报告核心观点 - 本周市场先扬后抑全A收跌，市场向好基本面不改，后续或震荡上行，在成交量有效放大前市场热点轮动，看好AI主线回归、卫星互联主题和去美元化背景下黄金投资机会 [2][5][10][49] 市场思考 - 本周（6/9 - 6/13）市场先扬后抑，全A收跌 - 0.27%，仅创业板指收涨，中证1000、科创50领跌，医药医疗、周期领涨，科技、消费领跌，31个申万行业涨少跌多，有色金属等领涨，建筑材料等领跌 [2][10] - 本周上证指数在3400点上下拉锯，周二受外在消息影响跳水，周三反弹站上3400点，周四高位震荡，周五受中东局势冲突影响调整，创新药与港股新消费热点局部调整，市场处于板块轮动，成交额扩大或打破轮动，周五放量下跌成交额突破1.5万亿 [12] - 当前市场向好基本面不改，5月新增社融同比多增，M1增速回暖且M1 - M2负剪刀差缩小，中美经贸磋商机制首次会议取得新进展，中东地缘冲突短期冲击情绪，对市场实际利空有限，看好市场后续震荡上行，可关注2025陆家嘴论坛金融政策 [5][12][49] - 国内方面，中美经贸磋商机制首次会议取得新进展，5月CPI、PPI有不同表现，M2、M1余额同比增速有变化，5月新增人民币贷款同比少增，新增社融同比多增；海外方面，美国5月CPI数据公布，美财长或延长部分国家谈判期限，以色列对伊朗发动军事打击 [19][20] - 本周行业轮动强度上升，有色金属受出口管制消息影响稀土板块走强，石油石化受中东地缘冲突影响原油价格上涨 [20] 市场观察 市场估值 - 股债收益差下降至1.3%，小于 + 1标准差，估值分化系数环比下降2.5%，指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [23] 市场情绪 - 市场情绪指数环比上升15.3%至72.1，行业轮动强度MA5上升至32低于40预警值，本周大盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度聚集在稀土永磁、黄金珠宝、油气开采 [25] 市场结构 - 成交额占前高比例环比上升16.9%至57.2%，本周31个行业换手率均上升，有色金属等行业绝对涨幅居前，非银金融等多头排列个股占比居前，美容护理等行业内部或存在个股α机会 [29] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升209.29亿元，日平均成交笔数上升68.74万笔，成交额排名前三标的为兴业银行等，近5日涨幅分别为 - 0.3%、 - 5.3%、 - 3.9% [35] - 杠杆资金净流入101.9亿元，主要流入医药生物等行业，ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 - 63.2亿份，科创板50等更受青睐，本周新成立偏股型基金份额日均3.2亿份，同比下降79.1%，较上周下降231.6% [35] 行业热点 暑假电影档 - 2025暑期档电影片单发布会举行，已有超60部中外影片定档，《新·驯龙高手》已上映，《酱园弄·悬案》定档6月21日，期待优质内容带动电影消费，建议关注相关投资机会 [44] SNEC大会 - 2025年6月10 - 13日SNEC PV&ES国际光伏&储能两会在上海召开，产能出清和“反内卷”议题被提及，协鑫集团与通威联手推动行业供给侧改革，建议关注光伏行业产能出清情况 [45] 车企承诺 - 一汽等17家车企承诺账期不超60天，有利于产业链现金流流转和提高零部件企业应收账款周转率，建议关注相关零部件企业投资机会 [46] 行业配置 - 后续在成交量有效放大前市场热点轮动，以公募低配行业为底仓，看好AI主线回归，算力基建需求旺盛，大模型环节迭代加速，应用环节端侧AI新品预期积极 [49] - 建议关注商业航天、卫星互联和6G主题投资机会，持续看好去美元化背景下黄金投资机会，央行已连续7个月增持黄金 [50]

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 产业链跟踪：产业链部分环节边际改善明显，关注受益于自主可控和景气复苏标的。 英伟达FY26Q1营收超指引，博通营收创单季新高，并指引25Q3收入同比持续高增，AI景气持续旺盛带 动算力芯片需求，国内海光信息整合中科曙光预计将完善供应链体系；国内存储/模拟/材料/MCU等细 分领域景气度持续回暖，DDR4等受益于海外大厂退出而价格涨幅较好。建议关注H20芯片被禁后的国 产算力芯片、景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC/模拟/材料等板块、受益于先进制程扩产和国 产替代进程的代工/设备/零部件等板块，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。 5月A股半导体指数跑输中国台湾半导体指数及费城半导体指数。 5月，半导体（SW）行业指 数 -6.23% ， 同 期 电 子 （ SW ） 行 业 指 数 -2.85% ， 费 城 半 导 体 指 数 / 中 国 台 湾 半 导 体 指 数 +12.48%/+5.43%。 行业景气跟踪：部分消费类领域边际转暖，工业类需求整体复苏仍然乏力。 1 、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。 手机： 25Q1全 ...

