报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球长端债券本周承压，日本30年期国债收益率持续上升、美国财政问题受关注、英国通胀高企等因素影响市场，长端日本国债抛售溢出风险难快速消退 [1] - 美国国债与2023年情况有相似之处，但此次风险更多源于全球对美国资产需求下降时缺乏稳定财政轨迹的意愿，建议偏好短期国债 [2][5] - 加拿大4月通胀数据意外上升，但潜在经济活动疲软，建议接收加拿大央行7月会议隔夜指数掉期（OIS） [10][11] - 欧洲前端收益率曲线变陡合理，建议做多5年期通胀挂钩债券，偏好主权信用债 [12][13] - 英国经济活动数据改善，但本周通胀意外上升，长端国债仍面临压力，继续推荐做多10年期10年期英国国债相对美国国债 [14][16] - 日本长期国债抛售受技术因素主导，但财政担忧、量化紧缩和通胀压力使均衡利率上升，对全球收益率有溢出风险 [19] - 澳大利亚储备银行转向鸽派，预计今年还有三次降息，前端收益率大致合理 [24] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 穆迪下调评级、财政方案进展和全球溢出效应使财政风险受关注，此次美国国债风险源于全球对美资产需求下降时稳定财政轨迹意愿不足，建议偏好短期国债，通过蝶式远期廉价支付者结构对冲期限溢价上升风险 [2][5] - 20年期国债拍卖表现不佳，在收益率曲线中表现较差，但可能为投资者提供机会 [10] - 加拿大4月通胀意外上升，市场对6月和7月降息定价调整，经济学家预计加拿大央行6月和7月各降息一次，建议接收加拿大央行7月会议OIS [10][11] 欧洲 - 贸易不确定性是风险来源，前端收益率曲线变陡合理，建议做多5年期通胀挂钩债券，预计10年期德国国债年底收益率为2.8%，偏好主权信用债 [12] - 风险情绪复苏和政策支持为欧洲主权信用债创造有利环境，预计西班牙国债表现优于意大利和法国国债 [13] 英国 - 经济活动数据改善，通胀逐渐缓解，但本周通胀意外上升，长端国债仍面临压力，继续推荐做多10年期10年期英国国债相对美国国债 [14][16] 日本 - 20年期日本国债拍卖疲软引发长端国债抛售，价格走势受技术因素主导，但财政担忧、量化紧缩和通胀压力使均衡利率上升，对全球收益率有溢出风险，日本央行量化紧缩决策对长端国债有实质影响可能需扭转操作，但6月会议实施可能性较低 [19][21] 澳大利亚和新西兰 - 澳大利亚储备银行转向鸽派，本周澳元收益率曲线变陡，预计今年还有三次降息至3.1%，前端收益率大致合理，后端收益率曲线变陡幅度可能受限 [24] 总结观点 - 美国国债收益率下行未超调，短期风险不对称，收益率反转取决于时间和利好消息积累 [28] - 欧洲利率对贸易紧张缓解因素定价充分，风险回报更平衡，财政支持将使收益率上升，但数据走弱或美国关税激进可能使收益率反弹 [28] - 英国国债风险溢价将压缩，10年期国债收益率将向年底预测的4.25%回升，美国溢出效应和全球久期需求下降有上行风险，但通胀正常化后英国央行加速降息可抵消 [28] - 日本央行政策正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，将提升收益率曲线，但近期美国衰退风险有不利影响，日本央行减持国债对中期收益率压力最大 [28] - 加拿大央行将优先考虑增长下行风险，关税可能导致提前降息，建议接收加拿大央行7月会议OIS [28] - 瑞典央行可能因关税和增长担忧进一步宽松，短期收益率下行，但国防支出和发行增加将使久期上升，收益率曲线继续变陡 [28] - 美联储因关税风险难以完全提前降息，短期收益率曲线有扁平化倾向，建议买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权 [28] - 欧洲央行预计降息至1.75%，德国财政刺激使收益率曲线2s10s扁平化空间有限 [28] - 英国国债市场隐含利率路径低于经济学家基线，2s10s有变陡风险，但宏观改善将使长期风险溢价降低，10s30s将扁平化 [28] - 瑞典克朗前端近期表现空间有限，挪威克朗曲线在挪威央行鹰派指引下难变陡 [28] - 加拿大央行强调增长，经济有闲置产能，有进一步降息空间，关税可能促使更大幅度降息 [28] - 