报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（I），即分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [3][44] - 对南亚科技（Nanya Tech）评级为Equal-weight（EW），预计其股票总回报在未来12 - 18个月与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致 [2][3] - 对旺宏电子（Winbond）和兆易创新（GigaDevice）评级为Overweight（OW），预计其股票总回报在未来12 - 18个月超过分析师行业覆盖范围的平均总回报 [6][72] 报告的核心观点 - 市场对长鑫存储（CXMT）的DDR4策略存在误解，CXMT正退出DDR4 16Gb，转向DDR5以提高平均销售价格（ASP），同时继续用Gen3生产8Gb和4Gb芯片供应兆易创新 [2][3][6] - DDR4 16Gb的停产导致DDR4 8GB模块供应紧张，合同价格在2Q和3Q为17 - 18美元，3Q需求上涨时价格达22美元 [6] - 英特尔AlderLake PC CPU是DDR4 8GB模块的主要平台，PC客户要么接受更高价格，要么迁移到DDR5模块，但需3个月重新设计主板布局 [6] - 南亚科技缺乏DDR4 16Gb产品，DDR5 16Gb也不成熟，难以从CXMT手中获得16Gb DDR市场份额 [6] - 尽管三星退出DDR4后将南亚科技评级调至EW，但因CXMT退出DDR4消息其股价上涨10%，市场高估了南亚科技潜在收益 [6] - 终端市场需求未变，DDR4能否在4Q保持强劲势头不确定，1倍市净率下南亚科技股票缺乏吸引力，若4Q25 DDR4需求被CXMT的DDR5取代，股价可能下跌 [6] 根据相关目录分别进行总结 DDR4行业更新 - 中国积极发展仍可能对台湾专业DRAM厂商（如南亚科技和力积电）造成供应过剩的负面影响，CXMT计划在2025/26/27年将产能扩大至300/320/420千片晶圆每月（kwpm） [7] - 6月DDR4合同价格上涨27%，现货价格环比上涨57%，主要因主要内存供应商退出DDR4市场及新低端PC CPU推出，库存增加，但4Q能否保持强劲势头不确定 [11] - TrendForce预计2Q25服务器和消费级DDR4价格环比上涨18 - 23%，PC级上涨13 - 18%；3Q25服务器和PC DDR4价格环比上涨8 - 13%，消费级DDR4上涨10 - 15% [12] 股票影响 - 对旺宏电子评级为OW，因其处于周期底部且有新业务机会；对力积电维持EW评级，因其利润率仍面临压力；对南亚科技维持EW评级，目标价48新台币，预计其股价对应0.9倍2025年预期每股账面价值，低于历史平均1个标准差 [20] - 报告还给出了大中华区科技半导体行业多家公司的评级和价格，如台积电（TSMC）评级为OW，华虹半导体（Hua Hong Semiconductor）评级为E等 [70][72]

报告行业投资评级 - 报告对部分中国汽车公司给出评级，如比亚迪、理想汽车 - Adr、小鹏 - Adr、零跑等为“增持（OW）”；东风集团 - H、广汽集团 - H、上汽集团 - A 等为“减持（UW）”；长城汽车 - H、北京汽车 - H、蔚来 - Adr 等为“中性（N）”[56] 报告的核心观点 - 考虑盈利预测上升空间、投资者持仓和当前汽车市场环境，今年剩余时间首选股是零跑汽车、小鹏汽车、比亚迪、理想汽车和吉利；对国有合资车企如东风汽车、上汽集团和广汽集团长期持保守态度[1] 根据相关目录分别进行总结 主题 1：“西进，特别是欧洲” - 中国整车厂商强化对欧洲市场战略聚焦，如比亚迪、零跑、小鹏、吉利和理想已在欧盟布局或计划立足[3] - 欧洲市场盈利水平高，欧盟售价比国内同款车高 2 - 3 倍，即使征收反补贴关税，中国整车厂商盈利能力仍可能比国内同款车型高 50 - 100%[3] - 欧洲市场缺乏竞争，中国品牌在内容上竞争而非价格，如比亚迪在英国产品售价与当地类似可比车型相当[3] - 欧洲新能源汽车渗透率有潜在上行空间，不同地区渗透率不同，未来几年预计有高个位数年增幅，中国 PHEV 产品在部分海外市场有潜在机会[4] 主题 2：中国车企的创新速度和对技术进步的拥抱 - 一家全球供应商展示中国车企三款样本产品体现创新，如比亚迪宋 Plus SUV 的功率转换器和逆变器模块、小鹏 G6 的冷却系统、吉利和广汽的直流充电电缆[6] 主题 3：重组中国经销商网络 - “重组”或“整合”是国内竞争环境的结果，行业打折幅度达 