2026年全球大类资产配置展望：核心观点 - 全球资产配置面临国际新秩序与产业新变革的背景 [3][5] - 战略看多中国A/H股，源于经济转型、资本市场改革及AI产业发展 [3][8][9] - 对美股建议超配，但需警惕阶段性波动；对欧元区、日本建议标配；对印度建议低配 [3] - 战略看多黄金和铜，主因美元信用削弱及供需格局支撑 [5] - 弱美元或将持续，人民币汇率或稳中有升 [6] 权益资产配置 - 中国A/H股：经济转型步伐加快，无风险利率下沉带来资产管理需求井喷，资本市场改革增强市场韧性，十五五政策加力科技创新与周期消费转型，AI趋势强化市场信心，战略看多 [3][8][9] - 美股：AI产业发展与科技企业资本开支扩张有望推动盈利预期上修，美联储货币政策或趋宽松，建议超配，但需警惕预期博弈带来的短期波动 [3] - 欧元区：2026年经济有望温和复苏，制造业受益于产业链调整及财政开支提升，建议标配 [3] - 日本：走出通缩后景气度持续改善，财政货币双宽松概率较高，建议标配 [3] - 印度：经济增长预期下修，股市中枢或承压下行，建议低配 [3] 债券资产配置 - 中国国债：货币政策稳中趋松与房地产未见拐点利于利率下行，但积极财政政策及经济预期上行或推动利率上行，预计2026年以震荡为主，利率或小幅上行，利差仍有压缩空间，排序为可转债＞信用债＞利率债 [4] - 美债：通胀预期温和下行但粘性仍强，经济韧性存续，劳动力市场降温，预计2026年利率或温和下行 [4] 商品资产配置 - 黄金：长期受全球主权信用分化与美元信用削弱推动央行储备多元化，中期受美联储降息周期及美债实际利率下行降低持金成本，美元财政赤字及去美元化担忧支撑美元计价金价，全球央行和黄金ETF提供支撑 [5] - 原油：供过于求压制油价，OPEC+增产和美国页岩油产量回升加剧供应过剩，需求端受全球经济不确定性及绿色能源发展长期承压 [5] - 铜：供不应求支撑铜价，铜矿品位下降与新矿开发周期拉长制约供应，AI基础设施与电网升级带来结构性需求 [5] 汇率展望 - 美元：美元信用削弱，就业降至衰退前水平，降息或将持续，弱美元是基准情景，但去美元化交易放缓及日欧政局政策可能引发阶段性反弹 [6] - 人民币：国内经济动能趋稳，出口保持韧性，利差压力减弱，汇率或稳中有升 [6] - 需注意美国中期选举对政策实施和美元的潜在影响 [6] 中国股市“转型牛”逻辑 - 中国股市底层逻辑转换，过去导致估值折价的因素（中美冲突担忧、经济能见度下降、资产负债收缩）正瓦解和重塑 [8][9] - “转型牛”三大动力：无风险收益下沉推动社会资本“找资产”；资本市场改革提升市场可投资性及抗风险能力；中国转型发展确定性提高，传统经济触底，新技术新产业涌现 [9] - 预计A/H股不会有大幅调整，调整是增持良机，2026年市场高度有望挑战十年前高 [9] 中国行业配置策略 - 投资策略从杠铃策略转向质量策略，科技与非科技均有机会 [10] - 科技成长主线：推荐港股互联网、机器人、芯片半导体、传媒、计算机、通信，源于中美科技与生产力竞争 [10] - 制造出海与全球扩张：推荐电力设备、消费电子、机械、汽车与零部件、创新药，源于中国企业全球化浪潮 [10] - 周期消费转型：股价底部正在形成，周期看好反内卷与新材料，推荐有色、化工、钢铁、建材；消费机会在服务和即时消费，投资更重个股化 [10] - 金融股：经济企稳与资产管理需求井喷，推荐券商、保险、银行 [10] - 主题推荐：做多中国创新势能，包括人工智能、机器人、商业航天、服务消费、新型储能、创新药出海等 [10] 医药行业持仓分析 - 2025年第三季度公募基金重仓持股的医药股总市值从3009亿元增至4090亿元，增长35.9% [13] - 全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为10.53%，较2025年第二季度上升0.76个百分点 [13] - 医药公募基金重仓持股中，医药股持仓占比94.64%，非医药公募基金持仓占比5.39% [13] - 持仓占比最高的板块为化学制剂（3468亿元，占比44.3%）、其他生物制品（1842亿元，占比23.5%）、医疗设备（838亿元，占比10.7%） [13] - 重仓持股市值前五个股为恒瑞医药（502亿元）、信达生物（257亿元）、迈瑞医疗（215亿元）、百利天恒（164亿元）、康方生物（164亿元） [14] - 持股市值增长前五个股为恒瑞医药（增加181亿元）、康方生物（增加103亿元）、信达生物（增加101亿元）、百利天恒（增加95亿元）、科伦博泰生物-B（增加86亿元） [14]

