市场表现 - A股三大指数集体上涨，沪指站上3600点，创业板涨超1%，近4400只个股飘红 [1][6] - 两市成交额达1.84万亿元，券商、新能源、医疗等板块领涨 [4] - 融资余额超过1.9万亿元，与流通市值比值2.24%，低于2015年高峰期水平（4.6%） [18] 政策与行业动态 - 海南自贸港将于12月18日全岛封关，跨境资管试点扩容推动券商板块上涨 [8] - 国家发展改革委、市场监管总局起草《价格法修正草案》，涉及政府定价、不正当价格行为认定等 [9] - 周期板块受益于供给侧约束政策，市场预期稳定 [8] 牛市周期分析 - A股可能进入10年一轮的牛市周期，参考2005年、2015年历史行情 [10] - 2025年全球流动性环境改善，美联储降息配合国内低利率，流动性行情可期 [12] - 市场成交额若突破2万亿元并持续，上涨空间将进一步打开 [13] 估值与资金面 - 沪指市盈率（TTM）15.56倍，较十年高位18.44倍有不到20%空间 [20] - 深成指市盈率45.7倍（高峰期59.4倍），创业板66.16倍（高峰期107.58倍） [20] - M1于六月份大幅反弹，市场利率维持低位 [20] 投资机会与策略 - 机构看好高景气赛道：稀土、人形机器人、固态电池、CPO、商业航天、新能源光伏 [12] - 长期核心驱动力行业：科技、消费、医药 [23] - 蓝筹股配置建议：银行、保险、消费等业绩稳定、股息率高的行业 [22] - 均衡配置建议：低估值蓝筹+科技成长，关注股债性价比调整仓位 [24] 板块轮动与热点 - 热点从水电板块扩散至新能源、医药、券商等多板块，个股全线走强 [6] - 券商板块因跨境业务空间打开成为突破3600点的关键力量 [8] - 锂矿、医药板块受消息面利好推动上涨 [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：攻守兼备红利50组合 - **模型构建思路**：结合"稳健+成长"风格，在红利资产中筛选兼具防御性和成长性的标的[15] - **模型具体构建过程**： 1. 基于中证红利全收益指数作为基准 2. 通过主动量化方法筛选50只个股，侧重红利质量因子（如股息率、盈利稳定性）和成长性指标（如ROE、营收增长率）[15][19] 3. 采用月度调仓机制，动态调整组合权重[15] - **模型评价**：在红利资产回调阶段仍能保持超额收益，体现攻守兼备特性[16][22] 2. **模型名称**：央国企高分红30组合 - **模型构建思路**：聚焦央国企标的，筛选高分红且低波动的个股[15] - **模型具体构建过程**： 1. 以中证中央企业红利指数和国有企业红利指数为初选池 2. 结合股息率、波动率因子排序，选取前30只个股[19] 3. 采用等权重配置[15] 3. **模型名称**：电子均衡配置增强组合 - **模型构建思路**：通过量化方法在电子行业全赛道均衡选股[15] - **模型具体构建过程**： 1. 以电子行业指数为基准 2. 综合估值、动量、盈利质量因子构建复合评分[8][26] 4. **模型名称**：电子板块优选增强组合 - **模型构建思路**：聚焦电子细分赛道龙头企业[15] - **模型具体构建过程**： 1. 筛选进入成熟期的电子三级行业（如印制电路板）[26][31] 2. 