报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量略有回落，二级市场小幅上涨，美债收益率多小幅上行，多个国家和地区有重要宏观经济数据和政策变动[1][2][3] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发12只债券，规模约27.9亿美元[7] - 三峡集团发行7亿美元债券，为最大规模；潍坊市海洋投资集团有限公司发行1.75亿人民币债券，息票率6.9%，为定价最高债券[1][10] - 中国银行伦敦分行和三峡集团发行债券认购倍数高，市场需求旺盛[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨0.14%，新兴市场美元债指数涨0.45%；投资级指数周涨幅0.15%，高收益指数周涨幅0.06%[5][11] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨0.16%，投资级回报指数周涨幅0.15%，高收益回报指数周涨幅0.24%[5][15] 中资美元债各行业表现 - 必需消费、材料板块领涨，地产、医疗保健板块领跌[21] - 必需消费板块收益率下行86.6bps，材料板块收益率下行64.1bps；地产板块收益率上行2.2Mbps，医疗保健板块收益率上行12.7bps[21] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字上涨，A等级周收益率下行0.6bps，BBB等级周收益率下行16.1bps[23] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行0.1bps，DD+至NR等级收益率上行约558.2bps，无评级名字收益率上行325.1bps[23] 上周债券市场热点事件 - 正荣地产控股未能清偿“H正荣3优”利息约1265万元[26] - 旭辉控股集团预计无法支付CIFIHG 5.95 10/20/25本息，将构成违约事件[27] 上周主体评级调整 - 杭州金投、中车株洲等公司评级或展望有调整，评级调整与公司政策职能、运营和财务状况等有关[29][31] 美国国债报价 - 展示了30只到期年限在6个月以上的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息[32] 宏观数据追踪 - 截至10月24日，美国1年期国债收益率3.583%，较上周上行3.02bps；2年期3.4799%，较上周上行2.26bps；5年期3.6053%，较上周上行1.37bps；10年期4.0007%，较上周下行0.81bps[36] 宏观要闻 - 美国国债总额超38万亿美元，9月CPI低于预期，10月制造业和服务业PMI初值好于预期，9月成屋销售上升[35][36][38][41] - 美联储拟放宽大型银行资本要求提案，美澳签署关键矿产协议[39][40] - 韩国央行维持基准利率不变，土耳其央行降息100个基点[42][43] - 日本首相下令推经济措施，9月出口同比增长4.2%[44][45] - 英国9月CPI同比持平，低于预期[46] - 印尼计划发行离岸人民币计价主权债券，富时罗素更新指数纳入标准[47][48] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月一线、二线城市新房价格降幅扩大，9月房地产行业债券融资总额同比增长31%[49][50][53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 加快建设新型能源体系，新型电力系统有望加速建设，全国统一电力市场稳步推进[4] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，增速稳健[4] - 电力现货市场加速启动连续结算试运行，截至2025/10/23已有7个省级现货市场及省间电力现货市场转入正式运行，2025/11/1另有13个电力现货市场开始连续结算试运行[4] - 迎峰度夏关注水电、火电投资机会，同时看好核电、绿电及消纳产业链的投资潜力[4] 电力板块跟踪总结 用电量情况 - 2025M1-9全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%[4][15] - 分产业看：第一产业用电量1142亿千瓦时（+10.2%），第二产业49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业15062亿千瓦时（+7.5%），城乡居民生活用电量12378亿千瓦时（+5.6%）[4][15] - 单9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%[4] 发电量情况 - 2025M1-9累计发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6%[4][22] - 分电源看：火电发电量同比-1.2%，水电-1.1%，核电+9.2%，风电+10.1%，光伏+24.2%[4][22] 电价与煤价 - 2025年6月全国平均电网代购电价389元/MWh，同比下降1%，环比下降1.3%[4][38] - 截至2025/10/24，动力煤秦皇岛5500卡平仓价770元/吨，周环比增加22元/吨，同比+9.07%[4][45] 水电情况 - 2025/10/24三峡水库水位175米，蓄水水位正常[4][54] - 三峡入库流量16500立方米/秒，同比增加92%，出库流量11900立方米/秒，同比增加70%[4][54] - 2025M1-8水电新增装机容量684万千瓦，同比+3.9%[4][60] 核电发展 - 2024年核准核电项目11台，2019-2024年累计核准46台，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台[4][72] - 截至2025/8/31，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比提升4.9%[4][73] 绿电装机 - 2025M1-8风电新增装机5784万千瓦，同比+72.1%，光伏新增装机23061万千瓦，同比+64.7%[4][80] - 截至2025/8/31，风电累计装机容量5.8亿千瓦（+22.1%），光伏累计装机容量11.2亿千瓦（+48.5%）[4][80] 行情回顾 - 本周（2025/10/20-2025/10/24）SW公用指数上涨1.08%[9] - 细分板块涨幅：SW火电（2.00%）、SW燃气（1.82%）、SW光伏发电（1.02%）、SW风电（0.62%）、中国核电（0.55%）、SW水电（0.23%）[9] - 个股周涨幅前五：中国港能（+67.4%）、德龙汇能（+24.8%）、大众公用（+15.4%）、百川能源（+10.4%）、上海电力（+10.1%）[9][12]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月27日，中证国新央企现代能源指数上涨1.70%，成分股中国西电上涨6.61%，上海电力上涨6.40%，中国核建上涨5.34% [3] - 央企现代能源ETF(561790)上涨1.63%，最新价报1.25元，近1周累计上涨2.85%，涨幅在可比基金中排名第一 [3] - 央企现代能源ETF盘中换手率达9.1%，成交416.82万元，近1周日均成交额为522.92万元 [3] - 央企现代能源ETF最新规模达4531.06万元，创近1月新高 [5] 政策支持与行业前景 - 国家发改委发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 [3][5] - 河南省出台配套政策，按上网电量0.383元/kWh对储能项目进行收益兜底，显著提升项目经济性 [3][5] - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出前瞻布局氢能和核聚变等未来产业 [5] - 中信建投证券分析上调明年国内储能新增装机预期至翻倍，主要依据招标景气上行、社会资本投资积极和经济性提升 [4] 储能市场需求与全球趋势 - 储能市场需求持续强劲，国内政策推动大储装机需求超预期，供应紧张局面延续 [4] - 预计今明两年全球储能装机将保持30%-40%的增速 [4] - 欧洲户用储能去库基本完成，出货恢复明显，工商储需求开始爆发 [4] - 中东、非洲等新兴市场光储平价推进，全球储能高景气度有望长期维持 [4] - 在旺盛需求下，明年锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速30%以上，多个环节可能出现短缺 [4] - 储能电芯及集成仍处于涨价通道 [5] 指数构成与样本特征 - 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制，选取50只国务院国资委下属涉及现代能源产业的上市公司证券作为样本 [5] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股包括长江电力、国电南瑞、中国核电等，合计占比47.72% [6]

