报告行业投资评级 - 52%被赋予买入（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务；0%被赋予中性（或同等）评级；48%被赋予卖出（或同等）评级，其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务 [19][20] 报告的核心观点 - 美元/人民币汇率预测值为7.1799，模型预测值较之前高10个基点，较上一官方即期收盘价低3个基点；含逆周期因子的模型预测值为7.1746，较之前的中间价低43个基点 [1] - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析等，交易建议的时间框架可变，战术性建议通常短于三个月，战略性建议通常长于三个月 [18][19] 相关目录总结 汇率预测 - 美元/人民币汇率预测值7.1799，模型预测值较之前高10个基点，较上一官方即期收盘价低3个基点；含逆周期因子的模型预测值7.1746，较之前的中间价低43个基点 [1] 分析师信息 - 亚洲外汇策略研究分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala [2] 影响因素 - 展示了对预测变化权重最大的前4种货币（俄罗斯卢布、欧元、日元、韩元）的贡献 [3] 模型误差 - 展示了近期无逆周期因子调整的模型误差情况 [4][5] 汇率变动 - 展示了2025年1 - 6月美元/人民币中间价的每日变化 [7] 重要事件 - 2025年6月18 - 19日，2025陆家嘴论坛将在中国上海举行，期间中央金融监管机构将发布一系列重大金融政策，中国人民银行行长潘功胜将出席 [9] - 2025年6月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开 [10] - 2025年6月19日，特朗普对TikTok应用程序行动的75天延迟到期 [10] - 2025年6月底，中国人民银行二季度货币政策会议召开 [11] - 2025年7月30日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议召开 [11] - 2025年8月12日，若5月14日开始的90天关税削减协议未延长，中美之间的关税将提高24% [11] 估值方法 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析等 [18] 交易建议时间框架 - 战术性交易建议时间框架通常短于三个月，战略性交易建议时间框架通常长于三个月 [19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 6月FOMC会议整体偏鹰派，尽管政策制定者今年的政策利率预测基本不变，但鲍威尔新闻发布会及对2026和2027年通胀与政策利率预测的上调，显示政策制定者担忧关税引发的持续价格压力风险 [6] - 5月硬数据持续疲软，零售销售和工业生产下降，随着关税导致的通胀冲击显现，预计未来几个月经济活动将进一步逐渐放缓 [6] - 参议院版OBBB法案与众议院版存在重大差异，法案最终通过时间可能推迟至7月4日之后 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策观察 - 6月FOMC会议回顾 - 6月FOMC会议整体偏鹰派，2025年中位数利率预测维持两次降息不变，但委员会分歧大，10名成员预计今年降息2 - 3次，9名成员预计降息1次或不降息，2026和2027年利率点阵图上调25个基点 [2] - 经济预测修订偏鹰派，政策制定者上调2025 - 2027年通胀预测，增长预测仅适度下调，失业率中位数预测仅小幅上调 [3] - 鲍威尔新闻发布会基调偏鹰，淡化近期通胀缓和，预计关税引发的价格压力将在未来几个月显现，认为只要劳动力市场健康，美联储最佳策略是维持利率不变并关注通胀，近期无强烈降息理由 [4] 经济活动数据 - 5月消费支出放缓，零售销售环比下降0.9%，与预测一致但低于市场预期，消费者对关税敏感商品需求未下降，非店铺零售销售连续四个月增长，预计未来消费者活动将进一步逐渐放缓 [7][13][14] - 住房活动持续疲软，6月NAHB房屋建筑商信心指数下降，5月住房开工环比下降9.8%，建筑许可环比下降2.0%，单户建筑许可环比下降2.7% [14] - 5月制造业活动继续小幅放缓，工业生产环比下降0.2%，商业设备相关生产（不包括运输设备）下降，显示设备投资疲软 [17] - 5月进口价格环比持平，剔除能源价格后进口价格环比上涨0.2%，消费品进口价格（不包括汽车）环比上涨0.2%，表明关税向进口价格的传导率较高 [18] OBBB法案 - 参议院版本在成本削减方面比众议院版本更激进，限制新提议的小费收入、加班费和汽车贷款利息减税，更严格控制联邦政府对医疗补助的资金投入，但某些措施会比众议院版本增加更多赤字，如使某些减税永久化和修改儿童税收抵免 [19] - 目前参议院版本不太可能以当前形式通过，一些参议院共和党人反对该版本，且未包含众议院版本中对通过至关重要的条款 [20] 数据预测 - 预计5月核心PCE通胀仍较低，6月S&P制造业和服务业PMI均小幅下降，服务业PMI仍处于扩张区间，价格指数可能维持高位，就业指数可能下降 [30][31] - 预计5月成屋销售降至387万套，环比下降3.3%，Case - Shiller 20城房价指数增长放缓，消费者信心指数升至99.0 [32][33][34] - 预计5月新屋销售环比下降9.2%至67.5万套，失业救济申请人数本周略有下降但仍处于高位，持续申请失业救济人数增加可能推高失业率 [35][36] - 预计5月商品贸易逆差小幅扩大至917亿美元，耐用品订单（不包括运输）环比下降0.2%，整体耐用品订单环比增长9.3% [37][38] - 预计第一季度GDP第三次估计值上调至0.0%，5月待售房屋销售环比增长0.5%，个人支出环比增长0.3%，个人收入增长放缓至0.3% [39][40][41] - 预计5月核心PCE通胀环比增长0.177%，3个月年化核心PCE通胀率降至1.55%，密歇根大学消费者信心指数最终值降至59.0 [42][46] 美国经济展望 - 增长下行风险增加和通胀冲击提前，可能导致美联储从2025年12月至2026年3月连续三次降息 [50] - 经济活动方面，特朗普政府缓和贸易冲突，适度上调GDP预测并下调通胀预测，预计2025年经济增长低于趋势水平，关税将阻碍消费支出，贸易政策不确定性将抑制企业投资，衰退风险仍高，但基本情况是经济缓慢但持续扩张 [51] - 通胀方面，关税将推高通胀，将年末核心PCE预测下调至3.2%，但仍高于美联储2%的通胀目标，预计夏季开始关税将带来显著通胀压力，第四季度核心通胀环比将大幅缓和 [52] - 政策方面，预计将宣布更多特定行业关税，双边贸易谈判可能防止“互惠”关税进一步升级，政府效率部削减开支的影响中期可能减弱，联邦招聘冻结可能继续逐渐减少联邦就业，预计近期有适度财政刺激，货币政策方面，预计美联储在关税引发的通胀压力消退前维持利率不变，12月开始降息，2026年第一季度再降息两次，终端利率降至3.625%，并于2026年3月结束资产负债表缩减 [53]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 尽管英伟达在AI计算集群中占据主导地位，但随着超大规模企业内部特定领域需求的成熟，云ASIC仍有增长空间，预计2026年定制AI加速器在台积电AI逻辑半导体营收中的占比将超过商用GPU [4][6] - Meta的ASIC AI（MTIA）服务器计划在2026 - 2027年有重大进展，但面临实现百万级出货量的挑战，投资可关注英伟达、AWS Trainium、Meta MTIA和Google TPU等项目的潜在受益公司 [8][10][12] 根据相关目录分别进行总结 