报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 34.05 元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年收入、利润再创历史新高，对股东回馈力度加大，虽 Q4 利润受汇率、并购等一次性因素影响略承压，但看好其在全球家电市场穿越周期增长 [1] - 激励机制趋于完善，管理层和员工积极性提升，海外市场份额提升空间大，干衣机等业务突破有望打开国内业务成长天花板 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现收入 2859.8 亿元，YoY + 4.3%，归母净利润 187.4 亿元，YoY + 12.9%；2024Q4 单季度收入 732.4 亿元，归母净利润 35.9 亿元，YoY + 4.0% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.27/2.49/2.69 元 [7] - 2024 年国内收入 YoY + 3.2%（家电主业收入 YoY + 4.9%），海外收入 YoY + 5.4%；估算 Q4 国内家电主业收入 YoY + 10% +，海外业务收入 YoY + 10% + [2] - 2024H2 各地区收入增速：美洲 - 0.4%、欧洲 + 15.2%、日本 - 6.8%、南亚 + 39.7%、东南亚 + 17.5%、澳新 + 7.0%、中东非 + 55.4% [2] - 2024H2 各业务收入增速：冰箱 + 2.2%、洗衣机 + 1.4%、空调 + 14.0%、厨电 - 2.4%、水家电 + 5.0% [2] - 2024 年毛利率 27.8%，同比 + 0.3pct，销售/管理/研发费用率同比 - 0.2pct/-0.1pct/-0.0pct，归母净利率同比 + 0.5pct [3] - 2024 年经营活动现金流量净额 265.4 亿元，为归母净利润的 1.4 倍；拟派发现金分红 90.0 亿元，占 2024 年归母净利润的 48.0%，分红率同比 + 3.0pct；拟 12 个月内回购股份不超 20 亿元且不低于 10 亿元用于员工持股计划 [3] 影响因素 - Q4 海外业务利润受汇率、并购影响承压，人民币兑俄罗斯卢布升值 13%致财务费用增加，Q4 CCR 因收购交接等因素产生约 1 亿人民币亏损 [3] 业务表现 - 国内高端业务在国补刺激下明显提速，卡萨帝 Q4 收入增速超 30% [2] - 在东南亚、南亚、中东非等新兴市场通过聚焦高端提升结构、推进零售模式转型实现快速增长 [2]

报告公司投资评级 - 买入 - A 投资评级，6 个月目标价 41.6 元 [3] 报告的核心观点 - 3 月 22 日报告研究的具体公司与 Quanterix 举办战略签约发布会，Quanterix 的 Simoa 检测技术能检测极低浓度生物标志物，在神经领域优势明显，此次合作利于双方发挥优势推动 AD 检测等领域应用和商业化 [1] - 预计 2030 年我国 60 岁以上 AD 患者将达 1911 万人，国家开展老年痴呆防治促进行动，且 AD 治疗药物突破使早期筛查临床意义提升，公司加快 AD 检测领域布局有望形成新成长动能 [2] - 预计公司 2024 - 2026 年收入增速分别为 30.0%、18.1%、30.8%，净利润增速分别为 41.2%、15.2%、31.4%，成长性突出 [3] 财务数据总结 主营收入与净利润 - 2022 - 2026 年主营收入分别为 447、478、621、734、960（单位未提及，推测为百万），净利润分别为 151、174、246、283、372（单位未提及，推测为百万） [11] 每股收益与估值指标 - 2022 - 2026 年每股收益分别为 1.10、1.27、1.81、2.08、2.73 元，市盈率分别为 32.3、28.0、19.8、17.2、13.1 倍，市净率分别为 2.9、2.6、2.4、2.1、1.9 倍 [11] 利润率与收益率 - 2022 - 2026 年净利润率分别为 33.7%、36.4%、39.5%、38.6%、38.7%，净资产收益率分别为 8.9%、9.4%、12.0%、12.3%、14.3% [11] 成长性指标 - 2022 - 2026 年营业收入增长率分别为 36.6%、7.0%、30.0%、18.1%、30.8%，营业利润增长率分别为 20.3%、19.0%、37.1%、19.3%、30.7%，净利润增长率分别为 25.3%、15.4%、41.2%、15.2%、31.4% [12] 运营效率指标 - 2022 - 2026 年固定资产周转天数分别为 96、90、60、40、22 天，应收帐款周转天数分别为 56、91、40、45、50 天，存货周转天数分别为 48、51、30、36、39 天 [12] 偿债能力指标 - 2022 - 2026 年资产负债率分别为 13.0%、10.8%、7.9%、9.6%、10.0%，负债权益比分别为 15.0%、12.1%、8.6%、10.6%、11.1%，流动比率分别为 7.15、8.70、12.37、10.21、9.90 [12] 分红指标 - 2022 - 2026 年 DPS 分别为 0.17、0.40、0.27、0.31、0.41 元，分红比率均为 15.0%，股息收益率分别为 0.5%、1.1%、0.8%、0.9%、1.1% [12] 现金流量与业绩估值指标 - 2022 - 2026 年经营活动产生现金流量分别为 126、260、272、231、394（单位未提及，推测为百万），P/FCF 分别为 27.0、24.8、18.3、19.9、12.1，EV/EBITDA 分别为 14.0、8.0、10.0、7.8、5.2 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 15.2 元，2025 年 3 月 27 日股价 13.48 元 [5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 342.17 亿元（yoy + 1.36%），归母净利润 24.16 亿元（yoy - 12.52%）；Q4 营收 94.98 亿元（yoy - 0.98%），归母净利润 12.78 亿元（yoy + 43.94%），拟每 10 股派息 4.6 元（含税），现金分红比例达 40% [1] - 国内水泥营收因需求不足承压，境外营收同比高增；全年毛利率承压，Q4 盈利能力环比提升，归母业绩同比高增；一体化发展成效显著，骨料销量和毛利率表现亮眼；境外水泥销售同比高增，新产线贡献业绩增量 [2][3][4] - 国内水泥供需有所改善，海外业务维持快速发展，高毛利业务持续贡献业绩；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，给予 2025 年 13 倍 PE，对应 6 个月目标价 15.2 元 [10][11] 各部分总结 营收情况 - 2024 年主营水泥业务营收 180.31 亿元（yoy - 1.64%），销量约 5702 万吨（yoy - 1.99%），销售均价约 316.21 元/吨，成本约 241.11 元/吨，吨毛利约 75.10 元，毛利率约 23.75% [2] - 2024 年境内营收 261.74 亿元（yoy - 7.41%），境外营收 79.84 亿元（同比高增 46.79%） [2] - 2024 年骨料业务营收 56.42 亿元（yoy + 5.18%），营收占比 17.18%（同比 + 1.29pct），毛利占比 23.27%（同比 + 2.50pct），销量 1.43 亿吨（yoy + 9.03%） [4][8] - 2024 年混凝土业务营收 84.15 亿元（yoy + 9.97%），销量 3181 万方（yoy + 16.65%），销售均价 264.55 元/方，成本 232.75 元/方，毛利率 12.02%（同比 - 3.46pct） [8] 盈利情况 - 2024 年销售毛利率 24.69%（同比 - 2.02pct），期间费用率 12.58%（同比 - 0.27pct），销售净利率 8.63%（同比 - 0.90pct） [3] - Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润同比增速分别为 - 28.43%、 - 41.45%、 - 40.17%和 43.94%，Q4 销售毛利率 26.41%，环比 + 1.67pct [3] 海外业务 - 2024 年海外业务营收 79.84 亿元（yoy + 47%），占整体营收比重约 23.33%（同比 + 7.22pct），海外水泥销量 1620 万吨（yoy + 37%），海外产能超 2250 万吨/年（yoy + 8%） [9] - 2024 年加速国际化布局，多个项目签约、新建或推进，截至年底海外累计运营及在建水泥产能突破 2500 万吨，海外熟料产能排名全国第三 [9] 未来展望 - 国内水泥需求 1 - 2 月产量 yoy - 5.70%，较 1 - 12 月降幅收窄 3.8pct，未来或边际改善，叠加供给侧措施，价格和盈利有望修复 [10] - 海外市场随新产线投产，营收和业绩贡献有望增加；一体化战略推进，高毛利率骨料业务增厚业绩 [10] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年整体营收分别为 363.52 亿元、396.97 亿元和 430.37 亿元，分别同比增长 6.24%、9.20%和 8.41% [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 24.25 亿元、26.96 亿元和 30.47 亿元，分别同比增长 0.36%、11.18%和 13.03%，对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 11.6 倍、10.4 倍和 9.2 倍 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 23.5 元/股，对应 2025 年 PE 约 21.8 倍 [6][10] 报告的核心观点 - 公司黄金生产成本管控能力强，远期产量规划成长性可观，金价屡创新高，持续看好黄金价格上涨趋势，公司未来量价有望延续双增，业绩具备较强弹性 