新能源ETF市场表现 - 盘中换手率达3.36%，成交4641.23万元[3] - 近1周规模增长1917.54万元，本月以来份额增长1.88亿份，新增份额位居可比基金第一[3] - 最新资金净流入1267.40万元，近12个交易日合计资金净流入1.29亿元[3] - 近6月净值上涨57.63%，在指数股票型基金中排名400/3780，位居前10.58%[3] - 自成立以来最高单月回报为25.07%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅达62.44%，上涨月份平均收益率为8.85%[3] 动力电池行业动态 - 2025年上半年中国动力电池总装机量达299.6 GWh，同比增长47.3%[3] - 预计2025年全年动力电池装机量有望突破600 GWh[3] - 行业增长受新能源汽车销售强劲及储能市场爆发式增长驱动[3] 储能政策与市场 - 中国内蒙、河北、甘肃、宁夏、山东等多省推出容量电价及补偿政策，提升独立储能经济性[4] - 海外欧洲、美国、东南亚等地大储及工商业储能需求强劲，并出台相应补贴政策[4] - 国内与海外储能市场需求形成共振[4] 新能源指数成分股 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比45.2%[6] - 前三大权重股为宁德时代（权重9.72%）、阳光电源（权重5.57%）、隆基绿能（权重5.18%）[6] - 成分股中中国核电当日涨幅最大为3.19%，亿纬锂能跌幅最大为-4.36%[6]

公司人事变动 - 三峡财务有限责任公司原首席专业师程志明涉嫌严重违纪违法 [1] - 程志明目前正接受中央纪委国家监委驻中国长江三峡集团有限公司纪检监察组纪律审查和湖北省监察委员会监察调查 [1]

公司管理层动态 - 三峡财务有限责任公司原首席专业师程志明涉嫌严重违纪违法 [1] - 程志明目前正接受中央纪委国家监委驻中国长江三峡集团有限公司纪检监察组纪律审查和湖北省监察委员会监察调查 [1]