日本30年期国债表现不佳，10s30s曲线可能在流动性改善时回调，日本央行量化紧缩讨论将给中期国债带来压力 [28] - 美国互换利差收紧至相对公允价值较低水平，风险双向，建议做多3年期SOFR - 美国国债互换利差 [28] - 主权信用债夏季有望跑赢核心利率，基于资产类别韧性、欧洲央行降息和资金流入预期，预计德国国债利差收紧，英国国债利差收紧趋势将延续 [28] - 宏观环境有利使隐含波动率有下降趋势，但贸易不确定性和关税风险限制下降幅度，建议做多3个月10年期美元支付者期权 [28] - 预计高息债券发行将被杠杆投资者吸收，融资利差扩大，回购利率相对OIS和票据收益率上升，美联储预计5月缩减量化紧缩，9月结束，债务上限有波动风险 [28] - 通胀远期利率压缩幅度超增长和政策评估合理范围，增长担忧缓解和市场功能改善可能使远期通胀利率上升，建议做多30年期通胀保值债券（TIPS）并做空0.75倍30年期名义美国国债 [28] - 欧洲通胀互换价格已低于欧洲央行目标，通胀互换抛售空间有限，名义利率将因实际利率下降而降低 [28] 预测 - 给出G10国家10年期国债收益率预测，包括不同季度和年份的预测值及与远期利率的偏差 [30] - 展示G4曲线预测，包括当前、2025年底高盛预测和远期利率情况 [31] 央行仪表盘 - 展示央行累计加息/降息定价、预期加息情况、央行持有主权债券情况和央行资产占GDP比例等数据 [34][36][39] 持仓和资金流向监测 - 展示期权隐含持仓指标、高盛基金持仓指标、美国数据响应指标、商品期货交易委员会（CFTC）持仓数据、一级交易商交易情况、纽约联储托管持有情况、美国商业银行持有国债和机构证券情况、美国国际资本流动（TIC）数据、日本投资者购买美国国债情况和资金流向等数据 [43][49][52] 利差/滚动收益监测 - 展示不同货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差情况，包括长仓和短仓利差、陡峭化和扁平化利差、凸性增强和凸性减弱利差等 [67][70][72] 国债供应监测 - 给出美国国债月度拍卖规模估计和净发行情况，包括不同年份和期限的国债数据 [75][76] - 展示国债净发行季度数据、平均月度发行情况、自由流通国债占GDP比例和国债中短期国债占比等数据 [78][83][85] 期限溢价分解 - 展示G10国家10年期国债收益率的期限溢价和预期成分范围，以及不同国家期限结构拟合收益率的预期和期限溢价成分 [86][88] 2025年交易建议 - 列出活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、开仓价格、最新价格、止损价格、目标价格和表现等信息 [94]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 东京证券交易所修订企业行为准则，预计并购交易中少数股东公平对待成关注重点，日本股票市场并购或加速，可作为重要投资主题之一 [1][6] - 截至2月/3月财年末的TOPIX公司当前日元对美元假设为145日元，今年第二季度宣布的回购金额超2024财年第二季度全部金额，2024财年执行回购激增使总派息率上升 [2] - 部分行业如制药、大型银行、国防表现出色，旅游行业表现落后，不同投资者在股票交易上有不同的净买入或净卖出情况 [1][3] 根据相关目录总结 每周重点 - 访问东京证券交易所，其将对公司行为准则重大修订，涉及少数股东保护和上市资格转换，制定指南是日本并购交易加速的必要前提 [6] 每周亮点：第四季度盈利总结 - 大幅波动股票占比轻微反弹但低于上一季度 [2][9] - TOPIX成分股指导汇率假设平均/中位数为143/145日元，出口商假设平均/中位数为142/141日元 [11] - 截至今年第二季度初宣布的回购总额超去年全年 [13] - 2024财年派息率上升由执行回购激增驱动 [19] 市场仪表盘 - 展示各行业/主题指数1周、1个月、3个月、6个月、52周及累计的表现数据 [20] - 给出各行业/主题指数最佳 - 最差差值数据 [21] 策略聚焦 - 3个月、6个月和12个月的TOPIX目标分别是2500、2600和2775 [22] - 给出高盛自上而下盈利预测（日经指数）及与共识同比增长对比数据 [25] - 给出GS全球股票预测相关数据 [26] - 给出行业建议，包括超配、低配和中性的行业 [29] 估值/表现 - 展示TOPIX 12个月前向市盈率和市净率情况 [33][37] - 展示主要国内指数和海外指数的表现数据 [36][39] 流量/定位/盈利势头 - 展示按投资者类型划分的TSX净股权交易情况 [42][47] - 展示累计宣布的回购情况 [44] - 展示保证金交易和东京证券交易所股价指数盈利修正指数情况 [48][54] 样式/篮子 - 进行风格分析，展示价值与成长、规模相关数据 [55] - 展示日本投资组合策略篮子表现数据 [57] 行业表现/修正/估值 - 展示行业表现（托普icks相对值，1周）和行业盈利修正趋势/排名情况 [66] - 给出各行业的价格回报、市盈率、市净率等财务数据 [69] - 展示各板块/主题指数不同时间段的绩效和最佳 - 最差差异数据 [72][73] - 列出整个流动资产宇宙中表现最佳和最差的10个公司 [74][76] - 列出各行业表现最佳和最差的5个公司 [81][82] - 列出各行业前五大超买和超卖的公司 [83][84] 行业仪表盘 - 展示多个行业52周周度价差图 [85][87][89] 附录一 - 方法论 - 分析聚焦日本股票市场流动性较好部分，定义为交易量超2000万美元的日本股票，截至2025年3月31日有249支 [90] - 将该领域细分为45个等权重指数，指数成分股选取基于MSCI行业和子行业定义、数量因素和高盛分析师指引 [91][99] - 跟踪指数表现并测量最佳 - 最差股票价差，新上市交易最初12个月不纳入绩效计算 [92][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纳斯达克100指数下跌2%，因双向消息和超买状况致市场短暂回调，多张图表显示在近期盘整后寻求支撑 [2][3] - 周期股再次下⾏反转，反映双向新闻影响、对“提前消费”动态的担忧和宏观不确定性，投资者倾向在下半年保持服务业优于商品的框架 [4][6] - 科技板块市场将更多依赖盈利修正推动下半年上涨，接下来市场焦点将转向宏观经济和关税新闻 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 苹果连续8天下跌，美满电⼦8天中下跌7天，半导体/费城半导体指数连续7天下跌，安全软件多只股票表现良好，还有多只股票创52周新高 [8] 对冲工具 - 关注高盛Barra因子对（TMT板块关注GSTMBETA和GSTMCRWD）和剔除七⼤科技巨头的标普500指数（彭博X7指数） [9] 行业会议与活动 - 本周“游戏突破”节目邀请高盛全球研究院联席主管进行人工智能市值调整分析 [10] - 在亚洲的TechNet大会和Computex进行了繁忙的笔记和会议 [10] 公司动态 - 优必选机器⼈公司计划今年推出售价2万美元的人形机器人，业务扩展到家庭，认为“家庭伴侣”机器人在中国市场有增长潜力，但全能机器人受技术限制还需数年 [11] 下周安排 - 下周有多家公司财报发布，包括NVDA、OKTA等；还有高盛会议、宏观数据发布、分析师日和卖方会议等 [12][15][18] 核能报告 - 支持COP28声明到2050年将核能容量增加三倍的国家名单不断增加，目前约440座核反应堆预计到2030年扩展到约500座，未来几十年还计划和提议建设超400座，小型模块化反应堆技术稳定后发电平准化电力成本预计较低 [12][14] 夏季风险情绪调查 - 37%受访者认为贸易政策是夏季最大风险，其次是美国经济增长（26%）和美国赤字（23%） [23] - 97%受访者认为后端收益率持续上升可能对股票市场构成问题，46%关注10年期收益率超过5.25%的水平 [26] - 科技、媒体和电信及金融板块是夏季热门股票板块，非必需消费品板块最不受青睐 [29] - 投资者转为看涨美元，多数人预计欧元兑美元年底高于1.16 [31]

