报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕后俄乌冲突时代欧洲地缘政治局势展开分析，阐述美欧、美俄、美国与乌克兰、欧洲内部及中欧关系动态，还探讨特朗普政府政策策略及影响因素，强调需结合当下动态与长远趋势综合判断欧洲地缘政治态势 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 欧洲地缘政治局势动荡因素 - 当前欧洲地缘政治局势主要动荡因素包括俄乌局势变化以及美国对俄、对乌和对欧政策调整，引发美欧、美俄和中欧关系动态，中美关系暗流涌动也会对欧洲市场地缘局势产生重大影响 [2] 美欧关系动态 - 美欧关系舆论上分歧和潜在对立受广泛讨论，但整体协调性和一致性远大于表面分歧，处理乌克兰问题上高度一致，美国不出兵，英、法愿出兵或支持欧洲共同出兵，美国要求欧洲增加防务开支，欧洲国家基本同意，如德国宣布增加 8000 亿国防开支 [3][4] 美俄关系状态及进展 - 美俄关系处于有限恢复阶段，集中在大使馆层面官方途径，有恢复领事馆讨论但未实施，是对俄罗斯及国际社会试探；利雅德谈判优先恢复双边关系，同意启动乌冲突谈判并探讨重启经济合作；美俄就乌克兰问题达成部分共识，美国不支持乌恢复 2014 年边界，俄罗斯乐见其成，特朗普政府倾向停战侧重人道主义；美俄在关键矿产和北极开发领域展开经济合作讨论，俄直投基金总裁参与会谈 [5][8][9] 美欧在乌克兰问题协调措施 - 美国不出兵，英、法愿出兵或支持欧洲共同组建志愿军参与维和，美、英及其他欧洲国家愿参与开发乌关键矿产资源以重建其经济 [6] 欧洲国家对美增加防务开支要求响应 - 欧洲国家普遍响应美国增加防务开支要求，3 月 6 日欧洲峰会德国宣布增加 8000 亿国防开支获主要欧洲国家及欧盟机构支持，各方在加强防务开支等方面达成一致 [7] 美国与乌克兰关系争议点及合作进展 - 美国对乌坚持三不原则，围绕关键矿产协议争执，美国坚持共同决定基金支出引发特朗普与泽连斯基及白宫内部争论；美乌关键矿产资源开发合作几经波折，最初泽连斯基同意后又拒绝，现恢复工作组层面谈判 [12][13] 欧洲对乌克兰问题态度和政策变化 - 欧洲对乌态度和政策矛盾，多数国家认为支持不足但仅 29%同意增加财政支持，极端观点质疑替乌难民与俄作战，欧洲政治氛围向保守、右翼转变，具体行动有所调整 [14] 中欧关系变化 - 当前俄乌冲突背景下中欧关系相对弱化，中国存在感较弱，美欧分歧未使中欧关系显著受益 [16] 中美欧三角关系及欧洲地位 - 中美欧不存在固定三角关系，单线条简化分析无法反映复杂国际局势，欧洲地位及中欧关系变化涉及多层次、多维度互动 [17] 欧洲内部政治经济思想变化影响 - 欧洲内部偏右、偏保守政治经济思想变化影响对其地缘政治形势等判断，虽可能有经济民族主义政策，但不意味对外关闭市场或投资，而是筛选外来投资和经济合作 [19] 特朗普政府政策相关情况 - 特朗普政府试图平衡霸权主义与孤立主义，将中国视为主要战略竞争对手，政策受俄乌冲突等紧迫问题影响；政策对立面包括左派金融主义及传统西方价值观；芬太尼问题在其对华政策中重要；策略是收缩参与集中资源应对关键斗争对象；美国优先原则指导政策制定；未正式提出向购买美国国债国家或投资者征税；未来可能延续万斯代表的政策；霸权主义与孤立主义结合，特定问题采取霸权主义行为，孤立主义非主导政策 [21][23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 小米大家电业务靠爆款产品和性价比策略抢占市场份额，线上强线下弱，部分品类对传统龙头威胁不大，未来空调线上份额或提升，冲击线上渠道，传统企业有应对策略 [1][2][3] - 艾力斯维亚与小米策略相似，通过材质创新、反向定价等取得成功，有优劣势，在日本市场份额渐升 [6][7][9] - 爱丽家居与小米家电业务有相似点和不同点，小米与副牌竞争有品牌优势 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 小米在2024年家电市场表现及特点 - 2024年小米在国内家电市场逆势高增长，空调线上零售额跻身前三，大家电业务增速快于IOT和生活消费品板块，线上强线下弱 [2] 小米大家电业务产品策略与渠道特点 - 靠爆款产品和性价比策略抢占份额，线上第一大单品占比高于传统企业，主打性价比，通过压缩利润实现低价竞争 [1][3] - 虽有超1.3万家专卖店，但直营店少且多在乡镇，对经销商返利小，线下份额低 [4] 小米其他家电品类竞争力 - 除空调外，其他品类对传统龙头威胁不大，在基础功能需求高、品牌依赖度低品类有优势，在技术创新要求高的品类竞争力不足 [5] 艾力斯维亚公司发展历程及与小米策略相似处 - 从塑料制品转型多领域，2017年进入空调，2019年完成冰洗彩布局，2023年家电营收约1500亿日元，占比近60%，利润率8 - 10% [6] - 与小米均采取高性价比策略，通过材质创新降成本，用少量SKU覆盖关键类别 [6] 艾力斯维亚公司在日本市场成功原因 - 通过材质创新降成本，推动LED照明普及并扩展品类，与家居中心关系好，注重成本控制和渠道维护 [7] 艾力斯在日本家电市场渠道分布 - 家电产品主要通过家居中心和线上电商销售，专卖连锁店占日本家电零售60%市场份额，艾力斯在该渠道占30%左右，71%销售来自另两渠道 [8] 艾力斯定价策略与传统家电企业不同 - 采用基于市场均价的反向定价策略，先定均价再让步，保留利润减去费用得成本，新品利润率约10% [9] 艾力斯近年来在日本市场表现 - 份额逐渐提升，中央空调零售量份额提升0.5个百分点，节能性仅次于松下 [10] 艾力斯通过新品研发和供应链管理实现高利润率 - 重视新品研发，基于痛点优化升级，通过功能组合和设计满足需求，快速开发新品，60%营收来自三年内新产品，选择国内巨头代工降成本 [11] 艾力斯相较于传统日企优势和劣势 - 优势是开发会议效率高、有线上电商和仓储物流、注重痛点、反向定价保利润 [12] - 劣势是品牌认知度低，空调零售量份额仅1.5% - 1.6% [12] 某品牌在品牌认知度和信赖度方面表现 - 在家电领域品牌认知度和信赖度低，与领先品牌差距大，信赖度低于大金，在大家电市场有劣势 [13] 该品牌被消费者认可的优势 - 性价比产品定位和新品研发获认可，产品价格便宜，新品基于解决痛点设计 [14] 该公司实现低价与高利润兼顾方式 - 通过减少1 - 2个功能降低成本，与松下产品比有价格优势 [15] 爱丽家居与小米在家电业务相似点和不同点 - 相似点是进入饱和市场选空调品类、高性价比定位、线下渠道弱 [16] - 不同点是爱丽家居优化功能实现高性价比，小米压缩渠道和供应商利润，小米有粉丝经济基础，面临更多传统企业竞争 [16][17] 小米与华凌、统帅等副牌竞争情况 - 小米价格无明显优势，靠品牌影响力抢占副牌市场份额，2024年上半年家电市场性价比趋势下，副牌失份额 [18] 小米对线上渠道未来可能影响 - 小米低价竞争可能使国内厂商拓宽主品牌价格带或加大副采资源投入，导致线上渠道营业利润率下降，以价换量效果不确定 [19] 小米在线下渠道面临挑战及未来布局方向 - 短期内或优化产品结构补中高端布局，但大家电品类露出率低，需时间适应线下需求结构 [20][21] 小米对家电市场线上和线下渠道影响 - 对线下扰动少，对线上影响大，复购高、依赖线上的品牌通过加大副品牌投入或推性价比款应对，盈利能力受扰动，销量增长情况不确定 [22] 未来小米空调销量预测及其市场份额看法 - 未来年均销量可能达1100 - 