行业发展趋势 - 全球ADC市场快速增长 中国市场增速超越全球水平[1] - 全球XDC相关临床试验数量从2022年83个增至2024年163个 年复合增长率达40%[1] - 2024年全球新启动XDC试验中60%由中国公司发起[2] - XDC药物许可交易呈现爆发趋势 中国成为活跃的对外授权中心[2] - 中国医药史上Top20生物药许可交易中有7项为XDC相关药物 Top3交易均为XDC药物[2] 公司业务概况 - 公司是全球XDC外包服务行业领导者 提供"一站式"研发生产服务[1] - 平台覆盖XDC药物研发生产全过程 涵盖所有关键组成部分[2] - 总收入从2021年3.11亿元增长至2024年40.52亿元 年复合增长率高达135%[2] - 截至1H25拥有19个临床三期项目和11个PPQ阶段项目[1] - 后期及商业化项目将支撑未来持续增长[1] 财务与运营表现 - 截至1H25在手订单达13.29亿美元 同比增长58%[2] - 延续2023年同比增长82%和2024年同比增长71%的强劲势头[2] - 2024年资本支出超过15亿元 同比增长184%[3] - 预计2025年资本支出达15.6亿元[3] - 2026-2029年计划在资本支出上合计投入超过70亿元[3] 技术与产能建设 - 在无锡基地提供"一站式"服务 正在建设新加坡生产基地[1] - 构建具有全球竞争力的技术平台包括WuXiDARx偶联平台 X-LinC连接子平台和WuXiTecan-1/WuXiTecan-2载荷平台[3] - 产能扩张和技术投入支持持续增长的研发需求和商业化生产[3] 财务预测 - 预计2025年收入同比增长45.7% 2026年增长35.7% 2027年增长30.9%[3] - 预计2025年经调整净利润同比增长40.0% 2026年增长32.4% 2027年增长30.8%[3]

财务表现 - 2025H1公司净利润13.58亿元，同比增长24.61% [1] - 2025H1公司收入43.55亿元，同比下降0.77% [1] - 2025H1毛利率85.31%，同比下降1.20个百分点，净利率31.88%，同比上升6.65个百分点 [1] - 2025H1研发支出5.48亿元，同比增长15% [1] - 经营性现金流净额9.70亿元，在手现金近80亿元 [1] - 预计2025-2027年净利润为23.28亿元、26.12亿元、29.38亿元，EPS为0.96元/股、1.07元/股、1.21元/股 [1] 核心产品进展 - 双抗SSGJ-707与辉瑞达成重磅合作，授予全球权益，辉瑞将开展全球III期临床试验 [1] - 三生制药保留SSGJ-707临床和商业化产品的全球供货权利，并成为中国内地首选药品生产商 [1] - SSGJ-707的II期临床数据显示在NSCLC患者治疗中获得优异ORR和DCR，具有BIC潜力 [1] 研发管线布局 - 公司拥有30项研发管线 [2] - 肿瘤领域：PD-1/HER2双抗获批开展II期临床，PD-1/PD-L1双抗获批两项II期临床，全球首个靶向MUC17/CD3/CD28的三抗进入I期临床 [2] - 自免领域：IL-17A单抗及IL-1β单抗已提交NDA申请并受理，IL-4Rα单抗SSGJ-611治疗成人特应性皮炎的III期临床试验达到主要终点，抗IL-5单抗SSGJ-610用于治疗重度嗜酸性粒细胞哮喘进入III期 [2] - 肾科领域：长效促红素SSS06已提交NDA并获受理 [2] - 合作项目：紫杉醇口服溶液进入2025年国家医保目录初审名单，司美格鲁肽减重适应症III期临床已完成患者入组 [2] 增长动力与估值 - 公司创新价值兑现能力强劲，在"下一代IO+ADC"领域具备优势身位 [2] - SSGJ-707的试验速度、入组效率等持续得到验证，后续管线价值逐步显现 [2] - 公司估值有望进一步提升 [2]

