报告行业投资评级 - 维持建筑装饰行业“看好”评级 [2][3][61] 报告核心观点 - 2025年前三季度建筑行业收入和利润承压，但收入降幅呈现收窄趋势，企业主动收缩规模并聚焦资产质量提升 [3][12] - 行业毛利率和净利率保持相对稳定，主要得益于成本管控强化以及费用和减值规模收缩 [3][13] - 经营性现金流改善明显，2025Q1-3净流出同比减少707亿元，受益于地方政府化债政策及企业现金流管理强化 [3][17][49] - 行业ROE同比下降0.53个百分点至3.36%，受盈利能力、资产周转率下滑及权益乘数上升综合影响 [3][21] - 展望未来，随着化债政策推进和“两重”项目建设提速，行业投资有望恢复，现金流进一步改善 [3][6][61] 按目录总结 1. 建筑行业上市公司整体财务情况回顾 - 2025Q1-3行业营业收入5.52万亿元，同比下降5.2%；归母净利润1189亿元，同比下降9.0% [3][12] - 单季度收入降幅收窄，Q1/Q2/Q3营收同比变化分别为-6.2%/-5.2%/-4.3% [3][12] - 毛利率9.8%（同比-0.1pct），净利率2.16%（同比-0.09pct），整体平稳 [3][13] 2. ROE分析 - 2025Q1-3行业ROE为3.36%，同比下降0.53个百分点，细分板块中装饰幕墙、生态园林等ROE改善，基建央企、国际工程等下降 [21] - 毛利率同比微降0.10pct，国际工程、钢结构等板块毛利率下降，装饰幕墙、生态园林等提升 [24] - 期间费用率同比基本持平（-0.01pct），多数子板块费用率稳定或小幅上升 [27] - 扣非净利率同比下降0.12pct，装饰幕墙、生态园林等板块改善，基建央企、国际工程等下降 [32] - 总资产周转率同比下降0.06，除生态园林外各板块均有下降，项目推进节奏放缓 [35] - 权益乘数同比上升0.24，基建央企、钢结构等板块杠杆率提升 [37] 3. 成长性分析 - 2025Q3收入同比下降4.3%，降幅较Q2收窄，专业工程板块收入正增长，基建央企、基建国企等下降 [40] - 扣非净利润单季增速-12.7%，Q1/Q2/Q3分别为-9.2%/-11.4%/-12.7%，利润压力增大 [44] - 预收款方面，基建央企（+12.7%）、国际工程（+21.5%）改善，生态园林（-18.0%）恶化 [46] 4. 现金流分析 - 2025Q1-3经营性现金流净额-4047亿元，同比少流出707亿元，基建央企、基建国企改善显著 [49] - 收现比同比提升3.49pct至98.9%，付现比同比提升3.03pct至106.2%，现金流回收效率提高 [53][55] 5. 央企新签订单市占率 - 大型建筑央企新签订单市占率持续提升，2025Q1-3达49%，行业集中度加强 [58] - 主要央企如中国中铁、中国铁建等新签单金额保持领先，但部分企业营收和利润同比下滑 [59] 6. 总结及投资分析意见 - 行业短期承压，但现金流和收入降幅改善迹象显现，未来在化债政策和财政发力下有望复苏 [61] - 投资建议聚焦低估值央企、国企及细分领域龙头，推荐中国化学、中国中铁等，关注国际工程及民营优质企业 [3][61]