1200万台，2024年已达740万台，线上渠道将占12% - 13%甚至更高份额，居第三位 [23] 传统家电企业应对小米市场冲击方式 - 副品牌占主品牌比重低的企业受冲击小，通过主副牌应对，对线上渠道影响不大；线上主品牌占比低、副牌与主品牌差距不大的企业，线上渠道利润率或受影响 [24][25] 小米在国内空调市场潜力评估 - 预计年均销量达1100 - 1200万台，若实现相当于格力、美的线上销售总量60%左右，将扩大市场份额 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场受 DeepSeek 影响，MV 链短期受损，AI 代理和应用受益，AI 基础设施高投入面临考验，算力需求从训练延伸到推理 [3] - DeepSeek V3 训练芯片使用情况或使 AI 算力卡需求及硬件投入低于预期，未来或转向国产算力方案，对 NVIDIA 的 MV 产品线构成潜在风险 [3] - NVIDIA 供应链厂商虽利润率高，但议价能力面临挑战，市场交易逻辑不明朗 [3][5] - 台湾专家称 GB300 的 MV link 72 参考设计或取消超容托盘，影响 CSP 采用意愿，引发相关股价波动，CSP 对 DeepSeek 冲击反应平淡或利好未来模型开发效率 [3][6] - 超级电容器结合传统电容和电池优点，在汽车和数据中心等领域有广泛应用，在数据中心可解决 GPU 功耗波动问题，稳定供电，释放 GPU 性能 [3][7][10] - 武藏精密工业通过子公司深耕超级电容器领域，计划大幅扩产以满足数据中心削峰应用需求，其混合型超级电容有技术优势 [3][13][15] 根据相关目录分别进行总结 市场变化及行业观点 - 近期市场受 DeepSeek 影响，MV 链短期受损，AI 代理和应用受益，AI 基础设施高投入面临考验，算力需求从训练延伸到推理 [3] - DeepSeek V3 仅用 2048 颗 H800 芯片训练，或使 AI 算力卡数量及附加价值增速低于预期，GPU 算力需求和硬件建设投入可能降低，未来或转向性价比高的国产算力 [3] NVIDIA 供应链厂商表现 - NVIDIA 供应链厂商利润率高，但议价能力面临挑战，NVIDIA 股价修复快，其他核心供应链厂商修复慢，市场交易逻辑不明朗 [3][5] - 1 月 14 日 NVIDIA 披露减持 ARM44%股份并清仓 Serve Robotics 等公司，加强自动驾驶生态构建 [5] 超容产业链进展 - 台湾专家称 MV 在 GB300 的 MV link 72 参考设计中取消超容托盘，影响 CSP 采用意愿，引发武藏科技及国内江海股价波动 [6] - 五鼎超容方案最初希望导入 CSP 云厂，决定权在云厂，CSP 对 DeepSeek 冲击反应平淡，或利好未来模型开发效率 [6] 超级电容器原理与优势 - 超级电容器介于传统电容和电池之间，结合了传统电容功率密度高和电池能量密度高的特点，通过物理吸附加化学反应形成正负两层电荷，实现快速充放电 [7] 超级电容器在汽车上的应用场景 - 作为辅助驱动性能源，应用于电动助力转向、突然断电时作为备用能源、与辅助能源并联提升合成输出功率 [8][11] - 在轻轨、公交车等固定领域可作为主驱动能源，如上海公交车可在停车 30 秒内充满，行驶 5 - 6 公里 [9] 超级电容器在数据中心中的应用情况 - 作为辅助性能源，在需要快速响应或进行功率补充时发挥作用，提高整体系统稳定性和效率，新技术落地趋势持续发展 [10] - 应用集中在削峰、备用电源和即将推出的方向，削峰是主推方向，可解决 GPU 功耗波动问题，稳定系统供电，释放 GPU 性能 [12] 武藏精密工业及其子公司发展历程 - 五鼎能源 2007 年成立，是武藏精密工业子公司，武藏是本田系汽车零部件厂商 [13] - 