基础设施行业展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预计从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 2026年电信与互联网以及水利领域预计实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域存在机会 [2] 区域与政策支持 - 公共部门特别是中央政府的资金预计在2026年提供比2025年更强的支持 [2] - 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 但增长将保持稳健和适度 不会出现激进的项目上马 [2] - 西藏、新疆和四川等西部省份预计有更强的增长动能 沿海和南部地区可能逐步复苏 [2] 企业表现与评级 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有建筑企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 增长潜力可能弱于区域性或更专业化的公司 [1] - 维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的铁建的"中性"评级 更偏好中国中铁因其矿业业务敞口能提供更多盈利和估值杠杆 [1] - 下调所覆盖国有承包商2025至2027年的盈利预测 但基于更高的每股盈利增长预期上调了目标市盈率 [2]

基础设施行业宏观展望 - 基础设施预计继续成为中国经济的关键稳定器 但增长将更多是结构性而非全面性 考虑到庞大的基数 [1] - 基础设施固定资产投资（不含公用事业）增速预测从2025年的0.4%轻微回升至2026年的3% [1] - 预期电信与互联网 以及水利领域将在2026年实现最高的同比增长 [1] - 十五五规划期间 基础设施发展将与国家优先事项紧密结合 关键领域包括铁路、水利和交通、能源及城市基础设施 [2] - 在人工智能、低空经济、通信网络以及智慧交通/智慧城市领域看到机会 [2] 区域增长与资金支持 - 公共部门特别是中央政府的资金 将在2026年提供比2025年更强的支持 适度的财政扩张将增加流入基础设施的资金绝对额 [2] - 预期西藏、新疆和四川等西部省份将有更强的增长动能 而沿海和南部地区随着地方债务压力缓解可能会逐步复苏 [2] 建筑企业表现与偏好 - 业务范围广泛、收入基数高的龙头国有企业可能在收入和利润率方面面临更大压力 因其增长潜力可能弱于区域性或更专业化的基础设施公司 [1] - 公司维持对中国中铁和中国交通建设的"买入"评级 以及对中国的"中性"评级 [1] - 公司更偏好中国中铁 考虑到其矿业业务敞口能提供更多的盈利和估值杠杆 [1] - 公司下调了所覆盖国有承包商2025至2027年预测的盈利 以反映低于预期的2025年盈利和2026年展望 [2] - 基于更高的每股盈利增长预期 公司上调了目标市盈率 主要反映了今年较低的盈利基数 而非更强劲的内在动能 [2]

单季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入2392亿元，同比下降1.2% [1] - 2025年第三季度公司归母净利润41.1亿元，同比增长8.3% [1] - 2025年第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比增长24% [1] - 业绩回升部分归因于上年同期新签合同额与利润基数较低 [1] 前三季度累计业绩 - 2025年前三季度公司营业收入7284亿元，同比下降3.9% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润148亿元，同比下降5.6% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益减少 [1] - 2025年第三季度期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点 [1] - 毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点 [1] - 