AI服务器市场格局 - 英伟达在AI服务器市场价值份额超80%，ASIC AI服务器价值份额约8 - 11%；若仅比较数量，2025年谷歌TPU预计150 - 200万台、AWS Trainium 2 ASIC预计140 - 150万台，英伟达AI GPU供应500 - 600万台以上，谷歌和AWS的AI TPU/ASICs总量达英伟达AI GPU的40 - 60%，预计2026年AI ASIC总量将超英伟达AI GPU [1] - 英伟达在COMPUTEX 2025上推出NVLink Fusion，开放专有互连协议，避免在云计算市场份额流失，其最终被云客户的采用和反馈值得关注 [2] AI ASIC与英伟达产品对比 - 为弥补技术性能不足，初始ASIC解决方案使用更好材料、组件和低效架构确保系统稳定和性能，虽BOM成本高，但对云服务提供商更具成本效益 [3] - 英伟达在单位芯片面积计算能力和逻辑密度上领先，其AI集群扩展互连技术NVLink优势明显，预计2026 - 2027年行业开放规范的UALink性能难赶上 [5] - 此前AWS Trainium和微软Maia 100等ASIC规格低于英伟达AI GPU，但目前AI ASIC规格在追赶，不过英伟达在扩展连接性、专有CUDA生态系统仍有优势，部分ASIC解决方案试图利用英伟达系统架构 [7] Meta的ASIC AI（MTIA）服务器计划 - Meta计划在2025年底推出首款有一定规模的ASIC，2025年末至2027年有多款不同系统架构的MTIA芯片推出 [8] - 2025年四季度推出的MTIA T - V1由博通设计，采用Meta通用服务器刀片架构，天弘负责计算托盘和CDU，天弘和新美亚分别负责机架和交换机，计算主板PCB设计复杂 [9] - 2026年年中推出的MTIA T - V1.5性能更强，插片尺寸可能翻倍超5倍光罩，系统架构类似Meta的GB200，天弘主导该项目，计算主板PCB层数可达40L，采用混合M8 CCLs [9] - 2027年推出的MTIA T - V2插片尺寸可能更大，机架系统功率更高，可能需液 - 液冷却 [9] Meta的MTIA出货量目标与挑战 - 博通预计至少三家超大规模客户到2027年底各部署100万个xPU集群，下游供应链认为Meta目标是2025年末至2026年MTIA V1和V1.5达100 - 150万个，但目前预计2026年最多分配30 - 40K CoWoS晶圆用于MTIA，要实现目标需更多预订 [10] - MTIA面临挑战，如V1.5插片尺寸大可能带来封装和基板问题，系统爬坡可能需更多时间，大规模出货可能导致下游材料和组件短缺 [11] 投资建议 - 建议投资有多元化客户的潜在受益公司，如Quanta、Unimicron、EMC、WUS和Bizlink等 [12] - Quanta是Meta MTIA V1和V1.5的计算托盘和CDU制造商，也是V1.5整个机架组装的主导者，其在英伟达和ASIC解决方案中的多元化地位有助于公司估值提升 [13] - Unimicron是博通、Marvell和英伟达的关键基板合作伙伴，预计将成为Meta、谷歌和AWS的ASIC主要基板制造商之一，在英伟达Blackwell AI GPU中份额有望达30 - 40% [14] - EMC是AWS和Meta ASIC的主要CCL供应商，AI ASIC需求增长对其有利，因其在AI ASIC中有更高的美元含量和市场份额 [15] - WUS可能是Meta ASIC的主要PCB供应商，Meta PCB的高层数规格是其优势 [16] - 预计基板管理控制器（BMCs）将从Meta ASIC AI服务器发展中受益，MTIA服务器机架预计有23个BMC，其中16个在MTIA刀片中，还有16个迷你BMC [17][18] - Bizlink是Meta自有ASIC AI服务器扩展连接的主要受益者，其AEC产品用于多个云服务提供商的ASIC AI服务器，在Meta机架设计中有潜在应用 [19]