五鼎能源 2008 年开始开发制造超级电容器，因未获大客户采用业务收缩，2020 年母公司转让 80%股权给武藏，2024 年剩余 20%也转让 [13] - 武藏接手后不断探索应用领域，从汽车到数据中心削峰领域，与伟创力合作推动技术 [13] 超级电容器在 AI 超算数据中心中的运作原理 - 用于应对训练和推理过程中产生的功耗波动问题，加入超级电容可提供尖峰期间额外供给，平衡负荷，稳定系统供电，释放 GPU 性能 [14] - 在机柜内加入超级电容盘，确保各环节稳定，提高系统可靠性，减少维护成本和潜在故障风险，保证区域性输送网络不受单一负荷波动影响 [14] 武藏精密工业时间线和扩产计划 - 2021 年 1 月获伟创力订单，2023 年 8 月宣布与伟创电气合作，将超级电容电芯集成到服务器机柜 [15] - 2024 年 11 月获伟创力订单并更新量产计划，2025 财年产能从 20 万个提升至 150 万个，2026 年秋天新工厂建成后总产能扩充至 650 万个 [15] - 2025 年说明会提前扩产计划，2025 年春天达 150 万个产能，2026 年春天实现 650 万扩展目标，2027 年产能提升至 1000 万个以上 [15] 武藏精密工业技术优势 - 混合型超级电容（HSC）采用活性炭作正极，预掺杂锂离子的碳基材料作负极，能量密度和功率密度优于传统双电层电容 [16] - HSC 重量能量密度可达 17Wh/kg 左右，体积能量密度可达 20Wh/L 左右，响应速度达 63.6 秒级别以下，具备耐高压、耐高温等特性 [16] 市场变化对武藏精密工业的影响 - 1 月底因市场传言和 DeepSeek 事件，股价回调，2 月 11 日业绩说明会前累计跌幅约 27% [17] - 业绩说明会强调 DeepSeek 不改变整体削峰需求，大模型算力投入趋势不变，数据中心增多将提升削峰需求 [17] - 公司超级电容器提前出货并部署到 AI 数据中心，但台湾消息称英伟达可能删除超众盘设计致股价承压，公司强调与其他合作需求，长期利好业务发展 [17] 数据中心建设痛点 - 主要痛点包括 GPU 性能未能充分释放、电力波动导致供电不稳定和系统性故障，影响云计算服务商和企业端客户 [18] 英伟达不将长亨标配原因 - 为降低和分散风险，GB200 项目系统集成问题致出货延迟，英伟达希望确定 GB300 设计方案并加速出货 [19] 超级电容器在数据中心应用前景 - 应用前景广阔，但市场供应商有限，混合型超级电容器领域竞争格局集中，能供应该产品的厂商较少 [20] 超级电容器用量和价值量测算 - 乐观情境下，每个机柜可能需要 250 到 300 个超级电容器，对应价值量约为 1.5 万至 5.5 万美元，需求量有不确定性 [21] 未来采用混合型超级电容器技术的企业 - 除云计算服务商外，企业端客户也可能采用，如中国客户未来 H 卡集群可能加配，甲骨文已推 B200 系列并计划加配 B300 系列 [22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中国股市处于有利位置，得益于DeepSeek的成功、动画电影《哪吒2》12亿元票房、政策转向、以旧换新计划推动的国内零售销售繁荣以及出口前置等因素，但经济复苏尚不稳固，一季度后将面临更强逆风 [1][2] - 人工智能等高科技领域的突破展示了中国私营企业、研究人员、劳动力和供应链的优势，可能通过多种渠道推动经济增长，同时疫情影响消退、房地产市场有企稳迹象、政府出台了刺激措施 [3] - 高频数据喜忧参半，部分消费品销售受以旧换新计划推动增长，但汽车销售下降、农产品价格下跌、新房销售虽有同比增长但仍低于2024年前水平、水泥和钢铁产出增长不佳、主要港口集装箱吞吐量下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 