面对下游需求下滑，公司持续加强费用管控，但财务费用持续增加拖累盈利能力回升 [1] 资产质量与现金流 - 2025年第三季度应收账款及票据环比二季度末增加38亿元 [2] - 2025年第三季度合同资产环比二季度末增加91亿元，单季增幅同比和环比均有明显收窄 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元 [2] 未来展望与预测 - 公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善 [2] - 受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临挑战 [2] - 未来随着下游需求筑底企稳，公司收入利润与现金流有望好转 [2] - 预测公司未来三年归母净利润为221亿元、226亿元、226亿元 [2] - 预测每股收益为1.63元、1.66元、1.67元，对应当前股价PE为4.9倍、4.8倍、4.8倍 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][4][15] 核心观点 - 公司三季度业绩在上年同期低基数下实现显著改善，单季度归母净利润同比回升 [1][2][7][15] - 受制于行业景气度持续磨底，公司整体盈利能力回升和资产质量改善进程仍面临挑战 [1][2][9][15] - 未来随着下游需求筑底企稳，公司收入、利润与现金流有望好转 [2][15] 单季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2392亿元，同比下滑1.2% [1][7] - 2025年第三季度公司实现归母净利润41.1亿元，同比增长8.3% [1][7] - 2025年第三季度新签合同额4626亿元，单季度同比增长24% [1][7] - 2025年前三季度公司实现营业收入7284亿元，同比下滑3.9% [1][7] - 2025年前三季度公司实现归母净利润148亿元，同比下滑5.6% [1][7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为8.63%，较上年同期下滑0.61个百分点 [1][9] - 2025年第三季度归母净利率为1.72%，较上年同期提升0.15个百分点，主要源于少数股东损益减少 [1][9] - 2025年第三季度期间费用率为6.07%，较上年同期下降0.38个百分点 [1][9] - 毛利率减去费用率为2.56%，较上年同期下降0.23个百分点 [1][9] - 公司持续加强费用管控，但受制于资金压力增大，财务费用持续增加 [1][9] 资产质量与现金流 - 2025年第三季度应收账款及票据环比二季度末增加38亿元，合同资产环比增加91亿元，单季增幅同比和环比均明显收窄 [2][11] - 2025年第三季度经营性现金流净流出3亿元，较上年同期少流出70亿元 [2][11] 盈利预测与估值 - 预测公司未来三年归母净利润为221亿元、226亿元、226亿元 [2][15] - 预测公司未来三年每股收益为1.63元、1.66元、1.67元 [2][15] - 对应当前股价的市盈率（PE）为4.9倍、4.8倍、4.8倍 [2][15] - 根据盈利预测表，预计2025年营业收入为10726.79亿元，同比增长0.5% [3] - 预计2025年归母净利润为221.43亿元，同比下滑0.3% [3] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为6.4% [3]

公司概况 * 纪要涉及的公司为中国铁建[1] 财务业绩 * 公司前三季度营收同比下降3.92% 完成7000多亿元 利润同比下降5.63% 但降幅均较前两个季度收窄[2][4] * 公司前三季度新签订单同比增长3.08%[3] * 公司前三季度经营活动现金流净流出减少至不到800亿元 同比减少93亿元 第三季度单季基本实现收支平衡[2][5] * 公司资产负债率为79% 略高于以往75%的水平[18] 业务板块表现 **国内市场** * 国内新签订单增长主要受益于铁路和公路板块 铁路业务得益于国家中央财政支持 公路业务得益于国家投资的干线公路项目发包和地方高等级公路项目放标加速[3] * 矿山板块前三季度签约金额超过800亿元 