报告行业投资评级 - 对HG Tech的评级为买入 [1][16] 报告的核心观点 - HG Tech管理层重申三大业务的关键增长驱动力，预计2025 - 2026年三个业务板块将实现强劲的收入和利润增长，为关注非人工智能业务增长前景的投资者带来更积极趋势 [1] - 看好HG Tech向高端光收发器的扩张，这将推动利润率提升和净利润加速增长，当前估值处于2025年预期市盈率历史交易区间的低端，具有吸引力，关键催化剂将是800G和400G产品的量产进度和盈利能力提升 [14] 各业务板块总结 传感器业务 - 2024年传感器业务贡献公司净利润超60%，2025 - 2026年增长驱动力为海外扩张和新产品拓展 [2] - 海外扩张方面，渗透海外汽车制造商，为电动汽车空调和电池热管理系统供应PTC加热器，近期获欧洲豪华汽车制造商1亿美元订单，已在泰国建立年产能200万台PTC加热器的工厂 [2] - 新产品拓展方面，PTC加热器2024年占比超60%，其余为NTC温度传感器，正在加大多功能传感器和压力传感器等新产品的投入 [2] 激光工具业务 - 激光工具包括用于汽车、供应链、金属加工、造船的高功率激光工具和用于电子制造的低功率精密工具 [3] - 2025 - 2026年的关键驱动力是渗透造船行业，来自造船客户的订单增长超四倍，截至4月达7亿元，2024年激光工具业务收入为35亿元 [6] 3D打印业务 - 公司近期宣布成立3D打印合资企业，3D打印是长期增长驱动力，在消费电子、航空、汽车和工业等领域有良好发展前景，已开发相关工具多年，现有6款产品可生产100mm - 400mm的零部件 [7] 光收发器业务 - 主要为中国云公司供应光收发器，受益于客户人工智能支出激增带来的需求增长，2025年第二季度发货势头加速，正在扩大产能，目标是到2025年底月产量达100万台，2025年第一季度为每月50万台 [8] 财务数据总结 利润贡献占比 - 2024年传感器/成像业务利润占比63%，激光工具业务占比34%，网络业务占比3%；预计2025年传感器/成像业务占比55%，激光工具业务占比29%，网络业务占比16%；预计2026年传感器/成像业务占比45%，激光工具业务占比24%，网络业务占比31% [12] 财务报表数据 - 报告列出了2021 - 2027年的营收、毛利、营业费用、营业利润、税前利润、净利润、每股收益、利润率等数据，以及各季度的环比和同比变化情况，还给出了各业务板块的营收明细及同比变化 [13] 预测数据 - 预计2024 - 2027年营收分别为117.092亿元、151.204亿元、183.798亿元、222.944亿元；EBITDA分别为10.602亿元、17.828亿元、26.195亿元、32.882亿元；每股收益分别为1.21元、1.69元、2.41元、2.98元 [18] 投资相关总结 - 12个月目标价为53元，基于2026年预期市盈率22倍得出，当前股价41.86元，潜在涨幅26.6% [17][18]

报告行业投资评级 - 对报告研究的具体公司华勤技术（603296.SS）的评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 华勤技术管理层预计2025年实现两位数营收增长，分析师看好该公司，因其数据中心业务将受益于中国云资本支出和即将到来的推理人工智能时代，消费电子业务将继续在ODM市场获得份额，新业务将支持长期增长势头 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据中心业务 - 华勤技术的数据中心产品线包括AI服务器、通用服务器和交换机，产品主要面向中国云服务提供商，公司对AI服务器的增长有信心，受益于市场份额增加和中国云资本对人工智能基础设施的投资 [2] 消费电子业务 - 管理层预计2025年PC业务同比实现两位数增长，智能手机业务将受益于安卓市场ODM市场份额的增长，智能可穿戴设备也存在增长机会，受品牌客户扩大市场份额和人工智能可穿戴设备的推动，PC市场份额的增加得益于本地品牌客户将更多份额分配给本地ODM供应商 [3] 汽车电子和机器人业务 - 2025年1月，华勤技术收购HCTRobot以加速在机器人领域的布局，已建立机器人研发团队，目标是开发工业机器人原型，其智能驾驶域控制器搭载的机器人芯片组已进入当地领先新能源汽车的供应链，支持公司未来增长，公司会继续将净利润的10%投入新业务研发 [4][7] 估值 - 基于2026年预期市盈率15.1倍，得出12个月目标价为81.8元，目标市盈率是根据同行市盈率与每股收益增长的相关性以及公司2026 - 2027年预期每股收益同比增长得出 [7] 财务数据 - 截至2025年5月23日收盘，股价68.2元，12个月目标价81.8元，潜在涨幅19.9%；2024 - 2027年预期营收分别为1098.78亿元、1457.18亿元、1833.07亿元和2093.76亿元；2024 - 2027年预期EBITDA分别为32.78亿元、55.99亿元、68.85亿元和84.33亿元；2024 - 2027年预期每股收益分别为2.88元、4.35元、5.41元和6.31元等 [8][9]