项目合作模式 - 太古地产与香港故宫文化博物馆联合主办论坛 探讨新型博物馆的非典型合作模式与社群共建 [1][3] - 太古地产自2022年起担任双城青年文化人才交流计划首席赞助 该计划已举办四届 [3] - 前滩太古里通过艺术展览 公共艺术 运动与公益活动为商业空间注入文化活力 [1] 文化商业融合策略 - 太古里项目采用因地制宜的建筑设计与社群营造 打造艺术文化与商业融合的开放平台 [1] - 博物馆与商业合作需平衡商业原则与文化价值保护 并关注年轻化传播策略 [4] - 商业机构寻求文化合作旨在提升品牌价值 履行社会责任 探索文创产业新增长点 [4] 社群参与机制 - 博物馆通过培养社群成员归属感促进机构成长发展 需全面了解社群兴趣和需要 [3] - 项目合作可促进更多社群参与 同时深化科技和数字项目以更广泛接触观众 [3] - 博物馆应推动文创产业 将文化使命与商业思维和创新结合 创造更多社群合作机会 [3] 区域拓展计划 - 双城青年文化人才交流计划通过文化论坛形式首次拓展至上海地区 [3] - 前滩太古里致力于深化跨界融合 构建融合传统与创新 艺术与生活的活力消费场所 [3] - 项目将继续积极响应文旅商体展融合发展号召 以创新思维赋能文化传承 [3]

财务表现 - 2025年二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [1] - 二季度综合毛利率10.0% 环比显著提升 [1] - 二季度其他销售毛利率达8.2% 创历史新高并实现转正 [1] - 二季度现金储备272亿元 环比增长 [1] - 二季度研发投入30.1亿元 [1] 业务展望 - 三季度交付指引87,000台至91,000台 同比增长40.7%至47.1% [1] - 三季度营收指引218.1亿元至228.8亿元 创历史新高 [1] 市场反应 - 股价盘前拉升转涨超3% 报6.6美元 [1]

核心观点 - 耐赋康产能限制解决后8月销售快速放量 管理层上调全年销售指引 体现对产品临床数据和商业化能力的强大信心 [1] - 公司大单品商业化+自研平台双轮驱动长期高成长 早研管线读出优异初步数据 BD机会有望超预期并催化股价 [1][2] - 基于强劲销售和费用率表现 上调目标价至84港元 维持买入评级 [2] 财务表现 - 1H25收入同比增长48%至4.46亿元 其中依嘉增长6%至1.43亿元 耐赋康增长81%至3.03亿元 [1] - 1H25净亏损大幅收窄61%至2.5亿元 [1] - 耐赋康8月单月发货销售达5.22亿元 1-8月总销售额8.25亿元 其中终端纯销约2亿元 [1] - 管理层上调指引：耐赋康全年销售额12-14亿元 总产品销售16-18亿元 2026年耐赋康有望达24-26亿元 [1] - 2H25公司有望实现经营层面盈亏平衡 早于此前预计的4Q25 [1] 产品管线进展 - 第三款商业化产品艾曲莫德有望于1H26获批用于溃疡性结肠炎 潜在患者目前约80万 2031年达150万 [2] - 艾曲莫德疗效优于现有竞品 管理层预计销售峰值50亿元 [2] - 自研管线共价可逆BTK EVER001针对自免肾病 全球销售峰值有望超100亿元 近期将启动全球III期监管沟通 [2] - mRNA/自体生成CAR-T平台有BD出海机会 重点关注Ib/IIa期52周数据及mRNA个性化肿瘤疫苗IIT研究数据(4Q25) [2] 盈利与估值 - 医保谈判降价对耐赋康毛利率或造成短期冲击 但SG&A费用率基本持平 研发费用率有望显著下降 [1] - 上调2026-27年收入预测16-18% 对经营费用率有更乐观预测 [2] - DCF模型起始预测年份滚动至2026年 目标价上调至84港元(原72.5港元) 对应2.1倍收入达峰时市销率 [2] - 2H25-2026年催化剂包括艾曲莫德获批、商业化、医保谈判及自研管线BD合作机会 [2]

