报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，伴随海外算力限制加码，国产先进制程迎来发展机遇 [1] - AI基础设施向推理计算倾斜，ASIC芯片推理场景性价比更高，高效低成本的ASIC芯片有望受益 [1] - R1蒸馏小模型性能强劲，加速端侧AI落地，端侧硬件打开成长空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 未提及相关目录，无内容可总结

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长期趋势决定因素转变为人民币汇率，当前沪金是对冲汇率预期较好工具 [2] - 居民还贷压力高时，CPI和沪金溢价“脱钩”，提前还贷水平回到低位后二者关系“重连”，当前CPI和沪金溢价皆处低位，若风险资产财富效应和货币政策未显著提升通胀弹性，沪金仍具性价比 [2] - “沪金溢价”包含市场对汇率预期，便于跟踪跨境资本流动方向，当下需关注其变化，因“掉期溢价”维持高位，判断后续“沪金溢价”需谨慎，持有沪金是较好对冲手段 [2] - 央行重启购金发出稳汇率信号，在美联储降息通道和亚洲货币走势分化背景下，催生黄金行情概率不大，后市预计震荡，2025年黄金走势关键在于美国与其他主要经济体经济周期同步或异步情况，若同步黄金主升浪将结束，若异步黄金价格有支撑，若美国经济在高利率环境维持韧性，关键在于中国经济回暖节奏与幅度，黄金定价权在内不在外 [3] - 美债实际利率是黄金短期波动主要定价因子，二者偶有背离，近期背离可能与美国大选造成的经济政策不确定性抬升有关，短期沪金确定性高于伦金，美联储降息幅度收窄风险或引发下一轮购金潮，央行购金是观测重要变量 [4] - 2018年以来美债实际利率可解释黄金短期波动，长期趋势决定因素为人民币汇率，此逻辑解释了2024年3 - 4月黄金行情，预计Q3是黄金年内第二波主升浪起点，央行后续增持黄金有望成助推力 [5] - 货币属性不再是黄金定价主导因素，“去美元化”叙事只能趋势性解释，此轮黄金行情中国央行和黄金ETF是主导力量，央行购金由稳汇率导向驱动，黄金ETF大幅净流入是居民储蓄释放下的资产配置行为 [6] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 黄金长期趋势决定因素转变为人民币汇率，当前沪金是对冲汇率预期较好工具，居民还贷压力影响CPI和沪金溢价关系，当前二者皆处低位，若通胀弹性未显著提升，沪金仍具性价比 [2] 观点回顾 - “沪金溢价”与汇率预期：“沪金溢价”包含汇率预期且便于跟踪跨境资本流动，当下需关注其变化，“掉期溢价”高位使判断后续“沪金溢价”需谨慎，持有沪金是较好对冲手段 [2] - 央行重启购金的信号意义：央行重启购金发稳汇率信号，当前催生黄金行情概率不大，后市预计震荡，2025年黄金走势取决于美国与其他经济体经济周期同步情况及中国经济回暖节奏与幅度，黄金定价权在内不在外 [3] - 近期汇率与黄金波动的背后：美债实际利率是黄金短期波动定价因子，二者偶有背离，近期背离或与美国大选有关，短期沪金确定性高于伦金，美联储降息幅度收窄风险或引发购金潮，央行购金是观测变量 [4] - 黄金再思考：定价范式的系统性转变：2018年以来美债实际利率解释黄金短期波动，长期趋势由人民币汇率决定，此逻辑解释2024年3 - 4月行情，预计Q3是黄金第二波主升浪起点，央行增持黄金有望助推 [5] - 本轮黄金大涨背后的底层逻辑：货币属性非黄金定价主导，“去美元化”叙事只能趋势解释，此轮行情央行和黄金ETF是主导，央行购金为稳汇率，黄金ETF净流入是居民资产配置行为 [6] 关键图表 - 展示当下流动性驱动市场环境需关注“沪金溢价”动态变化相关数据，涉及居民存款、企业存款、非银存款、结售汇顺差等 [8] - 展示剔除2022年以来趋势项后伦敦现货黄金与美国国债实际收益率相关性回归情况 [9] - 展示黄金在人民币汇率承压后期最强相关情况 [10] - 展示央行购金行为可能与稳汇率导向有关相关数据，涉及美元兑离岸人民币、货币当局货币黄金环比等 [11][12] - 展示伦敦现货黄金以美元计价与即期汇率美元兑人民币相关情况 [13] 研究报告 未提及具体内容 电话会议回放 - 涉及“沪金溢价”与汇率预期、近期汇率与黄金波动、黄金定价范式转变、本轮黄金大涨底层逻辑、通胀弹性与沪金溢价、央行重启购金信号意义等主题的电话会议 [16]

