报告行业投资评级 - 维持对浙江晶盛机电股份有限公司（JSG）的“中性”评级，目标价从30元下调至27元 [4] 报告的核心观点 - 2024年JSG营收同比下降2%至175.77亿元，低于彭博一致预期9%，主要因材料业务下降20%，设备和服务业务增长4%抵消部分影响；每股收益同比下降45%至1.92元，低于彭博一致预期36%，主要由于毛利率收缩、运营费用率增加和资产减值损失增加 [1] - 基于对太阳能行业前景的负面解读，对JSG 2025年的盈利持谨慎态度，太阳能是其设备和材料业务的关键收入来源，2024年底公司库存和合同负债分别同比下降30%和48%，表明太阳能客户订单积压减少 [2] - 预计2025年公司销售和收益将进一步下降，因太阳能设备订单积压减少，但潜在下行风险可能部分被半导体设备订单积压持平以及部分项目的后期收入和收益确认所抵消 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - JSG是中国领先的太阳能和半导体设备供应商之一，目标市场包括太阳能、半导体和新材料 [13] 财务数据 - 2024 - 2027财年相关财务数据：营收分别为175.77亿、160.51亿、161.19亿、169.78亿元；报告净利润分别为25.10亿、22.12亿、21.81亿、22.98亿元等 [5][11] 估值方法 - 使用市盈率（P/E）方法对JSG进行估值，目标价27元基于16倍的2025年预期市盈率，处于历史市盈率27.5倍的 - 0.7倍标准差 [14][23] 评级历史 - 展示了2022年10月25日至2025年1月17日期间的评级和目标价历史 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税或致盈利下行，但预计2026财年起恢复正常，盈利恶化或已计价，关注全球宏观政策、指引和回购 [1] - 下调2025年末和2026年末东证指数和日经225指数预测，预计2027年年中指数上涨，看好电器与精密仪器、银行等行业 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场展望：盈利下行风险在很大程度上已被计价 - 近期常见问题聚焦关税对盈利的影响和抛售方，美国关税政策不确定性给经济带来下行压力，虽宣布暂停部分关税提供一定安慰，但仍需关注美日谈判及政策调整 [9][10] - 分析师对日本公司盈利预测的修正指数刚开始下调，预计东证指数将领先修正指数2 - 3个月，后续反弹取决于修正指数的恢复程度，预计反弹幅度有限 [15] - 从自上而下角度估算，美国关税将直接使2025财年东证指数每股收益下降7%，全球经济下滑再降7%，预计2024 - 2027财年东证指数每股收益分别为+10.1%、 - 6.8%、+5.1%和+6.4% [18] - 非金融企业是2025年以来日本股票最大买家，非居民投资者期货销售是最大卖家，外国证券公司日经225期货净空头头寸和日元投机性多头头寸处于高位，高保证金比率股票4月初表现不佳 [31][35][38] - 2025年4月日本股市参与者调查加权DI显示悲观情绪达2020年8月以来最高，是反向指标，预计市场情绪在4月下旬或进一步恶化，但当前市场跌幅或已见底，东证指数估值低估提供一定支撑 [49][53][56] - 日本经济政策不确定性指数低于美欧中，关注工资上涨和摆脱通缩，货币政策和财政政策或改善股市情绪，预计东证指数2025年末达2700，日经225达36000，2027年年中分别达3000和40000 [59][68][69] - 短期关注关税谈判、美国财政政策、美联储政策转向和日本政策调整，海外和日本均有上行和下行催化剂，看好电器与精密仪器、银行等行业，长期主题包括百年企业、安全与保障和内容 [74][75][77] 2. 野村策略师的股票投资组合 - 展示野村策略师股票投资组合，包括多只股票的评级、股价和纳入时间，新增GMO Payment Gateway、三井不动产等股票，删除新日铁、栗田工业等股票 [82][83][85] - 分析上月野村策略师股票投资组合表现，与日经225和东证指数对比，显示累计和相对表现 [85] 3. 