Meta 入局人形机器人，工程机械需求持续复苏 [Table_Industry] 机械行业 | | | ——机械行业周报 | [Table_Invest] 评级： | | 增持 | | --- | --- | --- | | | 上次评级: | 增持 | | [table_Authors] 肖群稀(分析师) | 徐乔威(分析师) | 刘麒硕(研究助理) | | | --- | --- | --- | --- | | 0755-23976830 | 021-38676779 | 0755-23976666 | | | xiaoqunxi027589@gtjas.com | xuqiaowei023970@gtjas.com | liuqishuo028693@gtjas.com | [Table_Report] 相关报告 | | 登记编号S0880522120001 | S0880521020003 | S0880123070153 | 机械行业《新时达发布定增预案，海尔集团或入 | 本报告导读： 上周（2025/2/10-2025/2/14）机械设备指数涨跌幅为+0.23%。关注人形机器人等 领域科技创新，工 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对大类资产走势、多个量化资产配置策略表现进行跟踪 2025 年 1 月国内权益资产调整，黄金、商品指数上涨 各量化资产配置策略均有一定收益，不同策略表现存在差异 对宏观因子从增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性方面进行分析并打分 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 大类资产走势回顾 1.1 资产收益表现回顾 2025 年 1 月权益资产调整，黄金、商品指数上涨 SHFE 黄金、南华商品指数等有涨幅，沪深 300 和中证 1000 有跌幅 给出本年度各资产收益表现数据，包括收益、波动率、最大回撤和夏普比率等 [7][8] 1.2 资产相关性跟踪 投资者希望通过多元化配置资产实现风险对冲，当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置才有意义 1 月沪深 300 和南华商品指数相关性（绝对值）较低，近一年沪深 300 与中债 - 国债总财富(总值)指数相关性为 -36.51%等 [10][12] 2. 大类资产配置策略跟踪 2.1 国内资产配置模型 - **国内资产 BL 模型策略跟踪**：BL 模型是传统均值 - 方差模型的改进，采用贝叶斯理论结合主观观点与量化配置模型 构建了国内资产 BL 配置策略，2025 年以来国内资产 BL 策略 1 收益为 0.34%，策略 2 收益为 0.31% [23][26] - **国内资产风险平价模型**：风险平价模型核心思想是使各类资产对投资组合整体风险贡献相等 构建了国内资产风险平价配置模型，2025 年以来收益为 0.41% [27][30] - **基于宏观因子的资产配置策略**：构造了涵盖六大风险的宏观因子体系和资产配置框架 按四步构建策略，2025 年以来收益为 0.38% 对 2025 年 1 月宏观各方面进行分析并打分 [31][34][38] 2.2 全球资产 BL 策略与风险平价策略效果跟踪 2025 年以来，全球资产 BL 策略 1 收益为 0.36%，策略 2 收益为 0.28%，全球资产风险平价策略收益为 0.3% [43] 3. 附录 3.1 各模型策略历史表现 - **国内资产策略历史表现**：给出国内资产 BL 策略 1、策略 2 和风险平价策略各年度的年化收益、最大回撤等历史数据 [48][49] - **全球资产策略历史表现**：给出全球资产 BL 策略 1、策略 2 和风险平价策略各年度的年化收益、最大回撤等历史数据 [55][56][59] 3.2 宏观因子走势跟踪 展示各宏观因子走势概览和同比走势 [61][65]

核心观点 报告围绕宠物行业展开，涉及不同年龄段消费情况、市场规模、品牌销售数据、企业人员与专利情况以及部分公司财务指标等内容，但未明确呈现核心观点 各方面总结 消费群体与市场规模 - 展示了00后、90后、80后、70后及70前在2023 - 2024年的相关消费数据 [4] - 2024年有相关数据为3000，还给出了2018 - 2025E的市场规模趋势 [6] - 2025年有150%和60%的相关数据变化 [7] 线上线下销售情况 - 呈现了2019 - 2024年线上线下销售占比及增长率 [15] - 2024年线上占比相关数据有53%、60%、68%等，2024H1有8.66及61.2%、9.74pct、60%等数据 [14] 品牌销售数据 - 列出麦富迪、伯纳天纯等品牌抖音销量、粉丝数及小红书获赞与收藏数量等数据 [16] - 给出2020 - 2024年TOP5及top10品牌相关情况 [17] 企业情况 - 展示乖宝宠物、中宠股份等企业相关数据，2024年有6000、5000等数据 [18][19] - 呈现乖宝宠物、中宠股份等企业技术人员数量和专利数量 [21] 公司财务指标 - 给出301498、002891等公司相关财务指标数据 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好本地国产推理算力爆发及向量数据库等新型基础软件扩圈，云服务厂商将迎来新增长势头，现阶段本地部署或为大型和特殊行业企业适用的AI调用方式 [1] - Deepseek开创全新大模型研发范式，实现对“算力军备竞赛”发展路径的系统性颠覆 [2] - 开源模型DeepSeek将重构产业生态，为国产AI产业发展创造机遇，增强国内企业自主研发算力芯片的信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 Deepseek优势 - 以“单位算力效能提升10倍”为目标，通过算法优化降低模型训练与推理成本，实现与行业巨头媲美的模型性能 [1] - 训练成本低，训练671B的DeepSeek V3成本为557.6万美元（约4070万人民币），仅为Llama 3的7%，DeepSeek - R1用不到GPT 5%的成本获与OpenAI顶尖推理模型相当能力 [1] - 采用MIT协议全栈开源，吸引全球开发者共建生态 [1] Deepseek技术创新 - 采用MoE和MLA两大创新架构实现高效推理和低成本训练 [2] - 算法层面，动态稀疏化专家网络设计使模型推理仅需调用不足4%的神经网络参数 [2] - 工程层面，采用FP8低精度训练框架，能耗降幅达80%且保持模型收敛稳定性 [2] - DeepSeek R1引入强化学习驱动范式，摆脱对SFT依赖，冷启动策略仅需行业基准值1/5的标注数据量完成高效训练 [2] Deepseek对产业的影响 - 重构产业生态，引发链式反应，加速上层应用发展与下层系统统一 [3] - 促使各方加大“模型 - 芯片 - 系统”协同优化与垂直打通投入，削弱CUDA生态优势 [3] - 降低AI模型训练对高端进口芯片依赖，为国内企业提供可行技术路径，增强自主研发算力芯片信心 [3]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 创建从产业链负债表判断实物量节奏的新视角，用负债表观测产业链行为模式，解释和预测实物量节奏，推断实物量同比企稳的关键拐点或在2025H2，营收环境相对企稳时，建材龙头企业有望有更明显财务表现 [1] - 需求对资金高度敏感，关注下游资金注入，产业链需求弹性有望来自下游资金端边际变化，最值得关注的先行变量是基建融资与地产销售，建材板块营收端在2024Q3有优势基数效应，若营收环境企稳逻辑在2025H2实现，建材行业龙头企业优势可在2025H2后更突出体现 [3] 相关目录总结 产业链负债表判断实物量节奏视角 - 观察产业链从中游到下游地产、基建、建筑、建材企业资产负债表变化节奏来理解和预判实物量需求节奏，以全产业链转向缩表模式时间作为实物量需求“否极”关键节点 [1] - 地产主体2021年开始缩表最领先，是2022 - 2023年实物量下滑主因；基建主体2024开始缩表是2024年实物量加速下滑最大边际因素；建材主体2023年正式进入缩表周期被动因素更多；建筑主体负债表坚挺至2024年，缩表节奏为产业链最后，是后续核心观测对象 [1] 实物量企稳关键拐点推断 - 基建主体缩表季度拐点在2023Q4，影响已在2024年充分体现，对未来拐点判断应关注未正式缩表的建筑行业主体 [2] - 截止2024Q3，建筑行业未体现右侧缩表拐点，但主要企业负债率回升至75%左右，意味着行业主体变化行为模式关键时间点临近，推断本轮实物量周期下滑季度拐点有望在2025H2出现，2025H1或能观察到更多环比信号，同比企稳最早可能在2025Q3左右 [2]

核能周报|欧洲商业核能联盟成立 摘要: 产业政策及动态 产业研究中心 | ર્ | 陈磊(分析师) | | --- | --- | | ల | 021-38038037 | | ಡಿ | chenlei022459@gtjas.com | | 登记编号 | S0880522060001 | | ર્ | 王浩(分析师) | | 8 | 0755-23976068 | | ಶಿ | wanghao013539@gtjas.com | | 登记编号 | S0880513090004 | 具备颁发建造许可证的条件。(来源:生态环境部) 鲍雁辛(分析师) 0755-23976830 baoyanxin@gtjas.com 登记编号 S0880513070005 在期回顾 欣界能源获海目星、亿航智能增资,三方持续深 化产业链合作 -- 低空产业跟踪 03 期 2025.02.16 【AI产业跟踪】李飞飞团队创新的极简测试拓展 方法,极低成本构建比肩 ol-preview 的推理模型 s1-32B 2025.02.13 【智能车产业跟踪】小鹏 MONA M03 Max 版将 于二李度交付,文远知行发布无人物流车 2025 ...