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年年报情况 - 2024 年实现营收 135.85 亿元，同比 +67.60%；实现归母净利润 21.73 亿元，同比 +52.57%；Q4 营收 15.14 亿元，同比 +49.81%、环比 -72.80%；实现归母净利 4.46 亿元，同比 +45.69%，环比 -31.67% [1] 黄金量价利及资源量情况 - 产销量方面，黄金产量同比增加约 15%，2024 年合质金产量 8.04 吨，同比 +14.69%（+1.03 吨），增量主要来自吉林板庙子（+0.52 吨）、青海大柴旦（+0.46 吨），销量 8.05 吨，同比 +9.67%（+0.71 吨），库存 0.54 吨 [2] - 价利方面，涨价 + 降本，克金毛利同比大幅上升，2024 年矿产金销售均价 549.60 元/克，同比 +22.23%，矿产金单位成本 145.40 元/克，同比 -17.58%，矿产金毛利 404.20 元/克，同比 +47.9% [2] - 资源量方面，探矿增储 + 收购 Osino100%股权，黄金资源量显著增加，2024 年探矿新增黄金资源量 12.69 吨，收购新增 127.2 吨，黄金资源量增加至 277.23 吨，同比 +89%（+130.57 吨） [2] 铅锌银情况 - 量利双增，银铅锌产量分别为 196.05、12741.87、17144.58 吨，同比分别 +1.6%、+34.2%、+3.9%；单位成本分别为 2.67 元/克、7828 元/吨、9062 元/吨，同比分别 +14.1%、-2.4%、+16.5%；单位毛利分别为 2.9 元/克、6182 元/吨、7994 元/吨，同比分别 +29.5%、+8.9%、+56.9% [3] 远期黄金产量及矿权情况 - 2025 年目标黄金产量不少于 8 吨，远期空间可观，2026、2028 年、十五五末分别规划矿产金产量 15、22、28 吨 [4] - 取得新矿权，持续推进华盛金矿复产，2024 年取得果松镇南岔村岩金矿普查探矿权，玉龙矿业 1118 高地铅锌矿探矿权转采；2025 年 1 月收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，双方正推进华盛金矿复产工作 [4] 分红情况 - 2024 年加大分红力度，拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.65 元（含税），共计 10.14 亿元，现金分红比例 46.6% [10] 财务预测情况 - 基于 2025 - 2027 年金价维持 670 元/克，黄金产量分别为 8、12、15 吨的假设，预计 2025 - 2027 年营业收入为 152.98、187.21、208.30 亿元，预计净利润为 29.96、39.69、48.72 亿元，对应 EPS 为 1.08、1.43、1.75 元/股，目前股价对应 PE 为 16.8、12.7、10.3 倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予公司 2025 年 25 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.77 元 [2][4] 报告的核心观点 - 2024 年九阳股份实现收入 88.5 亿元，YoY - 7.9%，归母净利润 1.2 亿元，YoY - 68.6%；Q4 单季度收入 26.7 亿元，YoY - 5.8%，归母净利润 0.2 亿元，YoY - 4.9%，Q4 收入降幅缩窄，关注以旧换新补贴加力扩围对小家电消费的提振效果 [1] - 随着国补政策带动小家电消费逐步改善，公司经营有望展现较大弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q4 单季收入同比小幅下降，降幅较 Q3 明显缩窄，主要因去年四季度部分省市以旧换新补贴政策增加小家电品类，提振国内小家电消费景气；2024Q4/2025M1 - M2 九阳线上销售额 YoY + 16.9%/+11.2%；2025 年全国家电以旧换新补贴品类增加，有望刺激小家电内销景气改善，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望回升 [1] 费用与盈利情况 - Q4 毛利率同比 - 3.3pct，推测受收入规模下降和国内小家电市场竞争激烈影响；公司加强费用管控，Q4 期间费用率同比 - 4.4pct，其中销售、研发、财务费用率同比 - 2.2pct、 - 1.5pct、 - 1.2pct；综合影响下，Q4 归母净利率 0.9%，同比基本持平 [2] 现金流情况 - Q4 经营性现金流净额 - 2.4 亿元，上年同期为 3.4 亿元，经营性现金流状况承压，主要因收入规模减少，Q4 销售商品、提供劳务收到的现金 YoY - 3.3%，且支付给职工以及为职工支付的现金 YoY + 103.2%；本期末，公司货币资金余额 28.2 亿元，YoY + 