业正进入温和复苏通道 [8] - “内循环”是宏观主基调，餐饮作为内需修复的关键板块将持续受到政策催化 [11] - 中国连锁餐饮渗透率仅约20%，而美国等成熟市场已超过50%，行业连锁化提升仍具广阔空间 [12]

公司扩张计划 - 肯德基目标在2028年实现经营利润突破100亿元人民币，门店数量达到17000家[1] - 必胜客目标在2028年门店总数突破6000家，餐厅利润率不低于14.5%[7] - 为实现目标，肯德基需在39个月内净增约4360家门店，平均每月净增约110家，与2024年1-9月净新增992家的节奏基本同步[3] 当前运营状况 - 截至2024年9月末，肯德基门店数达到12640家[2] - 2024年第三季度肯德基系统销售额同比增长5%，同店销售额同比增长2%，客单价同比下降1%[5] - 第三季度外卖销售额同比大涨33%，占餐厅收入比例达51%，餐厅利润率为18.5%，增长20个基点[5] - 必胜客已进驻中国1000个城市，但在1500个已有肯德基的城市中仍缺席[7] 战略与创新 - 公司通过跨门店、跨区域、跨品牌的资源共享与整合构建协同效应[1] - 肯德基持续进行本土化创新，产品已基本覆盖中式三餐场景，并于2024年11月联合美团推出锅盔堡（10.9元）和黄焖鸡米饭套餐（14.9元）等新品[5] - 官方预期通过共享肯德基店内资源与会员计划，肯悦咖啡与KPRO品牌将带来额外收入和利润[5] 财务表现与股东回报 - 公司计划自2027年起，将约100%自由现金流（扣除少数股东股息后）回馈股东，预计2028年股东回报将突破10亿美元[10] - 在利好刺激下，公司港股股价于11月18日上涨1.5%，收盘市值为1325亿港元[11] - 公司CEO屈翠容自2018年3月上任以来，将公司净利润从7.08亿美元提升至2024年的9.11亿美元，上涨约30%[8]

财务业绩 - 第三季度收入为32亿美元，同比增长4%，不计外币换算影响亦为增长4% [1] - 第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长8%，略高于市场预期的3.98亿美元 [1] - 第三季度经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点 [1] - 第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%，主要受美团股价回调带来的投资亏损影响 [1] - 剔除美团投资亏损后，第三季度归母净利润同比增长7% [1] 同店销售与成本 - 第三季度整体系统销售额增长4%，同店销售额增长1% [1] - 肯德基第三季度同店销售额增长2%，客单价稳定在38元 [1] - 必胜客第三季度同店销售额增长1%，符合其大众市场品牌策略 [1] - 第三季度外卖销售额同比增长32%，占餐厅收入的51%，同比提升11个百分点 [1] - 餐厅食材成本/人力成本/物业租金及其他开支占比分别为31.3%/26.2%/25.2%，同比变化-0.4/+1.0/-0.9个百分点，外卖占比提高拉升了人力成本 [1] - 肯德基和必胜客第三季度餐厅利润率分别为18.5%和13.4%，同比分别提升0.2和0.6个百分点 [1] 门店扩张与会员 - 截至第三季度末，公司门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [2] - 第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32% [2] - 肯德基和必胜客第三季度净新增门店分别为403家和158家，均创历史新高 [2] - 截至第三季度末，肯悦咖啡达1,800家，KPRO轻食门店超100家，必胜客WOW门店拓展至40余个原空白城市 [2] - 公司会员数超5.75亿，同比增长13% [2] - 维持2025年净新增1,600-1,800家门店的指引，全年资本支出指引维持在6-7亿美元 [2] 股东回报 - 第三季度股东回馈总额为4.14亿美元，包括0.88亿美元现金股息和3.26亿美元股票回购 [2] - 前三季度股东回馈总额为9.50亿美元，包括2.70亿美元现金股息和6.80亿美元股票回购 [2] - 预计2025年全年股东回馈总额约为15亿美元 [1][2] - 维持2025-2026年股东回馈总额30亿美元的指引 [2] - 截至第三季度末，公司拥有约6.10亿美元回购授权可用于未来回购，在手净现金为27亿美元 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至9.08亿/9.86亿/10.49亿美元，较前值分别下调2.6%/3.7%/4.2% [3] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为2.52/2.97/3.16美元 [3] - 给予公司2026年18倍市盈率（PE），目标价调整为53.10美元/413.59港币 [3]

