供需情况 - 基建开工率季节性位置回升但处历史中低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年农历同期[14] - 工业生产开工保持季节性中高位，化工链开工率处历史同期高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率略弱[23] - 建筑需求偏弱，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期，汽车销售转弱，乘用车四周滚动销量同比明显回落，中国轻纺城成交量处于同期历史高位[31][33] 价格走势 - 国际大宗商品中原油与基本金属震荡下行，黄金上行；国内工业品震荡偏弱运行；食品价格震荡运行，需关注后续进口关税税率提升对农产品价格的影响[3][39][60] 地产成交 - 新建房成交同比由正转负，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落41%，较2023、2024年同期分别变动 -51%、 -16%，一线城市成交面积亦回落[4] - 二手房成交量维持历史高位，北京、上海、深圳二手房成交面积较2024年同期分别同比 +18%、 +43%、 +46%，二手房价格未来进一步下行空间或较有限[4] 出口情况 - 据截至4月18日数据，4月出口同比或将在 -3%左右，部分日度数据在4月11日前后大幅回落，随后逐渐恢复，表明出口仍有一定韧性[6] 流动性 - 资金利率震荡回落，截至4月18日，R007为1.71%，DR007为1.69%，央行实现货币净投放446亿元，质押式回购成交量共为58万亿元[5] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[6]

本周行情回顾 - 全A指数上涨0.39%，北证50涨3.48%，上证50、上证指数、沪深300相对跑赢，大盘、金融和稳定风格占优，防御性板块涨幅靠前[2][4] - A股市场交投活跃度下滑，日均成交额11087亿元，较上周降5037.24亿元，日均换手率1.3614%，较上周降0.62个百分点，北向资金日均成交额降924.56亿元，融资余额降融券余额升，新成立基金25只，发行份额204.77亿份，权益类基金发行份额68.79亿份，占比33.59% [2][10][11][17] - A股宽基指数估值多数上行，全A指数PE(TTM)涨0.97%至17.97倍，PB(LF)涨0.92%至1.52倍，全A股债利差3.9157%，处于2010年以来88.46%分位数水平 [2][28][36] 关注业绩披露线索 - 2516家上市公司发布2024年年报或业绩快报，归母净利润合计增5.1%，86.6%盈利，55.4%正增长，银行、非银金融等行业披露率高，部分行业归母净利润同比正增长个股占比高 [39] - 230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，预喜率94.35%，基础化工、电子等行业预喜家数多 [50] 未来投资展望 - 短期市场或震荡蓄势，国内基本面平稳向好，政策有储备，关注4月中央政治局会议，A股配置价值抬升，长期有望稳定健康发展 [53] - 配置关注安全边际高的资产、科技中长期主线、政策提振的大消费板块 [54] 风险提示 - 国内政策力度及效果不及预期、地缘因素扰动、市场情绪不稳定风险 [55]

美元近期走势 - 1月10日至4月17日，美元指数跌破100关口至99.4，跌幅9.3%，兑发达市场、新兴市场货币分别回落7.6%、1.4%[12] - 4月7日前，美元走弱因美国衰退预期升温，降息预期由1.2次升至4.2次，10年期美债利率回落62bp[21] - 4月7日后，美债利率反弹33bp但美元仍走弱，或因海外资金“逃离美国”[23] 美元后续表现 - 关税冲击或使美国GDP下跌3个百分点，经济压力下美联储或转向，使美元延续走弱[2][31] - 对美债担忧致资金外流，或弱化衰退中美元“微笑曲线”出现可能[3][44] 人民币近期表现 - 4月2日以来，美元指数回落4.1%，在岸人民币兑美元贬值0.4%，一度突破7.35[3][50] 人民币后续演绎 - 外部冲击弱化，人民币贬值压力或缓和，美元弱势延续使外部压力缓和，关税“超调”有望修复[3][55] - 央行逆周期调节、约1239亿美元待结汇资金及国内政策对冲，有望支撑人民币汇率韧性[4][62] 风险提示 - 地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、国内政策变化超预期[5][71]

