公司停牌及退市相关事项 - 公司股票自8月7日起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日，控股股东新理益正在筹划与公司相关的重大事项，可能涉及主动退市 [1] - 公司因未在法定期限内披露2024年年报和2025年一季报，自7月8日起复牌并被实施退市风险警示，股票简称变更为*ST天茂 [1] - 若公司在实施退市风险警示后的两个月内（截至6月29日）仍未披露2024年年报，深交所将决定终止其股票上市交易 [1] 财报披露问题 - 公司4月28日公告称定期报告涉及的部分信息需补充提供，无法在4月29日披露2024年年报和2025年一季报，也可能无法在法定期限内披露 [1] - 5月5日公告称因定期报告涉及的信息需核实和完善，未能完成2024年年报编制，无法在法定期限内（4月30日）披露，股票自5月6日起停牌 [2] - 因未按期披露定期报告，公司被证监会立案调查 [2] 公司背景及业务 - 公司成立于1993年，原名"百科药业"，实控人为刘益谦，通过新理益集团入主后剥离化工医药业务，装入保险业务 [3] - 公司主要通过控股子公司国华人寿和华瑞保险从事寿险业务和保险中介代理业务 [3] - 截至2024年三季度末，公司总资产约2852亿元，新理益、刘益谦与其配偶王薇分别持股44.56%、10.47%、11.25%，构成一致行动人 [3] 财务状况及业绩 - 公司2024年预计营收400亿元至430亿元，归母净利润亏损5亿元至7.5亿元，扣非净利润亏损5.03亿元至7.53亿元，2023年同期亏损约6.48亿元 [3] - 业绩亏损主因利率市场环境走低，国华人寿受750日移动平均国债收益率曲线下行影响，增加计提准备金 [3] - 国华人寿2023年亏损11.55亿元，2024年预亏5亿—7.5亿元 [3] 业务依赖及市场表现 - 公司99%营收依赖子公司国华人寿，保险业务信用受损加剧财报披露难度 [4] - 自7月8日至8月6日收盘，公司股价累计下跌超47%，跌至1.45元/股，总市值71.11亿元 [4] - 截至7月18日，公司股东人数为11.19万户 [4] 国华人寿概况 - 国华人寿成立于2007年11月，总部位于上海，截至2024年6月底在全国开设18家分公司等共计111家分支机构 [4] - 国华人寿总资产2715.99亿元，净资产262.2亿元 [4] 主动退市潜在原因 - 主动退市可能与公司战略调整有关，避免强制退市引发更大损失 [4] - 实控人刘益谦旗下资本版图持续收缩，包括清仓安盛天平财险股权、长江证券持股比例下降等 [4] - 主动退市或为规避因未披露定期报告引发的法律纠纷和赔偿压力 [4]

公司动态 - 控股股东新理益集团有限公司宣布筹划与*ST天茂相关的"重大事项"，具体方向未披露 [1][3] - 公司股票自8月7日起停牌，预计不超过2个交易日，以避免股价异常波动 [3] - *ST天茂因未能在法定期限内披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，于7月8日被实施退市风险警示 [3] - 若两个月内（截至9月8日）仍未披露经半数董事保证的2024年年度报告，深交所将终止公司股票上市 [3] - 截至8月6日，公司仍未披露财报，定期报告编制工作仍在进行中 [3] 财务与市场表现 - *ST天茂自7月8日被实施退市风险警示后股价累计下跌超40%，当前股价1.45元/股，总市值71亿元 [4] - 停牌前两日股价罕见二连涨，累计涨幅超4% [4] - 截至2024年三季度末，公司股东人数超12万人 [4] 业务结构 - *ST天茂为投资控股型公司，主要业务通过控股子公司国华人寿和华瑞保险开展保险业务 [4] - 国华人寿为全国性寿险公司，截至2023年6月底总资产2715.99亿元，净资产262.2亿元，拥有111家分支机构 [4]