行业景气与投资机会 - AI算力芯片需求旺盛，英伟达FY26Q1营收超指引，博通营收创单季新高并指引25Q3收入持续高增 [2] - 国内存储/模拟/材料/MCU等细分领域景气度回暖，DDR4价格因海外大厂退出涨幅达50% [2] - 建议关注国产算力芯片、存储/SoC/模拟/材料等板块，以及代工/设备/零部件等国产替代进程 [2] 半导体指数表现 - 5月A股半导体指数下跌6.23%，跑输中国台湾半导体指数(+5.43%)和费城半导体指数(+12.48%) [18] - 5月半导体细分板块中印制电路板涨幅最高(+5.97%)，数字芯片设计跌幅最大(-7.80%) [21] 需求端分析 - 智能手机：25Q1全球/中国出货量同比+1.5%/+3.3%，预计25年全球小幅增长，AI手机渗透率将持续提升 [32] - PC：25Q1全球出货量同比+4.9%，IDC预计25年增长4%，AI PC渗透率预计从2024年34%升至2027年78% [37][41] - 可穿戴：25Q1全球AI眼镜出货量同比+216%，预计25年销量550万台(+135%) [42] - 服务器：信骅25M5营收同比+75%/环比+8%，北美云厂25年capex计划乐观 [48] 库存与供给 - 手机链芯片25Q1库存环比微降，PC链厂商库存和DOI环比上升 [56][58] - 台积电保持2025年380-420亿美金资本开支指引，拟增投1000亿美金加速美国先进制程建设 [67] - 存储原厂资本开支聚焦HBM等高端产品，三星预计25年HBM位元供应量同比翻倍 [65] 价格与销售 - DDR4价格快速上涨，8Gb DDR4涨幅约50%，25Q2服务器和PC DDR4模组价格预计环比涨18-23%和13-18% [71][72] - 25年4月全球半导体销售额570亿美元，同比+22.7%/环比+2.5%，连续18个月同比增长 [74] 产业链跟踪 - 处理器：英伟达FY26Q1营收440.62亿美元(+69%)，H20禁令影响低于预期，指引Q2营收450亿美元 [77][79] - 存储：SK海力士指引25年HBM收入同比翻倍，美光交付12层36GB HBM4样品 [10] - 模拟：TI/ADI/MPS预计25Q2营收同比+13.9%/+19%/+28.2%，工业需求可持续至Q3 [11] - 设备材料：国内设备厂商25Q2签单和收入增长趋势向好，先进制程国产替代进展顺利 [15]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 海外大厂指引AI需求旺盛，国内存储等行业延续复苏态势，建议关注国产算力芯片、存储/SoC/模拟/材料等板块、代工/设备/零部件等板块及各科创指数和半导体指数核心成分股 [1] 根据相关目录分别进行总结 半导体板块行情回顾 - 2025年5月，A股半导体指数跑输费城半导体指数和中国台湾半导体指数，半导体（SW）行业指数-6.23%，电子（SW）行业指数-2.85%，沪深300指数+1.85%，费城半导体指数/中国台湾半导体指数+12.48%/+5.43% [30] - 5月半导体各细分板块涨幅有差异，分立器件、半导体材料跑赢电子（SW）指数，集成电路封测、模拟芯片设计、半导体设备、数字芯片设计跑输电子（SW）指数 [33] - 5月国内半导体公司股价上涨家数少于下跌家数，收益率前十和负十的个股各有不同表现 [35] - 全球半导体方面，5月股价上涨家数多于下跌家数，上涨幅度前五和跌幅最大的前五名公司各有不同 [39] 行业景气跟踪 需求端 - 智能手机：25Q1全球/中国智能手机市场出货量同比+1.5%/+3.3%，预计25年全球智能手机出货将小幅增长，AI应用或成手机创新突破口，DeepSeek有望助力本地设备AI能力提升 [46][52] - PC：25Q1全球PC出货量同比+4.9%，IDC预计25年全球PC出货量同比+4%，受微软终止Windows 10系统支持等因素影响 [56] - 可穿戴：25Q1全球AI眼镜出货量同比+216%延续高增长，国内手表、手环市场仍具备增长潜力 [1] - XR：25Q1全球VR/AR销量同比-23%/持平，预计2025年仍为VR销量小年 [1] - 服务器：信骅5月营收同比+75%/环比+8%，环比增速由负转正 [1] - 汽车：25M5国内乘用车销量延续同比增长，工信部、中汽协发声反对汽车行业内卷式恶性竞争 [1] 库存端 - 手机链相对稳定，PC链环比仍有提升，功率类库存望达周期峰值，全球手机链芯片大厂25Q1库存环比微降/库存周转天数环比提升，PC链芯片厂商英特尔、AMD 25Q1库存和DOI环比上升，全球模拟芯片厂商库存25Q1环比仍有增长，功率类芯片公司25Q1库存环比微增 [2] 供给端 - 台积电加码美国先进制程产线建设，存储原厂Capex聚焦HBM等高端存储器，台积电保持2025年380 - 420亿美金资本开支指引不变，拟增投1000亿美金加速美国先进制程Fab建设，三星预计2025年HBM位元供应量同比翻倍增长等 [3] 价格端 - 5月DDR4价格快速上涨，模拟价格相对稳定，由于主要存储原厂逐步停止生产DDR4，DDR4产品供给受限，5月下旬以来价格快速上涨，25Q2服务器和PC DDR4模组价格预计环比上涨 [4][8] 销售端 - 2025年4月全球半导体月度销售额同比高增长，为570亿美元，同比增长22.7%，比3月增长2.5%，各地区销售额有不同表现 [9] 产业链跟踪 设计/IDM - 处理器：英伟达H20被禁后利好国产芯片，海光吸收合并中科曙光，25Q1 SoC板块多公司业绩超预期 [9] - MCU：消费/家电/工业/车规等市场均有所复苏，25Q2及Q3客户提前备货延续性有待观察 [10] - 存储：HBM业务贡献海外原厂主要增长动力，整体存储产品涨价持续，SK海力士指引2025年HBM收入同比翻倍目标不变，美光交付基于1βnm DRAM工艺的12层36GB HBM4样品 [11] - 模拟：工业领域需求增长预计可持续至Q3，关注行业内或有的价格回暖趋势，TI/ADI/MPS分别预计25Q2营收同比+13.9%/+19%/+28.2% [12] - 射频：行业竞争压力仍大，关注国内龙头新品进展及国产替代机遇，稳懋25M5营收同比-24%/环比+7% [12] - CIS：国内厂商进军高端产品线，智驾平权驱动车载CIS市场成长，韦尔股份、思特威25Q1业绩有不同表现 [13] - 功率半导体：纳微等厂商进入英伟达数据中心800V架构，关注AI需求，国际功率大厂预计25Q2营收有不同表现 [14] 代工 - 先进制程需求仍旺盛，成熟制程稼动率持续复苏，TSMC 25Q2以来月度收入保持同比40%以上增速，中芯国际25Q2指引收入环比下降，华虹25Q2收入预计同比稳健增长 [15] 封测 - 先进封装相关产品需求相对较好，预计25Q2稼动率趋势整体向好，日月光、安靠等预计25Q2营收环比有增长 [16] 设备、零部件和材料 - 设备：国内设备厂商25Q2以来签单和收入增长趋势预计向好，部分公司新品加速拓展 [17] - 零部件：海内外业务景气延续，自主可控迎来新契机，中国大陆半导体设备持续推进零部件去美化 [17] - 材料：CMP、掩膜板等部分国内半导体材料景气较为旺盛，有望伴随FAB稼动率提升而复苏 [17] EDA/IP - 关注美国BIS针对中国使用EDA的禁令实施结果，看好EDA领域长期国产替代趋势，Cadence和新思均表示收到美国BIS通知，EDA出口中国或受影响 [18] 投资建议 - 建议关注H20芯片被禁后的国产算力芯片、景气周期边际复苏叠加创新加速的存储/SoC/模拟/材料等板块、受益于先进制程扩产和国产替代进程的代工/设备/零部件等板块，还给出了各细分领域具体建议关注的公司 [18][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海光信息换股吸收合并中科曙光，对中科曙光换股给予 10%溢价，交易完成后中科曙光终止上市，海光信息承继其全部权益，且拟募集配套资金用于相关费用及项目建设 [5] - 本次交易将在智算系统、应用生态、成本优化等维度提升存续公司综合实力，实现算力产业链的“强链补链延链”，助力打造世界级智算中心 [5] - 中科曙光持股海光 6.9 