一季度外贸数据表现 - 以美元计价，一季度我国出口同比增长5.8%，增速较1 - 2月加快3.5pct；进口同比下滑7.0%，降幅较1 - 2月收窄1.4pct；贸易顺差实现2729.7亿美元[5] 各地区对出口同比增速的贡献 - 2025年一季度，欧美对我国出口总额同比增速正贡献分别为0.654和0.724pct；东盟、“一带一路”样本国家正贡献分别为0.433和0.104pct[2][7] - 对美国出口机电、贱金属、纺织产品贡献度分别为0.374、0.033、0.117pct；对欧盟分别为0.117、0.050、0.016pct；对东盟机电、贱金属制品贡献度分别为0.522和0.016pct[1][2][6] - 一季度我国向东盟和欧盟出口车辆等运输设备分别拉动当期出口同比增速0.041和0.104pct[2][7] 各地区对贸易顺差同比增速的贡献 - 2025年一季度，欧美对贸易顺差同比增速正贡献分别为4.10和2.59pct；东盟、“一带一路”样本国家分别为0.78和 - 1.63pct[4][12] - 一季度对欧美出口机电产品对贸易顺差同比增速正贡献分别为1.08和1.22pct；东盟机电、贱金属、汽车运输设备、矿产品正贡献分别为1.19、0.05、0.20、0.57pct[12] 市场影响因素及展望 - 一季度欧美市场对我国出口及贸易顺差同比增速有支撑，或受春节因素消退、外贸企业“抢出口”影响；但制造业新出口订单指数低于荣枯线，美国“对等关税”政策影响出口企业预期[4][13] - “一带一路”国家对外需有支撑，东盟对出口及贸易顺差同比增速均正贡献，有望为我国出口带来有机增量[3][13] 风险提示 - 欧美经济衰退风险加剧；国际局势复杂化[3][13]

一季度经济数据 - 国内现价GDP约31.9万亿元，不变价GDP同比增长5.4% [1] - 第一、二、三产业现价GDP分别约为1.2、11.2、19.5万亿元，不变价同比分别增长3.5%、5.9%、5.3% [1] - 最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比拉动分别为2.8、0.5、2.1个百分点，贡献率分别为51.9%、9.3%、38.9% [1] 需求趋势 - 2020 - 2024年最终消费、资本形成总额、净出口对GDP同比拉动均值分别为2.7、1.5、0.8个百分点，合计约5.0% [2][17] - 2025年一季度最终消费拉动升至均值上方，资本形成总额低于均值，净出口高于均值 [2] 二季度经济展望 - 美国加征关税或拖累二季度净出口，以内需补外需是主要立足点 [2][18] - 预计二季度国内实际GDP同比回落至5.0%下方，CPI同比维持在零附近 [4][37] 政策举措 - 2025年新增政府债务规模达11.86万亿元，较上年净增2.9万亿元 [26] - 财政安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新 [28] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性 [5][39]

本周重要事件 - 2025年一季度国内GDP为318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%，工业、信息传输等行业增速超整体[2][4] - 美国4月1日发起针对进口半导体和药品的232国家安全调查，3月零售销售环比升1.4%，上周初请失业金人数21.5万人[2][14][15] 本周港股市场回顾 - 4月14 - 18日，恒生指数涨2.30%，科技指数跌0.27%，国企指数涨1.23%，仅工业下跌，金融业等涨幅居前[2][16][19] - 港交所日均成交金额2127.81亿港元，较上周降2149.71亿港元，沽空金额占比12.11%，较上周降2.02个百分点，南向资金净流入231.85亿港元，较上周降590.68亿港元[2][24] - 截至4月17日，恒生指数PE、PB分别为9.6倍、1.02倍，较上周五涨2.49%、2.50%，分别处2019年以来42%、55%分位数水平[2][29] 港股市场投资展望 - 美国关税政策反复，投资者观望，我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，港股估值处历史中低水平，投资价值高[49] - 短期关注贸易依赖度低、股息率高的板块，中长期看好消费和科技板块[49] 风险提示 - 国内政策效果不确定、关税政策扰动、市场情绪不稳定风险[50]

美股市场整体表现 - 本周美股震荡，标普500跌1.5%，纳斯达克跌2.3%[3] - 标普500成分股本周估算资金流为 -89.3亿美元，近4周为 -304.1亿美元，近13周为 -1041.7亿美元[4] - 标普500成分股动态F12M EPS预期本周下调0.2%，上周下调0.3%[5] 风格与行业表现 - 风格上，小盘价值（罗素2000价值 +1.9%）表现优于其他风格[3] - 行业方面，12个行业上涨，11个行业下跌，涨幅居前为房地产（+3.9%）等，跌幅居前为半导体产品与设备（-6.6%）等[3] 资金流向 - 13个行业资金流入，10个行业资金流出，制药生物科技和生命科学流入11.1亿美元，半导体产品与设备流出47.3亿美元[4] 盈利预测调整 - 10个行业盈利预期上升，11个下降，制药生物科技和生命科学上修0.2%，耐用消费品与服装下修2.5%[5] 全球大类资产表现 - 不同市场资产表现分化，印度SENSEX涨4.5%，纳斯达克综合跌2.6%[11] 标普500板块观测 - 价格收益上，房地产本周加权平均价格收益率3.9%居前，半导体产品与设备 -6.6%居后[15] - 资金流向方面，制药生物科技和生命科学本周估算资金净流入11.07亿美元，半导体产品与设备流出47.33亿美元[18] - 盈利预测调整中，制药生物科技和生命科学本周整体法EPS调整幅度 +0.2%，能源 -2.3%[20] 关键个股表现 - 科技巨头中英伟达本周价格收益率 -8.5%，消费医药中礼来涨14.7%[29] - 资金流上，英伟达本周估算资金净流入 -36.56亿美元，礼来11.5亿美元[30] - 盈利预测调整，英伟达EPS F12M本周调整幅度 -1.3%，礼来 +0.1%[31]

