A股市场表现 - 11月3日市场探底回升，三大指数小幅上涨，沪指涨0.55%，深成指涨0.19%，创业板指涨0.29% [2] - 两市共3535只个股上涨，90只个股涨停，1801只个股下跌 [3] - 海南自贸港板块走强，海马汽车、海南发展等封板 [4] - 煤炭开采股拉升，安泰集团涨停，云煤能源、晋控煤业、陕西黑猫、山煤国际、郑州煤电跟涨 [5] - 游戏板块走强，三七互娱涨停，星辉娱乐、冰川网络、昆仑万维、完美世界、恺英网络涨幅居前 [6] - 影视院线板块大涨，欢瑞世纪涨停，幸福蓝海、中国电影、慈文传媒、光线传媒等跟涨 [7] 市场分析与展望 - 三季报显示基金对电子行业配置比例超过25%，配置“双创”板块超过40%，成长风格配置比例超过60%，均为2010年以来最高水平 [7] - 野村证券分析师表示在科技与人工智能领域乐观情绪推动下，亚洲市场正处于盈利上升周期，并上调2026年底MSCI中国指数及MSCI除日本外亚洲指数的预期 [7] - 受贸易关系缓解推动，风险溢价持续收窄，为中国香港及内地股市获得更高估值倍数提供合理依据 [8] 韩国股市表现 - 11月3日首尔综合指数盘中一度上涨2.7%，创下历史新高，该基准指数今年以来已累计上涨76% [9][10] - 市场上涨受益于对韩国科技企业（如三星电子与SK海力士）日益增强的信心，这些公司被寄望于引领人工智能创新 [10] - 在亚马逊CEO安迪·贾西表示计划与SK海力士联合探索“代理型AI”等新兴技术后，SK海力士股价一度飙升11% [10] - SK证券分析师将SK海力士目标价自48万韩元大幅上调至100万韩元 [10] - 三星电子股价一度上涨3.5% [11] 相关ETF数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日涨0.34%，市盈率20.80倍，最新份额108.3亿份，减少2.2亿份，主力资金净流出577.8万元 [13] - 游戏ETF（159869）近五日跌3.05%，市盈率36.52倍，最新份额78.2亿份，增加7700.0万份，主力资金净流入1.5亿元 [13] - 科创50ETF（588000）近五日跌5.64%，市盈率159.07倍，最新份额502.7亿份，增加10.9亿份，主力资金净流出3.8亿元 [13] - 云计算50ETF（516630）近五日跌1.22%，市盈率95.45倍，最新份额3.1亿份，减少300.0万份，主力资金净流入204.5万元 [13]

板块整体表现 - 11月3日游戏板块整体上涨3.52%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 三七互娱领涨板块，股价涨停，涨幅为10.01%，收盘价22.85元，成交金额达13.07亿元 [1] - 星辉娱乐涨幅9.29%，冰川网络涨幅6.19%，ST华通涨幅5.01%，完美世界涨幅4.38%，板块内多数个股收涨 [1] 个股交易情况 - 星辉娱乐成交量最大，为195.51万手，成交额13.08亿元 [1] - ST华通成交额最高，达24.59亿元，成交量135.68万手 [1] - 巨人网络成交额17.39亿元，完美世界成交额11.72亿元，恺英网络成交额13.43亿元，显示板块交投活跃 [1] 资金流向分析 - 游戏板块当日获得主力资金净流入9.34亿元，显示机构资金积极布局 [3] - 游资资金净流出2.76亿元，散户资金净流出6.58亿元 [3] - 游戏ETF(159869)主力资金净流入7508.1万元，最新份额增加7000万份至77.4亿份，近五日下跌2.81% [6] 相关ETF比较 - 游戏ETF当前市盈率为37.37倍，估值分位为55.64% [6] - 食品饮料ETF(515170)市盈率20.77倍，估值分位21.33%，主力资金净流入2803.4万元 [6] - 科创50ETF(588000)市盈率高达160.95倍，估值分位96.64%，主力资金净流出13.9亿元 [6] - 云计算50ETF(516630)市盈率105.55倍，估值分位86.32%，近五日上涨0.24% [6][7]

A股市场整体表现 - 市场全天探底回升呈现V形逆转 三大指数小幅上涨 沪指涨0.55% 深成指涨0.19% 创业板指涨0.29% [1][3] - 个股表现强劲 上涨家数3535只 涨停90只 下跌家数1801只 总成交额21329.04亿元 [4][5] - 涨幅超过7%的个股有139只 涨幅在5-7%的个股有131只 涨幅在3-5%的个股有347只 [5] 海南自贸港板块 - 板块表现强势 海马汽车和海南发展等多只个股涨停 [6] - 洲际油气涨幅达10.13% 海南发展涨幅10.03% 欣龙控股和海马汽车涨幅均为10.00% [7] - 金盘科技上涨7.04% 海峡股份上涨6.29% 海南橡胶上涨5.67% [7] 煤炭开采板块 - 板块拉升 安泰集团涨停 云煤能源和晋控煤业等跟涨 [8] - 安泰集团涨幅9.97% 陕西黑猫涨幅4.71% 工家庭涨幅4.21% [9] - 中煤能源上涨5.45% 潞安环能上涨4.93% 晋控煤业上涨4.65% [9] 游戏板块 - 板块走强 三七互娱涨停 星辉娱乐和冰川网络等涨幅居前 [10] - 三七互娱涨幅10.01% 星辉娱乐涨幅9.29% 冰川网络涨幅6.19% [11] - 完美世界上涨4.38% 恺英网络上涨4.03% 巨人网络上涨3.53% [11] 影视院线板块 - 板块大涨 欢瑞世纪涨停 幸福蓝海和中国电影等跟涨 [12] - 欢瑞世纪涨幅9.94% 幸福蓝海涨幅7.86% 中视传媒涨幅6.45% [13] - 慈文传媒上涨4.39% 中国电影上涨4.01% 光线传媒上涨3.56% [13] 市场策略观点 - 科技股盘中回调 市场可能面临新一轮横盘调整 基金对电子行业配置比例超过25% 配置双创板块超过40% 成长风格配置比例超过60% 均为2010年以来最高水平 [14] - 年底盈利多兑现 大盘价值风格往往占优 [14] - 野村证券表示亚洲市场处于盈利上升周期 受科技与人工智能领域乐观情绪推动 上调2026年底MSCI中国指数及MSCI除日本外亚洲指数的预期 [14] 韩国股市表现 - 韩国股市创新高 首尔综合指数11月3日盘中一度上涨2.7% 10月份暴涨20% [16] - 该基准指数今年以来累计上涨76% 为全球表现最好的主要股指 [17] - 上涨受益于市场对韩国科技企业信心增强 如三星电子与SK海力士被寄望引领人工智能创新 贸易紧张关系缓解也为市场注入新动能 [17] 韩国科技股动态 - SK海力士股价一度飙升11% 受亚马逊CEO表示计划联合探索代理型AI及分析师上调目标价至100万韩元推动 [18][20] - 三星电子股价一度上涨3.5% [20] - 市场上涨被称为黄仁勋效应 英伟达CEO访韩宣布多项合作的影响被放大 [18]

根据提供的金融工程市场跟踪周报，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[24] * **模型构建思路**：通过分析市场交易量能的变化来判断市场未来的多空方向[24] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建步骤和公式，仅给出了基于该模型的择时信号观点[24] 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比情绪指标**[25] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期取得正收益的股票数量占比，来捕捉市场情绪的变化，认为正收益股票增多可能预示行情见底，而大部分股票为正收益时则可能情绪过热[25] * **模型具体构建过程**： 指标计算公式为： $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{沪深300指数成分股过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数成分股总数} \times 100\%$$ [25] 其中，N为设定的回顾期窗口[25] 3. **模型名称：动量情绪指标择时模型**[28] * **模型构建思路**：对“沪深300上涨家数占比情绪指标”进行不同窗口期的平滑处理，通过比较快慢线的相对位置来判断市场情绪的动向并生成交易信号[28] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日上涨家数占比[28] 2. 分别对该指标进行窗口期为N1和N2的移动平均，得到慢线和快线，其中N1 > N2（报告中示例参数N1=50, N2=35）[28] 3. 当快线大于慢线时，认为市场情绪上行，生成看多信号；当快线小于慢线时，认为市场情绪下行，对市场持中性态度[28] 4. **模型名称：均线情绪指标**[32] * **模型构建思路**：利用一组均线系统（八均线）来判断沪深300指数的趋势状态，并将趋势状态量化为情绪指标值，进而用于择时[32] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数收盘价的八条移动平均线，参数分别为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[32] 2. 统计当日沪深300指数收盘价位于这八条均线之上的数量[32] 3. 