报告公司投资评级 - 给予海吉亚医疗“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海吉亚医疗 2024 年营收增长但利润短期承压，肿瘤专科优势巩固且多领域业务协同发力，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有一定增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 海吉亚医疗发布 2024 年报，报告期实现营业收入 44.46 亿元（+9.06%），股东应占溢利 5.98 亿元（-12.40%），经调整净利润 6.02 亿元（-15.58%） [1] 点评 - 24H2 收入减少盈利能力受损，利润短期承压，2024 年毛利率 29.90%（-1.65pct），24H2 毛利率 27.76%（-3.11pct），期间费用率稳中有降，年内溢利率 13.46%（-3.34pct），主要受 24H2 毛利率影响叠加确认 0.58 亿元金融资产减值损失 [2] - 肿瘤专科优势巩固，多领域业务协同发力，2024 年医院业务营收 43.22 亿元（+11.11%），其他业务营收 1.24 亿元（-33.71%），旗下医院就诊人次和手术量增长，肿瘤相关业务和非肿瘤业务均有营收增长 [3] - 教研服务协同并举，商保 AI 融合服务创新，公司重视学科发展，推动医教研体系协同，旗下医院有科研成果和学术活动，还探索与商保合作及 AI 在医疗场景应用 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 营业收入分别为 48.85/53.43/58.18 亿元，归母净利润分别为 6.71/7.77/8.84 亿元，对应 PE 分别为 11X/9X/8X [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4076.68|4446.12|4884.55|5342.75|5818.15| |(+/-)%|27.57%|9.06%|9.86%|9.38%|8.90%| |归属母公司净利润（百万元）|682.93|598.26|670.86|777.26|884.20| |(+/-)%|43.24%|-12.40%|12.13%|15.86%|13.76%| |每股收益（元）|1.08|0.95|1.08|1.26|1.43| |市盈率|30.27|13.90|10.66|9.20|8.08| |市净率|3.31|1.23|0.98|0.88|0.80| |净资产收益率(%)|10.96%|8.99%|9.16%|9.59%|9.84%| |总股本 (百万股)|632|622|618|618|618| [5] 股票数据 |项目|2025/04/07| |----|----| |6 个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|12.48| |12 个月股价区间（港元）|12.48~39.05| |总市值（百万港元）|7,718.87| |总股本（百万股）|618| |A股（百万股）|| |H股（百万股）|| |日均成交量（百万股）|22| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-17%|-13%|-56%| |相对收益|-12%|-31%|-93%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2024A - 2027E 的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、营收、利润等，还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [4][8][10] - 目标价为 426 港元 [2] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 业绩高增，新车上市有望提升销量，建议“买进” [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21%；EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍，公司未正式进入美国市场，受美国加关税影响较小，目前估值合理 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025 年 4 月 7 日 H 股价 315.20，恒生指数 19,828.3，股价 12 个月高/低为 424.2/194.55 [3] - 总发行股数 3,039.07 百万，H 股数 1,227.80 百万，H 市值 9,579.14 亿元，主要股东为王传福（16.93%） [3] - 每股净值 58.56 元，股价/账面净值 5.38，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -11.26%、22.17%、48.14% [3] 产品组合 - 汽车业务占比 79.5%，手机部件及组装占比 20.5% [5] 