游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，我们对游戏行业整体乐观。 2025Q3 ：行业增长趋势持续，头部公司亮眼。 2025Q3 行业营收 303.62 亿元，同比增长 28.6% ，环比增长 9.48% ，继续二季度趋势，行业利润同比 增长 112% ；行业利润在 2025Q3 达到 57.77 亿元，利润率 19% ，同环比提升显著，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长 112% ，实现强劲 增长。其中头部公司如 ST 华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特，单季度归母净利润超过 5 亿元，也都体现出 35% 以上的高增速。 版号发放节奏稳定，客户端游戏市场三季度增长亮眼。 国产版号数量创新高，进口版号稳定每月发放， 2025 年累计发放 1354 个国产版号，超过 2024 年 全年的 1306 个。中国游戏市场实际销售收入 2025 年 1-9 月同比增长 7.11% ，环比持续增长，优秀产品拉动客户端游戏收入在三季度大幅增长，移动市 场受 24 年高基数影响同比微降。 产品驱动业绩，行业头部公司趋势乐观。 1 ）恺英网络： 2025Q3 归母净利润 6.3 亿元，创下单季度新高，同比增长 34. ...

报告导读： Q4 风格轮动模型发出小盘、成长信号。 11 月，单因子策略、复合因子策略 推荐配置的多头行业均涵盖通信、电力设备及新能源。 风格轮动模型方面， Q4风 格轮动模型发出小盘、成长信号。 行业轮动模型方面， 11月，单因子策略、复合因子策略推荐配置的多头行业均涵盖通信、电力 设备及新能源。 大小盘风格轮动 Q4 配置信号。 根据 2025 年 09 月 30 日的最新数据， 2025Q4 ，双驱轮动策略得出的综合分数为 -1 ，预测信号为小盘。 价值成长风格轮动 Q4 配置信号。 根据 2025 年 09 月 30 日的最新数据， 2025Q4 ，双驱轮动策略得出的综合分数为 -3 ，预测信号为成长。 行业轮动 10 月表现。 使用行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度的因子对各行业打分， 分别构建复合因子策略及单因子多策 略 。 9 月复合因子策略的 超额收益为 -0.69% ，单因子多策略的超额收益为 -0.93% 。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研究所依法设立、独立运营的唯一官方 ...

微软面临的运营瓶颈 - 微软首席执行官承认公司面临大量英伟达AI芯片因缺电和缺数据中心空间而闲置的尴尬局面[1] - 当前最大的问题并非算力过剩或芯片供应，而是供电能力以及能否快速建成靠近电源的数据中心[2] - 基础设施不足是导致芯片无法运行的核心原因，而非算力需求不足[4] 瓶颈的具体原因 - 瓶颈首要原因为电力缺乏[5] - 次要原因为缺少可立即投入使用的数据中心，即已建好并具备足够供电与冷却能力的机房外壳[6] - 微软首席执行官明确指出公司受到的是电力限制，而非芯片供应限制[8] 行业共性问题与前瞻布局 - 电力与基础设施匹配问题已成为大模型巨头们共同面临的挑战[10] - OpenAI首席执行官同期讨论也指出行业挑战超越算力，更多涉及能源和基础设施[11] - 为应对此挑战，OpenAI首席执行官已提前布局，投资了裂变能源公司Oklo、聚变能源公司Helion及太阳能创业公司Exowatt[12][13] - 但新型能源技术距大规模商用尚远，数据中心短期内仍需依赖燃气和可再生能源混合供电[14] 电力供需失衡的宏观背景 - 过去五年美国整体电力需求曲线因AI和云计算带动的数据中心建设而突然拉高[15] - 用电需求增速远超公用事业公司原本的新增发电规划[16] - 传统电厂从立项到并网需数年周期，与AI产业以季度计算的扩张节奏严重不匹配[17] - 为弥补供能缺口，越来越多数据中心开发商采用"计量表后"供电方式，直接将电力接入数据中心[17] 基础设施建设的滞后性 - 数据中心、电力与冷却系统的建设节奏远跟不上现实需求[18] - 光伏太阳能作为建设周期最短的能源形式，从选址、施工到并网仍需数月甚至一年，而AI需求变化可能仅需一次模型更新或产品发布[19][20] - 算力曲线每季度刷新纪录时，能源系统审批流程仍进展缓慢[21] 对未来的分歧与策略调整 - 部分业内人士担忧若AI需求增速放缓，为支撑算力而大规模投资的电厂和储能项目或出现闲置风险[22] - OpenAI首席执行官则认为AI用电需求不可能回落只会持续增长，更高效便宜的算力将激发出更多应用场景[23][24] - 此观点符合杰文斯悖论，即资源更高效利用将导致更大规模使用，从而增加整体需求[25][26] - 若算力成本下降100倍，用量增长将远超100倍[27] - OpenAI首席执行官呼吁美国政府每年增加100吉瓦发电能力，并将其视为AI战略资产[28] 企业运营策略的转变 - 算力端企业重新调整策略，微软明确表态不再囤积单一代GPU[29][30] - 理由在于昂贵的英伟达芯片若暂时无法使用，两三年后可能被新架构取代，在通常为六年的折旧周期内提前贬值，造成资源浪费和现金占用[31][32][33] 行业焦点转移与潜在方向 - AI产业算力增长的关键已从芯片产量转向能源与基础设施能否同步扩张[37] - 行业目光重新转向上游芯片厂商，过去比拼峰值性能的标准可能因电力短缺而改变[38][39] - 有观点指出，在电力限制下，每工作最节能的芯片将更具吸引力，例如速度提升1.2倍但能耗降低25%的芯片将非常有吸引力[40] 地理战略转移 - 微软已获批准向阿联酋运送英伟达芯片以建设AI数据中心[42] - 公司计划未来四年在海湾国家投资80亿美元用于数据中心、云计算和其他人工智能项目[43] - 此举标志着AI基础设施可能正从硅谷迁往资金丰厚、能源充足的新兴市场[44]

