纪要涉及的公司 健友股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展与成长曲线**：公司从肝素原料药起家，发展到依诺肝素钠注射剂、小分子注射液，再到大分子生物类似物，构筑三段成长曲线，产业链等方面协同性显著，实现终端利润增值[2][4] 2. **出海业务预期**：中美关税缓和使公司出海业务预期修复，虽税率无显著变化，但解除了情绪上对远期业务影响及估值的压制，利于出海业务发展[3] 3. **主要业务情况** - **肝素制剂**：市场规模自然增长率约 5%，2024 年全球市场规模 60.5 亿美元，2034 年预计达 100 亿美元左右，国内集采风险基本出清，非肝素制剂通过集采持续放量[5][25] - **大分子生物类似物**：阿达木单抗预计 2025 年销售收入 3000 万美元，已获 75 万只利拉鲁肽订单，预计 2025 年销售 100 万只，计划 10 个月内完成高浓度阿达木单抗品种审批；白蛋白紫杉醇有望 2025 年获批上市；格拉替雷仿制难度高，公司积极推进[14] - **小分子注射剂**：业务稳健增长，公司具备强大商业化能力和产能优势，拥有 12 条通过美国 FDA 审核的注射剂生产线，预计 2026 年底至 2027 年产能利用率达 80%-90%[2][21] 4. **产业链协同优势**：从肝素原料药制剂到甘精注射剂纵向延伸，掌握终端赚取高附加值利润；有自主生产能力，稳固行业龙头地位，保证产品质量和掌握定价权；开发肝素注射剂积累的无菌注射剂生产能力可复制到其他品种[6] 5. **技术和生产协同优势**：从甘肃注射剂扩展到其他小分子注射剂，实现无菌生产高壁垒下品类横向扩张，丰富产品管线，降低单个产品单位成本；是国内少数掌握全封闭隔离技术及多品种配液技术的企业，在无菌环境及工艺稳定性要求高的情况下具备显著优势[7] 6. **渠道共享协同优势**：早期布局海外制剂，通过并购等建立强大直销网络，服务多个注射剂品种，降低单品种销售成本，提高整体盈利能力，巩固竞争壁垒并扩展至其他小分子注射剂型领域[8] 7. **美国市场发展情况**：深耕美国多年，通过丰富申报经验缩短新产品审批流程和上市时间，建立品牌叠加效应，制剂收入超 70%，海外制剂占比约 54%，品牌影响力提升利于新产品渗透率提高[9] 8. **未来业绩飞跃原因**：历史上经历多次转型提升估值，当前市值受集采政策影响调整，但业绩韧性强劲；美国关税调整后估值与股价处于底部，大分子生物类似物进入放量元年，将成未来业绩主要驱动引擎[10] 9. **生物类似药市场背景和趋势**：原研创新药专利集中到期，美国通胀削减法案重构医保支付结构；2023 年全球生物制药市场达 5600 多亿美元，占全球市场 39%，预计 2028 年达 8000 亿美元，份额达 40%；2024 年生物类似药市场规模预计最低 300 亿美元，最高 355 亿美元，2032 年可能超 1200 亿美元[11] 10. **美国通胀削减法案影响**：提升医生开具生物类似药处方利润，激励处方行为；Part D 部分取消覆盖间隙阶段并设置患者自付上限，提高保险公司在拒赔阶段支付比例，迫使保险公司选择成本更低的生物类似药；要求对高价原研药进行价格谈判，凸显生物类似药低价优势[13] 11. **仿制药和生物类似药技术优势和前景**：仿制药合成工艺复杂，FDA 对多肽仿制药审批标准严格；公司是唯一披露研发格拉替雷的企业，预计 2025 年下半年获批；与通化东宝合作开发三款胰岛素注射液，全球胰岛素市场规模稳步提升，胰岛素产品出海仍有较大利润空间[18] 12. **创新转型及储备管线**：向创新方向转型，储备管线中的培非司亭、菲格司亭及其类似超级抗生素——注射用磷霉素有较高潜力；取得 XTMA B - 16 的 FDA 孤儿药资格认证并进入临床二期阶段，创新品种预计 2027 年或 2028 年体现销售额[19][20] 13. **美国无菌注射剂市场竞争格局及公司优势**：市场竞争格局良好，长期短缺，印度企业无先发优势，FDA 监管要求高且获批上市数量少，头部企业占主导；公司具备强大商业化能力，小分子注射剂业务增长确定性强，产能利用率预计提升，可超负荷运转并计划新增产线[21] 