17%，部分整车厂商退出或削减产能，外国龙头车企增强产品竞争力[18] - 经销商新车销售利润率变负，开始多元化发展，德国高档车企可能精简经销商网络[19] 主题 4：部分整车厂商从 2026 年开始的强车型周期 - 小鹏计划 2025 年 3 季度推出首款增程式电动汽车，2025 和 2026 年汽车销量预计分别增长 140%左右/超过 30%[22] - 理想汽车将产品范围从 EREV 扩展到纯电动汽车，i8 和 i6 重点增强技术内容改善用户体验[22] - 奔驰计划 2026 年推出 18 款新车型或改款车型，2027 年再推出 13 款车型，2026 年国产 SUV 提振北京奔驰销量和盈利能力[21] 主题 5：聚焦自动驾驶 - 中国汽车行业转向自动驾驶领域，AI 在出行领域应用重要，可促进自动功能推出和赋能纯视觉自动驾驶解决方案[23] - 中国 L2/L2 + 级驾驶辅助系统目前渗透率为 14%，预计两年内达 40%，全行业标准化和安全监管收紧很重要[23] 主题 6：与全球企业开展合作 - 小鹏联手大众，大众投资小鹏，双方签署合作协议，计划 2026 年进入中国市场的产品已亮相[25] - 零跑联手 Stellantis，Stellantis 收购零跑股权并成立合资公司，零跑借助其经销渠道出口汽车，未来可能在其欧盟工厂制造或组装车型[30] - 中国汽车出口量增长，2024 年达约 590 万辆，预计今年达 600 - 630 万辆，中国整车厂商商业模式从纯出口商向增加本土生产转变[30] 主题 7：中国的价格竞争 - 价格战持续因需求放缓和供应过剩、市场整合有限，2025 年乘用车零售需求增长低个位数，2026 年可能持平或下降[35] - 市场约 100 个品牌，前十大品牌市场份额 2024 年为 56%，小型企业降价可能使头部企业跟进[35] 主题 8：在欧盟的定价策略——看重月供，而非厂商指导价 - 英国或欧盟买家看重月供，多数按租赁融资条款购车，合同到期可选择购买或更新租赁条款[42] - 比亚迪插电混车型在英国受欢迎，一款在售车型销量与四款纯电汽车相同[46] - 比亚迪在欧洲推出海鸥更名“海豚冲浪”，定价约 1.5 万欧元有竞争力，还推出高端品牌腾势，2026 年将进入英国市场[46] 主题 9：美国关税及其对全球/中国整车厂商的影响 - 特朗普 2.0 加征关税对中国对美汽车出口无直接影响，拓普约 20%销售出口美国有风险，关税增加和全球衰退风险可能影响欧洲及其他地区汽车需求[54] - 对全球汽车行业，不同地区车企受影响不同，如英国豪华汽车制造商受益，欧盟车企和供应商有迁厂负担，日本车企部分有关税退税好处[54] 主题 10：稀土问题 - 目前德国整车厂商和供应商未指出稀土金属有立竿见影影响，供应链有 2 - 3 个月库存，中国向服务美国主要汽车制造商的稀土供应商发放临时出口许可证[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计CPO采用比预期更临近，众多供应商投资CPO动力增强，但对现有光学公司的冲击有限 [6][9] - CPO优势已超过权衡因素，性能和功耗优势明显，克服了热管理、可靠性和可维护性方面的挑战 [9] - 到2030年CPO市场规模将达50亿美元，2025年下半年开始出货，2027年出现实质性拐点，2028年超10亿美元 [9] - 与投资者担忧相反，现有光学供应商在CPO中仍起关键作用，传统市场和供应商受影响较小，可插拔收发器市场规模将从2025年的110亿美元增至2030年的230亿美元，复合年增长率为17% [9] - 上调COHR和LITE的盈利预测和目标价至100美元，因电信需求改善和公司预公告积极，且对其在CPO领域的定位更有信心 [7][9] - NVIDIA在AI/加速计算领域处于领先地位，欧洲AI基础设施建设将带来增量收入机会，未来几年预计有1.5万亿美元的AI基础设施建设投入，欧洲市场有望增长10倍 [12] 根据相关目录分别总结 光学网络 - 因CPO相关性确立和需求驱动增强，上调COHR和LITE的盈利预测和目标价，COHR目标价上调16%至100美元，LITE上调15%至100美元 [7] NVDA - GTC巴黎大会凸显欧洲AI部署机会和NVIDIA的领先地位，预计未来几年欧洲有1.5万亿美元的AI基础设施建设投入，AI计算能力将增长10倍，GB200 NVL 72每周产量达1000台，GB300进展顺利，其他产品也在生产中，预计2026年需求可见性强，在中国市场预计无收入，在边缘用例有机会，还推出了CUDA - Q量子开发平台 [12] 宏观 - SPX、NDX、RTY下跌，WTI油价下跌125个基点至67.30美元，天然气价格上涨，黄金上涨17个基点至3361美元，白银下跌99个基点至35.90美元，10年期国债收益率为4.395%，VIX指数为18.29 [13] - 美国期货下跌，SPX试图守住6000点，CPI数据鸽派，10年期国债拍卖表现好于预期但股市下跌，原因包括美中协议令人失望、油价上涨和大型科技股未能守住涨幅，特朗普将在未来两周确定关税水平，盘前小盘股表现不佳，美元下跌，大宗商品抛售，今日关注PPI和30年期国债拍卖 [14] - 欧盟/英国主要市场下跌，英国领跌，德国/意大利表现滞后，亚太市场表现较弱，香港表现不佳，动量股领涨，周期性股滞后，价值股优于成长股 [15] TMT头条 - Evercore ISI将Microchip目标价从69美元上调至83美元，Mizuho Securities将其从68美元上调至78美元 [16] J.P. Morgan TMT活动 - 6月12日下午12:30有AMD推进AI主题演讲 [3] - 今日上午8点有关于CPO和行业格局的讨论，参与者包括Samik Chatterjee、Harlan Sur和Gokul Hariharan [5] - 周四上午11点有HPQ CEO Enrique Lores的活动 [5] - 周五上午10点有与前META数据科学家Sri Kanajan关于超大规模AI数据中心架构的讨论 [5] - 6月23日周一上午9点有关于半导体测试市场以及Teradyne和Advantest比较的讨论，参与者包括Samik Chatterjee、Mio Shikanai和Gokul Hariharan [5] - 6月24日周二上午11点有CIEN CSO David Rothenstein和IR Gregg Lampf关于长期增长驱动因素的讨论 [5] 其他资讯 - 苹果Lisa和Mac的共同创造者Bill Atkinson去世 [20] - 三星第三次Nvidia HBM3E测试失败，计划9月重新认证 [20] - 高通Snapdragon 8 Elite Gen 3首次泄露消息对2027年旗舰手机不利 [20] - 苹果将Siri改版推迟到2026年 [20] - 对iOS 26的Liquid Glass重新设计有积极评价但也有担忧 [20] - 苹果新研究挑战AI模型是否真能“推理”问题 [20] - 苹果的Craig Federighi谈iPad实现类似Mac多任务处理的漫长道路 [20] - AMD有望在2026年使服务器CPU市场份额与英特尔持平 [20] - NVIDIA将在欧洲建设20个AI工厂，押注量子计算和主权AI [20] - CoreWeave被选中为谷歌与OpenAI的新云合作提供计算能力 [20] - BE Semiconductor上调长期目标后在欧洲交易中表现出色 [20] - 英伟达的Jensen Huang警告若美国限制严格，华为将主导中国AI市场 [20] - Mattel与OpenAI合作设计玩具和其他产品 [20] - OpenAI与沙特阿拉伯、印度和阿联酋的投资者就融资进行了谈判 [20] - BE Semiconductor投资者日上调长期财务目标 [20] - 盘后有ADBE财报公布 [20] - JPM有R.Choe营销活动（虚拟）和DT NDR活动（纽约） [20] - 还有ADP投资者日、Oppenheimer半导体巴士之旅（旧金山）和BofA C - Suite TMT会议（伦敦）等活动 [20]

June 13, 2025 10:08 AM GMT China Economics | Asia Pacific Strong TSF, Imbalanced Structure Key Takeaways Broad credit YoY remained strong on fiscal front-loading...New TSF came in at Rmb2,287bn (Consensus: Rmb2,330bn), with YoY of outstanding credit staying unchanged at 9%. Front-loaded govt. bond issuance has remained a key driver, led by special long-term treasury bonds and LGSB to support infrastructure capex. That said, private sector credit remains subdued, with a continued net decline in short- term h ...