供需：欧洲投资者重新评估日本股票的前提条件 - 与欧洲投资者交流发现，改善公司治理是重新评估日本股票的前提，2024财年业绩公布期的股票回购公告或提供重新评估机会 [87][88][90] - 2025年3月现金股票和股票期货市场交易数据显示，信托银行和非金融企业是净买家，非居民投资者和个人投资者是净卖家，分析各投资者类别交易情况及原因 [91][93][96] 4. 量化策略：若波动性持续高企需谨慎；VIX飙升扰乱因子表现 - 日本股票波动率因子回报长期波动，自2020年新冠冲击后反弹以来一直处于高位，美国宣布对日本加征关税或导致市场波动率持续高企，使波动率因子回报持续为负，需谨慎投资高波动率股票 [97][100] - 美国股市4月4日暴跌，VIX飙升，市场波动率近期飙升或使风险驱动的多资产策略对市场影响增大，预计日本股票波动率和价值因子回报波动加大 [110][111][112] 5. 日本股票基本数据 - 提供日本和海外的事件日历，包括央行会议、经济数据发布、政治选举等事件，提醒事件安排可能会发生变化 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注美国消费者支出下降风险，但对在美国投资的公司持积极态度 [1] - 美国关税上调可能推高行业成本，终端产品价格上涨或导致美国消费者支出下降 [1] - 近期关税对中国生产占比高且无临时豁免的产品类别冲击最大 [2] - 积极在美国投资的公司可能受益，相比未在美国布局的竞争对手更具优势 [3] - 部分对美销售敞口低的公司，日元升值带来的好处可能超过关税负面影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国关税对消费电子行业的影响 - 2025年1 - 3月消费电子产品出货量提前增长，智能手机全球出货量同比增长1.5%至3.049亿部，PC出货量同比增长4.9%至6320万部 [1] - 美国大部分消费电子产品在其他地区制造，特朗普政府提高关税可能推高行业整体成本 [1] - 美国对中国加征145%额外关税，对其他国家加征10%额外关税，智能手机和PC有临时豁免，未来一两个月将对半导体相关产品加征关税 [2] - 近期关税对中国生产占比高且无临时豁免的产品类别冲击最大，如索尼PlayStation 5游戏机近期销售可能疲软 [2] 在美国投资的公司的优势 - 松下控股将在堪萨斯州开设新的汽车电池工厂，成本40亿美元，还在美国拥有商用冰箱和航空电子设备生产设施 [3] - 富士胶片控股正在北卡罗来纳州建设大型生物CDMO工厂，总成本32亿美元 [3] - 这些公司在美国的物业、厂房及设备显著增加，相比未在美国布局的竞争对手更具优势，对盈利有积极影响 [3] 日元升值对部分公司的影响 - 对美销售敞口低的公司近年来因美元升值成本上升，若特朗普政府政策导致美元走弱，这些公司的COGS比率可能改善，利润可能增加 [4] - 夏普、艺卓、伊莱科姆和象印等公司日元升值带来的好处可能超过关税负面影响 [4]

报告行业投资评级 - 52%的评级为买入（或等效），其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务；0%的评级为中性（或等效）；48%的评级为卖出（或等效），其中50%的发行人接受了野村集团的重大服务 [22] 报告的核心观点 - 野村固定收益策略师通过提供交易建议表达对证券价格和金融市场的看法，包括相对价值建议、方向性交易建议、资产配置建议或三者混合 [20] - 交易建议的分析包括基本面分析、价格变动的定量分析以及监管变化等技术因素 [20][21] - 交易建议的时间框架可变，战术性想法通常少于三个月，战略性交易想法通常超过三个月 [21] 根据相关目录分别进行总结 所有机构抵押支持证券（All Agency MBS） - 提供了2020 - 2025年各月的总发行额和净发行额数据，涉及固定利率、可调整利率等不同类型 [3][4] 房利美（Fannie Mae） - 提供了2020 - 2025年各月的总发行额和净发行额数据，涵盖不同期限和类型 [6][7] 房地美（Freddie Mac） - 提供了2020 - 2025年各月的总发行额和净发行额数据，包含不同期限和类型 [9][10] 吉利美（Ginnie Mae） - 提供了2020 - 2025年各月的总发行额和净发行额数据，涉及不同期限 [12][13]