报告行业投资评级 - 维持行业增持评级 [1] 报告的核心观点 - 随着比亚迪等龙头企业的智驾持续推进，2025年智能驾驶渗透率有望加速提升 [1] - 智驾成本下降和智驾车辆价格区间下探，智驾渗透率有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾方案情况 - 2月10日比亚迪召开智能化战略发布会，发布天神之眼C智驾方案，为三目摄像头方案，硬件搭载5个毫米波雷达、12个摄像头和12个超声波雷达，支持高快NOA和智能泊车，可实现高快路段1000km零接管，全场景车位泊入成功率99%，城市记忆领航功能预计2025年底前开发完成并OTA [1] 比亚迪车型搭载情况 - 比亚迪首批21款车型全系搭载天神之眼，已公布智驾版车型售价，10万元以上车型将全系标配高阶智驾，10万元以下车型高阶智驾配备率亦将显著提升 [1] 智驾成本及车企技术融合情况 - 比亚迪等车企推动下，智驾车型销量放量使相关感知和算力硬件价格下降，DeepSeek等技术进步降低智能驾驶进入门槛，加快智驾解决方案迭代速度 [2] - 比亚迪宣布旗下璇玑架构将全面接入DeepSeek大模型，吉利汽车、零跑汽车、东风集团自主品牌和宝骏汽车等已宣布与DeepSeek的融合或接入进展 [2]

报告行业投资评级 - 推荐移动污染源尾气催化剂生产商中自科技，受益标的奥福环保 [2] 报告的核心观点 - 大气质量持续改善但移动污染源问题仍待解决，轻型汽车执行国六标准限值虽加严但存在执行漏洞，本次修改单完善漏洞加强执法力度 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 生态环境部公开征求《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》修改单（征求意见稿）意见 [1] 大气污染现状 - 2016 - 2023年全国城市环境空气质量优良天数比例从83.1%升至85.5%，PM2.5平均浓度下降29%，固定污染源被严格管控，移动源成主要污染来源 [2] - 2023年全国机动车四项污染物排放总量为1447.3万吨，汽车排放的CO、HC、NOx和PM超过90% [2] 轻型汽车国六标准情况 - 轻型车国六标准2016年12月发布，2020年7月起销售和注册登记的应符合6a限值要求，2023年7月起应满足6b限值要求 [3] - 国六标准限值相比国五加严40 - 50%左右，CO和HC限值加严1/3，增加对NOx控制要求，对汽柴油车采用相同限值要求 [3] 现行标准漏洞及修改单措施 - 现行标准存在后排相关软件标定漏洞、排放质量零部件故障率统计与排放召回制度衔接不足、样车封存问题 [3][4] - 修改单完善参数标定、召回制度衔接、加严试验样车封存要求等管控措施，取消生产企业可自行封存内容，加强事后管理 [3][4]

报告行业投资评级 - 维持行业增持评级 [1] 报告的核心观点 - 当前光伏板块处于预期底部位置，行业基本面底部企稳，供给侧积极变化显现，后续行业景气上行与供需改善预期提升，板块机会有望显现 [1][2] - 建议关注库存下降盈利有望率先改善的电池、硅片、光伏玻璃环节及各环节格局较优的龙头企业，以及新技术持续突破的BC电池组件和铜浆、叠栅等技术创新应用 [1][2] - 光伏景气回升价格持续修复，行业自律效果逐步显现，后续光伏产业链价格有望进入全面上涨通道 [1] - 产业链价格修复、供给侧指导政策出台、新技术加速突破是催化剂 [3]

调查概况 - 消费调查问卷统计时间为2025年1月28日 - 2月2日，收集156份有效答卷，18 - 35岁被调查者占比近一半[2] 核心发现 - 5成年轻人在非动漫IP领域倾向买国谷IP产品，47%年轻人更倾向买MOLLY等国谷非动漫类IP产品，31%人群倾向买三丽鸥等非动漫日谷IP[3][5] - 近8成年轻消费者正在使用AI产品，超半数愿意付费，超7成使用频率较高，超6成认为主要应用场景为AR体验[3][7] - 65%人群每月宠物支出在500元以下，约70%人群宠物支出占比不超过5%[3][9] - 约3成消费者使用过微信小店，超7成购买零食，超4成购买饮料，24%购买服装[3][11] - 超8成消费者认为以旧换新折扣有吸引力，超7成关注者倾向家电以旧换新，近6成倾向3C电子品类[3][13] 风险提示 - 存在样本数据有限及样本统计偏差、终端消费意愿不及预期风险[14]