亿股，被并购后其业务价值将进一步提升，本次交易对双方在业务协同、治理优化、降本增效等方面均有明显改善 [8] - 公司 CPU 与 DCU 产品不断迭代，若吸收合并中科曙光将实现产业链升级，迈向更高质量增长，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 147.93/220.54/306.90 亿元，归母净利润分别为 31.70/48.34/73.23 亿元，EPS 分别为 1.36/2.08/3.15 元/股，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 100.5/65.9/43.5X [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至 2025 年 6 月 13 日，海光信息当前价格 137.06 元，52 周价格区间 67.72 - 171.90 元，总市值 318,573.78 百万，流通市值 121,511.53 百万，总股本 232,433.81 万股，流通股本 88,655.72 万股，日均成交额 2,656.60 百万，近一月换手 23.21% [3] 换股吸收合并方案 - 海光信息换股吸收合并中科曙光，向中科曙光全体换股股东发行 A 股股票交换其持有的中科曙光股票，换股完成后中科曙光终止上市，海光信息承继其全部权益，且拟向不超过 35 名特定投资者发行 A 股股票募集配套资金 [5] - 海光信息换股价格 143.36 元/股，异议股东收购请求权价格 136.13 元/股；中科曙光换股价格 79.26 元/股（定价基准日前 120 个交易日股票交易均价基础上给予 10%溢价），异议股东现金选择权价格 61.90 元/股 [5] 交易影响 - 助力打造世界级智算系统，中科曙光在 AI 领域积累深厚，交易后海光信息将实现从高端芯片设计到高端计算机整机、系统的闭环布局，加速拓展智算全栈能力 [6] - 计算到应用，奠定长期增长，中科曙光在 AI 应用产业深度布局，交易后海光信息将实现从芯片到主机及软件应用的一体化产业链布局，有望发挥整合后一体化优势，实现硬件 + 应用相互协同的飞轮增长 [7] - 简化治理结构、优化资源配置，合并前中科曙光实控人为中科院计算所，合并后海光信息仍无实际控制人，交易有利于减少资源重复配置、降低管理成本、提高经营质效，增厚股东回报 [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 147.93/220.54/306.90 亿元，归母净利润分别为 31.70/48.34/73.23 亿元，EPS 分别为 1.36/2.08/3.15 元/股，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 100.5/65.9/43.5X [8]

多图速览>> 本周（6月9日至6月13日）的五个交易日中，A股三大指数涨跌不一，沪指累计跌0.25%，深成指跌0.60%，创业板指涨0.22%。 | 指数 | 周五涨跌幅 | 周五收盘点数 | 周五成交额(亿元) | 近一周涨跌幅 | स्ट | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | -0.75% | 3377 | 6054 | -0.25% | | | 深证成指 | -1.10% | 10122 | 8618 | -0.60% | - | | 北证50 | -2.92% | 1383 | 368 | -3.11% | 3: | | 科创20 | -0.51% | 973 | 340 | -1.89% | | | 创业板指 | -1.13% | 2044 | 4105 | 0.22% | | | 下证50 | -0.55% | 2676 | 862 | -0.46% | | | 沪深300 | -0.72% | 3864 | 3092 | -0.25% | | | | | 6.9-6.13 | | | --- | --- | --- | --- | | ...