16.1%，现金储备较为充裕 [2] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|96.1|88.5|96.1|105.7|115.5| |净利润（亿元）|3.9|1.2|4.2|5.7|6.5| |每股收益(元)|0.51|0.16|0.55|0.74|0.84| |市盈率(倍)|20.3|64.4|18.7|13.9|12.2| |市净率(倍)|2.3|2.3|2.1|1.9|1.7| |净利润率|4.0%|1.4%|4.4%|5.4%|5.6%| |净资产收益率|11.2%|3.5%|11.1%|13.5%|13.9%|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年比亚迪业绩亮眼，有望量利齐升，2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 21.3、18.2、14.5 倍 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩表现 - 2024Q4 收入 2748.5 亿元，同比 +53%、环比 +37%；归母净利润 150 亿元，同比 +73%、环比 +29%；扣非净利润 138 亿元，同比 +51%、环比 +27%。2024 全年收入 7771 亿元、同比 +29%，归母净利润 403 亿元、同比 +34%，扣非归母净利润 370 亿元、同比 +30% [2] DM5.0 拉动量价齐升 - 2024Q4 乘用车销售 151 万辆，同比/环比分别 +61%/+34%；单车 ASP 为 14.51 万元，同比/环比分别 - 0.6/+0.6 万元；量价齐升受益于地补政策、DM5.0 新车型上市及产能爬坡交付加速，ASP 上行受 DM5.0 改款提价及电池外供带动 [2] 单车盈利情况 - 还原调整后 2024Q4 汽车业务毛利率 25.4%，同比/环比分别 +0.4pct/-0.2pct；单车净利 0.99 万元，同比/环比分别 +0.07/-0.04 万元，剔除权益贡献后扣非单车净利 0.86 万元，环比下滑 0.01 万元；单车盈利下滑受售后费用计提增加影响；随着资本开支放缓、规模效应提升，单车盈利有望持续释放 [3] 费用与研发投入 - 还原后 2024Q4 销售费用 125 亿元，销售费用率 4.6%、同比 +0.1pct、环比 - 0.2pct；管理费用 62 亿元，管理费用率 2.3%、同比 +0.5pct、环比 - 0.1pct；研发费用 199 亿元，研发费用率 7.2%、同比 - 0.9pct、环比 +0.4pct。2024 年整体研发投入 542 亿元、同比 +36%，研发费用资本化率 1.78%（同比 +0.92pct） [4] 现金流情况 - 24Q4 末现金及现金等价物余额 1023 亿元（Q3 末为 658 亿元），经营活动现金流净额 772 亿元、同比 +7%、环比 +84% [4] 展望 - 基本盘再上台阶、智能化普及提升产品竞争力，2025 年规模及成本优势有望凸显，智驾下放强化产品竞争力，有望驱动量利齐升；高端化持续突破，汉 L、唐 L、腾势 N9、钛 3 等新车型有望拉动销售结构升级、带来盈利弹性 [4] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 6023.2、7771.0、9803.0、12487.8、14735.6 亿元；净利润分别为 300.4、402.5、552.1、643.9、812.4 亿元等多项财务指标预测 [10][12]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **收益能力评估模型** - 构建思路：通过基金分年度区间收益率衡量收益能力[5] - 具体构建：计算2022年以来各年度收益率，筛选收益显著的产品（如翟相栋、王贵重管理的基金）[5] - 评价：能有效识别长期收益能力突出的基金 2. **回撤控制能力模型** - 构建思路：结合最大回撤和波动率指标评估风险控制能力[5] - 具体构建：统计2022年以来分年度最大回撤及波动率，筛选低回撤产品（如张帆、谢治宇管理的基金）[5] 3. **持有体验评估模型** - 构建思路：通过滚动胜率、创新高次数等指标衡量持有舒适度[5] - 具体构建：计算近2年任意持有1年/半年/3月的胜率及回撤修复天数（如刘元海管理的产品）[5] 4. **市值风格分类模型** - 构建思路：基于持仓股市值划分大/中/小市值风格[10] - 具体构建：统计近6期持仓个股市值分布（如广发港股通成长精选为大市值风格）[10] 量化因子与构建方式 1. **港股超额收益因子** - 构建思路：捕捉港股科技指数相对A股的稳定超额收益[4] - 具体构建：计算恒生科技指数与中证TMT指数的年度收益差，均值达15.07%[4] - 评价：港股市场超额收益持续性更强 2. **估值分位因子** - 构建思路：利用PE(TTM)分位值判断估值水平[4] - 具体构建： $$ PE(TTM)分位值 = \frac{当前PE - 近1年PE最小值}{近1年PE最大值 - 近1年PE最小值} $$ 