报告行业投资评级 - 维持买入评级，目标价从315元上调至331元，较2025年4月14日收盘价224元有47.8%的上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度宁德时代营收增长平淡但盈利强劲，营收同比增长6%至847亿元，净利润同比增长33%至140亿元，主要得益于毛利率改善、投资收益和外汇套期保值收益增加 [1] - 电动汽车业务有望在欧洲扩大市场份额，德国工厂在2025年第一季度实现盈利，国内市场继续推进换电站建设，目标是自建1000个换电站 [2] - 储能业务收入确认周期可能延长，美国关税影响有限，美国市场敞口仅为个位数百分比 [3] - 上调2025 - 2027财年盈利预测4.8 - 5.3%，基于2026财年每股收益17.42元的19倍市盈率得出目标价331元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 宁德时代是一家中国电池制造商，成立于2011年，专注于电动汽车和储能系统的锂离子电池以及电池管理系统的制造 [13] 财务数据 - 2025 - 2027财年营收预测分别为4236.21亿元、4896.32亿元和5540.20亿元，净利润预测分别为645.39亿元、766.91亿元和898.71亿元 [5][11] - 2025年第一季度毛利率同比提高1.2个百分点至24.4%，净利率同比提高3.3个百分点至16.5% [1][16] 业务分析 - 电动汽车业务全球市场份额达38%，欧洲市场份额达43%，管理层预计将继续扩大在欧洲的市场份额 [2] - 储能业务由于系统产品贡献增加，收入确认周期可能延长，美国关税影响有限 [3] 估值方法 - 目标价331元基于2026财年每股收益17.42元的19倍市盈率，意味着2026财年PEG为1倍或较历史平均远期市盈率低1倍标准差 [4][14][18]

报告行业投资评级 - 报告对Eclat Textile（1476 TT）、Makalot（1477 TT）、AIRTAC（1590 TT）、Bizlink（3665 TT）、Hu Lane Associate（6279 TT）均给出Buy评级 [10] 报告的核心观点 - 投资者预期销售/盈利面临下调风险，关注受全球关税影响较小的板块/个股，常问问题包括覆盖公司对美直接和间接营收敞口、特朗普政府加征互惠关税对各板块2025/26财年销售和盈利的下行风险、相对防御性的板块/股票 [2] - 削减美国互惠关税及其他国家的报复性措施将是积极因素，尤其考虑到台湾供应商产能布局多元化 [2] - 看好受益于AI服务器内容价值提升的公司，以及受益于中国政府刺激政策带动内需增长的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 各公司对美销售敞口 - Makalot对美销售服装，直接敞口70%，主要产能在越南和印尼，越南互惠关税46%，印尼32% [7] - Eclat对美销售服装和面料，直接敞口50%，产能分布在越南、印尼和台湾，越南和印尼互惠关税46%和32%，台湾32% [7] - BizUnk对美销售电缆和PC外设，直接敞口0%，间接敞口25 - 30%，产能在中国、新加坡、墨西哥和马来西亚 [7] - Global PMX对美销售汽车零部件，直接敞口0%，间接敞口15 - 20%，产能在台湾和中国 [7] - Airtac对美销售气动元件，直接敞口5%，产能在台湾，互惠关税32% [7] - Himn对美销售线性导轨等，直接敞口6%，产能在台湾，互惠关税32% [7] - E INK对美销售ESL和电子阅读器，直接敞口6%，间接敞口15 - 20%，产能在台湾和中国 [7] - Hu Lane对美销售雪铲车连接器，直接敞口3 - 4%，产能在越南，互惠关税46% [7] - SDI对美销售引线框架等，直接敞口5%，间接敞口10%，产能在台湾和中国 [7] - Panilt对美销售功率分立器件，直接敞口2 - 3%，间接敞口15 - 20%，产能在台湾和中国 [7] - Giant对美销售自行车，直接敞口9%，产能在台湾、中国和越南 [7] - Merida对美销售自行车，直接敞口21%，产能在台湾和中国 [7] 各板块讨论 - **AI组件**：维持对Bizlink的Buy评级，预计2025/26财年AI服务器需求增长势头强于其他电子设备，有利于其有源电缆业务 [3] - **可选消费**：多数投资者担忧纺织OEM产能主要在东南亚，互惠关税较高（越南46%，印尼32%），但渠道调研显示即使关税实施，终端客户零售价仅中个位数上涨，削减对东南亚的互惠关税对供应链和终端需求是上行风险，Makalot和Eclat受关税增加带来的成本影响应低于投资者预期，成本压力可由供应链和终端客户分担 [4] - **汽车/工业自动化（IA）和物联网**：汽车零部件关税预计5月确定，台湾零部件供应商仍在与OEM和一级供应商谈判；IA方面，若关税影响终端需求，制造商产能扩张支出将减少，但电子设备规格升级和政府刺激政策将推动Airtac 2025财年销售增长；物联网方面，E INK电子阅读器需求有下行风险，其产能搬迁需时间，不过美国ESL项目制造地仍在墨西哥 [5] 各公司估值方法 - Eclat Textile目标价TWD733基于26倍2025财年每股收益TWD28.19，26倍处于过去五年14 - 33倍区间的中间水平，基准指数为TAIEX [13] - Makalot目标价TWD431基于24倍2025财年每股收益TWD17.97，24倍介于历史平均和峰值市盈率区间，该股票自2015年以来交易市盈率中值为17.5倍，范围9.2 - 26.3倍，基准指数为TAIEX [18] - AIRTAC目标价TWD1,138基于28倍2025财年每股收益TWD40.63，处于2014年以来18 - 40倍市盈率区间的中间，基准指数为TAIEX [22] - Bizlink目标价TWD837基于20倍2025 - 26财年FD每股收益TWD41.83，倍数高于过去五年历史市盈率9.9 - 29.7倍的中值，基准指数为TAIEX [27] - Hu Lane Associate目标价TWD217基于16倍2025财年每股收益TWD13.58，16倍与2015年以来历史平均市盈率持平，基准指数为TAIEX [29]

报告行业投资评级 - 对中国汽车及供应链持谨慎乐观态度，汽车板块首选比亚迪（1211 HK，买入） [6] 报告的核心观点 - 2025年3月及第一季度中国汽车市场表现稳健，新能源汽车市场有望积极发展，但中美关税带来机遇与挑战并存 [1] - 关税对汽车及供应链直接影响有限，但可能存在附带损害，若与欧盟达成协议将成为积极催化剂 [2][4] - 考虑到高基数，2025年剩余时间需付出更多努力实现增长，上海车展值得关注关键车型 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月中国乘用车市场批发出货量250万辆，同比增长10.4%，环比增长36%；零售销量（不含微型面包车）190万辆，同比增长14.8%，环比增长40.2%；新能源乘用车零售销量99.1万辆，同比增长38.8%，环比增长45.4%，渗透率回升至50.4% [1][9] - 2025年第一季度，乘用车批发量640万辆，同比增长12.9%；零售量（不含微型面包车）510万辆，同比增长5.9%；新能源零售量240万辆，同比增长36% [10] 企业表现 - 比亚迪3月零售出货量29万辆，同比增长11.5%，环比增长41.1%，市场份额29.3%，后续将加速清库存 [12] - 吉利3月零售销量11.1万辆，同比增长165%，环比增长18.8%，预计一季度盈利52 - 58亿元，同比增长220 - 270% [13] - 小鹏3月零售销量3.01万辆，同比增长234%，环比增长7.7%，有望进一步提升市场份额 [15] - 零跑3月零售销量3.33万辆，同比增长129%，环比增长40.8%，B10订单表现良好 [15] - 小米3月零售销量2.92万辆，环比增长23.2%，产能是瓶颈 [15] - 理想3月零售销量3.67万辆，同比增长26.5%，环比增长39.6%，需推出促销维持份额 [16] - 