结合市值因子和盈利增速因子优选个股[8] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：红利质量因子 - **因子构建思路**：在传统股息率基础上增加盈利质量筛选[19] - **因子具体构建过程**： $$ \text{红利质量得分} = 0.6 \times \text{股息率} + 0.4 \times \text{ROE稳定性} $$ 其中ROE稳定性采用过去3年ROE标准差倒数[19] 2. **因子名称**：央国企分红因子 - **因子构建思路**：衡量央国企特殊分红能力[19] - **因子具体构建过程**： 结合股息支付率和国有股东持股比例构建加权指标[19] --- 模型的回测效果 1. **攻守兼备红利50组合** - 2025年初至今超额收益：4.76%（vs 中证红利全收益）[22] - 本周超额收益：0.85%[16] - 红利类基金分位数：35%[22] 2. **央国企高分红30组合** - 本周超额收益：0.11%（vs 中证红利全收益）[16] 3. **电子均衡配置增强组合** - 2025年初至今超额收益：2.40%（vs 电子行业指数）[8] 4. **电子板块优选增强组合** - 2025年初至今超额收益：5.83%（vs 电子行业指数）[8] --- 因子的回测效果 1. **红利质量因子** - 细分指数周度平均收益：0.88%（vs 中证红利指数超额显著）[16][19] 2. **央国企分红因子** - 央国企红利指数周度收益：0.08%（优于纯红利指数）[19] --- 注：所有模型均采用主动量化框架，通过"自上而下"的行业逻辑驱动因子筛选[14]

中报行情分析 - 华银电力上半年净利润预计增长36倍至44倍，7月迄今股价累计涨幅达101.33% [1] - 国联民生证券预计上半年净利润同比增长1183%，H股盘中一度涨超25% [1] - 机构认为中报超预期方向是胜率较高的选择，建议关注高景气TMT、中游制造和内需领域 [1] A股中报业绩向好率 - 截至7月12日，487家A股公司披露中报业绩预告，向好率为57.7%，高于去年同期 [3] - 非银板块向好率90.9%，家电板块向好率70%，农林牧渔、机械等行业向好率较高 [3] - 华银电力、渝开发等业绩超预期公司股价连续涨停，渝开发净利润预计增长632%至784% [4] 高景气板块 - AI硬件供应链仍被看好，光模块和PCB需求增速上修 [6] - 风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商中报业绩确定性较强 [6] - 上游工业金属、中游风电和出海方向、下游国补消费和创新药、金融地产非银、TMT海外算力链是二季度景气方向 [7] TMT板块表现 - 历史数据显示TMT在7月表现偏弱，8月相对偏强 [7] - 今年TMT可能在7月难有超额收益，但8月可能因中报业绩回升和政策导向获得超额收益 [7]

报告核心观点 - 2025年下半年港股投资机会将继续扩散，重点关注以互联网科技、医药为代表的广义成长板块投资机会，新消费个股中期仍有阿尔法优势，但短期面临性价比不足的问题 [4][5] 市场交易特征 - 2025年4月7日下跌反弹以来，港股通中小盘股的成交额占比快速提升，市场对港股个股机会的挖掘已经在下沉，其中医药行业向中小盘公司扩散尤为明显 [4][8] - TMT成交额占比回落至2024年底，医药创新药成交额快速提升且内部下沉至中盘股，“新消费”成交额达历史高位且消费内部小幅扩散，制造/周期/金融地产以大盘交易为主 [10][16][17] 政策 - 2024年四季度以来，促进民营经济和港股市场发展的政策频出，政策端对民企的倾斜明显上升 [30] - A股和港股通市场结合来看，申万二级行业中，已有30个行业的最大市值公司出现在港股，且几乎全部是民营企业 [4][33] 基本面 - 2024年年报，港股通收入增速为2.4%，环比24H1提升0.8个百分点，归母净利润增速为7.4%，环比24H1提升7.7个百分点，毛利率TTM为9.3%，环比24H1提升0.1个百分点，ROETTM为12.4%，环比24H1提升0.3个百分点，业绩回暖来自于量价齐升，盈利能力改善的确定性较高 [4] - 大类板块来看，2024年年报TMT、医药盈利边际改善明显，一级行业维度，计算机、机械、医药、汽车、交运、商贸零售、银行、纺服、非银、社服量价齐升，电力设备、地产量价齐跌 [4] - 与A股相比，TMT是A股、港股均量价齐升的方向，医药、制造港股好于A股，周期、金融A股、港股类似 [61] 筹码 - 南向资金话语权上升，外资并未减仓 [76] - 公募基金对港股配置比例创历史新高，从24Q4的14.5%上升至25Q1的19.2%，25Q1加仓商贸零售、电子、传媒等行业 [79] - 港股可比2012年的创业板，2010 - 2015年创业板配置比例从0上升至26%左右，当前跨境港股ETF持股市值占港股通市值比例为1.09%，主动权益公募的比例为1.01%，均有上升空间 [4][5] - 除指数类ETF外，被动资金主要配置港股五大行业方向：互联网、医药、汽车、消费和红利（国企），2025一季度，红利、消费、互联网、汽车份额扩张，医药份额下降 [5] - 南向资金和外资近期均在加仓的行业为医药、轻工制造，均在减仓的行业为地产、计算机、食品饮料、电子，南向资金加仓、外资减仓的行业为社会服务，南向资金减仓、外资加仓的行业为传媒、汽车 [5][92] - 在中美贸易冲突、美元信用下降背景下，全球资金进行再平衡，资金离开美股市场流入欧洲股市，后续外资回流中国资产的第一站在港股 [5] 估值 - 结合PE估值、PB估值、PS估值共同衡量，三者分位数均在30%分位数以下的行业有传媒、房地产、家用电器，三者分位数均在70%分位数以下的行业有轻工制造、纺织服饰、煤炭 [5] - 当前港股估值洼地属性仍存在，A - H溢价仍在140%左右，但已出现部分A - H两地上市个股在港股市场的估值高于A股市场的估值，未来A - H溢价会不断收敛 [5]

基金经理观点分析 深度价值风格 - 投资特点为重视低市盈率、低市净率、高股息率品种，主要布局金融地产、能源、材料等低估值行业 [5] - 2016-2017年表现优异，2019-2020年跑输市场，2021-2024年再度跑赢 [6] - 景顺长城能源基建基金持仓未变，关注国际局势变动及技术进步对行业的影响 [7] - 中泰姜诚组合聚焦弱β与强α品种，认为国内产业链韧性和政策空间可应对贸易战冲击 [7] - 大成徐彦减持热门概念个股以降低组合集中度，强调信托责任与盈利的平衡 [8] - 东方红周云认为中国经济转型周期已开启，内循环发展是未来核心 [8] 成长价值风格 - 核心逻辑为长期持有高ROE、现金流稳定的优质企业，代表基金经理包括张坤等 [10] - 嘉实谭丽1季度加配有色行业（含黄金），预判美国经济衰退及美元贬值压力 [12] - 易方达张坤优化消费与科技行业结构，认为地产下行影响接近尾声，企业ROE将主导长期收益 [13][14] - 睿远傅鹏博高仓位运行，增配AI、汽车电子、恒生科技及医药创新领域 [15][16] - 中欧罗佳明看好中国制造业出海机遇，聚焦资源品及核心资产对冲宏观风险 [17] - 招商朱红裕增持内需相关行业以应对关税不确定性，强调多维逆向决策 [23] 均衡风格 - 兼顾成长性与估值性价比，采用PEG等指标筛选标的 [26][27] - 富国基金维持红利指数配置，认为其盈利与估值性价比突出 [29] - 安信张竞认为A股估值处于低位，内需政策与流动性宽松将形成支撑 [30] - 中欧周蔚文布局AI产业链（机器人、可穿戴设备等），增持保险行业 [31][32] - 兴全谢治宇关注技术变革带来的非线性增长及子行业景气反转机会 [32] - 景顺长城周寒颖超配汽车、机械设备、电力设备，低配非银与食品饮料 [38] 成长风格 - 核心策略为追逐高收入/盈利增速企业，对估值容忍度高，重点配置新能源、TMT等新兴领域 [39][40][41] - 富国刘莉莉加仓竞争格局优化标的，认为中国优质资产普遍低估 [38] - 泰康宋仁杰长期看好科技、消费、医药、黄金等高质量发展方向 [37] 行业配置动向 - 科技领域：AI应用（睿远、中欧）、汽车电子（睿远）、光模块（中欧谨慎） [15][31] - 资源品：黄金（嘉实）、铜（广发）、有色金属（景顺长城） [12][16][38] - 医药：创新药（睿远）、医疗器械（睿远、泰康） [15][37] - 内需相关：消费补贴政策受益板块（睿远）、家电/白酒（富国） [16][35] - 港股：恒生科技（睿远）、银行（国富） [16][34]

