财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径净资产295.05亿元，母公司净资产292.26亿元[11] - 截至2025年6月末，合并口径资产负债率（扣除代理款）67.89%，母公司67.49%[11] - 2022 - 2024年度年均可分配利润9.99亿元[11] - 最近三年及一期，合并报表经营活动现金流量净额分别为 - 47.45亿元、2.51亿元、120.89亿元、 - 9.30亿元[14] - 截至2025年6月末，受限资产3853666.13万元[15] - 截至2025年6月末，有息负债规模555.52亿元，占负债总额比重68.07%[16] - 截至2025年6月末，一年内到期有息负债规模444.68亿元，占负债总额比重54.49%[16] - 2025年1 - 6月，经营活动现金流量净额 - 92,950.81万元[19] - 2025年1 - 6月，营业收入278,894.03万元[19] - 2025年1 - 6月，归属于上市公司股东净利润78,491.31万元[19] - 2025年1 - 9月，合并口径总资产1,105.83亿元，总负债806.76亿元等[32] 债券发行 - 公司注册发行不超180亿元公司债券，本期不超15亿元[3][11] - 本期债券为2025年第四次公开发行，第十期发行，期限3年，按面值平价发行[33][44] - 本期债券票面利率为固定利率，根据网下询价簿记结果协商确定[44] - 本期债券募集资金净额15亿元，假设全部计入2025年6月30日资产负债表[61] 股权收购 - 2024年拟收购国融证券64.5961%股份，2025年2月证监会受理相关申请[24] - 公司受让国融证券1,151,433,439股股份，占公司股份总数64.5961%[25][30] 公司治理 - 2025年10月30日确定第七届董事会非独立董事候选人6人，独立董事候选人4人[31] - 2025年10月30日决议不再设置监事会，职责由董事会审计委员会行使[31] 业务情况 - 2022 - 2025年1 - 6月，证券自营业务收入分别为64309.59万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，证券经纪业务收入分别为83479.63万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，信用交易业务收入分别为49268.53万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，投资银行板块业务收入分别为32748.78万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，资产管理业务收入分别为8984.45万元等[180] - 2023年公司投顾协议签约数同比增长73%[191] - 2022 - 2024年末，融资融券业务规模分别为74.97亿元等[195] - 2022 - 2024年末，股票质押业务回购余额分别为18.53亿元等[196] - 2022 - 2024年，公司债券主承销规模分别为204.67亿元等[200]

信用评级与债券发行 - 公司主体长期信用等级和2025年第四期公司债券信用等级均为AAA，评级展望稳定[4] - 本期债项发行规模不超过15.00亿元（含），期限3年[11] 业绩数据 - 2022 - 2025年6月公司资产总额分别为958.13亿、962.21亿、959.64亿、1111.17亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司营业收入分别为53.08亿、68.94亿、67.12亿、27.89亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司利润总额分别为5.86亿、15.32亿、17.42亿、10.68亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司营业利润率分别为11.11%、22.40%、25.94%、38.32%[15] - 2022 - 2025年6月公司自有资产负债率分别为66.57%、66.23%、62.40%、67.84%[15] - 2025年1 - 6月公司营收同比降16.23%，净利润同比增长19.60%[50][105] 市场扩张与并购 - 2025年9月公司完成收购国融证券64.5961%股份，转让价款38.25亿元[45] 业务数据 - 2022 - 2024年公司证券经纪业务收入年均复合增长8.11%，2024年同比增26.59%[51] - 2022 - 2024年公司代理买卖证券交易额年均复合增长10.62%[52] - 2022 - 2024年公司投资银行业务收入年均复合下降8.46%，2025年1 - 6月投行业务收入同比增长134.04%[54][58] - 2022 - 2024年公司债券承销金额年均复合增长64.88%，2024年同比增长43.30%[55] - 2022 - 2024年公司证券自营业务收入年均复合增长79.21%[59] - 2022 - 2024年公司资产管理业务规模年均复合增长14.77%，资管业务收入年均复合增长36.63%[64] - 2022 - 2024年公司期末融资融券业务余额持续增长，但利息收入持续下降，股票质押业务规模稳定[68] 财务状况 - 截至2025年6月末公司净资本为242.95亿元，风险覆盖率为335.46%[12] - 截至2025年6月末公司负债总额755.23亿元，全部债务580.59亿元[81][84] - 2025年6月末负债总额较上年末增长21.90%，全部债务较上年末增长34.03%[86] - 2025年6月末短期债务占比77.48%，较年初上升16.10个百分点[84][86] - 2025年6月末2025年内到期债务占比73.60%[88] 其他信息 - 截至2025年6月末公司设有12家分公司，98家证券营业部，全资子公司3家，控股子公司1家[26] - 截至2025年6月末陕投集团直接和间接合计持有公司36.79%的股份[25] - 2025年上半年各监管机构对证券公司共处罚103次，同比减少150次[35]