根据该数量赋值情绪指标：当数量超过5时，看多沪深300指数[32] 5. **因子名称：横截面波动率**[34] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在横截面上的收益率标准差，用以衡量市场分化程度和选股Alpha机会[34] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但指出该因子用于观察市场赚钱效应和Alpha环境[34] 6. **因子名称：时间序列波动率**[42] * **因子构建思路**：计算指数成分股收益率在时间序列上的波动率，用以评估市场的整体波动水平和Alpha环境[42] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但将其作为观察市场赚钱效应的另一个维度[42] 7. **因子名称：基金抱团分离度**[85] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来度量基金抱团的程度，标准差小表示抱团度高，反之则表示抱团瓦解[85] * **因子具体构建过程**：报告描述了思路，即抱团基金截面收益的标准差作为代理变量，但未给出具体的构建公式[85] 模型的回测效果 （报告中未提供上述量化模型的明确回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率等） 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**[42][45] * **近两年平均值**：沪深300为1.90%，中证500为2.08%，中证1000为2.28%[42] * **近一年平均值**：沪深300为1.91%，中证500为2.16%，中证1000为2.44%[42] * **近半年平均值**：沪深300为1.92%，中证500为2.10%，中证1000为2.34%[42] * **近一季度平均值**：沪深300为2.21%，中证500为2.40%，中证1000为2.58%[42] * **近一季度平均值占近两年分位**：沪深300为80.33%，中证500为75.40%，中证1000为76.10%[42] * **近一季度平均值占近一年分位**：沪深300为79.09%，中证500为74.60%，中证1000为70.12%[42] * **近一季度平均值占近半年分位**：沪深300为77.64%，中证500为78.57%，中证1000为66.93%[42] 2. **时间序列波动率因子**[45] * **近两年平均值**：沪深300为0.65%，中证500为0.47%，中证1000为0.26%[45] * **近一年平均值**：沪深300为0.63%，中证500为0.46%，中证1000为0.26%[45] * **近半年平均值**：沪深300为0.60%，中证500为0.44%，中证1000为0.24%[45] * **近一季度平均值**：沪深300为0.72%，中证500为0.52%，中证1000为0.27%[45] * **近一季度平均值占近两年分位**：沪深300为74.95%，中证500为80.16%，中证1000为76.89%[45] * **近一季度平均值占近一年分位**：沪深300为73.91%，中证500为76.19%，中证1000为71.31%[45] * **近一季度平均值占近半年分位**：沪深300为68.32%，中证500为77.78%，中证1000为64.94%[45] 对模型或因子的评价 1. **沪深300上涨家数占比情绪指标**：该指标可以较快捕捉上涨机会；但在市场过热阶段提前止盈离场，会错失持续亢奋阶段的上涨收益；对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[26]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

市场表现 - 11月3日A股主要指数低开，上证指数低开0.02%，深证成指低开0.1%，创业板指低开0.26% [1] - A股游戏概念股盘初走强，三七互娱一字涨停，星辉娱乐、恺英网络、昆仑万维跟涨 [1] - 游戏ETF（159869）现涨超3%，截至10月31日产品规模达111.68亿元 [1] 公司业绩 - 三七互娱2025年1-9月实现营业收入124.61亿元，净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 三七互娱2025年第三季度实现营业收入39.75亿元，净利润9.44亿元，同比增长49.24% [1] 行业数据 - 2025年7-9月中国游戏市场实际销售收入为880.26亿元，环比增长6.96%，同比下降4.08%，两项数据均优于市场预期 [1] - 行业整体稳健背景下部分龙头企业业绩较为确定 [1] 行业前景 - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票整体表现 [2]