基金市场与ESG产品周报 - 金融地产主题基金热度延续，净值上涨1.45% [3] - 国防军工基金净值呈现小幅回调 [3] - 国内新基市场热度回升，新成立基金24只，新发行基金34只 [3] - 不同投资范围ETF资金均呈现净流出，大盘宽基ETF合计流入-128.90亿元 [3] - 红利主题基金资金净流出显著，商品ETF资金流向转为流出 [3] - 科创、TMT主题ETF资金流入占优 [3] 石油化工行业周报 - 中美暂停实施加征关税，需求预期向好驱动油价反弹 [4] - 布伦特原油报收65.33美元/桶，较上周上涨2.3% [4] - WTI原油报收61.93美元/桶，较上周上涨1.4% [4] - 持续看好"三桶油"及下属油服企业 [4] 基础化工行业周报 - 政策密集出台助力低空经济发展 [5] - 2025年我国低空经济市场规模预计达1.5万亿元 [5] - 2035年市场规模有望达3.5万亿元 [5] - 持续看好MXD6产业链 [5] 建筑建材行业周报 - 2024年12月后公募REITs新基上市首日多涨停 [6] - 上市涨幅空间主要由评估基准日与上市日期所对应的无风险收益率差值产生 [6] - 建议参考一二级可供分配收益率差值研判新基上市涨幅空间 [6] - 需将新基资产质量与同业态产品进行对标分析 [6][7] 社消零售数据 - 2025年4月社消零售总额3.72万亿元，同比增长5.1% [8] - 限额以上企业商品零售额1.38万亿元，同比增长6.6% [8] - 1-4月社消零售总额16.18万亿元，同比增长4.7% [8] - 金银珠宝类4月同比增长25.3% [8] - 国补品类延续高增，体育娱乐、家电等品类增速维持双位数 [8] 新城控股动态跟踪 - 2025年4月租金收入10.6亿元，1-4月累计42.8亿元 [9] - 出租物业总数174个，总建筑面积1604.4万平方米 [9] - 4月合同销售金额17.6亿元，同比下降52.5% [9] - 1-4月合同销售金额68.6亿元，同比下降56.2% [9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **主动偏股基金仓位高频估测模型** - 构建思路：通过净值序列回归估算基金仓位变动[62] - 具体构建： 1. 以每日净值为因变量，基准指数或行业指数为自变量 2. 采用带约束的多元回归模型求解仓位权重 3. 通过模拟组合优化估算精度 4. 计算行业配置偏离度：$$\Delta w_i = w_{i,t} - w_{i,t-1}$$ 其中$w_i$代表第i行业仓位占比[62][63] - 模型评价：能捕捉短期调仓动向但存在滞后性 2. **REITs指数构建模型** - 构建思路：分级靠档法保持指数稳定性[47] - 具体构建： 1. 按底层资产类型划分产权类/特许经营权类指数 2. 采用除数修正法处理非交易变动（如扩募） 3. 同步计算价格指数和全收益指数 4. 细分项目指数公式：$$I_t = I_{t-1} \times \frac{\sum (P_{i,t} \times S_{i,t})}{\sum (P_{i,t-1} \times S_{i,t-1})}$$ 其中$P$为价格，$S$为调整份额[47][48] 量化因子与构建方式 1. **行业主题基金标签因子** - 构建思路：基于持仓数据识别基金主题特征[36] - 具体构建： 1. 提取近4期年报/中报持仓前五大行业 2. 定义三类标签： - 行业主题（单一行业占比>40%） - 行业轮动（行业集中度年变化>30%） - 行业均衡（其他情形） 3. 