报告行业投资评级 - CCJ/CCO.TO评级为买入 [1] - SMR评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 5月23日周五特朗普签署行政命令加速美国核能应用 有望推动大型核反应堆建设和小型模块化反应堆（SMR）技术发展 [1][2] - 行政命令旨在使美国重回核能全球领先地位 促进三代和四代反应堆技术、模块化反应堆和微型反应堆部署 [3] - 预计CCJ/CCO.TO和SMR将受益于行政命令带来的行业发展 [1] 各部分内容总结 行政命令内容 - 加强国内燃料循环 [1][2] - 为核电站重启、完工、升级和建设提供资金 [1][2] - 改革国家实验室反应堆测试流程 [1][2] - 简化环境审查 [1][2] - 改革美国核管理委员会（NRC）文化、结构并更新法规 [1][2] - 在军事和能源部设施部署和使用先进核反应堆技术 [1][2] 政策目标 - 到2050年将美国核能发电规模从约100MW扩大到约400MW [3] - 到2030年完成现有核反应堆5GW功率升级 并开工建设10座新的大型反应堆 [4] 国家安全相关措施 - 能源部长需在命令发布90天内确定库存中可回收或加工成美国反应堆燃料的可用铀 [7] - 能源部长需为在能源部拥有或控制场地获得建设和运营授权的私营项目释放不少于20公吨高丰度低浓铀（HALEU，约5200万磅）用于为人工智能或其他基础设施供电 [7] 股票影响 - CCJ/CCO.TO作为铀生产商将受益于核能发电容量增加带来的铀和转化服务需求增长 其持有49%股权的西屋电气可能更直接受益于新反应堆建设 [8] - 若SMR公司设计通过NRC流程并被能源部选中用于支持人工智能基础设施 该公司将受益 [9] 估值情况 - CCJ/CCO.TO 12个月目标价为65美元/89加元 基于对铀、燃料服务和西屋电气不同的EV/EBITDA倍数进行分部加总分析得出 [10] - SMR 12个月目标价为24美元 基于DCF和EV/Sales估计各占50%权重得出 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低；长期供应趋紧，油价较高 [1][2][3] - 支持布伦特/西德克萨斯中质原油（WTI）油价预测，2025年剩余时间为60/56美元，2026年为56/52美元，长期对油价有积极影响 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2025 - 2026年：非欧佩克（除页岩油）供应强劲，油价较低 - 非欧佩克（除俄罗斯和页岩油）顶级项目的年生产增长预计在2025 - 2026年加速至100万桶/日，巴西和圭亚那占非欧佩克（除页岩油）顶级项目石油生产增长的50% [11] - 前15个增长的非页岩顶级项目预计在2025 - 2026年为全球平均年供应增长贡献120万桶/日，巴西和美国深水项目推动近一半的增长 [14] - 顶级项目的石油成本曲线较2024年下降，累计峰值产量增加6%，平均盈亏平衡价格降至59美元/桶 [18] - 沙特阿拉伯和卡塔尔即将开展的大型天然气项目可能会提高欧佩克相关液体产量，增加2026年油价下行风险 [23] - 美国页岩凝析油产量在本十年剩余时间可能以15万桶/日的年平均速度增长，到本十年末，凝析油可能推动超过一半的石油液体生产增长 [28] 长期：供应趋紧，油价较高 - 2025 - 2026年的低油价可能导致美国页岩油产量提前且较低达到峰值，预计到2026年底美国下48州产量较当前水平下降超20万桶/日 [30] - 石油顶级项目的储备寿命从2012年的55年降至20年，顶级项目（不包括页岩油）的总石油资本支出自2022年达到峰值后以10%的年平均速度下降，长期价格可能需要上涨以激励更多勘探和生产 [32] - 由于缺乏新项目、美国页岩油成熟和下降率正常化，2029 - 2030年非欧佩克供应可能大致持平，加上需求正增长，可能为欧佩克在本十年末重新获得市场份额提供机会 