中铁建金融租赁有限公司股权变动 - 中铁建锦鲤资产管理有限公司受让中再产险持有的中铁金租7亿股股份，股权转让后中国铁建及其关联方持股比例由50%升至70.588% [1] - 转让完成后，中再产险不再持有中铁金租股份，特锐德晋升为第二大股东，持股比例保持在17.647% [2][4] - 中铁金租注册资本34亿元，截至去年末资产总额416.7亿元，去年实现营业收入34.45亿元、净利润3.83亿元，分别同比减少3.45%、9.46% [3][4] 金融租赁行业股权转让趋势 - 今年以来已有至少十笔亿元级金租公司股权挂牌转让或进入司法拍卖流程，但成交情况不理想 [6] - 具体案例包括航天金租30%股权挂牌转让底价14.21亿元，天府金租10%股权起拍价1.26亿元，华融金租2.1597%股权转让底价5.11亿元 [6][7] - 冀银金租24.64%股权将于11月初拍卖，起拍价9.384亿元，多数未成交股权由发起人股东或当地国企受让 [7] 金融租赁公司增资动态 - 今年已有4家金租公司获批增加注册资本，工银金租增资150亿元后注册资本达330亿元，成为国内最大 [8][9] - 中信金租注册资本由40亿元增至100亿元，华夏金租增资30亿元后注册资本达130亿元，晋升行业第四 [9] - 增资调整与2024年施行的《金融租赁公司管理办法》相关，新规要求最低注册资本10亿元，主要发起人持股比例不低于51% [10]

债券发行概况 - 中国铁建股份有限公司2025年度第一期超短期融资券成功发行，发行规模为30亿元，期限为180天，票面利率为1.63% [2] 公司战略与业务重点 - 发行人以国家中长期发展战略为依据，以市场为导向，把发展作为主题，提高企业市场竞争能力作为主线，创新和改革作为动力 [2] - 公司业务围绕铁路、公路、地铁、市政、房建等领域，开发桥梁、隧道、路基、轨道、电务、房建、机械等专业的重大关键技术 [2] - 公司致力于全面提高技术创新能力，形成系统的核心竞争力，促进企业的全面建设和协调发展 [2] 承销合作与市场地位 - 本次中国铁建超短期融资券的发行，为中国铁建首次与申万宏源在超短期融资券产品上合作 [2] - 申万宏源为批文项下8家证券公司中唯一参与承销本期债券的证券公司 [2] - 此次合作体现了申万宏源积极践行金融服务实体经济的理念，全面贯彻新发展理念，为社会发展贡献力量 [2]

文章核心观点 - 人工智能是驱动交通运输行业变革的关键力量，中国正通过政策引导和技术创新系统推动“人工智能+交通运输”的规模化应用，以实现行业高质量发展 [1][5] 政策部署与战略意义 - 交通运输部等七部门联合印发《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》，从关键技术供给、创新场景赋能、核心要素保障和产业发展生态四大方面部署了16项具体任务 [1] - 加快发展新一代人工智能被视为抓住新一轮科技革命和产业变革机遇的战略问题 [1] 关键技术供给 - 加大关键技术供给涵盖三个核心方面：开展技术应用攻关、加快智能产品创新、建设综合交通运输大模型 [2] - 技术应用攻关需突破动态场景感知与理解、实时精准定位与导航、复杂环境自主决策等底层技术，以及陆路交通基础设施智能化设计等行业应用技术 [2] - 智能产品创新旨在将技术转化为具体装备和解决方案，例如智能驾驶系统、智慧列车、智能巡检机器人等，以提升各环节效能 [3] - 建设综合交通运输大模型需构建涵盖多种运输方式和业务领域的模型，打造高质量数据集、算法库和工具链 [3] 创新场景应用与案例 - 人工智能在交通领域的应用已从单点突破转向构建更多应用场景，以充分发挥效用 [4] - 西安东站项目应用全景智慧建造平台和“5G+北斗”高精度定位技术，实现对11万余根钢结构构件的全生命周期管控，将安装误差控制在毫米级 [4][5] - 新疆G577精伊线博尔博松特大桥项目通过智能施工系统建模模拟施工过程，有效解决钢筋与预应力管道冲突问题，并在合龙前进行模拟以预警修正隐患 [1][2] - 加速场景创新应用是推动人工智能技术在交通运输领域规模化创新应用的核心抓手 [5] 大模型的技术融合与成效 - 综合交通运输大模型被视为“人工智能+交通运输”的技术底座和基础性战略资源，能推动行业从经验驱动向数据智能驱动转变 [6] - 中国物流集团发布的2780亿参数“流云”大模型，使多式联运方案客户采纳率提高9%，运单匹配成交率提升10%，帮助客户平均降低运输成本5% [6] - 行业大模型建设需解决重复开发、模型孤岛等痛点，其技术突破和算力升级能大幅提升生产效率 [6] - 交通大模型创新与产业联盟于今年8月成立，整合多方力量建立“共享算力、共建语料、共训模型”的协同机制 [7] 协同推进机制与发展建议 - 需建立多层级、多部门的协同推进机制，坚持政府引导与市场主导相结合，通过部际协同、央地联动和政企协作形成发展合力 [5] - 行业大模型建设一方面需政府加强顶层设计，制定路线图，健全数据服务体系；另一方面要充分发挥企业积极性，培育“应用为王”的智能体 [7]