公司重大事项 - 控股股东新理益集团筹划与公司相关的重大事项 具体方向未披露[2][4] - 公司股票自8月7日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日[4] - 停牌原因为维护中小股东利益并避免股价异常波动[4] 退市风险状况 - 公司因未能在法定期限内披露2024年年报及2025年一季报 于7月8日被实施退市风险警示[4] - 若两个月内（截至9月8日）仍未披露经半数董事保证的真实年报 深交所将终止股票上市交易[4] - 截至8月6日仍未披露财报 定期报告编制工作尚未完成 部分信息仍在核实完善中[4] 业务与经营情况 - 公司为投资控股型企业 主要通过控股子公司国华人寿和华瑞保险从事保险业务[5] - 国华人寿为全国性寿险公司 截至2023年6月底设有18家分公司及111家分支机构[5] - 国华人寿总资产2715.99亿元 净资产262.2亿元[5] - 公司目前正常经营[4] 股价与股东情况 - 股价自7月8日以来累计下跌超40% 当前股价1.45元/股 总市值71亿元[5] - 近期出现二连涨 累计上涨超4%[5] - 截至2024年三季度末股东人数超12万人[5]

公司持股结构 - 天茂集团持有国华人寿51%股份 [2] - 天茂集团持有华瑞保险60%股份 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司及大股东持有长江证券股份情况 [2]

文章核心观点 - 祺祥旺宇（叶氏家族）以非地产企业身份在上海徐汇区获取全国单价地王 地块开发难度高 地货比推算单价需达35万+ 更合理的开发剧本可能是引入代建方或小股操盘方 而宸嘉发展因其董事长崔帅与叶家的历史渊源、公司定位及金主背景 成为潜在的引入对象 [1][4][8] 地块与拿地方分析 - 拿地方祺祥旺宇为非地产企业 于今年新成立 实控人为浙商富豪叶华彪的二代（叶家姐妹）[1] - 地块位于上海徐汇区衡复风貌区 为全国单价地王 地块面积迷你 按套均400-500平方米计算 仅能开发10多套别墅 [1] - 地块开发难度高 根据地货比推算 未来销售单价需达到35万以上 因此招商+徐房、中海等房企在竞拍中仅为陪跑 [1] - 叶氏家族的总部与工厂基地位于上海普陀区和宝山区 其家族成员在上海普陀长风板块的中海紫御豪庭拥有房产（包括一套600多平方米的独栋） 该豪宅项目匹配了其居住与工作的需求 [2][3] 潜在合作方宸嘉发展分析 - 宸嘉发展被推测为地块的潜在合作方 其董事长兼总裁崔帅为原中海地产上海公司总经理 是中海紫御豪庭项目的关键操盘人 与叶华彪早已相识 [4] - 宸嘉发展成立于不到5年 总部位于上海 是地产圈黑马 项目数量不多但均位于一二线核心城市 专攻中高端豪宅 其在上海普陀的项目宸嘉长风·嘉佰道与中海紫御豪庭直线距离仅1公里 [4][5] - 宸嘉发展的快速发展得益于金主险资国华人寿的支持 国华人寿的实际控制人为收藏家刘益谦 公司名称“宸嘉”据传源自刘益谦大女婿名字“陈佳”的谐音 [5][6][7] - 国华人寿对地产投资有深厚执念 通过直接投资及信托、债权计划等方式广泛投资地产 但也曾因此踩雷并涉嫌违规 宸嘉发展的成立部分肩负着盘活国华人寿旗下地产项目的任务 [8] - 宸嘉发展对上海徐汇区有浓厚兴趣 其实际控制人刘益谦居住于此 公司于去年在徐汇龙华寺旁以43.8亿元拿地（楼板价12.6万元/平方米） 近期又对徐汇东安路地块的代建机会虎视眈眈 [9] 开发前景与时间线 - 根据土地出让要求 该全国单价地王项目需在48个月内完工并完成竣工备案 [9]

公司活动概况 - 公司积极响应中国保险行业协会2025年"7 8保险公众宣传日"活动 结合七一建党主题 在全国范围内开展健步走活动 推广健康生活方式并普及金融保险知识 [1] - 活动覆盖社区 公园 办公楼 地铁站等多场景 展现行业积极向上的精神风貌 [1] - 全司形成总公司引领 多地联动的局面 包括四川 河南 青岛 重庆等分公司同步开展特色活动 [3][5][7][9] 总公司活动细节 - 总公司于北外滩滨江举办"爱和责任 保险让生活更美好"主题健步走 100余名员工参与 工会主席出席 [2] - 3公里滨江步道串联历史码头与现代邮轮母港 融入红色教育元素 强调"金融为民"使命 [2] - 活动中嵌入"保护金融消费者权益"和"反欺诈"主题宣传 通过运动与金融知识结合的新形式提升公众风险防范意识 [2] 分公司特色活动 - 四川分公司走进中共成都早期组织陈列馆 以健步走形式开展红色基因传承活动 并向行人发放金融知识宣传折页 [3] - 河南分公司在郑东新区开展活动 党员骨干向市民讲解党史及保险防诈骗技巧 [5] - 青岛分公司参与市北橘子海健康跑 通过宣传横幅和标识T恤传递保险理念 [7] - 重庆分公司采用"红色教育+金融科普"双线融合模式 提升公众对保险行业的认知 [9] 活动社会价值 - 活动通过多样化形式传播金融保险知识 为需要帮助的人群传递温暖与希望 [11] - 公司展现社会责任 将持续结合公众需求增强金融知识普及 提供全方位保障并参与公益活动 [11]