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计关税将带来一次性价格水平提升，使核心PCE通胀率在今年晚些时候反弹至3.6%，明年回落，但有人担心通胀反弹可能更持久 [3] - 不太担心通胀持续的主要原因是预计今年经济疲软，GDP仅增长1%，失业率升至4.5%，且此次通胀反弹不如2021 - 2022年极端，劳动力市场更平衡，家庭消费能力未因财政转移而提高 [3][9] - 除关税外，近期其他通胀消息偏软，预计FOMC在关税影响消退、通胀放缓后会进行最终的正常化降息，首次降息预计在12月 [3][15][16] - 若特定国家关税回升至过高水平导致短缺，或关税升级持续到2026年，将更担心关税驱动的通胀反弹持续更久 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 关税对通胀的影响 - 预计未来一年半关税将使消费者价格上涨约2%，推动同比核心PCE通胀率加速约1个百分点，在12月达到3.6%的峰值，2026年回落 [5] 与2022年通胀情况对比 - 2021 - 2022年短期通胀预期大幅上升，企业习惯高通胀环境，但长期预期稳定，供应冲击结束后通胀和通胀预期逐渐正常化 [5] - 目前有人担心价格和工资设定规范对2%目标的锚定变弱，密歇根通胀预期超2022年且长期预期大幅上升，但技术因素夸大了密歇根调查的涨幅，其他调查和市场隐含通胀补偿在明年后涨幅不大 [6] - 与2022年相比，当前经济疲软，GDP增长仅为潜在水平的一半，失业率上升，通胀反弹可能不那么极端，劳动力市场更平衡，工资增长指标下降，消费者消费能力未因财政转移而提高 [9][10][13] 其他通胀消息 - 除关税外，近期通胀消息偏软，潜在通胀趋势指标持续下降，新租户租金替代领先指标去年仅上涨1.4%，指向最大且最具周期性的类别进一步减速，可能与低于目标的通胀率一致 [15] FOMC政策预期 - 预计FOMC在关税影响消退、通胀放缓后会进行最终的正常化降息，首次降息预计在12月，但不确定美联储官员在恢复降息前需要看到多少关税影响消退的证据 [16] 通胀反弹更危险的情况 - 若特定国家关税回升至过高水平导致短缺，或关税升级持续到2026年，将更担心高通胀持续更久 [19]

报告行业投资评级 - 对名创优品（Miniso）的评级为买入（Buy） [1][2][14][15] 报告的核心观点 - 名创优品有望成为全球领先的IP零售商，股价催化剂包括加速店铺扩张、更好的同店销售增长、更高的IP贡献以及海外DTC业务超预期的销售贡献和经营杠杆 [15] - 尽管DTC扩张会对利润率有一定拖累，且公司处于店铺形式和产品供应转型期可能导致短期波动，但同店销售增长改善将支撑利润率，下半年销售旺季将产生更显著的经营杠杆 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025年及2Q25展望 - 2025年营收增速将加快，名创优品中国市场预计实现低两位数增长，海外市场力争约40%增长，Top Toy预计实现50%-60%增长 [1][8] - 利润率方面，预计OP从3Q恢复正增长，全年实现健康增长，但OPM同比可能略有下降，且收缩幅度将逐渐收窄 [1][8] - 2Q25预计营收增长18%-21%，OP预计稳定或同比略有下降，OPM同比收缩幅度小于1Q25 [8] 美国市场 - 战略上优先考虑业务健康，店铺扩张更集中在24个州，优化产品供应，运营更精准 [10] - 1Q25 DTC店铺OPM同比收缩低个位数，门店层面利润率稳定在20%左右，新店利润率低于成熟店，但仍处于合理水平 [10] - 计划今年净开80-100家店，其中90%为DTC店铺，正在测试特许经营模式 [10] 中国市场 - 确定300-400家表现不佳或店铺形式过时的门店将关闭，2Q门店数量预计持平或略有下降，3Q和下半年预计门店数量回升 [1][12] - IP销售占比预计稳定在三分之一，流行玩具和儿童玩具销售占比从20%升至30%，将逐步增加第三方产品贡献 [12] - 零售合作伙伴回报1Q环比显著改善，新店平均回收期为15-18个月，日均销售额远超盈亏平衡点 [12][13] 