公司业绩表现 - 中国中铁2025年前三季度营业收入7738.14亿元，同比下降5.46%，扣非净利润152.01亿元，同比下降20.04% [1] - 中国铁建2025年前三季度营业收入7284.03亿元，同比下降3.92%，扣非净利润138.69亿元，同比下降6.14% [1] - 中国中铁净利润下降幅度有所收窄 [2] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要受建筑行业和市场影响，前三季度全国完成公路交通固定资产、房地产开发投资同比呈下降趋势 [1] - 建筑行业仍处于深度调整期，行业整体业绩承压、竞争加剧持续 [2] 新签合同情况 - 中国中铁前三季度新签合同额15849.2亿元，同比增长3.7%，其中境内业务新签合同额14182.8亿元，同比增长1.0%，境外业务新签合同额1666.4亿元，同比增长35.2% [2] - 中国铁建前三季度新签合同额15187.65亿元，为年度计划的49.63%，同比增长3.08%，其中境内业务新签合同额13139.44亿元，同比下降3.96%，境外业务新签合同额2048.21亿元，同比增长94.52% [2] 海外业务发展 - 海外业务高增长得益于落实"海外优先"战略，加强核心支柱市场建设 [3] - 签约中吉乌铁路、沙特国王大学、坦赞铁路激活项目、智利巴图科铁路等重点项目，新签订单主要分布在非洲、拉美、中东等地区 [3] 核心业务表现 - 中国中铁工程建造板块2025年前三季度新签合同10651.7亿元，同比下降1.9% [3] - 中国铁建工程承包板块2025年前三季度新签合同11092.3亿元，同比下降0.39% [3] 公司应对措施 - 公司坚持高质量经营，从源头提升订单质量，开展精细化管理和供应链管理，提升资产质量 [1] - 公司强化高质量经营，稳步推进跟踪项目，力争完成全年经营目标 [3]

文章核心观点 - 中国A股上市公司研发支出在2025年前三季度达到1.16万亿元，同比增长3.88%，研发规模连续三年超万亿，标志着企业向创新驱动发展的坚定转型 [1] - 超万亿的研发投入正为中国产业从"制造"向"智造"跃迁夯实地基，研发投入被视为企业未来的竞争种子和产业升级的资金底座 [1] - 政策红利、产业升级紧迫性和全球竞争共同驱动企业将研发视为生存线，研发投入已成为高质量发展的核心引擎 [3] 整体研发投入与业绩表现 - 2025年前三季度，上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [3] - A股市场有超过2780家上市公司研发费用同比增长，其中超过1200家企业研发费用同比增幅超过15% [3] - 研发投入的稳定增长驱动业绩改善，高技术制造服务业研发投入2296亿元，同比增长9%，驱动营业收入和净利润同比分别增长10%和19% [9] 各板块研发投入强度 - A股全市场研发投入强度（研发投入占营收比例）为2.16% [4] - 科创板企业研发投入强度高达11.22%，远超其他板块，其中研发强度中位数为12.4%，科创成长层的研发强度中位数达到44.3% [4] - 创业板和北交所研发投入强度分别为4.54%和4.42%，高于市场整体水平 [4] - 战略性新兴产业整体研发强度为5.21%，其中航空航天、新能源汽车产业固定资产投资增速超10% [4] 科创板公司表现 - 科创板588家公司（除4家延迟披露）合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6% [5] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4%，在增收缩亏的同时继续加大研发投入 [5] - 科创板迎来关键技术突破，今年以来沪市公司共推动26款1类新药获批，例如禾元生物的重组人白蛋白注射液和国盾量子的单光子探测器 [5] 龙头企业研发投入 - 2025年前三季度，有168家公司研发投入超十亿元，其中13家企业研发投入超过百亿元 [6] - 比亚迪研发费用以437.48亿元断层第一，远超第二名中国建筑的239.79亿元 [7][8] - 比亚迪营收达5662.66亿元，同比增长13%，研发费用同比大增31%至437.48亿元，远超其233.3亿元的净利润 [8] - 比亚迪研发投入较特斯拉高出109亿元，其累计研发投入已超2200亿元 [9] - 其他研发投入超百亿的民营企业包括中兴通讯（178.1亿元，占营收约18%）、宁德时代（150.68亿元，同比增长15.26%）和美的集团（129.44亿元，同比增长13.53%） [9] 行业表现与市值变化 - 前三季度，19个门类行业中17个行业实现盈利，9个行业营收正增长，10个行业净利润正增长，7个行业营收、净利润双增长 [10] - 存储芯片、全固态电池、新能源汽车等先进制造领域增长显著，相关企业营收和净利润增幅分别超过10%和20% [10] - 电子行业总市值已超越银行业成为第一大行业，通信和计算机行业市值较年初增长超9000亿元 [10]