蔚来3月零售销量1.5万辆，同比增长26%，环比增长13.3%，关注4月订单和交付改善 [16] - HIMA 3月零售交付量2.29万辆，同比下降29.7%，环比增长6.5%，新车型有望带动需求恢复 [16] 行业动态 - 中国汽车工程研究院和中国质量认证中心开展电动汽车能源效率分类认证，首批12款纯电动汽车测试中11款评为一级，6款全类别获顶级评级 [23] - 2月新能源汽车需求从B/C级向A00/A级转移，A00/A级销售占比从21%升至25%；轿车/SUV市场份额为53%/43%，30万元以上车型占比8% [25] - 3月纯电动汽车销售占比70.7%，插电式混合动力/增程式电动汽车占比29.3%；第一季度纯电动零售量14.91万辆，同比增长44.6%，表现优于其他类型 [32] - 3月库存预警指数从56.9%降至54.6%，略高于阈值，月底库存指数可能进一步上升 [34] - 3月中国汽车行业出口乘用车41万辆，同比下降3.3%，环比增长10.6%；第一季度传统燃油车出口72.85万辆，同比下降5.5%，新能源汽车出口40.09万辆，同比增长36% [35] 关税影响 - 关税对汽车及供应链直接影响有限，中国电动汽车市场已建立完整供应链，核心芯片多由台湾公司制造，受关税影响小 [44] - 关税可能加速国内替代需求，核心组件本地供应商需求有望增加；中国汽车市场对美国市场已持谨慎态度，出口占比小 [46] - 汽车供应链情况较复杂，虽规定汽车及零部件排除在关税外，但无法确认出口是否100%免税，市场参与者仍在核实 [47] - 若关税维持当前水平，可能对国内需求产生间接影响，中国或需政府激励计划支撑市场 [48] 竞争格局 - 多数车企2024年出货量增长，但行业竞争环境未变，电动汽车企业毛利率普遍改善，但多数企业单车平均售价下降，仅少数企业盈利 [52][53] - 多数企业研发投入占比高，销售及管理费用占比呈上升趋势，市场可能进入决定性阶段，预计将出现更多合作和并购 [57][64] 上海车展 - 车企积极在4月车展前发布新车，车展成为推广和获订单的重要平台 [65] - 小米YU7、赛力斯AITO M8和小鹏G7等车型可能影响市场发展和竞争格局，值得关注 [66] 重点公司评级及估值 - 德赛西威（002920 CH）：买入评级，目标价132元，基于30倍2025年预测每股收益，考虑私募配售潜在稀释效应打10%折扣 [70][72] - 比亚迪（1211 HK）：买入评级，目标价491港元，采用分部加总估值法，汽车及相关产品板块按25倍2025年预测市盈率估值，比亚迪电子按16倍2025年预测市盈率估值 [70][76] - 小鹏汽车（XPEV US）：买入评级，目标价30美元，采用现金流折现估值法，假设加权平均资本成本11.7%，市场风险溢价10.4%，终端增长率1.5% [78][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1980年代日美贸易摩擦对日本经济和产业影响深远，汽车产业部分车企成为全球龙头，半导体产业由盛转衰 [3][4] - 当前美国关税政策对亚洲制造业尤其是日本汽车产业冲击大，日本车企和零部件厂商采取多种应对措施 [3][5] - 美国非关税壁垒加剧贸易摩擦，影响传统汽车行业 [7] - 2025年美国关税提高显著影响科技板块，苹果等企业有应对策略，半导体行业面临风险 [16][17][18] - 中国反制措施影响美国相关产品在中国竞争力，国产替代领域有机会 [19][20] 根据相关目录分别进行总结 1980年代日美贸易摩擦对日本经济和产业的影响 - 美国通过贸易制裁、汇率手段、产业自主协议等对日本施压，日本政府和产业保守妥协 [3] - 汽车产业方面，丰田等车企加速在北美建厂，成为全球汽车龙头厂商 [3] - 半导体产业由盛转衰 [4] 当前美国关税政策对亚洲国家尤其是日本制造业的影响 - 美国对华、加拿大、墨西哥追加关税，计划征收特定行业整体关税 [5] - 亚洲国家对美出口中，日本和韩国以运输机器（主要是汽车）为主，占比超35%，汽车相关产业链受影响最大 [5] 日本车企应对当前美国关税政策挑战的措施 - 