报告行业投资评级 - 52%被给予买入（或同等）评级；0%被给予中性（或同等）评级；48%被给予卖出（或同等）评级 [20] 报告的核心观点 - 美元/人民币汇率预测为7.1680，模型预测较之前的7.1803低123个基点，较上一官方即期收盘价低144个基点；含逆周期因子的模型预测为7.1622，较之前的中间价低181个基点 [1] - 固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析，交易建议的时间框架可变，战术性建议通常少于三个月，战略性建议通常多于三个月 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 汇率模型相关 - 展示了澳元、欧元、英镑、日元对预测变化的前4大加权贡献（以基点计） [3] - 呈现了近期模型误差（未进行逆周期因子调整） [4][5] - 展示了美元/人民币中间价的每日变化（以基点计） [6][7] 重要事件相关 - 2025年6月18 - 19日，2025陆家嘴论坛将在中国上海举行，期间中央金融监管机构将发布一系列重大金融政策，中国人民银行行长潘功胜将出席 [10] - 2025年6月18日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议举行；6月19日，特朗普对TikTok应用行动的75天延迟到期 [11] - 6月底，中国人民银行举行第二季度货币政策会议；7月30日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议举行；8月12日，5月14日开始的90天关税削减到期，若没有达成延期协议，中美相互加征的关税将提高24% [12] 估值方法相关 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，分析包括基本面分析、价格变动的定量分析和技术因素分析，交易建议时间框架可变，战术性建议通常少于三个月，战略性建议通常多于三个月 [18][19] 分析师相关 - 报告分析师包括Craig Chan、Wee Choon Teo、Vicky Chen和Manthan Shingala [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月中国信贷增长平稳，但新增人民币贷款不及预期，主要受政府债务置换计划影响，潜在贷款需求未崩溃 [1][7] - 预计央行将在陆家嘴论坛推出新的政策性融资工具，新工具或与2022年类似，规模约5000亿人民币，资金将覆盖科技、消费和外贸领域 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 信贷数据情况 - 5月新增社会融资规模2.289万亿人民币，略低于市场预期和野村预测，存量社融增速稳定在8.7% [5][8] - 5月新增人民币贷款6200亿人民币，远低于市场预期和去年同期，存量人民币贷款增速降至7.1%，创历史新低 [5][6] - 5月M2同比增速降至7.9%，M1同比增速升至2.3% [5][11] 新增社融数据详情 - 政府债券仍是主要驱动力，净融资额从去年的1.227万亿人民币升至1.463万亿人民币 [8][9] - 社融中包含的新增人民币贷款（不包括对金融机构的贷款）从去年的8200亿人民币降至5960亿人民币 [9] - 企业债券净融资额从去年的290亿人民币增至1500亿人民币，未贴现银行承兑汇票融资情况有所改善 [10] 流动性情况 - 5月流动性继续宽松，银行间7天期质押式回购利率（DR007）日均降至1.597%，10年期国债收益率月均持平在1.680% [12] - 央行向银行体系注入8050亿人民币用于长期流动性管理 [12] 各部门贷款情况 - 企业部门5月新增贷款从去年的9500亿人民币降至6200亿人民币，主要因中长期贷款和票据融资大幅下降，短期贷款增加 [13] - 