报告行业投资评级 - 对中国股票维持增持立场 [2][22] 报告的核心观点 - 人民币兑美元自“解放日”以来已升值1% ，GS经济学家预计未来12个月人民币兑美元汇率将达到7.00，意味着有3%的外汇收益 [2] - 人民币升值对中国股票有积极影响，每升值1%，中国股市回报率将提高约3% ，消费 discretionary、房地产和多元化金融（券商）板块通常表现出色，防御性板块则表现不佳 [2][15] - 人民币兑美元表现良好，支持对中国股票的建设性立场，与国内导向的行业配置偏好一致，也有利于一些主题策略 [22] - 刷新人民币升值赢家和输家名单，供宏观投资者在股票中表达外汇观点，过去3年这两个名单的相对回报与美元兑人民币汇率有60%的月度相关性和3.0倍的贝塔系数 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易战期间人民币表现 - 贸易战1.0期间（2018年3月 - 2020年1月），人民币兑美元贬值9%，中国股市下跌8% ；近期人民币兑美元表现坚韧，自“解放日”以来升值1% ，但在CFETS篮子基础上，人民币年初至今贬值5%，自“解放日”以来贬值2% [2][3] 人民币稳定/走强的原因 - 中国央行的货币管理，尽管美元指数波动，但美元兑人民币汇率中间价基本稳定 [5] - 中国出口部门竞争力提高和多元化增强，2024年美国市场直接占中国出口的15%和上市公司收入的1.2%，低于2017年的19%和1.6% [5] - 人民币可能被低估，实际有效汇率接近12年低点，自2021年峰值以来已下跌15% [5] - 美元普遍走弱，美元指数从1月中旬的109降至目前的99，投资者有从美元资产多元化的需求 [5] 汇率预测调整 - GS外汇团队下调了美元兑人民币汇率预测，预计3个月、6个月和12个月后汇率分别达到7.20、7.10和7.00，此前预测为7.30、7.35和7.35 [9] - 货币贬值虽能适度提升出口竞争力，但可能损害国内投资者情绪并增加资本外流压力，预计中国当局将依靠其他政策工具缓解贸易对增长的拖累 [9] 人民币与中国股市的关系 - 实证显示，人民币升值时中国股市往往表现良好，自2012年以来，外汇/股票的平均相关性和贝塔系数分别为35%和1.9，人民币升值时股市有66%的时间上涨 [12] - 人民币升值对中国股市的积极影响可从会计、基本面、风险溢价和投资组合流动等渠道解释，每升值1%，中国股市回报率将提高约3% [15] 不同板块表现 - 人民币升值时，H股消费 discretionary、房地产和多元化金融（券商）以及在岸材料和科技板块往往跑赢各自的本地基准，防御性板块（公用事业、能源、必需品和国有企业）通常表现不佳 [20] 对中国股票的影响 - 人民币兑美元表现良好支持对中国股票的建设性立场，考虑到历史上积极的外汇/股票相关性、增量盈利上行（汇兑收益）以及对外国投资组合流入中国资产的顺周期性 [22] - 与国内导向的行业配置偏好一致，看好消费科技、消费服务、银行和房地产板块 [22] - 有利于中国股票领域内的一些主题策略，如中国人工智能、国内刺激受益者、新兴市场出口商 [22] 股票层面分析 - 刷新人民币升值赢家和输家名单，赢家名单中的股票通常与人民币走强呈正相关，输家名单则相反，过去3年这两个名单的相对回报与美元兑人民币汇率有60%的月度相关性和3.0倍的贝塔系数 [31][33]

报告行业投资评级 - 对凌亿股份（002600.SZ）的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 智能手机形态变化和AI应用场景增加将推动凌亿股份消费电子精密组件和服务器散热模块需求增长，公司管理层对其增长持积极态度 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 为主要智能手机品牌客户提供超200个SKU金属精密零件，2025年高端机型散热模块用铜材料，2026年有望升级为钢铜混合材料且更多机型采用，印度工厂可满足客户需求，美国生产投资盈利较难 [2] - 