公司战略转型与规划 - 公司从“乳业巨头”向“全域营养解决方案提供者”进行战略转型 [1] - 公司发布未来三年高分红规划，凸显现金流实力与回报股东决心 [1] - 公司以战略破局增长瓶颈，未来将持续深化营养布局 [8] 成人羊奶粉业务表现 - 旗下伊利倍畅羊奶粉斩获“成人羊奶粉销量第一”的市场地位认证 [1][3] - 截至2025年9月，伊利倍畅羊奶粉市场份额成功跃居行业首位 [3] - 成人羊奶粉营养版块展现出巨大的增长潜力 [3] 市场营销与品牌建设 - 签约“亚洲飞人”苏炳添为品牌代言人，实现品牌影响力强势提升 [3] - 践行“全域营销+品类深耕”双轮驱动战略 [5] - 深度沟通“好奶源、好配方、好口味”三大核心卖点，塑造高端品牌形象 [5] 产品核心竞争力 - 100%甄选欧洲黄金奶源带纯净奶源，严格选用莎能奶山羊品种 [6] - 科学配方依托羊奶天然小分子、低致敏性优势，创新添加百亿高活性益生菌与足量膳食纤维 [6] - 采用专利脱膻工艺，行业唯一以六重脱办法保留营养并去除膻味 [6] - 产品具有0蔗糖与低GI（血糖生成指数=18）认证 [6] 未来发展展望 - 未来将继续依托全球研发实力推进产品创新与升级 [8] - 致力于为国人提供更精准、更全面的营养解决方案 [8] - 助推国民健康水平提升，助力“健康中国”战略 [8]

公司战略与股东回报 - 公司明确"十五五"战略方向并发布2025-2027年股东回报规划，承诺年度现金分红比例不低于75%且每股分红金额不低于1.22元（含税）[1] - 公司通过"基础盘稳增长+新业务高弹性"的双轨战略驱动结构性增长，夯实液态奶基本盘[1] - 公司制定了未来五年收入增长高于GDP及行业增速的目标[1] 新业务与增长引擎 - 成人营养品赛道与乳深加工国产替代成为核心增量，其中乳深加工业务设定5年目标百亿收入[1] - 公司将产品矩阵从成人奶粉延伸到特医食品、功能保健品等高附加值赛道，优先布局益生菌和蛋白质补充剂[1] - 公司系统布局乳脂、乳糖等深加工品类，计划实现关键原料国产替代并切入烘焙、茶饮、保健品等B端赛道[1] 行业趋势与公司定位 - 公司作为中国乳业领军企业，将加速从喝奶到吃奶的"固态革命"，旨在重构中国乳业消费图景[1]

指数表现与成分股动态 - 截至2025年11月24日13:02，中证主要消费指数下跌0.16% [1] - 成分股涨跌互现，牧原股份领涨2.61%，新诺威上涨1.65%，华熙生物上涨1.51% [1] - 梅花生物领跌，海南橡胶、中粮糖业跟跌 [1] 行业后市展望与投资策略 - 湘财证券认为三季报收官后白酒板块持续出清，压力释放，当前板块估值分位数处于较低位置，具有性价比，建议把握绩优股机遇 [1] - 消费变革下需关注品类、渠道、消费场景的创新机会，以及传统消费领域中积极求变及低估值的配置机会 [1] - 开源证券指出2026年食品饮料行业主线是底部回暖复苏，复苏节奏与宏观经济相关性较大 [1] - 白酒企业已进入深度调整期，行业需求下行已传导至厂家，酒企业绩增速放缓，当前板块已接近左侧布局区间，可逐步开展配置 [1] 指数构成与产品信息 - 截至2025年10月31日，中证主要消费指数前十大权重股合计占比68.28%，包括贵州茅台、五粮液、伊利股份等 [1] - 消费ETF嘉实(512600)跟踪中证主要消费指数，覆盖A股必选消费龙头，白酒为第一大行业，权重占比超39% [2] - 场外投资者可通过消费ETF联接基金（009180）布局消费复苏行情 [3]

核心观点 - 维持对食品饮料行业的“超配”评级，认为行业正处于加速出清阶段，底部渐近，2026年二季度有望基于低基数实现回暖 [5] - 2025年1-10月SW食品饮料行业指数下跌5.52%，跑输沪深300指数23.46个百分点，跌幅在申万一级行业中最大，所有细分板块均跑输大盘 [5][14][15] - 行业估值已回落至近五年低位，截至2025年10月31日SW食品饮料行业PE（TTM）约21倍，低于近五年均值32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于近五年中枢2.7倍，估值具备性价比 [19][21] 行业整体市场表现 - 2025年1-10月SW食品饮料行业指数整体下跌5.52%，跑输同期沪深300指数23.46个百分点，跌幅在所有申万一级行业中最大 [14] - 细分板块表现分化，保健品板块上涨15.02%涨幅最大，啤酒板块下跌10.74%跌幅最大，软饮料与零食板块涨幅在5.00%-12.50%之间，肉制品、预加工食品、乳品、白酒与调味品板块跌幅在0.00%-7.50%之间 [15] - 截至2025年10月31日行业PE（TTM）约21倍，低于近五年均值32倍，相对沪深300 PE为1.6倍，低于近五年中枢2.7倍，估值处于历史相对低位 [19][21] 白酒板块 - 白酒板块深度调整，三季度业绩加速出清，2025年7-8月升学宴预订数量同比下滑40%以上，中秋国庆双节动销同比下滑20%以上，目前处于消费淡季渠道以去库存为主 [23] - 批价整体呈下跌态势，2025年11月20日散瓶飞天批价为1655元/瓶，较月初增加35元/瓶，普五批价855元/瓶，国窖1573批价850元/瓶，与月初持平 [24] - 酒企务实降速缓解渠道压力，贵州茅台、五粮液等公司2025年经营目标理性降速，部分企业未制定明确目标指引，三季度以来不再强制要求回款以去库存为明年蓄力 [29] - 酒企积极拥抱新消费，2024年白酒政务消费占比已降至5%左右，大众消费占比超过50%，企业聚焦年轻群体开发低度酒产品，并拓展即时零售、直播带货等新渠道 [30][32] - 2024年以来贵州茅台、舍得酒业、水井坊等公司出台回购股份方案，2025年以来贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司控股股东增持股份以提振市场信心 [36][38] - 2025年前三季度白酒企业业绩承压，仅贵州茅台和山西汾酒营收同比正增长，洋河股份、水井坊、古井贡酒等次高端和区域白酒Q3加速出清 [40][41] - 多家酒企发布分红回报规划，贵州茅台、五粮液等已实施2025年中期分红，目前多数重点酒企股息率超过3%，截至2025年11月20日申万白酒PE TTM为20倍，处于近五年历史分位的18% [42][44] 啤酒板块 - 2025年前三季度啤酒销量平稳，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒与珠江啤酒销量同比均实现平稳增长，餐饮现饮渠道占比约50%，后续关注场景修复进程 [48][49] - 高端化进程放缓但趋势不改，2022-2024年我国精酿啤酒市场规模从428亿元增至680亿元，年均复合增速26.05%，预计2030年达2000亿元，2025年前三季度重点公司吨价表现分化 [52][55] - 即时零售渠道快速增长，2019-2022年啤酒即时零售渠道增长率显著快于其他渠道，青岛啤酒与美团闪购合作预计2025年成交额突破15亿元 [56][60] - 成本红利或收窄，2024年以来大麦等原材料价格下降，但2025年11月20日大麦现货价2210元/吨同比增长0.91%，铝锭价格同比增3.72，企业年底至明年初锁定成本价格 [61] - 酒企重视分红，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒等公司近五年分红比例呈增长态势，2025Q3在需求偏弱背景下业绩降速，归母净利润增速快于营收 [65][67] 调味品板块 - 餐饮复苏有望带动需求增长，2025年1-9月社零总额36.59万亿元同比增长4.5%，餐饮收入4.10万亿元增长3.3%，10月餐饮收入季环比回暖同比增长3.8%，调味品餐饮渠道占比约50% [70][73] - 健康产品推动结构升级，2023年消费者对零添加调味品需求占比达90.8%，少糖、少盐产品需求比例分别为68.0%和61.4%，企业加大零添加、低盐、有机等产品研发 [76][77] - 龙头市场份额有望提升，2023年中国调味品行业CR5为10.9%，低于美国的24.0%和日本的28.5%，在消费弱复苏背景下费用投放趋于理性 [81][83] - 成本整体可控，2024年以来大豆、豆粕等原材料价格下降，企业具提前锁价能力，2025Q3调味品淡季增速放缓，内部表现分化，复合调味品业绩整体好于基础调味品 [84][88] 乳品板块 - 供给边际去化，2025年1-10月乳制品产量2441.60万吨同比下降0.9%，政策有望提振需求，2025年7月《育儿补贴制度实施方案》发布，国家基础标准为每孩每年3600元 [90][93] - 低温奶渗透率有望提升，2024年乳制品行业市场规模6590亿元同比下降3.09%，低温鲜奶市场规模418亿元同比增长6.63%，增速快于行业整体 [97] - 线上与即时零售贡献增量，2024年乳制品线上与即时零售渠道占比分别为12.2%与4.4%，同比增速分别为4.3%与2.8%，快于线下传统业务 [98] - 龙头企业竞争优势明显，2022年伊利股份与蒙牛乳业市占率达45%左右，2025Q3液奶弱复苏内部结构分化，低温奶和奶酪表现较好 [102][104] 零食板块 - 行业规模稳步增长，2024年我国休闲零食行业市场规模11550亿元同比增长2.69%，人均消费量有提升空间，2023年中国休闲零食年消费量低于全球及美日水平 [106][109] - 大单品推动业绩增长，盐津铺子魔芋制品2025年上半年营业收入7.91亿元同比增长155.10%，占总营收比重增至26.90% [114][115] - 渠道变革提质增效，2024年零食量贩行业规模1040亿元，2020-2024年年均复合增速38.83%，截至2025年6月30日鸣鸣很忙和万辰门店数分别为16783家与15365家，开店速度放缓 [116] - 线上新兴电商增长迅速，2022-2024年休闲零食在抖音销售收入从326.86亿元增至598.81亿元，抖音线上渠道占比从33.81%增至54.55% [118][120]

市场表现 - 吃喝板块于11月24日震荡盘整，代表板块走势的食品ETF（515710）场内价格最高上涨0.65%，最终收涨0.16% [1] - 成分股中大众品涨幅居前，古井贡酒、天味食品双双大涨超2%，金徽酒、广州酒家、迎驾贡酒、妙可蓝多等多股跟涨超1% [1] 行业动态与销售数据 - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比增长18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌均实现双位数增长 [2] - 线上化、低度化、国际化有望为酒业提供结构性增量 [2] 估值水平 - 截至11月21日，食品ETF标的指数（细分食品指数）市盈率为20.86倍，位于近10年来9.41%分位点的历史低位 [3] 机构观点 - 有分析指出，震荡筑底阶段股价已初步反映前期悲观看法，当前白酒指数估值分位显著低于大盘指数，同时板块合计股息率高于大盘 [2] - 中信建投认为，食饮板块经历长期回调，估值已处于历史相对低位，白酒等优质资产底部逻辑清晰 [4] - 东方证券展望2026年，判断食品饮料板块“易涨难跌”，预计2026年全板块迎来业绩底，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移 [4] 投资工具概况 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 其前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 10月CPI同比增速转正至0.2%，食品价格降幅收窄，宏观指标环比改善催化食饮板块情绪回暖 [3][62] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，限额以上粮油食品、饮料、烟酒类商品零售额同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%，显示消费韧性 [3][62] - 乳制品进口在2025年重回正增长，进口结构向高附加值产品转型，反映高端需求强劲 [3][7][62] 行情回顾总结 - 近两周（11.10-11.21）A股食品饮料行业（SW）上涨1.34%，跑赢上证指数5.41个百分点，跑赢深证成指7.80个百分点，跑赢沪深300指数6.15个百分点 [1][12] - 细分行业中，乳品（+6.67%）、预加工食品（+2.60%）、白酒（+2.52%）涨幅居前；软饮料（-4.27%）、保健品（-2.25%）、零食（-1.02%）跌幅居前 [1][12] - 个股方面，南侨食品（+23.58%）、欢乐家（+21.57%）、西麦食品（+9.26%）涨幅居前；安记食品（-14.98%）、千味央厨（-14.33%）、麦趣尔（-10.11%）跌幅居前 [1][12] 行业重点数据跟踪总结 - **白酒批价**：11月21日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,665元/1,650元，较两周前变动-25元/+10元；八代普五批价855元，国窖1573批价850元，均持平 [2][28] - **白酒产量**：2025年1-10月我国白酒产量290.2万千升，同比下滑11.5%；10月当月产量27.6万千升，同比下滑18.3% [28] - **啤酒产量**：2025年1-10月啤酒产量3,163.1万千升，同比持平；10月当月产量179.4万千升，同比下滑1.0% [35] - **原材料价格**： - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下滑2.9%，环比上涨0.3% [2][39] - 