财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径净资产295.05亿元，母公司净资产292.26亿元[12] - 合并口径资产负债率（扣除代理款）67.89%，母公司67.49%[12] - 最近三个会计年度年均可分配利润9.99亿元（2022 - 2024年度）[12] - 最近三年及一期，合并报表经营活动现金流量净额分别为 - 47.45亿元、2.51亿元、120.89亿元、 - 9.30亿元[15] - 2025年1 - 6月，营业收入278,894.03万元，净利润78,491.31万元[21] - 2025年1 - 9月，合并口径总资产1105.83亿元，总负债806.76亿元，所有者权益299.07亿元，营业总收入43.35亿元，净利润12.65亿元，资产负债率72.96%[34] - 截至2025年6月末，受限资产385.37亿元，有息负债规模555.52亿元，占比68.07%，一年内到期有息负债444.68亿元，占比54.49%[16][17][55][56] - 2025年6月末，合并口径交易性金融资产余额占比55.16%[17][58] 债券发行 - 公司获证监会同意发行不超180亿元公司债券注册批复，24个月内分期发行，本期不超15亿元[3][11] - 本期债券期限3年，票面金额100元，平价发行，固定利率，单利按年计息[86] - 发行时间2025年11月12 - 13日，起息日11月13日，按年付息，到期一次还本付息[87][91] - 主体和债项评级均为AAA，评级展望稳定[3][50][88] - 仅面向专业机构投资者发行和交易[18] 市场扩张与并购 - 公司拟受让国融证券11.51亿股股份，占比64.5961%，已完成收购，不构成关联交易及重大资产重组[25][63][64][65] 公司治理 - 2025年10月30日披露董事会换届选举，取消监事会，职责由董事会审计委员会行使[33] - 公司建立完善治理制度体系，法人治理符合规定，各机构权责明确[144] 组织架构 - 截至2025年6月末，设有19个业务及业务管理部门、18个职能部门、98家证券营业部、12个分公司、3个全资子公司、1个控股子公司[159] 风险提示 - 本期债券存在利率、流动性、偿付风险，无担保，偿债保障措施可能无法履行[45][46][47]

债券发行概况 - 公司2024年1月12日获批复可发行不超180亿元公司债券，本期不超15亿[4] - 本期债券简称为"25西部04"，代码为"524525"，面值100元，发行价100元/张[4] - 本期债券发行期限为3年期[7] - 票面利率询价区间为1.50%-2.50%，2025年11月11日确定最终利率[7] 信用评级 - 公司主体和本期债券信用等级均为AAA，评级展望稳定[5] 发行安排 - 2025年11月10日刊登募集说明书等文件，11月11日网下询价确定票面利率，11月12日网下发行起始[22] - 网下利率询价时间为2025年11月11日15:00 - 18:00，簿记建档截止时间可延时至当日19:00[25,26] - 本期债券网下发行期限为2025年11月12日至11月13日[35] 申购要求 - 专业机构投资者网下最低申购单位为1000万元，超1000万元须为其整数倍[8] - 每个询价利率上的申购总金额不得少于1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[27] - 参与利率询价的专业机构投资者应在2025年11月11日15:00至18:00进行申购[28] 资金相关 - 募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金[19] - 获得配售的专业机构投资者应在2025年11月13日17:00前足额划款[39] - 违约投资者就逾时未划部分按每日万分之五比例支付违约金[41] 其他 - 公司股票代码"002673"，截至公告签署日交易正常，经营稳定[10] - 本期债券名称变更不改变原相关法律文件效力[12] - 主承销商、簿记管理人、债券受托管理人为国元证券股份有限公司[20] - 拟上市交易场所为深圳证券交易所[19] - 本期发行不向投资者收取佣金、过户费、印花税等费用[42] - 最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，且具有2年以上投资经历的法人或组织符合特定专业投资者条件[63] - 多种情况可判定受益所有人，如公司法人、理财产品等[71]

债券发行 - 公司发行多期债券，包括23西部02（代码148177）等[1] 短期融资券 - 2025年8月26日发行2025年度第七期短期融资券，金额10亿元[2] - 2025年度第七期短期融资券票面利率为1.65%[2] - 2025年度第七期短期融资券发行期限为72天[2] - 2025年11月7日兑付本息1,003,254,794.52元[2]