为中国领先智能手机折叠屏手机提供金属中框、面板机械零件和金属精密零件，看好折叠屏手机趋势，目标拓展全球品牌，提升单部手机价值和出货量 [3] - 为全球品牌制造商提供AI/AR眼镜铰链结构件、散热组件和充电器，因现有品牌商计划升级规格及更多科技巨头将推出产品，有望带来潜在增长 [6] 估值与财务预测 - 基于18.1倍2026年预期每股收益得出12个月目标价10.1元，目标市盈率根据同行市盈率与每股收益增长相关性及公司2026 - 2027年预期每股收益同比增长得出 [7] - 给出2024 - 2027年营收、EBITDA、每股收益、市盈率、市净率、股息率、净债务/EBITDA、CROCI、FCF收益率等财务指标预测数据 [8] 其他指标说明 - GS Factor Profile通过将关键属性与市场和行业同行对比为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数和综合指标 [12] - M&A Rank对股票被收购可能性进行评分，1 - 3分别代表高（30% - 50%）、中（15% - 30%）、低（0% - 15%）概率，凌亿股份为3，不影响目标价 [14] - Quantum是高盛专有数据库，可用于公司深入分析或不同公司比较 [15]

报告行业投资评级 - 对Maxscend维持“Neutral”评级，12个月目标价为86元人民币（2025年预期市盈率36倍） [2][9] 报告的核心观点 - 看好Maxscend在中国市场的领先地位、产品线从射频分立器件扩展到射频模块，以及垂直整合策略，但智能手机市场距离下一个产品周期（6G）还有一段时间，从无晶圆厂向轻晶圆厂的过渡也需要时间来提高效率和盈利能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025业务展望 - 管理层预计2025年季度收入和利润率将环比增长，受射频模块扩张、智能手机在2025年下半年进入旺季，以及利用率逐步提高使折旧正常化的推动 [3] - 由于地缘政治紧张，库存将下降但仍处于相对较高水平 [3] 新卓项目发展进度 - 6英寸和12英寸晶圆生产线已开始大规模生产，产能提升速度符合公司预期 [4] - 12英寸生产线目前月产能为4000片晶圆，公司目标是到2025年底达到月产能5000片晶圆 [4] - 随着产能提升，每片晶圆的折旧成本将持续下降，带来利润率改善 [4] 新增长机会 - 管理层长期看好低轨卫星直连手机功能，这可能为Maxscend带来额外的射频模块机会 [8] - 高端市场（如人工智能、机器人等）的模拟和MEMS产品在长期也有潜力，有助于公司更好地利用内部产能 [8] 财务数据 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|4486.9|5704.3|6619.8|8071.0| |EBITDA（百万元人民币）|1089.3|1695.8|2058.2|2648.0| |每股收益（人民币）|0.75|1.77|2.38|3.40| |市盈率（倍）|120.9|39.5|29.3|20.5| |市净率（倍）|4.8|3.4|3.1|2.7| |股息收益率（%）|0.1|0.3|0.5|0.7| |净债务/EBITDA（不包括租赁，倍）|1.0|0.7|-0.1|-0.4| |CROCI（%）|14.3|18.8|19.0|20.3| |自由现金流收益率（%）|-3.7|0.0|4.4|2.3| [11] |指标|2025年3月|2025年6月E|2025年9月E|2025年12月E| |每股收益（人民币）|-0.09|0.23|0.77|0.85| [11]

报告行业投资评级 - AAC、AVC、Fositek、华勤技术、领益、SZS评级为买入 [17] 报告的核心观点 - 看好生成式AI用例增长带动AI设备需求上升，预计全球折叠屏手机出货渗透率将持续提升 [2] - 蓝思科技管理层对产品从智能手机组件拓展至新兴市场持积极态度，预计通过提高利用率和规格升级推动单品价值增加，改善盈利能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 蓝思科技是领先的玻璃外壳和盖板玻璃供应商，服务全球和中国领先智能手机品牌，正从玻璃业务拓展至金属中框，进行更多垂直整合，并向非智能手机市场多元化发展 [3] 2025年展望 - 管理层对2025年增长保持乐观，一季度主要客户推出新机型支撑了淡季利用率，预计下半年随着新机型发布季节性表现更好，公司可提供更多金属中框和玻璃外壳，折叠屏手机市场扩张也将带来单品价值提升 [4][7] 关税影响 - 关税对公司增长影响较小，因多数产品先运往中国客户组装线不受关税影响，需运往非中国组装线的产品客户会支付关税，且公司在全球多地有生产基地可灵活调整产能 [8] 新业务拓展 - 汽车零部件方面，公司目标进入更多中国和全球主要OEM供应链，提高单车价值；2025年与AI眼镜主要厂商Rokid建立战略伙伴关系，随着AI眼镜市场需求增长带来发展机遇 [9]

报告行业投资评级 - 对SICC（688234.SS）的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司管理层对市场需求保持积极态度，因更多800V电动汽车将推出且电动汽车快充需求增加，同时预计AR眼镜需求增长将带动碳化硅衬底需求 [1] - 看好SICC，因其顺应AD/ADAS趋势推动碳化硅在电动汽车中的渗透率提升，是碳化硅衬底的本土龙头，顺应地缘政治紧张下本土汽车制造商供应链多元化趋势，且产品组合向8英寸和12英寸升级 [1] 根据相关目录分别进行总结 产能扩张计划 - 公司生产基地位于上海和济南，上海工厂一期产能为每年30万片，用于6英寸或8英寸碳化硅衬底；二期产能同样为每年30万片，主要用于8英寸碳化硅衬底；济南生产基地6英寸碳化硅衬底年产能为10 - 15万片 [2] - 公司计划向非中国市场扩大8英寸产能，以扩大在全球碳化硅器件制造商中的市场份额 [2] 碳化硅在电动汽车中的渗透率提升 - 未来几年将推出更多800V电动汽车车型，主流电动汽车车型中碳化硅的渗透率将继续提高，推动碳化硅衬底的市场需求 [3] - 碳化硅衬底的本土化趋势将支持公司的增长，因为本土供应商的产品更具成本效益，且客户可在地缘政治紧张局势下实现供应链多元化 [3] 碳化硅在AR眼镜中的应用 - 市场上AR眼镜有三种主要解决方案，包括几何波导、玻璃衬底波导和碳化硅衬底波导，碳化硅是AR眼镜的最佳解决方案，因其具有最佳的反射控制和更低的重量 [4][7] - 从长远来看，AR眼镜对碳化硅衬底的需求可能超过电动汽车，为SICC带来潜在的上行空间 [7] 估值与目标价 - 基于69.3倍的2026年预期市盈率，给出12个月目标价为75.5元人民币 [8] 财务数据 |指标|详情| | ---- | ---- | |市值|人民币260亿元/36亿美元 [10]| |企业价值|人民币255亿元/35亿美元 [10]| |3个月平均每日交易量|人民币5.082亿元/7000万美元 [10]| |2024年12月|收入17.681亿元人民币，EBITDA 4.364亿元人民币，每股收益0.42元人民币，市盈率128.9倍，市净率4.3倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-1.2倍，CROCI 11.8%，FCF收益率 - 2.2% [10]| |2025年12月预期|收入24.873亿元人民币，EBITDA 5.334亿元人民币，每股收益0.34元人民币，市盈率NM，市净率4.8倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-1.1倍，CROCI 8.3%，FCF收益率0.1% [10]| |2026年12月预期|收入35.276亿元人民币，EBITDA 9.322亿元人民币，每股收益1.09元人民币，市盈率55.6倍，市净率4.4倍，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-0.6倍，CROCI 12.3%，FCF收益率0.2% [10]| |2027年12月预期|收入40.307亿元人民币，EBITDA 12.871亿元人民币，每股收益1.73元人民币，市盈率35.0倍，市净率NM，股息收益率0%，净债务/EBITDA（不包括租赁）-0.9倍，CROCI 14.6%，FCF收益率2.0% [10]| |2025年3月|每股收益0.02元人民币 [10]| |2025年6月预期|每股收益0.02元人民币 [10]| |2025年9月预期|每股收益0.15元人民币 [10]| |2025年12月预期|每股收益0.15元人民币 [10]|