价格目标与投资评级 - 给予名创优品买入评级，12个月目标价为ADR每股23.4美元/H股每股46港元，基于18倍2025年预期市盈率 [14] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |营收（人民币百万元）|16,994.0|20,554.0|23,900.4|27,771.5| |EBITDA（人民币百万元）|4,124.5|4,846.0|5,804.5|6,847.2| |每股收益（人民币）|8.72|8.69|10.98|13.37| |P/E（倍）|16.1|15.1|12.0|9.8| |P/B（倍）|4.2|3.6|3.2|2.8| |股息收益率（%）|3.1|3.3|4.2|5.1| |净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|(1.9)|0.0|(0.2)|(0.3)| |CROCI（%）|56.3|47.6|49.5|49.0| |FCF收益率（%）|1.6|3.0|6.2|6.6| [17]

报告行业投资评级 - 对AMEC、Cambricon、Huaqin Technology、SMIC (H)、VeriSilicon评级为买入 [17] 报告的核心观点 - 华峰对AI服务器高速连接器需求前景乐观，与对中国AI供应链和先进节点中国半导体的积极展望一致，中国生成式AI应用增加，推理趋势上升将使相关供应链受益 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华峰科技为服务器、工业和汽车提供连接器和互连解决方案，为服务器客户提供10GB/s至112GB/s高速背板连接器和线路模块，224GB/s产品在研发中，背板连接器自主生产，在四川省有产能 [3] 关键要点 - 高速线路模块受AI服务器需求推动，56G和112G应用的高速线路模块已量产，正研发200G/224G产品，管理层看好需求前景，期望拓展客户群，今年从更多客户实现营收，产品聚焦高速线路模块和高速背板连接器 [4][8] - 高速线路模块产能提升，已投资六条生产线，一季度产量增加，二季度继续增长，下半年进入稳定量产阶段，除现有六条生产线，正在建设二期产能并规划三期，产能扩张虽增加费用，但管理层期望新产能带来规模效益增加利润 [9]

报告行业投资评级 - 对兆易创新（GigaDevice）的评级为买入 [1][10] 报告的核心观点 - 预计兆易创新进入新增长周期，特种DRAM产品扩张驱动增长，在中国市场份额增加推动每股收益强劲增长，NOR闪存和MCU业务在2025 - 2026年适度复苏且保持稳定，当前估值有吸引力，股价低于类似周期阶段的历史水平 [10] 根据相关目录分别进行总结 NOR闪存 - 2025年价格预计稳定，近期需求因消费补贴和人工智能驱动的内容增加机会而健康，如AI PC中NOR闪存含量是传统PC的两倍，汽车NOR闪存受客户和产品扩张推动将持续强劲增长（同比40% - 50%），但汽车级销售基数仍较低 [2] MCU - 2025年MCU价格基本稳定，主要增长驱动因素为工业客户补货需求、新终端市场扩张（如家电、太阳能光伏等）、海外客户的“中国服务中国”战略，汽车MCU销售可能还需一两年达到更有意义的规模，因新产品完成汽车级测试/认证需要时间 [3] 特种DRAM - 价格自3月触底回升，受客户补货需求和行业现有企业退出传统DRAM领域导致的供应减少推动，DDR4 8Gb和4Gb（及以下）产品价格从低位实现两位数百分比的回升，需求因中国电子产品消费补贴而健康，新产品DDR4 8Gb（主要用于智能电视）的产品扩张将成为兆易创新特种DRAM销售的重要驱动力 [4][7] 定制DRAM - 公司定制DRAM利用现有DDR4生产工艺，根据客户需求定制内存I/O和封装解决方案，以实现优化的带宽、功耗和散热，中长期关键应用将集中在汽车、工业（机器人）和边缘物联网设备等特殊领域，2025年收入贡献有限，2026年下半年 - 2027年初可能更有意义，取决于项目进展 [8] 财务数据 - 报告展示了兆易创新2019 - 2027E的损益表数据，包括收入、毛利、运营费用、运营收入、税前收入、净利润、每股收益等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了毛利率、运营利润率、税前利润率和净利润率等指标 [9] 投资论点、目标价 - 预计公司进入新增长周期，特种DRAM产品扩张和市场份额增加推动增长，NOR闪存和MCU业务保持稳定，当前估值有吸引力，12个月目标价为150元人民币，基于2026年预期市盈率40倍 [10][11]