报告行业投资评级 - 韩国科技行业投资评级为Cautious（谨慎） [7] 报告的核心观点 - DeepSeek的R2模型发布或重新定义中国AI开发、定价和供应链方式，有望成为加速中国AI应用落地的关键催化剂 [1] - R2是中国初创公司DeepSeek思维模型的第二次重大迭代，在多语言推理和代码生成等方面有进展，成本低且性能强，若成功将扰乱AI市场 [2] - R2依托华为昇腾910B芯片集群训练，构建自有供应链，减少对外部依赖 [3] - 中国公司有更多资源部署AI技术，“中国AI 60强”个股或参与R2行情和中国AI发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 R2模型介绍 - R2是针对国产硬件优化的万亿参数模型，在多语言推理、代码生成和多模态能力方面取得重大进展，可重新定义AI应用落地的价值、性能和单位成本 [9] - R2优先提高编程能力，采用混合专家混合（MoE）架构，总共有1.2万亿个参数，其中780亿个参数是活跃的，成本比大多数先进模型便宜97％ [13] R1模型进展 - 2025年5月29日，DeepSeek发布R1推理模型的更新版本R1 - 0528，使用9900万个tokens完成评估，比原版本多40％，性能在多个测试中有提升 [11] 供应链情况 - DeepSeek可能建立本地硬件供应链，R1曾使用数万张英伟达GPU训练，现在可能用华为昇腾910C芯片推理 [16] - 华为昇腾910C可达到英伟达H100性能的60％，采用中芯国际7纳米N + 2制程工艺，但华为在构建软件和支持生态系统方面还有挑战 [17] 投资影响 - DeepSeek的受益者在业绩、营收和盈利修正方面是长期赢家，后训练阶段tokens增加对本土GPU、GDDR和中国HBM是好兆头 [20] - 全球人工智能公司年初至今整体下跌 -5％，iPhone供应链表现不理想，传统子细分市场每股盈利回升但相对温和 [20] DeepSeek模型演变 - DeepSeek强调软件驱动的资源优化，已发布R1、V3和Prover - V2等模型，即将推出R2和V4模型 [23] - Prover - V2专注数学定理形式化证明，采用改进的MoE架构和压缩的KV缓存，推出MTP框架提高生成速度 [25] R2/V4模型功能 - “推理时间扩展”是R2和V4模型性能突破的关键，采用GRM技术，中型模型可在基准测试中表现出色 [26] - 通过点式生成奖励建模（GRM）、自我原则批评调整（SPCT）和元奖励模型（meta RM）实现模型架构改进 [27][32] 行业覆盖公司评级 - 报告对韩国科技行业多家公司给出评级，如Ecopro BM为Underweight（U），Fadu Inc为Equal - weight（E），Hanmi Semiconductor Co. Ltd.为Overweight（O）等 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苹果重大重新设计巩固其作为现有用户首选平台的地位，但有限的人工智能更新意味着换机用户较少 [8] - 安费诺在人工智能机架中的丰富内容意味着到2026年人工智能收入将达70亿美元，并对共识每股收益预测有上行空间 [20] - 高通收购阿尔发威将加强其数据中心业务组合 [20] 根据相关目录分别进行总结 TMT头条 - 威廉·奥尼尔恢复对鲁门特姆的买入评级 [17] - 巴克莱将捷普的目标价从184美元上调至206美元 [17] - iOS 26可能是苹果最冒险的重新设计 [17] - 英伟达的下一代鲁宾人工智能加速器最早将于9月进入市场 [17] 关键全球研究 - 美国不太可能解除对中国H20人工智能加速器的出口限制，英伟达可能转向布莱克威尔“GDDR7”人工智能芯片 [20] - 三星可能依赖HBM4，因瑞银报告12层HBM3E认证延迟 [20] - 华为创始人称美国高估了其半导体实力，暗示华为落后布莱克威尔一代 [20] - Meta创建新的人工智能研究实验室，Scale AI创始人兼首席执行官亚历山德·王将加入该计划 [20] - 截至6月，OpenAI的ARR约为100亿美元，高于12月的55亿美元 [20] - 苹果扩大与ChatGPT的合作，并在人工智能回归竞逐中模仿谷歌 [20] - 英伟达和HPE将在德国莱比锡建造超级计算机 [20] - 4月WSTS数据显示，逻辑芯片因持续的人工智能需求保持强劲，单位增长复苏也持续 [20] J.P.