猪肉全国市场价23.13元/公斤，同比下滑19.7%，环比下滑0.2% [2][44] - 黄大豆1号期货结算价4,107元/吨，同比上涨5.7% [2][44] - **包材价格**： - 水瓶级PET价格6,100元/吨，同比下滑3.9% [2][44] - 瓦楞纸价格3,113.0元/吨，同比上涨16.4% [2][44] 行业重点事件与公司公告总结 - **宏观数据**：10月CPI同比由降转涨，环比上涨0.2%；社零总额46,291亿元，同比增长2.9% [3][62] - **行业动态**：乳制品进口量额重回增长轨道，受乳清粉、奶油、奶酪等高端品类驱动 [3][7][62] - **公司公告**： - 伊利股份公布未来三年股东回报计划，现金分红比例不低于75%，且每股现金股利不低于1.22元 [63] - 皇台酒业控股股东计划增持公司股份，金额在7,000万至1.4亿元之间 [63] - 洽洽食品推出新一期员工持股计划，涉及不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元 [63] 投资建议总结 - **白酒**：行业处于库存出清阶段，建议关注护城河宽阔、品牌渠道力强的高端酒企（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及势能向上的区域领先酒企 [8][64][65] - **大众品**：休闲零食、能量饮料景气度相对较高；关注乳业和餐饮供应链修复机会；啤酒淡季表现稳健；建议关注东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、天味食品、伊利股份、新乳业及啤酒企业等 [8][65]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [5] 核心观点 - 食品饮料行业作为低预期、低持仓板块，叠加CPI回升及部分微观消费数据与宏观共振，风格切换有望补涨 [2][10][18] - 近期继续推荐餐饮链复苏，1年维度首推白酒，同时推荐成长赛道估值切换，包括零食、宠物、乳品饮料 [2][10][18] 核心公司跟踪总结 - **伊利股份**：举办投资者日活动，提出品质领先、横向拓展、纵向升级的战略基调，未来将兼顾成长与盈利发展，并提升分红承诺，交流反馈积极 [3][12] - **H&H国际控股**：25Q3收入同比增长28.5%，超预期增长，债务结构持续优化；全年ANC业务拓展线上及海外市场，BNC业务超高端婴配粉增长强劲份额逆势提升，PNC推进中国高端化及全球化布局，内生利润有望改善 [3][12] - **颐海国际**：Q3增速环比略放缓，第三方底料和复调正增长但速食下滑，海外延续较快增长；未来依靠产品结构优化和渠道改革，毛利率有望优化，海外重点布局东南亚 [3][13] - **晨光生物**：主要植物提取物价格以稳为主，甜菊糖毛利率提升明显且产能将于明年下半年释放，花椒业务毛利率恢复至20%以上，番茄红素收入预计达5000万元并在美国市场有巨大潜力 [4][13] - **乖宝宠物**：拟投资9.5亿元建设新西兰高端宠物食品项目，建设周期5年，一期投资3.5亿元，完成后预计年产5万吨高端宠物食品，以完善全球供应链布局 [4][14] - **十月稻田**：产品线由大米向玉米、杂粮等延伸，规划开发中高端南方米；渠道方面，拼多多采用店群模式，抖音聚焦爆品，山姆市占率达50%，央企团购25年增长迅速，线下加速对接711等渠道 [4][15] - **广东包装水饮料大商**：农夫山泉饮用水10-11月同比增长9%（25H1增12%-13%），东方树叶增长15%；怡宝25H2同比持平微增（25H1同比降超3%），库存40天仍高；东鹏10-11月同比增长15-16%（25Q2增18-20%），库存35天，后续增长靠单店提升 [5][15][16] 投资建议总结 - 关注茅台股东大会新任领导动作，本周飞天茅台批价先小幅回升后回落，批价延续震荡 [2][17] - 推荐餐饮链复苏标的：海天（H>A）、安琪、华润啤酒、日辰、立高、千禾 [10][18] - 1年维度首推白酒：茅台、汾酒、老窖、五粮液、迎驾、古井；关注洋河、舍得、珍酒 [10][18] - 推荐成长赛道估值切换：关注零食（西麦、卫龙、盐津）；乳品饮料（农夫、新乳业、百润、东鹏）；宠物（中宠、乖宝、源飞） [10][18] 行业重点公司估值 - 重点公司估值表显示，贵州茅台市值18366亿元人民币，24A市盈率21倍；五粮液市值4646亿元，24A市盈率15倍；伊利股份市值1841亿元，24A市盈率22倍 [19]