业绩与销量情况 - 2025Q1 业绩预告净利润 85 亿元 - 100 亿元，同比增长 86.04% - 118.88%，折合 EPS 为 2.91 - 3.42 元，业绩符合预期 [8] - 1 - 3 月汽车销量 100 万辆，同比增 59.8%，再创历史同期新高，其中插电混乘用车累计销售 56.97 万辆，同比增 75.7%；纯电动乘用车销量 41.6 万辆，同比增 38.7% [8] - 国内市场 2 月上旬比亚迪品牌全系车型推出智驾版，旧款降价促销，销量明显上升；出口方面，海外销售渠道建设逐步完善，Q1 出口销量累计 20.6 万辆，同比增 110.5%，今年有望翻倍增长 [8] 新车上市情况 - 4 月 9 日召开汉 L 和唐 L 上市发布会，纯电和插混版本将正式上市发售 [10] - 纯电车型将搭载千伏高压架构、闪充电池、3 万转电机和新一代碳化硅功率芯片等新技术，插混版本将搭载公司第五代混动技术，新车将提升公司在 20 万元价格带的产品竞争力 [10] 盈利预期 - 预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21%；EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍 [8][10] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|30041|40254|51629|65266|78793| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%| |每股盈余（EPS，元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%| |H 股市盈率（P/E，X）|30.54|22.78|17.76|14.05|11.64| |股利（DPS，元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31| |股息率（Yield，％）|0.95%|1.21%|1.46%|1.67%|1.93%|[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [4][8][10] - 目标价为 426HKD [2] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 业绩高增，新车上市有望提升销量，建议“买进” [8] - 预计公司 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21%；EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍，估值合理 [8][10] 公司基本资讯 - 产业别为汽车 [3] - 2025 年 4 月 7 日 H 股价为 315.20，恒生指数为 19,828.3 [3] - 股价 12 个月高/低为 424.2/194.55 [3] - 总发行股数为 3,039.07 百万，H 股数为 1,227.80 百万，H 市值为 9,579.14 亿元 [3] - 主要股东为王传福，持股 16.93% [3] - 每股净值为 58.56 元，股价/账面净值为 5.38 [3] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -11.26%、22.17%、48.14% [3] 产品组合 - 汽车业务占比 79.5%，手机部件及组装占比 20.5% [5] 业绩与销量情况 - 2025Q1 录得净利润 85 亿元 - 100 亿元，同比增长 86.04% - 118.88%，折合 EPS 为 2.91 - 3.42 元，业绩符合预期 [8] - 1 - 3 月汽车销量为 100 万辆，同比增 59.8%，再创历史同期新高 [8] - 插电混乘用车累计销售 56.97 万辆，同比增 75.7%；纯电动乘用车销量为 41.6 万辆，同比增 38.7% [8] - Q1 出口销量累计 20.6 万辆，同比增 110.5%，今年有望实现翻倍增长 [8] 新车上市情况 - 4 月 9 日召开汉 L 和唐 L 上市发布会，纯电和插混版本将正式上市发售 [10] - 纯电车型将搭载千伏高压架构、闪充电池、3 万转电机和新一代碳化硅功率芯片等新技术 [10] - 插混版本将搭载公司第五代混动技术，预计成为 20 万元价格带混动产品的性能标杆 [10] 盈利预期 - 预计 2025/2026/2027 年净利润分别为 516/653/788 亿元，YOY 分别为 +28%/+26%/+21% [8][10] - EPS 分别为 17.8/22.4/27.1 元，目前 H 股对应 P/E 分别为 17.8/14.1/11.6 倍 [8][10] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，RMB 百万元）|30041|40254|51629|65266|78793|[12]| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%|[12]| |每股盈余（EPS，RMB 元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083|[12]| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%|[12]| |H 股市盈率（P/E，X）|30.54|22.78|17.76|14.05|11.64|[12]| |股利（DPS，RMB 元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31|[12]| |股息率（Yield，％）|0.95%|1.21%|1.46%|1.67%|1.93%|[12]|

