大模型技术演进 - 大模型技术迭代速度极快，基准测试领先优势通常不超过三个月，呈现你追我赶的竞争态势 [4] - 技术演进本质上是不断轮动的赛跑，模型性能突破后很快会被超越，尚未跨入"标志性应用"门槛 [4] - AI+内容领域最可能诞生超级AI应用，生成式AI可能颠覆传统互联网连接模式并带来范式转移 [4] 具身智能发展现状 - 国内具身智能赛道热度高涨，过去两年新成立公司超过100家，创业者普遍受"机器人是人类基因梦想"驱动 [5][6] - 商业化面临多重挑战：机器人动作速率低、高扭矩关节电机工程难度大、训练数据不足、家庭场景存在恐怖谷效应 [6] - 智能机器人将优先在拣选/搬运/组装场景落地，通过积累第一视角数据构建"模型-本体-场景数据"闭环飞轮 [6] 超级AI应用前景 - 超级AI应用技术条件已成熟（推理成本快速下降，模型能力从"可用"进入"好用"），但尚未出现具体企业 [8][9] - 关键突破点在于找到让AI成为刚需的领域、容纳亿级日活的场景、打破平台与用户旧边界的产品 [9] - 当前大模型推理成本已显著降低，从早期单用户日耗数百元降至可承受水平 [9] 投资方法论 - 区分"喊出来"与"长出来"的产品，真需求需有实际数据支撑（如收入过亿），而非仅靠概念炒作 [10] - 关注AI for Science、AI安全等冷门小模态模型，未来三五年可能出现爆点 [10] - 投资需建立方法论过滤噪声，重点判断技术商业化转折点和团队基因匹配度 [10]

七月盛夏，2025世界人工智能大会（WAIC）热闹非凡。全球AI领域大咖云集上海，共赴这场"AI盛 宴"。作为中国在AI领域最早投资且布局最丰富的投资机构之一，启明创投也带来对AI技术与应用趋势 的最新判研。 "今年，AI进入'技术与应用的共振周期'。一方面，技术持续向上快速生长，没有明显天花板。另一方 面，技术在性能、成本方面变得可用，大规模的应用已经开始落地，就像'树根'一样深深扎根、扎实成 长，创造巨大的价值。"7月28日，在2025世界人工智能大会（WAIC）"启明创投·创业与投资论坛—— 创业投资开启AI技术与应用共振周期"活动上，启明创投主管合伙人周志峰在演讲时说。 在互联网时代，行业上半场的发展聚焦于技术突破。当技术成熟以后，应用创新成为下半场角逐的重 点。在AI时代，情况发生了变化，"技术与应用的共振"成为行业当下发展的主要特点。 具体来说，一方面，AI技术发展没有达到上限。启明创投团队观察，无论在中国还是美国，第一梯队 AI公司都处于你追我赶、交替上升的状态，任何大模型在基准测试榜上的领先优势不会超过三个月。 另一方面，AI应用开始逐渐落地。"从逻辑上来讲，现在已经到了超级应用是有出现的可能 ...