公司概况 - 天茂集团于1996年上市，是刘益谦资本布局中的重要组成部分，叱咤市场近30年后面临退市风险 [1] - 公司股票于2025年7月8日被实施退市风险警示，简称变更为"*ST天茂"，复牌后连续四个交易日跌停 [2] 财务危机 - 公司未能按时披露2024年年报和2025年一季报，原定披露日期为2025年4月29日，后因信息补充需求延期 [3] - 2025年5月6日起股票停牌，因涉嫌未按期披露定期报告被证监会立案调查 [3] - 截至2025年7月，公司仍未完成财报编制工作，若两个月内无法披露符合要求的年报将面临终止上市 [4] 业绩表现 - 2023年公司营收496.99亿元（同比+0.17%），净利润由2022年的2.74亿元转为亏损6.52亿元 [5] - 2024年前三季度营收335.96亿元（同比-18.43%），净亏损3.33亿元，总资产2851.54亿元（较上年末-5.56%） [5] - 2024年全年预计营收400-430亿元（2023年为496.99亿元），预计净亏损5-7.5亿元 [5] 核心资产国华人寿 - 国华人寿是天茂集团核心资产（持股51%），2016年起公司主业变更为保险业 [6] - 2014-2022年国华人寿持续盈利，净利润峰值达27.33亿元（2017年），但2023年转为亏损11.55亿元 [6][7] - 2024年前三季度国华人寿保费收入306.14亿元（同比-11.07%），净亏损扩大至7.05亿元（2023年同期亏5.52亿元） [7] 经营问题 - 利率下行导致国华人寿2023年计提保险责任准备金163.08亿元（2022年为84.87亿元），大幅侵蚀利润 [8] - 国华人寿信托投资风险暴露，截至2023年末信托计划类投资余额485.84亿元，其他债权投资317亿元，其中39.95亿元信托计划因泰禾集团违约形成坏账 [8] - 2025年前三个月国华人寿原保险保费收入115.93亿元（同比-23.76%），后续未再披露保费数据 [8] 市场反应 - 汇添富基金自2025年6月30日起对天茂集团股票按0.27元/股进行估值，显著低于市场价 [9] - 2025年7月11日公司股价收于2.23元/股，复牌后持续下跌 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 国华人寿无法披露定期报告折射出当前中小险企经营挑战，严监管肃清行业竞争乱象，优化经营环境，缓解行业“内卷”压力 [5] - 当前保险股具备双面红利股属性，建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人保 [5] 根据相关目录分别进行总结 天茂集团事件 - 天茂集团原定于2025年4月29日披露2024年年度报告和2025年第一季度报告，因部分信息需核实完善，未能完成2024年年报编制，无法在法定期限内披露，股票自2025年5月6日开市起停牌，7月8日开市起复牌并被实施退市风险警示，股票简称变更为“*ST天茂” [5] 国华人寿基本状况 - 预计国华人寿连续两年净利润为负，2024年预计净利润亏损5亿元–7.5亿元，受750日移动平均国债收益率曲线下行影响增加计提准备金，虽采取措施但仍无法抵消影响 [5] - 2022年、2023年和2024年前三季度投资收益率分别为4.13%、2.24%和2.00%，净利润分别为5.53、 -13.95和 -7.05亿元，3Q24权益市场上涨未显著改善净利润亏损情况 [5] 中小险企经营挑战 - 中小寿险规模效应难形成，固定成本无法摊薄，行业下行期经营劣势放大 [5] - 长端利率下行，中小机构在综合负债成本、资产负债久期缺口和渠道结构方面压力比头部大型险企大 [5] - 严监管下，银保“报行合一”和放开“1 + 3”合作网点限制，中小险企粗放式经营模式难以为继，产品服务同质，市场品牌认知度低，客户经营能力薄弱，面临现金流压力 [5] - 偿二代二期工程落地后，资本约束加强，中小保险公司内源性资本补充难，外源性面临多重考验 [5] - 持续低利率环境下，地产行业信用风险增加，部分中小机构投资端在地产行业集中度高，面临减值压力 [5] 行业经营环境变化 - 约14家寿险公司偿付能力报告披露延期，原因包括自身经营困难、处于监管接管过渡期以及主动延迟披露等 [5] - 严监管肃清行业竞争乱象，提高股东门槛，有望优化行业经营环境，营造健康竞争格局 [5] 投资建议 - 建议关注新华保险、中国平安、友邦保险、中国太保、中国人保 [5]