近期市场表现 - 截至2025年11月3日13:32，国企共赢ETF(159719)上涨1.06%，最新价报1.62元 [1] - 截至2025年10月31日，该ETF近2周累计上涨1.40% [1] - 截至2025年10月31日，该ETF近3年净值上涨64.30%，在指数股票型基金中排名318/1903，居于前16.71% [1] 流动性分析 - 国企共赢ETF盘中换手率为5.3%，成交额为334.66万元 [1] - 截至2025年10月31日，该ETF近1年日均成交额为1263.55万元 [1] 历史收益与风险指标 - 自成立以来，最高单月回报为14.61%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为24.70% [1] - 涨跌月数比为26/20，上涨月份平均收益率为4.12%，年盈利百分比为100.00% [1] - 历史持有3年盈利概率为100.00% [1] - 截至2025年10月31日，近6个月超越基准年化收益为7.53% [1] - 近3年夏普比率为1.07 [1] - 近半年最大回撤为5.61%，相对基准回撤为0.20% [1] 基金产品特征 - 管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，在可比基金中费率最低 [2] - 截至2025年10月31日，近1月跟踪误差为0.039%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] - 基金紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，该指数旨在反映在中国内地和香港上市的中国国有企业表现，重点关注全球化和可持续发展 [2] - 指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司 [2] 主要成分股表现 - 前十大成分股中，中国石油权重最高，为14.08%，当日上涨4.15% [4] - 中国建筑权重为9.84%，当日涨跌幅为0.00% [4] - 中国移动权重为8.10%，当日上涨0.65% [4] - 中国石化权重为4.75%，当日上涨1.65% [4] - 中国电信权重为4.06%，当日上涨0.45% [4]

行业整体销售表现 - 前10个月百强房企销售总额约2.9万亿元，累计销售额同比下降16.3%，降幅较1-9月扩大4.1个百分点 [1][3] - 10月单月百强房企销售总额环比增长3.7%，实现逆势增长 [3] - 从操盘金额看，10月百强房企实现操盘金额2530亿元，环比微增0.1%，但同比大幅减少41.9% [5] 领先房企销售情况 - 保利发展以累计销售额2227亿元位居百强房企榜首，绿城中国以2011亿元排名第二 [1] - 10月单月绿城中国销售额226亿元领跑百强，保利发展单月销售210亿元紧随其后 [3] - 10月有48家百强房企单月业绩环比增长，其中20家环比增幅大于30% [5] - TOP10房企中有6家的销售操盘金额在10月实现环比增长 [5] 房企阵营分化 - “千亿阵营”房企共7家，与去年同期持平，销售额均值为1656.8亿元 [3] - 第二阵营（500亿-1000亿元）有7家企业，同比减少2家，销售额均值732.9亿元 [3] - 各阵营房企销售额同比均有下降，其中TOP10房企同比下降15.0% [3] 区域市场表现 - 10月一线城市中北京表现最为积极，成交量环比增长19%，但同比仍下降19% [6] - 广州10月单月成交61万平方米，环比增长6%，但同比大幅下降46% [7] - 二线城市分化明显，成都单月成交规模达80万平方米领先，青岛单月成交面积超60万平方米且同比逆势增长30% [7] - 南京、长沙、厦门、佛山、常州、徐州等城市成交同比几乎“腰斩” [7] 市场供应与前景 - 10月新房市场供应“腰斩”，绝对量为年内次低 [6] - 前10月监测的30个城市累计成交9825万平方米，累计同比跌幅由上月2%增至7% [6] - 机构预判11月新房成交绝对量将延续低位波动，单月及累计同比降幅可能进一步扩大 [7]