机构调研动态 - 6月9日—6月13日共有165家上市公司发布投资者调研纪要 其中四成左右机构调研相关个股实现正收益 [2] - 英思特周内累计上涨36 22%为涨幅最高机构调研个股 涛涛车业 一彬科技 雄帝科技 中文在线等公司涨幅超20% [3] - 中科曙光 海光信息 孩子王 天孚通信等4家公司获百家以上机构调研 其中中科曙光和海光信息均获得145家机构调研 [3] - 东方电热 华曙高科获50家以上机构关注 扬杰科技 同力股份 炬申股份等公司接受40家以上机构调研 [11] 海光信息与中科曙光合并案 - 海光信息拟以0 5525:1的换股比例吸收合并中科曙光 并向特定投资者发行股份募集配套资金 交易完成后中科曙光将终止上市 [3] - 本次交易为《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司间吸收合并交易 旨在实现降本增效 简化治理结构 优化资源配置 提升股东回报 [6] - 中科曙光在高端计算 存储 安全等领域拥有技术优势 海光信息主营高端处理器研发 合并后将实现从芯片到主机 软件应用的一体化产业链布局 [7] 孩子王收购丝域实业 - 孩子王拟以16 5亿元收购丝域实业100%股权 进军养发赛道 丝域实业提供养发护理 防脱生发等头发健康解决方案 [8][10] - 交易完成后孩子王将取得丝域实业控制权 并借助自身行业经验实现资源整合与协同 确保战略规划落地 [10] 其他个股表现 - 一彬科技 北方长龙 萃华珠宝 泰山石油等多家上市公司周内实现首板 [3]

机构调研动态 - 6月9日—6月13日共有165家上市公司发布投资者调研纪要 其中四成左右机构调研相关个股实现正收益 [2] - 英思特周内累计上涨36.22%为涨幅最高机构调研个股 涛涛车业、一彬科技、雄帝科技、中文在线等公司涨幅超20% [3] - 中科曙光、海光信息、孩子王、天孚通信等4家公司获百家以上机构调研 中科曙光和海光信息均获得145家机构调研 [3] - 东方电热、华曙高科等2家公司获50家以上机构关注 扬杰科技、同力股份、炬申股份等公司接受40家以上机构调研 [11] 海光信息与中科曙光合并交易 - 海光信息拟以0.5525:1的换股比例吸收合并中科曙光 并向特定投资者发行股份募集配套资金 交易完成后中科曙光将终止上市 [3] - 交易双方属于产业链上下游龙头企业 中科曙光在高端计算、存储等领域拥有技术优势 海光信息主营高端处理器研发设计 [7] - 合并后将实现从芯片到主机、软件应用的一体化产业链布局 提升存续公司核心竞争力和投资价值 [6][7] 孩子王收购丝域实业 - 孩子王拟以16.5亿元收购丝域实业100%股权 进军养发赛道 该公司本周接受123家机构调研 [8] - 丝域实业提供养发护理、防脱生发等头发健康解决方案 覆盖多种头皮症状 [10] - 交易完成后孩子王将取得丝域实业控制权 并整合双方资源确保战略落地 [10] 其他市场表现 - 一彬科技、北方长龙、萃华珠宝、泰山石油等多家上市公司周内实现首板 [3]