14. **非肝素制剂领域战略布局及表现**：战略布局包括产线扩展、产能提升、与 GPO 合作及强大注册申报能力，推动矩阵集群效应；在售仿制药注射剂超 66 种，有庞大直销网络，降低单品种销售成本和单位成本，高附加值小儿注射剂产品预计贡献业绩增量[24] 15. **肝素原料药业务情况**：价格受生猪养殖周期、疫病风险和下游客户需求库存影响，目前处于历史低价区间，预计 2025 年价格筑底企稳；公司进行两次大规模存货减值计提，释放价格风险，预计 2025 - 2026 年收入增速有保障，毛利率提升至 28%左右[28] 16. **公司财务表现及预期**：预计 2025 - 2026 年收入分别达 55 亿和 70 亿，归母净利润 11.50 亿 - 15 亿之间；高毛利产品推动整体毛利率上升至 40%以上，海内外业务综合收入增速预计 30% - 34.8%；销售费用率预计下降，研发费用稳定，管理费用恢复；当前估值偏低，市值空间提升潜力巨大，被给予买入评级[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **白蛋白紫杉醇优势**：通过高压技术制成纳米颗粒，与传统紫杉醇类抗癌药相比，具有更强靶向性、低毒性、适应症广泛以及给药时间短等优点，在乳腺癌等治疗中广泛应用，美国仅有三家公司的仿制白蛋白紫杉醇获批上市，竞争格局良好[15] 2. **利拉鲁肽竞争格局**：美国仅有 Sanistal 一家同规格利拉鲁肽获批上市，在研企业少，竞争格局良好且放量潜力巨大，健友股份已获 75 万只订单，预计 2025 年销售 100 万只并贡献 4000 多万美元毛利，2026 年目标 200 - 300 万只毛利翻倍[16] 3. **格拉替雷仿制难度**：由四种氨基酸随机聚合而成的多肽类医用产品，结构复杂导致仿制难度非常高[16] 4. **印度企业无法竞争原因**：无菌环境要求高，美国 FDA 对印度生产信任度低，美国本土硬件设施及人力成本高，本土化成本远高于预期[22] 5. **Mihoyo 公司助力**：总部位于芝加哥，专注选品开发及对接美国 GPO 公司，高管来自进阶、辉瑞等公司，帮助健友深耕美国渠道，销售收入长期保持 15%以上增长速度，为健友提供强大商业化支持[23] 6. **国内业务情况**：国内肝素及非肝素制剂业务进入稳健增长阶段，肝素制剂集采风险基本出清，非肝素制剂通过集采持续放量，公司核心 7 个制剂产品在集采中标，扩大了依诺肝素钠制剂市场份额[27]

特朗普签署降低美国处方药价格行政令 - 美国总统特朗普签署行政令要求降低美国处方药价格 旨在将美国药价与"其他发达国家"对标 实施"最惠国药品定价" [1][2] - 白宫文件显示美国品牌药价格是其他经合组织国家的三倍以上 [2] - 特朗普称美国将不再补贴外国医疗保健 不再容忍药企牟取暴利 [1] 市场反应与CXO板块影响 - CXO板块在行政令公布当日上涨 而创新药公司股价下跌 [1] - 行业认为药价降低将促使跨国药企更多采用中国CXO服务以降低成本 [1] - 中国CXO具有明显成本优势 中国创新药研发周期平均7.2年 美国为13.3年 [4] - 信达生物前总裁透露中国Biotech早期研发效率是欧美公司的14倍 [5] 政策落地的不确定性 - 行业人士认为行政令缺乏具体实施细节 落地可能性存疑 [2] - 美国药品降价与医药制造回流政策存在冲突 本土生产成本更高 [2] - 过往经验表明此类行政命令的实际执行概率需要打问号 [6] 对医药产业链各环节的影响 - 若政策落地 受影响最大的是流通环节的PBM而非药厂 [3] - 修美乐案例显示生物类似药市占率仅4% 原研药通过高返点模式维持优势 [3] - 生产环节的CDMO可能率先受益 [6] 潜在的新型合作模式 - 可能催生"Hybrid NewCo"模式 将药品权益授权后临床开发保留在国内 [5] - 该模式下知识产权归权益收购方 研发生产功能外包给中国CXO [6] - 具有患者招募优势的CRO和制剂生产优势的CDMO有望率先获益 [6]