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H股市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%；24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速快，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点；销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别为22X/18X/15X [7] 财务报表数据 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业总支出、营业利润等数据变化 [12] - 合并资产负债表展示2023 - 2027F货币资金、存货、应收账款及票据等项目情况 [13] - 合并现金流量表呈现2023 - 2027F经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价96.6港元/股（前值68.2港元/股） [2][13] 报告的核心观点 - 康方生物核心产品销售表现强劲，临床管线稳健推进，国内产品销售稳健且费用管理成效显著，2025年催化剂丰富，早期领域向ADC拓展，调整盈利预测后预计2025年扭亏为盈 [1][4][10][13] 报告具体内容总结 公司业绩情况 - 2024年营收21.3亿元（-53.1%），商业销售收入20.0亿元（+24.9%），授权费用收入减至1.2亿元致营收下滑；销售及营销开支10.0亿元（+12.5%），销售费用率50.0%（-5.5PCTs）；研发费用11.9亿元（-5.3%）；净亏损-5.0亿元，经营性净亏损-6.6亿（同期收窄16.7%） [3][18] 产品销售与费用管理 - 2024年产品收入整体20.0亿元（+24.9%），卡度尼利和依沃西纳入2025年国家医保，进入各省份双通道目录，与1000家医院合作，核心医院覆盖率80%、正式准入率30% [4][19] - 2024年各项费用率显著下降，研发费用降5.3%，因自建临床团队后部分外包服务转内部执行；销售费用增速低于商业销售额增速，销售费用率降5.5%；扣除一次性项目后经营性净亏损收窄17.0%至6.6亿元 [4][20] 核心管线临床进展 - 卡度尼利多项临床试验推进，如术后辅助肝细胞癌入组完成，联合仑伐+TACE治疗中期肝细胞癌等多项试验在入组中 [5][21] - 依沃西国内多项临床试验入组或启动，海外部分试验完成入组或在入组中；其他管线依若奇（IL - 12/IL - 23）和古莫奇（IL - 17）治疗中重度银屑病提交NDA [6][9][22][26] 2025年催化剂 - 依沃西多项NDA/sNDA有望获批，如国内单药头对头k药治疗1L PD - L1(+) NSCLC获批等；卡度尼利治疗1L宫颈癌获批、肝细胞癌术后辅助数据读出；依若奇治疗中重度银屑病获批；派安普利治疗1L鼻咽癌获批；曼多奇预计25H2读出治疗成人特应性皮炎关键3期临床数据 [10][27][31] 早期领域拓展 - 5款候选新药进入临床或IND申报阶段，如AK138D1在澳洲进行1期剂量爬坡，AK146D1在1期剂量爬坡，AK139、AK135、AK150即将进入临床研究 [11][32][35] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 27年总收入为34.1/54.5/73.1亿元（2025 - 27E前值：38.8/48.6/65.1），同比+60%/+60%/+34%；2025年扭亏为盈，净利润0.5亿元 [13][36] - 采用DCF模型估值，基于FY25 - 32现金流测算，WACC 10.0%（不变），永续增长率3.0%（不变），假设汇率RMB:HKD = 1:1.10，调整目标价至96.6HKD/股 [13][36]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，线上渠道增长显著，可复美和可丽金品牌表现出色，预计2025 - 