全球半导体产业格局变化 - 美国政府AI芯片出口管制正在改写全球半导体产业格局，英伟达为规避制裁两度"自降"芯片性能但仍面临H20被禁考验 [1] - 国产芯片厂商借势崛起，寒武纪2025年一季度营收激增42倍至11.11亿元，海光信息与中科曙光启动千亿级重组 [1] 英伟达中国市场困境 - 英伟达为应对美国出口管制先后推出A800/H800和HGX H20等定制芯片，但H20仍被2024年4月新禁令限制 [4][5] - 中国市场占英伟达2024年营收171.08亿美元(同比+66%)，但H20受限导致55亿美元减记，预计二季度收入减少80亿美元 [6][7] - 英伟达在中国市场份额从四年前95%降至50%，公司表示将不再把中国市场纳入收入和利润预测 [7][8] 国产AI芯片崛起 - 寒武纪2024年营收11.74亿元(+65.56%)，2025Q1营收11.11亿元(+4230%)，连续两季盈利 [10] - 海光信息2024年营收24亿元(+50.76%)，净利润5.06亿元(+75.33%)，2025Q1合同负债增长258%至32.37亿元 [13] - 中国AI Server市场本土芯片占比预计从2024年约37%提升至2025年40%，2027年自给率或达82% [15][16] 产业链整合加速 - 海光信息与中科曙光战略重组，合并市值超4000亿元，形成从芯片设计到系统集成的完整产业链 [19] - 中科曙光2024年服务器销量26.54万台，重组后将加强在政务、金融等关键行业的芯片应用 [19][20] - 国内AI芯片市场形成华为昇腾、海光信息、寒武纪等"一超多强"格局，壁仞科技等新锐企业加速布局 [18] 市场需求与政策支持 - 阿里计划三年投入3800亿元建设云和AI基础设施，腾讯2025年资本支出将占收入低两位数百分比 [15] - 各级政府人工智能支持政策显著提振产业链信心，推动国产芯片从设计到制造的全链条突破 [21][22]

中科曙光与海光信息战略重组 - 近一周有145家机构调研中科曙光（603019）和海光信息 [1] - 通过换股吸收合并实现战略重组 整合芯片领域与整机/数据中心基础设施领域优势资源 [1] - 目标形成"芯片+服务器+云计算"全产业链国产算力巨头 覆盖从芯片到软件、整机、系统的完整布局 [2] - 合并后规模效应显著 业务范围扩大强化产品核心竞争力并增厚利润 [2] - 中科曙光系统集成能力与海光高端芯片技术形成互补 增强生态协同优势 [2] 天孚通信业务进展 - 1.6T光引擎持续起量 当前平稳交付 公司动态调整产能并优化供应链管理 [3] - 泰国生产基地分两期建设 第一期2024年年中投产 第二期即将完成设备调试和样品验证 [4] 泡泡玛特及IP概念股动态 - 泡泡玛特港股总市值超3300亿元 创历史新高 在A股市值排名第32位 [6] - Labubu3.0系列引爆全球潮玩市场 限量款Labubu拍卖成交价达108万元和82万元 [7] - A股泡泡玛特概念股元隆雅图（002878）、哈尔斯（002615）连续3涨停 萃华珠宝（002731）1涨停 [6] - 元隆雅图与泡泡玛特在品牌营销项目合作 探索IP文创产业链更多机会 [6] - 中文在线（300364）拥有自主IP罗小黑及国际IP授权 形成国谷/日谷/美谷矩阵 周涨幅超10% [7] 莱绅通灵品牌升级 - 聚焦35-55岁中高端女性客群 2024年升级"传世金"品牌定位为"值得珍藏的艺术黄金" [8] - 产品采用"中韵西骨"设计风格 融合东方美学与西方艺术 满足新一代黄金消费需求 [8]