增额寿险与养老年金的功能定位差异 - 增额终身寿险核心定位为"基本保额每年复利增长"，设计初衷是抵御通胀并为后代留存稳健资产，适合有余力为子女做财富传承的家庭[1] - 增额寿险被比喻为"传家储蓄罐"，存入本金后保险公司每年自动添加利息元宝，最终形成可传承的财富[1] - 养老年金与增额寿险功能截然不同，前者专注提供终身现金流，后者侧重财富传承，工具错位使用会导致核心价值受损[3][9] 产品对比数据表现 - 以40岁男性（总保费100万）为例，国华人寿乐享丰泰养老年金在65岁前现金价值持续领先复星保德信星盈家增额寿，60岁时现价差达3.4万（150万 vs 147万）[5] - 65岁起乐享丰泰每年固定领取64464元养老金，若星盈家强制同额减保： - 初始现价差3.8万（166.4万 vs 162.6万） - 10年后现价差扩大至5万（138万 vs 133万） - 100岁时现价差达9.3万（35.5万 vs 26.2万）[6] - 星盈家保单到104岁时现金价值仅剩2.2万，无法满足单次减保需求（需6.4万），养老功能彻底失效[6] 寿命与养老规划的关键考量 - 2023年某城市平均预期寿命84.11岁，但每100位80岁老人中有近3位能活到100岁，长寿风险需重点防范[9] - 医疗技术进步（如癌症靶向药、阿尔茨海默症新疗法）显著提升年轻一代活过95岁的概率[9] - 养老年金提供与生命等长的现金流，避免"人还在钱没了"的窘境，而增额寿减保模式无法保障超长期养老需求[7][9] 工具选择策略 - 财富传承需求应选择增额寿险并避免频繁减保，确保复利增长效果[9] - 养老现金流需求应选择养老年金，锁定终身领取机制[9] - 增额寿险被比喻为"传家储蓄罐"，养老年金则类似"摇钱树"，两者功能互补但不可相互替代[9]

母公司退市风险 - 天茂集团因无法在法定期限内披露2024年年度报告和2025年一季度报告，股票交易将被深圳证券交易所实施退市风险警示，股票简称变更为"*ST天茂"，日涨跌幅限制为5% [1][4] - 天茂集团持有国华人寿51%股权，实际控制人为刘益谦，公司及控股子公司经营正常，定期报告编制工作尚未完成 [4] - 退市风险可能导致国华人寿资本补充受阻、监管审查趋严、业务拓展受限，包括股权融资渠道切断、关联交易审查加强、新产品备案冻结等 [5] 国华人寿财务表现 - 公司2023年由盈转亏，全年亏损11.55亿元，2024年前三季度亏损7.05亿元，亏损同比扩大 [3][10] - 净利润从2019年的22.16亿元降至2022年的4.84亿元，2023年同比暴跌338.6% [8][10] - 亏损主因是利率市场环境走低导致750日移动平均国债收益率曲线下行，增加计提准备金 [10] 保费收入与业务结构 - 2024年累计原保险保费收入约346.39亿元（未经审计），同比下降14.21%，公司主动下调业务规模以优化结构 [11] - 银保渠道保费收入占比从2018年的超94%降至2023年的90%左右，公司推动长期价值和风险保障型业务发展 [13][14][15] - 公司布局康养产业，推出"合悦家"养老品牌，首个高端康养项目于2024年10月入住，构建"保险支付+健康管理+养老服务"生态 [16] 上市计划与治理问题 - 2019年天茂集团拟吸收合并国华人寿并更名，计划终止后上市进程搁置，当前退市风险或彻底关闭借壳上市窗口 [8][9] - 公司2016-2023年治理评级以"BBB"为主，治理水平有待提升，需建立独立生存能力和特色商业模式 [11][12] - 行业专家建议中小保险公司聚焦细分市场，避免盲目扩张，从粗放增长向高质量发展转型 [12]