核心观点 - 临床药代动力学和药效学模型显示 仅外周CB1抑制就足以实现减重效果 而中枢抑制不仅不必要 且与神经精神副作用相关 [1][2] - Nimacimab作为抗CB1抑制抗体 表现出最优的外周限制特性 脑部暴露极低 同时维持超过抑制阈值7倍以上的外周受体结合 预测其治疗指数显著优于小分子CB1抑制剂 [1][3][4] - 该模型整合诺和诺德monlunabant二期数据 赛诺菲rimonabant三期数据及nimacimab一期数据 证实脑部药物浓度增加不提升疗效 但会引发焦虑等不良反应 [2][3] 作用机制 - 中枢CB1抑制单独作用不足以产生减重效果：monlunabant二期数据显示所有剂量均实现显著外周抑制并带来相似减重效果 而rimonabant 5mg剂量因脑部浓度高但外周抑制不足 仅产生最小减重 [2] - 神经精神不良事件与脑部CB1抑制水平呈正相关：脑部受体抑制增加会导致焦虑和情绪变化等副作用升级 [3] - Nimacimab在脑部浓度低于抑制阈值600倍 同时外周抑制强度超阈值7倍 形成极宽治疗窗口 [4] 产品优势 - Nimacimab作为负变构调节抗体 具有高度外周选择性：临床前模型显示其脑渗透率显著低于monlunabant和rimonabant（小分子CB1抑制剂存在剂量依赖性脑部渗透） [1][3] - 当前正在进行二期临床试验（NCT06577090）评估nimacimab单药及与GLP-1R激动剂Wegovy®联用效果 [6] - 公司专注于通过调节G蛋白偶联受体开发代谢疾病新疗法 注重临床与商业差异化 [5]

新能源领域创新成果 - 国电光宇展示风光氢储充一体化综合能源系统，利用风能和太阳能资源建设风电和光伏发电设施，实现清洁能源高效利用 [2] - 上海化工区加氢站沙盘模拟我国首座具备长管拖车充装能力的加氢母站，也是全国首个商业运营的全场景综合站 [2] 智能机器人技术突破 - 全球首个AI+ROBOT骨科手术机器人将关节置换手术时间从2小时缩短至30分钟 [2] - 多功能AI+爬壁机器人在垂直90度的墙壁上如履平地，极大规避高空作业风险 [2] - 工业人形机器人Walker S1在展区间轻松搬运物品，展现出高效的作业能力 [2] - 机器人和机器狗采用北京化工集团提供的复合材料，包括尼龙66制成的"铠甲"、聚碳酸酯透明料面罩"护盾"和PBT改性材料包裹的雷达系统 [2] 国际科技合作与展示 - 阿斯利康、赛诺菲等世界500强企业展示最新技术和合作成果 [3] - 来自新加坡、捷克、韩国的多家企业带来人工智能大模型、智能制造等领域的科技产品 [3] - "杭州六小龙"强脑科技、宇树科技、群核科技携带智能仿生手、空间智能平台等多项产品组团参展 [3] 贸易投资促进活动 - 北京—沙特先进制造业洽谈会吸引300余家中外企业现场对接交流 [3] - 2025京津冀贸易投资促进协同发展系列活动举办1场高规格主会场活动、5场专题交流和多场产业考察系列活动 [3] - 未来产业系列推介会、绿色经济新质技术与产业合作推介会等活动推动新能源、智能制造等领域技术共享与市场对接 [3] 前沿科技应用场景 - 可穿戴智能人工喉服务中风和渐冻症患者，帮助慢性咽喉炎患者改善音色 [4] - 脑机接口手功能康复训练系统助力患者重获新生 [4]

| 名称 = | | 代码 = | 最新价 | 开盘 | 틀 | | 涨跌额 = | 涨跌幅 * | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 路易威登 | | LVMH | 530.50 | 509.00 | 536.40 | 508.30 | +34.75 | +7.01% | | II | 阿斯麦公司 | ASMIL | 666.90 | 640.00 | 668.20 | 639.30 | +40.10 | +6.40% | | 欧莱雅 | | OREP | 394.55 | 384.90 | 394.65 | 384.90 | +11.35 | +2.96% | | 赛诺菲 | | SASY | 91.14 | 87.27 | 91.14 | 87.00 | +2.14 | +2.40% | | + | 罗氏制药公司 | ROG | 261.90 | 247.70 | 262.10 | 246.00 | +4.30 | +1.67% | | 用品 | GSK plc | CSK | 1,399.50 | 1.340.00 | ...