公司战略定位与规划 - 公司在2021年“十四五”战略规划中明确将“科创金融”作为特色化发展方向，企业愿景是建设精于电力、能源领域的特色化一流证券公司 [3] - 公司紧紧围绕产业化、特色化核心战略，成立产业金融研究和产业金融业务创新团队，集中投行、资管、研究力量以发挥要素配置和引导投资的关键作用 [3] - 公司打造新型产融业务模式，在价值发现、资产定价、资源整合、风险管理方面加强建设，并综合利用股债融资、REITs等工具服务战新产业和科技成果转化 [3] 业务实践与项目成果 - 公司于2025年5月9日成功发行深交所首只证券公司科技创新债券，发行规模5亿元人民币，期限2年，票面利率1.79%，所融资金用于高新技术产业和战略性新兴产业投资 [4][5] - 公司于2025年5月21日助力华能澜沧江水电股份有限公司成功发行全国首单“绿色+乡村振兴+科技创新”债券，规模10亿元人民币 [5] - 公司于2025年6月6日助力招商资本成功发行深圳地区创投机构首单科技创新债券，帮助其为科技创新筹集长周期、低利率资金 [5] 平台建设与生态协同 - 公司重点打造“科创金融港”产业金融服务新模式，旨在围绕“双碳”产业链中具有核心技术的科创型中小企业，提供技术赋能、管理赋能与市场赋能的新型产业赋能平台 [6] - 公司以系统性思维构建服务矩阵，整合内部资源，成立集团与战略客户部，推动投行、产业研究等条线成立4个服务专班，并建立“1+N”服务模式与全过程跟踪反馈体系 [3] - 截至2025年9月，公司已累计储备华能产业链企业432家，邀请40家企业入港，推动多单产融合作项目落地，并组织大型论坛、产业调研及专家交流等活动18场 [7]

公司战略规划 - 公司在2021年的"十四五"战略规划中明确将"科创金融"作为特色化发展方向之一 [2] - 公司战略愿景为建设精于电力、能源领域的特色化一流证券公司 [2] - 公司打造区别于传统的新型产融业务模式，在价值发现、资产定价、资源整合、风险管理方面加强建设 [2] 业务模式与能力构建 - 公司紧紧围绕产业化、特色化核心战略，充分利用产业平台优势和资源禀赋开拓业务 [2] - 成立产业金融研究和产业金融业务创新团队，集中投行、资管、研究力量 [2] - 综合利用股债融资、REITs等工具，积极服务战新产业和助力科技成果转化 [2] - 以系统性思维构建服务矩阵，整合内部资源，成立集团与战略客户部 [2] - 推动投行、产业研究、资管、子公司等条线成立4个服务专班，联动分支机构建立"1+N"服务模式 [2] 具体业务举措与成果 - 公司于5月9日成功发行深交所首只证券公司科技创新债券，发行规模5亿元，期限2年，票面利率1.79% [3] - 所融资金直输高新技术产业和战略性新兴产业投资 [3] - 近期连续主承多期科技创新公司债，构建对科创类企业全生命周期的综合金融服务体系 [3] - 2025年5月21日，公司助力华能澜沧江水电股份有限公司成功发行全国首单"绿色+乡村振兴+科技创新"债券，规模10亿元人民币 [3] - 今年6月6日，公司助力招商资本成功发行深圳地区创投机构首单科技创新债券 [4] 科创金融港平台建设 - 公司重点打造"科创金融港"产业金融服务新模式，作为聚焦重点赛道产业链科创类企业的集成载体 [5] - "科创金融港"旨在围绕"双碳"产业链中具有核心技术的科创型中小企业，打造新型产业赋能平台 [5] - 截至2025年9月，已累计储备华能产业链企业432家，邀请40家企业入港，推动多单产融合作项目落地 [5] - 组织大型论坛、走进华能产业调研及专家交流等活动18场 [5] - 促进产业链、创新链、资金链融合发展，产业金融生态圈日益完善 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

三峡水库蓄水完成 - 三峡水库于10月24日蓄至正常蓄水位175米，完成2025年度蓄水任务 [1] - 这是自2010年首次蓄至175米后，三峡水库第14次实现蓄满目标 [1] - 蓄水任务历时45天完成，为今冬明春充分发挥供水、灌溉、发电、航运、生态等综合效益奠定坚实基础 [1] 蓄水期间防洪与调度 - 蓄水期间受多轮次强降雨影响，长江上游发生秋汛 [1] - 三峡水库科学调控出库流量，实现蓄水与防洪灵活转换，成功应对年度最大入库洪峰流量42500立方米每秒在内的多轮次中小洪水 [1] - 公司持续开展水文气象会商，加强与长江委、电网、航运及地方政府沟通协调，严格执行调度令，取得秋汛防御和汛后蓄水双胜利 [1] 工程运行与库区状况 - 蓄水期间三峡工程运行稳定，大坝、电站厂房、通航建筑物及相关设备设施各项监测指标正常 [1] - 库区泥沙、地质、水质等情况良好 [1]