板块行情表现 - AI应用板块延续涨势，sora概念、游戏等方向高开，三七互娱一字涨停，欢瑞世纪、粤传媒2连板，蓝色光标、中文在线跟涨，游戏ETF上涨2.73% [1] - 由于CPO龙头三季度环比业绩不及预期，AI硬件板块上周剧烈调整，资金从高位切换至低位迹象明显，新能源和AI应用成为资金主要承接方向 [1] - 恒生互联网ETF下跌0.53%，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量高达97% [2] 公司业绩与AI进展 - 三七互娱第三季度实现营业收入39.75亿元，净利润9.44亿元，同比增长49.24%，公司围绕自研大模型「小七」构建了40余种AI能力，实现游戏研运全链路AI赋能 [1] - 金山办公第三季度营收同比增长25%，超出市场预期，增长源于月活跃用户以及WPS AI功能付费率的提升 [1] 行业观点与ETF动态 - 东吴证券指出，10年前的"互联网+"浪潮经验表明，AI赋能万物一定通过应用端实现，应用端的爆发具有中期确定性，AI应用行情启动只是时间问题 [1] - 游戏ETF近20日资金净流入超29亿元，其权重股涵盖吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等游戏公司，以及光线传媒和昆仑万维 [2]

宏观策略 - 美联储主席候选人包括联储派、白宫派和市场派，特朗普将忠诚度作为关键考量，希望新主席能落实其低利率诉求 [1] - 前特朗普经济顾问哈赛特是目前最有力的竞争人选，12月最终名单提交和提名人选确定是重要时间节点 [1] - 市场可能开始交易新美联储主席就任预期，预计短端美债利率下行，长债利率高位震荡，黄金价格或因更低美元利率和更差美元信用再创新高 [1] 固收金工 - 全行业信用扩张温和且结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业处于信用扩张期，债券违约风险相对可控 [2] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩期，需关注再融资压力与资产减值风险可控企业的信用债 [2] 保险行业 - 保险行业2025年三季报显示投资向好助推净利润超高增长，NBV增速继续提升，负债端和资产端均有改善 [3] - 预定利率下调+分红险转型推动负债成本优化，十年期国债收益率回落至1.81%，若长端利率修复上行将缓解新增固收类投资收益率压力 [4] - 公募基金对保险股持仓欠配，2025年10月30日保险板块估值2025E 0.61-0.96倍PEV、1.08-2.47倍PB，处于历史低位 [4] 个股点评 科技与芯片 - 英科再生2025年Q1-Q3营收利润双增长，经营性现金流净额同比增长64%，维持2026-2027年归母净利润4.06/4.70亿元 [5] - 恒玄科技25Q1-Q3营收29.33亿元(yoy+18.61%)，归母净利润5.02亿元(yoy+73.50%)，BES2800芯片快速上量，深耕智能可穿戴市场 [8][9] - 炬芯科技25Q1-Q3营收7.22亿元(yoy+54.74%)，归母净利润1.52亿元(yoy+113.85%)，AI赋能驱动业绩创新高 [25][26] - 瑞芯微25Q1-Q3营收31.41亿元(yoy+45.46%)，归母净利润7.8亿元(yoy+121.65%)，协处理器+视觉芯片双线突破 [70][71] 新能源与高端制造 - 迪威尔Q3营收同比增长34%，拟发行可转债加码深海+燃气轮机零部件，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/2.6亿元 [6] - 弘元绿能超一体化弹性显现，Q3盈利大幅转正，上调2025-2027年归母净利润至5.1/10.1/14.1亿元 [11] - 三一重能25年Q1-3营收144.5亿元(yoy+59.4%)，归母净利润1.2亿元(yoy-82.2%)，风机毛利率短期承压 [15] - 中国中车业绩快速增长，铁路设备和新产业业务驱动，微调2025-2027年归母净利润为138.08/147.57/158.60亿元 [6] 消费与金融 - 珀莱雅2025年为调整期，下调2025-2027年归母净利润至16.1/17.8/20.3亿元，拟在港交所上市推进国际化 [22] - 招商证券前三季度营业收入182.4亿元(yoy+27.8%)，归母净利润88.7亿元(yoy+24.1%)，经纪业务收入同比大幅增长79.7% [61][62] - 山西汾酒25Q1~3收入329.2亿元(yoy+5.0%)，归母净利润114.0亿元(yoy+0.5%)，青花强势动销优势持续体现 [55] - 中国人保财险承保与投资两端均向好，寿险NBV保持强劲增长，上调2025-2027年归母净利润至559/610/664亿元 [19][20] 其他行业 - 上海洗霸水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张，维持2025-2027年归母净利润1.4/2.0/6.3亿元 [10] - 科华数据云基业务未来可期，持续加强出海布局，下调2025-2027年归母净利润至5/9/14亿元 [12] - 国电南瑞业绩符合市场预期，电网龙头稳中有进，维持2025-2027年归母净利润83.73/93.90/105.31亿元 [36] - 隆鑫通用Q3业绩强兑现，自主品牌趋势向好，上调2025-2027年归母净利润至19.9/24.0/28.2亿元 [73]