公司回购操作 - 公司于2025年9月2日斥资465.72万港元回购14.09万股 [1] - 回购价格区间为每股32.86-33.20港元 [1] - 平均回购价格约为33.06港元/股 [1]

公司战略评估 - 长和正在审视全球电讯资产并研究潜在IPO方案 已与花旗及高盛等顾问进行初步讨论 [1] - 考虑将香港或伦敦作为全球电讯业务上市地点 伦敦可能作为主要或第二上市地 具体发行细节尚未最终确定 [1] - 同时研究其他替代方案 包括出售特定市场资产或在单个国家进行业务整合 [1] 企业声明回溯 - 公司援引3月声明称 持续接收各类提案并探讨提升股东长期价值的机会 [1] - 明确提及全球电讯资产潜在交易包含分拆上市等选项 [1]

公司回购活动 - 2025年9月2日耗资28.1万港元进行股份回购 [1] - 回购数量为5万股 [1] - 回购价格区间为每股5.61-5.65港元 [1]

公司回购 - 公司于2025年9月2日斥资465.72万港元回购14.09万股 [1] - 回购价格区间为每股32.86港元至33.20港元 [1]

核心观点 - 贝壳作为一站式新居住服务平台 在家装家居领域实现逆周期增长 2025年上半年总收入493亿元 同比增长24.1% 其中家装业务贡献净收入75亿元 同比增长16.5% Q2利润率高达32.1% [1] - 公司通过科技赋能与战略升级 从"组装厂商"转型为"整机厂商" 以全案整装服务商定位重构行业生态 [1][5] - 家装业务已成为公司新增长极 2022-2024年营收分别为50.47亿元/109亿元/148亿元 占总营收比例从8.3%提升至15.8% [4] 财务表现 - 2025年上半年总收入493亿元 同比增长24.1% [1] - 家装业务净收入75亿元 同比增长16.5% Q2利润率贡献达32.1% [1] - 2022-2024年家装业务营收持续增长：50.47亿元（2022年）/109亿元（2023年）/148亿元（2024年） [4] - 2024年贝壳整装交易额169亿元 同比增长27% 2023年133亿元 同比增长145% [20] - 研发投入持续增加：2023年19.37亿元/2024年22.83亿元/2025H1 12.17亿元 [14] 战略发展 - 公司实施"一体三翼"战略 以房产交易为体 整装/租赁/贝好家为翼 [4] - 2025年启动"全案整装服务商"战略 打通设计/施工/供应链/售后全链条 [5] - 通过收购圣都家装100%股权强化华东市场布局 [4] - 完成全国60多个城市战略布局 累计20万余个工地家装环节 [18] - 入选北京市"十四五"智能建造领军企业名单 为唯一家装企业 [1] 科技创新 - 开发Home SaaS家装数字平台 实现30余角色/16万服务者线上协同 [9] - AI设牛累计服务250万用户 生成效果图超7000万张 赋能1万+设计师和10万+经纪人 [19] - 全案整装BIM模型覆盖96%订单 设计时效缩短36% 材料损耗率降至3.2%（行业平均8%） [19] - 智能量房工具实现100㎡房屋4分钟自动量房 15分钟点云直出CAD [11] - 贝刻云视覆盖50+城市 服务20万家庭 AI巡检降低安全事故42% 减少材料浪费18% [19] - 组建800余人技术团队 近40%成员拥有顶尖高校工程学背景 [14] 产品与服务 - 推出七大产品系统：硬装/收纳/家居/健康/门窗/智慧/照明系统 [20] - 建立产品化样板房模式 实现"所见即交付" 覆盖北京/天津/成都/杭州等城市 [20] - 装修资金存管服务通过三阶段付款机制保障消费者权益 [16] - 平均工期从2023年111天缩短至2024年94天 [18] 行业背景 - 中国家居行业零售规模预计2026年达4.89万亿元 [4] - "好房子"写入政府工作报告 政策推动家居家装行业黄金发展期 [4][5] - 行业存在预算失控/材料以次充好/设计落地难等痛点 [8]