计算主题指数收益率：$$R_{theme} = \sum_{i=1}^n w_i \times R_{fund_i}$$[36][37] 2. **ETF资金流因子** - 构建思路：监测细分赛道资金动向[53] - 具体构建： 1. 按宽基/行业/主题分类计算净流入 2. 标准化处理：$$Flow_{std} = \frac{Flow_i - \mu_{flow}}{\sigma_{flow}}$$ 3. 结合收益率构建资金热度指标[53][54] 模型的回测效果 1. **主动偏股基金仓位模型** - 周度仓位变动：-0.66pcts[62] - 行业配置偏离极值： - 医药生物 +0.82pcts - 非银金融 -1.15pcts[63][68] 2. **REITs指数模型** - 本周收益： | 指数类型 | 收益率 | 年化波动率 | |---|---|--| | 综合指数 | 1.73% | 11.23% | | 消费基础设施 | 3.24% | 10.63% | | 能源基础设施 | -0.09% | 10.19% |[48][52] 因子的回测效果 1. **行业主题因子** - 本周收益： | 主题 | 收益率 | |---|---| | 金融地产 | 1.45% | | TMT | -1.02% | | 行业轮动 | 0.45% |[36][37] 2. **ETF资金流因子** - 极端值监测： | 类别 | 净流入(亿) | |---|---| | 科创板ETF | +17.98 | | 大盘宽基ETF | -128.90 | | 黄金ETF | -43.08 |[53][54][59]

文章核心观点 - A股市场在政策“组合拳”呵护下情绪逐渐修复，后续大概率进入区间震荡新格局，投资可关注消费、自主可控、增持回购和业绩确定性方向 [1][2] 资金流入显示市场企稳 - 截至4月13日最近一周ETF规模增长2259亿元，股票型ETF增长1772亿元，沪深300ETF华泰柏瑞单吸金超340亿元，沪深300ETF易方达、沪深300ETF华夏亦超200亿元，均创去年“924行情”后新高 [3] - 过去一周资金大幅流入大盘指数ETF，全周资金净流入961.89亿元，金融地产、TMT、周期、沪港深指数ETF出现小幅资金流出 [3] - 吸金最多的ETF主要追踪沪深300和中证1000宽基指数，最近一周规模分别增长988亿元和285亿元，中证500和上证50亦分别增长151亿元和118亿元，逆转今年以来净流出趋势 [3] - 4月7日中央汇金再次增持ETF，未来将继续增持，截至2024年末汇金持有沪深300ETF市值由2023年末的541亿元大幅上升至6893亿元 [4] - 4月10日A股融资融券余额触底反弹，从4月9日的18102.04亿元增加至18133.59亿元，对A股估值修复释放积极信号 [5] 市场磨底进入区间震荡 - 本周个人投资情绪继续回落，机构投资情绪持续回升，市场已逐渐企稳但未确立上行趋势，未来上行需机构情绪进一步抬升或个人与机构情绪向上共振 [6] - 化工、建筑等板块未来短期或上行，机械、医药等板块未来短期或改善，煤炭、有色等板块未来短期或走弱，石油石化、食品饮料等板块未来短期或下行 [7] - 3000点区域形成“底部预期”，但本周一快速下跌损伤技术结构，预计市场进入“下有支撑，上有压力”区间震荡新格局，可在指数挑战区间下沿时增配，反弹至“跳空”缺口上沿时警惕压力 [7] 聚焦自主可控和内循环 - 随着美国关税政策落地，市场消化悲观预期，国内扩大内需与促进消费政策力度或加大，中长期资金积极配置A股，“增持回购潮”对市场形成支撑 [8] - 市场未来或处于“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，可关注消费和增持回购方向，消费关注家电、食品饮料等行业，增持回购关注电子、汽车等行业 [8] - 关税政策冲击超预期支撑红利超额收益，海外波动放大下黄金是配置重点，可从内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高品种三个维度对冲美国出口回落 [8] - 建议沿着“自主可控”科技和军工、“内循环”消费、红利黄金三条主线布局投资机会，推荐“红利+黄金”中长期底仓，辅以高股息优化思路增强收益 [9]