报告行业投资评级 - 对Horizon Robotics的评级为买入（Buy），目标价为7.11港元 [17] 报告的核心观点 - iMotion在智能驾驶领域发展良好，前视一体化系统和域控制器业务增长强劲，客户拓展积极，与芯片供应商合作不断拓展，其与Horizon Robotics的合作反映国产芯片在国内市场的应用增加，看好Horizon Robotics凭借软硬件能力在高端驾驶功能产品升级中巩固领先地位 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - iMotion（1274.HK）成立于2016年，是领先的智能驾驶域控制器供应商，为OEM品牌提供包括芯片适配、中间件、驾驶/停车算法和云平台的全栈解决方案 [3] 关键要点 - 订单交付强劲，iFC（前视一体化系统）和iDC（域控制器）产品交付突出，2024年营收增长主要由奇瑞、东风和吉利等中国汽车OEM客户驱动，同年推出iFC 3.0、iDC300和iDC510等新产品，iDC510是具有先进城市NOA功能且通过芯片级集成实现成本平衡的域控制器 [4] - 与各类芯片供应商合作，2024年在TI的TDA4芯片组上部署BEV模型，基于Horizon Robotic的J3芯片提供ADAS解决方案，预计2025年下半年为两家中国领先汽车OEM大规模生产基于Horizon Robotic的J6系列芯片的域控制器，目标市场包括国内外 [9]

报告行业投资评级 - 对深南电路的评级为买入 [10] 报告的核心观点 - 深南电路是中国关键的PCB供应商，专注高端市场，是中国国内AI基础设施投资的主要受益者，随着本地设备供应商增加服务器和网络设备发货量，预计其营收和净利润将强劲增长，当前估值有吸引力，相对历史平均水平有折让 [10] 根据相关目录分别进行总结 原材料成本 - 金价上涨带动黄金相关原材料（主要是基板表面处理用化学品）价格上升，铜相关原材料成本压力也高，供应商已启动价格谈判，黄金相关原材料在深南采购的原材料中占比不到10%，鉴于整体需求和产能利用率处于高位，公司有将部分成本上涨转嫁给客户的空间 [2] PCB前景 - 深南整体PCB利用率超90%，AI相关产能满产，自2025年第一季度以来，中国本地AI PCB需求（包括AI加速器、400G交换机和400G/800G光收发器）推动PCB显著增长，AI需求也推动产品组合更有利，预计2025年第二至三季度毛利率将改善 [3] ABF业务状况 - 2024年广州ABF工厂因固定成本高、营收规模有限出现5.5亿元税前亏损，2025年预计通过成本控制和可能扩大的营收规模（2025年超1亿元，2024年为4000万元）使亏损收窄，公司预计广州ABF工厂月折旧不超3000万元，2024年底月折旧为2000万元，目前为2500万元 [4][7] 财务数据 - 报告给出了2017 - 2027E的损益表数据，包括营收、毛利、营业利润、税前收入、净利润等指标，以及各指标的同比和环比变化情况，还给出了2024 - 2027E的市场估值、营收、EBITDA、每股收益等数据 [8][13] 投资目标 - 基于2026年预期市盈率24倍，12个月目标价为152元 [11]