如SHS云计算分位值为41.67%[4] 3. **市场环境适应性因子** - 构建思路：区分基金在上涨/震荡/下跌市的表现差异[13] - 具体构建：以中证TMT指数划分市场阶段，统计被动基金在上涨市平均收益61.36%，主动基金在震荡市更优[13] 模型回测效果 1. **收益能力模型** - 年化收益率：头部基金2022年以来年均收益超20%[5] 2. **回撤控制模型** - 最大回撤：优质基金回撤控制在-15%以内[5] - 波动率：低于同类平均10%[5] 3. **港股超额收益因子** - 年化超额收益：15.07%（2015-2025年）[4] 因子回测效果 1. **估值分位因子** - 港股科技指数PE分位值：41.67%-96.67%[4] 2. **市值风格因子** - 大市值基金规模占比：超60%（如广发港股通成长精选21.51亿元）[10] （注：部分模型如进攻/防守能力模型因文档未提供具体构建公式，仅保留描述性内容）

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A [5][7] - 6 个月目标价为 30.50 港元/股 [5][7] 报告的核心观点 - 药明生物 2024 年度业绩报告显示营收和纯利双增长，临床后期和非新冠商业化生产业务稳健增长推动业绩攀升，持续拓展项目管线为收入增长奠基，CRDMO 商业模式赋能业务发展 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 186.75 亿元，同比增长 9.6%，纯利 39.45 亿元，同比增长 10.5%，非新冠收入同比增长 13.1%，剔除新冠相关销售，III 期临床开发服务及商业化生产收入年内增长 3.9% [1][2] 项目管线 - 公司通过“赢得分子”战略扩展项目管线，2024 年新增综合项目 151 个，总数达 817 个，临床前、I 期、II 期、III 期、商业化项目数量分别为 402 个、243 个、85 个、66 个、21 个 [3] 商业模式 - 一体化 CRDMO 平台为客户赋能，研究服务业务 2024 年 R 技术平台赋能 7 个分子发现服务全球项目，有权获 1.4 亿美元近期付款，潜在总交易金额超 23 亿美元；开发业务 DNA 到 IND 交付时间缩至 9 个月，2024 年新增 148 个开发项目；生产业务 2025 年预计有 24 个 PPQ，PPQ 批次稳步增长 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 39.18 亿元、45.47 亿元、53.32 亿元，同比增长 16.75%、16.05%、17.26%；2025 年给予当期 PE 30 倍，预计 EPS 为 0.95 元/股，对应 6 个月目标价 28.50 元/股，换算后为 30.50 港元/股，给予买入 - A 评级 [5] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 170.34 亿元、186.75 亿元、212.70 亿元、245.71 亿元、286.81 亿元；净利润分别为 34.00 亿元、33.56 亿元、39.18 亿元、45.47 亿元、53.32 亿元等 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年的 PE 估值 35x，相当于 6 个月目标价 35.16 元 [3] 报告的核心观点 - 三花智控 2024 年实现收入 279.5 亿元，YoY + 13.8%，归母净利润 31.0 亿元，YoY + 6.1%；Q4 单季度收入 73.8 亿元，YoY + 32.3%，归母净利润 8.0 亿元，YoY + 4.7% [1] - 受益于以旧换新政策和市场需求提升，Q4 冷配和汽零业务收入同比快速增长；2025 年制冷零部件收入有望延续增长，汽零业务后续也有望快速增长 [1][2] - Q4 单季盈利能力同比下降，净利率为 10.8%，同比 - 2.8pct，因原材料价格上涨、关税政策及公允价值变动收益占比下降 [2] - Q4 经营性现金流同比提升，净额 23.7 亿元，YoY + 74.5%，因收入规模提升，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 35.9% [2] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.00/1.20/1.48 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 245.6 亿元增长至 430.0 亿元，净利润从 29.2 亿元增长至 55.1 亿元 [3] - 2022Q2 - 2024Q4 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同程度的同比变化 [8] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表：2023 - 2027 年营业收入、营业成本等项目有相应增长，毛利率维持在 