核心观点 - 西部证券预计安踏体育2025至2027年归母净利润分别为130.1亿元、144.8亿元、161.6亿元 [1] - 公司多品牌运营能力突出，户外品牌有望引领增长，维持“买入”评级 [1] - 其他品牌流水同比增长强劲，全年预计维持40%以上增长 [1][2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润130.1亿元 [1] - 预计2026年归母净利润144.8亿元 [1] - 预计2027年归母净利润161.6亿元 [1] 运营数据 - 2025年第三季度其他品牌流水同比增长约45%-50% [1] - 线下折扣率维持约7.1折 [1] - 线上折扣率约5折，略有加深 [1] - 整体库销比略高于5个月，处于健康区间 [1] - 线下流水实现低单位数增长 [1] - 线上流水实现高单位数增长 [1] 品牌表现 - 迪桑特品牌第三季度流水同比增长约30% [2] - 可隆品牌第三季度流水同比增长约70% [2] - 女子运动品牌MAIA流水同比增长约45%，专为亚洲女性身形设计 [2] - 狼爪品牌制定3-5年复兴计划，目标3年内中国和欧洲市场品牌健康度回到头部户外品牌定位 [2] 产品与渠道 - 第三季度推出多款重点新品，包括PG7系列旅步2.5、大科技中底C家族跑鞋、首款无氟风暴甲、采用航天科技的新一代羽绒服 [1] - 殿堂级门店与高端运动体验店表现稳步提升 [1] - 灯塔计划持续推进，国庆期间新增41家门店，累计超100家 [1] - 门店升级后同店增长显著 [1]

核心财务预测 - 预计2025至2027年归母净利润分别为130.1亿元、144.8亿元、161.6亿元 [1] - 维持“买入”评级 [1] 多品牌运营表现 - 其他品牌2025年第三季度流水同比增长约45%-50% [1] - 迪桑特品牌第三季度流水同比增长约30% [2] - 可隆品牌第三季度流水同比增长约70% [2] - 女子运动品牌MAIA流水同比增长约45%，专为亚洲女性身形设计 [2] - 全年其他品牌流水预计维持40%以上增长 [2] - 狼爪品牌制定3-5年复兴计划，目标3年内中国和欧洲市场品牌健康度回到头部户外品牌定位 [2] 运营数据 - 线下折扣率维持7.1折左右 [1] - 线上折扣率约5折，略有加深 [1] - 整体库销比略高于5个月，处于健康区间 [1] 产品与创新 - 第三季度推出多款重点新品，包括PG7系列新一代产品旅步2.5 [1] - 推出大科技中底C家族专业高性能跑鞋 [1] - 推出兼具环保与户外硬壳功能的首款无氟风暴甲 [1] - 推出采用航天科技的新一代羽绒服 [1] 渠道发展 - 线下渠道实现低单位数增长 [1] - 线上渠道实现高单位数增长 [1] - 殿堂级门店和高端运动体验店表现稳步提升 [1] - 灯塔计划持续推进，国庆期间新增41家，累计超100家 [1] - 门店升级后同店增长显著 [1]

券商ETF市场表现 - 11月10日券商ETF（159842）盘中飘红，成交额超5700万元 [1] - 成分股中湘财股份涨超3%，东兴证券、东北证券、国海证券、广发证券、中原证券等股跟涨 [1] - 券商ETF近10个交易日中有8日获资金净流入，累计净流入超4亿元 [2] 券商ETF规模与跟踪指数 - 截至11月7日，券商ETF最新份额68.30亿份，最新规模80.54亿元，份额创历史新高 [2] - 券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，该指数选取至多50只证券公司行业股票以反映行业整体表现 [2] 证券行业数据与前景 - 上周证券II（申万）指数下跌0.72% [2] - 2025年1-10月A股累计新开户2245.88万户，同比增长10.57% [2] - 经济定调积极下资本市场上升趋势仍在，证券行业景气上行趋势不变，被视为相对低估且业绩同比高增的细分资产 [2]