核心观点 - 餐饮行业面临经济增速放缓、消费理性化及成本波动的压力 [1] - 百胜中国作为行业龙头实现逆势增长，展现出抗周期能力与经营韧性 [1] - 公司通过“创新+提效”双轮战略，实现门店数量、同店销售额与经营利润率的三维增长 [1][6] 财务业绩 - 2025年第三季度总收入同比增长4%至32亿美元 [1] - 经营利润同比增长8%至4亿美元 [1] - 经营利润率同比提升40个基点至12.5% [1] - 第三季度向股东回馈4.14亿美元，前三季度累计回馈9.50亿美元 [6] 门店扩张 - 第三季度净新增门店536家，门店总数达17514家 [1] - 公司持续向2026年2万家门店的目标迈进 [1] - 肯德基第三季度净新增门店达402家，创历史新高 [2] - 必胜客门店总数突破4000家里程碑 [2] 同店销售与系统销售额 - 第三季度系统销售额同比增长4% [2] - 同店交易量同比增长4%，连续第十一个季度实现增长 [2] - 肯德基第三季度同店销售额同比增长2%，餐厅利润率保持在18.5% [2] - 必胜客同店交易量连续三个季度录得17%的强劲增长 [2] 产品创新与定价策略 - 肯德基新品“薄脆金沙鸡翅”销量与经典产品“新奥尔良烤翅”并驾齐驱 [3] - 必胜客“手作薄底披萨”上市两个月成最畅销饼底，每售出三个披萨就有一个是该产品 [3] - 肯德基客单价保持稳定，必胜客客单价下调以触达更广客群 [3] - 中低价位产品如肯德基OK餐和必胜客入门级披萨年初至今均录得双位数销售增长 [3] - 肯德基探索推出20元以下“大碳水”产品以覆盖预算有限客户 [4] 品牌营销与IP合作 - 公司持续与动漫、游戏、体育等领域的头部IP联名合作 [4] - 通过主题餐品与限定周边强化品牌在Z世代中的文化渗透与情感连接 [4] 新模式探索与协同效应 - 肯悦咖啡已扩展至1800家，第三季度每家门店日均销售杯数同比增长30% [5] - KPRO扩展至100多家，将在高线城市进一步扩张 [5] - 必胜客WOW店年初至今新增近50家，总数达约250家，帮助进入40个新城市 [5] - “Mega RGM”模式实现多店一体化管理，“肩并肩”模式共享门店资源与会员体系 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [1][7] - 目标价调整为53.10美元（对应港股413.59港币），此前为56.66美元（对应港股444.80港币）[5][7] 第三季度业绩核心表现 - 第三季度收入为32亿美元，同比增长4%（不计及外币换算亦为+4%）[1] - 第三季度经营利润为4.00亿美元，同比增长8%，略高于彭博一致预期的3.98亿美元 [1] - 第三季度经营利润率为12.5%，同比提升0.4个百分点（不计及外币换算亦为+0.4pct）[1] - 第三季度归母净利润为2.82亿美元，同比下降5%，主要受美团股价回调带来的投资亏损影响；剔除该影响后，归母净利润同比增长7% [1] 同店销售与成本控制 - 第三季度公司整体系统销售额增长4%，同店销售额同比增长1%，延续了第二季度的增长势头 [2] - 分品牌看，肯德基第三季度同店销售额增长2%（交易次数TA -1%，客单价TC +3%，客单价稳定在38元）；必胜客第三季度同店销售额增长1%（交易次数TA -13%，客单价TC +17%）[2] - 第三季度外卖销售额同比增长32%，占公司餐厅收入的51%，同比提升11个百分点 [2] - 第三季度餐厅层面成本结构：食材成本占比31.3%（同比-0.4pct）、人力成本占比26.2%（同比+1.0pct）、物业租金及其他开支占比25.2%（同比-0.9pct）[2] - 受益于运营精简及原材料价格利好，肯德基和必胜客的第三季度餐厅利润率分别达到18.5%（同比+0.2pct）和13.4%（同比+0.6pct）[2] 门店扩张与会员体系 - 截至第三季度末，公司门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [3] - 第三季度净新增门店536家，其中加盟店占比32%；前三季度累计净新增1,119家，加盟店占比29% [3] - 分品牌看，肯德基和必胜客第三季度净新增门店分别为403家和158家，均创历史新高，其中加盟店分别净新增163家（占比41%）和45家（占比28%）[3] - 新店型/新业态稳步落地：截至第三季度末，肯悦咖啡已达1,800家，KPRO轻食门店超100家，必胜客WOW门店拓展至40余个原空白城市 [3] - 公司会员数量超过5.75亿，同比增长13% [3] - 公司维持2025年净开店1,600-1,800家的指引，并维持2025年全年资本支出6-7亿美元的原指引 [3] 股东回馈与财务状况 - 第三季度股东回馈总额为4.14亿美元（其中现金股息0.88亿美元，股票回购3.26亿美元）；前三季度累计股东回馈9.50亿美元（其中现金股息2.70亿美元，股票回购6.80亿美元）[4] - 公司预计2025年全年股东回馈约15亿美元，并维持2025-2026年股东回馈合计30亿美元的指引 [4] - 截至第三季度末，公司拥有约6.10亿美元回购授权可用于未来股票回购，在手净现金为27亿美元，环比下降4% [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到第三季度投资亏损及第四季度同比高基数影响，报告下调公司2025-2027年归母净利润预测至9.08亿、9.86亿和10.49亿美元（较前值分别下调2.6%、3.7%和4.2%），对应每股收益EPS为2.52、2.97和3.16美元 [5] - 参考可比公司2026年预期市盈率PE约17倍，并考虑公司客单价相对稳定、受外卖补贴退坡影响较小，且经营效率提升与成本费用优化，给予公司2026年18倍PE估值，从而得出目标价 [5]