债券研究 /[Table_Date] 2025.02.17 | | | 债 ——REITs 周报 本报告导读： 过去一周 REITs 指数整体上行，产权类 REITs 表现相对较好，其中仓储类和产业园 类 REITs 领涨，水利和保障房类 REITs 表现相对一般。 投资要点： | 板块补涨行情延续 | [Table_Authors] | 刘玉(分析师) | | --- | --- | --- | | | | 021-38038263 | | ——REITs 周报 | | liuyu024100@gtjas.com | | | 登记编号 | S0880523050002 | | 本报告导读： | | | | 过去一周 REITs 指数整体上行，产权类 REITs 表现相对较好，其中仓储类和产业园 | | 汤志宇(研究助理) | | 类 REITs 领涨，水利和保障房类 REITs 表现相对一般。 | | 021-38031036 | | 投资要点： | | tangzhiyu028695@gtjas.com | | | 登记编号 | S0880123070149 | [Table_Report] 相关报告 新 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从开门红表现看白酒需求仍较弱、节后总体平稳，近期股价走势已基本反应市场悲观预期，伴随政策预期回暖白酒板块有望迎来一轮估值修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策环境 - 临近两会，宏观政策走向积极，2月10日国常会研究提振消费有关工作，同日上海再度投放5亿元服务消费券，有望带动餐饮相关消费 [1] - 房地产作为重要的顺周期板块，随着万科管理层重组、国资进驻后债务兑付确定性提升，以及1月部分区域成交转暖，对行业预期形成阶段性支撑，提振市场情绪 [1] - 受DeepSeek等现象级产品驱动，外资积极性正在提升，据高盛披露全球对冲基金上周净买入中国资产创四个月之最，叠加政策因素有望推动顺周期资产拔估值 [1] 白酒基本面 - 白酒2025年开门红符合预期，节后总体平稳运行，预计开门红白酒大盘下滑幅度在10%以内，销售额下滑幅度大于销量，分价格带来看中低端白酒表现优于高端优于次高端 [2] - 春节过后茅、五批价整体平稳，价格表现好于此前悲观预期 [2] - 当前白酒行业库存仍在较高水平，酒企愈发关注库存去化和渠道利润问题，1月以来五粮液、汾酒等品牌先后开启控货，五粮液酝酿减量，次高端大部分品牌旺季放量较少、对回款等要求亦有适度放宽 [2] - 后续预计产业还将先后经历渠道利润底、库存底、业绩底，预期有望逐步企稳 [2] 估值情况 - 24Q3起白酒业绩增速边际放缓，渠道承载力趋弱，良性增长成为行业共识，从24Q4及25Q1开门红情况来看库存去化进度一般，近期股价走势已基本反应悲观预期 [2] - 截至2月12日收盘贵州茅台/五粮液/泸州老窖股价对应2025E PE分别为20X/15X/12X，山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘分别为15X/13X/14X/14X，估值再度回落至相对低位，政策刺激下有望迎来估值修复 [2]

理论基础 - “巴拉萨 - 萨缪尔森效应”指出两国实际汇率和通胀差异由可贸易部门劳动生产率差异决定，静态上劳动生产率高的国家物价和货币购买力高，动态上劳动生产率提升快则通胀和名义汇率升高[1] 中国现状 - 中国大力发展新质生产力，劳动生产率大幅提升，但面临低物价和稳汇率压力，原因是“生产率 - 工资 - 通胀 - 汇率”传导链条不畅[1] 传导阻滞原因 - 东亚国家劳动者报酬份额占比普遍低于西方国家，中国自2017年后劳动者报酬提升放缓，2021年下降，劳动生产率提升未更多分配到劳动者报酬[2] - 2010年后特别是2017年后，中国服务业工资增速明显低于制造业，工资从制造业向服务业传导不顺畅[2] 解决建议 - 社会保障和治理“内卷”可将生产率提升好处更多分配到劳动者报酬[2] - 补贴型财政下财政资金投向比规模重要，关键是形成“生产率 - 工资 - 通胀”传导链条[3] 风险提示 - 国际及历史经验与中国国情存在偏差，国际比较数据统计口径不一致[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，伴随海外算力限制加码，算力自主可控是必然选择 [1] - DeepSeek R1开源低成本，先进制程仍是核心瓶颈，国产算力加速成长 [2] - 推理需求带动算力总量扩张，ASIC承接更多推理工作 [2] - R1蒸馏小模型性能强劲，加速端侧AI落地 [3] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek R1对国产算力的影响 - DeepSeek R1具备出色性价比，性能对标o1模型，加速适配以昇腾为代表的国产算力芯片，有望引领国产AI生态闭环，国产算力产业链充分受益 [2] - 高性能算力芯片均需采用7nm及以下先进制程，国产先进制程迎来发展机遇 [2] 推理芯片发展趋势 - Deepseek R1高推理性能推动推理芯片集群和AI应用繁荣，长期AI基础设施投资向推理计算倾斜，高效低成本的ASIC芯片有望受益 [2] 端侧AI发展情况 - Deepseek R1蒸馏小模型性能出色，端侧AI智能升级驱动硬件体验质变，端侧硬件打开成长空间 [3]