2027年净利持续增长，估值偏低，继续给予“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为美容护理，2025年4月7日H股价60.90港元，恒生指数19,828.3，股价12个月高/低为72.8/35.7港元，总发行股数10.359亿股，H股数10.359亿股，H市值630.87亿元，主要股东范代娣持股57.32%，每股净值6.91元，股价/账面净值8.81，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 12.12%、26.88%、46.25% [1] 近期评等 - 2024年9月26日评等为“买进”，产品组合中功效性护肤品占比78.6%，医用敷料占比23.3%，保健品及其他占比0.3% [2] 公司业绩 - 2024年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%，归母净利润21.5亿元，同比增长42.1%，经调整利润21.5亿元，同比增长46.5%，24H2营收30.0亿元，同比增长56.3%，归母净利10.8亿元，同比增长37.5% [7] 分红方案 - 公司拟每股派发股息人民币0.6021元，建议派发特别股息人民币0.5921元，以2025年4月7日收盘价计算，股息率约为2.1% [7] 品牌与渠道表现 - 分品牌看，可复美营收45.4亿元，同比增长62.9%，可丽金收入8.4亿元，同比增长36.3%；从渠道看，线上全渠道GMV增速在“618大促”和“双十一大促”期间表现优异，全年线上直销营收占比达72%，同比提升6个百分点 [7] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率为82.1%，同比下降1.5个百分点，销售费用率为36.3%，同比增加3.2个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率为1.9%，同比下降0.2个百分点，期间费用率为40.9%，同比增加3个百分点 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利26.5/32.9/40.2亿元，分别同比增长28.3%/24.2%/22.3%，折合EPS分别为2.57/3.20/3.91元，目前股价对应的PE分别22X/18X/15X [7] 财务报表预测 - 合并损益表显示2023 - 2027F营业总收入、营业利润、持续经营净利润等数据；合并资产负债表展示各年货币资金、存货、应收账款及票据等资产和负债情况；合并现金流量表呈现各年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年核心物业管理业务稳健增长，外拓业态持续丰富，毛利率改善，有较强韧性能力，预计未来能维持一定增速的规模与业绩增长，持续看好其长期高质量发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 2024年主营业务收入140.24亿，同比+7.5%；归母净利润15.11亿，同比+12.5%，收入增长得益于物业管理面积增长和住户增值服务业务规模提升，增利高于增收因综合毛利率从15.9%提升至16.6%，通过节省物资成本等措施及治理亏损项目实现；董事会建议期末派息每股港币9.5港仙，高于2023年的8.5港仙 [6] 基石业务 - 2024年在管面积增至4.31亿平，同比增长7.4%，第三方项目面积占比39.4%；物业管理业务收入占比从2023年的72.1%升至76.1%；主动退出4450万方项目以聚焦效益；新签合约额44.41亿元，签约多个标杆项目 [8] 增值业务 - 2024年非住户增值服务业务收入18.29亿，同比-14.7%，占比从2023年的16.5%降至13.0%，因房地产行业下行及主动调整硬件产品销售业务；住户增值服务收入13.85亿，同比+7.2%，占比9.9%与2023年持平，有韧性 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,426|16,814|18,160| |增长率yoy%|15%|7%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,677|1,870|2,058| |增长率yoy%|18%|13%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.63| |每股现金流量|0.46|0.41|0.84|0.78|0.86| |净资产收益率|37%|33%|28%|24%|21%| |P/E|11.1|9.9|8.9|8.0|7.2| |P/B|3.6|2.9|2.2|1.7|1.4| [3] 财务状况 - 资产负债表方面，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有相应变化；利润表中营业总收入、营业总支出等指标呈现增长趋势；现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现；主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力等指标各有变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司多元化业务结构优化效果显著，游戏及流媒体业务支撑下收入利润表现稳健，2024年实现收入36.71亿元，同比增加1.2%，经调整净利润12.51亿元，同比增加120% [1][2] - 