原标题：科技拼图浮现已来未来 前沿科技成果异彩纷呈 当下，各种人工智能产品，已从概念变成看得见摸得着的现实应用。 北京朝阳环境集团董事长皮猛向记者介绍，朝阳环境AI智能焚烧系统于2024年下半年投入试运 行。经过半年多的运行实践，该系统能够实现安全高效节能降碳的效果。其中，垃圾发电主蒸汽稳定性 提升36%至48%，自动投运率达98%以上，操作强度降低了80%。 智能机器人也是科博会上的"大明星"：全球首个"AI+ROBOT"骨科手术机器人，将关节置换手术时 间从2小时缩短至30分钟，让治病成本大幅下降；多功能AI+爬壁机器人，在垂直90度的墙壁上如履平 地，极大规避高空作业风险；努力"搬砖"的工业人形机器人Walker S1，在展区间轻松搬运物品，展现 出高效的作业能力。 像这样实用又前卫的产品，遍布在科博会的会场和展台上。在本届科博会上，共有超600项科技新 品首发首展，现场签约项目43个，总金额超58亿元。 一批重量级的科学研究新突破，例如朱雀二号、朱雀三号、长征八号甲等火箭模型，预计2026年完 成首飞的"云行"超音速飞机"窜天石猴"模型，中科网威自研的国内首款搭载国产DPU芯片的下一代防火 墙等，都在 ...

展览规模与成果 - 本届北京科博会集中展出1200余项最新技术和科技成果，现场签约项目43个，总金额超58亿元，吸引境内外观众8万余人次 [1] - 展览面积达5万平方米，云集800余家国内外企业和机构，其中30多个国家和地区的120多家境外企业参展 [1] - 600余项科技新品首发首展，包括AI垃圾焚烧技术系统、多功能AI+爬壁机器人等 [1] 前沿科技展示 - 重大科研突破集中呈现：朱雀二号、朱雀三号、长征八号甲火箭模型，"云行"超音速飞机模型，国内首款搭载国产DPU芯片的800Gbps下一代防火墙等 [3] - 智能机器人领域：全球首个AI+ROBOT骨科手术机器人将手术时间从2小时缩短至30分钟，多功能AI+爬壁机器人可垂直作业，工业人形机器人Walker S1展示高效搬运能力 [3] - 信息科技领域：国内首台千比特光量子计算机提升药物筛选效率千倍，蘑菇车联MogoMind大模型优化路况，北京超级云计算中心AI智算云MaaS平台提供低价大模型服务 [4] 国际合作与区域协作 - 国际企业参与：新加坡、捷克、韩国企业带来人工智能大模型、生物医药等领域产品，阿斯利康、赛诺菲等世界500强企业展示最新技术 [6] - 北京科技创新成果：来自"三城一区"和中关村的400多项成果参展，东城区首发21款新产品，丰台区展示近70项"黑科技"，顺义区42家企业携53项成果亮相 [6] - 跨区域合作：湖北十堰硬派越野车、丹江口水库天然弱碱水"武当山水"参展，"杭州六小龙"企业携智能仿生手等产品亮相，拉萨市首次设立独立展馆展示130项展品 [7] 贸易投资促进活动 - 举办30余场贸易投资促进活动，包括北京-沙特先进制造业洽谈会，300余家中外企业对接交流 [8][10] - 京津冀系列活动发布《京津冀知识产权协同发展三年行动计划》，成立工业旅游服务联盟 [10] - 发布《北京贸促商事法律服务年度报告》和《北京企业国际化经营合规指引》，揭牌首个企业合规师培训示范基地 [10] 科技应用与民生改善 - 生活品质提升：智能枕头、反诈数智人、大空间VR电影、AI智能课桌等科技成果重塑生活 [11] - 日常便利：AI浇水机器人、高速公路智慧巡查车、自动驾驶巴士等项目展示智慧出行变革 [11] - 医疗健康：可穿戴智能人工喉服务患者，"24小时视频医务室"实现轻量体检，脑机接口康复训练系统助力患者康复 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q1多数疫苗品种批签发有所下滑部分回暖 各细分疫苗品种批签发情况有差异 同时介绍了相关企业在研管线进展 [3][7] 各部分总结 总体情况 - 2025Q1多数品种批签发下滑部分回暖 涉及智飞生物、民海生物、华北制药等多家企业的不同疫苗品种批签发有增减变化 [3][7] - 相关标的有康希诺、康泰生物等多家企业 [7] 各疫苗品种情况 多联苗 - 25Q1多联苗合计批签发17批次（-26%） 三联苗、四联苗无批签发 五联苗批签发17批次（+0%） 全部来自赛诺菲 [11][15] 肺炎疫苗 - 2025Q1肺炎疫苗批累计签发23批次(-30%) 13价肺炎结合疫苗批签发19批次（+0%） 23价肺炎多糖疫苗批签发4批次（-71%） [19] - 13价肺炎结合疫苗中 沃森生物批签发9批次（+125%） 民海生物批签发6批次（-40%） 辉瑞批签发4批次（-20%） [21] - 23价肺炎多糖疫苗中 沃森生物批签发2批次（+100%） 默沙东1批次(-50%) 科兴生物1批次（0%） [24] HPV疫苗 - 2025Q1批签发57批（+63%） 双价HPV42批次（+367%） 全部来自万泰生物 四价HPV0批次 九价HPV15批次（-38%） [29] 流感疫苗 - 2025Q1流感疫苗批签发29批次 同比提高263% 三价流感疫苗批签发28批次（+460%） 全部来自科兴生物 四价流感疫苗获批签发1批次（-67%） 鼻喷流感疫苗2025Q1批签发0批次 全部来自百克生物 [35][38][45] 人用狂犬疫苗 - 2025Q1批签发223批次(+37%) 冻干型为主要剂型 成大生物批签发105批次(+110%) 亦度生物批签发27批次(+29%) [46][48] 水痘疫苗 - 2025Q1水痘疫苗批签发83批次(-2%) 百克生物批签发33批次（+38%） 科兴生物19批次（+73%） 上海所14批次（+17%） 长春祈健9批次（-18%） 民海生物8批次 [54] Hib疫苗 - 2025Q1批签发7批次(-50%) 民海生物6批次（0%） 沃森生物1批次（-67%） [59] EV71疫苗 - 2025Q1批签发4批次(-69%) 肠道病毒71型灭活疫苗（人二倍体细胞）4批次 均来自中科院医生所 [64] 轮状病毒疫苗 - 2025Q1批签发21批次(-46%) 单价轮状病毒疫苗兰州所批签发6批次（-68%） 三价轮状病毒疫苗兰州所批签发4批次（+33%） 五价轮状病毒疫苗默沙东批签发11批次（-35%） [68] 百白破疫苗 - 2025Q1批签发18批次（+167%） 成都所9批次 武汉所7批次 民海生物2批次 [73] 脑膜炎疫苗 - 2025Q1批签发85批次(-34%) AC多糖疫苗批签发55批次（-47%） ACYW135多糖结合疫苗批签发4批次 全部来自康希诺 ACYW135多糖疫苗24批次（+118%） AC结合疫苗0批次 [79] 乙肝疫苗 - 2025Q1批签发87批次(+28%) 艾美诚信33批次（+38%） 华北制药批签发26批次（-13%） 康泰生物24批次（+71%） 北京所4批次 [91] IPV疫苗 - 