券商目标价涨幅排名 - 万丰奥威、光迅科技、太辰光目标价涨幅排名居前，分别为89.64%、81.99%、71.51% [1] - 万丰奥威属于汽车零部件行业，光迅科技和太辰光属于通信设备行业 [1] - 拉普拉斯、中金公司、兴福电子目标价涨幅紧随其后，分别为67.67%、61.08%、60.74% [2] 券商推荐家数排名 - 伊利股份获得5家券商推荐，拓普集团、联影医疗各获得4家券商推荐 [2] - 获得3家券商推荐的公司包括拓邦股份、龙讯股份、兆威机电、兆易创新、迈瑞医疗、新易盛、源杰科技 [3] 评级调高情况 - 财信证券将华东重机评级从“持有”调高至“增持” [3] - 华泰证券将中国石化评级从“增持”调高至“买入” [3] - 中信证券将鸿远电子评级从“增持”调高至“买入” [3] 评级调低情况 - 华创证券将太阳能评级从“强推”调低至“推荐” [4] - 西部证券将源杰科技评级从“买入”调低至“增持” [4] - 华创证券将泰坦科技评级从“强推”调低至“推荐” [4] - 其他被调低评级的公司包括紫光股份、新点软件、菜伯泰科、鸿路钢构 [5] 首次覆盖情况 - 券商共给出77次首次覆盖 [5] - 德力佳获得国信证券“优于大市”评级，圆通速递、延江股份分别获中泰证券“增持”、“买入”评级 [5] - 远东股份获天风证券“买入”评级，蓝思科技获华金证券“买入”评级 [5] - 其他被首次覆盖的公司包括宇瞳光学、联德股份、视腹股份、寒武纪、铜陵有色等 [6]

券商目标价涨幅排名 - 万丰奥威目标价涨幅达89.64%，属于汽车零部件行业 [1] - 光迅科技目标价涨幅达81.99%，属于通信设备行业 [1] - 太辰光目标价涨幅达71.51%，属于通信设备行业 [1] 券商推荐家数排名 - 伊利股份获得5家券商推荐 [1] - 拓普集团获得4家券商推荐 [1] - 联影医疗获得4家券商推荐 [1] 券商评级调高 - 财信证券将华东重机评级从"持有"调高至"增持" [1] - 华泰证券将中国石化评级从"增持"调高至"买入" [1] - 中信证券将鸿远电子评级从"增持"调高至"买入" [1] 券商评级调低 - 华创证券将太阳能评级从"强推"调低至"推荐" [1] - 西部证券将源杰科技评级从"买入"调低至"增持" [1] - 华创证券将泰坦科技评级从"强推"调低至"推荐" [1] 券商首次覆盖 - 德力佳获得国信证券首次覆盖，给予"优于大市"评级 [2] - 圆通速递获得中泰证券首次覆盖，给予"增持"评级 [2] - 延江股份获得中泰证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2] - 远东股份获得天风证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2] - 蓝思科技获得华金证券首次覆盖，给予"买入"评级 [2]

行业现象概述 - 一种名为“鲜醒搭档”或“3秒拿铁”的牛奶与咖啡液/粉组合产品在便利店及盒马、山姆等渠道走红，消费者可快速自制鲜奶拿铁 [1] - 该模式颠覆传统咖啡店竞争，通过便利店等渠道满足消费者便捷需求，在社交平台引发广泛分享和抢购潮 [1][13] 主要市场参与者与销售表现 - 乳制品企业如金典（伊利）与瑞幸合作推出“挂瓶装”CP，蒙牛每日鲜语搭配明谦冻干咖啡粉，君乐宝、新希望、光明等纷纷加入 [3] - 君乐宝旗下悦鲜活已将该组合做成“标准化产品”，在全国超市、便利店销售，销量增长快且消费者满意度高 [3] - 有主打咖啡液的品牌通过此方式已卖出几百万份，有冻干粉品牌短时间内卖出50万颗 [3] 产品核心卖点与消费者需求 - 核心卖点为“原料透明”，消费者清楚看到所用牛奶和咖啡液/粉，没有多余添加，符合对健康透明产品的需求 [5][7] - 操作极其便捷，仅需3秒即可完成制作，精准击中打工人时间匮乏的痛点，同时提供DIY乐趣和仪式感 [8] - 饮用场景从咖啡店拓展至高铁、差旅、通勤、户外等更多场合，比美式咖啡更适口，覆盖人群更广 [10][11] 未来产品创新方向 - 行业参考伊刻活泉等产品形式，筹备将乳制品与咖啡/茶饮组合，形成全新产品 [15] - 君乐宝预计2026年上半年推出悦鲜活咖啡产品，原则是“好奶+好咖啡”，原料透明且更好融合 [16] - 海外类似爆款“茶弹”以及泰国咖啡液灌装设备，展示了原料透明、操作便捷、包装时尚的产品创新趋势 [16][17][19][20]