报告行业投资评级 - 截至2025年4月1日，高盛全球投资研究对3016只股票有投资评级，全球范围内买入、持有、卖出评级占比分别为49%、34%、17% [20] 报告的核心观点 - 高盛可持续发展团队和股票研究团队人员讨论上周绿色资本支出实地考察亮点，涉及华盛顿特区、芝加哥、休斯顿和旧金山 [1] - 高盛可持续发展团队认为在扩大规模推动下，电力、水和能源可靠性及效率解决方案需求旺盛；清洁技术方面，美国众议院通过修订后的共和党太阳能税收法案，影响IRA税收抵免；还提及最新企业对话和欧盟绿色资本支出会议的要点 [8] 根据相关目录分别进行总结 GS因子分析 - 高盛因子分析通过将关键属性与市场和行业同行对比，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数和综合指标 [16] - 增长基于股票前瞻性销售、EBITDA和EPS增长；财务回报基于前瞻性ROE、ROCE和CROCI；倍数基于前瞻性P/E、P/B等指标；综合百分位数为增长、财务回报和（100% - 倍数）百分位数的平均值 [16] - 财务回报和倍数使用至少未来三个财季末的分析师预测，增长使用至少未来七个财季与至少未来三个财季的数据对比 [17] 并购排名 - 高盛在全球覆盖范围内用并购框架评估股票，考虑定性和定量因素，为公司分配1 - 3的并购排名，1代表高（30% - 50%）被收购概率，2代表中（15% - 30%），3代表低（0% - 15%） [18] - 排名1或2的公司，目标价格会纳入并购因素；排名3的公司，并购因素不影响目标价格，可能不在研究中讨论 [18] 量子数据库 - 量子是高盛专有数据库，可访问详细财务报表历史、预测和比率，用于单公司深入分析或不同行业和市场公司比较 [19] 评级、覆盖范围及相关定义 - 分析师推荐股票为买入或卖出列入区域投资名单，未列入的活跃评级股票为中性；各地区管理区域确信买入名单，增减股票不代表分析师投资评级变化 [28] - 总回报潜力为当前股价与目标价格的差异，包括股息；所有覆盖股票都需有目标价格 [29] - 覆盖范围可按主要分析师、股票和覆盖范围查询；未评级、早期生物技术公司、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖有不同定义和适用情况 [30][31] 全球产品及分发实体 - 高盛全球投资研究为全球客户生产和分发研究产品，分析师研究行业、公司、宏观经济等；研究在不同国家和地区由不同实体分发 [32] - 在欧洲经济区，高盛国际和高盛银行欧洲SE在不同司法管辖区分发研究 [34]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美元方面，其对财政提案反应不佳，主要因预算流程时机及提案细节引发投资者担忧，市场呈类似新兴市场的跨资产反应，投资者应维持较广泛美元空头，欧元和日元可作为风险资产困难时期的投资组合对冲工具，更多保护主义政策或长期拖累美元 [1] - 人民币方面，亚洲货币走强，美元兑人民币周五大幅走低，贸易关系缓和为人民币走强开辟道路，中国出口部门强劲且货币被低估，政策倾向于有节制和可控的走势 [4] - 财政方面，美国财政轨迹受关注，虽部分信息无太多前瞻性，但美债收益率曲线熊陡，对汇市有重要影响，类似情况往往低收益货币表现优于高收益货币 [5][8] - 日元方面，财政担忧和贸易谈判主导市场，30 年期日本国债收益率波动，日元继续走强，因其是安全避险货币，建议在不同风险背景下采取不同日元交易策略 [12] - 韩元方面，人民币逐步走强利于韩元，美韩贸易谈判讨论外汇问题及韩国国内因素也对韩元有利，有望缩小“韩国折价” [13] - 罗马尼亚列伊方面，总统选举后列伊短期走强，但宏观基本面仍支持其走弱，财政赤字预计高于预期，财政调整可能延迟，预计欧元兑列伊将以相对可控方式走高 [14] - 土耳其里拉方面，3 月中旬里拉大幅贬值后，背景已稳定，官方储备增加，风险降低，预计贬值速度将逐渐放缓，上调美元兑里拉预测 [15] - 避险资产方面，政策不确定性和资产相关性变化促使对安全避险资产重新评估，美元避险吸引力下降，欧元成为替代选择，新兴市场套利交易中，美元是更有吸引力的融资货币，投资者可根据风险偏好选择融资货币 [18][20] 根据相关目录分别进行总结 美元（USD） - 美元对财政提案反应不佳，主要归因于时机不佳，预算流程使市场关注美国赤字融资需求，提案细节也令投资者不安，市场呈类似新兴市场的跨资产反应 [1] - 