文章核心观点 - 年内有两个关键时点，4月初外部风险落地后有交易性机会，年中中美经济和政策周期同频后有配置性机会，配置聚焦A股和港股核心资产 [1] 4月初外部风险落地后或出现新一轮主题交易性机会 - 4月初外部风险集中落地，科技主题因弱宏观、强预期特性，是4月风险落地后最适合的交易机会 [3] - 端侧AI是最可能带动行情的方向，后续产品推陈出新或提振市场预期，二季度关注字节跳动、小米、Rokid相关大会带来的交易机会 [4] - 资金或来自前期高切低回补、仓位回补以及部分追逐港股的趋势资金回流，A股“高切低”和减仓持续4周，港股科技巨头估值优势不再，南下资金流入减弱 [5] 年中有望迎来中美周期同频带来核心资产配置性机会 - 足够大的外部压力才能催生超预期的内需刺激，复盘2013年以来政策阶段，外部压力加大时会催生总量刺激 [7] - 年中美国经济走弱叠加关税压力加大，可能出现2013年以来第四次总量型政策刺激，7月政治局会议有望出台相关政策 [8] - 中美经济、政策周期有望迎来2021年以来首次同步，共振上行周期将带来核心资产战略性配置机会，市场将迎来风格切换 [8][9] 配置上继续聚焦A股和港股核心资产 - 科技领域关注国产算力、端侧AI等，端侧AI可能成带动行情主线方向 [11] - 关注新能源等相对滞涨品种，结合短期政策预期催化 [11] - 供给端出清领域关注铝、钢铁和面板，消费领域关注线下新零售 [11] - 从一季报潜在超预期视角，关注风电零部件等细分环节 [11]

宏观经济与市场表现 - 国内制造业PMI回升至50 2 环比上升1 1 重回扩张区间 生产指数 新订单指数等多项指标环比上行推动景气度回升 [2] - 1月CPI同比上涨0 5% PPI同比下降2 3% 食品价格和服务价格拉升CPI 生产资料与生活资料价格降幅与上月持平 [2] - 民营企业座谈会释放支持信号 推升市场风险偏好 上证指数和深证成指分别上涨2 16%和4 48% 中小盘股表现更优 中证1000指数涨幅达7 26% [2] - 计算机 机械设备 汽车 电子板块涨幅均超8% 煤炭和石油石化板块跌幅超1% AI技术突破与智驾落地驱动相关板块上涨 [2] 债券市场动态 - 债市调整 1年期 5年期 10年期国债收益率分别上行16bp 19bp 9bp至1 46% 1 60% 1 72% 信用债收益率上行更显著 5年期AA级信用债收益率上行78bp至3 04% [2] - 中证全债指数下跌0 83% 国债 企业债 中票指数收益率分别为-0 76% -0 39% -0 36% 中证转债指数受益股市上涨2 33% [2] 全球市场与资产表现 - 欧美经济分化 美国Markit综合PMI降至51 6 欧元区制造业PMI回升至47 6但仍处收缩区间 [2] - 海外股指涨跌互现 恒生指数大涨13 43% 标普500指数下跌1 42% 地缘冲突缓和致布伦特原油价格下跌4 47% 黄金上涨2 13% [2] 基金业绩分析 - 股票型基金指数上涨4 48% 中盘成长型基金以8 10%回报领涨 科技传媒通讯行业基金涨幅达9 80% [10][13] - 固收类基金分化 可转债基金上涨2 78% 利率债基金下跌0 73% QDII基金中大中华区股债混合基金涨幅14 95% 美国股票基金下跌2 54% [13][20] - 港股相关基金表现突出 香港股票基金和港股积极配置基金单月回报分别为12 04%和11 24% [14]