风神股份 (汽车零部件) - 2025Q3单季度实现营业收入20.25亿元，同比增长17.00%，环比增长7.25%；归母净利润1.21亿元，同比大幅增长167.67%，环比增长61.54% [7] - 2025Q3产品量价利共振：销量达164.8万条，同比增长10.04%；平均销售价格1198元/条，同比增长7.88%；主要原材料综合采购成本同比下降5.11%，推动毛利率同比提升2.15个百分点至16.75% [8] - 2万条巨胎项目首胎下线，预计2026年正式投产，该项目是公司成为全球工业胎"质"的领导者的关键布局 [10] - 公司与马士基旗下APM Terminals达成长期供应合作，为其巴西码头提供港口轮胎，标志着全球港口业务战略取得突破 [14] 东方铁塔 (农化制品) - 2025Q3实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%；销售毛利率大幅提升13.17个百分点至43.55% [16] - 业绩增长主要受益于氯化钾景气周期：2025Q3氯化钾均价3269元/吨，同比上涨773元/吨，环比上涨275元/吨；公司钾肥装置检修完成后产量预计增长 [17] - 公司积极扩大钾肥产能，中期目标向300万吨迈进；并通过收购昆明帝银72%股权布局磷矿资源，一期规划粗矿年产能200万吨 [19] 龙佰集团 (化学原料) - 2025Q3受钛白粉价格拖累，单季度营收61.05亿元，同比下降13.71%；归母净利润2.89亿元，同比下降65.66%；毛利率同比下降6.42个百分点至19.39% [24] - 钛白粉行业承压：2025Q3钛白粉均价13386元/吨，同比下降2018元/吨；但出口成为需求端亮点，印度反倾销税取消提振出口预期 [25] - 公司拟收购Venator UK的氯化法钛白粉业务相关资产（年产能15万吨），以打造欧洲业务桥头堡；并在马来西亚设立子公司以应对欧盟反倾销税 [27][29] 山煤国际 (煤炭开采) - 2025Q3实现营收56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比小幅下降2.18%；自产煤销量947.43万吨，环比大幅增长59.77% [33][35] - 2025Q3自产煤毛利率环比提升2.23个百分点至49.62%，主要因自产煤单位成本环比下降16.94%至230.72元/吨，抵消了均价环比下降13.27%的影响 [36] 分众传媒 (广告营销) - 2025Q3总收入34.94亿元，同比增长6.08%，环比增长7.37%；毛利率显著提升，同比增加5.91个百分点至74.1%，主要受益于点位优化（媒体资源点位较2024年底减少3.7%） [40] - 客户结构向头部集中导致应收账款周转天数增至76.1天（2024年末为61天），但经营活动现金流净额同比增长14.3%至53.11亿元 [41] 渝农商行 (农商行) - 2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%；归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88% [44] - 资产质量持续改善：2025Q3末不良贷款比例为1.12%，较2025H1下降5bp；拨备覆盖率保持364.82%的高位 [44] 拓荆科技 (半导体) - 2025Q3实现收入22.66亿元，同比增长124.15%，环比增长81.94%；归母净利润4.62亿元，同比增长225.07%，环比增长91.60% [47] - 业绩高增因先进制程验证机台（如PECVD Stack、ALD SiCO等）通过客户认证并进入规模化量产阶段；规模效应显现，期间费用率同比下降15.85个百分点 [47][48] 兴业银行 (股份制银行) - 2025年前三季度营收1612亿元，同比下降1.82%，但降幅收窄；归母净利润631亿元，同比增长0.12%；资产结构优化，对公贷款较2024年末增长7.54% [51] - 净息差为1.72%，较2025H1下降3bps，但环比降幅收窄；不良贷款率稳定在1.08%，拨备覆盖率227.81% [52] 新和成 (化学制品) - 2025年前三季度营收166.42亿元，同比增长5.45%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.37%；毛利率提升6.01个百分点至45.55%，主要受益于蛋氨酸高景气（均价同比提高0.57元/千克） [53][55] - 