1、地铁 APP 弹广告强行"添堵" 近日，广州地铁 App 因乘车码功能频繁弹出广告，尤其是"摇一摇"触发方式的广告，手机拿在手里，一不小心 就会触动"摇一摇"功能，还没来得及扫码，先看了个广告，严重影响早晚高峰过闸效率。 在网上曝光此事的网友"拾柴大林"表示： 我不反对广告，也不反对创收，但是别让我们过一次闸就要从开屏-扫码-结束这整条链路，都要我看总共 3 条广告，关三次广告！而且最离谱的是中间那个需要翻转手机扫码设置的广告是摇一摇跳出广告，这 个真的不能忍！ 曝光视频火起来后，更多广州网友在留言区分享遭遇。不少网友反映，在早晚高峰扫码过闸时，手机轻微晃动 就会触发广告跳转，广告关闭按钮隐蔽，误触率极高，部分广告甚至会自动下载 App。 网友分享的视频显示，有乘客在闸机前因手机倾斜反复触发广告，眼睁睁看着列车开走。还有上班族表示：遇 到"开屏广告 5 秒倒计时不走"的情况，只能在闸口让他人先行。 2、客服回应惹争议升级 面对网友的投诉，广州地铁客服的回应引发二次争议。 客服辩解称" 并非所有人都不喜欢广告 "，建议受困扰的乘客单独提供手机号由技术部门处理，无统一关闭功 能。 客服这番说辞被批"回避核心问 ...

2、2025年12月3日：所有功能停止运行，服务完全终止 3、下线完成后：我们将清除您用户账号中的全部数据，确保您的数据安全。 小米通话发布公告称，将于2025年12月3日停止服务。公告称，由于产品调整，小米通话将于 2025年12月3日起停止服务。具体安排如下： 1、2025年11月15日起：停止新用户注册，应用商店下架，已经安装的用户仍可继续使用通话功能 ...

【导读】国家金融监督管理总局发布通知，授权调整部分行政许可及报告事项监管层级 中国基金报记者 晨曦 11月5日，国家金融监督管理总局官网显示，金融监管总局发布《关于授权调整部分行政许可 及报告事项监管层级的通知》（以下简称《通知》）。 为进一步优化行政许可事项分级分类授权，充分发挥金融监管支局贴身监管优势，推动金融 监管总局四级垂管体系不断凝聚"强监管"合力，金融监管总局在广泛征求意见的基础上，制 定发布了《通知》。 《通知》明确，各金融监管局可结合辖区实际情况，在确保监管工作质效的前提下，将 辖内 中资商业银行分支机构名称变更、辖内保险公司分支机构变更营业场所 等2项行政许可事 项， 辖内中资商业银行、农村中小银行、保险公司分支机构以及保险兼业代理机构部分变更 及人员任职 等4类报告事项的监管层级下放至金融监管支局。金融监管支局承接相关行政许 可及报告事项后，一并负责与之相应的许可证制发与管理。 下一步，金融监管总局将持续监测下放事权的运行情况并进行动态调整，确保对银行保险机 构的服务质效不减，不断提升市场准入工作的规范性、有效性。 近期，金融监管总局在行政许可实施程序方面持续完善优化。10月30日，金融监 ...