水利水运板块签约近600亿元 电力板块签约760亿元[2][3] **海外市场** * 海外市场新签订单同比增长94.52% 几乎翻倍[2][3] * 标志性项目包括坦赞铁路激活项目 智利巴图克铁路合同 匈塞铁路塞尔维亚段全线开通 西班牙贝尔维斯光伏电站投入运营[2][3] 战略与规划 * 公司积极学习贯彻四中全会精神 编制十五五规划 预计2026年下半年最终出台[7] * 公司坚持"四商"定位 即建筑工程承包商 基础设施运营商 高端装备制造商 新兴产业发展商[3][7] * 公司推动国有资本向重要行业和前瞻性战略性新兴产业集中[3][7] * 公司沿着"1,256"中长期发展战略推进 即建设世界一流现代化企业 实现传统产业六化转型 开拓五新赛道[7] 战略新兴产业进展 * 公司围绕新基建 新装备 新材料 新服务 新能源开辟五个新赛道[3][8] * 公司构建"1+9+N"科技创新体系 已成立七个产业研究分院 包括地下空间 绿色环保等领域[8] * 具体案例包括上海静安区使用24米直径垂直盾构机建设地下停车场 武汉光谷建设交通综合体 成立竹缠绕公司生产环保管道 计划两年内铺设1000公里 在唐山投资上百亿建设全国最大的海水提溴项目 预计年产量300万吨[8][9] 行业市场展望 **铁路市场** * 中国铁路市场由中国铁建与中铁两家主导 合计占据约90%市场份额[10] * 根据国铁集团规划 到"十五五"末期 每年铁路投资预计维持在7000亿至8500亿元之间 2025年投资力度明显加快[10] * 战略性项目如川藏铁路 新藏铁路 中吉乌铁路将加快推进 中吉乌铁路对打通中亚市场具有重要意义[10] **海外区域市场** * 非洲是传统优势区域 如尼日利亚 阿尔及利亚等 形成良性循环[11] * 中东市场竞争力强劲 如沙特 阿联酋 卡塔尔 因经济转型和大型赛事推动基础设施建设 项目多为资金到位的现汇项目 盈利丰厚[11][12] * 东南亚市场如越南 泰国处于交通基础设施升级关键时期 带来大量项目机会[10][14] * 拉美市场需求巨大 公司在秘鲁 智利等地已完成高质量项目 未来将在巴西等国继续拓展[15] * 欧洲市场需求集中在升级改造 如高铁和光伏项目 需求量相对较小但公司高度重视[16] 挑战与应对措施 * 公司面临的主要挑战包括自2023年起不再参与PPP项目 以及房地产市场低迷[2][5] * 公司对房地产采取量入为出策略控制风险[2][5] * 公司应收账款减值主要涉及PPP项目和地产 采取审慎原则应提尽提 预计2025年整体减值规模与去年相当或可能缩小[22] 其他重要内容 **科技研发** * 公司在第25届中国专利奖获得6项奖项 包括1项金奖和1项银奖 在第50届日内瓦国际发明展获得特别发明大奖及金银铜共5项奖项[6] **化债与现金流** * 国家化债政策及专项债发放对行业回款起到积极作用 公司被列入化债范围约1000亿元 其中300亿元已经回收[5][18] * 公司对2025年全年现金流转正持乐观态度 因四季度是营收确认和现金回款大季 且地方政府可能加大支付力度完成十四五规划任务[5][19] **股东回报** * 公司当前分红比例为20.66% 高于未来三年方案要求的15% 若现金流改善将考虑提高分红比例[20][21] * 公司管理层致力于在条件允许下提升股东回报[21]

资源收购与储备 - 公司以约32.04亿元竞得鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权，勘查矿种为铜、金、钼矿，面积为1.32平方千米，出让收益率为铜1.2%、金2.3%、钼2.3% [1][3] - 公司于2023年9月以66.73亿元收购中铁建铜冠70%股权，从而获得位于厄瓜多尔的大型铜矿资源，该矿矿石量12.57亿吨，铜平均品位0.48%，铜金属量603.05万吨 [2][4] - 上述两次收购合计耗资约98.8亿元，显著增厚了公司在国内及海外的有色金属资源储备 [2][4] 经营业绩表现 - 公司2024年营业收入为1455.31亿元，归母净利润为28.09亿元，同比分别增长5.88%和4.05% [6] - 2025年前三季度公司营业收入为1218.93亿元，同比增长14.66%，但归母净利润为17.71亿元，同比下降35.14%，主要受铜价波动、加工费下跌及厄瓜多尔电力短缺等市场因素影响 [2][6] - 收购中铁建铜冠后盈利能力提升，2021年至2023年公司年度归母净利润最低也达到26.99亿元，2024年标的公司净利润为14.40亿元，超额完成业绩承诺 [2][5][6] 生产能力与行业地位 - 公司是大型全产业链铜生产企业，阴极铜年产能超过170万吨，居国内领先地位 [2][6] - 公司具备年产各类高精度电子铜箔产能8万吨，并自主研发了耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔，打破国外技术和产品双向垄断 [2][6] 技术研发与产品创新 - 公司重视技术攻关，以硒、碲等冶炼伴生稀散金属回收、高值化利用为核心，开发出6N级高纯碲、高纯铟等17种新产品 [6]

核心业绩表现 - 前三季度实现营收7284.03亿元，同比下降3.92% [2] - 前三季度归母净利润148.11亿元，同比下降5.63% [2] - 前三季度扣非净利润138.69亿元，同比下降6.14% [2] - 第三季度单季营收2392.04亿元，同比增长1.15%，环比微增2.91%，显示复苏轨迹 [3][6] - 第三季度单季净利润同比反增8.34% [3] 季度业绩趋势与盈利质量 - 营收增速从一季度同比下滑6.6%收窄至第三季度增长1.15% [6] - 净利润改善部分得益于所得税费用同比减少4.55亿元及少数股东损益同比减少6.53亿元 [6] - 前三季度销售、管理、研发费用率悉数下降，费用压降是提升盈利质量的重要手段 [7] 财务状况与风险 - 应收账款从年初2047.59亿元增至2461.64亿元，增加414.05亿元，增幅超过20.2% [7] - 相比2023财年1558亿元，应收账款不到两年翻了约1.58倍 [7] - 应付账款达5339.6亿元，同比增加超11% [7] - 应收与应付账款合计规模逼近8000亿元 [7] - 带息债务同比增加1611亿元至6697亿元，利息支出大幅上升影响利润 [7] 新签合同与业务结构 - 前三季度新签合同总额1.51万亿元，为年度计划的49%，同比增长3.08% [12] - 境内新签合同额1.31万亿元，占比86.51%，但同比下降3.96% [12] - 境外新签合同额2048.2亿元，占比13.49%，同比激增94.52% [12] - 未完合同额中境内业务占比高达80.34%，达6.5万亿元 [12] 各业务板块表现 - 核心工程承包业务新签合同额1.1万亿元，占总合同七成以上，但同比微降0.39% [12] - 绿色环保与物资物流板块新签合同额同比分别增长15.44%和28.7% [12] - 新兴产业板块新签合同额同比增长66.78%，但总体规模较小 [13] - 房地产开发业务签约销售合同额542.71亿元，同比下降11.53% [13] 战略调整与行业背景 - 公司战略转向"摒弃规模速度情结"，暂停长周期重资产低效项目 [4] - 2024财年通过回收超200亿元低效投资、注销6家非核心子公司等措施，净利润同比增长8.6%，资产负债率微降1.2个百分点至79.1% [4] - 行业面临周期性调整，八大建筑央企中五家营收下滑，七家净利润缩水 [9] - 海外业务高增长未能完全抵消国内业务下行压力 [11]

项目工程进展 - 渝昆高铁全线最长隧道彝良隧道右线安全贯通，该隧道全长24.8公里，最大埋深920米，采用双洞单线设计 [1] - 隧道右线贯通后，精准探明了地质情况，改善了通风和排水条件，减少了地质风险叠加影响，将提升后续施工安全性与作业效率，为全隧按期贯通提供保障 [3] - 渝昆高铁云南境内隧道已贯通47座，隧道贯通率超过85%，云南段全面进入冲刺阶段，每日投入施工人员1.4万余名，大型机械设备1500余台 [3] 项目规模与建设数据 - 渝昆高铁全长约700公里，其中云南段长388.6公里，设计时速350公里，是云南省内首条时速达350公里的高速铁路 [3] - 目前项目路基土石方工程已完成99.5%，桥隧施工完成97.5% [3] 项目战略意义 - 渝昆高铁全线建成通车后，重庆到昆明的行车时间将大幅压缩，对构建新发展格局、促进沿线地区经济社会高质量发展具有重要意义 [3]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5] - 