2025Q3受维生素价格下行拖累（维生素A均价同比下跌166元/千克），归母净利润环比微降0.35%至17.17亿元；但公司多个新项目有序推进，如18万吨液体蛋氨酸项目试生产 [56][57] 恺英网络 (游戏) - 2025Q3营收14.97亿元，同比增长9.08%，环比增长22.19%；归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，环比增长46.66% [64] - 业绩增长主要受传奇盒子品牌专区合作（三九互娱、贪玩游戏等支付入驻费用）及多款新游戏上线驱动，如《SEVEN: GLORY ROAD》韩国公测、《热血江湖：归来》全平台公测 [65][66] 森麒麟 (汽车零部件) - 2025Q3营收23.18亿元，同比增长3.94%，环比增长12.36%；归母净利润3.43亿元，同比下降47.03%，但环比改善10.29% [70] - 公司全球化布局持续推进：摩洛哥年产1200万条轮胎项目预计2025年放量；配套市场已进入大众、奥迪等国际车企供应链；航空胎技术突破，获小鹏飞行汽车配套资格 [73][74] 波长光电 (光学光电子) - 2025Q3营收1.2亿元，同比增长39.6%；归母净利润0.12亿元，同比大幅增长470.6%；净利率同比提升7.1个百分点至9.5% [77] - 增长主要来自红外光学、半导体及泛半导体光学、AR/VR消费级光学业务；公司与浙江大学共建联合实验室，攻坚半导体光学关键技术 [79] 贵州茅台 (白酒) - 2025Q3营收398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；茅台酒营收同比增长7.26%，系列酒同比下降34.00% [82] - 毛利率提升0.23个百分点至91.28%，受益于产品结构上移；合同负债77.49亿元，环比增加22.42亿元，但同比下降21.82亿元 [83] Meta Platforms (海外) - 2025Q3收入512.42亿美元，同比增长26%；广告曝光量同比增长14%，eCPM同比增长10%；净利润受一次性税项影响同比下降83% [85] - AI驱动业务增长：AI推荐系统提升Facebook和Threads使用时长；Advantage+使广告主获客成本下降14%；Instagram月活用户突破30亿，Reels广告ARR超500亿美元 [86]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升 [1][4] - 公司25Q3业绩表现强劲，营收与利润实现同比增长，新游与传奇盒子平台贡献主要增量 [2][4] - 看好传奇平台及储备新游将陆续释放业绩增量，AI深度布局带来估值弹性 [2][9] 财务业绩表现 - 25Q3实现营收14.97亿元，同比增长9.08% [2][4] - 25Q3归母净利润为6.33亿元，同比增长34.51% [2][4] - 25Q3扣非净利润为5.82亿元，同比增长21.11% [2][4] - 25Q3营收环比增长超2.7亿元，环比增长22.2% [9] - 25Q3毛利率为84.2%，归母净利率为42.3%，扣非净利率为38.9%，同环比均显著提升 [9] - 预计2025年归母净利润为21.7亿元，对应PE 23.4倍；预计2026年归母净利润为27.9亿元，对应PE 18.2倍 [9] 业务驱动因素 - 新游上线贡献增量，包括《热血江湖：归来》及《仙境传说之约定好的冒险》等 [2][9] - 传奇盒子营收贡献显著，25Q3贡献约5.7亿元，其中品牌专区入驻服务确认收入约2.45亿元 [2][9] - 第三方公司向恺英旗下浙江闲趣支付品牌专区费用，包括三九互娱支付1亿元、贪玩游戏支付2亿元、掌玩游戏支付1.5亿元 [9] - 出海业务取得进展，25Q3上线《SEVEN: GLORY ROAD》等海外游戏，带动境外收入1.26亿元，占营收比重提升至8.4% [9] 费用与效率 - 销售费用整体变化不大，销售费用率降至27.3% [9] - 政府补助等贡献约0.5亿元非经常性收益 [9] - 业务结构优化带动盈利能力提升，高利润率信息服务收入占比提升 [9] 未来增长展望 - 传奇盒子商业模式持续升级，积极开拓虚拟道具交易、云手机、直播等变现渠道 [9] - 储备新游丰富，已获批版号的重点产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等有望陆续上线 [9] - AI布局积极，AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，预计2026年正式商业化落地 [9] - 投资的AI情感交互产品《EVE》以及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》已进入预上线阶段，预计2025年内上线 [9]