业务扩张与门店网络 - 肯德基湖南市场第500家餐厅开业 同时肯悦咖啡湖南省第100家餐厅落地长沙[1][3] - 湖南首家KPRO餐厅正式落成 主打轻食产品系列包括谷物能量碗和健康堡卷等[3] - 公司在全省14家餐厅同步开展"肯家有喜"主题活动 并通过连续三天庆典游园会吸引消费者参与[5] 多元化业务战略 - 业务模式从传统炸鸡汉堡转向"经典美味+创意咖啡+健康轻食"的多元化场景消费组合[1] - 肯悦咖啡采用与肯德基餐厅"肩并肩"运营模式 融合时尚与活力元素[3] - KPRO品牌瞄准健康饮食需求 依托供应链优势提供均衡营养搭配的轻食体验[3] 市场机遇与行业趋势 - 中国咖啡市场以每年超过15%的速度持续扩张[3] - 轻食市场呈现快速增长趋势 主要契合追求精致生活的年轻都市人群需求[3] - 公司通过多元化场景消费策略回应消费升级需求[1] 企业社会责任 - 在湖南设立100家食物驿站 将未售出余量食物免费提供给有需要人群[8] - 首创"天使餐厅"模式 湖南省共6家餐厅为残障人群提供平等就业机会[8] - 通过设备改造和管理模式创新实现残健共融运营特色[8]

公司业务拓展 - 肯德基湖南市场第500家餐厅开业 同时肯悦咖啡湖南省第100家餐厅及湖南首家KPRO餐厅正式落成[1] - 公司通过"经典美味+创意咖啡+健康轻食"的多元化场景消费模式回应消费升级需求[1] - 肯悦咖啡与肯德基餐厅形成"肩并肩"模式 融合时尚与活力元素[3] - KPRO餐厅主打能量轻食系列 涵盖谷物能量碗、焖饭能量碗、健康堡卷等产品[3] 市场发展趋势 - 中国咖啡市场以每年超过15%的迅猛速度持续扩张[3] - 轻食市场呈现快速增长趋势 反映消费者健康饮食关注度不断提高[3] - 公司精准契合追求精致生活的年轻都市人群需求[3] 品牌营销活动 - 公司在全省14家餐厅开展"肯家有喜"主题活动 以餐饮为纽带助力甜蜜经济发展[5] - 活动包括新人在肯德基经典红杯写誓言、"爱心鸡块"拼告白、非遗喜字剪纸等环节[5] - 8月29日至31日连续三天在解放西餐厅举办庆典主题游园会 通过互动环节吸引消费者参与[5] 社会责任实践 - 公司在湖南设立100家食物驿站 将未售出且在保质期内的余量食物免费提供给有需要的人[8] - 公司首创"天使餐厅"模式 通过改造设备和管理方式为残障人群提供就业机会[8] - 湖南省共有6家肯德基天使餐厅 体现残健共融特色[8]