核心观点认为19家建筑央企ESG评分整体良好，绿色发展与社会责任表现已成为优势板块，但气候治理与治理提升仍是关键短板[5][11] 整体ESG表现 - 19家建筑央企ESG评分满分为100分，80分以上有8家公司，60-79分有10家公司，60分以下有1家公司[5][11] - 绿色发展与社会责任是建筑央企的优势板块，而气候治理与治理提升是制约竞争力的关键短板[5][11] 重要性评估表现 - 19家企业均披露重要性评估，其中17家公司完成双重要性评估（财务重要性和影响重要性）[5][13][16] - 第三方鉴定普遍缺位，仅3家企业引入第三方验证[5][13][18] 环境与气候议题表现 - 环境与气候变化议题总分区间为0–32分（满分34分），30–34分有2家企业，20-29分有12家企业，10-19分有5家企业[5][19] - 环境披露已较为成熟，环境管理整体均值接近满分，『三废处理』和『能源管理』披露率均为100%[19][23][29][32] - 气候披露相对滞后，『气候治理』仅12家公司披露，是整体最薄弱环节[19][22][36] - 『气候应对战略』有16家公司披露，『气候管理』有14家公司披露，『气候指标和目标』有18家公司披露，其中完整披露13家[22][40][42][47] 社会议题表现 - 社会议题得分整体集中在中高区间，乡村振兴和社会公益作为中国特色指标是披露主要内容，19家公司均披露相关内容[5][50] - 『社会责任』披露率为100%，『科技责任』有15家公司完整披露，『管理责任』仅9家公司完成披露[50][53][54][56] 治理议题表现 - 治理议题得分主要集中在中高区间，整体披露率较高，公司治理架构方面表现突出[5][60] - 『公司治理架构』有18家公司完成披露，绝大多数企业已建立董事会、监事会和党建架构[60][65] - 『公司治理机制』有14家公司披露，但绩效考核权重和兑现机制不够清晰[60][65] - 『公司治理规范』披露率仅38%（7家公司），ESG尽职调查覆盖率明显不足[60][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 对19家建筑行业央企的ESG评价结果显示，其ESG评分整体良好，绿色发展与社会责任表现已成为优势板块，但气候治理与治理提升仍是关键短板 [5][13] 整体得分情况 - 满分为100分，80分以上的公司有8家，60-79分的公司有10家，60分以下的公司有1家 [5][13] - ESG评分呈现头部集中、尾部分散的特点 [20] 重要性评估 - 19家企业均披露了重要性评估，披露率为100% [5][16] - 其中17家公司完成了双重要性评估（财务重要性和影响重要性），但仅3家企业引入了第三方验证 [5][16][17] 环境与气候议题 - “环境+应对气候变化”议题总分区间为0–32分（满分34分）[5][24] - 30–34分的企业有2家，在环境和气候议题上均表现积极，形成双高格局 [5][24] - 20–29分的企业有12家，以环境披露为主，气候披露不足 [5][24] - 10–19分的企业有5家，主要完成环境议题披露，气候议题涉足较少 [5][24] - 环境管理披露成熟，“三废处理”和“能源管理”披露率均为100%，但能源管理缺乏具体能效强度指标 [28][34][36] - 气候披露相对滞后，气候治理是最薄弱环节，“气候治理”仅12家公司披露，“气候管理”有14家公司披露，“气候指标和目标”有18家公司披露但仅13家完整披露 [25][40][53][55] 社会议题 - “社会议题”得分整体集中在中高区间 [5][57] - 乡村振兴、社会公益等中国特色指标是披露主要内容，19家公司均披露了相关内容，体现了较强的社会责任担当 [5][57] - “社会责任”披露率为100%，“科技责任”有15家公司完整披露，“管理责任”仅9家公司完成披露 [60][61][64] 治理议题 - “治理议题”得分主要集中在中高区间，整体披露率较高 [5][68] - “公司治理架构”有18家公司完成披露，绝大多数企业建立了董事会、监事会和党建架构 [68][73] - “公司治理机制”有14家公司完成披露，但ESG绩效考核权重和兑现机制不够清晰 [68][73] - “公司治理规范”披露率仅38%（约7家公司），ESG尽职调查覆盖率偏低 [68][75]