近期经济数据 - 2024年第四季度国际收支初步数据显示，经常账户余额与GDP之比从第三季度的3.1%升至3.5%，为2010年第四季度以来最高，货物贸易顺差达2023亿美元；金融账户方面，第四季度外国直接投资（FDI）流入175亿美元，而全年FDI从2023年的427亿美元降至45亿美元，为1982年以来最低 [7] 流动性与电影票房 - 农历新年后一周（2月5 - 15日）百度移动指数（BMI）同比稳定在2.6%，高于春节假期的2.1% [11] - 2月16日国内航班7天移动平均增长率降至 - 2.6%，为前一周1.3%，是2019年疫情前水平的113.2%，略低于前一周的114.6% [11] - 2月16日跨境航班7天移动平均增长率微降至16.3%，前一周为24.9%，恢复至2019年疫情前水平的80.3%，低于前一周的84.0% [11] - 2月16日电影票房收入7天移动平均增长率按农历计算从一周前的80%跃升至192%，由春节档动画电影《哪吒2》带动 [11] 贸易 - 农历新年后一周（2月5 - 9日）主要港口每周集装箱吞吐量同比基本稳定在 - 1.6%，春节假期（1月28日 - 2月4日）为 - 2.0% [11] - 农历新年后一周（2月5 - 9日）主要港口每周货物吞吐量同比增速从春节假期的8.1%加快至17.6% [11] - 2月14日中国集装箱货运指数（CCFI）较1月初下降10.4%，其中欧洲航线下降16.0%，美国东海岸航线上升3.9% [11] - 2月14日国际集装箱航运成本Freightos Baltic指数（FBX）较1月初下降22.8% [11] - 中国进口干散货运价指数（CDFI）同比变化从12月的 - 30.9%改善至年初至今的 - 22.6% [11] 工业原材料 - 2月7日水泥工厂周开工率从1月24日春节前的8.7%降至4.2%，按农历计算比去年同期低8.5个百分点，但比2019年疫情前高0.4个百分点 [11] - 2月7日水泥周发货与产出比率从1月24日春节前的13.0%降至6.7%，按农历计算比去年同期低8.7个百分点，但比2019年疫情前高2.8个百分点 [11] - 2月10日主要制造商粗钢10天平均产量同比增长率按农历计算从1月31日的0.4%升至1.5% [11] - 2月14日主要钢厂螺纹钢周产量同比降幅按农历计算从前一周的 - 4.3%扩大至 - 15.3% [12] 手机与汽车销售 - 12月国内手机出货量同比增长率从11月的 - 5.1%跃升至22.1%，今年以来在以旧换新计划和最高500元补贴推动下进一步增长，截至2月8日该计划使数码产品销售额增加206亿元 [13] - 2月1 - 9日国内乘用车零售销量同比增长率降至 - 31.0%，1月为 - 12.1%，12月为9.5%，年初至今同比下降15.0% [14] 房地产 - 过去一周新房销售同比增速大幅下降，20个主要城市新房销售7天移动平均成交量同比增速从一周前的97.6%降至2月14日的16.1% [17] - 各城市层级新房销售增速均下滑，一线城市、二线城市和低线城市2月14日销售增速分别降至9.2%、21.5%和12.1%，一周前分别为102.2%、78.8%和190.6% [17] - 14个主要城市二手房交易量同比增速按农历计算从一周前的108.9%降至2月14日的46.7% [17] 关键产品价格 - 2月16日农产品批发价格指数7天移动平均同比增长率按农历计算从一周前的 - 7.0%降至 - 10.0%，2月至今环比从1月的2.3%降至1.1% [17] - 2月17日南华工业品价格指数7天移动平均同比增长率按农历计算从一周前的 - 2.2%降至 - 3.4%，2月至今环比从1月的0.8%微降至0.5% [17]