摩根TMT活动 - 今日10点ET，与JPM EuroTech（和阿尔发威）分析师桑迪普·德什潘德讨论高通收购阿尔发威的战略理由、技术能力和增长机会 [7] - 今日11点ET，Samik将与安费诺首席执行官亚当·诺维特进行通话 [9] - 周三8:30am ET，与Samik Chatterjee和William Yang讨论苹果供应链反馈和变化 [10] - 周四8am ET，与Samik Chatterjee、Harlan Sur和Gokul Hariharan讨论CPO和行业格局 [10] - 周四11am ET，惠普首席执行官恩里克·洛雷斯 [10] - 周五10am ET，与前Meta数据科学家斯里·卡纳詹讨论超大规模人工智能数据中心架构 [10] - 6月23日周一9am ET，与Samik Chatterjee、Mio Shikanai和Gokul Hariharan讨论半导体测试市场，以及泰瑞达和爱德万的比较 [10] - 6月24日周二11am ET，与CIEN首席战略官大卫·罗滕斯坦和投资者关系主管格雷格·兰普夫讨论长期增长驱动力 [10] 宏观 - SPX持平，NDX持平，RTY上涨0.2%，WTI上涨40个基点至65.55美元，天然气下跌72个基点至3.61美元，英国天然气下跌101个基点至0.8168英镑，黄金上涨6个基点至3328美元，白银下跌40个基点至36.61美元，10年期国债收益率为4.452%，VIX为17.37 [13] - 美国期货在今日贸易谈判和明日CPI数据公布前持平，盘前，除特斯拉上涨3%外，MAG7股票回报平淡，半导体/周期性股票受到买盘，债券收益率下降，美元在今日3年期债券拍卖和明日CPI数据公布前上涨，大宗商品上涨，由农业/能源领涨，美中贸易谈判今日继续，贝森特有权改变美国出口管制，美伊谈判定于周四，今日宏观数据公布为小企业乐观情绪调查，关注招聘意向子指数 [14] - 欧盟/英国主要市场涨跌不一，英国/中小型股领涨，德国表现落后，地区收益率曲线在英国就业数据公布后呈牛市扁平化，亚太市场在尾盘因对美中贸易谈判的担忧而下跌，价值/质量股领涨，动量股落后，防御股优于周期性股，英国富时100指数上涨0.4%，欧洲斯托克50指数下跌0.2%，欧洲600指数下跌0.1%，德国DAX指数下跌0.6%，沪深300指数下跌0.5%，恒生指数下跌0.1%，日经225指数上涨0.3%，澳大利亚ASX指数上涨0.8%，韩国综合指数上涨0.6% [15]

经济展望与政策影响 - 2025年中期经济展望显示商业周期动能持续稳固 但政策风险双向性导致GDP增长预期从年初的2%下调至1 3% [2] - 关税政策带来滞胀压力 预计对3Q GDP年化增长率影响为1 0% 但社保支付增加部分抵消了税收负担 [3] - 经济衰退概率升至三分之一 主要受贸易不确定性和劳动力市场放缓影响 [3][15] 通胀与货币政策 - 核心PCE通胀率从2022年峰值5 6%降至2 5%后 因关税传导预计3Q将反弹至4 6% 年末维持在3 4%高位 [5] - 美联储保持观望态度 预计首次降息在12月 2026年初目标利率区间降至3 25-3 50% [8][20] - 劳动力市场降温抑制工资-价格螺旋上升 薪资涨幅预计不超过4% [17][19] 贸易政策量化分析 - 平均有效关税税率当前为14% 对3 1万亿美元进口商品征收的关税总额超4000亿美元 [12][13] - 关税政策动态调整显著 如中国关税从+125%回调至10% 钢铁铝关税提升至50% [10] - 企业资本支出受全球贸易规则不确定性抑制 同时拖累美国出口需求 [14] 劳动力市场趋势 - 移民减少导致月度就业增长临界值跌破10万人 未来可能出现单月负增长 [15][16] - JOLTS数据显示离职率下降 预示工资增长动能减弱 [17] - 劳动力供给不足加剧周期性疲软风险 但季度就业总量仍保持正增长 [16] 经济预测数据 - 2025年各季度GDP增长预测：1Q -0 2% 2Q 4 0% 3Q 1 0% 4Q 0 5% [21] - 消费者支出增速逐季放缓 从1Q的1 2%降至4Q的-0 3% [21] - 失业率预计从1Q的4 1%升至4Q的4 5% [21]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 因以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格今日上午上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，此时市场交易价格接近目标价格，近期关于亚洲新兴市场股票策略的投资建议不变 [2] - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日的石油出口至亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度的油气贸易逆差占GDP比例较大，分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响较大 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 以色列确认袭击伊朗核设施，布伦特原油价格上涨5美元至每桶75美元，以色列和伊拉克关闭领空，市场交易接近目标价格，投资建议不变 [2] 亚洲各国贸易情况 - 过去18个月伊朗约140 - 170万桶/日石油主要出口到亚洲，亚洲中泰国、韩国、中国台湾和印度油气贸易逆差占GDP比例分别为7.2%、4.4%、4.1%和3.1%，受油价飙升影响大 [3] 股票评级相关 - 摩根士丹利采用相对评级系统，包括超配、平配、未评级和低配，不使用买入、持有和卖出评级，各评级有相应定义和预期表现时间范围 [15][20][21] - 截至2025年5月31日，全球股票评级分布有相关数据，包括不同评级股票数量及占比等情况 [19] 行业观点相关 - 分析师行业观点分为有吸引力、符合预期和谨慎，各有对应预期表现及不同地区的基准指数 [23][24]

报告行业投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重），行业观点为In - Line（与基准表现一致），目标价为HK$33.00，较当前股价有15%的下行空间 [6] 报告的核心观点 - 公司有信心在2025年实现两位数的同比销售增长目标，包装水和茶的市场份额年初至今有所增加，销售符合管理层预期，得益于有利的PET价格和更高的利用率，公司预计2025年净利润率同比稳定，未来两到三年预计每年资本支出为60亿人民币 [8] 根据相关目录分别进行总结 产品策略 - 包装水聚焦推动“红瓶”水增长，不参与或发起价格竞争，“绿瓶”水SKU限于550ml瓶装，2025年促销水平正常化 [2] - 茶产品方面，无糖茶“付1元得1瓶”活动旨在获客，实际定价与正常促销相差不大 [2] - 其他产品中，新“碳酸冰茶”产品正在试销，公司认为功能饮料和果汁未来仍有良好渗透潜力 [3] 渠道与库存 - 公司将继续在销售点投资冰箱并加强管理，茶饮料已渗透到城市所有现有水销售点，库存水平已降至一个月以下 [3] 竞争影响 - 管理层认为即饮饮料会面临现制饮料竞争，但即饮饮料便利性更强，农夫山泉可受益于高品质、高性价比饮料需求增长 [4] 财务数据 |指标|2024年|2025年预期|2026年预期|2027年预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（人民币）|1.08|1.25|1.42|1.59| |净收入（人民币百万元）|42,896|49,330|56,118|63,233| |息税折旧摊销前利润（人民币百万元）|18,187|20,616|23,344|26,137| |ModelWare净利润（人民币百万元）|12,123|14,014|15,934|17,886| |市盈率|29.6|28.4|25.0|22.3| |市净率|11.1|10.9|9.7|8.5| |净经营资产回报率（%）|210.6|134.0|148.5|145.7| |净资产收益率（%）|42.4|43.4|43.7|43.3| |企业价值/息税折旧摊销前利润|18.5|18.1|15.8|14.0| |股息收益率（%）|2.4|2.5|2.8|3.1| |自由现金流收益率（%）|2.1|3.4|3.6|4.1| |杠杆率（期末，%）|-36.0|-39.6|-40.0|-40.7| [6] 估值方法 - 采用DCF估值，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [9] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了众多中国/香港消费行业公司的评级和价格，如安琪酵母（600298.SS）评级为Overweight（超配），波司登国际控股有限公司（3998.HK）评级为Overweight等 [66][68]

报告行业投资评级 - 特斯拉股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与大盘表现一致） [4] 报告的核心观点 - 中国在实体人工智能（自动驾驶汽车、无人机、人形机器人等）领域处于领先地位，有10个关键因素推动其在机器人时代的潜在主导地位 [1][3] - 特斯拉在实体人工智能关键领域的能力提供了远超传统电动汽车业务的增长和利润机会，重申特斯拉为美国汽车行业“Top Pick”（首选） [15] 根据相关目录分别进行总结 中国领先机器人竞赛的10个原因 - 稀土资源优势：中国控制全球65%的稀土开采和88%的稀土精炼，西方新建矿山的前置时间接近20年 [7] - 外国技术转移：1979年中国通过相关法律后，中外汽车合资企业带来先进制造技术，如今中国汽车行业在技术和效率上领先西方，中国电动汽车最终会进入美国市场 [7][8] - 创造性破坏：中国的政府引导基金网络对推动产业政策目标和关键技术发展至关重要，促进了内部竞争和人工智能机器人的快速发展 [9] - 军民融合：军民融合是中国建设世界级军队的核心原则，推动了两用技术的发展，如大疆控制全球70%的无人机市场 [9] - 需求驱动创新：中国的人口挑战促使其在实体人工智能领域发展技术，通过数据 - 软件 - 硬件 - 制造的循环迭代弥补超级计算的不足 [9] - 公众热情：中国举办大量活动激发公众对新兴技术的兴趣，如人形机器人的马拉松、拳击比赛和舞蹈表演 [9] - 教育支持：2023年中国有3500万职业学校学生，而美国职业学校学生约92.3万 [9] - 补贴与激励：中国实施直接和间接的研发补贴政策，如2023年的“超级扣除”政策，允许企业扣除200%的合格研发费用 [9] - 基础设施建设：2021年中国基础设施支出占GDP的4.8%，为全球最高，美国仅为0.5% [9] - 长期战略思维：中国传统的战略思维强调耐心和长期规划，而美国社会倾向于短期思维 [10] 中国对人形机器人行业的政策支持 - 政策方面：从2021年12月到2025年4月，国家和地方政府发布多项政策，涵盖全国和各省份，目标包括推动行业创新、突破技术瓶颈、扩大应用等 [25] - 资金方面：各地设立约1670亿元人民币的基金，为行业发展提供资金支持 [26] - 机构与联盟方面：多地成立相关机构和联盟，开展平台开发、设施建设、产品发布等工作，促进产业合作 [27] 特斯拉估值方法 - 目标价410美元由五部分组成：核心汽车业务75美元/股、网络服务160美元、特斯拉出行90美元、能源业务67美元/股、第三方供应商业务17美元/股 [28] 行业覆盖公司评级 - 报告对汽车及共享出行行业多家公司给出评级，如Adient PLC为“Underweight”（减持），美国车桥制造国际控股公司为“Overweight”（增持）等，评级可能会发生变化 [89]