住房部门5月新增贷款从去年的760亿人民币降至540亿人民币，主要受短期贷款下降影响，中长期贷款略有增加 [13] - 非银行金融机构5月新增贷款从去年的360亿人民币增至590亿人民币 [13] 政策预期 - 预计央行将在6月18 - 19日的陆家嘴论坛推出新的政策性融资工具 [2] - 新工具可能与2022年的类似，当时资金主要用于补充交通、能源等领域重大项目的资本金，此次资金将覆盖科技、消费和外贸领域 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国EDA软件限制暂无详细规则，可能作为中美贸易谈判筹码，未来或对先进工艺和先进封装相关EDA实施限制，但不太可能全面禁止向中国客户销售 [5] - 2024年全球EDA软件市场规模约160亿美元，中国市场份额从过去几年的10%升至约15%，约170 - 180亿元人民币，过去几年中国市场年增长率超10%，但受近期限制影响，2025年市场规模可能同比下降约10% [5] - 中国市场中全球EDA供应商占80 - 85%，Cadence在模拟芯片领域领先，Synopsys在数字芯片和IP领域领先，Siemens' Mentor主要在中国销售Calibre和DSP工具，Synopsys是中国收入最大的EDA软件厂商，约50%收入来自IP业务 [5] - 中国EDA市场收入中，IC设计占比超60%，代工厂占20%，封装测试占比小于20% [5] - Empyrean Technology是中国领先的本土EDA厂商，其产品可在14nm+工艺的模拟IC领域替代全球厂商解决方案，但在数字IC领域，中国本土厂商与全球厂商差距大，多数只能提供点工具而非全栈解决方案 [4] - EDA软件先进产品领域的国产替代需要整个半导体供应链的无缝合作，过程将很漫长 [6] 根据相关目录分别进行总结 美国EDA软件限制的最新情况及影响 - 美国EDA软件限制暂无详细规则，可能作为中美贸易谈判筹码，未来或对先进工艺和先进封装相关EDA实施限制，但不太可能全面禁止向中国客户销售 [5] - 美国EDA软件公司已停止中国客户的网站访问、软件下载和技术支持，本周支持网站有限运营，但销售仍暂停 [5] - 现有授权的EDA工具可继续使用，但无法更新/升级，主要升级周期通常为2 - 3年，普通升级约每年两次，还有更频繁的小补丁发布 [5] 全球/中国EDA市场规模和竞争格局 - 2024年全球EDA软件市场规模约160亿美元，中国市场份额从过去几年的10%升至约15%，约170 - 180亿元人民币，过去几年中国市场年增长率超10%，但受近期限制影响，2025年市场规模可能同比下降约10% [5] - 中国市场中全球EDA供应商占80 - 85%，Cadence在模拟芯片领域领先，Synopsys在数字芯片和IP领域领先，Siemens' Mentor主要在中国销售Calibre和DSP工具，Synopsys是中国收入最大的EDA软件厂商，约50%收入来自IP业务 [5] - 中国EDA市场收入中，IC设计占比超60%，代工厂占20%，封装测试占比小于20% [5] 中国国产替代进展 - Empyrean Technology是中国领先的本土EDA厂商，其产品可在14nm+工艺的模拟IC领域替代全球厂商解决方案，但在数字IC领域，中国本土厂商与全球厂商差距大，多数只能提供点工具而非全栈解决方案 [4] - EDA软件先进产品领域的国产替代需要整个半导体供应链的无缝合作，过程将很漫长 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美经济避免硬着陆基准情形下 看好AH市场下半年相对和绝对收益机会 [3] - 市场对多数潜在变化已充分计价 一致预期步入长尾阶段 投资者需留意下半年市场潜在波动率提升风险 [4] - 预计2025/26年沪深300盈利增速为2.8/6.7% 其静态估值在ERP角度下仍被低估 对国内长线配置型资金有吸引力 [4] - 主动投资者应维持低波红利底仓 加大对新兴高景气成长领域关注 