27.5% - 27.7% [12] - 资产负债表：货币资金、应收帐款等项目有变化，资产负债率、负债权益比等指标有波动 [12] - 现金流量表：经营、投资、融资活动产生的现金流量有不同表现 [12] - 业绩和估值指标：EPS、PE、PB 等指标随年份变化 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 16.59 港元 [5] 报告的核心观点 - 思摩尔国际作为全球电子雾化龙头，研发持续加码、技术实力领先，伴随欧美市场逐步企稳回升、新产品新业务持续拓展，长期成长仍可期 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 117.99 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 13.03 亿元，同比下降 20.80%；24Q4 收入 34.76 亿元，同比增长 8.59%；归母净利润 2.41 亿元，同比下降 45.10%；24H2 收入 67.62 亿元，同比增长 11.22%；归母净利润 6.20 亿元，同比下降 33.19% [1] 业务情况 自有品牌业务 - 2024 年收入同比增长 34.00%至 24.75 亿元，占总营收比重提升至 21.00%；2024H2 收入 13.59 亿元，同比增长 13.46%；2024 年公司在美国/欧洲及其他市场分别实现总收入 4.24 亿元/20.24 亿元，分别同比增长 14.00%/37.20%；24H2 在美国/欧洲及其他市场总营收为 2.27 亿元/10.95 亿元，同比增长 8.83%/11.61% [2] 面向企业客户业务 - 2024 年收入 93.24 亿元，同比下降 0.30%，2024H2 收入 53.57 亿元，同比增长 9.70%；中国内地市场 2024H2/全年收入为 1.51 亿元/2.39 亿元，同比增长 17.05%/25.13%；美国市场全年收入同比下降 2.40%至 39.88 亿元，24H2 收入回升，同比增长 5.10%至 21.28 亿元；欧洲及其他市场 2024H2/全年收入分别同比增长 14.20%/0.30%至 31.16 亿元/50.97 亿元，24 年一次性电子烟业务收入同比下降 9.50% [3] 新品与业务布局 - 2024 年研发投入达 15.72 亿元，研发投入同比增长 41.30%，持续布局雾化医疗及美容领域；24 年 12 月已在塞尔维亚试销 HNB 重磅新品 glo Hilo 获好评，期待 2025 年在主流市场正式销售贡献业绩；雾化医疗领域已开发吸入式给药设备，并推出美容品牌“岚至” [4] 盈利能力 - 2024H2/全年公司毛利率为 36.94%/37.39%，同比下降 4.05pct/1.36pct；2024 年公司分销及销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 7.8%/7.7%/13.3%，同比增长 3.1/持平/0.1pct；24H2 公司分销及销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.1%/8.5%/12.0%，同比增长 2.8/1.9/-2.3pct；2024 年公司经调整净利率为 11.04%，同比下降 3.69pct；24H2 经调整净利率为 9.17%，同比下降 6.18pct [9] 投资建议 - 预计思摩尔国际 2025 - 2027 年营业收入为 128.23、144.75、168.78 亿元，同比增长 8.68%、12.88%、16.60%；净利润为 14.76、18.09、22.42 亿元，同比增长 13.31%、22.49%、23.94%，对应 PE 为 50.9X、41.5X、33.5X，给予 2025 年 65.53xPE，对应目标价 15.65 元，即 16.59 港元，维持买入 - A 的投资评级 [10] 财务预测 利润表 - 预计 2025 - 2027 年销售总额分别为 128.23、144.75、168.78 亿元，同比增长 8.68%、12.88%、16.60%；营业利润分别为 18.75、22.97、28.47 亿元，同比增长 12.47%、22.49%、23.94%；净利润分别为 14.76、18.09、22.42 亿元，同比增长 13.31%、22.49%、23.94% [13] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年资产总计分别为 302.68、318.80、336.25 亿元；负债分别为 65.68、76.52、89.38 亿元；普通股股东权益分别为 237.00、242.27、246.87 亿元 [14] 现金流量表 - 预计 2025 - 2027 年经营活动现金净流分别为 10.16、13.49、17.82 亿元；投资活动现金净流分别为 - 5.22、 - 5.22、 - 5.22 亿元；筹资活动现金净流分别为 - 11.00、 - 11.00、 - 11.00 亿元；现金净流量分别为 - 6.06、 - 2.73、1.60 亿元 [15]