行业投融资活跃度 - 2025年上半年电子 IT 医疗健康 装备制造4个行业大类投融资活跃度处于第一梯队 机器人 算法服务等细分赛道活跃度同比增速突出 [1] - 上半年近5000条投融资事件数据显示 超3000家投资机构参与市场 其中约1700家机构仅参与1次投资 占比过半 [2] - 投资活跃度较高机构为上半年参与投资数达10次以上的130余家机构 数量占比约5% 合计贡献约四分之一投资数 [2] 国资背景投资机构 - 排名前十的机构绝大多数为国资控股 包括深创投（深圳国资） 紫金科创（南京国资） 元禾控股（苏州国资） 麓山创星创投（长沙国资） 合肥创新投资（合肥国资） 北京国管（北京国资） [2] - 前二十名活跃创投机构中地方国资背景机构数量占半壁江山 主要分布在深圳 合肥 苏州 北京 [2][3] - 合肥系 深圳系 苏州系 北京系活跃国资上半年投资数量大幅增长 南京紫金科创 湖南麓山科投因增长迅速进入头部名单 成都 武汉等中西部地区国资也出现在靠前位置 [3] 市场化国资背景机构 - 毅达资本（江苏国资部分出资）上半年投资创新创业企业41家 完成6支新基金组建总规模59.52亿元 被投企业中4家企业成功IPO 非上市退出68家 股权投资基金板块分配资金33.56亿元 [4] - 毅达资本管理资产规模超千亿元 投资领域包括清洁技术 健康产业 新材料 先进制造等 2025年初新设AI投研中心 天使投资事业部等专项部门 [4] - 中科创星（西安国资部分出资）专注于硬科技早期投资 基金管理实缴总规模达138亿元 已投资超过530家硬科技企业 投资领域包括光电芯片 人工智能 航空航天等 [5][6] - 中科创星先导创业投资基金以26.17亿元完成首轮募集 投资孵化出智谱AI 智元机器人 驭势科技等知名项目 [6] 民营风险投资机构 - 奇绩创坛 红杉中国 同创伟业 启明创投上半年投资活跃度居前 奇绩创坛采用系统化早期投资模式 每年2次按每家30万美元换取7%股份的方式投资初创团队 [7] - 奇绩创坛投资方向包含人工智能 机器人 游戏 量子计算等38个前沿技术领域 专注于早期项目的机构因单笔金额小 决策快 在投资数量上具有优势 [7] - 同创伟业 启明创投等老牌机构覆盖从初创期到Pre-IPO全阶段 同创伟业上半年既投资种子期 天使期项目 也参与B轮后及Pre-IPO项目 [8] - 中后期投资阶段机构偏好与产业投资 其他风投 地方国资合作投资 以分散风险并串联机构资源助力项目发展 [8] 投资模式特征 - 早期投资机构独投率较高 市场化机构通过独立投资获取更高收益 地方国资机构通过地方产业直接接触早期项目并提供本地资金支持 [8] - 紫金科创 中科创星 麓山创星创投等机构投资阶段以早期项目为主 [7]

行业投融资概况 - 2025年上半年电子、IT、医疗健康、装备制造四大行业投融资活跃度位列第一梯队 [2] - 机器人、算法服务等细分赛道同比增速突出 [2] - 上半年共收录4929笔投融资交易 超8000家(次)机构参与 去重后超3000家 [2] - 约1700家机构仅参与1次投资 占比过半 130余家机构投资超10次 贡献总量25% [2] 国资投资机构表现 - 投资活跃度前十机构中绝大多数为地方国资控股 包括深创投、紫金科创、元禾控股等 [3] - 地方国资背景机构占活跃创投机构前20名的50% 主要分布在深圳、合肥、苏州、北京 [3] - 合肥系、深圳系、苏州系、北京系国资机构上半年投资数量同比大幅增长 [3] - 南京紫金科创、湖南麓山科投因增速快进入国资头部名单 成都武汉等中西部机构排名靠前 [3] 市场化国资背景机构 - 毅达资本管理资产超千亿元 覆盖清洁技术、AI等八大领域 2025上半年投资41家企业 [5] - 毅达资本新设AI投研中心等四大事业部 上半年组建6支新基金总规模59.52亿元 [5] - 中科创星专注硬科技早期投资 管理规模138亿元 已投530家企业 含智谱AI等明星项目 [6] - 中科创星先导基金完成26.17亿元首轮募集 投资领域涵盖光电芯片、航空航天等 [6] 民营风投机构特点 - 奇绩创坛采用标准化早期投资模式 单笔30万美元换7%股份 覆盖38个前沿技术领域 [7] - 早期投资机构独投率较高 地方国资倾向本地项目支持 市场化机构追求更高收益 [8] - 同创伟业、启明创投等覆盖全周期投资 中后期项目偏好联合投资以整合资源 [8] 头部机构投资特征 - 前20名机构上半年投资次数20-70次 顶尖头部机构投资规模持续扩大 [3] - 早期投资机构因金额小、决策快在数量上占优 如奇绩创坛、紫金科创等 [7] - 中后期机构倾向与产业资本、地方国资合作 分散风险并串联资源 [8]

人潮涌动的展馆、遍地开花的应用、马力全开的算力，大模型行业水温变了。 刚刚过去的WAIC（世界人工智能大会），是近些年里最热闹的一届。开幕前几日全场门票就已售罄，在二手市场，WAIC三日通票被炒至2000多元一张， 单日票被炒至600元以上，是原价的四倍。展会期间，各大AI群里不断有人在求票。 为期四天的展会，35万人次线下涌入，展览面积首次突破7万平米，扩增了40%，800余家企业带来3000余项展品，是往年的一倍。提及大会的热闹，一位参 展商对第一财经表示，去年都是大模型厂商为主，主要展出各种模型、比拼技术参数，离普通人太远，但今年都是各种应用了，很多家长还带着小孩来学 习。 蜜度首席技术官刘益东观察到，开源生态正在带动整个AI生态的繁荣。现场很多厂商都是做Agent（智能体）和应用的，而这些反过来又带动了基础设施和 算力，算力厂商的展位更大了。 九章云极DataCanvas公司AI首席科学家缪旭感慨，" C端的人特别多，AI的渗透率越来越高，前几年很多人不懂，但现在每个人都能聊上几句。"去年他们担 心应用落地慢，现在反而担心算力供不应求。 应用向下"扎根" 有很多企业是第一次来WAIC参展，一个显著特征 ...