报告行业投资评级 - 建议增持受益于增量资金入市的券商、金融信息服务商以及权益投资端弹性更大的纯寿险 [3] 报告的核心观点 - 长端利率下行，海外险资增配权益以提升投资收益，美国股票资产占比从早期10%左右提升至当前30%左右，日本保险资金增加股票配置力度，欧洲保险资金通过增加权益和另类提升投资收益水平 [1] - 国内险资权益配置规模有望扩容，当前险资需强化风险资产配置且政策支持增配权益资产，预计高股息配置策略成重要方向，五大国有保险公司未来三年将分别产生约四千亿增量入市资金 [2] 相关目录总结 海外险资增配权益情况 - 美国：股票资产占比从早期10%左右逐步提升至当前30%左右，因美债利率下行，人身险市场向储蓄型产品转变，年金等产品独立账户76%配置股票资产 [1] - 日本：长端利率下行背景下，保险资金增加股票配置，国内外股票均稳步提升，如2013年海外权益投资收益稳定利好保险一般账户投资收益率 [1] - 欧洲：保险资金资产配置长久期且收益稳定，以固定收益资产为主，近年来长端利率下行使固收占比小幅下降，通过增加权益和另类提升投资收益 [1] 国内险资权益配置情况 - 国内险资权益中枢稳定，2016年以来股票+基金配置中枢为12.7%，较监管上限有较大空间，受市场波动等多重因素桎梏 [2] - 新形势下险资需强化风险资产配置，政策支持增配权益资产，预计高股息配置策略成重要方向 [2] - 预计五大国有保险公司未来三年可分别带来3788、3933、4085亿增量资金 [2]

核心结论 - 提出中国经济发展“新三支箭”模型，指出市场对化债政策效果、财政发力规模和经济复苏节奏存在理解偏差[1] - 决策层态度转变推升股指中枢，但政策效果显现与企业盈利恢复仍需时日，后续投资应把握增量政策发酵期，规避政策效果验证期[1] 市场认知偏误 - 市场认为化债不直接提振需求，但日本经验显示化债是提振需求的重要前提[1] - 市场过度聚焦财政发力规模，但日本经验显示财政发力方向更为重要[1] - 市场期待政策发力下经济快速修复，但日本经验显示推动全面复苏需久久为功[1] 日本股市表现 - 1992 - 1996年日本六次财政刺激带来三轮指数行情，节奏上先估值修复后盈利抬升，结构上先价值后成长[2] - 行情启动于增量政策预期抬升或经济需求恢复，终结于政策态度转向或政策效果证伪[2] 中国市场展望 - 中国“转型牛”条件正在形成，但行情不会一蹴而就，投资应把握增量政策发酵期，规避政策效果验证期[3] - 顺应产业趋势的成长方向将成为中期A股超额收益重要来源，红利板块仍具底仓配置价值[3] 风险提示 - 日本历史经验存在局限性、全球地缘政治具有不确定性[4]

2月10日 - 8点举办机器人产业投资要点线上路演[2] - 9点举办缅甸稀土矿电话会议[2] - 15点30分举办中长期机构资金入市公募篇电话会议[3] 2月11日 - 9点30分举办亚厦股份电话会议[5] - 10点举办苏美达电话会议[5] - 10点30分举办北方国际电话会议[5] - 15点30分举办设计总院电话会议[7] 2月12日 - 9点30分举办中工国际电话会议，2024年新签一带一路国际工程业务增70%[8] - 10点30分举办中钢国际电话会议[9] - 13点30分举办上海港湾电话会议[10] - 15点30分举办东南网架电话会议，2024年Q4新签增185%[10] 2月13日 - 9点30分举办苏交科电话会议[11] - 14点30分举办中国海诚电话会议，2024年归母净利增8.29%[13] - 15点30分举办华阳国际电话会议[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新消费是2025年重要投资领域之一，通过微观角度结合问卷及草根调研等方式深研新消费趋势背后驱动因素 [1] 根据相关目录分别进行总结 谷子 - 国谷崛起，MOLLY等国谷非动漫类IP超越部分三丽鸥等经典日谷IP，以MOLLY为代表的国谷非动漫类IP热度大增，47%年轻人偏好此类产品，高于约31%倾向购买三丽鸥等非动漫日谷IP的人群占比 [1] AI产品 - 渗透率较高，用户付费意愿较强，超半数人愿为AI产品付费，超8成年轻消费者正在使用，多用于办公和学习，超7成高频使用豆包等AI产品，AI在娱乐领域渗透提升空间大，6成多用户认为主要用于AR体验和沟通交流，付费接受度也较高 [1] 以旧换新 - 补贴政策持续优化，折扣具备吸引力，超8成消费者认可以旧换新折扣，家电、3C电子等高客单品类换新意愿最高，关注该活动的人群里，超7成倾向家电以旧换新，近6成倾向3C电子产品 [2] 宠物 - 大部分人群宠物支出占比在5%以内，潜力空间巨大，65%的人每月宠物支出在500元以下，约70%的人宠物支出占比不超5%，随着人们对陪伴情感需求和养宠健康安全的关注度提升，宠物消费市场未来增长空间广阔 [2]