重大事项 - 创胜集团合作伙伴Inhibrx公布ozekibart治疗软骨肉瘤的II期临床试验积极结果，计划于2026年递交生物制剂许可申请(BLA) [1] - 君圣泰医药全球首创抗炎代谢调节剂HTD1801完成2型糖尿病III期临床研究，展现持续52周的综合获益与安全性优势 [1] - 中国铁建拟斥资110亿元收购中铁十一局约18.38%股权、中铁建设14.36%股权、铁建投资12.66%股权及昆仑投资29.23%股权 [1] - 瑞风新能源拟在老挝部署约34万台改良型清洁炉灶，预计十年周期内总减排量约270万吨二氧化碳当量 [1] - 谭木匠品牌提升战略落地北京，从单一产品销售向文化传播与品牌价值综合输出转型 [1] - 中国同辐突破呼气诊断关键原料技术，成为完整掌握呼气试验产品全产业链的龙头企业 [1] - 帝国科技集团与光合星云订立谅解备忘录，拟合作开发AI漫剧呈现电竞IP精神 [1] 经营业绩 - 友邦保险第三季度新业务价值同比上升25%至14.76亿美元，11个市场实现双位数字增长 [1] - 鹰普精密第三季度实现收入约13.61亿港元，同比增长16.8% [1] - 奇瑞汽车前三季度母公司拥有人应占溢利为143.65亿元，同比增长28.01% [1] - 东风集团股份前三季度归母净亏损约18.82亿元，同比增长约2.68倍 [1] - 渤海银行发布前三季度业绩，净利润49.88亿元，同比增加4.66% [1] - 浙江沪杭甬前三季度股东应占溢利41.9亿元，同比增长1.5% [1] - 比亚迪股份前10个月新能源汽车销量约370.19万辆，同比增长13.88% [1]

宏观经济与政策展望 - 2026年“超常规”逆周期政策预计逐步退坡，财政政策回归审慎，结构投入重新聚焦科技主线[1][12] - 2026年GDP增速预计实现4.8%，社零增速预计为4.1%，固定资产投资增速预计为2.5%[15][18][35] - 货币政策预计全年降准50BP，降息10BP，社融、M2、信贷增速预计分别为7.9%、7.3%、6.5%[6] - 财政政策在2026年将小幅退坡，更加注重跨周期调节，支出方向多元化并重点关注“投资于人”[6] 投资与产业 - 制造业投资预计增速为6.5%，基建投资预计增速为6.5%，房地产投资预计增速为-10.4%[35][38][44] - 产业政策核心是大幅提高科技自立自强水平，大力发展新质生产力，力争实现卡脖子领域高质量清零[2][13] - 出口预计增速为4.7%，进口预计增速为1.0%，贸易顺差对GDP贡献维持高位[2][6] 物价与市场 - 2026年CPI预计小幅修复至0.1%，PPI预计为-2.0%，GDP平减指数预计为-0.7%[6] - 权益市场预计形成低波红利与科技成长交织的结构化行情，A股市场剑指科技成长[3][14] - 工业企业利润预计渐进修复，全年增速或为3.6%，失业率中枢预计为5.2%[6]