股息率稳定的红利股和细分科技成长股更适合下半年市场环境 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 回顾：去美元化与贸易摩擦升级 - 国际资金撤离美元资产 非美资产获超额收益 欧元3月后较美元持续升值 非美资产上半年获流动性支持 欧债、欧股、恒生科技受国际资金青睐 [8] - 地缘风险升级 引发国际资本配置再平衡 国际资金去美元化使全球非美资金配置出现资产荒 投资者从美国例外论转向美国除外论 中国资产将受益于国际资金流入 [18] - A股上半年震荡走平 小微科技领涨 截至5月31日 沪深300指数上半年小幅走跌 美股基本走平 欧股和恒生科技表现较好 两市成交额稳定在万亿以上 中小市值股票表现强于大市值股票 [26] 展望：一致预期的长尾 - 对美国经济预期一致性走向强现实弱预期组合 华尔街形成美经济增长缺乏韧性的共识预期 但弱预期未在高频数据端充分验证 投资者倾向计价美经济未来衰退 需留意一致预期与短期基本面数据偏离产生的潜在高波动风险 [34] - 特朗普政策的摇摆性或让市场延续震荡 特朗普对等关税生效引发市场担忧 美债收益率上升 税改法案增加财政赤字不确定性 预计外围市场震荡将延续 [49] - 国内预期一致性走向弱现实强预期组合 中美互降关税利好中国经济 上调2025年GDP同比增速预期 但三、四季度经济增速或放缓 实现增长目标有待政策发力 国内经济弱现实强预期的一致预期将步入长尾期 [51] - 资金面针对长期叙事的交易已超3个月之久 国际资金寻找美元资产替代品的故事已被交易超3个月 资金下半年间歇性回流会使非美市场面临更高潜在波动风险 [63] - 下半年A股市场波动率可能将增加 2025年下半年是市场选择方向的重要节点 国内外预期与现实差异将随高频数据验证趋向一致 国际资本叙事变化带来资金面冲击 市场波动率或放大 中国权益资产将跑赢海外市场 [72] 盈利预测：沪深300盈利增速企稳 - 预测2025/26年沪深300盈利增速分别为2.8/6.7% [73] - 一季度A股非金融两油盈利改善 2025年一季度全部A股和沪深300非金融两油行业营业收入与归母净利润增速均为正增长 [73] - 小市值公司净利润大幅负增长 2024年中证500和中证1000净利润同比跌幅扩大 2025年一季度中证1000盈利修复程度更佳 [78] - 分行业表现：上游景气分化 下游消费品改善 2024年营收增速前五行业为电子、社会服务等 部分行业营收增速回落明显 2025年一季度部分行业营收和归母净利润增速同比扩张或环比转正 [88][91] A股ERP仍显示出估值吸引力 - 沪深300静态估值在ERP角度下仍被低估 较十年均值低25.6% 对国内长线配置型资金有吸引力 [99] 策略：细化后的哑铃策略 - 低利率时代的回报吸引力：红利 低利率降低股票投资机会成本 提升A股头部公司股息回报吸引力 长线资金对红利股票配置持续提升 推荐布局红利指数或龙头企业 [103] - 需求刚性的科技成长：军工、新消费及新能源 关注需求偏刚性的军工和新消费 军工板块兼具进攻弹性和防御性 新消费板块成长空间和确定性高 新能源储能线需求持续增长 中国企业主导权上升 [113][114] - 关注贸易摩擦缓和期内需股表现窗口期 A股对本轮贸易摩擦的反映与2018年不同 内需消费类本轮贸易摩擦缓和后的表现弱于2018年 内需消费和科技可能仍有较大空间 [123][124]