公司业务拓展 - 肯德基在上海浦东新区开设两家"炸鸡兄弟"门店 分别聚焦中式炸鸡和韩式炸鸡细分赛道 单店面积约20平方米 无堂食区域 专注外带和外卖业务 营业时间覆盖上午11时至次日2时[1] - 中式店以生炸大鸡腿 生炸大鸡架为核心产品 搭配鸡翅 叉骨等小食 人均消费约22元 韩式店主打8款特色酱粉 提供无骨炸鸡及翅根双拼/三拼 配备火鸡面等主食 人均约28元[1] - 新品牌明确与母品牌绑定 门店招牌标注"KFC" 宣传海报突出"肯德基旗下炸鸡专门店"字样 品牌方确认此为肯德基在炸鸡赛道的试水[2] 多品牌战略实施 - 公司2017年推出轻食品牌KPRO主打健康餐食 2022年开设KCOFFEE(后命名肯悦咖啡) 借助肯德基门店网络快速扩张 截至今年二季度门店数达1300多家 成为百胜中国增长最快业务之一 同期还推出茶饮子品牌"爷爷自在茶"[2] - 新品牌通过母品牌背书降低消费者选择成本 利用百胜中国全国冷链物流网络确保原料稳定供应与成本控制 支撑价格竞争优势[3] - 专家分析此为拓展细分市场和消费场景的重要战略 通过填补中式/韩式炸鸡空白吸引注重性价比年轻客群 夜宵时段订单贡献显著[3] 市场竞争环境 - 中式炸鸡赛道竞争激烈 截至去年9月全国门店数超1.6万家 近半年新增近1000家 临榆炸鸡腿 永顺炸鸡 延庆观炸鸡等品牌已形成规模效应[3] - 规模化扩张需解决两大挑战：保持高性价比同时维持利润空间 与其他品牌形成差异化认知[4] - 多品牌战略可行性依托成熟供应链与成本优势 可快速复制单店模型降低试错成本 但需避免与主品牌定位冲突 持续优化产品风味与质价比以应对本土品牌竞争[4]

业绩概览 - 2025年上半年总收入57.68亿美元同比增长2%经营利润7.03亿美元同比增长10%净利润5.07亿美元同比增长2% [3] - 第二季度总收入28亿美元同比增长4%经营利润3.04亿美元同比增长14%创历史新高 [3] - 必胜客第二季度同店销售额同比增长2%由同店交易量17%增长驱动客单价同比下降13% [3] - 肯德基第二季度同店销售额同比增长1%同店交易量持平客单价增长1%由外卖订单占比提升驱动 [5] 品牌表现 - 必胜客上半年经营利润1.06亿美元同比增长22%高性价比策略有效拉动利润 [3] - 肯德基门店超1.2万家覆盖2430座城市过去一年新进300个城市 [9] - 必胜客门店超3800家覆盖900座城市过去一年进驻150个城市 [12] - 其他品牌上半年新开35家关闭182家门店总数从千余家降至876家 [17] 扩张策略 - 上半年肯德基新开781家其中加盟店255家关闭191家 [6] - 必胜客上半年新开271家其中加盟店41家关闭131家净增140家 [9] - 2025年目标净新增1600-1800家门店肯德基加盟占比41%必胜客26% [12] - 肯德基三线及以下城市门店占比近4成必胜客一线和新一线门店占比近一半 [15] 新业务发展 - 肯悦咖啡门店超1300家二季度新增300家2025年目标提升至1700家 [20] - 轻食品牌KPRO瞄准健康饮食都市白领借力肯德基供应链优势 [23] - 内部孵化新品牌逻辑为借力主品牌优势寻找细分市场增量 [23] 市场策略 - 必胜客通过降价策略实现客流增长但客单价下降13% [3] - 肯德基促销活动从拉新转向促活难以通过降价撬动新增客群 [5] - 肯德基推出小镇迷你店型降低投资门槛适配下沉市场 [15] - 加盟模式加速低线城市渗透但面临品控标准化和单店盈利下滑风险 [16]