游戏研运一体化落地，优质IP生态驱动收入爆发增长，预计新兴消费兴起趋势下影游联动IP变现空间广阔 [6] - 积极拥抱AI浪潮，发力自制短剧开拓增量市场空间，借助AI能力提升内容个性化推荐效果，推动付费会员规模增长 [6] - 持续看好公司内容产出及盈利能力，预计2025 - 2027年公司营业收入有望达到48.7/61.1/70.3亿元，经调整净利润有望达15.5/18.2/21.2亿元，对应PE为22.1/18.8/16.2x [6] 各部分总结 业务结构与业绩表现 - 2024年公司实现收入36.71亿元，同比增加1.2%，毛利率52%，经调整净利润12.51亿元，同比增加120%，调整前净亏损1.91亿元，主要来自2021年收购Virtual Cinema所发行认股权证行使带来的公允价值变动亏损 [2] - 细分板块中，内容制作收入1.27亿元，同比减少94%；线上流媒体及广告营销收入15.16亿元，主要来自旗下流媒体平台南瓜电影，同比增加63%；游戏收入19.92亿元，主要来自旗下景秀游戏，同比增长346%；货品销售3633万元，同比增长17% [2] - 电影投资制作及发行板块，2024年投资主控的《逆行人生》等多部影片表现优秀 [2] 游戏业务 - 24年3月景秀游戏上线《仙境传说：爱如初见》后迅速登顶免费榜，首月流水突破1亿元；7月上线《世界启元》，公测首日登顶iOS免费榜第一 [6] - 依托AIGC技术布局影游联动，预计今年推出互动游戏《晨昏线》以及与万达电影携手打造的互动影游《千万别打开那扇门》 [6] - 与腾讯旗下光子工作室及育碧达成合作，基于育碧知名IP开发发行《魔法门之英雄无敌：领主争霸》，预计今年开启商业化测试 [6] - 项目储备持续布局SLG赛道，2月上线《荒野国度》，储备《群星纪元》等多款游戏 [6] - 此前公告向主要股东腾讯附属公司收购永航科技30%股权，目标公司核心资产包括《QQ炫舞》等游戏，预计股权转让完成后，公司在游戏领域的战略运营经验将得到有效补充 [6] 流媒体业务 - 2024年以南瓜电影平台为依托，借助AI能力提升内容个性化推荐效果，打造优质观影体验 [6] - 与多家国际头部制片公司合作，引进优质影视版权，与多家新媒体平台建立良好合作关系，打造行业领先的影视内容账号集群，合作达人覆盖2亿以上活跃用户 [6] - 通过将长视频内容进行轻量化改编，借助算法推荐机制实现跨平台传播，获得版权授权收益，推动长视频内容触达更多用户，形成规模化流量入口，助力付费会员规模增长 [6] 财务数据与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|3627|3671|4865|6121|7025| |同比增长|175%|1%|33%|26%|15%| |经调整归母净利润(百万元)|569|1251|1545|1817|2115| |同比增长|121%|120%|24%|18%|16%| |每股收益(元)|0.05|0.09|0.10|0.12|0.14| |PE|45.0|25.3|22.1|18.8|16.2| |P B|2.3|1.9|2.0|1.8|1.7|[7] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入年成长率|175%|1%|33%|26%|15%| |营业利润年成长率|-1753%|69%|20%|26%|15%| |净利润年成长率|121%|120%|24%|18%|16%| |毛利率|32.0%|52.1%|50.0%|50.0%|50.0%| |净利率|18.8%|-5.2%|28.2%|28.7%|28.3%| |ROE|6.2%|-1.2%|7.9%|9.4%|9.9%| |ROIC|4.1%|-2.8%|7.9%|9.4%|10.0%| |资产负债率|33.8%|24.6%|22.5%|24.2%|24.7%| |净负债比率|10.5%|7.8%|2.1%|2.0%|1.8%| |流动比率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.8| |速动比率|2.0|2.5|2.8|2.7|2.8| |资产周转率|0.2|0.2|0.2|0.2|0.3| |存货周转率|1269.3|609.6|710.6|682.4|654.5| |应收帐款周转率|1.5|0.9|0.9|0.8|0.8| |应付帐款周转率|5.4|2.9|2.4|2.3|2.3| |每股收益(元)|0.05|0.09|0.10|0.12|0.14| |每股经营现金(元)|0.05|0.00|0.02|0.03|0.07| |每股净资产(元)|0.95|1.14|1.13|1.21|1.30| |每股股利(元)|0.02|0.02|0.03|0.04|0.04| |PE|45.0|25.3|22.1|18.8|16.2| |PB|2.3|1.9|2.0|1.8|1.7|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 