2025Q1总共批签发22批次(-33%) 全部为Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗 政策利于其市场扩容 [93] 带状疱疹疫苗 - 2025Q1批签发6批次 均来自GSK [97] 在研管线进展 - 国产HPV疫苗普遍预计2025年后陆续上市 康希诺13价肺炎已于2025年2月上市 智飞15价肺炎预计2025年后上市 百克生物带状疱疹疫苗已于2023年初获批上市 欧林生物金葡菌疫苗预计2026年后上市 其他创新品种如RSV疫苗、诺如疫苗国内企业也在持续布局 [101]

生物医药与医疗科技 - 赛诺菲展示多款创新药品 覆盖皮肤、糖尿病、肿瘤、心血管疾病等领域 正在加快推动突破性创新药物在中国落地 强化研发、生产、运营一体化产业链布局 [2] - 长木谷公司全球首发"AI+数智骨科全流程解决方案" 其骨科手术机器人借助人工智能技术 使手术更精准高效 缩短手术时间 [3] - 雷泰腾飞推出SuperX机器人加速器 融合放射治疗与智能机器人技术 解决运动肿瘤放射精准对位难题 [3] - 泰德制药发布多款创新药 用于治疗腰椎管狭窄 [3] - 图湃医疗展示数字化全息扫频OCT显微镜 实现术中立体精准导航 [3] 人形机器人技术 - 天工机器人具备开源开放性和兼容扩展性 科研机构及企业可进行二次开发 满足市场需要 [6] - 优必选Walker S1工业人形机器人通过语义程序提高空间理解能力 满足工业场景泛化需求 商业化与产业化进程将加速 [6] - 展会现场机器人应用场景丰富 包括绕场小跑、迎宾、搬运超重货物、中医理疗等 深度融入智能制造、医疗护理、商业服务领域 [4][6] 科技创新与产业协同 - 科博会展示800余家中外企业和机构 600余项首发首创展品 涵盖人形机器人、商业航天、创新药、人工智能大模型等领域 [1] - 科技创新突破实验室边界 转化为生产生活应用场景工具 新质生产力加速裂变 影响智能制造、生物医药、人形机器人等产业 [1] - 科博会为产业链上下游企业提供交流合作平台 推动产业协同发展 促进展品转化为商品 企业转变为供应商 [6][7]

中国—中东欧国家博览会概况 - 第四届中东欧博览会将于5月22日—25日在宁波举行，是深化双边经贸合作的重要平台 [1] - 博览会中东欧展区面积达2万平方米，参展商超400家，展品超8000种，均创历史新高 [2] - 预计吸引1.5万名专业观众，其中境外采购商超3000人 [2] 中国—中东欧经贸合作成果 - 2012年以来双边贸易年均增长8.8%，进口年均增长7.4%，均高于中国外贸整体增速 [1] - 2024年双边贸易额达1423亿美元（同比+6.3%），创历史新高 [1] - 中国对中东欧累计投资超240亿美元，电动汽车及动力电池产业链投资成为新亮点 [1] 博览会国际化拓展 - 除14个中东欧国家外，新增英法德意西等9国参展商，其中8国为首次参展 [2] - 世界银行、中国欧盟商会、赛诺菲、诺华、摩根士丹利等国际机构与企业参会 [2] 宁波示范区建设规划 - 宁波将推动博览会与示范区联动，强化产业链协同效应 [2] - 计划通过招商引资推动高端装备/高新技术项目落地，支持本土企业建立中东欧生产基地与销售网络 [2] 未来合作方向 - 商务部将利用多边机制加强双边经贸联委会运作 [3] - 重点推进经济增长、扩大进口、数字与绿色投资等领域的合作 [3]