新华社北京7月29日电 《中国证券报》29日刊发文章《耐心资本助力打通AI产业化"最后一公里"》。文 章称，人工智能是2025年创投资本的核心汇聚地。数据显示，上半年全球AI领域吸引风险投资1219亿 美元，融资能力远超其他行业，占上半年风险投资总额的53%，全球资金正加速向AI领域汇集。 2025世界人工智能大会（WAIC）正成为解码这场AI科技革命与资本动向的最佳坐标——AI初创企业密 集路演、大模型厂商加速商业化、具身智能机器人迎来落地元年。在这场科技与金融的深度耦合 中，"连接"是关键词——耐心资本成为打通创新链与产业链的重要纽带，共同推动AI变革走向千行百业 转型应用的新高峰。 （7月28日，参观者在2025世界人工智能大会中国南方电网展区拍摄"悟空"带电作业机器人。新华社 发） 建立"智"与"资"纽带 "人工智能是年轻的事业，也是年轻人的事业"。在2025世界人工智能大会展厅的地下一层全域链接馆， 有一块专属于年轻创业者的FUTURE TECH创新孵化展区，密密麻麻排布了来自海内外200余支创立时 间不足五年的企业团队展位。 年轻不代表不会被看见、不会被"看中"，这里每天都举办多场路演活动，人潮涌 ...

启明创投AI领域布局 - 启明创投是中国在AI领域最早投资且布局最丰富的投资机构 [1] - 连续三年主办世界人工智能大会"启明创投·创业与投资论坛" [2] - 累计投资100余个AI项目，覆盖AI产业全链条 [2] - 是人工智能领域中国乃至亚洲最活跃、最具影响力的投资机构 [2] 2025启明创投AI十大展望 基础模型 - 未来12-24个月，200万Token的上下文窗口将成为顶级AI模型的标配 [3] 多模态模型 - 通用视频模型有望在12-24个月内出现，可处理视频模态下的生成、推理与任务理解 [4] AI Agent - Agent形态将从"工具辅助"走向"任务承接"，首批真正意义上的"AI员工"将进入企业 [5] - 多模态Agent将不断走向实用化，在医疗、金融、法律等行业率先实现突破 [5] AI基础设施 - AI芯片领域将有更多"国设"且"国造"的GPU开启批量交付 [6] - 未来12-24个月Token消耗量将提高1至2个数量级 [6] AI应用 - AI交互范式转移将在未来两年内加速到来，推动AI原生超级应用的诞生 [7] - 垂直场景中的AI应用潜力巨大，初创公司将采用"Go Narrow and Deep"策略 [7] - AI BPO模式将在未来12-24个月实现商业化突破 [7] 具身智能 - 具身智能机器人将率先在拣选、搬运、组装等场景实现规模化部署 [8]

行业技术发展趋势 - AI 2.0时代数据处理范式从"电能—算力—简单任务"转变为"电能—算力—Token—复杂任务" [1] - 基础设施评价标准从每焦耳或每瓦特计算次数转变为单位功耗下支撑的Token数 [1] - 不同智能等级对Token/J要求差异达2-3个数量级 需软硬件协同优化 [2] - 基础模型上下文窗口扩大且推理能力增强 推动AI Agent发展 [3] - 任务处理复杂度每七个月翻一倍 形成"智能体的摩尔定律" [3] 多模态与模型演进 - 全球数据转化为Token训练大模型 支持多模态应用输出 [1] - 图像视频生成模型取得重大进展 例如谷歌Veo 3模型可生成真实视频并自动添加音效对白 [2] - 未来12-24个月200万Token上下文窗口将成为顶级AI模型标配 [4] - 通用视频模型有望在12-24个月内出现 [4] 基础设施与芯片发展 - 算力多元调度能力可服务全国多地算力消耗方 [2] - 将打造新一代云端终端设备 适配各类端侧芯片 [2] - AI芯片领域将有更多国产GPU开启批量交付 [4] 应用落地与商业化 - AI Agent形态将从工具辅助走向任务承接 首批真正意义上的AI员工将进入企业 [4] - AI BPO模式在12-24个月内实现商业化突破 从交付工具转向交付结果 [4] - 按结果付费模式将在金融客服营销电商等标准化行业快速扩张 [4] - 通过异构云赋能千行百业 推动新终端普及 [2] 投资布局与产业生态 - 投资机构累计投资100余个AI项目 覆盖AI产业全链条 [3] - 联动产业链上下游伙伴共同打造设备与服务生态 [2]