丰田在美国本土生产比例高，受影响小；日产从日本和墨西哥向美国出口比例高，受影响大；本田从日本出口零部件到墨西哥加工后再出口美国，计划在加拿大搭建备用电池产业链，也受影响 [6] - 本田试算，从墨西哥和加拿大向美国进口约55万辆汽车，按25%关税计算，利润将减少约5000亿日元以上，提出提价或转移生产据点应对途径，但都有问题 [6] 美国非关税壁垒加剧国际贸易摩擦的情况 - 要求外国汽车接受本土安全标准，智能手机市场准入存在差别待遇，使各国与美国谈判时妥协 [7] - 特朗普上台后振兴传统燃油车及混动车，日本混动车厂商受益，但传统汽车行业整体关税压力增加 [7] 日企零部件厂商应对美国新增产能难题的策略 - SMC认为新建工厂困难，暂不考虑扩展至美国，通过已有工厂增产解决问题 [8] - 其竞争对手德国厂商也面临类似情况，竞争格局变化有限 [8] 日本和美国之间贸易摩擦的起始时间和涉及行业 - 始于上世纪五六十年代，最初集中在纤维和纺织行业，后扩展到钢铁、彩色电视、汽车、半导体、机床等领域 [9] 美国对日本采取的贸易制裁措施 - 通过广场协议迫使日元升值，使日本出口产业失去竞争力 [10] - 实施出口自主限制，督促产业内部达成协议 [10] - 利用301条款和超级301条款干涉日本贸易，要求开放市场并降低进口关税 [10] - 通过日美经济结构协议进行长期经济结构干预 [10] 日本企业应对美国制裁措施的办法 - 自发减少对美国的出口，放开对美进口限制 [11] - 日本车企扩大在美直接投资，在当地建厂 [11] - 承诺进行结构性改革，十年内投入约430万亿日元用于国内公共事业投资，扩大内需 [11] 日美之间针对汽车行业的具体情况 - 70年代石油危机后，日本小排量低油耗汽车在美国市场受欢迎，出口量快速增加 [12] - 81年里根上台后要求日本进行自主限制，日本车企出口数量受限，后逐步提升并维持到94年左右 [12] - 日本车企采取赴美建厂、车型高级化、生产流程效率化合理化等措施应对 [12] 日美之间针对半导体行业的具体情况 - 从86年日美半导体协定到91年第二次协定期间，美国针对日本违反协定进行报复性关税征收 [13] - 美国利用301条款和超级301条款干涉，要求开放市场、降低关税，敦促日本进行经济结构改革 [13] 日美贸易摩擦对日本汽车产业和半导体产业的影响评价 - 汽车产业方面，日本车企维持在美国本土的竞争优势，与美国车企实现一定程度合作 [14] - 半导体产业受到严重冲击，《日美半导体协议》签订后，日本DRAM市占率快速下滑，90年代后竞争力进一步削弱 [14] 日美贸易摩擦对其他行业及整体经济的影响 - 广场协议导致日元升值，日本政府实施宽松货币政策和金融政策，酝酿泡沫经济破灭 [15] - 《美日经济结构协议》要求大量公共支出，使政府财政状况恶化，导致长期经济低迷 [15] - 股市方面，不同企业股价表现分化，外需为主企业表现不及指数整体，内需为主企业表现优于大盘 [15] 2025年美国关税提高对科技板块的影响 - 美国贸易逆差达到1.2万亿美元，同比增长14%，实施超出合理范围的关税政策，打破全球贸易自由化趋势，引发全球供应链重建挑战 [16] - 从美国加征关税和中国反制措施两个角度分析关税波及路径，中国对美出口金额最高的电子终端产品受影响大 [16] 苹果公司面对美国关税压力的应对策略 - 提高产品价格、向供应链施压、提高服务定价、申请豁免、重建供应链 [17] - 苹果在美国市场份额最高，2024年占据美国智能手机市场的60%，可能因供应链快速调整能力优势获得市场份额增长机会 [17] 半导体行业应对关税风险的情况 - 面临特朗普增加关税的风险尚未完全消除，价格上涨影响终端销售时，产业可能受冲击 [18] - 算力链方面，大型云厂抗通胀能力高于个人消费者，但云资本开支持续性存在不确定性 [18] 中国反制措施对国内产业链的影响 - 可能削弱美国相关产品在中国本土的价格竞争力，可将关税压力向下传递或转移至非美供应链 [19] - 对于云原产地定义存在分歧，美国高端芯片设计厂产品按实质加工地原则可能不属于美国原产产品 [19] 国产替代领域的机会 - 选择原属美国生产且国内厂商与海外技术代际差距相对较小或考虑供应链稳定性仍选择美国产品，但会因价格竞争力和替代能力做出妥协的领域，如部分成熟制程芯片或半导体设备 [20] 德州仪器（TI）应对加征关税的情况 - TI内置化率接近90%，大多数晶圆厂产能位于美国本土，海外也设有工厂，中国成都保留部分测试 [21] - 中国政府加征TI美国产品关税，需看在华销售产品品类来自美国生产的情况及可替代性，对国内模拟芯片厂商利好，如盛邦安全是可期待受益标的之一 [21][22] 半导体设备国产化进展 - 美国设备厂部分高端机台或核心子系统在美完成生产组装，加征关税使晶圆制造成本上升，但美国围堵加速国产设备发展 [23] - 目前综合国产化率达40%，热处理、清洗、CMP及化学气相沉积环节国产化率较高，看好刻蚀及清洗环节等进入壁垒相对低的领域 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕本田与日产的经营整合展开，指出整合因持股比例分歧破灭，二者在中美市场面临特斯拉、比亚迪等竞争，产品力和品牌力受挑战，日产内部体制有问题，整合面临电动化、智能化和文化差异挑战，未来可能继续合作或各自寻找新盟友应对智能车时代竞争 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 本田与日产整合相关 - 整合决议破灭原因是持股比例分歧，本田欲将日产作为子公司纳入集团，与日产对等合并立场不同，且资本市场看法不一 [3] - 整合初期预计带来超 1 万亿日元营业利润增量，2026 财年日产需实现 6000 亿日元 Consolidated 营业利润，是 2024 财年指引三倍，挑战巨大 [2][10] - 整合面临电动化、智能化及企业文化差异挑战，电动化难超特斯拉和比亚迪，智能化有短板，文化上日产谨慎、本田激进致谈判破裂 [14][15] - 整合可通过精简工厂过剩产能、提升设备运转率削减固定费用，供应链整合共同采购零部件削减可变成本，日本国内超 3 万家供应商中 9000 家同时服务两家，整合可使其更精简 [21] 本田与日产面临的挑战 - 在中美市场面临特斯拉、比亚迪等竞争，传统燃油车和混动车份额被蚕食，纯电动车型缺乏竞争力，产品力和品牌力受挑战 [2][5] - 日产内部体制问题致产品力和消费者需求把握欠缺，主力车型老化，加大补贴难维持销量，还需内部重组改革，产能削减后仍有过剩及成本高问题 [7][8] 本田与日产战略方向 - 可能继续合作，在关键子领域成立合资公司，需关停多余工厂、缩减产能提升现金流；也可能放弃合作，本田选三菱为盟友，日产考虑与鸿海或海外科技公司合作或合并 [6] 日本车企电动车发展情况 - 未能引领电动车普及因电池成本高和充电设施不足，车辆价格和销量难支撑规模效应，本田和日产未及时推有吸引力新车型 [4][17] - 本田计划 2024 年启动中国一夜系列和北美 Zero 系列，2026 年推新款纯电动车型，考虑续命 HEV 保持销售利润，联手可降投资和风险 [17] 本田与日产供应链计划 - 本田计划 2020 年代后半段掌控 EV 供应链，已在北美搭建，与 LG 能源合资在美国设电池工厂，2025 年年中量产，还在加拿大投资约 1.7 万亿日元建工厂 [18] - 日产 2030 年前在北美建 60GWh 电池产能，可能与 AESC 合作，该公司已规划在美国建 90GWh 产能 [19] 本田与日产业务结构及产品差异 - 本田业务多元化，涵盖多领域但业务亏损，日产分拆或出售部分业务，两家仅在乘用车混动车型竞争，都缺有竞争力纯电车型 [20] 智能化合作计划 - 2024 年 8 月宣布以软件定义汽车为主题合作，涉及 SOC 芯片等广泛领域，核心是车载操作系统，本田开发独立 OS 费用高，合作可分担费用，助日产补短板 [22] 汽车行业历史重组案例及影响 - 1998 年戴姆勒奔驰与克莱斯勒合并，代表欧美整车厂互补；1999 年日产与雷诺合作救助日产，显示生产规模在并购重组中关键 [24] 近年来汽车行业整合方式变化 - 大规模合并减少，倾向特定领域小范围渐进式合作，技术互补成重要驱动力，如丰田与多家公司战略合作 [25] 丰田阵营发展情况 - 近年来加速与斯巴鲁、铃木、马自达等合作，各公司借助丰田补短板，加入后年度合计销量达 1600 万辆，形成“丰田一统”格局 [26] 智能化竞争对汽车企业影响 - 加剧竞争，仅靠生产规模难取胜，本田和日产需确保 400 万辆规模作为生存底线保障智能化研发投入 [27] 日本厂商对中国市场策略 - 未来 2 - 3 年大量补贴保经销商网络，希望消费者回归车辆本源价值，最终发展待观察 [28][29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1 - 2月活动数据好于预期，但掩盖了潜在严峻挑战，财政数据呈现黯淡景象，国内需求疲软、通缩压力加剧，税收收入再次收缩，房地产相关收入下滑制约地方财政支出，虽政府债券发行加快和大规模地方隐性债务重组，但财政赤字占GDP比率提高至4.0%仍可能不足，下半年经济增长面临更强逆风，政府可能需加大刺激措施稳定增长，尤其在消费方面，还需考虑长期结构性政策 [1] - 上周高频数据显示3月出口稳定、房地产销售疲软，农产品和工业原材料价格低迷，通缩压力加剧，螺纹钢和水泥产量高于去年同期，3月乘用车零售销量同比增速有望反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据 - 主要港口集装箱吞吐量实现两位数增长，3月出口运输稳定；新房销售持续走弱，二手房销售也失去一些动力；农产品和工业原材料价格低迷且低于去年同期，通缩压力加剧；螺纹钢和水泥产量高于去年同期；3月乘用车零售销量同比增速有望从1 - 2月的1.2%反弹至9.1%，一季度同比增速降至4.0%，低于去年四季度的13.3% [2] 财政收入 - 1 - 2月财政收入同比下降1.6%，从去年12月的24.3%大幅逆转，2024年全年为1.3% [3] - 税收收入同比下降3.9%，非税收入同比增速降至11.0%；增值税、企业所得税和消费税同比增速分别降至1.1%、 - 10.4%和0.3%；个人所得税同比增速跃升至26.7% [4] - 房地产相关税收收入和地方政府土地出让收入同比增速分别降至 - 11.4%和 - 15.7% [5] 财政支出 - 1 - 2月财政支出同比增速放缓至3.4%，低于去年12月的9.5%，也低于2024年的3.6%和2025年目标4.4% [6] - 基础设施支出同比下降6.2%，医疗保健和社会保障支出同比分别增长0.6%和7.7% [7] 流动性和电影票房 - 15个主要城市地铁客运量7天移动平均同比增速升至0.44%；国内航班7天移动平均同比增速升至0.7%，为2019年疫情前水平的113.1%；跨境航班7天移动平均同比增速微降至17.7%，为2019年疫情前水平的80.4%；电影票房收入7天移动平均同比增速降至 - 39.9% [10][11][12] 贸易 - 3月前20天中国从韩国进口同比降至 - 4.0%，出口降至 - 3.8%；主要港口集装箱吞吐量同比增速升至12.2%，货物吞吐量同比增速升至7.5%；中国集装箱运价指数（CCFI）较2月底下降8.2%，至欧洲和美国东海岸分别下降6.0%和9.6%；国际集装箱航运成本Freightos Baltic Index（FBX）较2月底下降23.0%；中国进口干散货运价指数（CDFI）同比仍低迷，为 - 23.4% [10][11][12] 工业原材料 - 水泥工厂周开工率回升至31.2%，较去年同期高0.1个百分点，较2019年疫情前低15.1个百分点；水泥发货与产量比率升至33.7%，较去年同期高4.2个百分点，较2019年疫情前低24.0个百分点；主要钢厂螺纹钢周产量同比增速升至5.9%；沥青工厂开工率降至27.2%；华南八省电厂日均煤炭燃烧量同比增速升至7.7% [11][12] 房地产 - 新房销售同比增速进一步下降，20个主要城市新房销售7天移动平均同比增速降至 - 2.7%；各城市层级销售均出现下滑；14个主要城市二手房交易量同比增速放缓至19.4%，上海和深圳二手房销量同比增速分别降至38.3%和50.0% [13][15][16] 汽车销售 - 3月乘用车零售销量同比增速有望从1 - 2月的1.2%反弹至9.1%，一季度同比增速为4.0%，低于去年四季度的13.3% [14] 关键产品价格 - 农产品批发价格指数7天移动平均同比增速为 - 3.4%；南华工业品价格指数7天移动平均同比增速降至 - 6.8% [15][16]