报告行业投资评级 - 首推三一集团，其次推荐徐工集团，中联重科港股性价比高，柳工和山推适合右侧布局 [27] 报告的核心观点 - 全球工程机械市场预计2026年同比增长，海外市场呈温和复苏态势，新兴市场中期保持高景气，欧洲预计2025下半年明显复苏，2026年同比增长，美国今年预计同比下滑但幅度有限 [1][3] - 国内工程机械行业进入复苏轨迹，需求增长使国内龙头企业收入规模提升，对利润端提振效果显著，价格战也会影响利润 [4] - 乌克兰重建带来潜在机遇，未来十年每年重建资金需求约5000亿美元，工程机械相关领域占70%，但存在地缘政治风险和资金到位不确定性 [2] 各部分总结 美国市场 - 高利率环境下设备需求受压制但下滑幅度可控，需求与地产、基建、能源、矿山投资和租赁商资本开支高度相关，基建占比约50%，地产35%，矿山15% [5] - 对美国地产领域持谨慎乐观态度，利率下行背景下新房及成屋价格相差不大，利率锁定效应使大量低利率成屋未流通，若利率大幅下降成屋可能重新进入市场，限制新房开工，美联储降息预期下降使住房需求基本持平 [6] - 美国基建有温和增长趋势，2022年起整体基建开支增长较快，归因于基础设施和就业法案，新增金额约5500亿美元，目前约60%资金已到位，2025 - 2026年基建开支仍有支撑 [7][8] - 矿产领域油气价格下降但金、铜等金属价格维持高位，重点矿业公司资本开支2025年基本持平或略微增长，矿产设备需求基本同比持平 [9] - 北美设备租赁商2025年资本开支下滑但收入仍增长，客户更倾向于租赁设备，行业整体开支持平或略微下滑 [10] 企业表现 - 卡特彼勒北美收入占比约60%，一季度表现不佳，各地区收入同比下降，细分行业销量下滑，但柴油发电机景气，自2021年以来每年涨价幅度较大，缓解国内厂商降价压力 [11][12] - 卡特彼勒北美市场库存去化接近尾声，经销商库存降至2023年年中水平，预计2025年保持不变，一季度积压订单创历史新高，各行业订单同比均有增长 [13] - 小松预计2025年第一季度北美需求同比下滑6%左右，全年下降5% - 10%；沃尔沃从2024年下半年降价，四季度订单回升，下调2025年销量指引至下降5% - 15% [14] - 日立建机预计2025财年北美收入下滑4%，担忧住房和基建需求增长不确定性；预计欧洲市场2025年触底复苏，2026年正向增长，公司在欧洲地区收入将同比增长9% [15][16] 新兴市场 - 新兴市场受基建和矿产需求拉动短期增长，天花板未达，如印尼、巴西需求增长显著，中国厂商在新兴市场市占率未达天花板，具有性价比、响应速度和“一带一路”战略合作优势 [18] - 日立建机预测中国地区2025财年收入同比增长14%，非洲地区财年收入基本持平；沃尔沃对中国直营乐观，亚洲订单良好增长，中国地区订单量同比增23%，山东临工一季度订单量同比增30% [19] 关税影响 - 美国加征关税对卡特彼勒成本增加约占收入2% - 3%，对小松成本增加约占2025财年预测收入5%左右，其中80% - 90%可转移给下游 [20] - 若海外龙头厂商能转移80% - 90%关税成本，中国厂商转移50%成本基本没问题 [21] 乌克兰重建 - 乌克兰重建市场增量可观，美国希望挖掘其矿产资源，俄罗斯同意用冻结资产用于重建，欧洲增加军费和基建开支 [22] - 未来十年每年重建资金需求约5000亿美元，工程机械相关领域占70%，第一年设备投资估算约100 - 300亿美元 [23] 国内市场 - 国内市场复苏迹象明显，非挖品类扩散、装载机正增长，行业复苏缓解价格竞争，利润增速超过收入增速 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 第三轮美日关税谈判结果与上一轮基本无重大变化，日本推动完全取消汽车、钢铁和铝的互惠关税 [2] - 日本首相与美国总统通话涉及G7峰会领导人会面计划、关税谈判、中东访问成果、战机采购、稀土供应等话题 [3] - 美日关税谈判或推动日本造船业相关举措，促进美国投资，尤其是造船等经济安全相关领域 [5][6] - 特朗普宣布对欧盟进口商品加征关税，日本政府将继续争取与美国政府代表会面机会 [8] 根据相关目录总结 第三轮美日关税谈判情况 - 5月23日举行第三轮美日关税谈判，日本经济再生大臣赤泽良成、美国商务部长霍华德·拉特尼克和贸易代表贾米森·格里尔参会，美国财长斯科特·贝森特因参加G7财长和央行行长会议缺席 [1] - 谈判结果与第二轮基本无重大变化，赤泽良成称交流更坦诚深入，双方希望领导人在6月G7峰会期间达成协议，日本推动取消汽车、钢铁和铝的互惠关税 [2] 日本首相与美国总统通话情况 - 5月23日中午日本首相石原茂与美国总统特朗普通话，涉及G7峰会领导人会面计划、关税谈判、中东访问成果、战机采购、稀土供应等话题 [3] - 经济安全在美英贸易协定和美日关税谈判中均受关注 [4] 对行业和投资的影响 - 美日关税谈判或推动日本造船业相关举措，促进美国投资，尤其是造船等经济安全相关领域 [5][6] - 特朗普中东访问宣布商业交易带来约2万亿美元投资协议，或促使日本增加对美投资 [7] 其他动态 - 赤泽良成计划5月30日赴美与财长贝森特会谈，特朗普威胁对欧盟进口商品加征50%关税，后推迟至7月9日 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 咖啡行业竞争格局从恶性价格战转向平台化生态竞争，未来主线业务盈利性强的平台化饮品公司生存机会更多 [3][19] - 中国饮料行业未来五年关键趋势从价格敏感转向价值敏感，需求端多样化升级，供应链端工艺升级明显，未来稳态价格可能与奶茶平均价格相当，竞争将包括与其他饮品直接竞争 [3][20][21] - 咖啡行业具备众多投资机会，消费习惯变迁与竞争格局重构相互交织，对需求分层、细分场景和口味创新提出更高要求 [21] 各部分总结 行业竞争格局 - 中国咖啡市场竞争激烈，瑞幸和星巴克发展态势不同，瑞幸崛起抢占份额，星巴克因价格战略滞后、产品迭代缓慢而落后 [2] - 咖啡行业竞争格局从恶性价格战转向平台化生态竞争，瑞幸和蜜雪冰城依托主业拓展品类 [3][19] 企业发展策略与经营情况 瑞幸咖啡 - 通过高性价比、小型门店布局和精细化运营扩张，2022 年总收入 130 亿元，同比增长 67%，实现首次年度盈利，门店超 2 万家 [1][4] - 发放优惠券提升复购率，月均交易用户三年复合增速达 77%，还通过数字化运营精准营销、个性化定价 [4] - 每 45 天推出一款限定新品，有持续打造爆品能力，如生椰拿铁、酱香拿铁等，还拓展轻乳茶等新品类，实现全时段消费模式 [1][4][6] 星巴克 - 在中国市场面临价格战略滞后、产品迭代缓慢、下沉市场不足等挑战，同店销售额持续下滑 [1][5] - 虽加大低线城市布局、尝试提高私域流量运营效率，但效果不及预期 [1][5][7] 下沉市场情况 - 下沉市场潜力大，瑞幸和库迪已完成第一波放量，星巴克布局速度慢 [1][7] - 下沉市场消费者对咖啡功能性需求超体验性需求，高性价比品牌更具优势 [1][8] 消费趋势与市场规模 - 咖啡高频消费趋势明显，年轻群体购买频次需求更强，饮用量增加，品类从奶咖、拿铁向美式咖啡等迭代 [10] - 2023 年中国咖啡消费者约 4 亿人，2017 - 2023 年复合增长率约 6%，渗透率 30%，行业规模从 2016 年 900 亿元增至 2023 年 1700 亿元，复合增速约 10%，但渗透率低且集中在一二线城市，低线城市是重要增量市场 [11] 不同类型咖啡市场表现 - 现磨咖啡门店前期扩张迅猛，现处于调整阶段，量增放缓，但县级市场线上渠道点单率与频次快速增长，下沉市场潜力大 [15] - 居家即饮速溶咖啡呈高速增长势头，截至 2024 年上半年（2025 年），速溶销售额占比 67%，部分月份曝光量同比增速达 295% [16] - 极饮咖啡市场表现亮眼，销售额占比 7%，同比增长 104%，总曝光量多个月份显著提升，细分品类有投资机会，咖啡价格带缓慢上涨 [17] 低价市场机会 - 低价市场存在结构性机会，供应链有优势的品牌如幸运咖生存机会大，其依托蜜雪冰城供应链以低价切入线下市场，渠道创新明显，便利店咖啡扩大消费场景 [18] 行业发展历程与未来趋势 - 咖啡行业经历需求变革，从关注产品到精神和社交需求迭代，连锁咖啡门店场景丰富，年轻化态势明显，风味咖啡销量超原味 [12][13] - 一二线城市开店基本饱和，开拓低线城市成为龙头公司任务，低线城市消费者对咖啡需求强烈 [14]