人工智能行业投资趋势 - 2025年上半年全球AI领域吸引风险投资1219亿美元，占全球风险投资总额的53%，远超其他行业 [1] - 2025世界人工智能大会(WAIC)成为AI科技与资本动向的重要展示平台，聚焦初创企业路演、大模型商业化和具身智能机器人落地 [1] - 中国AI融资额同比增长45.3%，具身智能赛道融资占比显著提升 [4] 资本与创新生态 - 上海未来产业基金设立"未来AI会客厅"，吸引峰瑞资本、创新工场等十余家知名投资机构参与对接 [2] - 上海国投先导已完成26只市场化子基金遴选，实现5.3倍资本放大效应，重点关注龙头链主和CVC领域 [2] - 光源资本采取"投准、投早、投前沿"策略，锁定技术与产业深度融合点 [4] 大模型商业化进展 - 阶跃星辰发布Step-3大模型，在系统效率、新品适配和终端应用取得突破性进展 [3] - 阶跃星辰商业化重点布局汽车、手机、IoT设备，已覆盖超一半头部国产手机厂商，与吉利合作推出AI智能座舱 [3] - 公司2025年全年营收目标定为10亿元，基于上半年高速增长 [3] 具身智能机器人发展 - 2025年被视为具身智能机器人落地元年，已在拣选、搬运、组装等场景实现规模化部署 [5] - 行业面临机器人执行效率瓶颈，训练数据量远低于大语言模型需求 [6] - 具身智能技术在全身控制、多模态大模型等方面实现升级，高自由度灵巧手方案快速迭代 [6] 科技金融支持体系 - 上海计划加大对AI企业信贷支持，创新知识产权质押融资、投贷联动等金融产品 [7] - 中信集团将以"人工智能+"为引领，推进核心技术攻关并开放应用场景 [7] - 中金公司通过"投资+投行+研究"联动模式支持科技企业，构建科技-产业-金融良性循环 [8]

反向并购模式兴起 - 创业公司反向并购上市公司成为一级市场新趋势 智元机器人以21亿元收购上纬新材至少63 62%股权 控股股东变更为智元恒岳 实际控制人变更为智元CEO邓泰华 [2] - 星空科技以8 03亿元收购中旗新材24 97%股份 一致行动人增持至29 98% 实控人变更为半导体领域贺荣明 [2] - 硬科技明星项目正研究效仿该模式 为不满足独立上市门槛的企业提供二级市场参与途径 同时为投资机构开辟退出新路 [3] 并购基金市场动态 - 国资并购基金密集成立 超10个地区发布支持并购重组与并购基金设立政策 [5] - 中国太保设立太保战新并购私募基金 目标规模300亿元 首期100亿元 聚焦上海国资改革 其中50%资金将配置子基金 [6] - 主板超六成上市公司市值不足百亿 并购重组业务发展潜力巨大 多地探索并购招商 [6] 投资机构并购实践 - 启明创投拟设立并购基金以4 52亿元收购天迈科技26 10%股份 成为控股股东 启明创投管理资产总额达95亿美元 [8] - 合肥瑞丞私募基金拟设立基金以15 75亿元收购鸿合科技25%股份 取得控制权 为首单产业资本CVC发起的上市公司收购案 [11] - IDG资本、基石资本等曾通过并购控股上市公司 近期政策支持下相关实践增多 投资机构积极布局 [12][13] 政策支持与行业影响 - 证监会"924新政"明确支持私募基金以产业整合为目的收购上市公司 天迈科技案例或成新政后首例纯投资机构收购案 [10] - 《重组办法》引入私募基金"反向挂钩"安排 投资期限满48个月锁定期缩短 利好退出 [15][16] - 国务院常务会议提出发展并购市场 鼓励设立市场化并购母基金 促进创投行业良性循环 [20] 行业人才与组织变化 - 多家GP新设"并购部" 专门负责并购交易 并购人才年薪可达80万至120万元 [18][19] - 投资机构从纯财务投资者向产业化转型 强调投后赋能与资源整合能力 [16] - 并购招商成为国资招商新打法 实现更具确定性的招商效果 [7]