研究背景 - 市场关注美国对华关税加码对出口和经济的影响及扩内需政策走向[3][16] 消费政策 - 消费品以旧换新杠杆约2.3倍，2024年9 - 12月拉动效应合计约3430亿元，后续补贴扩容规模或不大[4][19][22] - 生育补贴2025年约1000亿，首年杠杆约0.9倍、拉动GDP增速0.06%，2025 - 2029年均约2000亿、杠杆约1.3倍、拉动GDP增速0.16%[4][30][32] - 收入性政策已落地养老金约414亿、医保补助约404亿等，杠杆0.7 - 0.9倍，空间或达GDP 0.6%[5][38][41] 投资政策 - 基建投资杠杆约2 - 3倍，但回报率下滑，ROE中位数从2014年2.87%降至2023年1.09%[6][43] - 制造业投资杠杆约1.5 - 1.7倍，新质生产力或供大于求，政策或定向支持特定行业[6][46][47] - 房地产政策或增加货币化安置等，PSL对棚改投资杠杆约2.1倍[6][48][49] 稳出口与经贸合作 - 出口退税是常用政策，2024年退税1.9万亿、退税率约7.6%，后续应侧重中欧竞争重合度低的商品[51] - 出口转内销京东将采购不低于2000亿商品，可能有资金支持[7][52] - 欧盟财政转向，若对华进口依赖度提高1个百分点，可消化我国出口1200亿美元[7][59] 政策对冲组合 - 乐观、中性、悲观情形关税分别拖累2025年GDP 1.0、1.5、2.0个百分点，对应政策规模分别为6300亿、9800亿、13700亿，后两者或需发特别国债[8][64][66] 风险提示 - 政策力度不及预期、美国经济超预期衰退[9][68]

资金面现状与展望 - 本周资金面迎三大挑战仍维持平稳，R001在1.66%-1.71%区间波动，周均值降6bp，R007围绕1.73%震荡，周均值降6bp[1][11] - 下周流动性自发平衡格局或延续，往年4月税期资金面平稳，政府债净缴款降至 -1701亿元，有国库现金定存投放和MLF续作支撑[2][17] 公开市场操作 - 4月14 - 18日央行净投放2338亿元，逆回购投放8080亿元、到期4742亿元，MLF到期1000亿元，4月18日逆回购余额8080亿元[3][35][36] - 4月21 - 25日逆回购到期8080亿元，国库现金定存投放1000亿元[3][35][36] 票据市场 - 截至4月18日，1M转贴现票据利率从1.52%降至1.06%，3M降7bp至1.00%，6M降12bp至1.03%[4][41] - 4月14 - 18日大行净买入884亿元，4月累计净买入5093亿元（2024年4月累计净买入3785亿元）[4][41] 政府债 - 4月21 - 25日政府债计划发行4672亿元，净缴款 -1701亿元，远低于前一周7978亿元[5][46] 同业存单 - 4月14 - 18日同业存单发行7089亿元，净融资 -173亿元，募集率降至90.18%[51] - 1年期同业存单加权发行利率报1.77%，周环比降2bp，发行期限缩至6.9个月[6][51][52] - 4月21 - 25日存单到期7780亿元，规模高于前一周7262亿元，4月到期近2.5万亿元，低于3月的3.0万亿元[6][52] 风险提示 - 流动性或货币政策可能出现超预期变化[7][77]

本周市场回顾 - 全A量能周均值1.1万亿，较上周日均量能缩小约5000亿[8] - 本周风格呈“杠铃”结构，小微盘和蓝筹价值两端居前，北证50周涨跌幅3.48%居首，大盘成长、科创50等指数下跌[11] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势在负数区间震荡，成长股相对价值股优势在负数区间有所回升[13][16] - 本周社保重仓股领涨，社保重仓指数周涨跌幅2.52%，QFII重仓指数等下跌[19] - 两融余额自周二开始边际回落，本周跌停家数显著减少[29] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向为5G、射频、房地产、跨境电商、AI Agent、MCP等[39] - 2025年行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”等，科技自立自强关注人工智能产业等，扩大对外开放关注跨境电商等[40] - 下周有Vivo新品发布会、ASML年度股东大会等产业事件[44] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定等风险[47]