核心观点 - 全球主要股指表现分化，A股市场上证指数上涨1.08%，港股恒生指数上涨1.29%，美股主要指数普遍下跌 [1] - 新能源板块相关指数领涨A股，电网设备主题指数单周涨幅达11.42% [13] - ETF市场资金流向呈现结构性特征，A股金融地产板块ETF净流入55.69亿元，而宽基指数ETF出现显著净流出 [31] - 量化策略表现突出，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率达3.19%，显著跑赢基准指数 [65] 全球及A股市场概况 - 全球主要市场指数涨跌互现，日经225指数跌幅最大达-4.07%，巴西IBOVESPA指数涨幅居前为2.84% [14] - A股市场中新能源板块表现强势，光伏龙头30指数上涨10.66%，中证新能指数上涨5.29% [13] - 科技医药板块表现相对疲软，科创新药指数下跌-7.12%，中证软件指数下跌-4.44% [15] - 创业板指年内累计涨幅达49.80%，科创50指数年内涨幅43.15% [14] ETF新发统计 - 上周A股市场上报股票ETF 4只，新成立股票ETF 13只，跟踪巴西IBOVESPA指数的ETF成立2只 [1][21] - 美国市场上周新成立权益型ETF 4只，均为主动管理型ETF [1][22] - 正在发行的ETF涵盖多个主题，包括港股通高股息低波动、A500红利低波、电网设备主题等 [18][19] - 新成立ETF中，嘉实中证细分化工产业主题ETF规模达9.26亿元，易方达中证卫星产业ETF规模4.86亿元 [21] A股市场资金流向 - 宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入5.20亿元，而跟踪沪深300指数的ETF净流出87.64亿元 [26][29] - 行业ETF方面，金融地产板块净流入55.69亿元，TMT板块净流出6.53亿元 [31][32] - 主题ETF中，金融科技ETF(159851)净流入1.05亿元，上海国企ETF(510810)净流出3.14亿元 [33][35] - Smart Beta ETF呈现分化，红利低波ETF(512890)净流入5.74亿元，红利ETF(510880)净流出7.80亿元 [41][42] 美股市场资金流向 - 主题ETF中，AI+大数据主题净流入30421.82万美元，数字经济主题净流出21391.42万美元 [44][46] - 主动ETF方面，Putnam Focused Large Cap Value ETF净流入54225.74万美元 [50] - Smart Beta ETF中多因子策略净流入150802.40万美元，动量策略净流出17615.36万美元 [55] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.23亿美元 [57] 商品市场资金流向 - 内地黄金ETF净流入16.77亿元，美国市场黄金ETF净流出2.96亿美元 [3][62] - 内地能源化工ETF净流入0.82亿元，有色金属ETF净流入0.43亿元 [61] - 美国市场其他贵金属ETF净流出5144.61万美元，能源ETF净流出6204.69万美元 [62] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略2025年以来收益率26.50%，超额收益显著 [65][66] - 策略最新持仓集中于电网设备、钢铁、矿业等板块，权重占比分别为24.14%、21.37%、19.91% [69] - ETF日内动量策略在中证500ETF上表现最佳，YTD超额收益达6.57% [70][72] - 上周各指数信号交易频繁，中证500指数多次开平仓，累计收益率表现良好 [84]

市场整体表现与资金流向 - A股主要指数本周延续震荡整固态势，上证指数围绕4000点，创业板指、科创50、北证50分别拓实3200点、1400点、1500点整数关口 [1] - 全周成交额小幅回落但仍保持在10万亿元以上 [1] - 融资客本周继续加仓A股，合计融资净买入逾116亿元，今年以来累计净买入逾6264亿元，超过去年全年1倍多，并逼近2014年创下的6739亿元年度历史纪录 [1] - 电力设备行业受融资资金重点关注，本周净买入逾68亿元，医药生物、基础化工、计算机也获得超10亿元净买入 [1] - 电力设备行业获得逾667亿元主力资金净流入，基础化工获得逾309亿元净流入，机械设备、电子均获得超百亿元净流入 [1] - 医药生物遭主力资金净流出逾59亿元，非银金融净流出逾18亿元 [1] 后市展望与市场热点 - 机构预计11月A股大概率呈现横盘震荡格局，为年底可能出现的指数级别行情蓄势，市场风格预计出现再平衡趋势 [2] - 短线投资机会建议关注半导体、电子元件、通信设备以及有色金属等行业 [2] - 北交所市场有望延续结构性机会，建议重点关注工业机械、电力设备等领域具备技术壁垒的细分龙头，以及人工智能+医疗、新能源等方向 [2] - 化工产业链连续走强，PVDF概念、虫害防治、聚氨酯、新材料等细分板块指数本周创历史新高 [2] - 有机硅、磷概念、氟概念、农用化工等板块指数月线连续7个月上涨，并创多年新高 [2] 化工行业深度分析 - 化工板块牛股辈出，上纬新材今年以来暴涨1471%高居A股涨幅榜榜首，联合化学、横河精密、利通科技年内涨幅均超过300% [3] - 化工品价格持续上涨，黄磷指数近两周累计涨幅超过7%，氯化亚砜市场均价近期大幅上涨8.61%至1552元/吨，8月以来累计涨幅达19.38% [3] - 国内30多种有机、无机、涂料原材料产品价格持续上涨，环氧氯丙烷年内最大涨幅一度超过40%，创近三年来新高 [3] - 巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦宣布将以97亿美元现金收购西方石油公司化工子公司OxyChem，这是自2022年137亿美元收购Alleghany保险后的最大并购投资 [3] - OxyChem是北美最大的氯碱和聚氯乙烯生产商之一，巴菲特此次投资可能包含对氯碱化工行业更长期的期待 [4] - 中美需求端出现边际改善，国内产能扩张基本结束，将为化工大宗品需求带来长期动力，PVC等高能耗产品有望接力MDI实现景气度修复 [4]