最大风险是“美国例外论”，持续财政支持或最终支撑美元，但目前投资者应维持较广泛美元空头，欧元和日元可作为风险资产困难时期的投资组合对冲工具 [1] - 更多保护主义政策或长期拖累美元，因市场会外推至其他谈判，强化美国资产回报前景的不确定性 [1] 人民币（CNY） - 亚洲货币持续走强，美元兑人民币周五大幅走低，突破年初以来新低，此前已将 6 个月和 12 个月预测分别调整至 7.10 和 7.00 [4] - 贸易关系缓和为人民币走强开辟道路，中国出口部门强劲且货币被低估，政策倾向于有节制和可控的走势，关键在于政策制定者是否允许人民币中间价在未来更持续地走强 [4] 财政（Fiscal） - 美国财政轨迹受关注，部分信息无太多前瞻性，美债收益率曲线熊陡，长端收益率测试多年高位，这种情况不仅限于美国，对汇市有重要影响 [5] - 类似美债收益率曲线 5s30s 陡峭化情况，往往低收益货币表现优于高收益货币，本周汇市表现符合这一特征 [8] 日元（JPY） - 财政担忧和贸易谈判主导市场，30 年期日本国债收益率先升后降，美日贸易谈判对日元的关注和失望情绪交替，特朗普对欧盟加征关税建议成为日元新的推动力 [12] - 尽管缺乏货币协议和后端收益率大幅上升，日元仍继续走强，因其是安全避险货币，日本净国际投资头寸盈余使其在高收益率下吸引国内买家，支持日元 [12] - 建议在风险加剧时做空澳元兑日元作为对冲，在风险缓和时做空美元兑日元 [12] 韩元（KRW） - 人民币逐步走强利于其他非日元亚洲货币，韩元对美元贸易加权指数和美元兑人民币汇率最敏感，应受益于人民币升值 [12][13] - 美韩贸易谈判讨论外汇问题为被低估的韩元提供支撑，韩国政策制定者不反对韩元走强，年初曾采取市场稳定措施，国家养老金服务的外汇对冲操作也有利于韩元 [13] - 即将到来的总统选举可能消除政治不确定性，推动企业治理改善和股东友好政策，吸引外资流入，有助于缩小“韩国折价” [13] 罗马尼亚列伊（RON） - 总统选举第二轮后列伊短期走强，但宏观基本面仍支持其走弱，经济学家预计财政赤字高于财政部预测，财政调整可能延迟，经常账户赤字将维持高位，对列伊造成贬值压力 [14] - 根据公平价值模型假设，经常账户赤字恢复正常可能需要列伊实际贸易加权汇率贬值 10 - 15%，如 2008 - 2009 年罗马尼亚加入欧盟 - 国际货币基金组织计划时，欧元兑列伊上涨约 20% [14] - 罗马尼亚央行有充足储备缓冲，且通胀仍高，可能倾向于更渐进的汇率调整，预计欧元兑列伊将以相对可控方式走高，上调 3、6 和 12 个月预测 [14] 土耳其里拉（TRY） - 3 月中旬里拉大幅贬值后，央行加息并出台宏观审慎措施，背景已稳定，官方储备增加，月至今总储备经估值调整后增加 140 亿美元，近期额外压力风险较低 [15] - 当地美元化现象得到遏制，里拉多头滚动总回报转正，虽美元兑里拉再次走高，但预计贬值速度将逐渐放缓，上调 3、6 和 12 个月美元兑里拉预测 [15] 重新评估安全避险资产（Reassessing the Safest Havens） - 政策不确定性和资产相关性变化促使对安全避险资产重新评估，美元避险吸引力下降，其与利率差异的正相关关系及与股票的典型负相关关系受到挑战 [18] - 德国国债和欧元在市场压力时期的表现与传统非美元避险资产更相似，市场暗示欧元成为替代选择，这是看空美元的关键支撑，也具有战术相关性 [18][20] - 新兴市场套利交易受关注，美元应是更有吸引力的融资货币，欧元则相反，若衰退风险上升，预计美元兑其他避险货币将进一步下跌，投资者可根据风险偏好选择融资货币 [20] 全球外汇预测（Global FX Forecasts） - 报告提供了不同货币对在当前、3 个月、6 个月、12 个月及更长期的预测数据，包括 G10 货币、新兴市场货币、美洲货币、亚洲货币及欧元交叉汇率等 [23] 回报预测与估值（Return Forecasts & Valuations） - 报告提供了不同货币对的 12 个月回报预测，包括现货回报、利差回报和总回报，以及 GSDEER 和 GSFEER 模型的估值和错位情况 [25]