【导读】恒丰银行收编广安恒丰村镇银行，承接其全部资产及负债 中国基金报记者 马嘉昕 "村改支"再添一例！ 11月4日，国家金融监督管理总局四川监管局发布批复，同意解散广安恒丰村镇银行股份有限公司（以下简称广安恒丰村镇银行），由恒丰 银行承接其资产、负债及业务等。 广安恒丰村镇银行获批解散 今年7月，恒丰银行和扬中恒丰村镇银行联合发布公告称，经恒丰银行和扬中恒丰村镇银行年度股东大会分别审议通过，恒丰银行拟以吸收 合并方式收购扬中恒丰村镇银行，并在其原址新设分支机构，待后续获得监管批复后，扬中恒丰村镇银行将依法解散等。 2023年，恒丰银行全面启动上市准备工作，并明确将"达成整体上市条件"作为核心战略目标之一。2024年年中，该行称已全面启动上市 准备工作。 财报数据显示，截至2024年末，恒丰银行资产总额达到1.54万亿元。报告期内，该行实现营业收入257.75亿元，同比增长1.98%；净利 润为53.57亿元，同比增长4.30%。 国家金融监督管理总局四川监管局批复公告，同意解散广安恒丰村镇银行，其资产、负债、业务和员工等由恒丰银行承接。自此批复文件 后，该行立即停止一切经营活动，于15个工作日内向广安金融监 ...

正值"双11"电商购物节，有些消费者在付尾款后想退货，商家却以"定金不退"拒绝退款，理由是"订金"可退，"定金"不退。"订金"与"定金"仅一字之差， 生活中很多人也经常混用，但实际上，两者含义和法律效果截然不同。 2 遇到网购纠纷，消费者该如何有效维权？专家介绍，做好证据留存是关键。陈音江提醒， 消费者下单时需保存商品宣传页面截图、付款凭证、与商家的 沟通记录、商品实物照片或视频等四类证据。 1 "定金"是法律用语，是合同双方自愿约定的一种债权担保。如果交钱的一方因为个人原因导致合同不能履行，没有权利要求退还"定金"。 "订金"是大家习惯的说法，相当于提前给一部分预付款，如果合同不能成交，双方都可以要求退还。 专家还提示，消费者在购物平台选择商家时，可查看其首页显示的"证照信息"，尽量选择公示了营业执照、经营地址、联系电话的"正规商家"消费，从源 头降低维权风险。 来源： 央视新闻 "定金不退"的法律依据是什么？ 中国法学会消费者权益保护法研究会副秘书长陈音江介绍，根据民法典第587条规定： 给付定金的一方不履行债务或者履行债务不符合约定，致使不能实 现合同目的的，无权请求返还定金。 陈音江解释： 记者：王晨 ...

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 基金是非常适合普通人的投资品种。 什么类型的基金更适合新手？ 基金投资该怎么投？ 长期投资前要做哪些心理建设？ 这里有一门限时免费的福利课程，能帮助新手投资者从零开始了解基金投资。 #螺丝钉小知识 什么是红利指数呢? 红利指数是比较常见的一类策略指数。 在具体认识红利指数之前,我们先来了解 下什么是策略指数。 按照所投资股票的方向和策略，常见的指 数，主要分为以下四类: ·宽基指数:规模最大的一类指数,通常按 上市公司的市值规模来选股，包含各个行 业的股票，覆盖范围很"宽"; ·策略指数:在宽基指数的基础上,用了某 种长期有效的投资策略，覆盖的行业也比 较广泛: um( 想要获取这门课程，可以扫下方二维码添加 @课程小助手 ，回复 「 基金入门 」 领取哦～ 更有课程笔记、思维导图，帮您快速搞懂课程脉络，学习更高效。 其中,策略指数,是上世纪90年代互联网 泡沫破裂之后，开始迅速发展起来的，日 益受到投资者的关注。 大多是来自历史上一些投资大师或机构， 所采用的经典投资策略。将这些策略的规 则进行提炼，就得到了策略指数。 例如目前主流的策略指数有6大类：成长、 价值、红 ...