保利物业2024年收入业绩维持增长，核心物业管理业务增长稳定，增值业务收入下行与地产行业整体下行趋势及业务结构调整有关，考虑房地产行业下行对公司相关业务的影响，调整公司2025 - 2026年EPS预测至2.88、3.09元/股（前值3.12、3.57元/股），引入2027年EPS预测3.33元/股，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本5.53亿股，流通股本1.53亿股，市价29.75港元，市值16.462亿港元，流通市值4.562亿港元 [2] 业绩情况 - 2024年全年实现主营业务收入163.42亿，同比+8.5%，股东应占净利润14.74亿，同比+6.8%，董事会建议期末派息每股人民币1.332元/股（含税） [5] - 增收高于增利主要因综合毛利率由2023年同期的19.61%降至18.26%，各业务毛利率均有下降，同时公司优化内控，行政开支11.22亿，同比-8.5%，行政开支占总收入比重由2023年的8.1%降至2024年的6.9%，派息率由2023年占归母净利润的40%提升至50% [7] 业务板块情况 - 物业管理服务板块：2024年收入116.75亿，同比+15%，新拓展第三方项目单年合同金额30.05亿，新签约第三方项目金额25.47亿，在手合同管理面积中第三方项目占比约63.7%，新拓展网易、海尔等头部项目及工商银行、建设银行等金融优质项目 [8] - 非业主增值服务板块：截至2024年末收入19.60亿，同比-6.4%，案场协销规模收缩及写字楼租赁业务收入下降，但工程维修业务与地产服务链条延伸使其他非业主增值服务收入6.08亿，同比+9.0% [10] - 社区增值服务板块：2024年收入27.08亿，同比-3.9% [10] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,070|16,342|17,650|18,885|20,207| |增长率yoy%|10%|8%|8%|7%|7%| |归母净利润（百万元）|1,380|1,474|1,596|1,711|1,843| |增长率yoy%|24%|7%|8%|7%|8%| |每股收益（元）|2.49|2.66|2.88|3.09|3.33| |每股现金流量|4.37|4.02|2.17|5.01|4.81| |净资产收益率|17%|16%|15%|14%|13%| |P/E|11.1|10.4|9.6|8.9|8.3| |P/B|1.8|1.6|1.4|1.2|1.0| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年核心物业管理业务稳健增长，外拓业态持续丰富，毛利率改善，有较强韧性能力，预计未来能维持一定增速的规模与业绩增长，持续看好其长期高质量发展 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 报告研究的具体公司2024年主营业务收入140.24亿，同比+7.5%；归母净利润15.11亿，同比+12.5%，收入增长得益于物业管理面积增长和住户增值服务业务规模提升，增利高于增收因综合毛利率从15.9%提升至16.6%，公司还积极治理亏损项目；董事会建议期末派息每股港币9.5港仙，高于2023年的8.5港仙 [6] 基石业务 - 2024年在管面积增至4.31亿平，同比增长7.4%，第三方项目面积占比39.4%；物业管理业务收入占比从2023年的72.1%升至76.1%；公司主动退出4450万方项目以优化结构，新签合约额44.41亿元，签约多个标杆项目 [8] 增值业务 - 受房地产行业下行和宏观环境影响，2024年非住户增值服务收入18.29亿，同比-14.7%，占比从2023年的16.5%降至13.0%，因相关业务减少及调整硬件产品销售业务；住户增值服务收入13.85亿，同比+7.2%，占比9.9%与2023年持平，有韧性 [9] 盈利预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,051|14,024|15,426|16,814|18,160| |增长率yoy%|15%|7%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|1,343|1,511|1,677|1,870|2,058| |增长率yoy%|18%|13%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.41|0.46|0.51|0.57|0.63| |每股现金流量|0.46|0.41|0.84|0.78|0.86| |净资产收益率|37%|33%|28%|24%|21%| |P/E|11.1|9.9|8.9|8.0|7.2| |P/B|3.6|2.9|2.2|1.7|1.4| [3] 财务状况 - 资产负债表方面，现金及现金等价物、应收款项合计等项目有相应变化；利润表中营业总收入、主营业务收入等预计逐年增长；现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现；主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力等指标呈现一定趋势 [14]